第4章--期权讲解课件

1、第四章 期权第一节 期权市场概述 第二节 期权的交易机制 第三节 期权的基本交易策略什么是期权（option)？ 期权是一种合约，它赋予其所有者在一个特定的时间内以事先确定的价格购买或者出售一定数量的某种商品或有价证券的权利。 购买者只有权利而没有义务，但需要支付给对方一定的费用 (期权费） 简单说来，期权是一项选择权，期权交易实质上是一种权利的买卖，有权利决定是否履行合约义务。 如张三与李四签订期权合约： 9月份张三从李四购买（或卖出）1000吨的大豆期权，价格是1000元/吨, 支付给李四每吨20美元的期权费，交割日在9月15日。 张三： 期权的买方，李四期权的卖方 大豆价格：即执行价格

2、每吨20美元：即期权费，期权价格 （相当于期货合约的价格） 9月15日： 期权的到期日 期权买方支付期权费、期权卖方收取期权费第一节 期权市场概述一、看涨期权二、看跌期权三、期权合约的性质四、交易所对期权合约的自行规定五、期权类型六、期权报价单七、期权交易市场一、看涨期权 看涨期权(call)：也称买权，指按照固定价格，即执行价格，买进资产的期权合约，其中可以有多种类型的标的资产。 实值期权（in-the-money）：股票价格在执行价格之上的看涨期权。 虚值期权（out-of-the-money）：股票价格在执行价格之下的看涨期权。 平值期权（at-the-money）：股票价格和执行价格相

3、等时的期权合约。二、看跌期权 看跌期权(put)：也称卖权，指按照固定价格，即执行价格，卖出资产的期权合约，同样可以有多种类型的标的资产。 实值期权（in-the-money）：股票价格在执行价格之下的看跌期权。 虚值期权（out-of-the-money）：股票价格在执行价格之上的看跌期权。 平值期权（at-the-money）：股票价格和执行价格相等时的期权合约。小结买权即买的权利卖权即卖的权利买权卖权实权市价执行价格市价执行价格平权市价=执行价格市价=执行价格虚权市价执行价格市价执行价格*双向期权（two-way option） 期权买方向期权卖方支付一定数额的权利金之后，在期权合约有效

4、期内，按事先商定的敲定价格，向期权卖方既买了某商品或有价证券的看涨期权，又买了该商品或有价证券的看跌期权。 双向期权的买方预测相关商品或有价证券的价格会有大幅度波动，但无论价格如何波动，只要当价格大幅度上涨时行使看涨期权，当价格大幅度下跌时行使看跌期权，均可获利。 只要该商品或有价证券的市场价格与敲定价格之差大于该期权买方向卖方所支付的权利金，期权买方就会获利。 三、期权类型（一）按照期权内容 1、权益期权(equity option): 单个股票期权合约 2、指数期权(index option)： 如标准普尔100，标准普尔500 3、外汇期权(currency option) 4、期货期权

5、(futures option) 5、利率期权（债券）（二）按交割时间 欧式与美式期权（三）按照是否在交易所交易 场内期权和场外期权 场内期权是最重要的形式 场外期权 指不能在交易所上市交易的期权，又称零售期权。交易条件灵活 场内期权是标准化的期权 在标准化的期权合约中，期权的有效期、敲定价格、基础证券的种类和数量等都是事先规定的。只有期权价格（期权费）是期权合约中惟一的变量，是交易双方在交易所内用公开竞价方式决定出来的。期权费相当于期货价格。四、期权价格的构成一、 内涵价值 内涵价值是期权买方立即履行合约时可获取的收益，它反映了期权合约敲定价格与标的物市场价格之间的关系。对看涨期权而言，内涵

6、价值标的物市价-合约敲定价；对看跌期权而言，内涵价值合约敲定价-标的物市价。实值期权的内涵价值大于零，虚值期权和平值期权的内涵价值等于零。 【例】当股措期货合约市价为20050美元份时，敲定价为20000美元份的看涨期权的内涵价值为50美元份，敲定价为20060美元份的看涨期权是虚值期权，内涵价值为零。 敲定价为20050美元份的看涨期权是平值期权，内涵价值也为零 。二、时间价值 时间价值对期权卖方来说反映了期权交易期间内的时间风险，对期权买方来说反映了期权内涵价值在未来增值的可能性。可以这样理解，期权买方希望随着时间的延长，标的物价格波动可能使期权增值，因而愿意支付高于内涵价值的权利金；期权

7、卖方由于要担时间风险，也要求高于内涵价值的权利金。 通常，期权有效期越长期权的时间价值越大 【例】设某股票价格为27美元，9月看跌期权(敲定价30美元)的权利金为4，则内涵价值为(30一27)3，时间价值为(43)1；10月看跌期权(敲定价25美元)的权利金为2则该期权内涵价值为0，具有时间价值为2。三、影响期权价格（期权费）的因素标的物的市场价格敲定价格标的物市场价格的波动幅度无风险利率距离到期日时间的长短股票分红五、期权报价单六、场内期权交易市场参与者做市商(market maker) 促进市场流动性，赚取差价场内经纪人(floor broker) 指令簿处理人(order book of

8、ficial)专营商（specialist）管理机构order book official On an exchange, an employee responsible for managing the order book, which is the list of orders that have not yet been executed. Order book officials only exist on exchanges that have market makers, as opposed to specialists.第二节 期权的交易机制一、期权的交易过程 见课本136页

9、二、场内期权的了结 到期行使权力 对冲 到期自然失效 对冲 交易双方以用一笔相反的同额同类交易来对冲原始交易，以结束开立的部位。比如，如果某人买进了一张看涨期权合约，为了结其交易，他必须以同样的敲定价格和期满日卖出一张看涨期权合约。期权价格之差就是盈亏 例如 某交易者作为期权的多头方，买进“COMEX的敲定价格为4000的8月大豆看跌期权”合约一张。过一段时间后，该种看跌期权权利金上涨，他可以作为空头方卖出“COMEX的敲定价格为4000的8月大豆看跌期权看跌期权”合约对冲平仓。其盈亏取决于权利金的差价。期权出售人缴纳履约保证金。 交易者行使期权、到期前对冲，清算所将清算差价划到买卖双方相应的

10、账户三、期权交易成本（一）场内交易成本和清算费用（二）交易佣金（三）竞买价竞卖价价差（四）其他交易成本 第三节、期权交易的策略一、购买看涨期权 由于看涨期权买方赋予在既定的履约价格购买相关商品或有价证券的权利，如果看涨期权买方认为基础证券的价格将会涨至足以弥补其为购买期权而支付的期权费，他就可以采取这种策略。 如果预期正确，这种期权会为购买方带来赢利；反之，该期权购买方的最大损失只有期权权利金。案例 某投资者在今后会有一笔款项用于购买美国政府债券。但担心，在其实际购买债券之前，市场利率可能会下跌，并导致债券价格上涨。他想采取措施以防止今后债券投资费用增加，但又不想放弃一旦债券价格下跌的好处。

11、假定5月份的某一现货债券的价格水平为87元（该价格是债券券面值的百分比)。投资者以1500美元的价格买进一张履约价格为86美元的2003年9月份到期的看涨期权合约(合约的价值为10000美元面值的债券)。到8月份，利率下降，基础债券的现货价格为96美元，履约价格为86美元的2003年9月份到期的看涨期权的市价为10100美元，于是该投资者决定卖出看涨期权，以对冲其手中的期权头寸。通过这一买卖活动，他在期权交易中获利8600美元，并用这笔赢利最大限度地弥补其在现货市场购买债券时因价格上涨引起的购买费用的增加现货期权5月87买进1张9月份到期的期权合约价格为86美元的看涨期权，价格是1500美元8

12、月96卖出1张9月份到期的期权合约价格为86美元的看涨期权，价格是10100美元结果亏损=100009%盈利=10100美元-1500美元 当投资者认为某种商品或证券价格将会下跌到足以弥补其所付出的期权费水平或以下时，他可以购买看跌期权，以对价格的下降投机获利。二、购买看跌期权案例 某股票目前的市场价格为每股51美元，投资者预计在以后的6个月内该股票的价格会下跌，为了利用这种机会获利，但又限制一旦股票的价格变化与预期相反的损失，该投资者决定购买履约价格为每股50美元，6个月后到期的该股票看跌期权合约(该期权合约的标准单位为l00股票)。投资者购买看跌期权支付的价格为300美元。在期权到期时，股

13、票的价格果然如投资各所料下降到每股35美美元。投资者执行看跌期权，每股收入为15美元(即：50-3515)，总收入为1500美元(100股15美元每股），扣除支付的期权费300美元，投资者净获利为1200美元。三、出售看涨期权 对于看涨期权卖方来说，他们寄希望于基础证券的价格不会上涨至足以使期权买方行使期权的水平，或即使证券价格上涨也不超过所收取的期权费水平。 案例 当某债券价格为76时，某投资者通过卖出一张期限为6个月，履约价格为76的看涨期权合约，收取期权费3000美元。 假如在期权到期时，基础债券价格仍为76或低于该价格水平，那么该看涨期权将作废。期权卖方就可以完全拥有先前获取的全部30

14、00美元的期权费。 再假设在期权到期时，基础证券价格上涨至78，期权买方将执行该期权，这样，期权卖方将亏损2000美元 【（78一76)100000)】但是，该亏损额低于先前收取的3000美元期权费。期权卖方仍有净利1000美元。 四、出售看跌期权 当标的物价格上涨或基本持平时，可稳赚权利金；如果标的物价格下跌，发生的损失额开始抵消所收权利金，价格跌至平衡点以下时期权卖方将开始出现损失案例 9月份玉米价为7美元蒲式耳，以玉米为饲料的某养鸡厂预测12月份圣诞来临前玉米价格将持稳或暗有上涨，卖出了3个月到期、敲定价为7美元蒲式耳的看跌期权，收取权利金150美元蒲式耳。最终可能会有以下情况出现： a

15、.期权到期时玉米的价格在7美元以上，此时买方将放弃权利，养鸡厂可以权利金，收入冲抵到时购入玉米的成本。 b.若到期时玉米价在5.5美元一7美元之间，买方可能会行使权利，使养鸡场损失0美元一1.5美元蒲式耳，这将部分抵消先前收取的权利金。 c若到期时价格在5.5美元蒲式耳以下，养鸡厂格会损失全部的权利金，并面临风险。 d.期权到期前若为虚值期权，则没有内涵价值此时间价值随到期日临近加速衰减，此时权利金会很低，养鸡厂可以乘机低价对冲，赚取权利金差价。 期权应用举例：看涨期权 美国以进口商预计3个月后将要有50万英镑的进口支付，当时英镑与美元的即期汇价为：1英镑 = 1.4550美元，按这一汇价，该商人的进口成本为72.75万美元。 为避免英镑汇价上扬而增加进口成本，该商人决定购买欧式看涨期权。期权的协定价格为1英镑 = 1.4550美元，金额为50万英镑，期权费为1英镑 = 0.02美元，合同有效期为3个月。 3个月后期权合同到期时，市场汇率可能出现以下三种情况： 第一，英镑升值，对美元的汇价从1.4550升至1.4850。 若该商人没有采取保值措施购进期权，进口支付需要 50 1.4850 =74.25万美元 在这种情况下，应执行看涨期权，此时支付总成本为： 501.4550 + 500.02 = 73.75万美元。 节约了