某项目投资决策培训教材(PPT-69页)课件

1、第六章 项目投资决策第一节 项目投资决策的相关概念第二节 项目投资决策评价指标第三节 项目投资决策分析方法重点：净现金流量含义、内容与指标计算，项目投资决策指标及决策方法。难点：售旧购新净现金流量，项目终结点现金净流量，内含报酬率指标计算，项目投资决策方法。1思考回答问题：1.项目现金流量与企业现金流量有何不同。2.试列举说明项目投资现金流入和现金流出的具体内容。3.讨论折旧与利润关系以及折旧与现金流量的关系。2案例王五准备开设一个彩扩店，通过调查研究提出以下方案：设备投资：冲扩设备购价20万元，预计可使用5年，直线法折旧，残值率为10%；2013年初购进并立即投入使用。门店装修：2013年初

2、支付装修费用4万元，假设装修费用在未来5年平均摊销。开业时营运资金垫支2万元。收入与成本预计：开业当年前6个月每月收入3万元（已扣除营业税，下同），以后每月收入4万元；耗用相纸和冲扩液等成本为收入的60%；人工费、水电费和房租等费月0.8万元（不含设备折旧、装修费摊销）。所得税率为25%，业主要求投资报酬率最低10%。要求：请你确定（1）该项目经营期各年净利润 （第一年2.1万元；第2-5年3.9万元）（2）该项目经营期各年现金流量（第一年6.5万元；第2-4年8.3万元；第5年12.3万元）3一、现金流量相关概念 现金流量-投资项目在计算期内引资金循环而引起的现金流入和现金流出增加的数量。

3、投资决策所讲的现金流量是指项目未来在计算期内发生的现金流量，会计所讲的现金流量是指企业年度内发生的现金流量，两者不等同。 现金流量由现金流出量、现金流入量和净现金流量构成。 净现金流量(以NCF表示)：一定期间内现金流入量与现金流出量之间的差额41.现金流出量 （1）建设投资-在建设期内发生的各种固定资产（主要）、无形资产等投资。 （2）流动资金投资-指投资项目建成投产后为开展正常经营活动而投放在流动资产（存货、应收账款等）上的营运资金。具有周转性。流动资金投资=本年流动资产需要额 -该年流动负债需要额-截至上年流动资金投资额5营业现金流入是指项目投产后每年实现的销售收入扣除有关付现成本及所得

4、税后余额。 营业现金流入计算公式： = 销售收入 - 付现成本- 所得税 = 销售收入 -（总成本 - 折旧） - 所得税 =税后利润 +折旧 =（销售收入 -付现成本-折旧）（1-所得税率） +折旧 =（销售收入 -付现成本）（1-所得税率）+折旧*所得税率 (2)回收额 -项目终止时，固定资产的净残值变现收入和回收的流动资金两部分。2. 现金流入量61.企业投资一个完整工业项目，预计第一年和第二年流动资产需要额分别为2000万元和3000万元，流动负债需要额分别为1000万元和1500万元，则第二年新增的流动资金投资额应为（ ）万元。 A.2000 B.1500 C.1000 D.5002

5、.某项目经营期为5年，预计投产第一年初流动资产需要额为50万元，流动负债为15万元。投产第二年初流动资产需要额为80万元，流动负债为30万元。预计以后每年的流动资产需要额均为80万元，流动负债均为30万元，则终结点回收流动资金为（ ）万元 A.35 B.15 C.95 D.5073. 现金净流量现金净流量（NCF）-是指项目计算期的现金流入量扣除现金流出量后余额。通常以年为单位，称为年现金净流入量。理论公式：年NCF = 现金流入量-现金流出量 8 项目计算期-投资项目从投资建设开始到最终清理结束的全部时间，用n表示。 项目计算期（n）=建设期+经营期=S+PS P建设期起点 建设期 投产日

6、试产期+达产期 终结点 0 2 n9现金净流量计算简化公式1.完整工业投资项目：（1）建设期NCF = 该年原始投资额（2）经营期营业NCF = 营业收入付现成本-所得税 = 净利润+折旧 =（收入-付现成本）（1-所得税率）+折旧*所得税率（3）经营期终结点NCF=营业NCF +回收额其中：付现成本=总成本-折旧 付现成本=变动成本+付现的固定成本 无形资产摊销与固定资产折旧同等看待。 101.某企业投资项目年销售收入为180万元，年总成本费用为120万元，其中折旧为20万元，所得税率为25%，则该投资项目年税后现金净流量为（ ）万元。A.42 B.65 C.60 D.48 2.已知某投资项

7、目投产后预计某年总成本费用1000万元，同年折旧额200万元，无形资产摊销额40万元，则投产后该年付现成本为（ ）万元。A. 1300 B. 760 C. 760 D. 300 3.某投资项目投产后预计某年变动成本650万元，固定成本为350万元，其中折旧额为200万元，无形资产摊销额为40万元，则该年付现成本为（ ）万元。A. 1300 B. 760 C. 700 D. 760 11 4.某投资项目原始投资额为100万元，使用寿命10年，已知该项目第10年的营业净现金流量为25万元，期满处置固定资产残值收入及回收流动资金共8万元，则该投资项目第10年年末的净现金流量为（ ）万元。 A .8

8、B.25 C .33 D.43 5.某投资方案年营业收入200万元，年总成本为220万元，其中折旧70万元，所得税率为25%，这该方案营业现金净流量为（ ）万元。 A.70 B.50 C.90 D.2012 A方案现金流量表（部分数据） 单位：万元 建设期 运营期 合计 0 1 2 3 10 11建设投资 110 20 流动资金投资 20 20 税后净现金流量 100 505.49 - - 311.6该方案建设期发生的固定资产投资为110万元，无形资产投资20万元。固定资产的折旧年限为10年，期末预计净残值为10万元，按直线法计提折旧，无形资产投资摊销期为5年。计算A方案的下列指标：（1）建设

9、投资；（2）流动资金投资；（4）原始投资；（5）运营期每年的折旧额；（6）运营期15年无形资产摊销额；（7）运营期末的回收额。 13（1）建设投资11020130万元（2）流动资金投资202040 万元（3）原始投资13040170 万元（4）运营期每年的折旧额（11010）/1010 万元（5）运营期15年每年无形资产摊销额20/54 万元（6）运营期末的回收额401050万元14NCF计算：某公司准备购入一设备以扩充生产能力。假设所得税税率为25%。现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投资30000元，使用寿命5年，每年销售收入为15000元，每年付现成本5000元。采用直线法计提折旧，5

10、年后设备无残值。乙方案要投资36000元，使用寿命5年。另需垫付营运资金3000元。每年销售收入17000元，付现成本第一年为6000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费用300元。采用直线法计提折旧，5年后有残值收入6000元。要求：计算甲乙两个方案的净现金流量。15甲方案：年折旧=30000/5=6000元NCF0=-30000元NCF1- 5=（15000-5000-6000）（1-25%）+6000=9000元乙方案：年折旧= (36000-6000)/5=6000元NCF0=-（36000+3000）=-39000元NCF1=17000-6000-6000 （1-25%） +600

11、0=9750元NCF2=(17000-6300-6000) （1-25%） +6000=9525元NCF3= （17000-6600-6000) （1-25%）+6000 =9300元NCF4= （17000-6900-6000) （1-25%） +6000 =9075元NCF5=（ 17000-7200-6000) （1-25%） +6000+9000=17850元162.建设期为0，设备售旧购新净现金流量（NCF） （1） NCF=新设备NCF-旧设备NCF其中：新设备NCF=-新设备投资额旧设备NCF0=-出售旧设备收益（或使用旧设备的机会成本）=-（旧设备变价净收入+旧设备出售净损失抵

12、税）（2）建设期 NCF0=-新设备投资额-（-出售旧设备收益）=-新设备投资额+旧设备变价净收入+旧设备出售净损失抵税经营期NCF= 净利润+ 折旧+ 净残值其中：旧设备出售（变现）净损失抵税=（账面折余值-变价净收入）所得税率171.P1866-22.年末ABC公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备购买一台新设备,该旧设备8年前以40000元购入,规定的年限为10年,按直线法计提折旧,预计残值率为10%,已提折旧28800元，目前可以按10000元价格卖出,假设所得税率为25%,则卖出现有设备的收益是( )，假设建设期为零。 A. 360元 B.1200元C.1000元 D.10300元183

13、.某公司于两年前购置一台价值为52 000元的机床，目前尚可使用三年，采用直线法折旧，每年计提折旧为10100元，使用期满有残值1 500元。现有同类更先进的机床售价45 000元，使用期限为三年，期满有残值3 000元，折旧采用直线法法。使用新机床可使每年销售收入增加30 000元，付现变动成本每年增加15 000元，除折旧以外的固定成本不变，目前旧设备变现收入12 000元，所得税税率25%。要求计算：各年差量的净现金流量（NCF）。19旧设备出售损失抵税=（52000-2 10100-12000）25%=4950 元折旧=（45000-3000）/3 - 10100=3900元NCF0=

14、-45000+12000 +4950 =-28050元NCF1-2=30000-(15000+3900) （1-25%） +3900 =12225元NCF3=12225+(3000-1500)=13725元20 3.项目终结，固定资产预计残值与法定残值不一致时 项目终结，固定资产预计残值与法定残值不一致，会影响该年度利润总额，从而影响所得税。此时： 项目终结点现金流量 = 营业净现金流量+预计残值+残值变现损失抵税 残值变现损失（预计残值小于法定残值）抵税=（法定残值-预计残值）所得税率例：在计算投资项目的未来现金流量时报废设备的预计净残值为12000元，按税法规定计算的净残值为14000元，

15、所得税率为25%。则设备报废引起的预计净现金流量=12000 +（1400012000）25% = 12500（元） 21举例：某企业有一台设备购于4年前，现在考虑是否需要更新。假定新、旧设备生产能力相同，其它有关资料如表所示：要求：若企业所得税率为25%，贴现率为10%。计算新旧设备各年净现金流量。22项 目 旧 设 备 新 设 备原 价 800 000 800 000税法规定残值（10%） 80 000 80 000税法规定使用年限（年） 10 8已使用年限 4 0尚可使用年限 6 8建设期 0 0每年付现成本 90 000 70 0003年后大修费用 100 000 0最终报废残值 70

16、 000 90 000旧设备目前变现价值 150 000 023新设备年折旧额= =90 000 元 旧设备年折旧额= =72 000元新设备：NCF0= - 800 000 元NCF1-7=-70 000(1-25%)+90 00025% = -30 000元NCF8=-30 000+90 000+ (80 000-90 000)25% = -30 000+87500=57 500元旧设备：NCF0= - 150 000 -（800 000 - 472 000-150 000）25% = - 240500元 NCF1-2=-90 000(1-25%)+72 00025%= -49 500元N

17、CF3=-49 500-100 000(1-25%)= =-49 500-75000 = -124 500元NCF4-5=-49 500元NCF6=-49 500+70 000+(80 000-70 000)25% = -49 500+72500=23 000元24总结：固定资产售旧购新决策中，发生旧设备变现（或报废）损失、残值变现损失和折旧一样，都是非付现成本，都使利润减少，具有抵税效应。25案例分析你是某公司的财务顾问。该公司正在考虑购买一套新的生产线，估计初始投资为3000万元，预期每年可产生500万元的税前利润（按税法规定生产5年期直线法折旧，净残值率为10%，会计政策与此相同），董事

18、会对该生产线能否使用5年展开了激烈的争论。董事长认为该生产线中能使用4年，总经理认为能使用5年，假设所得税率25%，无论如何报废净残值收入均为300万元。请你计算确定该项目使用4年和5年的现金净流量。26折旧=3000（1-10%）/5=540（万元）使用4年：NCF0=-3000（万元）NCF1-3=500（1-25%）+540=915（万元）NCF4=915+300+54025%=1350（万元）使用5年：NCF0=-3000（万元）NCF1-4=500（1-25%）+540=915（万元）NCF5=915+300=1215（万元）27二、静态评价指标（不考虑资金时间价值）（一）投资利润率

19、投资利润率=年均利润（达产期）平均投资总额100%不考虑固定资产残值时平均投资总额以投资总额的50%计算。决策标准：投资利润率基准的投资利润率-项目可行。 28（二）静态投资回收期 投资回收期以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的时间， 即累计净现金流量为零的年限。有：包括建设期的投资回收期（PP）和不包括建设期（PP）的投资回收期两种形式。 1、公式法。年经营净现金流量相等，且合计大于或等于原始投资额 原始总投资 包括建设期回收期PP=建设期+ 年营业现金净流量 2、列表法。年现金净流量不等，确定累计净现金流量为零的年限。包括建设期回收期PP = 最后一项为负值的累计 该项为负值的累

20、计 净现金流量对应的年限 + 净现金流量绝对值 / 下年净现金流量PPn/2 、PPp/2-项目可行 29单项选择： 1.某单纯固定资产投资建设期净现金流量为: NCFo = -1000万元；第1-10年的税前营业净现金流量NCF1-10 =330万元，第10年末的回收额为100万元，所得税率为25%，要求计算该项目的下列指标： A.终结点净现金流量447.5万元 B.终结点净现金流量430万元 C.终结点税后净现金流量370万元 D.终结点净现金流量372.5万元302.包括建设期的静态回收期是（ ） A.净现值为零的年限 B.净现金流量为零的年限 C.累计净现值为零的年限 D.累计净现金流

21、量为零的年限3. 某企业计划投资10万元购买设备，预计投资后每年可获息税前利润1.5万元，年折旧率10%，则静态投资回收期（ ）年。 A.3 B.5 C.4 D.64.某投资项目的原始投资额为500万元，建设起为2年，投产后第1年至第5每年NCF为90万元；第6年至10年每年NCF为80万元。则该项目包括建设期的静态投资回收期为（ ）年 A.6.375 B.8.375 C.5.625 D.7.62531多项选择：1.某投资项目累计的净现金流量资料如下： 年数t 0 1 2 3 6 7 15累计净现金流量 -100 -200 -200 -180 -20 +20 +500 A.建设期6年；经营期9

22、年 B.建设期2年；经营期13年 C.包括建设期回收期6.5年；不包括建设期回收期4.5年 D.第一年年初和年末分别投入100万元2.公司拟投资一项目10万元，投产后营业收入48000元，付现成本10000元，营业税金及附加3000元，预计有效期5年，按直线法提折旧，无残值，所得税税率为25%，这该项目（ ）。 A.静态投资回收期3.2年 B.静态投资回收期2.86年 C.投资利润率15% D.投资利润率11.25% 32计算：天华公司准备引进国外先进设备和技术，有关资料如下：（1）设备总价700万元，第一年初支付300万元，第二、第三年初各支付200万元，第二初投入生产，使用期限为6年，预计

23、残值40万元，按直线法计提折旧。（2）预计技术转让费共360万元，第一年初支付150万元，第二、第三、第四年初各支付70万元，开始生产后分6年摊入成本。（3）预计第二年开始生产的利润为100万元，第三、第四的利润均为180万元，第五、第六、第七年的利润均为200万元。（4）在第二年初投入流动资金200万元，第七年末仍可收回。要求：计算净现金流量。33NCF0=-300-150=-450（万元）NCF1=-200-70-200=-470（万元）NCF2=-200-70+110+60+100=0NCF3=-70+110+60+180=280（万元）NCF4=110+60+180=350（万元）NC

24、F5-6=110+60+200=370（万元）NCF7=110+60+200+40+200=610（万元）34三、贴现现金流量指标1净现值 净现值(NPV)：项目计算期内，以一定贴现率计算的各年现金净流量现值的代数和。或项目计算期现金流入量现值减去现金流出量现值的差额。 若净现值大于或等于零，表明该项目的报酬率大于或等于预定的投资报酬率，方案可取；反之，则方案不可取。在选择互斥的决策中，则选净现值大于零且金额最大的为最优方案。P1926-835 1. 已知某单纯固定资产投资建设期净现金流量为: NCFo = -500万元；NCF1= -500万元；NCF2 =0；第3-12年的税前营业净现金流

25、量NCF3-12 =330万元，第12年末的回收额为100万元，行业基准年折现率为10%，得税率为25%，要求计算该项目的下列指标：(1) 原始投资额(2) 投产后各年税后营业净现金流量(3) 终结点税后净现金流量(4) 所得税后包括建设期的静态投资回收期(5) 所得税后的净现值36 （1）原始投资额=1000万元（2）税前利润=330-（1000-100）/10=330-90=240投产后各年税后营业净现金流量=240（1-25%）+90=270（3）终结点税后净现金流量=270+100=370（4）包括建设期的回收期=2+1000/270=5.7（5）所得税后净现值=-500-500（P/

26、F,10%,1）+100（P/F,10%,12）+270（P/A,10%,10）（P/F,10%,2）=448.34372.某企业投资15500元购入一台设备，该设备预计残值为500元，可使用3年，折旧按直线法计算(会计政策与税法一致)。设备投产后每年销售收入增加额分别为10000元、20000元、15000元，除折旧外的费用增加额分别为4000元、12000元、5000元。企业适用的所得税率为25%，要求的最低投资报酬率为10%，目前年税后利润为20000元。要求：(1)假设企业经营无其他变化，预测未来3年每年的税后利润。(2)计算该投资方案的净现值。38(1)每年折旧额=（15500-50

27、0）/3=5000元 第一年税后利润=20000+(10000-4000-5000)(1-25%) =20750元第二年税后利润=20000+(20000-12000-5000) (1-25%) =22250元第三年税后利润=20000+(15000-5000-5000) (1-25%)=23750元 (2)第一年税后现金流量=(20750-20000)+5000=5750元 第二年税后现金流量=(22250-20000)+5000=7250元 第三年税后现金流量=(23750-20000)+5000+500=9250元净现值=5750(P/F,10%,1)+7250(P/F,10%,2)+9

28、250(P/F,10%,3)-15500=5227.325+5991.40+6949.525-15500=2668.25元392、内含报酬率（IRR）内含报酬率-即方案本身实际达到的报酬率。是项目净现值为零时的报酬率。内含报酬率贴现率（或资本成本率或最低投资报酬率）为项目可行。内含报酬率大的方案为优方案。（1）经营期内各年现金净流量相等，且全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零： NCF（P/F，IRR，t）=原始投资额 计算IRR 值。 （2）经营期各年现金净流量不相等 ，采用逐次测试法。40举例1：某企业投资16000元购入一台设备，当年投入使用。可使用3年，按直线法计提折旧，设备投产后

29、每年增加现金流量均为8000元，企业要求最低投资报酬率为20%。要求计算该投资方案的净现值和内部收益率。(1)该设备无残值。(2)该设备预计残值500元。41(1) NCF0= 16 000； NCF1-3=8 000 净现值=8000（P/A,20%,3）16000=852 当i=24%，净现值=8000 （P/A,24%,3） 16000= 149.6(2)NCF0= 16000；NCF1-2=8000；NCF3=8000+500=8500净现值=8000（P/A,20%,3）+200（P/F,20%,3）16000=967.74当i=24%，净现值=8000 （P/A,24%,3） +2

30、00（P/F,24%,3）16000=44.7 42NPV与IRR比较1.以净现值与内部报酬率评价同一项目是否可行时，结论一致。43NPV曲线与横轴的交点是内部报酬率。在IRR 点的左面如资金成本为K1处，IRR K1，NPV为正数，都表明项目可行。在IRR 点的右面如资金成本为K2处，IRR K2，NPV为负数，都表明项目不可行。此时，在评价同一项目是否可行时，净现值与内部报酬率评价结论不会出现矛盾。442.互斥项目排序结论有时会矛盾（1）初始投资不一致，一个项目的初始投资大于另一个项目的初始投资。（2）现金流入的时间不一致，一个在最初几年流入的较多，另一个在最后几年流入的较多。假设有两个项

31、目D、E，他们的初始投资不同，资料如下表：45指标 年 项目D 项目E初始投资 0 110 000 10 000营业现金流量 1 50 000 5 050 2 50 000 5 050 3 50 000 5 050NPV 6 100 1 726IRR 17.28% 24%企业资本成本 K=14%46按照不同的贴现率计算项目D和项目E的净现值 不同贴现率情况下的净现值计算表贴现率（%） NPVD NPVE 0 40 000 5 150 5 26 150 3 751 10 14 350 2 559 15 4 150 1 529 20 -4 700 635 25 -12 400 -14247 净现值

32、与内部报酬率对比图 48当K=14%，从表中看两个项目净现值都大于零，内部收益率均大于14%，表明两个项目均可行。但两项目选一个时，以K=14%计算的净现值D项目大于E项目，应选D项目；按内部收益率E项目大于D 项目，应选E 项目。选择的项目有矛盾。从图中可以看出:按内含报酬率排序，E项目优于D项目；按净现值排序，结果与折现率有关，即K16.59%（费希尔交点），项目D优于项目E；K16.59%， E项目优于D项目。当K=20%时，图中D 方案不可行。结论：当投资者要求的收益率或资本成本费希尔交点时， E项目好，两种标准排序结论一致。当投资者要求的收益率或资本成本费希尔交点时，净现值评价D项目

33、好，与内含报酬率评价结论矛盾。49当两种标准排序出现冲突时，可进一步计算项目D-E的现金流量。NCF0=-100 000；NCF1-3=44950 NPV=4374；IRR=16%即追加投资100 000，内部报酬率16%大于14%，净现值大于零，说明追加投资均可行。投资者应接受E+（D-E）=D，在资本成本一定的情况下，投资规模大的项目可以获得较多的净现值。结论：当两种标准排序出现矛盾时，以净现值标准评价结论为准。50NPN与IRR标准出现排序矛盾的原因分析：两者出现矛盾的原因：两种标准隐含的再投资利率不同，NPV假设投资项目每年流入的现金以资本成本或投资者要求的收益率进行再投资；IRR假设

34、再投资利率为项目本身的IRR。以资本成本或投资者要求的收益率作为再投资利率，具有客观性，即是筹资者的资本成本，又可以表示投资者投入资本应获得的收益。比以IRR（项目不同，IRR 高低不同，缺乏客观性；现金流量是正负交替时，会有多个IRR无法选择）作为再投资利率更合理。51某企业正在讨论更新现有的生产线,有两个备选方案:A方案的净现值为400万元,内含报酬率为10%；B方案的净现值为300万元,内含报酬率为15%.据此可以认为A方案较好。（ ）52四、项目投资决策评价指标的应用（一）互斥方案对比与优选（条件：方案已具备财务可行性）1.投资额、项目计算期均相等采用净现值、净现值率法净现值或净现值率

35、大的方案为优。2.投资额不等，但项目计算期相等采用差额法计算差量现金净流量（NCF）后，计算差额净现值（ NPV ）或差额内含报酬率（IRR）， IRRi前一方案为优。3.计算均不等采用年等额净回收额法或计算期统一法（方案重复法和最短计算期法）年等额净回收额A =NPV（A/P，i，n）=NPV（P/A，i，n）年等额净现值大的方案为优。计算期统一法是计算调整后净现值，调整后净现值大的方案为优。 53 某企业拟更新一套尚可使用5年的旧设备。旧设备原价17万元，账面净值11万元，残值1万元，旧设备变现净收入6万元，旧设备每年收入20万元，付现成本16.4万元。新设备投资额30万元，可用5年，使用

36、新设备后可增加收入6万，并降低付现成本2.4万元，新设备残值3万元。计算：1.新旧设备的各年NCF2.新旧设备的NCF3. IRR541、旧 ：NCF0=-6万元；NCF1-4=20-16.4=3.6万元； NCF5=3.6+1=4.6万元新： NCF0=-30万元；NCF1-4=（20+6）-（16.4-2.4）=12万元NCF5=12+3=15万元2、 NCF0=-30-（-6）=-24万元； NCF1-4=12-3.6=8.4万元； NCF5=15-4.6=10.4万元3、 NPV=-24+8.4（P/A，i，4）+10.4（P/F，i，5）i1=20%， NPV1=1.9284i2=2

37、4%， NPV2=-0.26 IRR=23.52%55举例3：某企业有甲、乙投资方案，折现率为12%。其中甲方案的净现金流量为：NCF0=-20万元；NCF1=12万元；NCF2=13.2万元乙方案的净现金流量为：NCF0=-12万元；NCF1-3=5.6万元要求：(1)计算年等额净回收额。(2)以方案重复法计算调整后净现值。(3)以最短计算期法计算调整后净现值。(4)确定最优方案56(1)计算年等额净回收额NPV甲=12（P/F，12%，1）+13.2（P/F，12%，2）-20=1.24万元NPV乙=5.6（P/A，12%，3）-12=1.45万元A甲=1.24/（P/A，12%，2）=0

38、.73万元A乙=1.45/（P/A，12%，3）=0.6万元(2)方案重复法（最小公倍数法）两个项目年限的最小公倍数为6年NPV甲=1.24+1.24（P/F，12%，2）+1.24 （P/F，12%，4） =3.01万元NPV 乙=1.45+1.45（P/A，12%，3）=2.48万元(3)最短计算期法（取最小年限计算调整的净现值）NPV甲= NPV甲=1.24万元NPV 乙=0.6（P/A，12%，2）=1.02万元(4)甲方案为优。57（二）现金流出为主-采用成本现值比较法或年均成本法成本（现金流出）现值法 -适用于无营业收入，两方案计算期相同。年均成本法-适用于无营业收入，但两方案计算

39、期不同。年均成本= 成本现值 / 年金现值系数58现金流入与现金流出分析：建设期NCF = 该年原始投资额经营期营业NCF =营业收入（1-所得税率）-付现成本（1-所得税率）+折旧*所得税率经营期终结点NCF=营业NCF +残值+（法定残值-预计残值）所得税率59现金流入：营业收入（1-T）、 折旧*T、 残值收益残值收益=预计残值+(法定残值-预计残值）T现金流出：原始投资额、付现成本（1-T）无营业收入时，折旧*T、残值收益作为现金流出的扣减处理。即：现金流出=原始投资额+付现成本（1-T）-折旧*T-残值收益601.不考虑所得税、预计残值与法定残值无差异时：成本现值-是指现金流出现值之

40、和成本现值（现金流出现值）=投资现值+ 付现成本（P/A，i，n）或（P/F，i，n）- 预计残值（P/F，i，n）61举例某企业有甲、乙两个投资方案可供选择，两个方案的设备生产能力相同，设备的寿命期均为4年，无建设期。甲方案的投资额为64 000元，每年的付现成本分别为4 000元、4 400元，4 600元，4 800元，寿命终期有6 400元的净残值；乙方案投资额为60 000元，每年的付现成本均为6 000元，寿命终期有6 000元净残值。要求：如果企业的贴现率为8%，试比较两个方案的优劣。62甲、乙两方案的收入不知道，无法计算NPV，且项目计算期相同，均为4年，所以应采用成本现值比较

41、法。63甲方案的投资成本现值 = 64 000+4 000(P/F,8%,1)+4 400(P/F,8%,2)+4 600(P/F,8%,3) +4 800(P/F,8%,4) - 6 400(P/F,8%,4)= 64 000+4 0000.9259+4 4000.8573+4 6000.7938 +4 8000.7350 6 4000.7350 = 73 951.20(元)乙方案的投资成本现值 = 60 000+6 000(P/A,8%,4) - 6 000(P/F,8%,4) = 60 000+6 0003.3121 - 6 0000.7350 = 75 462.6(元)甲方案成本现值较

42、低，甲方案优于乙方案。642.售旧购新（考虑所得税预计残值与法定残值无差异）总成本现值=旧设备变现收益（新设备投资现值）+付现成本（1-T）现值-折旧抵税现值-残值收益现值即：总成本现值=旧设备变现收益（ 新：投资现值） +年付现成本（1-T）（P/A，i，n）或+付现成本（1-T）（P/F，i，n） - 年折旧*T（P/A，i，n） - 残值收益*（P/F，i，n）65举例：某企业有一台设备，购于4年前，现在考虑是否需要更新。假定新、旧设备生产能力相同，其它有关资料如表所示：要求：若企业所得税率为25%，贴现率为10%，设备是否更新。66项 目 旧 设 备 新 设 备原 价 800 000

43、800 000税法规定残值（10%） 80 000 80 000税法规定使用年限（年） 10 8已使用年限 4 0尚可使用年限 6 8建设期 0 0每年付现成本 90 000 70 0003年后大修费用 100 000 0最终报废残值 70 000 90 000旧设备目前变现价值 150 000 067解：旧设备年折旧=800 000（1-10%）/10=72 000元旧设备成本现值=旧设备变现收益+付现成本（1-T）现值-折旧抵税现值-残值收益现值= 150 000+（800 000-4*72 000)-150 000 *25%+ 90 000（1-25%）（P/A，10%，6）+ 100

44、000（1-25%）（P/F，10%，3） - 72 000*25%（P/A，10%，6） - 70 000+(80 000-70 000）25% （P/F，10%，6） =471 508.60元68新设备年折旧=800000（1-10%）/8=90 000元新设备成本现值=投资现值+付现成本现值-折旧抵税现值-残值收益现值= 800 000+70 000（1-25%）（P/A，10%，8） - 90 000*25%（P/A，10%，8） -90 000+(80 000-90 000）25% （P/F，10%，8）=919 228.25元 69（第14讲）考场作文开拓文路能力分解层次(网友来稿

45、)江苏省镇江中学 陈乃香说明：本系列稿共24讲，20XX年1月6日开始在资源上连载【要义解说】文章主旨确立以后，就应该恰当地分解层次，使几个层次构成一个有机的整体，形成一篇完整的文章。如何分解层次主要取决于表现主旨的需要。【策略解读】一般说来，记人叙事的文章常按时间顺序分解层次，写景状物的文章常按时间顺序、空间顺序分解层次；说明文根据说明对象的特点，可按时间顺序、空间顺序或逻辑顺序分解层次；议论文主要根据“提出问题分析问题解决问题”顺序来分解层次。当然，分解层次不是一层不变的固定模式，而应该富于变化。文章的层次，也常常有些外在的形式：1小标题式。即围绕话题把一篇文章划分为几个相对独立的部分，再

46、给它们加上一个简洁、恰当的小标题。如世界改变了模样四个小标题：寿命变“长”了、世界变“小”了、劳动变“轻”了、文明变“绿”了。 2序号式。序号式作文与小标题作文有相同的特点。序号可以是“一、二、三”，可以是“A、B、C”，也可以是“甲、乙、丙”从全文看，序号式干净、明快；但从题目上看，却看不出文章内容，只是标明了层次与部分。有时序号式作文，也适用于叙述性文章，为故事情节的展开，提供了明晰的层次。 3总分式。如高考佳作人生也是一张答卷。开头：“人生就是一张答卷。它上面有选择题、填空题、判断题和问答题，但它又不同于一般的答卷。一般的答卷用手来书写，人生的答卷却要用行动来书写。”主体部分每段首句分别

47、为：选择题是对人生进行正确的取舍，填空题是充实自己的人生，判断题是表明自己的人生态度，问答题是考验自己解决问题的能力。这份“试卷”设计得合理而且实在，每个人的人生都是不同的，这就意味着这份人生试卷的“答案是丰富多彩的”。分解层次，应追求作文美学的三个价值取向：一要匀称美。什么材料在前，什么材料在后，要合理安排；什么材料详写，什么材料略写，要通盘考虑。自然段是构成文章的基本单位，恰当划分自然段，自然就成为分解层次的基本要求。该分段处就分段，不要老是开头、正文、结尾“三段式”，这种老套的层次显得呆板。二要波澜美。文章内容应该有张有弛，有起有伏，如波如澜。只有这样才能使文章起伏错落，一波三折，吸引读者。三要圆合美。文章的开头与结尾要遥相照应，把开头描写的事物或提出的问题，在结尾处用各种方式加以深化或回答，给人首尾圆合的感觉。【例文解剖】 话题：忙忙，不亦乐乎 忙，是人生中一个个步骤，每个人所忙的事务不同，但是不能是碌碌无为地白忙，要忙就忙得精彩，忙得不亦乐乎。 忙是问号。忙