回报风险和资本成本课件

1、提纲及重要概念波动性信息不对称胖尾现象“再新兴市场”辛存偏差资本成本最优资本结构一些独有特征不属于无摩擦的有效率市场 波动性极大不仅存在金融风险，还有交易风险，以及其他风险取决于你如何看待它们 (基准风险)潜在的数据偏差截至1998年12月，12年来的平均年回报率数据来源: IFC. 回报包括资本利得和红利平均每年的美元回报 1999-2002数据来源: IFC. 回报包括资本利得和红利投资者的恶梦?缺少透明和信息披露:内幕交易当突发事件已不再成为一个事件: 内幕交易的测度抢先交易: 你的利益将会受损交易成本高: 一个买卖交易来回超过 5% 许多交易无法清算市场流动性不高: 如果不大幅降价，就

2、无法卖出你手中的头寸 计算新兴市场的回报本币回报与美元回报算术、几何和内部回报率 (用于投资项目)几何法所得数值通常小于或等于算术法所得数值如果用复利计算几何法的回报率，通常能得到样本期间的实际回报值由于波动性较高，在新兴市场中应该使用几何算法的回报率新兴市场回报的分布Bekaert, Erb, Harvey, and Viskanta 一般情况下，短期内存在较高的序列相关性(趋势策略的基础)在许多新兴市场，存在长期均值的反转(价值策略的基础)存在过大偏度和尾度(胖尾, 出现大额极端值的概率较大)由于过度尾度，传统的衍生定价方法在对新兴市场估价时往往会低估波动的传染性 (月度美元回报的标准差)

3、市场估值的波动性 从88年1月4日至99年3月31日，月度数据1988198919901991199219931994199519961997199819990510152025MEXICO-DS MARKET - DIVIDEND YIELDMEXICO-DS MARKET - PERSource: DATASTREAM利率的波动性 从94年1月4日至99年3月31日，月度数据199419951996199719981999102030405060708090100MEXICO CETES 28 DAY CLOSING - MIDDLE RATEMEXICO CETES 2ND MKT. 3

4、60 DAY - MIDDLE RATESource: DATASTREAM投机对市场波动性的影响郁金香泡沫和20世纪80年代台湾的投机狂热股票市场价格的飙升狂热的市场换手几乎不关注实体经济估值水平, 如市盈率和股息收益, 能有助于发现投机狂热台湾证交所加权价格数据从87年1月1日至01年1月22日，月度数据878889909192939495969798990001000S 02468101214Source: DATASTREAM台北突破10000上市企业数与市值市值与GDP的比例熊市或牛市?表5 美国和中国的牛市和熊市 表30几个股票交易所的换手率（Turnover）比较市值/增长率（P

5、E/G）比较2/2007数据U.S. 股票回报股利 =2.0 % 成长率=5.5 % _总回报=7.5 % China 股票回报股利 =1.5 % 成长率=7.5 % 人民币升值=2-4 % _总回报=11-13 %2007 数据“再新兴市场 William Goetzmann and P. Jorion “再新兴市场”辛存偏差 站在华尔街看中国中外企业不同观10亿 投资， 8 长期回报，利息4.5每年3500万 利高盛模型算法资本成本利息国家风险市场风险 4.516 11.5不同算法不同结果大量企业低效益， 隐性赔钱恶性竟争 （中国城中餐馆现象）多元化， （收益低，分散风险）海外收购出高价中国劳动力便宜， 中国资本更便宜。小平南巡和世界资本市场南巡讲话小平南巡和外国直