2022年镍上半年行情回顾与下半年展望

1、第一部分镍期现货走势回顾图 1-1：镍价长期走势回顾资料来源： 整理镍价长期走势来看，呈体波动受宏观变化及行业技术进步、需求端发展因素共振影响显著。2000-2007 年全球硫化矿石资源减少，与此同时，以金砖四国为代表的新兴市场国家经济大发展，造就商品市场的超级大牛市场。在这个过程中，中国不锈钢产量大幅增长，2005-2006 年成为不锈钢净出口国，产量逐渐占据全球一半，并成为镍资源用量最多，进口最多的国家。2007-2009 年，金融危机暴发，商品泡沫刺破大幅下跌。2009-2011 年，全球量化宽松，各国刺激计划出台，美元贬值，有色金属普现回升。2011-2014 年，镍铁生产工艺在我国大

2、发展，不锈钢生产中纯镍比例下滑，逐渐主导地位由镍铁替代，而行业成本也在镍铁引导下下探。镍供需失衡供大于求。2014-2016 年，印尼禁止原矿出口，阶段引发了镍市下跌中的强劲反弹，但大趋势下行过程中，阶段原料扰动未能改变下行趋势。2016-2021 年，镍供需逐渐转向供不应求，全球去库存化，我国供给侧改革带来的工业品整体走势回升。而新能源电池步入快速发展通道，镍价止跌回升，并成为有色金属中的明星品种。而由于 2019 年中印尼重新禁矿再度引发镍矿石紧张预期引发价格进一步回升，但是消息落地后价格出现显著的再度回落调整。2020 年，由于印尼镍铁产能的继续释放，镍供需再度呈现过剩局面。本身预期不利

3、，但突发公共安全事件发展令市场忧虑对经济和市场需求冲击，引发避险情绪回升，价格大幅回落。随着国外大量纾解流动性措施出台，叠加有色类国外矿石供给端普遍扰动增加，开启共振反弹。由于原料供应端受疫情扰动大于需求端（尤其是我国需求端），供给错配带来的影响引发大宗商品回升。而且新能源汽车电池迅猛发 展，硫酸镍严重供不应求，镍结构性供给不足问题主导市场，镍价持续走升。2021 年 3 月青山宣布将以火法冶炼高冰镍，作为电池原料补充，但由于疫情反复影响海外产能投放进度，且各国进一步加大对新能源汽车补贴引发新能源生产爆发式增长，硫酸镍进一步供不应求，并溶解大量电解镍豆补充供应，全球镍库存显著下滑，镍价重心上移

4、。图 1-2：镍价 2022 年上半年走势回顾资料来源： 整理进入 2022 年，电解镍的低库存和供给缺乏弹性问题仍在持续发酵，LME 交割仓单进一步集中。镍升水显著上移，电解镍交割品不足矛盾逐渐突出。2022 年本是除电解镍以外的镍产能释放大年，因此我国镍企在 LME 逢高进行了套期保值操作。但是 2 月俄乌冲突逐渐升温，欧美对俄制裁并逐渐影响了俄罗斯货运及实际交割。由于俄罗斯是 LME 电解镍仓单的主要来源，彼时现货库存已经非常低迷，交割品不足矛盾进一步激化，空头无法组织货源交割，投机资金进一步大规模流入，LME 上演罕见的单日价格番倍行情，价格达到 10 万美元，LME 出于风控角度需求

5、，取消了 3 月 8 日当日的镍交易，并采取了暂停镍交 易，限制涨跌幅等一系列制度安排。镍价从剧烈波动中逐渐修复，但成交以及持仓仍未完全恢复，价格高波动延续。与此同时，镍生铁、高冰镍，甚至镍的湿法中间品产能释放，低成本供应增加，供需逐渐由紧张向宽松方向发展。虽然电解镍因为低库存和较低的供给弹性改善不多，令交割品供应持续紧张，但除了电镀、合金等有限刚需领域，基它镍产品对高溢价的电解镍展开全面替代，镍豆更是逐渐失去了相对经济优势，溶解制取硫酸镍的份额被高冰镍、镍的湿法中间品快速挤出。电解镍重心逐渐下移。国内镍现货升贴水价格今年变化较大，金川镍升水波动，镍价剧烈波动，国内现货被动跟随，一度升水高达数

6、万元，现货贸易定价一度失序，定价也出现了较大问题，经过了较长时间的恢复过程。镍的国内外价差出现较大波动，甚至出现国内的短暂的出口窗口。镍现货高升水宽波动格局持续了较长时间，不过升贴水格局出现显著变化。镍豆从一度居首的位置，逐渐成为升水最小的电解镍，甚至相对盘面贴水。 LME镍价（美元/吨） SHFE镍主力（右轴：元/吨）50,00012,0007,000100,00022,00017,000150,00032,00027,000200,00042,00037,000250,00047,000300,00052,00030,000.00 25,000.00 20,000.00 15,000.00

7、 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 金川镍升贴水俄罗斯镍升贴水图 1-3：国内外镍价走势图 1-4：现货镍升贴水来源：Wind 整理2022 年以来，截止到 6 月底，沪镍累计成交量 29789485 手，月均成交量 4964914 手。累计成交额 55531.23 亿元，月均成交额 9255 亿元。平均月末持仓量为 95914 手。图 1-5：沪镍月度成交量及成交额图 1-6：沪镍月末持仓量来源：Wind 整理第二部分流动性预期变化有色由升转降一、通胀持续激进加息 经济衰退忧虑增加美国 5 月 CPI 同比大增 8.6%，超出市场预期。

8、6 月，美联储紧急宣布了大幅加息 75 个基点，为 28年来最大加息幅度。尽管如此，高通胀状况仍将会持续，美国 CPI 从 6 月开始可能会连续 4 个月都将处于 9%左右或更高的水平。预期美联储 7 月仍可能加息 75 基点，9 月加息 50 基点的概率较高。欧美主要经济体，跟进美国，也在逐渐收缩货币流动性。欧美加息周期的到来，主要是通过增加货币成本，从需求端抑制经济过热的可能性，当前主要还是因为通胀压力过大。但是，全球经济面临的问题，已经不是过热，而是经济衰退风险的增加。当前来看，能源供应风险延续，全球供应链压力延续，叠加食品价格走升，导致生产生活成本不断增加，经济成长压力重重。美国第一季

9、度 GDP 已经表现为环比负增长，第二季度仍存在负增长的可能，目前已经处于衰退的边缘。衰退预期的升温很可能会令美联储激进加息的步伐在年内面临结束，未来衰退与加息节奏变化将继续扰动资本市场。下半年，大宗商品面临的衰退风险冲击，主要会表现在需求增长的放缓甚至负增长压力的显现，而有色金属同时还会继续面临供给弹性差扰动多，持续去库存，总体可能继续表现为宽波动和震荡反复的过 程，而且基于历史比照的库存差异，有色金属即便调整，整体重心仍难回到 2015-2016 年的较低区域。而且全球能源变化的长期发展需求，需要有色金属矿业投资持续，需要有投资回报预期的支持，从而限制价格重新堕入低迷区域。二、 国内基建发

10、力 经济修复回升可期国内总体来看货币政策也是保持稳健的，在信贷上甚至保持了相对宽松的情况。我国上半年经济面临外需走弱，国内疫情扰动，经历了较为明显的经济下行压力。而随着疫情形势好转，稳增长政策的落地，国内流动性边际改善，后续效果有望逐渐出现。从投资来看，地产销售边际改善可期，制造业投资需求有望回升，基建投资企稳。从消费端来看，财政政策对汽车消费等领域的提振，都有望看到进一步向好的趋势。总体来看，国内修复向上预期存在。对有色金属而言，新基建以及汽车，尤其新能源汽车，对镍等有色金属仍会带来需求向上的积极导向。总而言之，海外市场处于繁荣向衰退发展的短周期变化，而国内则处于自衰退向复苏发展的过程之 中

11、，对有色金属而言，定价受海外影响较大，但实际需求受国内影响更多，虽然整体波动的重心可能较上半年下移，但并不必过度悲观，且国内的修复也可能带来边际的阶段回升。三、关联品种相互关系比较310,000.00 26,500.00260,000.0021,500.00210,000.0016,500.00160,000.0011,500.00110,000.006,500.0060,000.001,500.00 镍（左） 螺纹钢 热轧卷板 不锈钢550% 500%450%400%350%300%250%200%150%100% 沪镍 沪铜 沪锌 沪铝 沪铅 沪锡国内上半年的工业品波动中，镍在黑色走势中横

12、向比较，走势偏弱，镍生铁供给改善，成本下移，不锈钢持续回落；而在有色表现中镍表现高波动，相对较弱。下半年有色金属如果按供需相对变化情况来 看，锌铜走势有望相对强，铝铅相对居中，锡镍弱，且流动性预期转向对此类前期超涨品种影响相对更 大，向成本方向逐渐回归，不过镍供需都在转强，供需矛盾可能变化大，可能延续高波动走势。图 2-1：镍相对强（在黑色系中 ）图 2-2：镍相对偏上（在有色中）2019-09-102019-10-102019-11-102019-12-102020-01-102020-02-102020-03-102020-04-102020-05-102020-06-102020-07-

13、102020-08-102020-09-102020-10-102020-11-102020-12-102021-01-102021-02-102021-03-102021-04-102021-05-102021-06-102021-07-102021-08-102021-09-102021-10-102021-11-102021-12-102022-01-102022-02-102022-03-102022-04-10来源：Wind 整理第三部分 供需双增供给更胜一筹 过剩压力与结构变化共存镍供需变化是结构性分化的。镍总体还是会呈现年度过剩的格局的预期。印尼镍生铁及高冰镍产能释放，湿法中间品

14、供应逐渐加。而电解镍随着去库存，且缺乏新的供给增加弹性，总体成为镍产业链中相对最为紧张的供应环节。镍的结构性分化走势依然会令其呈现相对高波动。而电解镍的高价仍可能会令其刚需以外的替代性进行至极致。世界金属统计局（WBMS）公布最新数据报告显示，2022 年 1-3 月全球镍市供应短缺，表观需求量超过产量 4.61 万吨。2021 年全年，全球镍市场供应短缺 14.69 万吨。2022 年 1-3 月全球精炼镍产量总计为 66.07 万吨。需求量为 70.68 万吨。2022 年 1-3 月全球矿山镍产量为 61.67 万吨，较 2021 年同期增加 3.6 万吨。同期，中国冶炼厂/精炼厂产量较

15、 2021 年前三个月增加 1.2 万吨，表观需求量为 37.65 万吨，同比增加 5.7 万吨。2022 年 1-3 月印尼冶炼厂/精炼厂的镍产量为 24.09 万吨，较 2021 年同期增加18%。2022 年 1-3 月全球表观需求量同比增加 8 万吨。3 月镍冶炼厂 7 精炼厂产品产为 22.21 万吨，需求量为 23.8 万吨。国际镍研究组织（INSG）发布的数据显示，4 月份全球镍市场的供应缺口缩窄至 200 吨，3 月份缺口为 8900 吨。今年前四个月全球镍市场的供应缺口为 8,100 吨，低于 2021 年同期的 63,900 吨。根据 INSG 最新的市场统计数据，2021

16、 年供应短缺 16.8 万吨，这是至少十年来最大的产量缺口，该组织预计 2022 年需求将再增长 8.6%，首次超过 300 万吨大关。然而，即使如此快速的扩张速度，也无法与国际镍业研究组织预计在供应方面发生的情况相匹配。该组织预测，受印尼新产能建设的推动，全球产量将大幅增长 18.2%，预计有 6.7 万吨的供应过剩。图 3-1：WBMS 当年月度累计供需情况图 3-2：INSG 月度供需平衡来源：Wind整理表 3-1镍的年度供需平衡预测镍（万吨）201120122013201420152016201720182019202020212022E2023F全球产量166.5184.3198.

17、5197195199208.2220237249.7261.2314341消费量166.1173180187190204218.5233240237.4278303329供需平衡0.411.318.5105-5-10.3-13-312.3-16.811.112中国产量44.659717062606369.582.676708195消费量59.580919496109113117.7129134.8155162174价格（美元吨）2310017530150991702411616970810500131801450013930180002500019000万元/吨171210.611.68.27

18、.88.710.311.511.113.51614来源：安泰科 INSG 整理全球供需今年总体均有增长预期，新产能大量释放，因此在供需镍仍可能倾向于过剩。不过后续还是要看供给端扰动的持续和需求恢复的具体情况。后续主导还是要看不锈钢需求的变化，国内上半年同比下滑基本已成事实，而海外的增长动力也相对有限，此外，新能源电池内部结构发展的分化程度对镍边际需求增量也会有影响。而地缘对于俄罗斯镍供应进入市场的影响，目前来看预期忧虑未显著兑现，俄罗斯供应仍可进入市场销售，生产也处在相对正常的水准。后续关注进一步的变化。第四部分镍产业链主要变化一、矿石供应趋于宽松 整体重心偏高运行（一）菲律宾镍加工业需时间发

19、展菲律宾镍矿镍含量较低，目前NI1.6%以上资源寥寥无几，因此从资源品位上更偏向于发展电池产业，如镍湿法冶炼。资源储量上，据 ESDM 2020 年数据显示，印尼镍矿资源总量 82.6 亿吨，其Ni1.7%约 4.33 亿吨，Ni1.7%约 39.3 亿吨；而菲律宾镍矿总储量为 11 亿吨。对于下游加工来说，冶炼所需的辅料也需要进口来补充，相对成本高昂，建造冶炼设施的一个要求是需要电力，特别是煤炭，印尼在这方面资源丰富，较菲律宾优势更为明显。即使菲律宾实施矿石出口限制以发展下游加工，但受到起步晚、资源少、基础设施落后，成本高企影响，于市场的相对竞争力将远不及印尼。不过菲律宾仍在积极推动本国镍加

20、工业的进一步发展。菲律宾矿业和地球科学局（MGB）在 2022 年第一季度报告中表示，作为发展其新兴矿产行业并提高其对经济增长的贡献的 18 年计划的一部分，菲律宾将从 2023 年开始出售闲置的国有矿业资产，并计划 2026 年至 2040 年在半成品和全加工矿产品领域将国内产业向全球矿产市场迈进，具体方案包括建立矿产冶炼和精炼设施、炼铁工业和镍精炼厂。2022 年上半年，菲律宾镍矿石生产和出口经历了较多的问题。1-3 月雨季供给下滑，4 月则因天气因素，供给增长延迟，5-6 月才有较为明显的改善，预期第三季度供应会进一步出现显著放量。菲律宾矿业和地球科学局 (MGB) 表示，该国的金属产量

21、在 2021 年实现了两位数的增长，主要受镍产量增加和金属价格走强的推动，镍直运矿石的产量也增长至 3288 万千吨（约 37-38 万金属吨），高于 2020 年的2678 万千吨。而 2022 年第一季度产量为 370 万千吨，降幅达到 9%，第二、第三季度将环比改善。 图 4-1：进口镍矿石指数变化趋势图 4-2：中国镍矿石进口国来源比例来源：Wind整理（二）印尼内贸镍矿石基价变化偏强运行印尼内贸镍矿石基价偏强运行。印尼内贸镍矿石基价以 LME 镍价为参考标准。自内贸参考价提出以来，印尼致力于推进内贸价的执行竞争力，虽然实际运行未必按照标准进行，但在外贸口径上来看，则可能会被视为一个印

22、尼相关镍产品的一个参考标准，而对于实际生产企业来说，自有矿山及实际议价能力较强的企业则从中受益。近日，印尼能矿部公布 6 月镍矿内贸基准价格（MC 35%），其中NI1.7% FOB59.77 美元/湿吨，环比下跌 6.70 美元，同比上涨 25.31 美元；NI1.8% FOB 66.80 美元/湿吨，环比下跌7.48 美元，同比上涨 28.29 美元；NI1.9% FOB 74.22 美元/湿吨，环比下跌 8.32 美元，同比上涨 31.43美元；NI2.0% FOB 82.03 美元/湿吨，环比下跌 9.19 美元，同比上涨 34.74 美元。受 4、5 月镍价回落影响，6 月镍 HMA

23、 下降至 30048.81，镍矿基价环比下降 10.08%，但因镍交割品不足的问题尚未解决，导致镍价较前期而言仍在高位震荡运行，6 月镍矿内贸价格同比 2021 年上涨了 73.47%。图 4-3：印尼内贸镍矿石指导价格变化趋势（NI:1.8%，美元/湿吨）来源：Mysteel （三）国内港口矿石库存国内镍矿港口库存持续保持在较低的水准，国内镍生铁厂因上游矿石严峻，印尼镍生铁竞争，下游不锈钢厂负反馈减产，镍生铁重心持续下游，国内铁厂产量下滑，采购谨慎。而镍矿石供应预期第三季度会进一步增加，后续来看可能还会有进一步的矿石价格向下空间。图 4-4：我国港口镍矿库存下滑图 4-5：镍矿价格来源：Wi

24、nd 整理 二、印尼镍新增产能统计印尼镍产业链新增产能不断释放，将成为 2022 年镍供给增长的主要贡献来源。上半年镍生铁，高冰镍，MHP 产能释放，产量爬坡持续进行。据统计以及各类机构调研测算，预计 2022 年全年印尼NPI 镍金属产量将达到 122 万吨，环比增幅约 40%；FENI 镍金属产量将达到 2.7 万吨，环比增幅 8%；高冰镍 16.6 万镍金属吨，MHP 11.3 万镍金属吨。2022 年印尼镍产品合计镍金属产量 153 万金属吨，环比增幅达 70%。表 4-1：印尼湿法项目汇总项目名称权益人工艺及产品扩产总产能（万吨镍）预计投产时间力勤 OBI 岛湿法镍力勤、Harita

25、 Group湿法 HPAL122021 年起投华越湿法镍华友、洛钼、青山湿法 HPAL62021 年末华飞湿法镍华友、永瑞、Giaucous、亿纬亚洲、Lindo湿法 HPAL122023 年青美邦格林美、宁波邦普、IMIP、阪和兴业湿法 HPAL5.22022 年中weda bayERAMET、巴斯夫湿法 HPAL4.22025Pomalaa淡水河谷、华友湿法 HPAL12待定gebe振石、Gebe湿法 HPAL1.5待定总计52.9来源：上市公司公告 我的有色 整理表 4-2：印尼高冰镍项目汇总项目名称权益人工艺及产品扩产总产能（万吨镍）预计投产时间华科高冰镍 Weda Bay华友、青山镍

26、铁硫化吹炼4.52022 年友山高冰镍 Weda Bay盛屯、青山、华友镍铁硫化吹炼3.4在产青山高冰镍青山镍铁硫化吹炼92021 年末起投盛迈镍业高冰镍 WedaBay盛屯、Extension镍铁硫化吹炼42023 年中PT ValePT Vale镍铁硫化吹炼8在产PT JiamanPT Jiaman富氧侧吹4待定中青高冰镍中伟、青山富氧侧吹62022Q3总计38.9来源：上市公司公告 我的有色 整理表 4-3：印尼镍生铁项目汇总项目名称扩产设备（台*功率）扩产总产能（万吨镍）预计投产时间青山 morowali4*42000+1*330005.22021 年已完成青山 IWIP Weda b

27、ay26*4200031.22021 年 4 条，2022 年 22 条印尼德龙二期37*3300030.32021 年 1 条，其余 2022青岛中程4*330003.22022e印尼华迪7*330005.62021 年 1 条，其余 2022Indoferro2*165000.82022 年 E印尼万向4*420003.22022Q1力勤 HJF8*480009.52022 年 Q3(8 条)2024 年（12 条 18.5 万金属吨）至 2022 年末预计89来源：上市公司公告 SMM 整理第五部分 国内外镍生产情况一、国内电解镍供应2022 年 1-6 月，电解镍产量预计共 82000

28、 万吨，同比上升约 4.2%。2022 年上半年以来，电解镍成为镍产业链条里相对供应最紧张，矛盾最大的一个环节。全球电解镍去库存，国内外均极低，电解镍产能缺乏扩展空间，叠加俄乌冲突发生，市场忧虑俄镍可能会因制裁升级无法进入 LME 交割，忧虑交割品会趋于严重不足，以此为导火索发生了震惊全球的 LME 镍逼仓事件，镍价创出历史新高的 10 万美元，虽然当日交易被取消，但也达到了 5 万美元上方，此后虽然出现理性回归，但电解镍紧供给低库存情况持续，国内现货高升水格局持续较长时间。2021 年拉动镍市场上扬的供给最紧张，溢价最明显的是硫酸镍，电解镍产能向硫酸镍进行了转移。而 2022 年恰好相反，硫

29、酸镍低成本原料来源趋于丰富，价格大幅下行，但降速较快，前期高成本原料消化不及时，也造成硫酸镍利润情况不佳。在电解镍相对经济价值高企的情况下，国内有工艺转换空间的厂家，开始复产电解镍，或由硫酸镍转产电解镍，5-6 月开始出现产量显著增加，从而令上半年国内电解镍产量出现同比增长。从现货需求来看，电解镍主要用于电镀和合金，用量相对稳定。在不锈钢中，因为相对经济性原因，用量占比已经被压缩到很低，且可被 FENI 等调配比例进行替代。而在新能源电池生产中，硫酸镍原料来源中，去年镍豆占比可达 50%以上，而今年基本已经降至 20%以内，甚至在第一季度就已经出现镍豆需求企业在市场中出售镍豆的情况。电解镍本身

30、缺乏较好的需求拓展空间，当前因结构性问题带来的相对溢价，将随着产量的上升，供给的改善，以及内外盘进口窗口打开进口增长，相对的高溢价空间料将越来越难以为继。从海外电解镍供应来看，诺镍表示将维持其 2022 年产量指导目标，即 20.5-21.5 万吨的年度目标，供给并未消失，只是贸易路径出现扭曲，后续仍存在向市场内提供供应的可能性，我国进口补充的供应的空间也会存在。 图 5-1：电解镍月度产量变化图图 5-2：电解镍生产按省分布图 5-3：无锡镍与沪镍价差图 5-4：电解镍现货升贴水来源：Wind 我的有色 整理二、镍铁供应情况2022 年 1-6 月镍生铁产量折金属 20.67 万吨，同比降

31、7%。镍铁生产国内总体同比下降，一方面落后产能淘汰，高能耗高成本产能加快淘汰，另一方面印尼禁矿出口后国内矿石持续低库存，逐渐令国内生产进一步下滑，而印尼低成本产能持续释放，镍生铁回流量增加，对国内竞争加剧。据 Mysteel 调研统计，2022 年上半年印尼NPI 产量合计 53.61 万吨金属量，同比增加 33%，实际 产能已经达到每月 16 万金属吨左右。印尼产能今年上半年增加了 10 万金属吨以上，而且每个月几乎都有新产能释放，尤其 5-6 月增长相对显著，下半年也有较多新增量。印尼产量已经显著超过我国，成为主要的镍生铁使用和输出大国，因此印尼输出到国内的镍生铁变化，对国内镍铁供应影响力

32、进一步增加。从比较优势来看，镍铁在不锈钢生产中相对占优，而且印尼铁占成本优势明显，在不锈钢原料使用中，不仅对国内 NPI 还对电解镍使用都相对占有更多优势。图 5-5：国内镍铁月度产量（实物吨）图 5-6：镍铁产量按省分布（金属吨）图 5-7：印尼中高镍生铁产量图 5-8：电解镍与镍铁价差来源：Wind我的有色 整理 三、贸易数据显示进口结构性分化电解镍进口结构分化。免税镍豆进口量依然较多，长单订购为主，而俄镍因长单量少进口占比较低。挪威大板也有增加。镍矿石同比增长。镍铁进口持续增长，对国内影响力进一步增长。据中国海关数据统计，2022 年 5 月中国镍铁进口量 49.21 万吨，环比增加 7

33、.31 万吨，增幅17.45%；同比增加 19.11 万吨，增幅 63.50%。其中，5 月中国自印尼进口镍铁量 46.37 万吨，环比增加7.32 万吨，增幅 18.75%；同比增加 20.13 万吨，增幅 76.74%。2022 年 1-5 月中国镍铁进口总量205.75 万吨，同比增加 46.79 万吨，增幅 29.44%。其中，自印尼进口镍铁量 186.3 万吨，同比增加51.9 万吨，增幅 38.62%。据中国海关数据统计，2022 年 5 月中国镍矿进口量 384.41 万吨，环比增加 54.4%，同比增加 4.3%。其中，自菲律宾进口镍矿量 327.00 万吨，环比增加 78.3

34、%，同比减少 6.7%。自其他国家进口镍矿量 57.41 万吨，环比减少 12.3%，同比增加 223.1%。2022 年 1-5 月，中国镍矿进口总量 1083.59 万吨，同比减少 6.9%。其中，自菲律宾进口镍矿总量 845.24 万吨，同比减少 18.9%；自其他国家进口镍矿总量 238.35 万吨，同比增加 95.1%。据中国海关数据统计，2022 年 5 月中国精炼镍进口量 6553.551 吨，环比减少 5513 吨，降幅45.69%；同比减少 11459 吨，降幅 63.62%。其中报关后进入国内市场 3335.422 吨，留存于保税区3218.129 吨；报关净进口量 332

35、0.422 吨，环比减少 47.73%。从进口国别/地区来看，俄镍进口 299.97吨，环比减少 82.74%；挪威镍 1853.905 吨，环比增加 365.72%；总体来看镍板进口总量（统计俄罗 斯、挪威、日本、南非、芬兰五国）2262.302 吨，环比减少-39.84%。自澳大利亚与马达加斯加进口的镍豆合计 3260.721 吨，环比减少 53.91%。2022 年 1-5 月，中国精炼镍进口总量 74411.493 吨，同比增加 5347 吨，增幅 7.74%。据中国海关数据统计，2022 年 5 月中国精炼镍出口量 1189.743 吨，环比减少 644 吨，降幅35.12%；同比增

36、加 851 吨，增幅 251.30%。其中报关出口 15 吨，保税区流转出口 1174.743 吨；报关净进口量 3320.422 吨，环比减少 47.73%。2022 年 1-5 月，中国精炼镍出口总量 8047.423 吨，同比增加 4831 吨，增幅 150.21%。从出口国别/地区来看，主要出口方向为韩国 927.743 吨和中国台湾 198吨。镍矿砂及精矿（右）镍铁500,0007,000,000400,0006,000,0005,000,000300,0004,000,000200,0003,000,0002,000,000100,0001,000,000009,000,0008,

37、000,000600,0002015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-05图 5-9：我国镍铁、镍矿砂及精矿进口量图 5-10：电解镍进口盈亏情况图 5-11：中国进口电解镍结构变化显著来源：Wind 整理第六部分 库存震荡走低电解镍整体库存去库存状态，LME 与上期所镍库存均降至历史低位。至 6 月末，LME 电解镍库存已经降到 66936 吨，同

38、比降 71.2%，与 2021 年末相比下降 34%；沪镍库存已经降至 795 吨，同比降 84%，与 2021 年末相比下降 67%。LME 库存持续下滑，其中仍以镍豆为主要部分，目前仅为 5 万吨左右，降库存也以镍豆为主，镍板也仅在 1.7 万吨左右。国内期现货库存，已经不足 9000 吨，期货镍库存已经不足千吨，镍豆库存在 1200 吨附近，整体水平非常低。交易所近期仍在讨论镍豆进入交割的问题，参与人士建议镍豆平水交割。不过以目前的镍豆量，对于整体库存的改善程度也会非常有限。图 6-1：LME 镍库存高位回落图 6-2：LME 镍库存种类分布图 6-3：LME 镍库存地区及种类分布图 6

39、-4：国内期现镍库存 来源：Wind Bloomberg 整理 第七部分 镍下游需求曲折走升一、不锈钢产量显著回升2022 年 1-6 月国内不锈钢粗钢产量超 1602 万吨，同比降 4.6%左右。今年不锈钢生产在去年的高基数生产基础上出现显著的调降，但面临的市场情况逆转也是重要原因。一方面，随着海外产能修复以及经济增长边际放缓，我国不锈钢及制品的外需拉动有所走弱，另一方面，今年国内需求也有所走弱，终端备货上半年受到高价影响刚需采购为主，库存增加去化缓慢，叠加原料供应改善成本端松动，不锈钢价格自 3 月冲高回落后持续下调，而利润也大幅收窄，甚至呈现亏损。行业自终端起的负反馈持续发酵，不锈钢排产

40、逐渐下滑。2022 下半年，国内不锈钢行业排产情况恢复，需要终端需求拉动。后续需要关注国内基建，工业制造，房地产后周期需求的边际改善等情况。2022 年 1-6 月印尼不锈钢产量 247.5 万吨，同比增长 9.1%。上半年印尼不锈钢没有新增产能，而由于去年上半年有产能变化，因此同比表现增长，而且印尼不锈钢保持了较高的开工率，产能利用率较高。印尼本地不锈钢厂一体化的成本优势显著。图 7-1：国内镍基不锈钢产量变化图 7-2：印尼不锈钢产量变化图 7-3：主要不锈钢市场库存变化图 7-4：不锈钢价格变化来源：Wind 我的钢铁 整理据中国海关数据统计：2022 年 5 月，国内不锈钢进口量约 2

41、2.98 万吨，环比减少 0.92 万吨，减幅3.84%；同比减少 7.28 万吨，减幅 24.05%。2022 年 1-5 月，国内不锈钢进口累计量约 141.38 万吨，同比增加 24.98 万吨，增幅 21.46%。2022 年 5 月，中国大陆不锈钢出口量约 48.67 万吨，环比增加10.5 万吨，增幅 27.5%；同比增加 12.06 万吨，增幅 32.94%。2022 年 1-5 月，中国大陆不锈钢出口累计量约 193.06 万吨，同比增加 22.87 万吨，增幅 13.44%。2022 年 5 月，中国大陆不锈钢净出口量约25.69 万吨，环比增加 11.42 万吨，增幅 80

42、%；同比增加 19.34 万吨，增幅 304.5%。1-5 月累计净出口量约 51.69 万吨，同比减少 2.11 万吨，减幅 3.92%。2022 年 1-5 月，国内自印尼进口不锈钢累计量约 119.71 万吨，同比增加 30.38%。其中，热轧累计约 9.49 万吨，同比增加 40.41%；冷轧累计约 37.76 万吨，同比增加 12.6%；板坯累计约 19.49 万吨，去年同期为 0；方坯及其他钢坯量累计约 52.97 万吨，同比增加 2.79%。图 7-5：不锈钢进口上涨更多，净出口相对下滑来源：Wind 钢联数据 整理二、新能源电池对镍需求继续快速增长（一）新能源汽车增产显著202

43、2 年 1-5 月，我国新能源汽车产销累计分别完成 207.1 万辆和 200.3 万辆，同比均增长 1.1 倍。5月份，我国新能源汽车产销分别完成 46.6 万辆和 44.7 万辆，同比均增长 1.1 倍，快速恢复至疫情前高速增长水平。5 月份纯电动车产销增速大幅提升。5 月份，纯电动车产销分别完成 36.4 万辆和 34.7 万辆，同比分别增长 1 倍和 93.9%，增速较上月大幅提升。插电式混动汽车产销创新高。5 月份，插电式混动汽车产销分别完成 10.2 万辆和 10 万辆，同比分别增长 1.8 倍和 1.6 倍，当月产销量均创新高，市场供需尤为旺盛。同时，5 月份，我国新能源汽车当月

44、市场渗透率达到 24%，近一年累计市场渗透率达到 17.8%，新能源汽车的市场认可度稳步提升。5 月新能源汽车出口扭转下降趋势，大幅反弹。5 月份，我国新能源汽车出口 4.3 万辆，同比增长 1.3 倍，其中新能源乘用车出口 4.2 万辆，同比增长 1.4 倍，新能源汽车出口增速扭转连续 3 个月下降趋势，大幅反弹。今年上半年，疫情扰动，汽车产业链一度受到扰动，但新能源汽车仍保持了相对高速发展，而且继续受到政策支持。从国家政策来说，积极支持支持新能源汽车消费。车辆购置税应主要用于公路建设等，考虑当前实际研究免征新能源汽车购置税政策年底到期后延期问题。破除新能源汽车市场地方保护。5 月中下旬以来

45、，国内多地疫情得到有效控制，新能源汽车产业链相关企业产能进一步释放，同时，工信部会同农业农村部、商务部、国家能源局出台了新能源汽车下乡的政策以推动新能源汽车市场孵化，新能源汽车有望继续保持高速增长势头。此外，多地对购置新能源汽车采取消费补贴。在国家及地方政策的广泛支持下，今年新能源汽车仍有望实现 500 万辆的目标。图 7-6：新能源汽车月度产量图 7-7：新能源汽车月度销量来源：汽车工业协会 整理（二）行业生产及部分开业率变化2022 年 1-5 月，碳酸锂产量 11.9 万吨，同比增长 46%。部分厂家新增产能持续爬坡，叠加盐湖板块生产重回峰值，及先前因检修及疫情封控复产，总体供应月度环增

46、。下半年产量料会进一步增加。2022 年 1-5 月，中国三元前驱体产量约 29.21 万吨，同比增加 44%。供应端，上半年 4-5 月前驱企业仍需求影响，产量恢复较慢，部分小厂月初停产 1 周及以上，头部企业新增产能爬坡，总体产量小幅增加。需求端，动力方面，5 月上海疫情依旧严重，终端车企供应链恢复缓慢，叠加头部电池厂持续去库三元材料，本月三元材料对前驱体需求恢复较慢。此外，数码方面，5 月市场清淡，市场零单成交很少。海外方面，动力市场需求较好，前驱出口量稳定增加。预计下半年下游动力恢复较好，数码需求缓慢恢复，海外订单稳定增加，前驱产量或有有增加。2022 年 1-5 月三元正极材料产量为

47、 23.11 万吨，同比增加 15%。受国内疫情影响，终端需求持弱下国内需求维持低位；海外总体呈稳中有升，三元材料行业供应水平持稳。进入 6 月后，部分厂家新增产能释放，且部分国内电池厂因前期持续去库，且随疫情好转后终端需求小幅回暖，外采需求订单小幅恢复；海外部分订单仍现稳中有增，下半年有望修复回升。图 7-8：三元材料及前驱体周度开工率图 7-9：三元材料及前驱体月度产量来源：Wind整理（三）硫酸镍产需变化2021 年 1-6 月硫酸镍累计按金属量计算生产 12.08 万吨，同比增长 121.01%。与去年同期情况不同，今年电解镍相对利润好于硫酸镍，出现了硫酸镍产能向电解镍转变，并在 5

48、月起补充了国内的紧张供应。国内溶解镍豆生产硫酸镍经济性变差，上半年甚至出现需求方出售镍豆原料的情况，镍豆在。海外中间品供应改善，且定价系数持续下调，6 月末基本在 7 折左右。印尼高冰镍自 2021 年末投产以来逐渐实现产量爬坡，国内也建设高冰镍加工产能，进口及国内加工量也在逐渐增加。此外，国内由自产转为代加工的产能数量也有所增加，拥有海外优势资源的生产厂家行业话语权也在增加。从原料方向看，5 月份镍豆（粉）在镍盐产量中的占比约为 18%，中间品及高冰镍使用占比提升至 59%。进口中间品及高冰镍随着印尼增量释放大幅增加。预计随着镍豆的经济性走弱，除部分刚需外，镍豆使用量仍有下滑的趋势。随着代工

49、及一体化厂家产量增加，硫酸镍产量也有改善空间，而且随着新能源汽车产业链自终端的修复增长，后续三元材料需求有望继续回升，下半年硫酸镍产量依然会成本镍需求中增长最好的领域。2019-11-202019-12-202020-01-202020-02-202020-03-202020-04-202020-05-202020-06-202020-07-202020-08-202020-09-202020-10-202020-11-202020-12-202021-01-202021-02-202021-03-202021-04-202021-05-202021-06-202021-07-202021-0

50、8-202021-09-202021-10-202021-11-202021-12-202022-01-202022-02-202022-03-202022-04-202022-05-20图 7-10：硫酸镍产量回升图 7-11：硫酸镍折镍与镍价价差图 7-12：镍湿法冶炼中间品进口量（吨）图 7-13：硫酸镍进出口数量 来源：我的有色 SMM 整理第八部分 镍期货技术分析及策略建议LME镍：投资公司或信贷机构净持仓LME镍：投资基金净持仓LME镍：商业企业净持仓LME镍价0.00-60,000-80,00010,000.00-40,00020,000.00-20,00030,000.0020,000040,000.0040,00050,000.0060,00060,000.0080,000一、LME 镍持仓分析图 8-1：LME 镍期货持仓来源：Wind整理LME 镍持仓走势显示近一年，投资基金持续保持净多头寸，但较前期显著下降。从短期来看，投资公司或信贷机构净持仓逐渐向净多方向继续增持，而商业企业净空下降，对镍价形成偏正面带动。二、镍的季节性走势