华能国际财务分析

1、前进中的“中国电王华能国际财务分析报告华能国际的总资产、净资产以及主营业务收入在电力行业中均处于第一的地位，是电力行业中名副其实的龙头老大。华能国际现任董事长李小鹏先生是前国务院总理李鹏的大儿子。这就是我们称之为“中国电王的原因。此外，华能国际的主营业务主要为电力产品，电力行业长期以来一直都是国家垄断的行业。在中国全面实行市场经济体制以来，国有企业将以“自主经营、自负盈亏的经济实体参与全部的市场活动，在当今世界经济全球化、一体化的大环境下，我国原有的国有垄断行业必将受到冲击。国有垄断行业之一的华能国际在面临前所未有的机遇与挑战时，将有什么样的表现值得我们关注，值得我们研究。综合以上因素，就是我

2、们研究这篇报告的主要原因。本报告的研究框架为哈佛分析框架：即，首先进行公司的战略分析，这局部内容将贯穿报告的始终，接着进行会计分析，然后进行财务分析，最后对公司进行前景展望。本报告由彭欢16号、范喜斌17号、吴云建25号、何永福51号和余丽梅81号等五位同学共同完成的。具体分工如下：战略分析、前景展望由余丽梅负责；何永福负责会计分析中的应收账款、长期股权投资分析；吴云建负责会计分析中的固定资产、收入分析；范喜斌负责财务分析中的三维分析；彭欢负责财务分析中的因素分解分析。最后由何永福进行报告陈述、word报告的编排以及报告最终的统筹。一、战略分析一电力行业及上市公司行业特征分析在分析公司财务状况

3、及盈利能力的过程中，必须首先对公司所在行业的根本情况和行业盈利能力作出评价，因为各行业有自身的行业特点，其盈利能力也有很大不同。例如：在19811997年全美国公司息税前利润与资产账面价值的比率是8.8%，然而，各行业平均收益率却有很大差异；面点食品业的盈利能力比率比总体平均数高43%，而银矿开采业的盈利能力比率却比总体平均数低23%。因此，在对华能国际进行财务报表分析之前，很有必要对其所属行业电力行业的特点作的简要分析。1、电力行业特征分析电力行业是国民经济的重要根底产业，随着我国国民经济的持续开展，国内电力需求稳定、增长快速，电力增长已经连续几年大GDP的增长率。并且，在GDP保持稳步增长

4、的带动下，我国电力行业呈现稳步增长的态势。2006年，电力行业实现了超高速增长，全国总装机容量从2005年底的5.17亿千瓦增加到2006年底的6.22亿千瓦，同比增长20.3%。其中，水电12857万千瓦，约占总容量20.7%，同比增长9.5%；火电到达48405万千瓦，约占总容量77.8%，增长23.7%；水、火电占总容量的比例分别下降了2.03和上升了2.15个百分点。2006年全社会用电量继续高速增长。年内全国发电量28344亿千瓦时，用电量28248亿千瓦时，分别同比增长13.5%和14%，电力需求弹性系数为1.3，继续保持显著大于1的水平。2006全年发电设备利用小时数累计平均利用

5、小时数为5221小时，同比降低203小时，降幅为3.75%；其中水、火电设备利用小时数分别下降6.3%和4%。伴随需求量增长，电力行业盈利大幅度增长。2006年全年电力行业完成销售收入20808亿元，同比增长20%，实现利润1446亿元，增长43%。在2006年利润奉献前10位的行业中(统计局口径)，电力行业利润增速仅次于有色金属冶炼及压延加工业和交通运输设备制造业。利润的大幅增加，主要缘于全社会用电量的高速增长以及2006年中施行的第二次煤电联动。另外，电力行业的内部挖潜如发电煤耗的降低等，也对利润提升起到了一定作用。但从另一个角度看，电力行业利润的较高增速为第三次煤电联动的施行设置了不小的

6、障碍。2、电力上市公司特征分析2006年，电力行业上市公司主营业务收入增长12.08%，净利润增长20.38%，均低于A股市场平均水平。作为公用事业，电力行业盈利具有相对稳定的“债券特性。在上游本钱上涨幅度较大，下游产出品价格被国家控制的情况下，其本钱转嫁能力受到较多限制，盈利能力不能完全由市场供需状况决定。因此，电力行业的利润增速慢于大多数行业并不难理解。电力上市公司的利润总额增速低于整个电力行业，局部缘于上市公司的装机增速低于整个行业的增速，导致上市公司主营业务收入的增长率低于整个行业。3、电力行业竞争优势分析1两种竞争战略简介公司的盈利能力不仅受行业结构的影响，也受在行业中定位时所作战略

7、选择的影响。竞争战略大体可以分为两类：本钱领先和产品差异化，这两种战略都能使公司建立持续开展的竞争优势。本钱领先通常是获取竞争优势的最明确方法。本钱领先能够使公司以较低本钱提供与其竞争对手相同的产品或效劳，取得本钱领先地位的公司重视严格的本钱控制。实行产品差异化战略的公司试图在客户高度重视的一些方面保持独特性。为使该战略获得成功，公司必须完成三件事：首先，必须确定产品或效劳的一种或多种受客户重视的特性；其次，必须定位于以独特的方式满足所选定的客户需要；最后，必须以低于客户愿意为具有独特性的产品或效劳所支付价格的本钱实现独特性。在选择本钱领先和产品差异化战略的同时，成功的公司不能无视竞争的非主要

8、方面。以产品差异化为目标的公司也需要重视本钱，以便产品差异化能以可接受的本钱实现；同样，只有至少到达竞争对手所具有的质量和效劳等要求方面的最低水准，本钱领先才有竞争力。2电力行业将竞争优势定位于本钱领先电力行业竞争将比拼低能耗水平，因为将来的电力市场竞争，就是比能耗水平。目前，国家相关部门已启动了热费补贴由“暗补变“明补的改革，希望利用全面促进供热节能。与此同时，电力企业也纷纷展开节能大行动。 “电力行业一直是耗能大户，也是国家在节能降耗上严防紧盯的重点对象。国家电监会一位官员在接受?第一财经日报?采访时这样表态。目前一些企业已经采取了严厉措施节约能耗。如：中国电力投资集团公司在“十一五期间关

9、停70台能耗高、污染重的小火电机组。这70台小火电机组共计298.25万千瓦，通过关停这些机组，每年可减少燃煤645万吨，二氧化硫减排13.6万吨。 中国电力投资集团公司下称“中电投总经理王炳华坦言：关停小火电机组难度很大，但即使是作为中国五大发电企业之一的中电投，也没有别的选择，“因为将来的市场竞争，就是比能耗水平。二案例背景资料1、公司根本情况简介华能国际电力股份及其附属公司在中国全国范围内开发、建设和经营管理大型发电厂，截止2006年9月30日拥有权益发电装机容量25057兆瓦，在建及规划电厂的总装机容量为11400兆瓦，是中国最大的上市发电公司之一。该公司成立于一九九四年六月三十日，同

10、年十月在全球首次公开发行了12.5亿股境外上市外资股“外资股 ，并以3,125万股美国存托股份“ADS 形式在美国纽约证券交易所上市代码：HNP。一九九八年一月，本公司外资股在香港联合交易所“香港联交所以介绍方式挂牌上市代码：902,此后于三月本公司又成功地完成了2.5亿股外资股的全球配售和4亿股内资股的定向配售。二零零一年十一月，本公司在国内成功发行了3.5亿股A股，其中2.5亿股为社会公众股。二零零六年四月，公司成功完成A股市场的股权分置改革。目前，公司总股本约为120.6亿股。公司及其附属公司目前全资拥有16家营运电厂、控股13家营运电力公司及参股4家营运电力公司，其发电厂设备先进，高效

11、稳定，且广泛分布于中国经济开展迅速及电力需求增长强劲地区。公司的主要业务是利用现代化的技术和设备，利用国内外资金，在全国范围内开发、建设和运营大型发电厂。公司是国内第一个实现在纽约、香港、上海三地上市的发电公司；公司在中国首次引进了60万千瓦“超临界发电机组；其拥有的华能大连电厂是国内第一家获得“一流火力发电厂称号的电厂；公司在建工程华能玉环电厂采用国际先进的超超临界技术将建成目前国内最大的燃煤发电机组；公司全员劳动生产率在国内电力行业保持先进水平。二零零零年公司被原国家电力公司授予“中国一流电力公司称号。公司的最终控股母公司为中国华能集团公司“华能集团公司，华能集团公司是一家在中国注册成立的

12、国有独资公司。2、公司战略分析多年来，公司锐意开拓、稳健经营，规模逐年扩大，利润稳步增长，竞争实力不断增强。公司成功的开展依赖于多方面的优势：1先进的设备、高效环保的机组、稳定运行的电厂；2拥有高素质的员工和经验丰富的管理层；3有标准的公司治理结构和科学的决策机制；4电厂的地理分布具有战略优势，市场前景广阔；5在境内外拥有良好的资信和丰富的资本运作经验。公司的开展战略是：1以市场为导向，以平安生产为根底，以经济效益为中心，强化管理，控制内部本钱，以实现令董事会和股东满意的经营成果。 2根据国家经济开展及对电力的长远需求，在国家能源政策的指导下，依照资源优化、商业可行等原那么有方案地开发新建和扩

13、建工程，以保证公司长期、持续、稳定的开展。 3继续积极寻求收购电力资产的时机，以进一步扩大规模经营优势，增加市场份额，提高竞争能力。 4利用已有的资信，采取一切有利的融资方式，进一步改善公司的资本债务结构，以躲避金融风险。二、会计分析会计分析旨在评估会计对公司根本经营显示的反响程度。分析师可以通过确认会计弹性的存在及评估会计政策和会计估计的恰当性，评价公司会计数字的歪曲程度。会计师的另一项重要技能是通过运用现金流量和附注信息消除会计歪曲，重新计算会计数据。 运用财务报表进行企业分析与估价教材与案例我们会计分析分两个步骤完成的：一确定关注对象及其相应会计政策或估计华能国际历年财务报表中固定资产的

14、数额占总资产的比例高达80%左右，这也跟电力行业的资产中主要以固定资产为主要形式这一行业特征相符。因此，固定资产质量的好坏、固定资产的会计处理对华能国际的财务报表能否真实的反映公司的财务状况具有直接而显著的影响，固定资产成为我们会计分析的一个重要工程。此外，由于应收账款和长期股权投资工程的敏感性、特殊性都将极大地影响华能国际的财务报表的真实情况，因此，这两个工程也成为我们会计分析的重点领域。主营业务收入是反映公司收益质量的关键指标，主营业务收入质量的好坏、主营业务收入会计处理的正确对于反映公司的收益质量及公司盈利能力等方面具有极大的影响，对于会计报表使用者正确理解公司财务报表的经营情况具有举足

15、轻重的作用。基于此，主营业务收入也当仁不让地成为我们会计分析的第四个领域。结合华能国际财务报表的具体情况，我们确定了具体的关注对象及其相应会计政策或估计：对于应收账款工程，关注的主要是应收账款与会计报表工程间的联系以及坏账准备的会计处理政策等；对于长期股权投资工程，主要关注的是长期股权投资的投资收益以及减值准备的计提等方面；对于固定资产科目，我们关注的固定资产折旧、固定资产减值准备的计提等 ；对于主营业务收入，我们关注的是收入确实认、收入的持续性等方面。二具体工程分析1、应收账款1会计政策分析应收款项包括应收账款及其他应收款。本公司及其子公司对可能发生的坏账损失采用备抵法核算。应收款项以实际发

16、生额减去坏账准备后的净额列示。对应收款项的回收可能性作出具体评估后，本公司及其子公司对回收有困难的应收款项，结合实际情况和经验相应计提坏账准备。对于有确凿证据说明应收款项确实无法收回时，如债务单位已撤销、破产、资不抵债、现金流量严重缺乏等，确认为坏账，并冲销已计提的坏账准备。本公司及其子公司向金融机构贴现不附追索权的应收票据，视同已向购货方或接受劳务方收取现金，按交易的款项扣除已转销的应收票据的账面价值和相关税费后的差额计入当期损益。 2历年应收账款及坏账准备计提情况应收账款20062005200420031 年以内 5,922,048,374 4,750,343,935 3,267,696,

17、332 2,353,129,998 1 到2 年112,370,835 51,554,429 96,807,620 - 2 到3 年51,554,429 7,447,181 - 3,696,000 3 年以上* 347,500,652 405,557,117 716,029,866 - 合计 6,433,474,290 5,214,902,662 4,080,533,818 2,356,825,998 其他应收款1 年以内152,950,182 504,005,838 187,298,876 88,240,614 1 至2 年9,679,066 7,480,530 49,794,157 18,

18、827,094 2 至 3 年 3,518,193 30,136,018 22,263,956 55,952,155 3 年以上117,107,038 135,285,480 82,597,007 51,586,055 合计 283,254,479 676,907,866 341,953,996 214,605,918 应收款项合计 6,716,728,769 5,891,810,528 4,422,487,814 2,571,431,916 其中：关联方021,870,8663,969,547 5,861,825 关联比例0.00%3.23%1.16%2.73%坏账准备：应收账款251,77

19、2,403 310,010,050 350,102,662 0 其他应收款77,216,691 79,134,238 49,108,057 53,885,032 合计328,989,094 389,144,288 399,210,719 53,885,032 坏账计提比例4.90%6.60%9.03%2.10%工程2006200520042003应收账款6,433,474,290 5,214,902,662 4,080,533,818 2,356,825,998 主营业务收入 44,312,826,811 40,247,775,556 30,292,698,696 23,479,646,958

20、 总资产 108,491,489,078 94,947,938,47971,324,978,07853,276,965,016坏账准备 251,772,403 310,010,050 350,102,662 - 应收账款/主营业务收入14.52%12.96%13.47%10.04%坏账计提比例 3.91%5.94%8.58%0.00%应收账款/总资产 5.93%5.49%5.72%4.42%3与主要竞争对手的比拟工程2006200520042003应收账款6,433,474,290 5,214,902,662 4,080,533,818 2,356,825,998 主营业务收入 44,312,

21、826,811 40,247,775,556 30,292,698,696 23,479,646,958 总资产 108,491,489,078 94,947,938,47971,324,978,07853,276,965,016坏账准备 251,772,403 310,010,050 350,102,662 - 应收账款/主营业务收入14.52%12.96%13.47%10.04%坏账计提比例 3.91%5.94%8.58%0.00%应收账款/总资产 5.93%5.49%5.72%4.42%4应收账款、收入、坏账准备增长情况工程2006200520042003收入增长10.10% 32.86

22、% 29.02% 25.39% 应收账款增长 23.37%27.80%73.14%24.76%坏账准备增长-18.79%-11.45%#DIV/0! #DIV/0! 2002、2003年坏账准备计提金额为0。 5评价自2002年以来，华能国际应收账款占主营业务收入比例总体上不断增长，但与主要的竞争对手相比，应收账款占主营业务收入比例与其根本持平。 自2002年以来，华能国际应收账款占总资产比例总体上不断上升，与主要的竞争对手相比，应收账款占总资产比例偏高。 自2002年以来，华能国际坏账准备计提比例总体上不断下降2003年坏账准备计提金额为0，但与主要的竞争对手相比，坏账准备计提比例偏高。 华

23、能国际其他应收款项中，关联方占用资金的比例较低。特别是2006年年末，关联方占用的其他应收款金额为0。相对而言，华能国际其他应收款质量较高。 华能国际2003年末应收账款余额为2,356,825,998元，但坏账准备计提金额却为0；然而，与此形成鲜明比照的是2004年末应收账款余额为4,080,533,818元，而坏账准备计提金额却高达350,102,662元。公司涉嫌盈余管理。 与主要的竞争对手相比，华能国际的应收款项占资产总量比例偏高，坏账准备计提比例也相对偏高，从外表上看，坏账准备会计处理符合稳健性原那么。但是，自2002年以来，随着收入、总资产和应收款项的增长，坏账准备计提的金额却呈下

24、降的趋势，2005、2006年应收款项呈现负增长。从这点上看，华能国际对坏账准备处理缺乏足够稳健性，应收款项的质量受到一定程度上的影响。2、长期股权投资1长期股权投资会计政策分析子公司是指本公司直接或间接拥有其50%以上的表决权资本，或其他本公司或其子公司有权决定其财务和经营政策并能据以从其经营活动中获取利益的被投资单位；联营企业是指本公司或其子公司占该企业表决权资本总额的20%或以上至50%，或对该企业财务和经营决策有重大影响的被投资单位。长期股权投资的本钱按投资时实际支付的价款扣除已宣告但尚未领取的现金股利入账。本公司对子公司和联营企业的长期股权投资采用权益法核算，对其他准备持有超过1 年

25、的股权投资采用本钱法核算。2003 年3 月17 日前发生的长期股权投资采用权益法核算时，初始投资本钱与应享有被投资单位所有者权益份额之间的差额，采用直线法按10 年摊销。2003 年3 月17 日后发生的长期股权投资采用权益法核算时，初始投资本钱小于应享有被投资单位所有者权益份额的差额，作为资本公积；初始投资本钱大于应享有被投资单位所有者权益份额的差额，采用直线法按不超过10 年的期限摊销。采用权益法核算时，投资损益按应享有或应分担的被投资公司当年实现的净利润或发生的净亏损的份额确认，并调整长期股权投资的账面价值。被投资公司所分派的现金股利那么于股利宣告分派时相应减少长期股权投资的账面价值。

26、采用本钱法核算时，投资收益在被投资公司宣告分派股利时确认。长期投资由于市价持续下跌或被投资公司经营状况恶化等原因导致其可收回金额低于账面价值时，按可收回金额低于长期投资账面价值的差额，计提长期投资减值准备。可收回金额是指其销售净价与其使用价值两者之中的较高者。销售净价是指在熟悉交易情况的交易各方之间自愿进行的公平交易中，通过销售该项资产而取得的收入扣除处置费用后的金额。使用价值指预期从资产的持续使用和使用寿命结束时的处置中形成的预计未来现金流量的现值。如果有迹象说明以前年度据以计提减值准备的各种因素发生变化，使得该项投资的可收回金额大于其账面价值，减值准备在以前年度已确认的减值损失范围内予以转

27、回。2长期股权投资明细工程工程2006200520042003合并价差1,564,989,351 1,810,484,726 1,331,850,487 392,105,037 联营公司4,222,213,927 3,492,343,731 3,217,902,086 2,012,939,632 股权投资差额 829,450,363 952,396,371 1,075,342,379 741,157,596 其他企业股权投资 228,635,994 228,727,994 261,143,566 260,832,266 减：长期股权投资减值准备 -4,908,243 -4,950,243 -

28、- 长期股权投资6,840,381,392 6,479,002,579 5,886,238,518 3,407,034,531 总资产 108,491,489,078 94,947,938,479 71,324,978,078 53,276,965,016 净利润 5,550,381,540 4,762,625,0315,389,057,0475,457,142,551投资收益 267,682,943 228,664,410 195,947,830 123,766,312 投资收益率3.91%3.53%3.33%3.63%长期股权投资/总资产6.30%6.82%8.25%6.39%投资收益/净

29、利润 4.82%4.80%3.64%2.27%3与主要竞争对手比拟工程华能国际国电电力长江电力总资产108,491,489,078 43,142,645,819 40,763,838,638 长期股权投资6,840,381,392 2,736,730,775 2,192,577,488 净利润 5,550,381,5401,000,645,932 3,619,126,239 投资收益267,682,943 198,088,931 843,288,349 长期股权投资/总资产6.30%6.86%8.14%投资收益/净利润 4.82%19.80%23.30%投资收益率3.91%6.69%25.41

30、%工程 华能国际 国电电力 长江电力 股权投资差额 829,450,363 303,467,247 - 长期股权投资减值准备 4,908,243 8,899,403 - 长期股权投资 6,840,381,392 2,960,490,293 3,319,278,033 股权投资差额/长期股权投资 12.13%10.25%0.00% 长期股权投资减值准备/长期股权投资 0.07%0.30%0.00%长江电力长期股权投资中只有三峡财务有限责任公司投资超过20%22.57%，期末没有股权投资差额。2006年期末未计提长期股权投资减值准备。(4)新旧会计准那么合并股东权益差异调节表新旧会计准那么合并股东

31、权益差异调节表单位：元工程工程名称 金额(一) 2006年12月31日合并股东权益现行会计准那么41,783,022,106 (二) 同一控制下企业合并形成的长期股权投资差额-1,422,175,870 (三) 企业合并- 同一控制下企业合并商誉的账面价值 -25,072,072 - 企业合并产生的负商誉账面价值 989,113,454 (四) 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产以及可供出售金融资产1,275,082,094 (五) 所得税 -241,861,338 (六) 联营企业按照新会计准那么进行的追溯调整对本公司长期股权投资账面价值的影响121,868,228 (七)上述第(

32、二)项至第(六)项所涉及的调整归属于少数股东权益的局部36,740,898 (八) 2006年12月31日现行会计准那么下少数股东权益的余额归入新会计准那么下的股东权益6,062,766,865 合计 2007年1月1日合并股东权益新会计准那么48,579,484,365 差异 6,796,462,259 5评价自2003年以来，华能国际长期股权投资占总资产比例、股权投资收益占净利润的比例以及长期股权投资收益率都较为稳定。与同行业主要的竞争对手相比，华能国际长期股权投资占总资产比例与他们根本相等。但是长期股权投资收率以及股权投资收益占净利润的比例与主要的竞争对手相比都存在很大差距。相对而言，华

33、能国际长期股权投资的盈利能力较弱。与同行业主要的竞争对手相比，华能国际长期股权投资差额占长期股权投资净值的比例过大，而长期股权投资价值准备占长期股权投资净值的比例又过小，华能国际对长期股权投资的会计处理可能不够稳健，不能真实地反映其长期股权投资的价值，长期股权投资的质量受到一定程度影响。华能国际从2007年1月1日起将开始执行新会计准那么。新会计准那么对企业的长期股权投资做出了新的规定。按照新会计准那么的会计处理，将为企业增加长期股权投资账面价值48,579,484,365元，这样将极大地增加公司的价值。然而，这局部价值的增加主要是得益于当前的中国牛市。众所周知，股票市场存在极大的风险，因此，

34、华能国际这局部新增的长期股权投资价值具有极大的风险。3、固定资产分析1固定资产折旧 a固定资产折旧政策固定资产折旧采用年限平均法并按其入账价值减去预计净残值后在预计使用年限内计提。土地使用权的预计使用年限高于相应的房屋及建筑物预计使用年限，所对应的土地使用权价值作为净残值预留。对计提了减值准备的固定资产，那么在未来期间按扣除减值准备后的账面价值及尚可使用年限确定折旧额。b固定资产折旧计提固定资产的预计使用年限、净残值率及年折旧率列示如下：预计使用年限预计净残值率年折旧率挡水建筑物45-55年0%1.82%-2.22%房屋及建筑物8-55年0%-11%1.81%-12.50%营运中的发电设施4-

35、40年0%-11%2.43%-25.00%运输设施及输电设备5-27年5%-11%3.30%-19.00%其他2.5-18年0%-11%5.56%-40.00%下面我们用当年计提的折旧占该年年初固定资产原价的比率来估算其年折旧率，从纵向和横向来分别进行比拟。本年计提的折旧占固定资产原价的比率按类别分别进行计算：分类200420052006挡水建筑物-*2.05%2.89%房屋及建筑物3.10%3.82%3.57%机械设备5.66%6.15%6.8%运输设备5.57%5.24%5.1%其他8.73%6.12%5.6%总固定资产7.50%7.25%6.55%-*：04年没有挡水建筑物我们将华能国际

36、的固定资产按照类别分别计算了其当年计提的折旧占该年年初固定资产原价的比率来估算其年折旧率，绝大多数的年折旧率都在管理层报告的年折旧率的范围内，只是06年的挡水建筑物的年折旧率2.89%高于报告的最高年折旧率2.22%，不排除多计提的可能。从总计提折旧占总固定资产的比率来看，折旧的计提明显是逐年递减，在折旧政策没有改变的情况下，公司存在少计折旧的可能。行业内竞争对手年度计提的折旧占固定资产原价的比率按类别分别进行计算：分类华能国际国电电力长江电力挡水建筑物2.89%-2.02%房屋及建筑物3.57%4.05%2.82%机械设备6.8%6.60%6.21%运输设备5.1%12%10.44%其他5.

37、6%47%14.75%总固定资产6.55%6.63%3.58%与行业的竞争对手相比，华能国际的折旧计提比率与国电电力相当，但是远远高于长江电力，这是因为与竞争对手相比，华能国际除了运输设备和其他固定资产计提率较低外，其他固定资产的计提都比拟高，而运输设备和其他固定资产在各公司固定资产中所占的比率都很低，这也解释了华能国际后两者固定资产年折旧率远低于国电电力，但是总的年折旧率依然可以与其相当，而折旧计提比率的上下与管理层对固定资产的预计使用年限的估计密切相关。2固定资产竞争力2006年华能国际通过加强基建工程管理，在保障工程质量的同时使在建工程提前投产，并通过加强对原有机组的技术改造等措施，提高

38、了公司的电力供给能力。2006年公司全资及控股各运行发电企业完成发电量1598.97亿千瓦时，售电量1508.92亿千瓦时，分别较去年同期增长了6.24%和6.20%。公司2006年完成供电煤耗335.60克/千瓦时，比2005年同期下降1.46克/千瓦时；完成加权平均厂用电率5.69%，继续保持较好水平。下面我们通过销售收入/固定资产和折旧/销售收入来分析固定资产的使用效率。200420052006销售收入/固定资产0.499 0.500 0.453 折旧/销售收入0.150 0.145 0.145 华能国际国电电力长江电力销售收入/固定资产0.4530.4640.187折旧/销售收入0.1

39、450.1430.192从上述的两张表中，我们首先发现06年华能国际单位固定资产的创收能力有所下降，而单位收入耗用的折旧也降低了，这是因为06年固定资产的增幅大于销售收入的增加幅度，同时，由于大量的固定资产是当年新增的加上对原有机组的技术改造，使得单位收入耗用的折旧减少了。与竞争对手相比，华能国际单位固定资产的创收能力略低于国电电力，但却是长江电力的两倍多，单位收入耗用的折旧也是略高于国电电力，但是远低于长江电力，在前面的分析中，我们得知华能国际的折旧计提比率在三家公司中略低于国电电力，缺是长江电力的两倍多，由此，华能国际的固定资产使用效率在行业内还是颇具竞争能力。3固定资产跌价准备固定资产跌

40、价准备占固定资产原价的比率以下简称固定资产跌价比率：年份200420052006固定资产比率78.97%80.4%81.4%固定资产跌价比率-*0.000310.00034-*：该年没有计提减值准备公司华能国际国电电力长江电力固定资产比率81.4%82%82.1%固定资产跌价比率0.000340.00125-*-*：该公司没有计提减值准备从纵向比照来看，华能国际的固定资产占总资产的比率非常大，且比率逐年增加，虽然增加的幅度不大因为本身的绝对值已经很大，但也是公司规模扩大的一个重要表现，固定资产跌价准备计提较低，公司对固定资产的使用效率和价值比拟看好，但是近三年计提的跌价准备比率却是逐年提高的；

41、从横向比照来看，我们发现华能国际的固定资产占总资产的比率是三家公司中最低的，但是差距不大，固定资产的跌价比率远低于国电电力，电力行业对于固定资产的投入是非常巨大的，同时对于相关设备的技术改造和维护也很大，这是保持固定资产价值的关键，在新准那么中已经取消了固定资产减值准备可以转回的规定，也会使管理者对减值计提更加慎重。4固定资产分析评价与行业内的竞争对手相比，华能国际的固定资产折旧计提比率比拟高；同时，公司注重对机组和设备的技术改造，固定资产使用效率在行业内也是颇具竞争能力。固定资产计提的跌价准备比率偏低。4、收入分析1收入的持续性分析：a市场及需求分析在电力市场方面，国民经济的快速开展、人民生

42、活水平的不断提高，将使电力市场需求继续保持较高增长，为华能国际的工程开发、规模壮大提供了机遇，然而，随着近几年各电厂的新建和扩建，使得电力的供给逐年快速增加，因而06年的市场需求增幅明显低于04和05年；同时，我们国家对电力需求的严峻形势最近依然存在，也使得电力的价格可以保持有升无降，为华能国际保持收入的稳定性提供了保证。 b收入的地域分析华能国际的收入主要来源于本公司及其子公司所从事的电力销售业务，所有经营均在中国境内。公司电厂广泛分布在辽宁、河北、河南、甘肃、山东、山西、上海、江苏、浙江、江西、湖南、福建、广东、重庆、四川等全国15个省市。主营业务分区域情况表地区名称主营业务收入主营业务收

43、入比上年增减(%)长江以南 25,202,730,53317.30长江以北 19,110,096,2781.86注1 公司本报告期长江以南地区主营业务收入较上年同期增长17.3%，主要受益于公司所属浙江玉环、重庆珞璜等新、扩建工程投入商业运行。公司的收入分布于各地，在地理的分布上还是比拟均匀的。c客户的分析集中程度、依赖性及稳定性华能国际的收入在客户方面的集中程度：年份200420052006前五名客户销售额(万元)2,391,743.332,562,389.992,824,865.81前五名客户销售额占总销售收入的比率78.95%63.67%63.75%华能国际与行业各公司的收入在客户方面的

44、集中程度的比照分析：公司华能国际国电电力长江电力前五名客户销售额(万元)2,824,865.81812,205.62688,457.49前五名客户销售额占总销售收入的比率63.75%61.37%99.52%从上面的分析可以看出：华能国际前五名客户的销售额占总销售收入的比率始终保持在64%-80%左右，收入大局部是集中在大客户的手中，同时这些大客户还是比拟稳定，然而过分依赖于这些大客户对于公司的经营业绩风险比拟高；与行业内的国电电力和长江电力相比，华能国际前五名的客户销售额明显低于长江电力，与国电电力相当，由此可以说明华能国际的收入在大客户中的集中程度在行业内处于中间地位。2收入确实认和计量：a

45、主营业务收入主营业务收入指通过省或地方电网运营企业为最终用户生产和输送电力而收取的扣除增值税后的电费收入。本公司及其子公司在每月月底按照实际上网电量的记录在向各电网运营企业控制与拥有的电网输电时确认收入。b委托管理收入本公司向华能集团公司及华能开发公司拥有的某些发电厂提供管理效劳。本公司根据签订的委托管理协议于上述效劳提供后确认并记录为其他业务收入。c其他收入按以下根底确认：利息收入按存款的存续期间和实际收益率计算确认；补贴收入于收到时确认；经营租赁收入采用直线法在租赁期内确认。华能国际对收入确实认原那么符合企业会计准那么的相关规定，同时，本年度对收入确认的会计政策没有变化。3收入、应收账款和

46、存货的关系收入、应收账款和存货的增减幅比拟：年份收入变动比率应收账款变动比率存货变动比率200325.39%24.76%14.09%200429.02%73.14%77.12%200532.86%27.80%61.47%200610.10%23.37%8.21%从上面的表格中，我们可以看出收入前三年都保持了25%-33%的稳定增长率，然而06年的收入增长率降低为10.1%，这主要是因为电力供给能力所有限所致；除了03和05年外，应收账款的变动比率明显高于收入的变动比率，为此有以下几种可能：公司放宽了信用条件，或是应收账款的催款力度不够，也可能是公司存在利用应收账款的无中生有短期增加收入。存货与

47、收入的变动保持了一致性，但是步伐不一，04和05年存货的变动比率明显高于收入的变动比率，但是03和06年却比收入变动低，未呈现明显的年份间隔，这可能是与燃料等的价格有关，也可能是管理层对存货管理的政策有关，同时对市场需求的预期造成对收入预测的偏颇。4收入分析评价电力市场的供需不平衡，使得华能国际的收入一直保持较高的增长率；虽然收入的地域分布广泛，但是主营业务单一，收入的大局部集中在大客户手中，对大客户的依赖性比拟强，公司承受较大的经营风险，由此反映了管理层对市场预期的变动造成对收入预测的偏颇。三、财务分析本案例中对华能国际的财务分析采用了三维分析，即历史比拟分析、行业比拟分析、构成比拟分析。这

48、三局部析将在下面一步步展开。在前面的会计分析选取了国电电力、长江电力的根底上，财务分析还另外选取了国投电力这家上市公司作为华能国际财务指标的比拟参照物。之所以增加这家公司，是因为长江电力在电力行业主要属于依靠水力能量来发电，而华能国际、国电电力、国投电力三家集团公司的情况较接近和类似，主要依靠火力，兼有风力、水力发电。由于产电的能源来源不同，因此影响到其的财务指标的差异比拟大，同时选取两家同类型公司便于分析更加全面。一历史比拟分析1、先来看看华能国际2004-2006年的盈利能力。选取的几个年末财务指标是销售毛利率、销售净利率、资产净利率、净资产回报率roe、净营运资金wcr。选取这几个指标的

49、用处在对华能国际的具体分析中会得到表达。财务指标2004年2005年2006年1.销售毛利率25.46%21.77%23.44%2.销售净利率17.79%11.83%12.53%3.资产净利率8.65%5.73%5.46%4.ROE14.98%12.49%13.28%其中：WCR-594,623-985,570-1,217,960从此表中第一项三年销售毛利率的趋势来看，华能国际的电力销售生产本钱和销售价格的变动紧密性比拟强，三年的毛利率变化程度不大，这很大一局部原因可以联系到电力行业和煤炭行业的煤电联动规那么。为了保护煤炭行业的利益，打破煤炭行业的微利和弱势局面，采取电价上涨，政府和行业合同采

50、用保证煤价也跟随电价上涨的规定。但煤电联动的实际执行情况还存在一定的问题，并非完全到达了电长煤长的形势。因此，电力产品的主要本钱和销售收入的比例较为稳定，促使了销售毛利率波动不大。第二项销售净利率和销售毛利率的增减趋势是一样的，说明企业开展比拟正常，在销售收入、销售本钱、期间费用三者间的相比照例无异常变化。2004年与2005年相比拟，销售净利率的下降趋势略要快于销售毛利率的减少，参看后面3年的主营业务收入的变化成一定幅度的增长趋势，可知期间费用呈增长趋势，且在04年有较大的涨幅，与后面的构成比拟分析显示的相互印证。2005年华能国际再扩张规模的进程上迈的步子比拟大，收购了多家子公司，增加了多

51、台发电机组以提高总发电容量。第三项资产净利率同样显示了华能国际在05年大刀阔斧前进的动作，由于增添了多项固定资产及其他资产价值，但是这些资产的产能还未完全及时释放，导致了05、06年资产净利率下降，在后面我们也会发现06年华能国际依然在增加自己的规模。第四项净资产利润率的变化根本上不大，说明华能国际的核心盈利能力稳定，行业环境良好。净营运资金3年来一直为负数。华能国际连续扩大规模需要大量资金，导致长短期负债大幅度增加，营运资金缺口加剧，看似饮鸩止渴；由于企业获现盈利能力稳定，且行业前景持续景气，资金回笼迅速，企业有信心快速逆转这种不利因素。2、华能国际04-06年度流动性比照财务指标2004年

52、2005年2006年1.流动比率0.62 0.550.52 2.速动比率0.53 0.44 0.43由于电力行业的垄断性，盈利能力和汇资金回收能力的稳定性，比拟能抗击短期债务的风险，电力企业的流动资产占总资产比重不大，行业的流动比率、速动比率都较低；三年比率的变动情况显示华能国际短期偿债风险呈微弱增长趋势。存货煤炭燃料的影响较为松缓。煤炭行业处于电力行业的下游也处于下风，众多的小煤窑增加了煤炭行业的竞争性，也为电力行业华能国际这样的企业提供了原料的优势地位。电力行业属于垄断性行业，盈利情况比拟稳定，导致行业流动比率、速动比率都较小。分析华能国际的流动性意义不大。3、偿债能力分析 财务指标 20

53、04年2005年2006年1.资产负债率44%54%56%2.负债权益比85%130%145%3.短债资产比21%23%23%4.长债资产比23%31%33%5.利息保障倍数10.855.385.37从前两项来看，华能国际总资产负债率呈上升趋势；而负债权益比大幅度增加，04到06年，负债和权益的比例变化将近翻了一番，这是由于企业迅速扩张、局部增加外部借款导致的，说明了企业在扩张当中。且05年扩张动作最大。三四两项显示，短债比率变动微小，05年变动率为2%，06年根本没有什么变化；长债有所增加，说明了企业扩张的同时，增加了长期潜在的财务风险。利息保障倍数不高且呈下降趋势，从损益表得知，净利润的波

54、动并未有太大变化，而利息费用以50%的幅度增长，导致财务风险有所增大。企业规模增大、如果投资不能获得预期的回报，长期负债易增加企业风险。4、资产周转能力比照财务指标2004年2005年2006年1.总资产周转率0.420.420.402.固定资产周转率0.610.610.543.应收帐款周转率9.959.327.994.存货周转率20.1416.7715.24总资产周转率、固定资产周转率比拟稳定且不高，分别一直保持在40%和60%的水平左右，这与企业所处的行业和主营的业务是相匹配的，电力行业的资产价值巨大且不易改变用途使用年限长久，总资产周转率总体不高。公司应收账款周转率呈下降趋势。华能国际存

55、货工程主要包括发电用燃料、备品备件、维修配件等，有别于一般生产性企业存货。煤燃料价格波动不大，但是煤质下降，因此企业增加煤储量。5、年度本钱费用比照 财务指标2004年2005年2006年1.主营业务本钱占主营业务收入比例74.44%65.56%79.08%2.营业费用占主营业务收入比例0003.管理费用占主营业务收入比例1.79%2.36%2.57%4.财务费用占主营业务收入比例2.63%3.19%3.85%主营业务本钱占主营业务收入的比例是销售毛利率的重要构成。煤炭行业产的燃煤质量降低及电力供需量和价格波动，导致主营业务本钱率小幅波动。华能国际没有营业费用工程：营业费用科目发生额小，不单独

56、设立，一并计入管理费用。管理费用和财务费用均呈上升趋势，这与企业扩张开展是相符合的。但应加强期间费用的管理，尽量的减少不必要的费用支出。期间费用呈增长趋势，占主营收入的比率是否适中在后面的行业比拟可以看出。6、成长能力分析财务指标2004年2005年2006年1.主营收入增长率29.01%32.86%10.10%2.净利润增长率-1.25%-11.62%16.54%3.营业利润增长率-5.00%2.40%15.18%4.总资产增长率33.88%33.12%14.26%5.净资产增长率6.89%5.10%6.91%综合上表来看，在04年企业扩大规模的进程中，虽然05年的主营收入大幅增加但是同时带

57、来的各项本钱和期间费用增长比率更大，所以05年收入增加但是净利润反而减少，04年、05年的净利润有所下降，这是由于扩张时期的必然结果，到了06年企业扩张的成果就得到了表达，06年企业战略趋于调整增长时期，注重扩张后本钱和费用的管理，因此收入增加不大但是净利润等增幅很明显。从总资产增长率可以看出企业的开展情况：05年大幅扩张，06年稳定扩张。二行业比拟分析1、盈利指标行业比拟财务指标华能国际国电电力国投电力长江电力行业平均1、净资产收益率13.2810.7013.1315.6414.012、销售毛利率23.4423.7729.0770.2029.663、销售净利率12.537.569.7452.

58、3217.13在2006年利润奉献前10位的行业中，电力行业利润增速仅次于有色金属冶炼及压延加工业和交通运输设备制造业 。行业均值包括所有发电企业，水发电企业的利润率要显著高于火发电企业，3家火发电为主的公司各种收益率均低于行业平均水平为正常；华能国际的净资产收益率是三家主火力发电企业中最好的，为13.28%，略低于行业水平14.01%。销售毛利率却是最低的，23.44%低于比照的任何一家企业也低于行业水平，这说明煤炭等原材料的生产本钱偏高，有待控制采购管理。比拟前三家公司的二三项可以看出，华能国际本钱率更高，但期间费用的管理最有效率，第一项显示华能国际资产利用率更高。2、流动性指标行业比拟财

59、务指标华能国际国电电力国投电力长江电力行业平均流动比率0.520.370.430.500.58速动比率0.430.270.370.470.50从流动性来看，四家电力企业流动性水平均低于行业平均值。就这三家类似的企业来看，华能国际的流动性相对偏好，国电电力最弱。流动性指标对于电力行业的影响并不突出，不易出现存货积压的情况。3、偿债能力指标行业比拟财务指标华能国际国电电力国投电力长江电力行业平均资产负债比率56%67.98%70.21%40.39%51.92%利息保障倍数5.373.533.448.66-产权比率145%212%236%67.76%117.92%从资本结构来看，除了水发电企业长江电

60、力之外，2006年华能国际的负债水平与其他企业的水平相比，资产负债率最低也最接近于行业均值，同样产权比率也是一样，且比其他2家类似企业和同行业分别低了67%，91%，但比长江电力高很多，说明就同类型企业比拟，其负债水平较低，权益资金比重较高，从这里看华能国际在财务风险的控制上是最稳健的，也是最有潜力扩张的。从利息保障倍数看，虽然没有行业平均水平的相应数据，但与其他两家公司相比，虽然华能国际规模扩张，但短期偿债能力之一的利息保障倍数相对是最稳健的。4、资产使用指标行业比拟财务指标华能国际国电电力国投电力长江电力行业平均应收账款周转率次7.997.877.615.537.57总资产周转率 次0.4