资本结构理论(PPT-104页)课件

1、第六章资本结构公司无论从哪种渠道，采用何种方式筹集资本，都要付出代价，这个代价就是资本成本。不同渠道、不同方式的资本成本各不相同。正确计量资本成本，是公司选择资金来源和筹资方式、拟订筹资决策方案的客观依据，也是评价投资项目可行性的主要标准。资本结构决策的目标是达到最佳资本结构。资本成本和杠杆效应是资本结构决策的两个基本原理。最佳资本结构的衡量标准是综合资本成本最低，同时公司价值最大。第一节资本成本 第一节资本成本第二节资本结构资本成本的含义资本成本是资本所有权与资本使用权相分离后而产生的一个财务概念。在市场经济条件下，公司筹集和使用任何资本，不论短期的还是长期的，都要付出代价，这就是成本，它包

2、括资本的取得成本和占用成本。取得成本是公司在筹集资本的过程中所发生的各种费用，如发行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、评估费、公证费、广告费等。取得成本与筹资次数相关，与所筹集资本数量关系不大。它通常在筹集资本时一次性支付，在使用资本过程中不再发生。因此取得成本可视为筹资额的一项扣除。占用成本是公司在生产经营、投资过程中因使用资本而向资本提供者支付的报酬，如公司支付的股息和红利，支付给债权人的利息以及支付给出租人的租金等。资本占用成本具有经常性的、定期性支付的特征，它与筹资金额、使用期限呈同向变动关系，占用成本又称用资费用。虽然公司筹集长期和短期成本都要发生相应的成本，但资本成本仅指公司筹集

3、和使用长期资本而发生的成本。资本成本的性质资本作为一种特殊商品，能与其他生产要素结合，保证生产活动的顺利进行，因此，资本具有使用价值。资本成本是资本使用人支付给资本所有者的报酬。作为资本的所有者，他不会无偿地让渡资本的使用权，因为让渡资本使用权意味着自己失去了凭资本获取其他盈利的机会和条件。作为资本的使用者，也不能无偿地占用他人的资本。他在取得资本的使用权后，也就获得了使用资本获取盈利的机会，这也要求资本的使用人将获取的利润与资本所有者共同分享。公司对投资者的报酬的表现形式是支付利润，对债权人的报酬的表现形式是支付债务利息。在投资有风险的情况下，资本供应者在要求获得资金的时间价值之外，还要求得

4、到一定的风险价值，与此对应，资本供应者在要求获得资金的时间价值之外，还要求获得一定的风险价值。因此资本的使用费包括支付给投资者的无风险报酬和风险报酬两部分。资本的时间价值是在没有风险、没有通货膨胀的条件下，随时间的推移而发生的增值。资本时间价值是资本成本的下限，资本成本是以资本时间价值为基础的，但还包括投资风险价值和通货膨胀率。资本成本与生产成本的区别1、生产成本全部从营业收入中抵补，而资本成本有的是从营业收入中抵补，如向银行借款支付的利息和发行债券支付的利息；有的从税后利润中支付，如发行普通股支付的股利；有的则没有实际成本的支出，而只是一种潜在的和未来的收益损失的机会成本，如留存收益的成本。

5、2、生产成本是实际耗费的计算值，而资本成本是一种建立在假设基础上的不很精确的估算值。如按固定增长模型计算普通股成本率，就以假定其股利平均每年增长作为基础。3、生产经营成本主要是为核算利润服务的，其作眼点是已经发生的生产经营过程中的耗费。资本成本主要是为公司筹资、投资决策服务的，其作眼点在于将来筹措和使用资本的代价。4、生产成本都是税前成本，而资本成本是一种税后的成本。资本成本的种类资本成本按用途分为个别资本成本、综合资本成本和边际资本成本。1、个别资本成本，是单种筹资方式的资本成本，也就是使用各种长期资本的成本，包括长期借款成本、长期债券成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本。2、综合资本

6、成本。就是公司全部长期资本的总成本。3、边际资本成本。是公司新筹集的那一部分资本的成本，由于人们通常用相对数表示资本成本，所以对边际成本也可以定义为公司资本每增加1元所引起的资本成本的增加。资本成本的作用在各项理财活动中，资本成本是关键因素。1、资本成本在筹资决策中的作用。不同的筹资方式，公司付出的代价不同，为了以最小的代价取得所需成本，在其他条件相同时，公司应选择资本成本最低的筹资方式。筹资决策的目标之一是达到最佳资本结构，它的衡量标准是综合资本最低。边际资本成本是选择追加筹资方案的依据。公司要通过计算边际资本成本来选择追加筹资的渠道和方式。2、资本成本在投资决策中的作用。筹资的目的是为了投

7、资，筹资有成本，投资有收益，一个项目的投资收益率只有高于其资本成本率，该项目在经济上才是可行的，否则投资项目不可行。资本成本率是项目投资的最低收益率。3、资本成本在财务评价中的作用。在财务评价中资本成本是衡量公司经济效益的重要依据。一定时期资本成本的高低不仅反映公司理财的水平，还可评价公司整体的经营业绩，公司总资产的收益率应高于资本成本，否则表明业绩欠佳。影响资本成本高低的因素1、外部因素。（1）总体经济环境。总体经济环境决定可整个资本的供给和需求，以及预期通货膨胀的水平。如果国民经济水平保持持续、健康、稳定发展，整个社会经济的资本供给和需求相对均衡，通货膨胀水平低，投资风险小，预期报酬率低，

8、就融资而言，资本成本就低。（2）证券市场条件。包括证券的市场流通难易程度和价格波动程度。如果流动性不好，投资者想买进或卖出证券相当困难，变现风险大，要求的收益率会提高。或者虽然存在对某证券的需求，但其价格波动较大，投资风险大，要求的收益率也会提高。投资者要求的报酬率越高，通过资本市场筹集的资本的成本就越高。2、内部因素（1）公司内部的经营和融资状况。公司内部的经营和融资状况，体现为公司经营风险和财务风险的大小。经营风险表现在公司预期资产收益率的变动上，财务风险反映公司融资结构和到期偿还债务的可靠性程度。如果公司的经营风险和财务风险大，投资者所要求的投资风险附加率就会提高，公司的资本成本就回上升

9、。（2）公司的信用及信用评级。公司的信用及信用评级也会对公司的资本成本产生影响。公司的信用高及信用评级高，公司筹资容易，而且筹资成本低。个别资本成本Individual Cost of Capital个别资本成本是各种长期资本的成本，有长期借款成本、债券成本、普通股成本、优先股成本和留存收益成本。前两种是债务成本，后三种是权益资本。资本成本既可以用绝对数,也可以用相对数表示.资本成本的高低与所筹集的资本总额相关,公司每次筹集资本的数额并不相同，所花费成本也不同，为了便于比较，用资本成本率来表示。计算公式：资本成本率资本占用成本/实 际筹资额 资本占用成本/ 筹资总额资本取得成本一、债务资本成本

10、Cost of Debt 由于债务资本的主要来源是长期借款和发行债券,而利息在税前支付，所以公司实际负担的费用要少了所得税。债务资本的一般公式就是资本成本率资本占用成本（1所得税税率）/实 际筹资额 资本占用成本（1所得税税率）/ 筹资总额资本取得成本1、长期借款的资本成本Cost of Long Term Loan例：某企业向银行借款150万元，期限为3年，利率为10.8，每年付息一次，到期一次还本，筹措这笔借款的费用率为0.2，所得税税率为30。问：该项长期借款的资本成本是多少？（7.58%）需要说明的是，在有补偿性余额条款、贴现法付息等情况下，必须将名义利率转化为实际利率。补偿性余额条件

11、下：实际利率=名义利率/（1-补偿性余额比例）贴现法就是银行向企业发放贷款时，先从本金中扣除利息，而到期时借款企业再偿还全部本金的计息方法：实际利率=名义利率/（1-名义利率）承前例，假设银行要求的补偿性余额为10万元，试计算该笔长期借款的资本成本。实际可用资金：150*（1-0.2%）-10=139.7实际借款利率：？（11.60%）资本成本：？（8.12%）2、长期债券的资本成本率 Cost of Bond债券的筹资费用往往高于借款的费用，一般包括发行债券的手续费、注册费用、印刷费用以及上市推销费用。例：某公司委托某一金融机构代为发行面额为200万元的3年期长期债券，平价发行。该债券票面利

12、率为10，每年付息一次，发行费率为4，所得税税率为30，请问：该债券的资本成本是多少？（7.29%）假如溢价发行，价格250万元呢？（5.83%） （一）优先股成本率Cost of Preferred Stock公司发行优先股后，要按固定的股息率向优先股股东发放股利。优先股股利在税后先于普通股股利发放，所以优先股同时兼有普通股与债券的双重性质。优先股的资本成本也包含两部分：筹资费用和预定的股利。筹资费用率筹资额股利资本成本-=)1(例：首创实业公司发行总面值为100万元的优先股股票，发行总价为150万元，筹资费用率为5%，优先股股利率为15%。问：优先股的资本成本是多少？10.53%（二）普通

13、股的资本成本率Cost of Common Stock普通股是构成股份公司原始资本和权益的主要成分。资本成本包括公司支付的普通股股利及普通股的发行费用，股利的支付视公司的经营状况而定，没有确定的金额。股利在税后支付，没有节税作用。普通股资本成本应以投资者在一定发行条件下所要求的报酬率为基础，但由于普通股股东的收益与公司的经营状况息息相关,其投资报酬率往往不确定,因此只能基于对未来的估计,近似地计算资本成本。方法：股利法和资本资产定价模型法。1、股利法（1）如果公司采用固定股利政策，即每年派现金股利，则可视为永续年金，普通股资本成本计算公司：D：每年的固定股利C：普通股筹资额FC：普通股筹资费用

14、率fCDKcc-=)1(（2）如果公司采用固定增长股利政策，股利固定增长率为g，则普通股资本成本的计算公式为：D1：预期第1年股利C：普通股筹资额FC：普通股筹资费用率g：股利增长率。推导过程:假设公司的筹资额为C(1 f c )，目前股利为D0，以后每年以g增长，则今后每年的股利分别为： D0（1+g）， D0（1+g）2， D0（1+g）3分子分母除以发行在外股数，则得出另一公式：例：华成股份公司普通股售价为30元/股，筹资费用率为4%，第一年年末每股股利为3元，以后每年按2%增长。问：该股票的资本成本是多少？（12.42%）留存收益成本 Cost of Retained Earnings

15、留存收益是公司税后净利润扣除优先股和普通股股利后形成的，包括提取的盈余公积和未分配利润。留存收益是股东对公司的追加的投资，表面上使用留存收益不需要什么成本，但是一种机会成本。如果公司将留存收益用于再投资所获得的收益率低于股东自己进行另一项风险相似的投资项目的收益率，公司就应将其分配给股东。因此,留存收益的资本成本表现为股东追加投资要求的报酬率，所以留存收益的资本成本的确定方法与普通股资本成本的计量方法基本相同。留存收益属于内部筹资，没有筹资费用，当股利固定时：当股利固定增长时： CDKc=加权平均资本成本由于受法律、成本、风险等多种因素的制约，公司不可能之使用一种筹资方式，往往需要多种方式筹集

16、资本。企业要全面衡量一个企业的筹资成本，需要计算综合资本成本。综合资本成本是公司全部长期资本的总成本，它是以各种个别资本在全部资本中所占比重为权数，对个别资本成本进行加权平均而取得的资本成本，所以又称为加权平均资本成本。综合资本成本是公司全部长期资本的总成本，它是以各种个别资本在全部资本中所占比重为权数，对个别资本成本进行加权平均而取得的资本成本，所以又称为加权平均资本成本。=niiiWWKK1计算综合资本成本？金马实业公司的资本构成及个别资本成本筹资方式帐面价值(万元)比重Wi(%)个别资本成本Ki(%)长期借款1505.64公司债券2006.25优先股10010.5普通股30015.7留存

17、收益25015合计1000100资本成本=11.61%金马实业公司的资本构成及个别资本成本筹资方式帐面价值(万元)比重Wi(%)个别资本成本Ki(%)长期借款150155.64公司债券200206.25优先股1001010.5普通股3003015.7留存收益2502515合计1000100第二节 资本结构筹资是公司理财的内容,筹资决策的核心是资本结构决策。资本结构有广义与狭义之分。广义的资本结构是公司全部资本的构成及其比例关系，不仅包括权益资本和长期债务资本，还包括短期债务资本。狭义的资本结构是公司长期资本的构成和比例关系，即权益资本和长期债务资本的比例关系。杠杆作用杠杆概念源于物理学，借助于

18、杠杆，可用较小的力量移动较重的物体。经济学中的杠杆是无形的，反映的是不同经济变量之间的关系，即某一变量发生变化时，另一变量会发生更大的变化。公司理财中的杠杆包括经营杠杆、财务杠杆和总杠杆。杠杆作用既可以产生杠杆利益，也可能带来杠杆风险。 一、经营风险与经营杠杆（一）经营风险是公司因经营上的原因而导致利润变动的风险，是公司固有的未来经济效益的不确定性，一般用公司未来的息前税前利润的不确定性来衡量。影响经营风险的因素：1、产品需求。在其他因素不变的情况下，市场对公司的产品需求越稳定，公司未来的经营收益就越稳定，经营风险就越小。2、产品售价。稳定的市场价格，才会有稳定的销售收入，从而有稳定的未来经济

19、利益。产品价格受市场供需、产品质量、技术含量等诸多因素的影响。稳定的销售价格会降低公司的经营风险。3、原材料价格。原材料价格是构成产品成本的主要成分，原材料价格越稳定，未来的经济收益越稳定，经营风险越小；4、固定经营成本的比重。在公司的全部成本中，固定经营成本的比重较大时，单位产品分摊的固定成本额就多，若产销量发生变动，单位产品分摊的固定成本随之变动，最后导致利润更大幅度地变动，经营风险就大。2、固定成本、变动成本与息前税前利润按照成本总额与业务量之间在数量上的依存关系，即成本习性，可将全部成本分为固定成本和变动成本。（1）固定成本。是成本总额在一定时期和一定业务范围内不随业务量增减变动而变动

20、的成本。固定成本包括：按直线法计提的折旧费、保险费、管理人员工资、办公费等，这些费用在一定范围内基本保持不变。由于固定成本总额不变，所以当产销量增加时，单位产品负担的固定成本降低。注意：固定成本与一定时期、一定业务量挂钩，从长期看，所有的成本是变动的。（2）变动成本。是成本总额随着业务量的增减变动而按比例变动的成本。直接材料、直接人工属于变动成本。在一定的生产条件下，变动成本总额与业务量成正比例关系，但单位变动成本保持不变。（3）息税前利润EBIT（earings before interest and tax）是支付利息和缴纳所得税之前的利润。公司的经营风险一般用息税前利润的不确定性来衡量.

21、成本按习性分类后，息前税前利润可按下式计算：EBIT=SVCF=PQVQF=（PV）QFS：销售收入；VC：变动成本总额；F：固定经营成本总额；P：单位产品售价；Q：产销量；V：单位变动成本。为分析产销量变动对息前税前利润的影响，上式变为：EBIT= （PVF/Q）Q从上式可知：在其他条件不变的情况下，产品销售量的增加会使单位产品负担的固定成本降低，从而使单位产品的利润提高，会进一步使息前税前利润的增长幅度大于产销量的增长幅度。反之则反之。假如不存在固定成本，所有成本都是变动成本，那息前税前利润的变动幅度就同产品销售量变动幅度完全一致。正是由于固定成本的存在产生经营杠杆的作用，使息前税前利润的

22、变动呈倍数增加或减少的关系，同时也给公司经营带来成倍的收益或风险。（二）经营杠杆是在固定经营成本的作用下，公司销售额（量）变动对息前税前利润变动的放大作用。这种杠杆作用的程度可用经营杠杆系数来衡量。1、经营杠杆作用例：天资服装公司的设计生产能力（即最大生产能力）为800万元，目前固定经营成本为100万元，变动成本率（变动成本总额与销售收入的比值）为30%。要求计算：（1）当销售额为400万元时，息前税前利润为多少？（2）当销售额上升为600万元时，息前税前利润为多少？（3）当销售额下降为200万元时，息前税前利润为多少？由EBIT=SVCF当S=400万元时，EBIT=180万元当S=600万

23、元时，EBIT=320万元当S=200万元时，EBIT=40万元假设没有固定成本：当S=400万元时，EBIT=280万元当S=600万元时，EBIT=420万元当S=200万元时，EBIT=140万元当F=100时,如果S从400万元上升至600万元，即如果S上升50%，则EBIT将上升78%；如果S从400万元下降至200万元，即S下降50%，则EBIT将下降78%。当F=0时,如果S从400万元上升至600万元，即如果S上升50%，则EBIT将上升50%；如果S从400万元下降至200万元，即S下降50%，则EBIT将下降50%。也就是说，没有固定经营成本，EBIT的变动幅度与S的变动幅

24、度完全相同。由于固定经营成本的存在，EBIT的变动幅度大于S的变动幅度。这种由于存在固定经营成本而造成息前税前利润变动率大于产销量变动率的现象，就叫经营杠杆现象。2、经营杠杆系数要衡量经营杠杆作用的程度，估计经营杠杆利益的大小，评价经营杠杆风险的高低，需要计算经营杠杆系数。经营杠杆系数即经营杠杆率，指税前利润的变动率相当于销售额变动率的倍数。DOL：经营杠杆系数；EBIT：变动前的息前税前利润；EBIT：息前税前利润变动额；S：变动前销售额； S销售额的变动量。假定公司的成本销量利润保持线性关系，可变成本在销售收入中所占比例不变，固定成本也保持稳定，经营杠杆系数就可以用销售额和成本来表示：DO

25、L：销量为Q时的经营杠杆系数； F：固定经营成本总额；P：单位产品售价；Q：变动前产销量；V：单位变动成本。例:长江股份公司生产A产品，固定成本为60万元，变动成本率为40%，当公司的销售额分别为400万元、200万元、100万元时，经营杠杆系数分别是多少？DOL1= =1.33（倍）DOL2= =2（倍）DOL3= =400-40040%400-40040%-60200-20040%200-20040%-60100-10040%100-10040%-60说明：1、在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长（减少）所引起息前税前利润增长（减少）的幅度。比如， DOL1说明在销售额为4

26、00万元时，销售额的增长（减少）会引起利润1.33倍的增长（减少）； DOL2说明在销售额为200万元时，销售额的增长（减少）会引起利润2倍的增长（减少）。2、在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小；反之，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。销售额为400万元时， DOL1为1.33；销售额为200万元时， DOL2为2。显然后者的经营风险大于前者。生产规模确定之后，一个企业的固定成本也就大致确定下来，因此企业管理当局对经营杠杆的影响力是有限的。当然企业还可以通过增加销售额、降低产品单位成本等措施使经营杠杆系数下降，降低经营风险。二、财务风险与财务杠

27、杆广义的财务风险包括融资风险、投资风险、资金收回风险和收益分配风险。狭义的财务风险是公司融资时所产生的风险，从股东角度看，融资风险是由于利用债务资本而导致每股收益的不确定性。一般情况下，公司对债务资本支付的成本是固定的，对优先股股东支付优先股股利是固定的，而对普通股股东支付的股利是不固定的。普通股每股收益earnings per shareEBIT：earings before interest and taxI债务利息T所得税率 P优先股股利 N发行在外的普通股股数。公司以固定资本成本取得的资本总额（债务资本）一定的情况下，从利润中支付的固定性资本成本（利息）是不变的。因此当税前利润增加时,

28、每一元税前利润所负担的固定性资本成本就会降低，扣除所得税后属于普通股的利润就会增加，从而给所有者带来额外的收益；相反，当息前税前利润减少时，每一元息前税前利润所负担的固定性资本成本就会上升，扣除所得税后属于普通股的利润就会减少，从而给所有者带来额外的损失。如果不存在固定融资成本，则普通股每股收益的变动幅度与息前税前利润变动幅度完全一致。财务杠杆是在固定资本成本的作用下，息前税前利润的变动程度对普通股每股收益的变动程度的放大作用。这个作用用财务杠杆系数来衡量。1、财务杠杆的作用例：海都股份公司的资本总额为4000万元，其中负债为2000万元，负债比率为10%，发行在外的普通股股数为400万股，所

29、得税税率为30%。计算：1、当息前税前利润为800万元时，普通股每股收益为多少？2、当息前税前利润为1000万元时，普通股每股收益为多少？3、当息前税前利润为500万元时，普通股每股收益为多少？I=200010%=200万元，所得税率T=30%，N=400万股。I=200万元EBIT上升幅度EPSEPS上升幅度EBIT=80001.05元/股0EBIT=100025%1.4元/股33.30%EBIT=500-37.50%0.525元/股-50%I=0EBIT上升幅度EPSEPS上升幅度EBIT=80001.4元/股0.00%EBIT=100025%1.75元/股25.00%EBIT=500-3

30、7.50%0.875元/股-37.50%由于固定资本成本的存在,使得EPS的变动幅度大于EBIT的变动幅度，当EBIT上升时，EPS会以更快的速度上升，这对公司而言是经营杠杆利益；当EBIT下降时， EPS会以更快的速度下降，这对公司而言是财务杠杆风险。这种由于固定资本成本的存在，使普通股的每股收益的变动幅度大于息前税前利润变动幅度的现象，称为财务杠杆作用。2、财务杠杆系数由于固定资本成本的存在，当息前税前利润上升时，普通股的每股收益会以更快的速度上升，当息前税前利润下降时，普通股的每股收益会以更快的速度下降。所以财务杠杆既给企业带来利益，也给企业带来风险。要衡量财务杠杆风险大小，就要计算财务

31、杠杆系数。财务杠杆系数越大，表明财务杠杆作用越大，财务风险越大；财务杠杆系数越小，表明财务杠杆作用越小，财务风险越小。财务杠杆系数是普通股每股收益变动率相当于息前税前利润的变动率的倍数。DFL：财务杠杆系数EPS：普通股每股收益的变动额EPS：变动前的普通股每股收益；EBIT：息前税前利润的变动额；EBIT：变动前的息前税前利润在实际计算财务杠杆系数中，需用公式：在息前税前利润大于利息时，财务杠杆系数为正；在息前税前利润小于利息时，财务杠杆系数为负。在息前税前利润超过利息支出后，随着息前税前利润的增加，财务杠杆系数越来越小，逐渐趋近于1，即说明每股盈余对息前税前利润的变动的敏感性越来越低，固定

32、融资成本的存在对每股盈余的放大作用趋于1：1的关系。由此可知，企业即使有很大的固定性融资成本（即利息支出），只要息前税前利润远远超过利息支出，财务杠杆也会很低，即负债经营也是安全的；但企业即使有很低的固定性资金成本，而其息前税前利润接近于利息支出，财务杠杆也会很高，即负债经营风险大。例：华光公司资本总额为600万元，负债比率为40%，负债利息率为10%，该公司上年度实现销售收入200万元，变动成本率为40%，固定成本为50万元，公司每年支付的优先股股利为4万元，所得税税率为33%。要求：计算该公司的DFL。（1.75倍）联合杠杆联合杠杆反映公司综合利用经营杠杆和财务杠杆给普通股每股收益带来的影

33、响。固定经营成本的存在，产生经营杠杆效应，产销量的变动会引起息前税前利润的加速变动；而固定资本成本的存在，产生财务杠杆效应，息税前利润的变动会引起普通股每股收益的加速变动。当两种固定成本共同作用时，就会产生连锁反应，即销售额稍有变动，就会引起普通股每股收益的大幅度变化。联合杠杆反映公司综合利用经营杠杆和财务杠杆给普通股每股收益带来的影响。联合杠杆系数是每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数。DTL：联合杠杆；EPS：普通股每股收益的变动额； EPS：变动前普通股每股收益； S：销售额的变动量；S：变动前的销售额。例：A公司本年度销售额为100万元，变动成本率为40%，固定成本总额为30万元；资

34、本总额为100万元，其中负债40万元，利率为15%；优先股20万元，股利率为12%；普通股40万元；所得税税率为40%。问A公司的DTL为多少？如果预计明年将实现销售收入150万元，则每股收益的变动率是多少？（3，150%）联合杠杆的意义：它能估计出销售变动对每股收益造成的影响。如DTL=3，说明销售每增长（减少）1倍，就会使每股收益增长3倍；它表明经营杠杆和财务杠杆之间的关系，即为了达到某一总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有不同的组合。资本结构决策资本结构决策的目标是达到最优资本结构,就是使债务资本和权益资本保持合理的比例关系,从而达到公司价值最大化的目标。一个公司的债务资本是公司外部债权

35、人对公司的投资，企业使用债权人的投资进行经营举债经营。通过举债经营，为公司和股东创造更大的经济利益，被认为是最明智的举动。举债经营给公司和股东带来的利益1、适度负债能降低综合资本成本。债务资本对公司的要求是定期还本付息，所以债权人的风险较小。根据风险均衡的原则，债权人的收益较低，从公司的角度看，则是筹资成本较低，故债务资本成本一般低于权益资本成本。又由于债务利息可在税前扣除，可以起到抵税的作用，所以债务资本成本明显低于权益资本成本。2、适度负债能够使公司获得财务杠杆利益。债务资本利息一般相对固定，当息前税前利润率高于债务利率时，随着息税前利润的增加，每元利润所负担的债务利息就会减少，这能给普通

36、股带来更多的收益，公司就能获得财务杠杆利益。3、债务资本可以减少货币贬值的损失。如果发生通货膨胀，则利用举债进行扩大再生产比利用权益资本更为有利，可以减少通货膨胀造成的货币购买力下降的损失。如同其他许多经济手段一样，负债经营是一把双刃剑。一方面，公司使用债务资本，可以降低公司综合资本成本，并可以获得适度负债所带来的财务杠杆利益；另一方面。债务资本会加大公司的财务风险，在过度负债的情况下，会降低公司的信用程度，出现融资困难，从而使公司股价下跌，公司总价值下降。所以要适度负债。影响资本结构的主要因素在公司理财实务中，要准确地计算出最佳资本结构下的负债率十分困难，因此，理财人员在定量分析的同时必须进

37、行定性分析，要综合考虑影响资本结构的各种因素，采用定量与定性相结合的方法，合理确定公司的资本结构。1、公司所处行业。不同行业的公司的资本结构会与很大差异，如金融业中的商业银行，其资产负债率一般在95%以上，而其他行业的负债率较低，如上市公司中食品饮料行业2001年的资产负债率是39.54%，纺织、服装、皮毛行业2001年的资产负债率是41.84%。因此要考虑行业背景。2、公司大股东和管理当局的态度公司实质上为大股东所控制，资本结构决策在一定程度上取决于大股东的控制权是否受到威胁，如果股权分散，公司可能采用更多的权益资本融资以分散风险。如果股权集中，为防止股权稀释，公司一般倾向于负债融资。从公司

38、管理当局看，负债比例越高，财务风险越大，一旦债务引起财务危机，则其利益将会受到重大影响，因此，稳健的管理当局会选择低负债资本结构。如果偏好风险，则会尽量地通过负债融资，提高负债比例。3、公司的财务状况和信用等级公司能否以债务方式筹资和筹资多少，不仅取决于公司大股东和管理当局的态度，而且取决于公司的财务状况、信用等级和债权人的态度。如果财务状况好、信用等级高，则比较容易获得债务资本；财务状况欠佳、信用等级不高，债权人投资风险大，公司获得债务资本比较困难，而且融资成本会比较高。4、公司的盈利能力如果公司的息前税前利润率低于债务资本成本，则提高负债比例会使公司遭受财务杠杆损失。因此公司必须将其盈利能

39、力与资本成本进行比较，盈利能力强的公司可提高负债比率以获得更大的财务杠杆利益；盈利能力差的公司则应降低负债比例以降低财务风险。5、公司所处发展周期。在公司初创期，经营风险高，为了将总风险控制在一定水平上，就必须降低财务风险，将负债控制在较低水平上；在公司发展的成熟阶段，产品销量稳定，经营风险低，则可适当提高负债比例，发挥杠杆效应；在衰退期，产品市场占有率下降，经营风险较高，则应逐步降低负债比例，保证经营现金流量能够偿付到期债务，避免破产风险。资本结构决策的方法（一）最优资本结构的含义 资本结构是债务资本和权益资本的比例关系，所以资本结构可以用负债比率来反映。负债比例是否合理，直接关系到公司资本

40、成本、股票市价和公司总价值，所以负债比率是确定最优资本结构的核心问题。所谓最佳资本结构是在一定时期内能使公司综合资本成本最低和企业价值最大的资本结构。理论上，任何企业都应存在最佳资本结构，但是在实务中很难准确地确定这一最佳时点。而各种资本结构理论也只是提供了对企业资本结构优化问题进行分析研究的基本思路和框架。在实际工作中，不能仅仅依据纯理论模型进行分析，而必须充分考虑企业实际情况和所处的客观经济环境，在认真分析研究印象企业资本结构优化的各种因素基础上，进行资本结构优化政策。根据现代西方资本结构理论，最优资本结构是客观存在的。衡量一个公司资本结构是否最优，一般使用两个标准：综合资本成本最低；公司

41、总价值最大。（二）最优资本结构的选择1综合资本成本比较法 综合资本成本比较法是对若干个备选的可行性资本结构优化方案，分别计算出它们的综合资本成本，并相互比较，选择综合资本成本最低的方案。这种方法主要是用于公司初始资本结构优化决策，或公司追加资本后的资本结构优化决策。蓝天公司根据业务发展需要拟筹集100万元长期资本，可采用的筹资方式有三种：向银行借款、发行公司债券或发行普通股。不同资本结构下的综合资本成本方案向银行借款(%)发行债券(%)发行普通股(%)综合资本成本(%)140402023040303203050个别资本成本81012不同资本结构下的综合资本成本方案向银行借款(%)发行债券(%)

42、发行普通股(%)综合资本成本(%)14040209.6230403010320305010.6个别资本成本81012以综合资本成本比较法确定资本结构，其缺点可能会放弃可行的投资方案，不能达到公司价值最大化的目标。2、每股收益分析法每股收益分析法是利用每股收益的无差别点进行公司资本结构决策的方法。每股收益无差别点是普通股每股收益不受融资方式影响的销售水平。融资方式可分为权益融资方式和债权融资方式。当预计销售水平超过每股收益无差别点状态下的销售水平时，采用负债融资可以获得比采用股权融资更大的每股收益；相反，当预计销售水平低于每股收益无差别点状态下的销售水平时，采用股权融资可以获得比采用负债融资更大

43、的每股收益。每股收益无差别点既可用息前税前利润来表示，也可用产品销售收入来表示。根据每股收益无差别点，可以判断在什么样的销售水平适于采用何种资本结构。从股东角度看，资本结构是否合理可以用每股收益（EPS）最大的标准来衡量。凡能提高每股收益的资本结构都是合理的，因此寻找最优的资本结构就是确定能使普通股每股收益达到最大的负债比例。计算公式（前提：变动成本率和固定经营成本固定） EPS1=EPS2N1PTI1EBITEPS-=)1()(N2PTI2EBIT-)1()(=N1PTI1FVCSEPS-=)1( )(N2PTI1FVCS-=)1(2)(销售额或息税前利润0每股收益债券（务）股票所谓每股收益

44、的无差别点，EPS Indifference Point指每股收益不受融资方式影响的销售水平或息税前利润。 【例518】某公司原有资本1 000万元，其中普通股400万股（面值1元，400万股），留存收益200万元，银行借款400万元，年利率10。现准备扩大经营，增资600万元，筹资方案有两种：A方案：全部发行普通股。增发400万股普通股，每股面值1元，发行价1.5元。B方案：全部发行债券。发行600万元债券，年利率15。根据测算，追加筹资后销售额可望达到700万元，变动成本率为40，固定成本为80万元，所得税税率为30。请问该公司应选择哪一个方案？如果预计销售额将达到400万元，则应选择哪一

45、个方案？如果预计销售额将达到500万元，则应选择哪一个方案？本章主要知识点1.资本成本及其作用。2.资本成本指标的计算。3.财务风险与财务杠杆。4.影响资本结构的因素。5.最优资本结构的理解。6.自有资本与借入资本比例结构分析。7.长期资本与短期资本比例结构分析。8.自有资本构成比例分析。 思考题1.站在公司理财者、投资者、债权人的不同立场上，如何理解负债经营的利弊？2.在筹资和投资活动中，如何运用资本成本指标？3.你若经营一家公司，如何理解最优资本结构？ 重点概念1.资本成本：公司取得并使用资本所应负担的成本。2.资本结构：公司各种资本的构成及其比例关系。3.财务风险：公司资本结构不同而影响

46、公司支付本息的能力所产生的风险。4.财务杠杆：公司在作出资本结构决策时对债务筹资的利用程度。5.最优资本结构：公司在一定时期内，使其加权平均资本成本最低、公司价值最大时的资本结构。 返回目录书页（第14讲）考场作文开拓文路能力分解层次(网友来稿)江苏省镇江中学 陈乃香说明：本系列稿共24讲，20XX年1月6日开始在资源上连载【要义解说】文章主旨确立以后，就应该恰当地分解层次，使几个层次构成一个有机的整体，形成一篇完整的文章。如何分解层次主要取决于表现主旨的需要。【策略解读】一般说来，记人叙事的文章常按时间顺序分解层次，写景状物的文章常按时间顺序、空间顺序分解层次；说明文根据说明对象的特点，可按

47、时间顺序、空间顺序或逻辑顺序分解层次；议论文主要根据“提出问题分析问题解决问题”顺序来分解层次。当然，分解层次不是一层不变的固定模式，而应该富于变化。文章的层次，也常常有些外在的形式：1小标题式。即围绕话题把一篇文章划分为几个相对独立的部分，再给它们加上一个简洁、恰当的小标题。如世界改变了模样四个小标题：寿命变“长”了、世界变“小”了、劳动变“轻”了、文明变“绿”了。 2序号式。序号式作文与小标题作文有相同的特点。序号可以是“一、二、三”，可以是“A、B、C”，也可以是“甲、乙、丙”从全文看，序号式干净、明快；但从题目上看，却看不出文章内容，只是标明了层次与部分。有时序号式作文，也适用于叙述性

48、文章，为故事情节的展开，提供了明晰的层次。 3总分式。如高考佳作人生也是一张答卷。开头：“人生就是一张答卷。它上面有选择题、填空题、判断题和问答题，但它又不同于一般的答卷。一般的答卷用手来书写，人生的答卷却要用行动来书写。”主体部分每段首句分别为：选择题是对人生进行正确的取舍，填空题是充实自己的人生，判断题是表明自己的人生态度，问答题是考验自己解决问题的能力。这份“试卷”设计得合理而且实在，每个人的人生都是不同的，这就意味着这份人生试卷的“答案是丰富多彩的”。分解层次，应追求作文美学的三个价值取向：一要匀称美。什么材料在前，什么材料在后，要合理安排；什么材料详写，什么材料略写，要通盘考虑。自然段是构成文章的基本单位，恰当划分自然段，自然就成为分解层次的基本要求。该分段处就分段，不要老是开头、正文、结尾“三段式”，这种老套的层次显得呆板。二要波澜美。文章内容应该有张有弛，有起有伏，如波如澜。只有这样才能使文章起伏错落，一波三折，吸引读者。三要圆合美。文章的开头与结尾要遥相照应，把开头描写的事物或提出的问题，在结尾处用各种方式加以深化或回答，给人首尾圆合的感觉。【例文解剖】 话题：忙忙，不亦乐乎 忙，是人生中一个个步骤，每个人所