江南、龚洁松 - 童燕平 - 毕业论文答辩后定稿(共20页)

1、本 科 生 毕 业 论 文（或设计(shj)）（申请(shnqng)学士学位）论文(lnwn)题目 基于Z计分模型的上市公司财务危机预警研究作者姓名 童燕平 所学专业名称 财务管理 指导教师 江南、龚洁松 2014年5月20日学 生： （签字(qin z)）学 号：2010211560论文答辩日期(rq)：2014年5月24日指 导 教 师 ： （签字(qin z)）目 录 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc389048410 摘要(zhiyo) PAGEREF _Toc389048410 h 1 HYPERLINK l _Toc389048411 Abstrac

2、t PAGEREF _Toc389048411 h 1 HYPERLINK l _Toc389048412 前言(qin yn) PAGEREF _Toc389048412 h 2 HYPERLINK l _Toc389048413 一、财务危机预警(y jn)相关理论 PAGEREF _Toc389048413 h 2 HYPERLINK l _Toc389048414 （一）国内外关于财务危机预警研究现状 PAGEREF _Toc389048414 h 2 HYPERLINK l _Toc389048415 1.国外研究现状 PAGEREF _Toc389048415 h 2 HYPERL

3、INK l _Toc389048416 2.国内研究现状 PAGEREF _Toc389048416 h 3 HYPERLINK l _Toc389048417 （二）财务风险的定义及影响因素 PAGEREF _Toc389048417 h 3 HYPERLINK l _Toc389048418 1.财务风险的定义 PAGEREF _Toc389048418 h 3 HYPERLINK l _Toc389048419 2.财务风险的外部影响因素 PAGEREF _Toc389048419 h 3 HYPERLINK l _Toc389048420 3.财务风险的内部影响因素 PAGEREF _

4、Toc389048420 h 4 HYPERLINK l _Toc389048421 （三）财务危机的概念 PAGEREF _Toc389048421 h 4 HYPERLINK l _Toc389048422 （四）财务预警定义及分析方法 PAGEREF _Toc389048422 h 4 HYPERLINK l _Toc389048423 1.财务预警的定义 PAGEREF _Toc389048423 h 4 HYPERLINK l _Toc389048424 2.财务预警的定性分析方法 PAGEREF _Toc389048424 h 5 HYPERLINK l _Toc389048425

5、 3.财务预警的定量分析方法 PAGEREF _Toc389048425 h 5 HYPERLINK l _Toc389048426 二、上市公司财务危机状况研究 PAGEREF _Toc389048426 h 5 HYPERLINK l _Toc389048427 （一）对上市公司财务危机的界定以汽车行业为例 PAGEREF _Toc389048427 h 5 HYPERLINK l _Toc389048428 1.退市风险警示 PAGEREF _Toc389048428 h 5 HYPERLINK l _Toc389048429 2.其他特别处理 PAGEREF _Toc389048429

6、 h 5 HYPERLINK l _Toc389048430 （二）上市公司财务危机的现状以汽车行业为例 PAGEREF _Toc389048430 h 6 HYPERLINK l _Toc389048431 三、Z计分模型对汽车行业上市公司的实证分析 PAGEREF _Toc389048431 h 7 HYPERLINK l _Toc389048432 （一）研究假设及样本的选取 PAGEREF _Toc389048432 h 7 HYPERLINK l _Toc389048433 （二）通过统计回归分析方法确定模型的自变量 PAGEREF _Toc389048433 h 7 HYPERLI

7、NK l _Toc389048434 （三）建立多元判别模型及预测结果 PAGEREF _Toc389048434 h 8 HYPERLINK l _Toc389048435 （四）结果说明与分析 PAGEREF _Toc389048435 h 9 HYPERLINK l _Toc389048436 四、对于Z计分模型研究企业财务危机的建议 PAGEREF _Toc389048436 h 9 HYPERLINK l _Toc389048437 （一）确定合理的预测区间 PAGEREF _Toc389048437 h 9 HYPERLINK l _Toc389048438 （二）引入非财务因素进

8、行财务预警 PAGEREF _Toc389048438 h 9 HYPERLINK l _Toc389048439 （三）建立健全的财务预警机制及公司破产机制 PAGEREF _Toc389048439 h 10 HYPERLINK l _Toc389048440 注 释 PAGEREF _Toc389048440 h 11 HYPERLINK l _Toc389048441 参考文献 PAGEREF _Toc389048441 h 11 HYPERLINK l _Toc389048442 附录：各上市汽车历年Z模型计算涉及相关财务数据 PAGEREF _Toc389048442 h 12 H

9、YPERLINK l _Toc389048443 致谢 PAGEREF _Toc389048443 h 15滁州学院本科毕业论文 PAGE 24基于Z计分模型的上市公司财务危机预警(y jn)研究摘要(zhiyo)：市场经济一方面为企业的生存与发展(fzhn)创造了平台，另一方面也使企业面临着风险。风险具有不确定性但同时又具有可控性。如果企业没有及时采取措施控制风险，就可能引发财务危机甚至导致破产。本文从现代公司财务预警的基本理论着手，阐述财务风险的含义和财务预警系统的概念，选取我国汽车行业上市公司的一系列财务指标，进行分析建立财务预警模型，了解企业的财务状况及时发现存在的风险并采取相应措施，

10、从而化解企业出现的财务危机。从而更好地促进上市公司的良性发展。本文主要使用多元判别分析方法，构建出汽车行业上市公司的财务预警模型Z-Score模型，并对模型的预测精确度进行了验证，建立了包含多个财务指标的财务预警指标体系。关键词：财务危机；财务预警；上市公司；Z-Score 模型Based on Z-Score Model of Listed Company Financial Crisis Warning ResearchAbstract: on the one hand, market economy created a platform for the survival and deve

11、lopment of the enterprise, on the other hand also make the enterprise faced with risk. Controllable risk is uncertain but at the same time. If the enterprise did not take timely measures to control risk, it may trigger a financial crisis or even lead to bankruptcy. This article start from the basic

12、theory of modern corporate financial early warning, this paper the concept of the meaning of the financial risk and financial early warning system, select the auto industry a series of financial indicators of listed companies in our country, carries on the analysis to establish the financial early w

13、arning model, understand the financial situation of enterprises found that the risks and take corresponding measures in time, so as to resolve the financial crisis in enterprise. Using multivariate discriminant analysis method, construct the automobile industry the financial early warning model of l

14、isted companies - Z-Score model, and the prediction precision of model is verified. Established contains multiple financial indicators of financial early warning index system, promote the benign development of listed companies.Key words: Financial crisis; the financial early warning; the listed comp

15、any; Z-Score model前言改革开放以来，越来越多的企业被推向市场。由于市场的自发调节性，使得企业处在瞬息(shnx)变化的环境中，加之恶劣的市场竞争，许多企业只盲目追求利润，而忽视了因管理不善而引发的潜在威胁财务危机。财务危机是一个长期积累和逐步发展的一个过程，一般可分为潜伏阶段、发展阶段、恶化阶段、终结(zhngji)阶段。财务危机一旦发生将会带来严重后果，甚至可能导致企业破产。所以企业要长期生存发展下去必须防患于未然，构建一套完整地财务危机预警机制非常必要，有利于为企业创造一个健康的发展环境。一、财务危机预警(y jn)相关理论（一）国内外关于财务危机预警研究现状1.国外研究

16、现状早在19世纪国外就有关于财务风险的研究。Haynes(1895)最早提出关于风险的概念。美国学者A.H.Willett(1901)也提出风险相关概念“风险是客观存在的且具有不确定性”。关于财务风险的概念最早由Ross(1995)提出，“财务风险是由债务筹资改变资本结构而产生的权益风险，也称公司股东财务风险”。之后，James C.VanHorne和John M.WaehowiezJr(2001)提到更为宽泛的财务风险概念，概括起来即偿债能力丧失和使用财务杠杆导致每股收益变动的风险。Deakin(1972)认为财务危机公司“指已经经历破产、无力偿债或者为了债权人的利益已经进行清算的企业”。R

17、oss(1999)进一步从四个方面概括财务危机即：“技术失败、会计失败、企业失败、企业破产”。Lee和Yeh(2004)将财务危机定义为“变更为全额交割股；要求延展、调降本金及利息”。关于财务风险度量的方法分为定性和定量两种。定性分析包括专家调查法和“四阶段症状”分析法等，其主要是通过对企业情况的了解和对某些外部特征的分析，预测企业财务状况发生某种危机的可能性。定量分析法是对社会现象的数量特征、 HYPERLINK /view/1144211.htm t _blank 数量关系与数量变化进行分析的方法。包括单变量分析法、多元判别分析法、逻辑分析法、神经网络分析法等。（1）单变量分析方法单变量分

18、析法主要是通过使用一个财务指标来预测企业是否有财务风险的预测模型。美国学者Beaver(1966)对1954-1964年财务正常和财务非正常的各79家企业进行了单变量研究，发现预测准确性和离发生危机的时间成正比。（2）多元判别分析法美国学者Altman(1968)首次选定五个变量建立了Z计分模型，对财务风险预警进行了相关研究。研究发现，在企业发生破产前一年预测准确性达到95%,破产前两年准确性则为72%，超过两年该模型就不被采用了。由于Z计分模型的预测时间限制，Altman，Haldeman and Narayanan (1977)对Z计分模型进行了修正，加入了公司规模和盈余稳定性两个变量，修

19、正后的模型使得预测准确性在危机发生前一年达到93%，前四年为80%；前五年也能达到70%。（3）逻辑(lu j)分析法逻辑分析法是运用两个或两个以上变量间相互依赖的定量(dngling)关系的统计分析方法。Martin（1977）、Ohlson(1980)运用逻辑分析法进行预警(y jn)研究，分析了 1970-1976 年间破产的 105家公司和 2000多家家非破产公司为样本，用了9个自变量来仔细分析了样本公司在破产概率区间上的分布情况及两类判别错误与临界值之间的关系。他发现用资本结构、公司规模、业绩和当前的变现能力对财务危机的预测准确率高达 90%以上（4）神经网络分析法1990 年 O

20、dom 等开始运用人工神经网络进行财务危机进行预测。该方法对信息没有完整性和连续性的要求，非线性独立的变量也可以适用于该方法。具有很强的容错性，将它用于困境公司的分析识别具有较好的效果。而在 1998 年 Franco 和Varetto 进行了应用遗传算法在这方面的尝试。这些研究推动了财务危机预测在西方的发展。2.国内研究现状由于我国证券市场起步晚，有关财务风险、危机预警方法也不够成熟，大多是利用国外财务危机预警理论和方法建立中国的预警模型。陈静（1999）使用1995至1997年27家ST公司和27家非ST公司的财务数据进行了单变量分析和二元判别分析。结果发现，公司发生危机前1-3年预测正确

21、性分别为92.6%、85.2%、79.6%。张玲（2000）选取了14个行业共120家上市公司为样本构建判别模型。研究发现，模型对样本的1-5年判别准确率分别为100%、87%、70%、60%、22%，由此推出二元线性判别模型只具有预测超前4年的结果。姜秀华与孙铮（2001）选取了42家ST和非ST家上市公司作为样本建立了逻辑判别模型，准确率在80%以上。杨保安（2002）引入网络神经分析法研究企业财务危机，利用30家公司作为样本利用神经网络分析法建立模型，结果发现这种方法判别正确性高达95%。严复海、商慧（2009）将审计意见信息运用到财务危机预警模型中进行实证研究，发现加入审计意见的预警模

22、型的准确性高于没有加入审计意见的。（二）财务风险的定义及影响因素1.财务风险的定义财务风险是企业在 HYPERLINK /wiki/ 财务活动中由于不可预料和不能控制的原因，使企业在特定时期和范围内所取得 HYPERLINK /wiki/ o 财务成果 财务结果偏离预期的经营目标，因而使企业不能获得利益最大或者承受一定损失。企业的财务活动贯穿于筹措资金、长短期投资、分配利润等生产经营活动的整个过程中，并且每个阶段都有风险产生的可能性。财务风险有广、狭义之分。狭义方面的财务风险仅指筹资一方面的风险，广义的财务风险除了包括筹资风险外还涵盖其他由不确定因素给企业带来的损失的可能性，具体包括：筹资、投

23、资、资本运营和收益分配风险等。财务风险管理是企业在其日常的经营活动中，通过对风险的认知、评判以及分析研究，以花最低的成本达到安全可靠保障的一种管理办法。财务风险贯穿企业财务管理各个环节，对财务风险管控的好坏直接影响到企业的价值利益。所以加强对财务风险管理与控制极其重要。2.财务(ciw)风险的外部影响因素影响企业财务风险的外部环境(hunjng)因素主要包括政治环境、经济环境、法律环境等，这些因素可以给企业带来某些机会，同时也会使企业面临某种风险。（1）经济(jngj)环境经济环境就是指企业赖以生存和发展的经济状况和经济政策，一个企业的经济发展具有周期性，都会经过初期、发展期和衰退期，企业经济

24、发展初期资金流动性较差，容易产生财务风险；在衰退期企业的经营业绩不好，也面临着财务风险。（2）政治环境政治环境主要包括政治制度、政治体制、方针政策等。对于企业来说，主要是指国家的一些方针政策，尤其是货币金融政策，对于国内资金往来的企业最主要通过利息影响企业的规模和偿债能力，对于那些有国外资金往来的企业来说，汇率的变动也会产生较大的影响，使企业的财务风险增大。（3）法律环境法律环境主要指法律意识形态，以及与之相适应的法律、法规制度、法律机构等共同组成的有机整体。法律制度的不健全，会计相关法规的不完善，使得一些上市公司的会计信息不完善，增加了企业的财务风险。3.财务风险的内部影响因素影响财务风险的

25、内部因素概括起来主要是以下几个方面：筹资决策、投资结构不合理、日常经营方式不当、股利分配决策不合理（1）筹资决策不合理筹资决策决定了企业的资金结构，不合理的资金结构就会加大企业的财务风险。其次，上市公司的筹资方式包括银行贷款、发行股票、发行债券等等，不同的方式都各有利弊，如果选择不当，则加大企业的筹资风险。（2）投资结构不合理近年来，许多上市公司通过资产重组、整合、并购等多方式，盲目跟风，在没有明确的目标下进入许多和主业无关或前景不明确的行业中，以此来扩大公司的经济实力。然而不同的领域有不同的经营模式，这种盲目扩张只会导致企业经济利益的损失，增加了企业的投资风险。（3）日常经营方式不当企业存货

26、变现能力和资金流动性是衡量企业日常经营好坏的两个重要指标如果公司的存货结构不合理直接影响企业的偿债能力，造成资产负债率过高，引起财务风险。资金流动性降低，企业的速动比降，造成企业的短期偿债能力降低。一旦碰到还本付息的时候，企业就会面临破产的风险。（4）股利分配决策不合理上市公司股利主要的分配形式有现金分红、送红股、转增股本。上市公司发放现金股利会增加企业的还本付息的压力；选择送红股的分配方式，公司形象受损；公司通过转增股本的方式来分配时，企业的现金流量没有减少，但股票数量增加，使得每股收益降低，必然会影响下一年度利润分配。（三）财务危机的概念对于财务危机的定义通常有两种方法：一是法律对企业破产

27、的定义，企业破产是指企业在生产经营中由于经营管理不善，其负债达到或超过所占有的全部资产，不能清偿到期债务，资不抵债的企业行为。企业破产是用来衡量企业财务危机最常用的标准。二是以 HYPERLINK /view/10107.htm t _blank 证券交易所对持续亏损、有重大潜在损失或者股价持续低于一定水平的上市公司给予 HYPERLINK /view/1822170.htm t _blank 特别处理或退市作为标准。形成财务危机的主要因素包括内部控制制度不完善、风险意识薄弱、投资决策不合理、过度负债经营等。对此主要对策有建立财务危机预警系统、建立健全内部控制体系、把握负债经营的度。财务风险与

28、财务危机在企业发展过程(guchng)中是相辅相存的。陷入财务危机的企业一定面临着巨大的财务风险，然而面临财务风险的企业不一定就会陷入了财务危机。只有抵御风险较弱的企业才会进一步由财务风险转为财务危机。反之，就会就企业财务风险逐渐归零。（四）财务(ciw)预警定义及分析方法1.财务预警(y jn)的定义 HYPERLINK /view/2356525.htm t _blank 企业财务预警是利用经济理论，借助企业提供的相关 HYPERLINK /view/1298267.htm t _blank 会计资料，采用 HYPERLINK /view/1302434.htm t _blank 比较分析

29、、比率分析多种分析方法，对企业的财务及日常活动等进行分析预测，以发现企业在 HYPERLINK /view/1062756.htm t _blank 经营管理活动中潜在的财务风险和其他风险。企业经营者在危机发生之前能够及时察觉，并督促企业管理当局采取合理有效措施，避免风险进一步演变成损失。2.财务预警的定性分析方法财务预警定性分析方法主要包括专家调查法和“四阶段症状”分析法等。定量分析法主要有单变量分析法、多元判别分析法等。（1）专家调查法专家调查法是各领域专家运用自己的专业知识和经验，通过对企业过去、现在财务状况的研究和分析，预测企业未来发展趋势。这种方法比较通用、简单。专家调查法主要使用以

30、下几种情况： = 1 * GB3 新技术评价和估算； = 2 * GB3 数据不足； = 3 * GB3 技术以外因素起主要作用； = 4 * GB3 从费用角度考虑，也应采用专家调查法。（2）“四阶段症状”分析法财务状况出现危机大致可以分为以下几个阶段：财务危机潜伏期、发作期、恶化期、实现期，这种方法比较清晰明了并且适合企业自我诊断。但划分阶段较为困难。3.财务预警的定量分析方法（1）单变量分析法单变量分析法主要是通过一个财务指标来预测财务风险大小。研究发现财务正常和非正常公司财务比率有着明显不同，债务保障率对财务状况判断效果最好，其次是资产负债率，最后是资产收益率。但选取哪种指标还需要根据

31、企业自身情况而定，单变量分析法可以与多变量分析法结合灵活使用。（2）多元判别分析方法多元判别分析法主要是以财务指标的分析考察为基础，通过对财务比率加权来分析企业破产危机。代表模型是Z计分模型。其中，Z = 1.2X1 + 1.4X2 + 3.3X3 + 0.6X4 + 0.99X5式中：Z：判别函数；X1=营运资金/资产总额，X2=留存收益/资产总额；X3=息税前利润/资产总额，X4=普通股和优先股市场价值总额/负债账面价值总额，X5=销售收入/资产总额。判断准则：Z小于1.8时为破产区；Z在1.8和2.99之间时为 灰色区；Z大于2.99时为安全区。即Z值越小，企业面临失败的可能性越大，而Z

32、值小于1.8的企业很可能破产。 二、上市公司财务危机状况(zhungkung)研究（一）对上市公司(shn sh n s)财务危机的界定以汽车行业为例本文(bnwn)将被特别处理公司（ST 公司、*ST 公司）视为陷入财务危机公司，而非特别处理公司视为财务状况正常的公司，此标准同样适合汽车行业上市公司。被特别处理的公司分别是以下两种情况：一是上市公司出现财务状况或其它异常情况，导致其股票被终止上市的风险；二是投资者的投资权益可能受到损害，交易所可以对该上市公司股票进行特别处理。其中特别处理又包括退市风险警示和其他特别处理。1.退市风险警示退市风险警示情形包括公司近两年连续亏损、会计报告出现重大

33、差错或记载错误更正后导致近两年连续亏损、未在法定期限内披露财务信息并且公司股票已两个月没开牌、法院依法受理公司和解、重新整合、者申请破产清算申请等。2.其他特别处理特别处理情形包括最新会计年度内其股东权益值在审计结果上显示为负值。财务报告被审计出具无法表示或否定意见的审计报告、公司生产经营活动受到严重影响且预计在三个月以内不能恢复、银行账号被冻结等。（二）上市公司财务危机的现状以汽车行业为例截至2012年上半年，22家汽车整车上市企业已发布他们的中期财报数据。其中，约三分之二的企业净利润均出现下降，而净利润实现增长的仅七家。表2-1 2012年上半年我国22家整车上市企业财务状况1汽车企业营业

34、收入（亿元）净利润（亿元）2012上半年2011上半年同比变化2012上半年2011上半年同比变化福田汽车262.44307.76-14.7%18.357.06159.9%一汽夏利40.4654.58-25.9%0.900.4696.0%宇通客车82.9665.2727.1%5.904.3934.3%长城汽车182.88142.0028.8%23.5518.1229.9%中通客车12.8011.0716.0%0.260.2411.6%吉利汽车111.76105.386.1%10.209.388.7%上汽集团2355.612138.9710.1%107.84102.635.1%力帆股份40.27

35、41.36-2.6%1.962.06-4.8%广汽集团54.8251.885.7%14.8117.46-15.2%江铃汽车87.2292.22-5.4%8.4110.79-22.0%ST金杯22.7222.003.3%0.170.22-22.0%江淮汽车144.18174.36-17.3%3.155.00-36.9%长安汽车140.44145.37-3.4%5.7010.40-45.2%金龙汽车84.8784.480.5%0.591.13-47.3%安凯客车14.6415.73-6.9%0.160.31-49.4%东风汽车99.58111.13-10.4%0.962.95-67.5%海马汽车4

36、2.6656.28-24.2%0.591.92-69.3%中国重汽105.92160.95-34.2%0.393.03-87.0%比亚迪225.82225.450.2%0.162.75-94.1%曙光股份28.2233.19-15.0%0.051.10-95.4%一汽轿车124.01190.80-35.0%-0.618.04-107.6%亚星客车4.732.8367.1%-0.150.11-237.5%数据(shj)来源：盖世(gish)汽车资讯。这22家上市汽车企业中，2012年上半年，净利润增长的七家分别是长城汽车、福田汽车、吉利汽车、上汽集团、一汽夏利、宇通客车、中通客车。其中(qzhn

37、g)净利润增长最快的是福田汽车。其中2012年上半年虽然营收下降14.7%至262.44亿元，但净利润却猛增160%至18.35亿元。从其财报数据来看，其净利润猛增主要是其营业外收入猛增所致。其次是一汽夏利，其中2012年上半年营收大幅下降25.9%，但净利润却近乎同比翻番，其净利润增长主要是因为天津一汽丰田取得的投资收益高所致，其净利率为2.2%，同比上升1.4个百分点。长城汽车2012年上半年营收和净利润均实现快速增长，营收同比增长28.8%至182.88亿元，净利润同比增长30%至23.54亿元，净利率高至12.9%，较去年同期稍有提升，长城汽车2012年上半年汽车销量实现快速稳定增长，

38、累计销售额26.2万辆，同比增长20%。宇通客车和中通客车净利润也均都实现快速增长，上半年分别实现34.3%和11.6%的增长。而吉利汽车和上汽集团净利润增速相对较低，分别仅增8.7%和5.1%至10.2亿元和107.84亿元。净利润下滑企业中，比亚迪净利润下滑逾九成。15家净利润下滑的上市汽车企业中，一汽轿车和亚星客车由盈转亏。一汽轿车去年上半年实现1099.89万元的净利润，而2012年上半年净亏损1513万元。亚星客车去年同期实现净利润8.04亿元，而2012年上半年却净亏损6142万元。其他净利润下滑的企业中，比亚迪和曙光股份净利润均出现逾九成的下滑。比亚迪净利润骤降94.1%至155

39、5.49万元。曙光汽车净利润下滑95.4%，仅实现503万元净利润。中国重汽净利润降幅也近九成，而东风汽车、海马汽车净利润也有超五成的下滑。三、Z计分模型对汽车行业上市公司的实证分析（一）研究假设及样本的选取1.研究假设本文选取我国汽车行业上市公司作为研究样本，通过对所选取的上市公司公司财务报表的分析，建立了财务预警指标体系，财务数据的正确与否将直接影响预警指标的正确性，影响本文结论。因此，为了本文研究需要以及结论的正确性。本文做以下假设：一、汽车行业上市公司的财务数据都真实反映该行业上市公司真实的财务状况；二、汽车行业上市公司的财务状况与其出现财务风险的概率成正方向变动；财务正常的汽车行业上

40、市公司的财务指标与财务非正常的汽车行业上市公司的财务指标存在明显差异。2.样本(yngbn)的选取本文选取的样本数据来源于上海、深圳证券交易所股票市场上公开发行的上市公司各年年度报告。选取时期为2013 年 12 月 31 日前(rqin)上市的汽车行业上市公司 2010-2013年年报数据为基础，以任意抽取 ST汽车行业上市公司中的 7家及任意抽取非 ST 生化医药类上市公司中的7家为建模样本。（二）通过统计(tngj)回归分析方法确定模型的自变量回归分析法是在掌握大量观察数据的基础上，利用数理统计方法建立因变量与自变量变量间相关关系的一种重要方法。回归之间的回归关系函数表达式。因为社会经济

41、现象之间的相关关系往往比较难用确定性的函数关系来表达描述，而且它们大多具有随机性，所以要通过统计观察才能发现其中规律。本文主要运用Z-score模型来探讨分析财务危机。Z-score 模型的内容：Z = 1.2X1 + 1.4X2 + 3.3X3 + 0.6X4 + 0.99X5（3.1）式中：Z：函数值；X1=营运资金/资产总额=（期末流动资产-期末流动负债）/期末总资产；反映的是企业资产的变现能力和规模。作为企业的劳动对象的营运资本，具有变现能力强、周转速度快、投资风险小、获利能力高等特点。企业的营运资金如果持续减少，表明企业资金周转不灵，可能出现短期偿债危机。X2=留存收益/资产总额=（

42、期末盈余公积+期末未分配利润）/期末总资产；反映了企业的累积获利能力，X2较小，而财务失败的风险较大。 X3=息税前利润/资产总额=（税前利润+利息支出）/期末总资产；该指标主要从企业资金来源方面评价对资产的使用效益，是反映企业财务失败的最有力依据之一。但无法客观反映一年中资产的获利能力。X4=普通股和优先股市场价值总额/负债账面价值总额；这一指标测定的是财务结构。X5=销售收入/资产总额。 即总资产周转率，其中销售收入指销售收入净额，这是衡量企业盈利能力的财务指标。由于企业总资产的营运能力集中反映在总资产的经营水平上，因此，总资产周转率可以用来反映企业全部资产的使用效率：这也就意味着，总资产

43、周转率高的企业，其利用全部资产进行经营的成果好；反之，企业的总资产周转率低，表明企业利用全部资产进行经营效率低下，最终将影响企业的盈利能力。应当注意的是，如果企业总资产周转率长期处于较低的状态，就应当采取措施提高各项资产的利用程度，而对那些确实无法提高利用率的闲置资产应采取措施及时进行处理，加快资产周转速度。 判断准则：Z1.8,破产区；1.8Z2.99 灰色区；2.99Z，安全区。对该模型的解释是：Z值越小，企业失败的可能性越大，Z 值小于1.8的企业很可能破产。 （三）建立多元判别模型及预测结果表3-1 2011年至2013年各汽车企业的Z值计算结果2汽车企业年份X1X2X3X4X5Z华域

44、汽车20110.23640.12470.13611.20831.23982.870020120.21580.15470.1241.22981.20002.821420130.17210.18020.12830.75521.27752.6115宇通汽车20110.16560.32280.17060.73812.15423.808520120.2530.27210.11201.05171.38413.067920130.29280.32190.11081.1771.36403.2365上汽集团20110.09010.15390.13100.71751.35922.744220120.10340.2

45、0900.12370.84211.50832.836420130.12270.22550.10690.76321.50772.7798金龙汽车20110.12840.08980.03730.34041.42502.430720120.10770.09230.01860.34301.30762.531920130.13140.09460.02320.32931.29362.7566东风汽车20110.06440.17320.02050.62631.10222.964320120.09890.1765-0.00770.67770.95152.397520130.13510.16480.00440.

46、62380.95692.6076福田汽车2011-0.01290.10970.04070.47781.83652.993820120.09660.1267-0.02130.83371.23982.96182013-0.03010.13000.00750.84660.79032.4681ST建摩2011-0.3318-0.2951-0.03560.11990.91840.06062012-0.4493-0.3251-0.01190.05290.6320-0.37052013-0.5041-0.34040.00590.02930.4632-0.5817ST轻骑2011-0.6699-0.44510

47、.02230.36651.1248-0.009920120.4481-0.71880.02831.65120.91511.539720130.4494-0.62520.03841.56820.51421.2453中航黑豹2011-0.1120-0.0369-0.05940.38861.05000.90002012-0.2080-0.5100-0.01940.40700.92130.13702013-0.1748-0.0412-0.02680.38480.89950.7736ST中华2011-11.6531-19.8528-0.0097-0.92542.3650-39.9812012-9.861

48、1-16.8915-0.025-0.91311.8339-34.28502013-9.3269-15.9029-0.1564-0.90871.1477-33.2630ST西仪20110.27480.1487-0.02352.34610.47822.345820120.24680.0919-0.06742.26320.46212.022020130.27220.0969-0.00072.13600.48432.7463ST亚星2011-0.2725-0.05450.02360.36970.6071-0.18382012-0.4256-0.2541-0.07010.21050.6532-0.318

49、92013-0.5286-0.3386-0.01090.18430.5414-0.4929数据来源(liyun)：南京证券研究资讯。（四）结果(ji gu)说明与分析从选取的财务指标预测结果(ji gu)来看，我国汽车类上市公司Z值普遍偏低，财务正常的公司Z值普遍集中于1.8z2.99，所以仅根据Z值大小很难准确判定我国汽车类财务正常上市公司的财务状况。而对于财务非正常的上市公司来说，预测结果还是比较准确，由上表中ST类公司的Z值来看，Z值大部分在1.8以下，预测准确率达90%以上。由于Z模型预测结果对于ST和非ST公司存在较大误差，我们可以进一步考虑在选取财务指标时对于财务正常和非正常公司是

50、否根据财务指标预测的有效性来抉择，或者考虑非财务因素来判定财务危机状况，使预测结果更能准确、真实地反映我国上市公司的财务状况。四、对于(duy)Z计分模型(mxng)研究企业财务危机的建议（一）确定合理的预测(yc)区间对金融危机的预测精度，除了受影响的财务指标进行选定之外，选定的预测区间跨度将对预测结果有着重要的影响。很短的时间跨度可能达不到预期的预测目的，时间太长会影响预测的准确性。什么是最合理的预测区间，根据行业的业务需求，确定自己的特性，使预测结果更加的相关，越加的可靠，为企业的发展提供更好的服务。（二）引入非财务因素进行财务预警通过分析财务数据进行了定量分析，加工和处理完成财务危机预

51、警，有其科学合理性，但这也将在商业条件的差异，在不同的时期因素的变化，对会计政策选择的评价和企业的影响，以及其他因素，不能满足企业财务危机预警的需要。定性分析是基于财务报表的分析，结合实证数据来判断专业分析师的行为，可用于定量分析的补偿缺乏。我们可以从企业一定的外部特征，信号原理定性出发分析金融危机发生的可能性。所谓的信号转导原则仅仅是更多的判断是基于企业真实的财务状况的行为。当外在表现的企业（如公告，披露财务报表）与他们的行为不一致，行为往往比语言更具说服力。比如：长期的财务预测是不准确的。财务预测的偶然错误是很正常的事情，但如果预测结果与实际情况的差异发生了很长时间，并且有很大区别的粉饰现

52、象，有可能是企业金融危机的到来。过分地依赖贷款。在财政紧缩的预算和管理缺失的状况下，负债更大幅度的增加，只能显示他们的流动性失衡或低盈利能力。不能及时公开财务报表。不及时提交财务报表披露的，通常是一种财务状况不佳的迹象。对于某家关联公司的过度依赖。销售子公司，供应，技术和其他方面过度依赖母公司的，一旦同时降低子公司的业务战略支持或改变母公司的经营环境，公司可能很快会濒临破产的边缘。频繁地更换公司管理层。在中国，企业领导人与企业的兴衰密切相关。当一个公司频繁更换领导人，应给予密切的关注，从而防止企业短期金融危机的引发。上市公司长期形成的财务危机，是深层次的，根本性的问题。在一定意义上说，该公司的

53、长期可持续发展能力弱的状态将导致财务状况逐步恶化，成为你金融危机的根源。一个公司的可持续发展措施的研究主要集中在以下几个方面：上市公司发展战略。上市公司的发展战略，是制定适当的，各种各样的短期，中期和长期发展战略是从整体情况制定的，所以它不易发生财务危机。在检查过程中，上市公司的发展战略，要重点审查其适应性发展战略的实施，可行性和策略。上市公司的制度环境。上市公司的保护体制是一种良性运行和可持续发展的机制，除了传统的对对象的内部控制环境，上市公司还应该关注其他的操作系统（如激励系统）。上市公司人力资源现状。在知识经济时代(shdi)，尤其是人类智能成为生产的主要因素的情况下，公司的人力资源状况

54、包括所有的员工的文化层面的道德标准、技术能力、组织纪律性以及积极参与管理等。通过人力资源教育、职业技能、满意度等，可以提高上市公司的潜在价值。上市公司的客户资源。客户是影响上市公司的发展的主要外部因素，其代表着市场份额，客户满意度可以由上市公司的竞争优势和可持续性来判断。财务预警分析中，有必要使用模型来量化财务指标，把握趋势，又要结合非财务指标和定性分析的经验分析。只有两者的有机(yuj)互补和促进，以使上市公司财务预警体系更加完善，真正提高财务预警系统的有效性。（三）建立健全的财务预警机制(jzh)及公司破产机制我们可以从国外财务预警系统中学习和发现，因为不同的标准定义的破产企业，财务预警模

55、型的差异将不可避免地产生在样本选择和分类的基础上，这将直接影响预测的准确性。中国的证券市场没有上市公司被破产清算，所以就有“ST”这一标准，从而以此展开研究。特殊处理是中国证券市场在异常情况下，对上市公司的特别提示，原系统的设计是通过对绩差股二级市场预警功能抑制过渡投机，和“ST”是否能很好的代表称财务危机会影响我们对财务预警系统的研究。随着中国经济体制改革的逐步深入，中国在破产立法建设也取得了很大的进步然而，本文认为，企业的生存前景应该得到广泛的关注，如果公司的债务过重，它最终会形成一个资金的恶性循环，必然会使企业走上破产的道路，因此，国家应完善我国破产法，对债务管理公司加以管理及规范，从而

56、把握发展的方向，能够健康地发展。然而，由于中国的资本市场上，证券市场的不断完善和发展，“Z计分模型”提供的分析观点有很强的指导意义，尤其是在一个行业或使用其进行一定的业务部门指导，进行一个强大的整体风险分析和解决一些问题，如会计标准与国际标准，提高会计信息的真实性，我相信会有越来越多的上市公司使用的分析方法来跟踪金融公司状况财务预警，以维持企业的正常运作，以避免不必要的财务危机，危及企业的安全和健康的发展。结论总之，企业财务预警系统是根据企业的财务报表、商业计划和相关的操作的数据以及外部数据，采用多种分析方法，提前通知企业经营者和其他利益相关者企业面临的经营波动情况和潜在的财务风险及其发生原因

57、，并督促企业和当局及早做好预防措施以避免企业财务危机或破产，并提供管理决策的权力和控制手段以及组织控制和管理系统分析。本文从现代企业财务预警进行基本理论分析，建立了财务预警模型，分别从国内外关于财务危机预警研究现状、财务风险的定义及影响因素、上市公司财务危机状况研究、Z计分模型对汽车行业上市公司的实证分析等方面出发，对财务预警指标体系进行了总结，并选择财务指标22家汽车行业上市公司为样本，进行一系列的实证分析以及多元判别模型，建立财务预警临界值。但本文研究中也存在一些问题，如：由于限制的样本数，而不考虑在ST的行业差异，上市公司报表中的虚假部分没办法被排除；尽管最初的研究选择了现金流量指标，但

58、在研究的过程中因为不具备代表性而被排除在外，违背了本文的初衷，这可能是由于中国的上市公司现金流管理较差等原因，有待今后进一步的研究；由于时间的限制，该公司没有选择被特殊处理ST前两年，前三年的数据进行时间序列分析，使模型的实用性有一定的局限性，值得进一步研究；本研究选用的财务指标建立预测模型，采用实证研究的方法，事实上，在企业财务预警的作用不可忽视非财务指标，可以考虑采用定性分析，设计选取非财务指标分析的企业财务预警方法。注 释12012年上半年我国22家整车上市(shng sh)企业财务状况EB/OL.2012-09-04./News/2012/09/04091241124160091332

59、614.shtml.2南京(nn jn)证券研究资讯EB/OL.2014-03-06./iphone/news/index.jsp?uan=zxzx_sy.参考文献1蒋太才、伍晶晶、卢宇.国内外财务危机预警研究综述J.金融(jnrng)财会,2011,(21):131-1322徐咏君.基于Z-score模型的中国上市公司财务预警研究以生化医药类上市公司为例D.黑龙江大学硕士学位论文,20113孙业慧.中国房地产上市公司财务风险管理研究D.哈尔滨工业大学硕士学位论文,20094刘芳.基于Z-score模型的企业财务风险度量D.吉林大学硕士学位论文,20105倪爱东.我国上市公司财务危机预警的实证

60、研究D.苏州大学硕士学位论文,20066凌飞.我国上市公司财务危机预警研究违约距离在财务危机中的应用D.湘潭大学硕士学位论文,20107刘凤娇.Z-score模型在企业财务预警分析中应用的研究J.财会经济,2006,(5):223-2258邰丽娜.Atmans Z-score模型对我国上市公司的适用性分析J.财会研究,2011,(21)：49-519崔玉娟、杨华.财务危机预警方法的比较及评析J.中国管理信息化,2009,(7):48-4910李善花.中国种业上市公司财务风险评价及控制研究D.山东农业大学硕士学位论文,201011周慧玲.风险管理学M.武汉:武汉测绘科技大学出版社,1996,(8