2022年CPA《财务成本管理》必考重要知识点归纳总结完美版

1、2022 年 CPA财务成本治理必考重要学问点总结 完善版 一财务治理总论 一 目标 财务治理的目标,取决于企业的总目标；企业的目标为生存,进展,获利； （ 1） 力求保持以收抵支和偿仍到期债务的才能,削减破产的风险,长期稳固生存下去,对财务治理的第一个要求；长期亏 损,企业终止的内在缘由,不能偿仍到期债务,直接缘由； （ 2） 筹集企业进展的资金,其次个要求； （ 3） 通过合理,有效的使用资金使企业获利,第三个要求；企业最具综合才能的目标是盈利；盈利不但表达了企业的动身 点和归宿,而且可以概括其他目标的实现程度,并有助于其他目标的实现 企业的财务目标： （ 1） 利润最大化（利润总额） ；

2、缺点：没有考虑利润的取得时间,没有考虑所获利润和投入资本额的关系,没有考虑猎取利 润和所承担风险的关系； （ 2） 每股盈余最大化（每股利润或权益资本净利率） ；缺点：没有考虑每股盈余取得的时间,没有考虑每股盈余的风险性； （ 3） 股东财宝最大化（每股股价） ；缺点：难以计量；股价的高低,代表了投资大众对公司价值的客观评判；它以每股价格 表示,反映了资本与获利之间的关系；它受预期每股盈余的影响,反映了每股盈余大小及取得的时间；它受企业风险 大小的影响,可以反映每股盈余的风险； 第 1 页,共 164 页新编： （ 1）股东财宝可以用股东权益的市场价值来衡量； 股东财宝增加股东权益的市场价值股

3、东投资资本权益的市场增加值 权益的市场增加值是企业为股东制造的价值； （ 2）假设 股东投资资本 不变,股价最大化与增加股东财宝具有同等意义； 如无假设条件,股价最大化与增加股东财宝并不具有同等；企业与股东之间的交易也会影响股价,但并不影响股东财 富；如,分派股利时股价下跌,回购股票时股价上升等； （ 3）假设 股东投资资本和利息率 不变,企业价值最大化与股东财宝最大化具有相同的意义； 如无假设条件,不能简洁地将企业价值最大化等同于股东财宝最大化；由于企业价值增加权益价值增加 +债务价值增 加,而债务价值的变化是由市场利率变化引起； 二 影响财务治理目标实现的因素； 新编： 股东价值的制造,是

4、由企业长期的现金制造才能准备的； 制造现金的最基本途径,一是提高经营现金流量,二是降低资本成本； 三个结论： 1,经营活动：取决于销售收入和成本费用两个因素；结论：推动股价上升的利润因素,不仅是当前的利润,仍包括预期增 第 2 页,共 164 页长率； 2,投资活动：包括资本资产投资和营运资产投资；结论：投资资本回报率反映了企业的盈利才能,是准备股价高低的关键 因素； 3,筹资活动：结论：假如企业有投资资本回报率超过资本成本的投资机会,余外现金用于再投资有利于增加股东财宝,否 就就应把钱仍给股东； 三 股东,经营者和债权人利益的冲突和和谐 股东的目标：即财务治理的目标（股东财宝最大化） 经营者

5、的目标：增加酬劳,增加闲暇时间,防止风险 背离股东目标的表现：道德风险,逆向选择 第 3 页,共 164 页防止背离的方法：监督,勉励；正确的方法是监督成本,勉励成本与偏离股东目标的缺失之和为最小； 债权人的目标：猎取利息,到期收回本金 防止其利益受损害的方法：寻求立法爱惜（破产时优先接管,优先于股东支配剩余财产） ,借款合同限制性 条款（规定资金用途,规定不得发行新债,限制发行新债的数额） 四 财务治理的对象：资金的循环和周转 ,拒绝进一步合作,不再供应新的借款,提前收回借款； 应留意的问题 盈 利 企 不扩充：现金流转一般比较顺畅 业 扩 充：现金流转可能会不平稳 长期看：现金流转不行能爱

6、惜 短期看：亏损 折旧：不从外部补充现金, 现金流 转难以爱惜 扩 充 企 盈利：可能显现现金短缺 业 亏损：现金严肃短缺 第 4 页,共 164 页外部 市场季节性变化,经济波动,通货膨胀,竞争 缘由 （1）盈利企业也可能由于抽出过多现金而发生暂时流转困难； （ 2）亏损额小于折旧额的企业,应对日常的现金开支并不困难； 营业现金净流量营业现金流入营业现金流出 营业收入付现成本所得税 营业收入（付现成本 +折旧）所得税 +折旧 营业收入营业成本所得税 +折旧 营业税后利润 +折旧 即每期的现金增加是营业税后利润与折旧两者之和,营业利润和现金流量的差异是由非付现费用（折旧,待摊等）引起 的； （

7、 3）任何要快速扩大经营规模的企业,都会遇到相当严肃的现金短缺问题； （ 4）通货膨胀造成的现金流转不平稳,不能靠短期借款解决； 【例题】以下关于现金流转的表述中,正确的有（ ）； （ 2005 年） A. 任何企业要快速扩大经营规模,都会遇到现金短缺问题 B.亏损额小于折旧额的企业,只要能在固定资产重置时从外部借到现金,就可以爱惜现有局面 （错）；短期看,在固定 第 5 页,共 164 页资产重置以前可以爱惜下去； （对） C.亏损额大于折旧额的企业,如不能在短期内扭亏为盈,应尽快关闭 D.企业可以通过短期借款解决通货膨胀造成的现金流转不平稳问题 【答案】 AC 【解析】任何要快速扩大经营规

8、模的企业,都会遇到相当严肃的现金短缺情形,所以选项 A 正确；亏损额小于折旧额的 企业,在固定资产重置以前可以爱惜下去,当企业需要重置固定资产时,财务主管的惟一出路就是设法借钱,然而这种方法 只能解决一时的问题,它增加了以后年度的现金支出,会进一步增加企业的亏损,所以选项 B 错误；亏损额大于折旧额的企 业,是濒临破产的企业,这类企业不从外部补充现金将很快破产,然而这类企业从外部查找资金来源是很困难的,所以如不 能在短期内扭亏为盈,应尽快关闭,即选项 性暂时现金短缺,而是现金购买力被永久地 C 正确；通货膨胀造成的现金流转不平稳,不能靠短期借款解决,因其不是季节 “蚕食 ”了,所以选项 D 错

9、误； 五 财务治理的内容：筹资决策,投资决策和股利决策； 五 财务治理的主要职能：决策,方案和把握； 六 财务治理的原就：即理财原就,指人们对财务活动的共同的,理性的熟识 ； 财务治理理论包括：假设,概念,原理, 原就 财务治理实务包括： 原就 ,程序,方法； 理财原就是理论和实务的结合部分； 第 6 页,共 164 页特点：（ 1）是财务假设,概念和原理的推论； （ 2）必需符合大量观看和事实,被多数人所接受； （ 3）是财务交易和财务决策的基础； （ 4）为解决新的问题供应指引； （ 5）不愿定在任何情形下都确定正确； 理财原就的内容： 3 类 12 条 1. 有关竞争环境的原就（资本市中

10、 人的行为规律的基本熟识） （ 1） 自利行为原就： 概念（指人们在进行决策是依据自己的财务利益行事,在其他条件相同的情形下人们会选择对自己经济利益最大的行动） 依据（理性的经济人假设） 应用（托付代理理论,机会成本的概念） （ 2） 双方交易原就： 概念（指每一项交易都至少存在两方,在一方依据自己的经济利益决策时,另一方也会依据自己的经济利益决策行 动,并且对方和你一样聪慧,勤奋和富有制造力,因此你在决策时要正确预见对方的反应； ） 依据（至少两方,零和博奕,各方都是自利的） 应用（要求在懂得财务交易时不能以我为中心,在谋求自身利益的同时要留意对方的存在,以及对方也在遵循自利 第 7 页,共

11、 164 页行为原就行事；要求在懂得财务交易时留意税收的影响） （ 3） 信号传递原就：是自利行为原就的延长； 概念（指行动可以传递信息,并且比公司的声明更有说明力） 应用（要求依据公司的行为判定它将来的收益状况；要求公司在决策时不仅要考虑行动方案本身,仍要考虑该项行 动可能给人们传达的信息） （ 4） 引导原就：是行动传递信号原就的一种运用； 概念（指当全部方法都失败时,查找一个可以依靠的榜样作为自己的引导） 适用范畴（一是懂得存在局限性,熟识才能有限,找不到最优的解决方案方法；二是查找最优方案的成本过高）不会找到最 优方案,但可防止最差的行动； 应用（行业标准概念；免费跟庄概念） 2. 有

12、关制造价值的原就（人们对增加企业财宝基本规律的熟识） （ 1） 有价值的创意原就 概念（指新创意能获得额外酬劳） 应用（直接投资项目,经营和销售活动） （ 2） 比较优势原就 概念（指专长能制造价值） 第 8 页,共 164 页依据（分工理论） 应用（人尽其才,物尽其用；优势互补） （ 3） 期权原就（指估价时要考虑期权的价值） 有时一项资产附带的期权比该资产本身更有价值 （ 4） 净增效益原就 概念（指财务决策建立在净增效益的基础上,一项决策的价值取决于它和替代方案相比所增加的净收益） 应用（差额分析法；沉没成本概念） 一个方案的净收益该方案现金流入减去现金流出的差额 现金流量净额 现金流入

13、和流出都是指该方案引起现金流量的增加额,这些现金流量依存于特定方案,假如不接受该方案就不会发生 这些现金流入和流出； 3. 有关财务交易的原就 人们对财务交易基本规律的熟识 （1） 风险-酬劳权衡原就 概念（指风险和酬劳之间存在一个对等关系,投资人必需对酬劳和风险作出权衡） 现实市场中只有高风险同时高酬劳和低风险同时低酬劳的投资机会； （2） 投资分散化原就 概念（指不要把全部财宝投资于一个公司,而要分散投资） 第 9 页,共 164 页依据（投资组合理论如干中股票组成的投资组合,其收益是这些股票收益的加权平均数,但其风险要小于这些股票的 加权平均风险） （3） 资本市场有效原就 概念（指在资

14、本市场上频繁交易的金融资产的市场价格反映了全部可获得的信息,而且面对新信息完全能快速地做出调 整） 应用（要求理财时重视市场对企业的估价；要求理财时谨慎使用金融工具） 假如资本市场是有效的,购买或出售金融工具的交易的净现值就为零；公司作为从资本市场上取得资金的一方,很难通 过筹资获得正的净现值（或很难增加股东财宝） ；在资本市场上,只获得与投资风险相称的酬劳,也就是与资本成本相同 的酬劳,很难增加股东财宝； （4） 货币时间价值原就 概念（指在进行财务计量时要考虑货币时间价值因素） 应用（现值概念；早收晚付观念） （八）财务治理的环境（法律环境,金融市场环境,经济环境） 金融性资产指现金或有价

15、证券等可以进行金融市场交易的资产 特点：流淌性,收益性,风险性； 流淌性和收益性成反比,收益性和风险性成正比； 第 10 页,共 164 页利率纯粹利率 +通货膨胀附加率 +风险附加率 纯粹利率指无通货膨胀,无风险情形下的平均利率； 纯粹利率 +通货膨胀附加率 =无风险酬劳率（近似等于无风险酬劳率） ；在无通货膨胀时,国库券的利率可以视为纯粹利 率；其高低受平均利润率,资金供求关系,国家调剂的影响； 利率最高不能超过平均利润率,最低不能等于零或小于零； 二,财务报表分析 （一）分析方法 ： 1比较分析法 和谁比（比较对象） （ 1）趋势分析：不同时期指标相比 （ 2）横向比较：与行业平均数或竞

16、争对手比较 （ 3）预算差异分析：实际执行结果与方案指标比较 比什么（比较内容） （ 1）比较会计要求的总量（ 2）比较结构百分比（ 3）比较财务比率 2因素分析法 二基本的财务比率分析 第 11 页,共 164 页1指标共性特点： （1） 母子率：例资产负债率,即资产为分母,负债为分子 （2） 子比率：例流淌比率,流淌资产为分子 （3） 现金流量：统一指经营活动产生的现金流量净额 （4） 涉及利润率指标：分子是净利润 （5） 如分子为时期指标（资产负债表） ,分母为时点指标（利润表,现金流量表） , 时点指标转换为时期 指标,一般为（期初期末） /2 （6） 某项资产周转次数 =周转额 /该

17、项资产,周转额主要是指营业收入 2短期偿债才能比率：共 5 个,营运资本,现金比率,流淌比率,现金流量比率,速动比率； 特点：是子比率指标,分母是流淌负债,现金流量指经营现金流量 （ 1） 营运资本流淌资产流淌负债 （总资产非流淌资产）（总资产股东权益非流淌负债） （股东权益非流淌负债）非流淌资产 长期资本长期资产 第 12 页,共 164 页（ 2） 流淌比率流淌资产流淌负债 1/（1营运资本 /流淌资产） 1/（1-营运资本配置比率） （ 3） 速动比率速动资产流淌负债 速动资产包括：货币资金,交易性金融资产和各种应收,预付款项等,或流淌资产减去存货,待摊费用,一年内到期 的非流淌资产及其

18、他流淌资产等； （ 4） 现金比率（货币资金交易性金融资产）流淌负债 （ 5） 现金流量比率经营现金流量流淌负债 增加短期偿债才能的因素： （1）可动用的银行货款指标（ 2）预备很快变现的非流淌资产（ 3）偿债才能的声誉； 降低短期偿债才能的因素： （ 1）与担保有关的或有负债（ 2）经营租赁合同中承诺的付款,建造合同,长期资产购置合同的 第 13 页,共 164 页分阶段付款； 3长期偿债才能比率： 特点：母子率,分子指负债总额（长期资本负债率特殊,负债指非流淌负债） （ 1） 资产负债率（负债资产） *100% （ 2） 产权比率（股东权益负债率）负债总额股东权益 权益乘数总资产股东权益

19、1产权比率 1/（1资产负债率） 特点：资产负债率,权益乘数,产权比率同方向变化 （ 3） 长期资本负债率 非流淌负债（非流淌负债股东权益） *100% 长期负债长期资本 *100% （ 4） 利息保证倍数息税前利润（ EBIT ）利息费用（ I） （净利润利息费用所得税费用）利息费用 净利润（ EBIT I）* （ 1-T） EBIT* （ 1 T）-I* （ 1-T） （ 5） 现金流量利息保证倍数经营现金流量利息费用 （ 6） 现金流量债务比（经营现金流量债务总额） *100% 影响长期偿债才能的因素： （1）长期租赁（不包括融资租赁） （ 2）债务担保（ 3）未决诉讼 4 资产治理比率

20、 第 14 页,共 164 页特点：母子率 （ 1）应收帐款周转次数销售收入应收帐款 周转天数 365次数 留意问题：（ 1）如有赊销数据运算时应使用赊销额取代销售收入； （ 2）应收帐款一般有年初年末平均数 （ 3）如应收帐款减值预备较大,应使用未提取坏帐预备的应收帐款运算 （ 4）应收票据一般应纳入运算 （ 5）周转天数不愿定越少越好,与信用政策有关； （ 6）应收帐款分析应与销售分析,现金分析联系起来； （ 2）存货周转次数销售收入存货 周转天数 365次数 留意问题：（ 1）在短期偿债才能分析和分解总资产周转率时,应统一使用“销售收入”运算周转率,便为了评估存货管 理的业绩时,应当使用

21、“销售成本”运算存货周转率； （ 2）存货周转天数不是越低越好； （ 3）留意应对帐款,存货和应收帐款（销售）之间的关系； （ 4）关注构成存货的各项目之间的比例关系； 第 15 页,共 164 页（ 3）流淌资产周转次数销售收入流淌资产 （ 4）非流淌资产周转次数销售收入非流淌资产 （ 5）总资产周转次数销售收入总资产 留意问题：总资产周转次数的驱动因素是各项资产,进行驱动因素分析,通常用“资产周转天数” ,不使用次数；由于各 项资产周转次数之和不等于总资产周转次数； 5 盈利才能比率 特点：母子率,利润指净利润 （ 1） 销售利润率（净利润销售收入） *100% （ 2） 资产利润率（净利

22、润总资产） *100% 销售利润率 * 总资产周转次数 （ 3） 权益净利率（净利润股东权益） *100% （三）财务分析体系 1传统的财务分析体系 （ 1）权益净利率销售净利率 * 总资产周转率 * 权益乘数 = 净利润 销售收入 总资产 - * - * - 第 16 页,共 164 页 销售收入 总资产 股东权益 资产利润率 *权益乘数 销售利润率和资产周转率,可以反映企业的经营战略,两者经常呈反方向变化,这种现象不是偶然的； 财务杠杆 （即权益乘数）可以反映的财务政策；一般说来,资产利润率与财务杠杆也呈反方向变化, 这种现象也不是偶然的； （ 2）因素分析法的应用； 例：本年 权益净利率

23、 N1销售净利率 A1* 资产周转率 B1* 权益乘数 C1 上年 权益净利率 N0销售净利率 A0* 资产周转率 B0* 权益乘数 C0 （ A）连环替代法 分析：总变动 N1N0 上年： N0A0*B0*C0 第一次替代上年： NA A1*B0*C0 其次次替代上年： NB A1*B1*C0 第三次替代上年： NCA1*B1*C1 N1 （ NA N0）+（NB NA ）+（N1NB ） N1-N0 括号内为每一个替代因素的变动影响金额 （ B）差额分析法 第 17 页,共 164 页A 的影响：（ A1 A0）*B0*C0 B 的影响： A1* （ B1B0）*C0 C 的影响： A1*

24、B1* （ C1 C0） 总变动 N1 N0A BC （ 3）传统财务分析体系的局限性 一是运算总资产利润率的总资产和净利润不匹配； 二是没有区分经营活动损益和金融活动损益； 三是没有区分有息负债与无息负债； 解决方法： 针对一：净利润专属股东,所以应计量总资产的股东,有息负债的债权人投入的资本,并且计量其产生的收益后重新运算资 产利润率,剔除无息负债的债权人投入的资本； 针对二：金融活动主要是筹资,没有产生净利润,而是支出净费用,所以应将金融费用从经营收益中剔除,并正确区分经营 资产和金融资产,经营收益和金融费用； 针对三：利息和有息负债相除,才是实际的平均利息率,区分有息和无息负债； （

25、4）改进的财务分析体系 A分析步骤： 1,调整报表 2,运算财务比率 3,连环替代分析 第 18 页,共 164 页资产负债表 资产负债表 资产负债表 B资产负债表有关概念： 资产 负债 经营资产 经营负债 金融负债 经营资产 金融负债 经营负债 金融资产 金融资产 股东权益 净金融负债 股东权益 净经营资产 股东权益 第 1第 2第 3步 步 步 净经营资产净金融负债股东权益 净经营资产经营资产经营负债 净金融负债金融负债金融资产（债权人实际上已投入生产经营的债务资本） 区分经营资产和金融资产,经营负债和金额负债的主要标志是有无利息要求,如有息应收票据为金融资产,无息票据为经营 资产； 金融

26、资产主要有货币资金,交易性金融资产,可供出售金融资产； 资）； （有息票据,短期投资） ,其他为经营资产（长期权益性投 金融负债主要有短期借款,长期借款,交易性金融负债,应对债券；其他为金融资产； C利润表有关概念 净利润税后经营利润税后利息费用 税后经营利润税前经营利润 * （1所得税税率） 税后利息费用税前利息费用 * （1所得税税率） 即金融活动的损益 第 19 页,共 164 页D改进的财务分析体系核心公式 推导过程： 权益净利率净利润股东权益 （税后经营利润税后利息费用）股东权益 税后经营利润股东权益税后利息股东权益 （税后经营利润净经营资产）（净经营资产股东权益） （税后利息净负债

27、）（净负债股东权益） （税后经营利润净经营资产） （净负债股东权益）股东权益 （税后利息净负债）（净负债股东权益） 净经营资产利润率（ 1净负债股东权益） （税后利息净负债）（净负债股东权益） （净经营资产利润率净经营资产利润率净财务杠杆） 税后利息率净财务杠杆 净经营资产利润率 （净经营资产利润率税后利息率）净财务杠杆 经营利润率净经营资产周转次数 （净经营资产利润率税后利息率） 净财务杠杆 第 20 页,共 164 页净经营资产利润率 经营差异率 净财务杠杆 净经营资产利润率杠杆贡献率 步聚： 1 税后经营利润率税后经营利润销售收入 2 净经营资产周转次数销售收入净经营资产 3 1 2,净

28、经营资产利润率税后经营利润净经营资产 4 税后利息率税后利息净负债 5 3 4,经营差异率净经营资产利润率税后利息率 6 净财务杠杆净负债股东权益 7 5 6,杠杆贡献率经营差异率净财务杠杆 8 3 7,权益净利率净经营资产利润率杠杆贡献率 净经营资产利润率（净经营资产利润率净利息率）净财务杠杆 9连环替代 分析： 经营差异率是衡量借款是否合理的重要依据之一；假如经营差异率为正,借款可以增加股东收益；假如它为负值,借款会减 少股东收益；从增加股东收益看,净资产利润率是企业可以承担的借款税后利息率上限；由于净利息率的高低主要由资本市 第 21 页,共 164 页场准备,提高经营差异率的根本途径是

29、提高净经营资产利润率；依靠财务杠杆提高杠杆贡献率是有限度的； 三财务推测与方案 （一）财务推测指估量企业将来的融资需求 盈余； 4,估量所需资金； （二）销售百分比法 ；基本步骤如下： 1,销售推测； 2,估量需要的资产； 3,估量各项费用和保留 步骤： 1；确定资产和负债项目的销售百分比；基期资产（负债）基期销售收入 2；估量各项经营资产和经营负债估量下年销售收入各项目基期销售百分比 3；运算资金总需求；估量下年的净经营资产基期净经营资产 4；估量可动用的金融资产下年金融资产不行动用金额资产 5；估量增加的留存收益预算下年销售收入方案销售净利率（ 1股利支付率） 6；估量增加的借款资金总需求

30、估量可动用的金融资产估量增加的留存收益 7；如不宜借款或保持资本结构,就需要增发股本； 前提： 1；假设各项经营资产和经营负债与销售额保持稳固的百分比； 2；假设方案销售利润率可以涵盖借款利息的增加； 增量法：外部融资额新增销售额（基期经营资产销售百比基期经营负债销售百分比） 估量销售额方案销售净利率（ 1股利支付率） 第 22 页,共 164 页可动用的金融资产 （三）销售增长与外部融资的关系 从资金来源看企业增长的实现方式： 1, 完全依靠内部资金增长；内部资源有限 2, 主要依靠外部资金增长；不能长期；增加负债会使企业财务风险增加,筹资才能下降,最终会使借款才能完全丧 失；增加股东投入资

31、本,不仅会分散把握权,而且会稀释每股盈余,除非追加投资有更高的回报率,否就不能增加股 东财宝； 3, 平稳增长；可连续的增长；保持目前的财务结构和与此有关的财务风险,依据股东权益的增长比例增加借款； 外部融资销售增长比：即销售额每增长 1 元需要追加的外部融资额； 假设可动用的金融资产为零； 外部融资额基期销售额销售增长率基期经营资产销售百比 基期销售额销售增长率基期经营负债销售百分比 方案销售额方案销售净利率（ 1股利支付率） 可动用的金融资产（ 0） 两边同除“基期销售额销售增长率” 外部融资销售增长比基期经营资产销售百比基期经营负债销售百分比 第 23 页,共 164 页方案销售净利率

32、（ 1增长率）增长率 （ 1股利支付率） 外部融资额外部再次销售增长比销售增长额 如外部融资销售增长比为正,需要外部融资,为负说明企业有剩余资金,可以增加股利或进行短期投资； 名义增长率（ 1通货膨胀率）（ 1销售增长率） 1 外部融资额需求的多少, 不仅取决于销售的增长, 仍要看股利支付率和销售净利率； 股利支付率越高, 外部融资额需求越大； 销售净利率越大,外部融资额需求越小（如股利支付率为 100%,就销售净利率的变化不影响外部融资额） ； （四）内含增长率 ：即外部融资额等于零时,求解销售增长率； （五）可连续增长率 ：指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最

33、大比率； 经营效率：销售净利率和资产周转率 财务政策：股利政策（股利支付率或收益留存率）和资本结构（资产负债率或权益权数） 假设条件,如成立销售的实际增长率与可连续增长率相等； 1, 公司目前的资本结构是一个目标结构,并且预备连续爱惜下去； 2, 公司目前的股利支付率是一目标支付率,并且预备连续爱惜下去； 3, 不愿意或者不预备发售新股,增加债务是其惟一的外部筹资来源； 4, 公司的销售净利率将爱惜当前水平,并且可以涵盖负债的利息； 5, 公司的资产周转率将爱惜当前的水平； 第 24 页,共 164 页A：依据期初股东权益运算公式： 可连续增长率股东权益增长率 股东权益本期增加期初股东权益 （

34、本期净利本期收益留存率）期初股东权益 期初权益资本净利率本期收益留存率 本期净利 本期销售 期末总资产 本期收益留存率 本期销售 期末总资产 期初股东权益 销售净利率总资产周转次数收益留存率期初权益期末总资产乘数 文字推导： 1,因资产周转率不变（收入资产） ,即分母分子要保持相同增长率才能结果不变,就销售增长率资产增长率, 同理因权益乘数（资产全部者权益）不变, 就销售增长率权益增长率； 2,又因不能发行新股,所以全部者权益变动只能依靠内部净利增加产生, 就销售收长率权益增长率收益留存增加率； （本期净利本期收益留存率）期初股东权益 期初权益资本净利率本期收益留存率 第 25 页,共 164

35、 页销售净利率总资产周转次数收益留存率期初权益期末总资产乘数 B：依据期初股东权益运算公式： 可连续增长率 股东权益增长率 股东权益本期增加期初股东权益 （本期净利本期收益留存率）期初股东权益 期初权益资本净利率本期收益留存率 本期净利 本期销售 期末总资产 本期收益留存率 本期销售 期末总资产 期初股东权益 本期净利 本期销售 期末总资产 期末权益 （ ）本期收益留存率 本期销售 期末总资产 期末权益 期初股东权益 本期净利 本期销售 期末总资产 初权益（ 1权益增长率） （）本期收益留存率 本期销售 期末总资产 期末权益 期初股东权益 销售净利率总资产周转次数收益留存率 权益乘数（ 1权益

36、增长率） 即 Rabcd1+R 就 Rabcd/1-abcd 销售净利率总资产周转次数收益留存率权益乘数 1销售净利率总资产周转次数收益留存率权益乘数 文字推导： 1,资产增加股东权益增加负债增加 2,假设资产周转率不变,即资产随销售正比例增加； 就销售增长率资产增长率,即资产增加 /本期资产总额销售增加 /本期销售额 所以资产增加（销售增加 /本期销售额）本期资产总额 3,假设不增发新股,销售净利率不变, 就股东权益增加收益留存率（净利润 / 销售额）（基期销售额销售增加额） 4,假设财务结构不变,即负债和股东权益同比例增加, 就负债的增长率权益增长率,即负债增加 /本期负债总额权益增加 /

37、权益总额 所以负债增加股东权益增加（权益增加 /权益总额） 收益留存率（净利润 / 销售额）（基期销售额销售增加额）（权益增加 /权益总额） 将 2,3, 4 代入 1, 第 27 页,共 164 页就：（销售增加 /本期销售额）本期资产总额 收益留存率（净利润 / 销售额）（基期销售额销售增加额） 收益留存率（净利润 / 销售额）（基期销售额销售增加额）（权益增加 /权益总额） 销售增加基期销售额增长率（可连续增长率） 代入求解后,同乘以（销售 / 资产）可得： 可连续增长率 销售净利率总资产周转次数收益留存率权益乘数 1销售净利率总资产周转次数收益留存率权益乘数 公式变化 1：（权益净利率

38、收益留存率） / （ 1权益净利率收益留存率） 公式变化 2： bcd/1/a-bcd 公式变化 1：=全部者权益增长率 C实际增长率和可连续增长率不一样的分析方法； 1分析公司经营政策的变化；影响可连续增长率的四个因素与可连续增长率同方向变化；从本年四个因素比上年的提高或 降低,说明本年实际增长率,本年的可连续增长率,上年的可连续增长率的变化； 2分析高速增长所需的资金从哪里来； 第 28 页,共 164 页（ 1）运算超常增长的销售额本年实际销售额 按可连续增长率运算的销售额 本年实际销售额 上年销售额（ 1上年可连续增长率） （ 2）运算超常增长所需资金实际增长需要资金（资产）可连续增长

39、需要资金（资产） 本年实际销售额 /本年资产周转率可连续增长销售 /上年资产周转率 本年实际销售额 /本年资产周转率 上年销售额（ 1上年可连续增长率） / 上年资产周转率 （ 3）分析超常增长的资金来源； a 留存收益供应资金本年留存收益 其中：按可连续增长率增长供应留存收益上年利润留存（ 1上年可连续增长率） 超常增长产生的留存收益本年实际利润留存可连续增长利润留存 本年利润留存上年利润留存（ 1上年可连续增长率） b 负债供应资金本年负债上年负债 其中：按可连续增长率增长需要负债上年负债上年可连续增长率 超常增长额外负债负债供应资金可连续增长率增长负债 （本年负债上年负债）（上年负债上年

40、可连续增长率） 3增长潜力分析 第 29 页,共 164 页（ 1）用不变的财务比率前提,文字推导其他因素； （ 2）有可连续增长率的公式,只能运算销售净利率和股利支付率,资产周转率和权益乘数不行（即带资产的不能用） ； （ 3）四个因素都不行能无限提高,因此限制了企业的增长率,所以超常增长是不行能连续的；将销售净利率和资产周转率 相应提高,就企业增长可以相应提高；通过提高财务杠杆和股利支配率支持高增长,只能是一次性的暂时解决方法,不行能 连续使用； （ 4）通过筹集权益资金支持高增长也是不行的；假如新增投资的酬劳率不能超过要求的酬劳率（资本成本） ,单纯的销售增 长不会增加股东财宝,是无效的

41、增长； （ 5）本年实际增长率,上年可连续增长率,本年可连续增长的关系； 如本年和上年的经营效率和财务政策（包括不增发和回购股份）相同（即四个因素不变） ,就三个增长率相等； 如有 1 个或多个因素增长,就本年实际增长率上年可连续增长率 本年可连续增长率上年可连续增长率 如有 1 个或多个因素下降,就本年实际增长率上年可连续增长率 本年可连续增长率上年可连续增长率 如公式中的 4 个财务比率已经达到公司的极限水平,并且新增投资酬劳率已经与资本成本相等,单纯的销售增长无助于增 加股东财宝； 注：本年实际与本年可连续增长与比较关系,都是本年与上年比； 第 30 页,共 164 页A：资产负债率上升

42、（权益乘数下降）或资产周转率上升, 就：本年实际增长率本年可连续增长率上年可连续增长率 分析：因资产负债率上升时,权益乘数下降,本年资产增长率本年股东权益增长率；由于资产周转率不变,即：本 年实际增长率本年资产增长率, 所以本年实际增长率本年股东权益增长； 由于本年可连续增长率本年股东权益增长率, 所以,本年实际增长率本年可连续增长率； 资产周转率上升时,本年实际增长率本年资产增长率；由于资产负债率不变,即：本年资产增长率本年股东权益 增长率,所以,本年实际增长率本年股东权益增长；由于本年可连续增长率本年股东权益增长率,所以,本年实际增长 率本年可连续增长率； B 销售净利率或留存收益率上升,

43、 就：本年实际增长率本年可连续增长率上年可连续增长率 分析：当销售净利率或留存收益率上升时,由于资产周转率不变,推出：实际增长率总资产增长率,由于资产负债 率不变,推出：总资产增长率负债增长率股东权益增长率,由于不增发新股,推出：股东权益增长率可连续增长率, 所以本年实际增长率本年可连续增长率； （六）财务预算 A 全面预算分类 1, 长期预算（包括长期销售预算和资本支出预算,长期资金筹措预算和争论与开发预算） ,短期预算（年度预算） 第 31 页,共 164 页2, 总预算和特地预算 3, 业务预算（销售预算,生产预算）和财务预算（包括短期的现金收支预算和信贷预算,以及长期的资本支出预算和长

44、 期资金筹措预算） B 全面预算的编制过程： 1, 现金预算的编制：包括现金收入,现金支出,现金余外或不足的运算,以及不足部分的筹措方案和余外部分的利用方 案等； （ 1） 销售预算：整个预算的起点； 应收帐款的运算本期销售收入本期销售收入本期收现率； （ 2） 生产预算：预算期末存货下季度销售量百分比 %估量期初存货上季度期末存货 估量生产量（估量销售量估量期末存货）估量期初存货 （ 3） 直接材料预算：以生产预算为基础,然后估量现金支出（包括偿仍上期应对帐款和本期应支付的选购款） 估量选购量（生产需要量期末存货）期初存量 （ 4） 直接人工预算： （ 5） 制造费用预算： （ 6） 产品成

45、本预算：将生产预算,直接材料预算,直接人工预算,制造费用预算的汇总； 第 32 页,共 164 页（ 7） 销售及治理费用预算： （ 8） 现金预算：由现金收入（包括期初现金） ,现金支出,现金余外或不足,现金的筹措和运用组成； 借款额最低现金余额现金不足额,利息一般按期初借入,期末归仍来估量；长期借款在年末计息； 2, 利润表和资产负债表预算的编制 利润表中所得税费用是估量的,不能按利润总额乘以税率； 资产负债表中的期末未支配利润期初未支配利润本期利润（利润表）本期股利 C 弹性预算：指企业在不能精确推测业务量的情形下,依据本量利之间有规律的数量关系,依据一系列业务量水平编制的有 伸缩性的预

46、算； 总成本固定成本变动成本业务量 编制时,选用一个最能代表本部门水平的业务量作为计量单位； 手工操作人工工时；单一产品实物数量；多种产品人工工时或机器工时 业务量范畴,一般在正常生产才能的 70%至 110%之间,或以历史上最高量和最低业务量为其上下限； 四,财务估价 财务估价是指对一项资产的估量；价值是指资产的内在价值,或者称为经济价值,是指用适当的折现率运算的资产预期将来 现金流量的现值； 内在价值,帐面价值,市场价值,清算价值； 第 33 页,共 164 页假如市场是有效的,内在价值与市场价值应当相等；假如市场不完成有效,一项资产的内在价值与市场价值会在一段时间时 不相等； （一）货币

47、的时间价值 1,复利终值： S P（ 1i）nP*（S/P, i, n） 2,复利现值： P S/（1i） nS*（ 1i）-n S*（P/S,i ,n） 复利终值系数和复利现值系数互为倒数； 3, 复利息： I S P 4, 名义利率和实际利率：本金 1000 元,投资 5 年,年利率 8%,每季度复利一次,求终值 名义利率 8%,周期利率 r/M 8%/4 2%, S1000*（S/P,2%,5*4） 1486实际利率（ 1r/M ） （ 1+8%/4） 18.24%, S 1000（ S/P, 8.24%,5） 1486 5, 一般年金终值：各期期末收付的年金在最终一期时的本利和； S

48、A* （1i） n1/i A* （ S/A, i,n） 6, 偿债基金： A S*i/ （ 1i）n 1A* （A/S, i, n） 偿债基金系数和一般年金终值系数互为倒数 7, 一般年金现值：为了每期期末取得相等金额的款项,现在需要投入的金额； P A*1 （ 1i）-n/i A* （ P/A,i,n） 第 34 页,共 164 页8, 年投资回收额： A P*i/1 （ 1i）-nP*（A/P, i, n） 投资回收系数和一般年金现值系数互为倒数； 9, 预付年金终值： S A* （ S/A, i, n+1）-1,期数加 1,系数减 1； A（ S/A, i, n）（ 1 i） 10, 预

49、付年金现值： P A* （ P/A, i, n-1）+1,期数减 1,系数加 1； A（ P/A, i, n）（ 1 i） 11,递延年金现值： P A（ P/A, i, n）* （ P/S,i ,m）= A（ P/A,i,m+n） A* （ P/A, i,m） 11, 永续年金： P 1/i （二）,债券估价 债券价值面值年票面利率（ P/A, i,n）面值（ P/S,i ,n） 影响债券定价的因素：折现率（市场利率或投资人要求的必要酬劳率） 1 债券价值与必要酬劳率的关系： 定价原就：必要酬劳率债券利率,债券价值面值 必要酬劳率债券利率,债券价值面值 必要酬劳率债券利率,债券价值面值 ,利

50、息率,计息期,到期时间； 2 债券价值与到期时间的关系： 在必要酬劳率始终保持不变的情形下,不管它高于或低于票面利率,债券价值随着到期时间的缩短逐步向债券面值靠近,至 到期日债券价值等于债券面值；假如付息期无限小就债券价值表现为一条直线； 必要酬劳率债券利率,债券价值面值 必要酬劳率债券利率,债券价值面值,向到期日时靠近时,债券价值逐步提高靠近面值； 必要酬劳率债券利率,债券价值面值,向到期日时靠近时,债券价值逐步下降靠近面值； 随着到期时间的缩短,必要酬劳率变动对债券价值的影响越来越小,债券价值对必要酬劳率特定变化的反应越来越不灵敏； 3,债券价值与利息支付频率 （ 1）纯贴现债券：到期支付

51、利息或无利息； 分母为将来某一确定日期作一单笔支付的债券的金额,然后折现； 零息债券：债券价值 PV面值 F/（1i）nF* （ P/S,i,n） 一次仍本付息（票面利率单利,必要酬劳率复利） ： PV（面值面值 * 票面利率 * 期数） /（1i）n（ 2）安静债券：利息在到期时间内平均支付 如一年支付两次, 债券价值（面值年票面利率 /2）（P/A ,i/2,n*2）面值（ P/S,i/2,n*2 ） 第 36 页,共 164 页在折价出售的情形下,即必要酬劳率票面利率,付息期越短,债券价值越低； 在溢价出售的情形下,即必要酬劳率票面利率,付息期越短,债券价值越高 （ 3）永久债券：无到期

52、日,永久定期支付利息； PV利息额 /必要酬劳率 4,流通债券的价值：即在债券流通的中间运算债券的价值,要考虑现在的时点到下一次利息支付的时间因素； 面值 1000,票面利率 8%,每年支付一次, 2000.5.1 发行, 到期,现在时点 ,投资酬劳率 10%； 估价方法： （ 1）以现在（ ）为折算时间点,历年现金流量按非整数运算期折现； 80 80 80+1000 PV 80（ P/S,10%, 1/12） 80（ P/S,10%, 13/12） 1080（ P/S,10%, 25/12） （ 2）以最近一次付息时间（ ）为折算时间点,运算历次现金流量现值,然后再折算到现在时点（ ） PV

53、80+80* （P/A,10%, 2）+1000（P/S,10%,2） * （P/S,10%,1/12） 或 PV80+80* （P/S,10%,1） +1080（P/S, 10%,2）* （P/S, 10%,1/12） 第 37 页,共 164 页5,债券的收益率：即使将来现金流量现值等于债券购入价格的折现率； 购进价格每年利息 * 年金现值系数 +面值 * 复利现值系数 VI* （ P/A,i, n）+M* （P/S, i, n）,求方程式得 i； 插补法： I1 V1 I V I2 V2 就： V2-V1/V-V1=I2-I1/I-I1 ,求 I 或： I=I1+V2-V1/V-V1*

54、I2-I1 三股票估价：股票价值由每年股利现值合计与售价的现值组成 年份 基本模型： P=每年的股利 /1+ 折现 影响因素：股利的多少 取决于每股盈利和股利支付率 折现率 资本资产定价模型,一般接受资本成本率或投资的必要酬劳率 1 零增长股票价值： P=D/R 2 固定增长股票价值： P=上年股利 *1+ 年增长率 /必要收益率 -年增长率 =D01+g/R-g 第 38 页,共 164 页=D1/R-g 3 非固定增长股票价值：分段求现值 如：投资最低酬劳率 15%,前 2 年高速增长,增长率第一年 25%,其次年 20%,此后正常增长为 12%,最近一次支付 的股利 3 元,就 股票价值

55、 =2*1.25* P/S, 15%,1+2*1.25*1.2* P/S ,15%,2 +2*1.25*1.2*1.12/15%-12%* P/S ,15%, 3 4 股票的收益率：即 P=D1/R-g,就 R=D1/P+g 由两部分组成： 1,股利收益率,即预期现金股利除以当前股价 2,股利增长率 或股价增长率,资本利得收益率 ,可依据公司的可连续增长率估量； 四风险和酬劳 如何确定折现率,折现率应当依据投资者要求的必要酬劳率确定；必要酬劳率的高低取决于投资的风险；这就要求确认投资 的风险如何计量,特定的风险需要多少酬劳来补偿的问题； 1,风险的定义： 1,风险是预期结果的不确定性；即危险与

56、机会并存； 2,投资组合理论认为：风险是指投资组合的系统风险,既不是单个资产的风险,也不是投资组合的全部风险； 第 39 页,共 164 页懂得：当增加投资组合中资产的种类时,组合的风险不断降低,但收益仍然是个别资产的加权平均值；当组合中资产多 样化到确定程度后, 特殊风险可以被忽视, 而只关怀系统风险； 在充分组合的情形下, 单个资产的风险对于决策是没有用的, 投资人关注的只是投资组合的风险；特殊风险与决策不相关,相关的只是系统风险； 3,资本资产定价理论认为：单项资产通过资本资产定价模型可以计量后,这项资产的正确风险度量是其收益率变化对市场 投资组合收益变化的敏捷程度；投资风险定义为资产对

57、投资组合的贡献,或者说是该资产收益率与市场组合收益率之间的相 关性,即贝他系数； 2,单项资产的风险和酬劳 一条主线：预期值方差标准差变化系数 两种方法：有概率的加权平均,无概率的简洁平均 （ 1）预期值（有概率）（第 I 种结果显现的概率 * 第 I 种结果显现后的预期酬劳率） 预期值（无概率）（第 I 种结果显现后的预期酬劳率） / 全部结果可能的数目 预期值与风险无关； （ 2）样本方差（有概率） （第 I 种结果显现后的预期酬劳率预期值） 2 * 第 I 种结果显现的概率 样本方差（无概率）（第 I 种结果显现后的预期酬劳率预期值） / （ N1） （ 3）样本标准差样本方差的平方根

58、第 40 页,共 164 页标准差越大,风险越大； （ 4）变化系数（离散系数）标准差 /预期值 单项资产的标准差越大,其确定风险较小；单项资产的变化系数越大,其相对风险较大； 3,投资组合的风险和酬劳（证券是资产的代名词,等同于实物资产,生产线或企业） 理论：投资组合理论认为,如干种证券组成的投资组合,其收益是这些证券收益的加权平均数,但是其风险不是这些证 券的加权平均数,投资组合能降低风险,但不能完全排除风险； （ 1）预期酬劳率第 J 种证券的预期酬劳率 * 第 J 种证券在全部投资额中的比重 即投资组合的预期收益率等于组合中各单项资产收益率的加权平均数； 2 标准差与相关性：证券组合的

59、标准差,并不是单个证券标准差的简洁加权平均；证券组合的风险不仅取决于组合内的各 证券的风险,仍取决于各个证券之间的关系；组合风险的大小与各资产收益率之间的变动关系 相关性 有关,而反映相关性 的指标是协方差和相关系数； 以 A, B 两种证券组合举例： 相关系数：在 -1 和+1 之间,当相关系数为正时,两种证券的酬劳率同方向变化；当相关系数为负时,两种证券的酬劳率反 方向变化；当相关系数为零时,两种证券的酬劳率不相关； AB 证券的相关系数 rAB=AB 协方差 /A 标准差 *B标准差 = AB/ A B= 第 41 页,共 164 页协方差：衡量 AB 两种证券酬劳率之间的共同变动的程度

60、 AB=rAB A B 即 AB 的协方差 =AB 两种证券酬劳率之间的预期相关系数 *A 证券的标准差 *B 证券的标准差 投资组合的标准差 =根号方差 =： AB 投资组合酬劳率的方差 =A 标准差 *A 比重 的平方 +B 标准差 *B 比重 的平方 +2*AB 酬劳率相关系数 * A 标准差 *A 比重 * B 标准差 *B 比重 懂得：充分投资组合的风险,只受证券之间协方差的影响,而与证券本身的方差无关； 关系： AB 等比例投资时, rAB=+1 时,组合的标准差 =A+ B/2 rAB=-1 时,组合的标准差 =A- B的确定值 /2 只要两种证券之间的相关系数小于 1,证券组合