金融理财第七章课件

1、第七章 债券理财主要内容学习目标第一节 债券理财概述第二节 债券定价第三节 债券的利率期限结构第五节 债券投资组合管理第四节 债券理财的风险了解债券的特点、分类，理解债券理财收益的衡量指标；掌握不同债券的定价方法，理解债券定价的主观性和客观性；了解收益率曲线的各种形状，理解解释收益率曲线的相关理论；熟悉债券理财的各种风险，掌握债券投资组合策略。知识目标会计算衡量债券理财收益的各项指标；会用定价公式为债券定价，并能判断某项投资是否可行。技能目标学习目标 债券理财是指金融理财师根据客户的投资需求和资金状况，并结合投资者的风险特征规划投资者应持有多少债券以及持有哪些债券，以帮助客户实现最大收益，并尽

2、可能的降低客户的投资风险。一、债券理财的含义第一节 债券理财概述债券发行人是资金的借入者。购买债券的投资者是资金的借出者。发行人有在一定时期还本付息的义务。债券是一种债务凭证，具有法律效力债券包含四层含义（一）债券的定义 债券是一种有价证券，是经济主体为筹措资金而向债券购买者出具的、承诺按一定利率定期支付利息并到期偿还本金的债权债务凭证。二、债券理财的对象债券偿还期限是借款人全部清偿所借金额的日期。债券的期限规定了投资者将获得的利息的数量和时间以及本金的偿还时间。债券发行人是指债券的发行主体。债券的发行主体主要有本国的中央政府、金融机构、公司以及外国政府或外国公司。债券的面额，又称本金，即债券

3、的票面价值。债券不仅要标明其面额大小，同时还要标明计价的币种。债券的票面利率也称息票利率或名义利率，是债券利息和债券面额的比率。票面利率与面值相乘所得到的值，称为债券的息票，是债券存续期内对债券持有人的定期利息支付。12345债券的付息频率即1年内支付利息的次数。比较常见的付息频率是1年付息1次和1年付息2次。（二）债券的票面要素1.安全性 安全性是指债券按照约定期限足额偿还本金和利息的可能性大小。与股票不同，债券是有确定利息收入的有价证券，债券发行人必须按事先约定的时间、利率支付利息，并到期偿还本金，与债券发行人的经营状况无关。因此，投资债券的安全性要比股票高，风险小于股票投资。对于政府债券

4、，因为有国家信誉担保，基本上没有投资风险，比银行存款的风险还小。对于一般债券，包括金融债券、公司债券等，这些债券的风险比银行存款要高。2.收益性 与银行存款和股票相比，债券的收益主要有以下特征：一是投资债券所获得的收益要高于银行存款所获得的收益。二是投资债券的收益一般要小于投资股票的收益，因为债券的价格波动不像股票那样剧烈，投资者获得的资本利得较小。不过债券的安全性要比股票好，对保守型和温和型投资者具有很强的吸引力。（三）债券的特征3.流动性 所谓流动性，是指在不受损失情况下的变现能力。投资债券的流动性要好于银行定期存款，在投资者急需现金时，若要支取定期存款就会因提前支取而丧失很大一部分的利息

5、收入，然而要是在债券市场上出卖持有的债券，则可以很快的获得流动性，又可以避免因支取银行定期存款而遭受的利息损失。活跃的交易市场是保证债券流动性的前提条件，在我国，债券可以在银行间债券市场上交易，也可以在证券交易所交易，这就保证了债券的流动性。不过与股票相比，债券的流动性优势并不明显，因为股票也可以很方便的转让，流动性也很强。4.期限性 债券的期限性是指债券的偿还性。债券具有事先约定的利率和偿还期限，因此投资者可以根据自己的资金使用时间作出合理的理财安排，例如，若投资者在短期内需要资金就可以选择短期债券进行投资，若想长期投资则可以选择长期债券。短期债券的还本付息期限只有几个月，长期债券到期期限可

6、达30年，投资者可以根据自身情况选择适合自己的债券品种。 政府债券政府债券是指由政府发行的债券，它的利息享受免税待遇。其中由中央政府发行的债券称为公债或国债；由各级地方政府机构如市、县、镇等发行的债券称为地方政府债券。在我国，地方政府不能发行债券。金融债券由银行或其他金融机构发行的债券，称为金融债券。金融债券发行的目的一般是为了筹集长期资金，其利率也一般高于同期银行存款利率。公司债券公司债券是由非金融性质的企业发行的债券，其发行目的是为了筹集长期建设资金，一般而言，企业要发行债券必须先参加信用评级，级别达到一定标准才可发行债券。1.政府债券、金融债券和公司债券根据发行主体的不同，债券可分为政府

7、债券、金融债券和公司债券三大类。（四）债券的分类国内债券，就是由本国的发行主体以本国货币为单位在国内金融市场上发行的债券。国际债券则是本国的发行主体到别国以外国货币为单位在国际金融市场上发行的债券。由于国际债券属于国家的对外负债，所以本国的企业如到国外发债事先要征得政府主管部门的同意。2.国内债券和国际债券3.短期债券、中期债券和长期债券 根据偿还期限的长短，债券可分为短期、中期和长期债券。一般的划分标准时期限在1年以下的为短期债券，期限在10年以上的为长期债券，而期限在1年到10年之间的为中期债券。4.附息债券、贴现债券和普通债券 根据利息的不同支付方式，债券一般分为附息债券、贴现债券和普通

8、债券。附息债券时在它的券面上附有各种息票的中长期债券，息票的持有者可按其标明的时间期限到指定的地点按标明的利息额领取利息。贴现债券时在发行时按规定的折扣率将债券以低于面值的价格出售，在到期时持有者仍按面额领回本息，其票面价格与发行价之差即为利息。除此之外的就是普通债券，它按不低于面值的价格发行，持券者可按规定分期分批领取利息或到期后一次领取本息。公募债券是经证券主管机构批准在市场上公开发行的债券，其发行对象是不限定的。私募债券是发行者向与其有特定关系的少数投资者为募集对象发行的债券。5.公墓债券和私募债券信用债券亦称为无担保债券，是仅凭债券发行者的信用而发行的、没有抵押品做担保的债券。一般政府

9、债券及金融债券都为信用债券。担保债券指以抵押财产为担保而发行的债券。当债券的发行人在债券到期而不能履行还本付息义务 时，债券持有者有权变卖抵押品来清偿抵付或要求担保人承担还本付息的义务。6.信用债券和担保债券记名债券是指在券面上注明债权人姓名，同时在发行者的账薄上做同样登记的债券。无记名债券是指券面上未注明债权人姓名，也不在发行人账薄上登记其姓名的债券。现在市面上流通的一半都是无记名债券。7.记名债券和无记名债券可转换债券是能按一定条件转换为其他金融工具的债券，可转换债券一般都是指可转换公司债券，这种债券的持有者可按一定的条件根据自己的意愿将持有的债券转换成股票。不可转换债券就是不能转化为其他

10、金融工具的债 券。8.可转换债券与不可转换债券固定利率债券是指票面利率固定不变的债券。浮动利率债券是指票面利率随市场利率或通货膨胀率的变动而变动，通常，浮动利率债券的利率在市场基准利率的基础上加上若干基点确定。9.固定利率债券和浮动利率债券（一）债券理财的收益构成 债券理财的收益主要有部分构成：一是利息收入，二是资本利得。 利息收入是指投资者在持有债券期间按期取得的债券发行人定期支付的利息，利息收入等于债券的票面利率与债券面额的乘积。例如某债券的面额为100元，票面利率为12%，每月1号发放利息，则投资者可在持有期间每月获得1元的利息收入。 资本利得是指债券期满或被赎回或被出售时的资本损益，当

11、债券在到期日之前出售时，若卖价大于原来的买价，则投资者获得的资本利得为正，若出售价格小于买价，则获得的资本利得为负；当投资者持有债券至到期日，若票面金额大于买价，则获得的资本利得为正，反之，获得的资本利得为负；当债券在到期日前被赎回，若赎回价格大于买价，则资本利得为正，反之，资本利得为负。三、债券理财的收益1.票面利率 票面利率与票面金额的乘积就是利息收入，显然在面值相同的情况下，票面利率越高得到的利息就越多，理财收益也就越多。但是在实际中债券价格随着债券市场上的供求变化而变化，投资者取得债券支付的价款不一定就是面值，而且常常不等于面值。这就需要另外一些指标来衡量债券理财的收益状况。（二）债券

12、理财收益的衡量指标 当期收益率是一个静态指标，只反映投资者购买债券当时成本与收益的对比状况，并不能反映在整个持有期内的实际收益状况，因此，有必要引入到期收益率指标。2.当期收益率3.到期收益率 到期收益率的计算隐含着两个假设条件：一是假设投资者将债券持有至到期；二是假设各期所得利息收入要在债券的剩余期限内再投资，并且再投资收益率等于到期收益率。对于第二个假设可以用货币的时间价值来理解，投资者不会让获得的利息闲置，因为闲置的资金会丧失时间价值，投资者必然会将获得的利息收入进行再投资。 在投资决策时，到期收益率的高低可以为投资者提供判断投资与否的依据。到期收益率越高的债券越具有投资价值，因此，投资

13、者可以选择风险相同的若干债券，然后计算各自的到期收益率，选择到期收益率较高的债券进行投资。4.持有期收益率票面利率债券的票面利率直接决定了投资者每期可以获得的利息数额，在其他条件不变的情况下，利息越高，当期收益率和到期收益率就越高。债券价格债券价格是由市场供求双方共同决定的，若债券的需求大于债券的供给，则债券价格会上升，反之亦然。此外，债券的价格还受到市场利率的变化，当市场利率提高时债券价格下降，市场利率下降时债券价格将上升。债券价格的上升会直接引起上升，在其他条件不变的情况下，债券的收益率将下降，反之亦然。债券期限债券的还本付息时间是决定时间价值的重要因素，的长短也会影响到期收益率。影响债券

14、收益率的因素除了以上几个方面外，还有政策、市场供求、投资成本等影响因素，但这些影响因素都是通过影响票面利率、债券价格和债券期限进而影响债券收益率的。（三）债券理财收益的影响因素一、债券定价的主要步骤（一）确定预期现金流量 相对于股票，债券的现金流量更容易确定。一般而言，债券投资者在未来有权获得两类现金流：一是在债券存续期内定期获得的利息收入；二是债券到期时的本金收入。债券发行人有义务按确定的金额定期支付给债券持有人利息，而且有义务在债券到期时偿还持有人本金。因此，除非发行人违约，否则投资者就可以确定未来的利息收入和本金。不同国家、不同品种的债券利息支付方式是不同的，这取决于票面金额、票面利率和

15、付息频率。投资者利用这些票面要素便可以确定未来的现金流量。第二节 债券定价 对投资者而言，投资债券时会要求一个预期收益率，也即投资者想通过投资达到的收益率。预期收益率可能和票面利率相等，也可能和票面利率不等，取决于投资者对各种信息的分析和判断。每个投资者对信息加工整理的能力不同、主观意愿不同会导致预期收益率的不同。即使是对同一只债券，一些投资者认为投资该债券的预期收益率较高，一些投资者认为投资所得的预期收益率较低，这样就会产生不同的投资选择。这个预期收益率就是在债券定价时要使用的贴现率。 值得说明的是在完全竞争市场中，或者投资者在市场可以自由选择投资工具的条件下，债券投资的收益率往往不是某个投

16、资者主观收益率来决定的，而是由经济主体的相互作用来决定，由所有投资者之间彼此博弈共同决定的。所以，在谈及定价时使用的贴现率时，要意识到贴现率与投资者的主观预期有关，但是贴现率的选择是综合利用各种市场信息的结果，市场收益率的确定是一种客观的过程。（二）确定贴现率 在确定了某一债券的现金流量和贴现率后，就可以给债券定价了。债券的价值等于所有现金流量的现值。 在现实中，债券一级市场中债券的发行价格往往是由发行方与券商之间竞价确定；在债券二级市场中，无论是机构投资者还是个人投资者，确定其出价或报价的依据都是遵循上述步骤的。本章所讲的定价原理是一种理论上的定价机制，确定的价格称为理论价格。（三）确定债券

17、价值（一）附息债券的定价 附息债券是债券市场中最普遍、最有代表性的债券。附息债券的期限一般在一年以上，附息频率一般为一年一次或半年一次。二、不同类型债券的定价2.半年付息一次的附息债券的定价（二）永久债券的定价（三）到期一次还本付息债券的定价（四）贴现债券的定价 债券的理论价格是由债券定价公式所确定的，债券市场价格是指债券市场上债券的现时价格。二者的基本关系是：债券理论价格决定市场价格，市场价格又影响着理论价格的确定。 债券理论价格对于不同投资者而言是不同的，这种不同决定了债券市场中买方和卖方的力量对比，从而决定了市场价格。例如，对于某只国债，有些投资者选择贴现率为债券定价，认为当前的市场价格

18、过低，该只债券价值被低估，可以买进；有些投资者则选取贴现率为这只国债定价，认为当前市场价格过高，该只国债价值被高估，不宜投资或应该卖出手中持有的国债。这样，债券市场上就存在两种截然不同的力量，这种供求的共同作用决定了债券的市场价格。 投资者在预测贴现率时要利用各种信息，其中历史市场价格和历史收益率是非常重要的信息，投资者对这些信息综合整理，再根据自身情况，便可以制定出自己所要求的贴现率了。因此市场价格也影响贴现率的选择。三、债券的理论价格和市场价格之间的关系第三节 债券的利率期限结构一、利率期限结构和收益率曲线 利率期限结构是指风险相同的债券的利率或收益率与期限之间的关系，风险相同一般是指债券

19、的评级相同。收益率与期限之间的关系可以用几何图形来描述，所描绘出来的曲线就是收益率曲线。收益率曲线是利率期限结构的几何描述。（一）利率期限结构与收益率曲线的概念（二）收益率曲线形状（一）预期理论 预期理论将远期利率当作即是且只是预期的未来利率，并认为即期利率应与其相适应。一定时期的整条利率期限结构反映是与当前市场对一系列未来利率即期相一致的即期利率。根据这种观点，正向收益率曲线表明了市场参与者预期未来即期利率上升；反向收益率曲线表明了市场参与者预期未来即期利率下降；平直的收益率曲线则表明了市场参与者预期未来即期利率不变。二、解释收益率曲线形状的几种理论 运用投资者对短期债券与长期债券的流动性的

20、不同偏好来解释利率期限结构的理论称为流动性偏好理论。 这一理论认为，债券投资者在短期债券和长期债券中更偏好于选择短期债券，因为短期债券比长期债券更容易在现实中变现。另外，在一段期间内持有长期债券时有风险的，而且该风险随着债券期限的延长而增大，因为期限与价格的波动性是直接相关的。但与此相反，在一般情况下，债券的发行者在发行债券时却更偏好于发行长期债券，因为发行长期债券的风险对发行人而言更小。同时还可以节省频繁的再融资所需要付出的时间、精力和各种费用。因此，为了让投资者愿意投资长期债券，债券发行者必须给投资者以适当的风险补偿。（二）流动性偏好理论 市场分割理论认为，不同的投资者和借款者在法律、偏好

21、和不同到期期限的习惯约束方面是不同的，由此导致他们的投资方式有所不同。例如，商业银行为了确保资金的流动性，主要投资于短期债券；储贷银行的主要业务是房地产贷款，因而投资中期债券；二人寿保险公司可以准确估计死亡率，因而主要投资于长期证券。 此外，在已知投资者负债的到期期限的情况下，为了防止资本损失，他们使用与负债由相同到期期限的资产套期保值。因此，投资者被限制在与其负债的到期期限相适应的某些到期期限的部分市场上。 再者，不同到期期限的证券不能完全互相替代，甚至在可以得到较高回报时，投资者和借款者也不能随意离开他们所在的那部分市场而进入另一部分市场。 （三）市场分割理论 债券的即期利率决定于每个市场

22、部分的供需状况。短期利率、中期利率和长期利率之间并不存在着内在的联系。短期利率是由短期债券市场的供求决定，中期利率是由中期债券的市场的供求决定，而长期利率则是由长期债券市场的供求决定的。 就短期债券市场、中期债券市场和长期债券市场各自的供求状况对比而言，如果短期债券的需求大于供给，长期债券的情况正好相反，供给大于需求，则在短期债券市场，资金相对富裕，收益率下降，而长期债券市场的资金相对匮乏，为了吸引长期债券投资者，债券发行者必须降低债券的价格，提高收益率。这是观察到的收益率曲线是向上倾斜的；如果短期债券市场和长期债券市场的情况与上述情况相反，这是观察到的收益率曲线是向下倾斜的；如果短期债券市场

23、和长期债券市场的供需情况大致相同，这时观察到的收益率曲线是平直的；如果短期和长期债券的需求大于供给，而中期债券的供给大于需求，这时中期债券的发行成本将偏高，这是的收益率曲线便是凸向的。 投资者可以根据债券收益率的形状判断当前的经济状况，以及预测未来的经济走势。 投资者可以根据收益率曲线不同的预期变化趋势，采取相应的投资策略。 利用国债创建的收益率曲线代表了各个期限的无风险利率，这是确定股票、债券等金融工具预期收益理率非常重要的一步，投资者对股票、债券所要求的预期收益率就是在无风险利率的基础上加上一定的风险溢价。在确定了无风险利率后，投资者就可以根据对风险溢价的估测来估计预期收益率了。 对于债券

24、而言，利用信用等级相同的债券构建的收益率曲线是投资者确定债券定价所用贴现率的基础，在此基础上可以选择一个更适合市场实际供求情况的贴现率，可以更好的指导投资者的投资活动。三、收益率曲线在理财规划中的应用一、债券理财的系统风险（一）利率风险 利率风险是指由利率的变化导致投资收益偏离预期收益的可能性。债券价格与利率反向变化，利率升高，债券价格下降；利率下降，债券价格上升。当市场利率提高时，若投资者必须在到期日之前出售债券，投资者有可能产生资本损失，即债券的出售价格有可能低于购买价格。 对于利率风险，投资者应采取的防范措施是分散债券的期限，分别持有一定的短期债券和长期债券。如果利率上升，可以出售一部分

25、短期债券，将资金投入其他理财产品以弥补利率上升给投资者造成的损失。如果利率下降，短期债券可以解决现时的资金需要，长期债券则可以保持高收益。第四节 债券理财的风险 购买力风险主要是针对固定利率债券而言的，当物价水平上升，固定利率债券的实际收益率将下降。类似于银行存款，固定利率债券获得的利息收入会受通货膨胀率的影响，物价水平上升的越快，固定利率债券的购买力风险就越大。浮动利率债券由于将票面利率跟市场利率或通货膨胀率挂钩，所以在一定程度上可以避免购买力风险。 对于购买力风险，并没有很好的规避办法，一般是将一部分资金投资于浮动利率债券或股票等理财产品，但投资者同时也要承担较高的风险。（二）购买力风险

26、政策风险是指政府有关债券市场的政策发生重大变化或是有重要的举措、法规出台，引起债券市场的波动，从而给投资者带来的风险。例如，我国在1992年国库券发行的1年多后，突然宣布给3年期和5年期两个券种实行加息和保值贴补，导致092和192券价格暴涨；1995年5月，证券监管部分突然宣布暂停国债期货交易，促使现券价格暴跌，特别是092券，跌幅达10%以上。（三）政策风险 如果债券发行人用本国以外的货币偿还债券利息和本金，则债券投资收益会面临汇率风险。因为投资者的未来现金流入的是外币，要兑换成本国货币的数量就要取决于本币对外币的汇率，因此，会面临汇率风险。例如，我国投资者购买的债券用美元偿还利息和本金，

27、则该投资者未来的收益就和人民币兑美元的汇率有关，如果人民币升值，则用美元兑换的人民币就少了，投资收益也随之减少。（四）汇率风险（一）违约风险 违约风险又称信用风险，是指由于债券发行人无法按期支付利息和本金的可能性。发行债券的公司可能因经营状况不佳而无力按期支付利息和本金，也可能是发行人信用不好而不愿意按期支付利息和本金，这些都会给投资者造成损失。 投资者在选择债券时，应该仔细了解公司的情况，包括公司的经营状况和以往债券支付情况，应选择那些经营良好并且信用评级较高的公司的债券进行投资。同时，在债券的持有期间也应及时了解公司的经营状况，以便及时作出决策。一般而言，国债和金融债券的违约风险较低，投资

28、者可以选择这种债券，不过也丧失了获得公司债券高收益的机会。二、债券理财的非系统风险 经营风险是指企业因生产、经营等方面的原因，导致盈利能力下降，给投资者带来损失的可能性。这种损失主要体现在两个方面：一是企业无力按期支付债券利息和本金给投资者带来的损失；二是因企业亏损、信誉下降导致债券价格下降给投资者带来的资本损失。 经营风险和违约风险紧密相关，因此，同防范违约风险一样，投资者在决定投资前一定要详细的了解公司的经营状况。公司的经营状况可以利用公司财务报表中的数据计算出来，以此了解公司的盈利能力和偿债能力，尽量避免经营风险。经营风险也可以通过多样化的投资来分散，通过持有不同公司的债券，可能有的债券

29、收益高，有的债券因经营风险降低了收益，两者相抵，可以降低经营风险给投资者带来的损失。（二）经营风险 流动性风险又称变现力风险，是指投资者在紧急需要资金时而无法出售所持有债券的风险。这种风险一般发生在不发达的债券市场，因为这种债券市场参与者较少，加大了相互转让的难度。在发达的债券市场，比如说是国债市场，有众多的买者和卖者，投资者可以随时出售手中所持有的债券满足流动性需求。 对于流动性风险，投资者应尽量选在交易活跃的债券进行投资，流动性差的债券应少进行投资。一般而言，信用评级较高的债券流动性较好，信用评级较低的债券流动性较差。（三）流动性风险 税收风险有两种表现形式：一是投资免税的政府债券的投资者

30、面临着个人所得税率下调的风险，税率越高，债券的免税价值就越大。如果税率下调，免税的实际价值就会相应减少，债券的价格就会下降；二是投资于免税债券的投资者面临所购买的债券被有关税收征管当局取消免税优惠的风险。因为税收具有一定的稳定性，因此税收风险在一定时期内对投资者的影响很小，但也不排除例外情况。例如，1980年6月美国BATTERY PARK市政当局发行的债券，在发行时当局宣布该债券享有免纳联邦收入税的待遇，但在11月美国税收征管当局裁定这些债券不能享受免税的待遇，导致该债券价格下跌，给投资者带来了损失。（四）税收风险（一）识别风险 对不同的债券要区分所面临的系统风险和非系统风险，然后针对不同风

31、险采取相应的控制策略。要识别风险要注意了解债券面临的经济形势以及发行人的经营状况。对于国债，要分析宏观经济形势，了解政策动向和利率、通货膨胀率的变动趋势；对企业债券，要把握国家的产业政策，了解行业动态和发行人的经营情况。（二）分散投资 投资者可以根据债券期限来分散投资，将一部分资金投资于短期债券，一部分资金投资于长期债券，这样可以保持流动性；投资者也可以根据发行人的不同来分散投资，可以投资于政府债券和企业债券，这样可以降低投资企业债券的风险，获得一个中等的收益；投资者也可以构建一个更加复杂的投资组合，如追踪某一债券市场指数，获得一个市场的平均收益。三、债券理财的风险控制一、消极型投资组合策略 消极的投资组合管理者信奉市场有效性理论，认为当前的债券市场是有效的，债券价格已经反映了历史信息、公开信息和内幕信息。此时市场上的投资者不可能获得比平均收益更高的收益，因此，投资者只需构建投资组合，关注债券组合的风险