《项目投资管理》 (2)

1、财务管理王阿娜1第五讲 项目投资决策第一节 项目投资概述第二节 现金流量测算第三节 投资决策评价方法第四节 投资决策评价方法的应用2一个关于车位的例子购买车位，50年使用权，一次付款90000元。另每年交管理费600元，年底支付。租车位，每年租金3600元，每年年底支付。假定50年中预计无风险收益率为年利率3%。问题：购买车位，还是租车位？3车位案例的决策购买车位现金流量总额：90000+60050=120000元购买车位现金流量的现值：90000+60025.73=105438 元租车位现金流量总额：360050=180000元租车位现金流量的现值：360025.73=92628元4第一节

2、项目投资概述一、含义：投资人（企业）将货币资金直接投入项目形成实物资产或购买现有企业资产的一种投资。投资项目投资间接投资直接投资固定资产投资无形资产投资流动资产投资5第一节 项目投资概述三、项目投资决策的程序：投资金额大影响时间长变现能力差投资风险大二、项目投资的特点6四、项目计算期的构成和项目投资的内容1、计算项目计算期：包括建设期和生产经营期建设起点投产日终结点生产经营期建设期试产期达产期2、项目投资内容固定资产原值=固定资产投资+建设期资本化借款利息7第二节 现金流量测算一、现金流量的概念现金流量是指一个项目在期计算期内因资本循环而可能或者应该发生的现金流入量与现金流出量的统称。现金流量

3、的构成初始现金流量营业现金流量终结现金流量投资前费用设备购置费用 设备安装费用 建筑工程费 营运资金的垫支 不可预见费 固定资产残值收入或变价收入收回垫支在流动资产上的资金停止使用的土地的变价收入8营业现金流量考虑所得税因素以后，现金流量的计算有三种方法： （1）根据现金流量的定义计算 营业现金流量=营业收入付现成本所得税 （2）根据年末营业结果来计算 营业现金流量=税后净利润折旧 （3）根据所得税对收入和折旧的影响计算 营业现金流量=税后收入税后付现成本折旧抵税910例 题已知某完整工业项目的固定资产投资为2000万元，无形资产投资为200万元，开办费投资为100万元。预计投产后第二年的总成

4、本费用为1000万元，同年的折旧额为200万元，无形资产摊销额为40万元，计入财务费用的利息支出为60万元，则投产后第二年用于计算净现金流量的经营成本为（ ）A、1300 B、760 C、700 D、30011练 习 大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择：甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6 000元，每年的付现成本为2 000元。乙方案需投资12 000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2 000元。5年中每年的销售收入为8 000元，付现成本第1年为3 000元，以后随

5、着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3 000元，假设所得税税率为40%。试计算两个方案的现金流量。12计算分析如下第一步：先计算两个方案每年的折旧额：甲方案每年折旧额=10 000/5=2 000(元)乙方案每年折旧额=(12 000-2 000)/5=2 000(元) 13第二步：编制营业现金流量表表7-1 投资项目的营业现金流量 单位：元年12345甲方案：销售收入（1）60006000600060006000付现成本（2）20002000200020002000折旧（3）20002000200020002000税前利润（4）=（1）（2）（3）200020002000

6、20002000所得税（5）=（4）40%800800800800800税后净利（6）=（4）（5）12001200120012001200营业现金流量（7）=（1）（2）（5） =（6）（3）32003200320032003200乙方案：销售收入（1）80008000800080008000付现成本（2）30003400380042004600折旧（3）20002000200020002000税前利润（4）=（1）（2）（3）30002600220018001400所得税（5）=（4）40%12001040880720560税后净利（6）=（4）（5）1800156013201080840

7、营业现金流量（7）=（1）（2）（5） =（6）（3）3800356033203080284014第三步：编制全部现金流量表表7-2 投资项目的现金流量 单位：元年份 t012345甲方案： 固定资产投资-10000 营业现金流量32003200320032003200 现金流量合计-1000032003200320032003200乙方案： 固定资产投资-12000 营运资金垫支-3000 营业现金流量38003560332030802840 固定资产残值2000 营运资金回收3000 现金流量合计-150003800356033203080784015二、预测项目现金流量时应注意的问题 1

8、、注意不要将非相关成本纳入流量估计计算中，非相关成本包括沉没成本、过去成本、账面成本。 2、注意将机会成本纳入估计。 3、考虑投资方案对企业某些部门以及其他产品业务的影响（有利或不利），无法精确估算，但要考虑。 4、要考虑净营运资金。16某公司拟投资生产新产品，则与该投资项目有关的现金流量有（ ）A、需购置价值为280万的生产流水线，同时垫支25万元的营运资本B、公司曾在前年为该项目支付8万元的咨询费，聘请有关专家对该项目进行可行性论证C、利用公司现有的库存材料，目前市价为15万元D、利用公司现有的闲置厂房，如将其出租可获得租金收入50万元例 题17例 题某公司拟建一条生产线，以生产一种新型网

9、球拍，据预测投产后每年可创造160万的收入。同时，新型网球拍的上市会增加该公司网球的销量，使每年网球的销售收入由原来的60万元上升到80万元，则与新建生产线相关的现金流量为（ ）万元。A、20 B、140 C、160 D、18018三、投资决策中使用现金流量的原因采用现金流量有利于科学地考虑资金的时间价值因素1固定资产的购置以及折旧销售行为的确认垫支的流动资金采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况2利润计算没有统一的标准利润反应的不是实现的现金流量19第三节 投资决策评价方法投资决策评价方法贴现指标非贴现指标净现值净现值率现值指数内含报酬率投资回收期会计收益率20一、净现值法1、净现值是

10、指特定投资方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额，记作NPV。（1）NPV0现金流入量大于现金流出量（2）NPV=0现金流入量等于现金流出量（3）NPV0现金流入量小于现金流出量213、决策规则一个备选方案：NPV0多个互斥方案：选择正值中最大者。2、净现值的计算步骤第一步：计算每年的营业净现金流量第二步：计算未来现金流量的总现值第三步：计算净现值（未来现金流量的总现值-初始投资）22例 题设贴现率为10%，有三个投资方案。有关现金流量的数据如下表所示：期间A方案B方案C方案0123-20 00011 80013 240-9 0001 2006 0006 000-12 0004

11、6004 6004 600三个投资方案的现金流量表NPV16691557-56023练 习投资项目的现金流量 单位：元年份 t012345甲方案： 固定资产投资-10000 营业现金流量32003200320032003200 现金流量合计-1000032003200320032003200乙方案： 固定资产投资-12000 营运资金垫支-3000 营业现金流量38003560332030802840 固定资产残值2000 营运资金回收3000 现金流量合计-1500038003560332030807840假设资本成本为10%，计算两个方案的NPV。243、净现值法的优缺点优点：考虑了资金的

12、时间价值，增加了投资经济性的评价；考虑了项目计算期的全部净现金流量，体现了流动性与收益性的统一；考虑了投资的风险性，因为贴现率的大小与风险大小有关，风险越大，贴现率越高。缺点：不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平，当各项目投资额不等时，仅用净现值无法确定投资方案的优劣；净现金流量的测定和贴现率的确定比较困难；净现值法计算麻烦，且较难理解和掌握。25如何确定i a，以项目的综合资本成本率作为i； b，投资的机会成本率作为i； c，分阶段采用不同的i：如建设期以贷款利率为i，经营期以全社会资金平均收益率为i； d，行业平均收益率为i26二、现值指数法 1、含义：现值指数又被称为获利指数

13、，是指未来现金流入现值与现金流出现值的比率，记作PI。其计算公式为： 2、决策规则：一个备选方案：大于1采纳，小于1拒绝。 多个互斥方案：选择超过1最多者。获利指数可以看做是1元的原始投资渴望获得的现值净收益。27例 题项目A方案B方案C方案未来现金流入现值/元现金流出现值现值指数21 66920 0001.0810 5579 0001.1711 44012 0000.95三个方案现值指数计算表NPV16691557-56028思 考现有两个互相排斥的投资机会供选择A：现在你给我100元，下课时我还给你150元。B：现在你给我1000元，下课时还给你1100元。你选择哪一投资机会？293、现值

14、指数的优缺点优点：考虑了资金的时间价值能够真实地反映投资项目的盈利能力有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比。 缺点：只代表获得收益的能力，不代表实际可能获得的财富忽略了互斥项目之间投资规模上的差异，所以在多个互斥项目的选择中，可能会得到错误的答案。 30三、内含报酬率法1、内含报酬率（IRR）是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率。其计算公式为：2、IRR的计算：计算年金现值系数查年金现值系数表采用插值法计算出IRR31例 题某企业拟建一项固定资产，需投资100万元，按平均年限法计提折旧，使用寿命10年，期后无残值。该项工程于当年投产，预计投产后每年可获净利10万元

15、。计算该项目的内含报酬率。15.13%323、决策标准：适用于同一项目的几个方案原始投资额不同但项目计算期相同的情况：将IRR和企业的综合资本成本率（基准贴现率或基准收益率）对比，若IRR大等于后者，则方案进入可行范围。进入可行的方案中，选择“投资额*（IRR-资本成本率）”最大者为最优方案。33练 习1、若某投资项目的建设期为零，则直接利用年金现值系数计算该项目内含报酬率指标所要求的前提条件是（ ）A、投产后净现金流量为普通年金形式B、投产后净现金流量为递延年金形式C、投产后各年的净现金流量不相等D、在建设起点没有发生任何投资34练 习2、当折现率为10%时，某项目的净现值为80元，则该项目

16、的内含报酬率（ ）A、一定等于10% B、一定低于10% C、一定高于10% D、无法确定3、计算投资项目的内含报酬率不需要考虑的因素是（ ）A、投资项目的现金净流量 B、投资项目的初始投资 C、投资项目的有效年限 D、投资项目的必要收益率35四、贴现指标之间的关系 贴现评价法中各指标之间的关系： 当NPV0时，PI1,NPVR0,IRRi； 当NPV=0时，PI=1,NPVR=0,IRR=i； 当NPV0时，PI1,NPVR0,IRRi；36练 习E公司某项目投资期2年，每年投资200万元。第3年开始投产，投产开始时垫支流动资金50万元，于项目结束时收回。项目有效期为6年，净残值40万元，按

17、直线法折旧。每年营业收入400万元，付现成本280万元。公司所得税税率30%，资金成本10。要求：计算每年的营业现金流量；列示项目的现金流量计算表；计算项目的净现值、获利指数和内含报酬率，并判断项目是否可行。37计算分析如下：(1)每年折旧（20020040）660万元每年营业现金流量（40028060）（130）60102万元(2)投资项目的现金流量表项目第0年第1年第2年第37年第8年初始投资营运资金垫支营业现金流量营运资金回收净残值200200501021025040现金流量2002005010219238续前(3)净现值获利指数39续前内含报酬率当r=10，NPV=-14.4万元当r=

18、9，NPV4.97万元利用插值法计算IRR项目不可行40四、静态投资回收期法1、静态投资回收期是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。（1）如果每年的NCF相等：投资回收期=原始投资额/每年NCF（2）如果每年的NCF不相等：根据每年年末尚未收回的投资额来确定41例 题项目现金流量回收额未回收额原始投资第一年现金流入第二年现金流入第三年现金流入-10 0001 5005 8006 2001 5005 8002 700 8 5002 7000预计现金流量422、决策标准：事先给定目标回收期，如果期望回收期小于目标回收期，可行；多个互斥方案选择中，期望回收期越短越好。3、优点和

19、缺点：优点：容易理解，计算也比较简便 缺点：忽视了货币的时间价值没有考虑回收期满后的收益，有可能后期的收益很好43五、会计收益率1、会计收益率又称投资利润率，它在计算时使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本观念。2、决策标准事先确定必要平均报酬率，或称必要平均报酬率。如果期望平均报酬率高于必要平均报酬率，可行；在多个互斥方案的选择中，期望平均报酬率越高越好。44练 习某投资项目的原始投资额为200万元，当年建设当年投产，投产后15年每年净收益为20万元，610年每年净收益为32万元，则该项目的会计收益率为（ ）A、10% B、13%C、20% D、36%45一、单一的独立投资项目的财务可行性