投资组合报告：2020年九月策略金股报告

1、正文目录 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark0 o Current Document .九月宏观策略观点3 HYPERLINK l bookmark2 o Current Document 九月宏观观点：调查失业率未上行，结构性宽松难3 HYPERLINK l bookmark4 o Current Document 九月策略观点：顺周期板块的两条线索 3 HYPERLINK l bookmark8 o Current Document .本月十大金股4 HYPERLINK l bookmark10 o Current Document 本月金股组合4 HYP

2、ERLINK l bookmark12 o Current Document 本月建议关注个股逻辑5图表目录表1： 9月浙商策略价值精选入选标的 4.九月宏观策略观点九月宏观观点：调查失业率未上行，结构性宽松难下半年最关键的经济变量并非GDP增速，而是调查失业率，失业率目标是政策的主要目标。7月毕业季调查失业 率与6月持平，并未显著上行，因此后续央行采取宽松政策的概率大大降低，我们判断货币政策将维持在目前不紧不 松的水平上。后续政策是否会进一步收紧，10月底的政治局会议是重要的观察窗口。最近高层屡次提及两个大循环，其重要地位不亚于供给侧结构性改革，未来将有配套政策逐步出台，将两 个大循环的思想

3、落实落细。我们认为，“以国内大循环为主体”并不是通过拉动内需去替代外需，而是充分利用好国内 大循环提高供给能力，促进国内产业链的升级替代，进而更加促进出口，未来仍看好出口产业链。中美进入常态化博弈阶段，起外患以平内忧是美国总统换届年的惯常策略，目前特朗普选情堪忧，11月大选 之前制造事端转移矛盾的可能性较大。我们认为中美非金融领域摩擦概率较大但冲击可控，金融领域摩擦冲击大但发生 概率较小，整体而言，目前货币政策对市场的影响仍大于中美关系，可适度关注军工、农产品、黄金的投资机会。九月策略观点：顺周期板块的两条线索8月月报中，我们基于估值分化和PPI触底回升的宏观背景，提出“逢低布局低估值顺周期板

4、块”，其中有两条线 索：线索一，经济复苏带来的修复机会，直接受益板块主要为地产、金融、化工、局部周期品等周期属性更强的行业； 线索二，疫情影响削弱带来的修复机会，直接受益板块包括出行链，也即机场、航空、旅游、酒店、电影等具备一定 消费属性的行业，以及以汽车和轻工为代表的出口链。以一个季度左右的时间维度看，我们认为，就“经济修复”线索而言，逢低布局相关板块中具备成长阿尔法的公 司，但板块性行情或需等后续经济数据的进一步确认；就疫情修复线索而言，是寻找市场超额收益的关键。具体来看，一方面，以机场、航空、旅游、酒店、电影等为代表的出行链以及以汽车、轻工为代表的出口链，股 价整体处在底部；另一方面，海

5、外疫情是前期压制出行板块的重要因素，展望后续，一那么海外疫情对经济的影响在边 际减弱，二那么疫苗研发不断取得进展，这两者都将对相关板块景气的环比修复形成支撑。.本月十大金股浙商策略价值精选组合主要由浙商策略团队负责挑选、运营和管理，所选标的大局部由我司研究员深度覆盖。浙 商策略价值精选组合为月度调仓，月度金股锁定时间为一个月。本月金股组合8月浙商策略价值精选组合为：恒力石化（石化）、天宇股份（医药）、精锻科技（汽车）、红相股份（军工）、长 青集团（环保）、濮阳惠成（化工）、地素时尚（纺服）、五粮液（食饮）、梦百合（轻工）、焦点科技（新零售）、海底 捞（中小盘、港股）、中国科培（教育、港股）。表

6、1： 9月浙商策略价值精选入选标的资料来源：浙商证券研究所所属行业证券代码公司简称石化600346.SH恒力石化医药300702.SZ天宇股份汽车300258.SZ精锻科技军工300427.SZ红相股份环保002616.SZ长青集团化工300481.SZ濮阳惠成纺服603587.SH地素时尚食饮000858.SZ五粮液轻工603313.SH梦百合新零售002315.SZ焦点科技中小盘（港股）6862.HK海底捞教育（港股）1890.HK中国科培本月建议关注个股逻辑石化恒力石化(600346.SH ):二期大炼化成为公司新增长极，旺季来临将带动利润上行1、二期大炼化成为公司新增长极。公司执行力有

7、望超预期，成长空间持续翻开。恒力石化二期大炼化翻开成长空间，5年有望再造一个恒力石化。二期工程的预期使得公司从没有成长的折价向持续成长的溢价发生估值切换。出于一 期大炼化创造国内炼化建造速度的信心，我们认为二期大炼化有望在进度与投资等多角度执行力超预期，构成恒 力本轮上涨的核心逻辑。2、9-10月旺季将至，低价原油原料联合终端需求边际修复共振，带动公司利润边际上抬。一方面，9T0月是聚酯行 业传统冬装赶制旺季。疫情好转+需求旺季有望确定性抬升聚酯产业链需求，从而将已经归零的聚酯产业链利润边 际修复，并缓慢回归中枢。另一方面，低价原油库存构成了恒力石化9月利润的局部利润驱动力。3、公司集团储藏工

8、程持续落地，翻开上市公司想象空间。集团层面的陕西榆林煤矿+煤化工工程资源禀赋优异。我们 判断恒力石化煤化工工程利润体量可观，翻开公司2025年二期大炼化后周期的想象空间。4、风险提示：中美贸易摩擦；贸易保护主义抬头，对国内纺服反倾销；油价单向快速下跌；人民币大幅升值；2021 年2月8日控股股东解禁风险。医药天宇股份(300702.SZ ):低估的技术平台型API公司1、高增长预期差：API前向一体化加速。API产能释放奠定中间体-API前向一体化的现实性和可持续性：通过分析 公司在建工程、环评规划等，我们发现公司沙坦类、抗凝血类、降血糖类、神经类等品种陆续投产，技改后精制 API产能明显提升

9、，API商业模式(月度排产、GMP认证周期等)下产能投放往往能有效转化为利润。2、高增长预期差：2020年CM0业务有望实现业绩兑现的拐点。客户结构调整+API品种占比提升，低基数效应叠加商 业化工程陆续通过审评，预期2020年CDMO/CMO业务弹性有望到达104以上；202L2022年持续性源于品种审评 陆续完成、产能逐步释放，业绩有望维持较高增速。3、高毛利预期差：源于技术优势+规模经济。工艺优化及迭代：公司主要沙坦品种生产工艺与其他行业龙头有明显差 异，在叠氮工艺处理上的差异可能导致API杂质更少或本钱更低，进而带来较高的毛利率。规模经济优势：公司 沙坦联苯、澳代沙坦联苯出口额和产能全

10、国领先，有望将中间体的规模经济优势传递到API甚至制剂。产品结构 升级：规范市场销售占比提升、API和CDM0/CM0收入占比提升，未来ROE有望维持在25-30%。4、风险提示：产能投入周期的波动性风险，出口锁汇带来的业绩波动性风险，CDMO订单波动性风险，存货占比过高 风险，行业政策变动风险。汽车精锻科技(300258.SZ ):迎来经营拐点和需求拐点双击，天津工厂投产有助于业绩改善1、公司迎来经营拐点和需求拐点双击。国内乘用车行业复苏，Q3销量有望转正，海外疫情影响消退，公司出口业务 恢复至85%以上的水平，下游需求恢复。公司属于重资产企业，2020年折旧压力到达最大，利润拐点有望在之后

11、 到来。2、天津工厂投产，宁波电控有望扭亏。公司天津工厂投产以后，群众天津变速器工厂的订单逐渐落地，保障公司天 津工厂产能逐渐爬坡至满产，为公司收入快速增持提供保障。同时，宁波电控今年获得重要工程定点，也将为下 半年业绩环比改善提供支持。3、海外竞争对手破产，国内向下切入自主车企。公司海外收入占比30)(左右，合资+外资客户占营收的9% ，今年欧 洲竞争对手BLW破产，公司最近收到较多欧洲客户订单询价，出口业务有望维持在2洲以上的高增速。同时，以前 公司由于产品价格问题放弃了自主车企，今年成立了重庆分公司，以较低的价格抢占自主车企市场份额，公司目 标市场扩容，翻开成长空间。4、风险提示：天津工

12、厂新工程投产不及预期；乘用车销量复苏不及预期军工红相股份(300427.SZ ):军工电子为亮点，公司基本面稳健1、军工电子为公司未来亮点，公司陆续并购星波通信、志良电子、鼎屹信息。星波通信主营射频/微波器件及模块， 志良电子主营雷达电子战，鼎屹信息布局光学模块、整机及图像处理系统。主要受益于下游武器装备等需求，预 计星波、志良“十四五”期间订单将实现超预期的爆发式增长。2、国际环境复杂化，持续看好国防军工板块。美国退出系列军控条约，国际环境复杂多变。“十四五”预计中国将 加快先进装备的列装与训练投入，建立与第二大经济体相称的国防装备，并实现更加严格的自主可控。3、电力、轨交细分市场龙头，奠定

13、公司基本面。公司传统主业为电力设备状态检测、监测，市占率超2 ,为细分市 场龙头，立足存量市场，业绩稳定增长。银川变系铁路牵引变压器市场龙头，电力变压器、新能源电站运营与主 业形成协同。4、风险提示：志良电子收购进展不顺；公司军品订单交货进度低于预期环保长青集团(002616.SZ ):生物质补贴，在手生物质、燃煤集中供热工程丰富1、生物质补贴缓解程度有望超预期。2015-2018年，由于生物质补贴拖欠致使从业企业现金流紧张，而“十四五” 期间，可再生能源基金将不再对增量风电、光伏进行补贴，这使补贴资金的压力有望得到缓解。同时国家明确对 存量、增量的生物质发电工程将按照新增不欠的原那么继续给予

14、电价补贴。最新的征求意见稿提出根据以收定 支的原那么限制新增工程的开展速度，这将有利于逐步解决存量工程的历史欠账，使行业得以中长期稳健开展。长 青集团在2016-2018年控制开发节奏避开补贴风险，2019-2020年加速工程建设，完美契合行业周期。2、中小锅炉撤除持续提升集中供热需求。我国能源结构以燃煤为主，中小锅炉占比大，其中10蒸吨/小时以下的燃 煤锅炉占比80% , 35蒸吨/小时以下占比那,且脱硫、除尘设备的平均安装率仅为弱 和60%,污染严重。眦 背景下，国务院2018年7月发布了全面加强生态环境保护坚决打好污染防治攻坚战的意见明确中小锅炉淘汰目标，即重点区域淘汰35蒸吨/小时以下

15、燃煤锅炉。随着2018至2020年的小锅炉撤除的不断推进，我们预 计到2021年，燃煤集中供热年运营收入将到达2400亿元，燃煤集中供热市场广阔。3、公司在手生物质、燃煤集中供热工程丰富，管理优异，盈利能力强。公司在手工程丰富。公司在手5个燃煤集 中供热工程（满城工程已投产），31个生物质工程（6个投产，7个在建，18个筹建），以及中山垃圾燃烧工程一 期及二期（已投运）；民企基因，管理优异。公司投产新工程均实现了投产即盈利，投产时间超一年的生物质热 电厂年化利用小时数均超过8000小时，在全国农林生物质发电装机规模排名前十的企业中，发电效率连续三年位 列第一。公司工程盈利能力强。燃煤供热：满城

16、燃煤集中供热工程公司投资2.8亿元（总投资10亿元），2019 年净利润1.1亿元，R0E接近4（5（ o生物质发电：公司已经运行的纯生物质发电工程净利润约3000万/年，新建的 生物质工程均全部实行热电联产，逐步过渡到以非补贴收入为主，盈利能力及抗风险能力再提升。4、风险提示：（1）工程进度不达预期。（2）生物质燃料供应及供应价格波动的风险。（3）管理风险。化工濮阳惠成（300481.SZ ）:公司开展加速，从闲庭信步到三步并作两步1、疫情影响下二季度同比大增35%，大超市场预期。濮阳惠成发布中报，2020H1实现收入4. 02亿元，归母净利润 0. 91亿元，其中2020Q2收入2. 37

17、亿元，归母净利润0. 57亿元，同比大增3册,环比大增淡,疫情影响下二季 度实现强劲增长，大幅超出市场预期。毛利率延续改善，产能增长贡献业绩增量。Q2业绩环比增长约2300万元， 我们认为主要原因是（1）原材料酸酎下跌带动顺酢酸酎衍生物毛利率改善，上半年到达32.46 %,同比提升8.8%；（2）山东清洋贡献增长，2019年山东清洋开工率仅50% , 2020年经过改造后预计达满产水平；（3） 2019Q4开起 来的1000吨OLED中间体实现较好放量。2、顺酎酸酎衍生物未来开展有望超预期，公司有产能瓶颈。市场认为顺酎酸酎衍生物用作环氧树脂固化剂，市场发 展空间小。我们认为二季度疫情影响下公司

18、依然维持满产满销，业绩实现强劲增长是最好的侧面鉴证。随着国内 环保导致局部小厂关停，其他厂家基本无扩张能力，下游对产品全品类需求下，濮阳迎来最正确扩张期。同时濮阳 未来也持续发力品质升级/结构改善。3、OLED中间体技术沉淀久远，获深创投/TCL/国家基金认可，开展将加速。市场认为公司OLED中间体技术积淀有限， 但公司早在2006年便开始研发OLED,公司也从原有笏类拓展到咔噗类、硼酸类、曝吩类衍生物，技术迭代服务客 户能力强。深创投、TCL、国家新材料基金拟参与公司战略认购，认购后合计持股高达18. 5 %,同时三家都拟将与 公司签订三年战略合作协议，代表了对公司技术的高度认可，公司OLE

19、D中间体乃至有机光电材料开展有望加速。4、风险提示：建设工程进展缓慢风险；OLED需求增长缓慢风险。纺服地素时尚（603587.SH ）:中报业绩超预期，线上发力明显1、中报业绩超预期，销售复苏强劲。单二季度收/归母净利增长10%/22 %至5.78/1.76亿元，展现强劲复苏。其中Q2 线上收入增长20 %相对于天猫女装大盘整体下滑3帕勺成交情况领跑优势明显；Q2线下收入增长8 %至4. 9亿元， 4-6月表达出明显的逐月复苏趋势。2、管理改善显效、重点发力线上，7、8月加速增长。公司线下门店持续推进导购培训并加大激励机制、同时深挖会 员销售，销售额在20Hl继续在一线城市重点商圈同楼层排名

20、靠前，同时7、8月线下直营增速到达双位数。公司 同时大力开展线上业务，已进入天猫女装线上排名前十，同时线上可购买人群大幅提升。积极开展与薇娅合作， 在收入和利润率上均有超预期表现。3、增速稳健低估值高分红,具备明显性价比。预计20/21/22年归母净利同增0%/18%/15%至6. 2/7. 3/8. 4亿元，对 应PE15.3/13.4/1L9X,上市以来分红比例保持在60 %以上，低估值高分红属性显著、当前估值平安边际明显，重 点推荐。4、风险提示：疫情出现反复，终端消费不及预期食饮五粮液（000858.SZ ）:高端酒量价齐升，成长空间或超预期1、高端酒量价齐升，成长空间或超预期；市场预

21、期高端酒容量进入增长瓶颈期，同时疫情影响，消费升级或不及预 期。而我们认为在人口基数稳定及消费升级持续的背景下，高端酒吨价有望持续提升，同时高端酒将受益于行业 马太效应加强，高端酒扩容红利释放有望超预期。估值具备性价比，后续批价上行有望进一步提升估值。2、五粮液量价将超预期；近期五粮液推出减量政策以挺价，五粮液此次优化渠道减量约4000吨,但仍可以通过团购、 新零售和创新业务（数字酒证、酒交所等）保证全年业绩，业绩确定性强，量价有望持续提升；3、风险提示：海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复；经典五粮液批价上涨不及预期。轻工梦百合（603313.SH ）:赛道优良，中长期

22、看好0BM零售及品类扩张1、卡位好赛道。记忆绵床垫受益消费升级，在美国渗透率超过40 %,国内空间广阔。梦百合19年在我国记忆绵产品 出口赛道份额到达14% （13年为8.4事）o2、短期受益0DM格局集中。公司在塞尔维亚、美国、泰国、西班牙等多国设厂，20年底海外总产能可达40-45亿元。 美国新一轮反倾销将在9-10月迎来终裁，加速中小企业出清，公司海外供应链区位优势突出、份额有望持续提升。3、中长期看好0BM零售及品类扩张。1、19年自主品牌收入10. 2亿（+41%、毛利率高达47 %、占比27%。海外通过 整合西班牙思梦、美国M0R等优质零售渠道资源进军主流市场；国内通过酒店零压房以

23、及线下门店（每年新增300- 400家）迅速扩张。2、横向布局智能电动床新品类：19年实现收入4. 02亿元（+7嘲）、销量25万张，我们预计 20年有望实现60+万张销量。4、风险提示：原材料价格波动、对外贸易环境恶化新零售焦点科技（002315.SZ）: B2B跨境市场空间大增长稳健，激励草案明确增长目标B2B跨境市场空间大增长稳健，公司乘行业东风。我国工业门类齐全，供应链生产能力完善，在B2B跨境市场中拥 有先天的供应优势。数据显示，2019年我国B2B跨境电商市场份额已经到达6. 3万亿元，同时在高基数的背景下 仍能维持以上的增速。随着2020年我国率先实现复工复产，中国的供给优势将进

24、一步加大，考虑到目前全球 疫情形势，我们认为2020年下半年中国复工复产程度仍将领先全球，海外产品需求将继续维持，因此B2B跨境电 商拥有良好的开展背景。2020H1公司业绩增长强劲，行业逻辑已实现初步验证。2020H1,公司在业绩端验证了疫情催化跨境电商行业开展 的逻辑。2020上半年公司实现营收5. 43亿元，同比增长10.11%；实现实现扣非归母净利润0.57亿元，同比增长22.71%；现金流方面，公司经营性现金流净额到达16.4亿元，同比增长543.3%。上半年公司业绩的增长，首先 来自于会员业务增加所带来的会员费及增值服务费收入的增长；其次是由于公司在2019年开始推进开锣网的建 设

25、，公司在美国本土具备了一定的自营及分销实力，因此可以及时地提供美国消费者需要的生活物资及抗议产品。 我们认为，公司上半年的业务虽然取得的强劲的增长，但由于中美交流并未完全恢复，美国市场上仍有大量的可 成为公司潜在客户的中小卖家没有被覆盖。公司在下半年有望持续推进海外交易平台建设，进一步提升公司经营 能力。.公司推出激励草案，提出明确增长目标。为了能够在行业红利期中迅速成长，以及促进公司健全激励机制和约束 机制，增强公司管理团队的责任感及使命感。焦点科技于2020年7月公司推出了了股票期权激励计划。公司的激 励计划拟向激励对象授予1578.60万份股票期权。其中，首次授予1278.60万份，预留

26、300万份。该次激励计划 主要针对公司高管及管理技术骨干，在202年-2022年会计年度中，分年度（每年一次）对公司的业绩指标进行考 核，以到达业绩考核目标作为激励对象当年度的行权条件之一。我们认为，公司激励草案中业绩指标的设定能够 促进激励对象努力尽职工作，提升上市公司的业绩表现；业绩指标不仅有助于公司提升竞争力，也对公司人才架 构的优化起到积极的促进作用。该激励草案对公司未来的经营开展有积极的促进作用，说明了公司对未来开展的 信心及决心。.风险提示：中美贸易进展不及预期、下半年疫情反复中小盘（港股）海底捞（6862.HK ）:利空出尽，业绩将迎来拐点.企业盈利利空出尽。上半年餐饮行业受疫情

27、影响暂停营业逾40天，对上市公司业绩造成较大冲击，海底捞20Hl收 入同比-16 *亏损约10亿元（去年同期盈利9.1亿元）。我们认为随着疫情好转，业绩最坏的时光已过去，未来 将持续向好。2）海底捞在7月12日乌鸡卷和7月14日一次性筷子食安事件有偶然性，我们认为不影响大局， 且己 price in。.业绩有望迎来拐点。从门店指标来看，海底捞从3月份开始，月均新开店30-40家，依据海底捞APP统计，截止 七月底，约有920多家，如果算上未录入系统的门店，门店数量近千家，上半年门店数量同比增长超过50 %。我们 判断疫情之后餐饮恢复的顺序：婚庆商务一一时尚快餐一一休闲聚餐，目前，海底捞持续恢复中，且恢复情况有 望超预期。从疫情因素来看，目前国内疫情已基本控制，仅有少数点状爆发，对整体餐饮行业利好。.筹码锁定，看长做短。短：海底捞大股东占总股本84 %,且多以长线资金为主，相较于颐海国际的翻倍行情，海底 捞利空出尽+业绩拐点的出现，易触发单边向多。长：餐饮是社零中单一体量最大，增速快，高度分散亟待整合的 好行、，4万亿市场，大企业在本钱和