前景理论、处置效应与资产价格-研读报告lym

1、 前景理论、处置效应与资产价格相关文献研读报告本文分成两部分，第一部分是在阅读了一定数量文献的基础上，对前景理论、处置效应与资产价格这三者的理论国内外学者研究的现状进行总括与评述。第二部分，选取10篇国内学者近几年（2011-2014）的研究成果，进行详细的研读和评述。一、总括与评述（一）关于前景理论的研究综述传统的金融学理论假设投资者在面临不确定时以最大化其财富或消费的期望效用为目标作决策。期望效用理论一直被认为是理性决策的标准模型，然而，很多研究表明这种假设并不能确切描述人们在不确定情况下的决策行为。Kahneman和Tversky通过大量实验研究了人们在面对风险时的决策，并在1979年提

2、出了前景理论来描述这些行为。前景理论是近几十年来一个优秀的关于风险下决策的描述性模型，它首先对投资者决策过程进行了修正,假设风险决策过程分为编辑和评价两个阶段。它的出现是对预期效用理论的一个挑战，甚至可以说是对预期效用理论的一个替代。国内外大量的专家学者通过实验、实证等方法对前景理论进行了广泛的研究，包括对前景理论价值函数、决策函数、参考点的选择等等，其中包括对前景理论进行论证并持支持态度的，也有质疑前景理论的。国内外学者对于前景理论的研究方向和研究重心呈现出不同的趋势。部分学者致力于前景理论本身的研究，主要是价值函数和决策权重函数的形式的研究，往往通过心理实验的结果对这两个函数中存在的参数进

3、行估计；另一部分的学者则注重前景理论的实际应用，主要是将前景理论应用到对各种经济现象的解释中。（国内一些硕士论文中的文献综述已经详细列举了国内外主要的一些专家学者的观点，在这里不再一一展开说明，比如中国机构投资者处置效应研究杜薇薇，2011；基于前景理论的处置效应研究姚舜，2012等，以下同）前景理论缺陷:（1）是作为一个描述性的模型，前景理论具有描述性模型共有的缺点，和规范性模型（具有严格数学推导的模型）相比，它缺乏严格的理论和数学推导，只能对人们的行为进行描述，因此前景理论的研究也只能使其描述性越来越好，换句话说它只是说明了人们会怎样做，而没有告诉人们应该怎样做。（2）是前景理论的应用研究

4、，尤其在我国的应用研究还不足，前景理论作为风险下决策的描述性模型，其应用价值非常大，应用范围也非常广，而目前的应用研究主要集中在金融市场上，因此应用范围方面还有待拓展。（二）关于处置效应的研究综述传统金融学理论假设，人们在金融投资中会理性地采取行动，但实际并非如此。在金融投资过程中，人的行为特征、心理感受等主观因素起着举足轻重的作用，实际投资过程中投资者受固有的心理偏差和信息不对称的影响，使得其认知能力判断能力以及判断的准确度往往存在一定的偏差，这就使得实际的投资收益情况远远低于传统金融理论所得出的理性要求，从而导致投资者的实际决策过程和结果与传统金融理论的最优投资决策模型所描述的过程和结果相

5、去甚远，从而出现股价异常波动之谜，股权溢价之谜、规模溢价、长期收益反转、冲量效应、封闭式基金折价之谜等等各种金融市场异象，传统金融理论在这方面解释力的缺乏，也促使了行为金融理论的蓬勃发展。处置效应(oispositionEffeet)作为行为金融理论的重要组成部分，出现的比较晚，处置效应(theDispositionEffect)最早由Shefrin和Statman(1985)提出，是指投资者在进行股票投资时，倾向于卖出盈利的股票而继续持有亏损的股票，即所谓的“卖盈持亏”。这一现象广泛存在于资本市场中，是行为金融学的一个重要研究对象。目前国内外己有大量的实证文章证实了处置效应的存在性。国外关于

6、处置效应的研究主要集中在对处置效应的检验研究、处置效应产生原因研究和处置效应引发的盈余漂移现象研究。国内关于处置效应的研究主要集中在关于个人投资者处置效应研究、机构投资者处置效应研究和处置效应的影响研究。国内对处置效应的研究还处于初级阶段。各国的专家学者都从行为经济学和行为金融学的理论角度发，对处置效应进行了广泛地研究，但是仍存在下述问题值得进一步探讨和解决。研究结论不一致。对于资本市场上的投资者以及整个市场的处置效应存在性以及显著性，国内外学者得出了不同的结论。当然这可能与采用的方法不同以及不同市场的有效性程度不同有关。研究范畴局限。与国外的研究水平相比，国内关于处置效应的研究还仅仅停留在处

7、置效应的存在性检验和显著性验证上，只有少数的学者结合市场走势对处置效应进行了分析。很少学者关注处置效应的动态特征、时间周期等角度，缺乏系统性研究。忽视主体特征。处置效应是行为金融市场中的一大金融异象，其产生与投资者的心理因素和行为特征等有着密切的关联。目前大量的研究都是从资本市场总体的角度对投资者的处置效应进行实证，很少有学者从投资者的本身特征出发，研究不同类型的投资者的处置效应的差异性问题。关于资产定价的研究综述资产定价是金融经济学研究的核心问题，其决定性因素是投资者的真实行为，因此，如何准确地描述投资者行为就成为这一问题研究的关键。传统金融学的研究都是基于(理性经济人)假说，认为在有效市场

8、中，投资者都以预期效用最大化为目标，能够对已知信息作出正确的加工处理，从而得出对市场一致的预期，并作出最优决策。在这一框架下，传统资产定价研究成果存在一个共同的致命缺陷，即无法对股票溢价之谜和无风险利率之谜等日益显现的金融市场异象作出合理解释，其原因在于投资者的有限理性和市场的非完全有效，这也决定了资产定价的研究必须以更加符合真实市场特征的投资者心理偏差和不完全信息为基础。马科维茨的资产组合理论，夏普等的资本资产定价模型(CAPM),罗尔和罗斯的套利定价理论(APT)，布莱克等的期权定价理论(OPT)，默顿、布雷登、考克斯和达菲的动态资产定价理论(ICAPM,CCAPM)，堪称资产定价理论的经

9、典文献。其背后隐藏的随机贴现思想来自Arrow和Debreu的开创性研究。在此基础上，吴冲锋等(2008)、陈浪南等(2008)，张海峰(2011)等，也对资产定价问题进行了探索。然而，心理学研究发现人并非完全理性，而是有限理性，决策时信念和偏好会出现系统性偏差。伴随着前景理论(Kahneman和Tversky，1979)的创立，金融经济学家开始从投资者心理偏差上寻求资产定价理论的突破口(Hirshleifer，2001；Shefrin，2005；刘力，2007)相关研究集中体现在“认知偏差”、“过度自信”和“前景理论”等方面。国内学者对中国资本市场行为资产定价的研究，主要集中在实证分析上。赵

10、学军等（2001）发现中国股市存在明显的处置效应，且这种倾向比国外同类研究的发现更加严重。张维等（2010）构造了符合一般心理活动的两类投资者，并在此假设基础上推导出基于异质期望的股票收益率均衡解析模型。以上研究从不同角度检验了投资者心理偏差的存在，并就心理偏差对资产定价的传导机制作了初步探索，在一定程度上解释了资本市场某些异象，但仍存在明显不足。首先，这些研究集中检验了心理偏差的存在性，但大部分仅从单方面进行实证检验，未将其他因素纳入模型中，而且缺乏对心理偏差发挥作用的深层原因及其对资产定价影响机制的理论分析，可能影响实证结论的稳健性。其次，以上研究未能充分揭示投资者心理偏差的作用机理，而这

11、很可能是行为资产定价理论的基础所在。大部分学者只是对心理偏差进行了静态研究，缺乏对心理偏差的动态跟踪，也就未能从本质上认识心理偏差，因而对其研究只是流于表面，没有深入揭示心理偏差的变动及对资产定价的影响机制，而国内学者的研究，还主要停留在借鉴与验证阶段，没有结合中国资本市场的特性（尤其是与成熟资本市场的差异），系统、深入地研究适合我国的资产定价理论。总之，目前的行为资产定价研究还处在“百家争鸣”的阶段，没有将影响投资者行为的心理偏差因素系统地纳入资产定价模型，未找到推动资产定价理论进一步发展的突破口。（四）关于三者关系的研究前景理论、处置效应与资产价格这三者的关系如何？其中研究两者之间关系的比

12、较多，有基于前景理论的处置效应研究，有针对使用前景理论对资产定价的研究，有研究处置效应对资产价格形成的影响。（1）基于前景理论的处置效应研究：目前解释处置效应最权威和备受关注的理论是前景理论（Kahneman和Tversky,1979；Kahneman和Tversky,1992）。Shefrm和Statman（1985）在提出处置效应现象的同时还提出了解释处置效应的四个因素。其中第一个因素就是前景理论。基于前景理论对处置效应的研究从前景理论提出后一直发展至今,目前仍有大量的学者对其进行深入的研究（Daeey和Zielonka,2008；Frazzini,2006；Shumway和wu,2006

13、；Grinblatt和Han,2005等）只有深入了解引发处置效应的作用机理，才能避免个人投资者出现这种“卖盈持亏”的非理性行为,才能促使机构投资者更好地进行资产配置和指导个人投资者进行投资活动,才能促使市场对信息做出充分的反映,才能准确预测股票的未来收益水平。（2）针对使用前景理论对资产定价的研究：董梁、李心丹等2004）在DHS模型的基础上,加入可变的风险厌恶从而在统一的分析框架下认识市场的非理性。文凤华等（2007）从过度自信与后悔厌恶角度,通过数值模拟的方法研究了投资者行为对收益率分布的影响。张维和赵帅特（2010）通过构造具有不同认知偏差以及包含锚定和私房钱效应特征的两类投资者均衡模

14、型,考察了认知偏差间的内在联系,并统一解释了股票收益率运动中的若干典型现象,张海峰（2011）通过研究阐明了前景理论深刻影响着资产价格的形成过程,在市场中发挥着重要的作用。建立科学合理的前景理论资产定价模型对于资产定价效率的提高、投资组合策略的构造、风险管理能力的提升等又都具有重要的指导价值。可见,基于前景理论进行资产定价建模或者在解释市场“异象”方面具有重要的意义,而且已经成为在该领域的一种研究趋势。Wu等(2009)在Kahneman和Tversky(1979,1992)提出的前景理论和累积前景理论基础上，还推导出了分数维的CAPM(Fractional-momentCAPM)。当资产收益

15、率分布服从渐进稳定的列维分布时,此模型可以有效地对资产进行估价,并且通过实证检验得到了广泛的实践应用。(3)处置效应对资产价格形成的影响研究：Grinblatt和Han(2005)、Frazzini(2006)、刘煜辉等(2003)等则建模分析投资者处置效应对资产价格形成及市场宏观特征的影响，尤其从投资者的处置效应解释了短期惯性的形成机理。他们认为股价下跌时，使得投资损失的投资者人数增加，在处置效应的趋势下，投资者会选择持有股票，从而阻碍价格的下跌，使得股价对新信息反应不足，同时吸引新的投资者卖空股票，导致价格继续下跌，最终导致价格的短期惯性。二、具体文献研读文献之一阅读时间：2014年8月5

16、日1、题目：基于前景理论的处置效应研究2、作者：姚舜，复旦大学，经济学院3、来源：CNKI硕士论文数据库，2012年4、论文中心思想：提出了一个新的采用前景理论研究处置效应的框架，证明了前景理论可以解释处置效应。文章中设定投资者的效用函数为分段常绝对风险厌恶函数，并在此基础上提出了单期决策模型和两期模型，二者分别可以较好地解释处置效应以及处置效应中的V型曲线的成因。经研究发现前景理论效用函数的不同风险厌恶类型对处置效应是否存在起着决定性作用，在此基础上假定过去的收益对投资者的决策有直接影响则可以产生V型曲线。对模型的模拟分析表明，股票的超额收益率越高和波动率越高，处置效应越显著；投资者的交易频

17、率越高，处置效应越不显著。5、论文主要框架：(1)前言(2)文献综述(3)本文创新点(4)单期决策模型(5)两期模型(6)总结6、研究方法：建立模型进行实证分析。7、创新与不足：文章中提出一个新的采用前景理论解释处置效应的框架。但提出的两个模型对处置效应的解释也有很多不足之处。在单期决策模型中，投资者持有的风险资产与其财富始终无关的结论与现实中的情况不太符合。两期模型的不足之处在于当第一期投资亏损时投资者实现损失的比例始终为零的结论与事实不完全相符。此外，当第一期投资盈利高到一定程度时投资者持有股票的概率又会下降，目前也没有实证研宄证明这一点。因此,文章提出的两个模型仍有进一步改进的空间。8、

18、研究启发：(1)初步了解建立模型来验证理论的研究方法。(2)进一步了解实证论文的数据来源与分析方法。文献之二阅读时间：2014年8月6日1、题目：中国机构投资者处置效应研究2、作者：杜薇薇，浙江大学，经济学院3、来源：CNKI硕士论文数据库，2011年4、论文中心思想：文章在批判地吸收和借鉴国内外关于处置效应和前景理论的文献和学术观点的基础上，通过对2005年一2010年我国证券投资基金公布的半年报和年报中的股票投资明细数据进行整理，形成时间序列数据，从而利用Matlab编写程序得出每只股票的数量演变路径来确定其卖出行为及卖出行为持续的时期，将股票收益率与市场收益率比较来衡量盈亏，建立衡量处置

19、效应的统计量“买卖周期时间”和“卖盈卖亏比率”，实证检验中国的机构投资者处置效应的存在性以及“买卖周期时间法”和“卖盈卖亏比率法”两种方法的差异性。5、论文主要框架：（1）绪论（2）理论机理与文献回顾（3）研究设计（4）实证结论与分析（5）结论、建议及后续展望研究（6）总结6、研究方法：统计方法、计量经济学方法对结果进行显著性检验7、创新与不足：文章的主要创新点在研究角度的选取和研究的具体设计上，具体包括研究对象的选择、研究方法的选取和比较。考虑经济周期对处置效应的影响、样本空间的选取等，另外还通过分析处置效应对市场上各投资者的影响，从而提出针对各种不同类型的投资者的投资策略建议。不足：文章在

20、对“卖盈卖亏比法”的引用上只是采用了卖亏次数和卖盈次数的比较，过于简单，不够全面与系统。对于处置效应产生的原因，只是总结了经典的理论观点，而且是描述性的解释，对于如何构建行为模型来探讨处置效应方面的研究仍需进一步深化。8、研究启发：（1）初步了解实证性论文创新点的选取角度。（2）进一步了解定性和定量分析方法结合起来运用的实证研究方法。文献之三阅读时间：2014年8月7日1、题目：前景理论、波动不对称与资产定价2、作者：张海峰，天津大学，管理与经济学部3、来源：CNKI博士论文数据库，2011年4、论文中心思想：文章引入前景理论对投资者的决策偏好加以刻画从而构造一类依据前景理论为决策框架的投资者

21、，运用对此类研究具有天然优势的计算实验金融方法（ACF），以异质决策偏好投资者的微观交互为研究视角，自底向上地探究市场波动不对称现象的内在形成机理。从文章研究可知前景理论深刻影响着资产价格的形成过程，在市场中发挥着重要的作用。建立科学合理的前景理论资产定价模型对于资产定价效率的提高、投资组合策略的构造、风险管理能力的提升等又都具有重要的指导价值。但是，目前已有基于前景理论的相关资产定价模型并未脱离于传统资产定价研究框架，采用的价值函数也多以分段线性函数表示，无法切实体现投资者的真实决策偏好或投资行为，尤其缺乏在真实市场中的实践指导价值。因此，文章进一步在前述分析的基础上，以我国证券市场为背景，

22、直接从前景理论出发，最终构建了适用于我国市场条件并且具有较高实践指导价值的前景理论资产定价模型，并得到了基于中国市场经验数据的实证支持。5、论文主要框架：（1）绪论（2）文献综述（3）波动不对称现象和投资者前景理论特征的实证检验（4）基于前景理论的波动不对称计算实验研究（5）以中国市场为背景的前景理论资产定价模型（6）总结与展望6、研究方法：采用计算实验金融方法（ACF）、经验分析、随机占优方法（SDM）7、创新与不足：运用计算实验金融方法从前景理论较好地解释了波动不对称现象，同时在此基础上构建了适用于我国市场条件并且更具实践指导价值的前景理论资产定价模型，从而进一步发展并完善了行为资产定价理

23、论。不足：文章以中国市场环境为背景所构建的前景理论资产定价模型虽然克服了目前已有的前景理论定价模型所存在的一些不足，但是仍然有进一步需要完善之处。如文章的模型假设投资者具有同质性，都具有前景理论的决策偏好特征，但是在真实市场中可能还会存在其他类型决策偏好的投资者（或者具有不同的前景理论相关参数），因此考虑异质决策偏好投资者的前景理论定价模型也将是该文章下一步需要开展的工作。8、研究启发：（1）针对不同研究问题应采用不同的研究方法；（2）进一步了解一些实证研究方法。文献之四阅读时间：2014年8月8日1、题目：处置效应在我国基金投资中存在性的检验及其影响研究2、作者：朱文生，兰州商学院，国民经济

24、学3、来源：CNKI硕士论文数据库，2013年4、论文中心思想：文章主要是验证“处置效应”在我国的基金市场上是否存在，作者通过收集近五年来，80支开放式、股票投资型基金的季度数据做为研究的依据。选取基金净赎回率、基金收益率、市场收益率、基金的市场份额等相关指标做为模型的变量，建立VAR模型。在模型的处理上，由于所选样本数据比较多，每个变量的数据实际上都是一个面板数据，所以在处理VAR模型时，采用了加权的处理方法，最后，验证了“处置效应”在我国基金市场的存在性。在实证得出“处置效应”在我国基金市场存在的前提下，结合证券市场的市场表现，本文通过建立线性回归模型，再具体的分析了连续三个季度“处置效应

25、”强弱的动态变化。初步得出“处置效应”有利于市场稳定的结论，也很好的解释了股谚“没有只涨不跌的市场，也没有只跌不涨的市场”的合理性。此外，市场在上涨周期和下跌周期处置效应强弱的程度是不同的，这为预测证券市场拐点等方面具有一定的应用价值和参考价值。5、论文主要框架：（1）绪论（2）处置效应的理论基础（3）我国基金发展现状（4）本文实证分析的数据说明（5）处置效应存在性检验的实证分析（6）处置效应的简单应用（7）结论及建议6、研究方法：建立检验处置效应的VAR模型和线性回归模型，运用整体与局部相结合的方法进行分析。7、创新与不足：文章的主要创新点在于研究角度和研究方法上。第一，在研究对象的选取上，

26、虽然有不少文章都选用了基金的相关数据来研究处置效应的存在性，但对不少基金的数据选做样本数据是有待商榷的。因为，基金的投资类型比较多，很多基金数据对研究股市的处置效应未必有效，再者，基金的蓬勃发展是在最近几年，特别是开放式基金，所选样本数据的时间周期受到一定的限制。所以文章尽量注意这些问题，确保结论的合理性。第二，在研究角度上，本文通过基金的赎回情况来研究，因为赎回率可以很好的反映投资者行为，所以在研究处置效应时没有统计分析市场上众多投资人的具体买卖情况，这样避免了海量数据带来的误差。不足：该文章虽对处置效应做了一定的研究，但是还有很多有待改进和深究的地方。比如：在建立计量模型的时候，是否可以引

27、入更多的变量进行建模，影响处置效应的因素还有哪些，不同的市场环境处置效应强弱情况或是存在与否。8、研究启发：（1）文章要有所创新，研究角度和研究方法的选择很关键；（2）进一步了解一些实证研究方法。文献之五阅读时间：2014年8月9日1、题目：经济周期、投资者心理偏差与资产定价2、作者：张荣武，沈庆元，聂慧丽，广州商学院会计学院，武汉理工学院管理学院3、来源：会计研究，2011年第07期4、论文中心思想：新兴的行为资产定价理论存在的重大缺陷是未全面、系统地研究投资者心理偏差的变动机理和行为偏差的形成根源，以及它们对资产定价的影响，从而削弱了模型的解释力。投资者心理偏差随经济周期动态变化，不同周期

28、阶段下呈现出不同态势（方向或强度），使得人们相应产生各种非理性程度不一的投资预期，进而导致资产价格偏离基础价值。而这种偏离又会反作用于投资者心理偏差与经济周期波动，从而相互影响，不规则地循环反复。文章将投资者心理偏差置于经济周期这一宏观背景下，提出经济周期心理偏差行为偏差资产定价的研究新思路，以期揭示心理偏差影响下投资者行为与资产定价之间的作用与反作用机理，打开心理偏差资产定价的“过程黑箱”。5、论文主要框架：（1）文献述评与研究路径提出（2）经济周期与投资者心理偏差（3）投资者心理偏差对资产定价的影响（4）资产定价对经济周期的反作用（5）结语6、研究方法：定性分析7、创新点：文章致力于提出一

29、个全新的行为资产定价理论研究思路，即以经济周期为视角，深入揭示心理偏差的作用机理及对资产定价的传导机制，以期构建更具现实解释力的资产定价模型，拓展资产定价理论。8、研究启发：（1）文章要有所创新，可以选取一个可行的独特的视角加以研究；（2）进一步了解定性分析论文的写作方法。文献之六阅读时间：2014年8月10日1、题目：A股市场投资者处置效应分析2、作者：洪明顺，福建师范大学经济学院，国别经济比较3、来源：绵阳师范学院学报，2013年第11期4、论文中心思想：处置效应是一种投资者认知偏差所引起的非理性行为，投资者倾向于提前卖出获利的有价证券，而保留已亏损的有价证券。前景理论的“S”型的认知函数

30、从效用函数方面有利地解释了投资者的处置效应行为。为了论证中国股票市场的处置效应，选取A股周价格指数来衡量股票价格的波动，每周A股持仓账户数来描述投资者的投资行为，得出结论:A股市场投资者存在处置效应。5、论文主要框架：（1）问题的提出（2）模型认证（3）实证分析（4）结论及启示6、研究方法：建立VAR模型进行实证分析7、创新点：选取A股数据作为研究对象，数据容易获取与分析。可以具体研究某个市场是否存在处置效应。8、研究启发：（1）相比大数据大范围的研究，有时候选取较为具体的，比较小范围的样本反而更容易获取数据，更利于研究的开展；（2）进一步了解实证分析的研究方法。文献之七阅读时间：2014年8

31、月11日1、题目：什么导致了处置效应:基于不同市场环境的模拟研究与经验检验2、作者：李学峰，南开大学经济学院金融学系；王兆宇，汇添富基金管理有限公司金融工程部；苏晨，南开大学金融发展研究院3、来源：世界经济，2011年第12期4、论文中心思想：文章对处置效应存在性影响因素进行了研究。通过改变股票收益率大于无风险收益率的概率，分析了市场环境因素对处置效应的影响，发现市场环境因素作为投资者决策过程中的一个外生变量亦会对决策结果产生影响，最终使处置效应出现断续性，即在牛市中不会出现处置效应，在熊市中则可能出现处置效应。文章还以中国开放式基金为对象对模拟结果进行了验证，得到了支持性结论。5、论文主要框

32、架：（1）引言（2）模型的设计与模拟（3）以中国开放式基金为例的经验研究（4）结论及启示6、研究方法：设计模型进行分析、经验检验7、创新点：以中国开放式基金的实际情况为例对前文模拟结果的可靠性进行检验。本文证明了处置效应的断续性，即不同市场环境下投资者可能表现出不同的处置效应行为，补充了Barberis和Xiong（2009）的研究，从市场因素方面进一步解释了学术关于处置效应存在性的一些争议。同时，基于Barberis和Xiong（2009）的框架，本文以不同市场走势为代表，将市场环境纳入投资者行为的研究中，证明了市场环境的不同是导致处置效应变化的原因，从而表明市场环境对投资者行为具有一定影响

33、，它在一定程度上是投资者采取某一交易行为的原因之一。8、研究启发：（1）初步了解模拟研究与经验检验的研究方法；（2）进一步了解实证分析的研究方法。文献之八阅读时间：2014年8月12日1、题目：前景理论与股价的短期预测研究一一基于BP神经网络的模拟分析2、作者：李秀恒，广东商学院3、来源：CNKI硕士论文数据库，2012年4、论文中心思想：文章从预测基础和预测模型两方面对预测方法进行改进，期望能探索出一种效果更佳的股市量化分析方法。在预测基础方面，文章以市场的非有效性为前提，采用没有太多脱离现实假设的前景理论为预测基础。在前景理论的分析框架下，文章从投资者的心理偏差出发，分析了投资者的风险决策

34、过程，并指出：买入成本和历史股价是投资者投资决策的重要参考点，成本分布和股价的时间序列对后市有着重要影响。基于此，文章对投资者的买入成本分布进行了分析，构造出股票成本分布和历史股价的输入指标体系。在预测模型方面，文章采用的是能逼近任意函数的BP神经网络模型，该模型模拟的是人类的思维过程，与前景理论相吻合，适合解决高度非线性问题。为了检验预测效果，文章在实验过程中设置了两组对照组，对照组1的输入变量采用前人相关研究中所常用的技术分析指标，对照组2采用的是统计学当中的指数平滑模型。5、论文主要框架：（1）绪论（2）文献综述（3）前景理论及相关分析（4）BP神经网络及模型的设计（5）模拟分析（6）结

35、论与展望6、研究方法：建立模拟模型进行股市量化分析7、创新及不足：创新点：（1）在预测基础方面，以往的研究只注重模型的完善，不注重变量的选取，变量的选取往往只考虑常见的技术分析指标，但这些指标往往缺乏内在逻辑性。而本文从行为金融的角度出发，在吸收前人的研究成果的基础之上，根据投资者的投资决策特点，构造出了相应的输入变量，这使得变量的选取具备了内在逻辑性。（2）在预测模型方面，本文没有采用传统的线性模型，而是采用可模拟任意函数的BP神经网络模型进行预测。股市具有高度非线性的特征，用线性模型来做预测，显然是不合适的。而BP神经网络模型具有自组织、自适应、高容错性等特点，非常适合解决关系不明确的非线

36、性问题，这种研究方法与股市变化更加吻合。局限性：影响股票价格变动的因素多种多样，经济面、政治面、市场面都能影响股价的波动，而本文是在前景理论的框架下选取的输入变量，虽然有合理的逻辑基础，但是放到“股价预测”这个大框架下则不免有些局限，这样对预测精度可能有一定的影响。8、研究启发：（1）初步了解模拟模型进行股市量化分析的研究方法；（2）进一步了解实证分析的研究方法。文献之九阅读时间：2014年8月13日1、题目：基于前景理论的我国中小企业应税利润操纵行为研究2、作者：叶长亮，湖南工业大学3、来源：CNKI硕士论文数据库，2013年4、论文中心思想：本文以我国中小企业应税利润操纵行为为研究对象，甄

37、别了利润操纵和盈余管理的内涵，描述了我国中小企业应税利润操纵的特点，挖掘了应税利润操纵的经济根源和社会根源，分析了前景理论对应税利润操纵的作用机理，运用数学模型研究了我国中小企业应税利润追求行为选择的运行机制并引出扣除率和抵押率等变量对模型进行改进。对于模型衍生的纳税合谋问题，也即应税利润操纵寻租行为进行分析并得出以下结论:（1）传统意义上利润操纵是两权分立的产物这一认知在我国中小企业应税利润操纵领域是不适用的。（2）利润操纵和盈余管理的内涵和外延是不同的，不能混为一谈。我国中小企业应税利润操纵有其突出的特点。（3）标准明晰、评价公开的纳税信用等级制度是防范我国中小企业应税利润操纵行为的有效的

38、制度安排。（4）分权思想在本文的运用，风险工资的引入，可以降低中高层税务管理者的自由裁量权，从而瓦解税务人员和中小企业的纳税合谋。5、论文主要框架：（1）绪论（2）前景理论的内涵与我国中小企业应税利润操纵的特点和根源（3）基于前景理论的我国中小企业利润追求模型的设计与改进（4）基于前景理论的我国中小企业应税利润操纵寻租模型的设计与改进（5）改进模型的数值验证及其实施的制度保障（6）总结与展望6、研究方法：模型分析和定性分析相结合，对比研究7、创新及不足：创新点：（1）甄别了盈余管理和利润操纵，界定了利润操纵的范围并提炼出利润操纵的内涵。（2）通过数学模型描述了中小企业应税利润操纵的运行机制和行

39、为选择的过程，并将操纵成本、心里损失引入模型。（3）寻租模型中分别衡量了中小企业和税务人员各自的价值函数，合理解释了预期效用理论中纳税遵从度、税率以及检查率之间相关性与现实不符的纳税困惑。针对应税利润操纵寻租问题，以分权思想为指导，通过改变基层税务人员的固定工资为风险工资的形式，以利益驱动削弱中高层税收管理人员的自由裁量权权限来防止合谋，并成功实现了模型改进。局限性：（1）模型建立和改进过程中没有衡量纳税环境、文化，利益驱动，闲暇等变量对各自价值方程的影响。（2）没有考虑应税利润操纵寻租成功之后给中小企业带来的隐性收益。（3）改进模型结合了我国中小企业所处的市场环境和经济背景（如变量赋值的确定

40、），通过数值实例进行验证，虽具有合理性，但未经过市场验证，论证力度不足。8、研究启发：（1）初步了解寻租模型的设计和改进；（2）进一步了解实证分析的研究方法。文献之十阅读时间：2014年8月14日1、题目：处置效应对基金业绩的影响2、作者：于文婷，上海交通大学3、来源：CNKI硕士论文数据库，2012年4、论文中心思想：文章选取了行为金融中的处置效应作为课题，研究其对基金的业绩影响。首先，建立在现有的研究结论基础上，采用Odean（1998a）的卖盈卖亏比例指标，并创新性的添加了市场指标作为参考点组成部分之一，选取代表不同风险因子的基金300多支，研究其处置效应强弱；其次建立在对处置效应结果的观察分析上，将时间分为市场上行和下行两个阶段，更加精准地研究处置