电子教案·财务管理(第二版)课件

1、1财 务 管 理Financial Management 重庆理工大学 会计学院2【本章结构】 第一节 财务管理的产生与发展 第二节 财务管理的内容 第三节 财务管理的目标 第四节 财务管理的原则 第五节 财务管理环境 第一章 财务管理概论3【学习目标】通过本章的学习要求学生： 理解财务管理的概念 了解财务管理的产生与发展 重点掌握财务管理的内容 结合企业实情，选择恰当的财务管理目标 掌握财务管理的基本原则 了解财务管理环境的具体内容4一、财务管理的概念 财务管理是组织企业财务活动，处理财务关系的一项经济管理活动。 财务管理的特点： 1. 财务管理涉及面广。 2. 财务管理是一种价值管理工作。

2、 3. 财务管理是一项综合性的管理工作。 第一节 财务管理的产生与发展5二、财务管理的发展历程 1、财务管理的萌芽期（15世纪末-19世纪末） 一般认为，财务管理萌芽于15世纪末16世纪初。2、筹资财务管理阶段（19世纪末-20世纪30年代） 63、法规描述财务管理阶段（20世纪30年代-20世纪50年代初） 4、内部决策财务管理阶段（20世纪50年代初-20世纪60年代） 5、投资财务管理阶段（20世纪60年代-20世纪70年代） 6、通货膨胀财务管理阶段（20世纪70年代末-20世纪80年代） 7、国际财务管理阶段（20世纪80年代至今） 7 财务管理是组织企业财务活动，处理财务关系的一项

3、经济管理活动。 因此财务管理的内容就包括财务活动和财务关系两方面。 第二节 财务管理的内容8一、财务活动 企业的财务活动是以现金收支为主的资金收支活动，其内容具体包括筹资活动、投资活动、资金营运活动和资金分配活动4方面。9（一）筹资活动 筹资活动是指根据企业生产经营活动和投资活动等的需要，筹措和集中所需资金的过程。 资金筹集是企业资金运动的起点。 10（二）投资活动 投资活动是指将企业资金投放、使用的过程。 投资按其投资范围不同，有广义和狭义两种概念。11（三）资金营运活动 资金营运活动是指在企业日常生产经营活动中所发生的一系列资金收付活动。12（四）资金分配活动 企业的收入首先用于补偿产品生

4、产成本及期间费用，缴纳各种税费，剩余部分形成企业的净利润。 净利润按国家法律规定程序进行分配，在用于弥补以前年度亏损、提取法定盈余公积金和任意盈余公积金后，向所有者进行利润(股利)分配。13 筹资活动、投资活动、资金营运活动和资金分配活动共同构成了财务活动的主要内容，同时这些财务活动之间又存在密切联系。 14二、财务关系 财务关系是指企业组织财务活动过程中与有关各方所发生的经济利益关系。 财务关系包括企业与所有者、债权人、被投资单位、债务人、供应商和客户、政府、企业内部各单位、职工以及其他有关各方之间的关系。 15(一) 企业与政府之间的财务关系 企业与政府间强制的、无偿的分配关系。 (二)

5、企业与投资者之间的财务关系 企业与投资者之间的财务关系体现为所有权性质的受资与投资的关系。16(三) 企业与受资企业之间的财务关系 企业与受资企业之间的财务关系在性质上属于所有权性质的投资与受资的关系。(四) 企业与债权人之间的财务关系 企业与债权人之间的财务关系在性质上属于债务与债权关系。17(五) 企业与债务人之间的财务关系 企业与债务人之间的财务关系体现的是债权与债务关系。 (六) 企业内部各单位之间的财务关系 企业内部各部门、各单位之间的财务关系是一种资金结算关系，体现了企业内部各单位之间的责任与经济利益。18(七) 企业与职工之间的财务关系 企业与职工之间的财务关系，体现了职工个人与

6、企业在劳动成果上的分配关系。19一、财务管理目标 利润最大化 资本利润率或每股收益最大化 股东财富最大化 企业价值最大化 相关者利益最大化第三节 财务管理的目标20(一) 利润最大化局限性：(1) 利润最大化没有考虑资金时间价值。 (2) 利润是一个绝对值，没有反映创造的利润与投入的资本之间的关系，因此不利于不同规模的企业或同一企业不同时期之间的比较。(3) 利润最大化没有考虑风险问题 (4) 一味追求利润最大化可能导致企业经营的短期行为。21(二) 资本利润率或每股收益最大化优点： 以资本利润率或每股利润最大化作为财务目标可以克服利润最大化目标不能反映投入产出关系的缺陷局限性：(1) 利润最

7、大化没有考虑资金时间价值。 (2) 利润最大化没有考虑风险问题 (3) 一味追求利润最大化可能导致企业经营的短期行为。22(三) 股东财富最大化优点： (1) 股东财富最大化考虑了资金时间价值和风险因素。 (2) 股东财富最大化反映了投入与产出的关系。 (3) 股东财富最大化在一定程度上能够克服企业在追求利润上的短期行为。23局限性：(1) 适用范围受到限制。 (2) 股东财富最大化过分强调股东利益，很容易忽视企业其他利益相关者的利益。(3) 影响股票价格的因素很多，而且并非都是公司所能控制的，把受不可控因素影响的股票价格作为企业的财务目标明显具有不合理性。 股东财富最大化财务目标一般适用于资

8、本市场比较发达的国家。 24(四) 企业价值最大化 企业价值并不是指企业的账面价值，也不是企业获得的利润，而是企业所有者权益的市场价值，它反映了企业潜在或预期的获利能力。 从财务理论上讲，企业价值是企业所能创造的预计未来现金流量的现值 25优点： (1) 企业价值最大化充分考虑了时间价值因素。 (2) 企业价值最大化考虑了风险与报酬的关系，强调了风险与报酬的均衡。 (3) 企业价值最大化能够克服企业在追求利润上的短期行为，更加有利于社会资源的合理配置。26局限性： 企业价值比较抽象化和理论化，其计量与确定存在一定困难。27(五) 相关者利益最大化 该目标以企业价值最大化为基础，同时关注与企业存

9、在经济利益关系的各利益相关者的利益，其基本思想是将企业长期稳定的发展和持续的获利能力放在首位，强调在实现企业价值增长过程中对各有关方利益的满足。28二、目标冲突与利益协调 (一) 股东与经营者的利益冲突与协调 (二) 股东与债权人的利益冲突与协调 (三) 企业的社会责任29 财务管理原则也称理财原则，是指人们对财务活动的共同的、理性的认识。 有关财务管理的具体原则，在财务理论界尚未取得一致的结论。 第四节 财务管理的原则30 道格拉斯爱默瑞和约翰芬尼特的观点较具代表性。他们将理财原则概括为三大类共十二条。 第一类：有关竞争环境的原则，具体包括自利行为原则、双方交易原则、信号传递原则和引导原则。

10、 第二类：有关价值创造的原则，具体包括有价值的创意原则、比较优势原则、期权原则和净增效益原则。 第三类：有关财务交易的原则，具体包括风险与报酬权衡原则、投资分散化原则、资本市场有效原则和货币时间价值原则。 31一、期权原则 期权是指不附带义务的权利，它是有经济价值的。期权原则是指在估价时要考虑期权的价值。 在金融交易中，期权合约经常是指按照预先约定的价格买卖一项资产的权利。广义的期权不限于金融合约，任何不附带义务的权利都属于期权。32二、净增效益原则 净增效益原则是指财务决策建立在净增效益的基础上，一项决策的价值取决于它和替代方案相比所增加的净收益。 净增效益原则的应用之一是差额分析法。 净增

11、效益原则的另一个应用是沉没成本概念。33三、风险与报酬权衡原则 一般来说，高风险的项目，其期望报酬率也比较高；低风险项目，其期望报酬率也比较低。这就是风险与报酬的对等关系。 风险与报酬权衡原则是指投资人必须对风险和收益做出权衡，为追求高收益而承担较大风险，或者为减少风险而接受较低的收益。 公司任何决策都是在收益和风险之间进行权衡的。34五、资本市场有效原则 资本市场有效原则是指在资本市场上频繁交易的金融资产的市场价格反映了所有可获得的信息，而且面对新信息完全能迅速地做出调整。 35六、货币时间价值原则 货币时间价值原则是指在进行财务决策时要考虑货币时间价值因素。 货币时间价值原则的应用之一是现

12、值概念。 货币时间价值的另一个重要应用是“早收晚付”观念。 36 财务管理环境又称理财环境，是指对企业财务活动产生影响的内外各种条件或要素。 财务管理环境包括宏观理财环境和微观理财环境。第五节 财务管理环境37一、宏观理财环境 法律环境 经济环境 金融市场环境38(一) 法律环境 国家相关法律法规按照对财务管理内容的影响情况可分为以下三大类：(1) 与企业筹资有关的法律法规(2) 与企业投资有关的法律法规(3) 与企业分配有关的法律法规39(二) 经济环境 经济环境是对企业财务管理产生影响的各种经济因素的统称。主要包括：（1）经济体制（2）经济周期（3）经济发展水平（4）经济政策（5）通货膨胀

13、水平 40(三) 金融市场环境（1）金融市场的构成 金融市场由主体、客体和参加者组成。 （2）金融市场与财务管理（3）利息率 利息率=纯利率+通货膨胀附加率+风险补偿率41二、微观理财环境 企业组织形式 企业组织结构 企业信息化水平42(一) 企业组织形式 企业组织形式主要有独资企业、合伙企业和公司制企业三种形式。 企业组织形式不同，其财务管理的特点也不相同。 43(二) 企业组织结构 不同的企业组织结构，对企业财务机构设置与财务管理体制产生不同影响。 公司内部管理的组织形态分为： U型(一元结构) H型(控股结构) M型(多元结构)44(三) 企业信息化水平 企业的财务管理水平受到企业信息化

14、程度的影响，企业信息化程度和水平越高，越有利于财务管理工作。 45【本章结构】 第一节 财务分析概述 第二节 财务指标分析 第三节 财务综合评价 第十章 财务分析46【学习目标】通过本章的学习要求学生： 了解财务分析的基本程序与判别标准 掌握偿债能力、获利能力、营运能力、发展能力分析 掌握以杜邦分析为代表的综合财务分析方法 了解综合财务分析中的一些新理念 47一、财务分析的作用 财务分析是企业内外部利益相关者了解企业财务状况的重要途径，对于各类信息使用者而言，都有着非常重要的意义。 第一节 财务分析概述48二、财务分析方法(一) 比较分析法 比较分析法包括财务指标的比较分析、会计报表的比较分析

15、以及会计报表项目的比较分析三项内容。 49财务指标的比较分析 财务指标的比较分析是指将不同时期财务告中的相同指标或比率进行比较，观察其增减变动情况以及变动幅度，以考察其发展趋势，预测其发展前景 不同财务指标的比较主要有以下两种方法 : (1)定基动态比率 (2)环比动态比率 502. 会计报表的比较分析是将连续数期的会计报表金额并列起来，比较其相同指标的增减变动金额和幅度，据以判断企业财务状况和经营成果发展变化的一种方法 运用该方法进行比较分析时，最好是既计算有关指标增减变动的绝对值，又计算其增减变动的相对值 513. 会计报表项目的比较分析这种方式是以会计报表中的某个总体指标为100%，计算

16、出其各组成项目占该总体指标的百分比，从而来比较各个项目百分比的增减变动，以此来判断有关财务活动的变化趋势 既可用于同一企业不同时期财务状况的纵向比较，又可用于不同企业之间的横向比较 52(二) 比率分析法 是以同一期财务报表上的若干重要项目间的相关数据互相比较，用一个数据除以另一个数据求出比率，据以分析和评估公司经营活动，以及公司目前和历史状况的方法 比率指标可以分为构成比率、效率比率和相关比率三类。53 1.构成比率 构成比率又称结构比率，是某项财务指标的各组成成部分数值占总体数值的百分比，反映了部分与总体的关系 542. 效率比率 效率比率，是某项财务活动中所费与所得的比率，反映了投入与产

17、出的关系，体现了企业的经营管理效率 。553. 相关比率 相关比率，是以某个项目和与其有关但又不同的项目加以对比所得的比率，反映有关经济活动的相互关系。56比率分析的局限性：比率分析采用财务报表上的数据，都是基于历史数据，对于未来的预测只有一定的参考价值在不同企业之间进行比率分析时，由于采用的会计方法不同，往往是比率分析结果缺乏可比性，不一定能充分说明问题57(三) 因素分析法 因素分析法的具体方法主要是连环替代法和差额分析法。 连环替代法是将分析指标分解为各个可以计量的因素，并根据各个因素之间的依存关系，顺次用各因素的比较值(通常即实际值)替代基准值(通常为标准值或计划值)，以测定各因素对分

18、析指标的影响 差额分析法也称绝对分析法，就是直接利用各因素的预算(计划)与实际的差异来按顺序计算，确定其变动对分析对象的影响程度 58三、财务分析的局限性与原则(一) 财务分析的局限性 财务报表本身的局限性 报表的真实性问题 企业会计政策的不同选择影响可比性 比较的基础问题 59(二) 财务分析的原则 目的明确原则 实事求是原则 全面分析原则 系统分析原则动态分析原则 60四、基本财务报表 基本财务报表包括资产负债表、利润表、现金流量表 资产负债表是表示企业在一定日期(通常为各会计期末)的财务状况(即资产、负债和业主权益的状况)的主要会计报表 利润表主要提供有关企业经营成果方面的信息。利润表是

19、反映企业在一定会计期间经营成果的报表 现金流量表也叫账务状况变动表，所表达的是在某一固定期间(通常是每季、半年、年)内，企业现金(包含现金等价物)的增减变动情况 61一、偿债能力分析 企业的偿债能力是指企业用其资产偿还长期债务与短期债务的能力 第二节 财务指标分析 62(一) 短期偿债能力分析 63（二）长期偿债能力 64(三) 公司负担利息和固定费用能力分析65二、获利能力分析 获利能力指标主要包括营业利润率、成本费用利润率、盈余现金保障倍数、总资产报酬率、净资产收益率和资本收益率六项 66(一) 基于企业销售的获利能力指标 1. 销售毛利率 672. 销售净利率 销售净利率反映每一元销售收

20、入净额带来的净利润的多少，表示销售收入的收益水平 68(二) 基于企业资本投入的盈利能力指标 1. 投资报酬率 投资报酬率，又称为资产利润率、投资盈利率，是反映企业资产盈利能力的指标 692. 净资产收益率 该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率 70(三) 基于股票数量或价格的获利能力指标 1. 普通股每股收益 712. 普通股每股现金流量 普通股每股现金流量数值越高，代表公司的盈利能力越强 723. 普通股每股股利 每股股利越大，则公司股本获利能力就越强；每股股利越小，则公司股本获利能力就越弱 734. 市盈率 市盈率通常指的是静态市盈率，用来作为比较不同价格的股票是

21、否被高估或者低估的指标 745. 市净率 一般来说，市净率较低的股票，投资价值较高，相反，则投资价值较低 75三、营运能力分析营运能力是指通过企业生产经营资金周转速度的有关指标所反映出来的企业资金利用的效率 企业营运能力的财务分析比率有存货周转率、应收账款周转率、营业周期、流动资产周转率和总资产周转率等 76(一) 资产周转情况分析 1. 应收账款周转率 772. 存货周转率 存货周转率是衡量和评价企业购入存货、投入生产、销售收回等各环节管理状况的综合性指标 783. 流动资产周转率 反映的是全部流动资产的利用效率 794. 固定资产周转率 用于分析对厂房、设备等固定资产的利用效率，比率越高，

22、说明利用率越高，管理水平越好 805. 总资产周转率 体现了企业经营期间全部资产从投入到产出的流转速度，反映了企业全部资产的管理质量和利用效率81(二) 现金产生能力分析 1. 经营活动现金使用效率822. 现金利润比率 现金利润比率反映企业净利润中，有多少是有现金保证的 83四、发展能力分析 可以通过比较主要财务指标连续两个或多个会计期间的变化率，来了解企业财务状况与能力的变化情况 也可以通过构成分析法，研究总指标中各个组成部分的构成比例在连续几个会计期间的变动情况，或者通过趋势线分析反映企业的发展能力 84(一) 发展能力指标分析 1.营业收入增长率852. 净利润增长率 是企业经营的最终

23、成果，净利润多，企业的经营效益就好；净利润少，企业的经营效益就差，是衡量一个企业经营效益的重要指标。 86(二) 构成分析 构成分析，也称为比较百分比财务报表，它是把各年的财务报表先用百分比表示，然后再进行比较，这样可以揭示财务报表中各项比例关系的变化，以观察公司的发展趋势 87表10-6 利润表构成比率分析 项 目2009年2008年一、营业收入1.001.00 减：营业成本0.881 30.878 2 营业税金及附加0.009 30.009 8 销售费用0.007 30.007 0 管理费用0.015 30.014 0 财务费用0.036 70.033 7 资产减值损失00 加：公允价值变

24、动收益00 投资收益0.0020二、营业利润0.052 10.057 3 加：营业外收入0.0150.025 3 减：营业外支出0.000 30三、利润总额0.066 80.082 6 减：所得税费用0.021 30.026 3四、净利润0.045 50.056 388(三) 趋势线分析 可以分析企业若干会计期间的相关财务指标，通过回归分析方法，对企业的某些指标变化趋势进行分析，甚至是预测【例】利达公司20002009年的利润情况如表10-7所示。表10-7 利达公司20002009年净利润变化情况年 度2000200120022003200420052006200720082009净利润/万

25、元28930732033536038137940048040890一、杜邦分析法杜邦分析法是利用几种主要的财务比率之间的关系来综合地分析企业的财务状况它是一种用来评价公司盈利能力和股东权益回报水平，从财务角度评价企业绩效的一种经典方法 其基本思想是将企业净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积 第三节 财务综合评价 91杜邦分析法的分析结构92上式可以继续表示为：利达公司杜邦分析体系 94二、综合评分法 综合评分法的一般性做法是: (1) 选定评价企业财务状况的财务指标。一般从盈利能力、偿债能力、营运能力和成长能力四个方面选择若干具有代表性的指标。 (2) 根据各个指标的重要性程度，按权重设标准

26、分，总评分为100分。 (3) 确定各项指标的标准值及评分方法。95【本章结构】 第一节 货币时间时间价值的概念 第二节 复利终值和现值 第三节 年金终值和现值 第四节 时间价值的延伸应用 第二章 货币时间价值96【学习目标】通过本章的学习要求学生： 了解货币时间价值的含义 掌握复利现值和终值的计算 掌握年金现值和终值的计算 灵活运用货币时间价值的各项公式解决实际问题97一、货币时间价值的概念 货币的时间价值是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值，也称为资金的时间价值。 树立货币时间价值观念对于资金的合理使用和提高投资的经济效益具有十分重要的意义。第一节 货币时间价值的概念98二、货币

27、时间价值的实质 从质的规定性来看，货币的时间价值的实质就是货币作为资本来使用后的资本增值。 从量的规定性来看，货币的时间价值是在没有投资风险和通货膨胀条件下的社会平均资本利润率，是货币投资在各个项目上都能获得的起码报酬。99三、如何理解货币时间价值 货币具有时间价值必须是一种要素资本。 货币必须参与社会资本的周转与循环。 货币具有时间价值是货币所有者决策选择的后果。 货币时间价值是在没有风险和通货膨胀条件下的社会平均资本利润率。100第二节 复利终值和现值 终值：是指在一定量现金在未来某一时点上的价值，某一特定金额按规定利率折算后的未来价值，俗称“本利和” 。 现值：是指未来某一时点上的一定量

28、现金折合到现在的价值。 在本节中假定： P代表现值，即本金； F代表终值，即本利和； i为利率； n为时期； I为利息。101 一般货币时间价值的计算方法有两种：单利和复利。单利：是指本期利息不能作为下一期本金计算利息，利息是由初始本金利率和计算期数算数乘积确定的。复利：是指本期利息作为下一期本金计算利息，利息是由初始本金利率和计算期数的几何乘积确定的。102一、单利的计算终值计算：F = P+Pit现值计算：P = FI单利利息计算：I = Pit【例】某企业有一张带息期票，面额为1 200元，票面年利率为4%，出票日期6月15日，8月14日到期(共60天)，则到期时利息为多少？解： I=1

29、 2004%60/360=8(元)【例】假设投资者按7%的单利把1 000元存入储蓄账户，保持2年不动，在第2年年末，利息为多少？解： I=Pit=1 0007%2=140(元) 存款终值（本利和）：F=P+I=1000+140=1140(元)105二、复利的计算 每经过一个计算期，要将所生利息加入本金再计利息，逐期滚算，俗称“利滚利”。 1.复利终值 F=P(1+i)n 其中，（1+i)n被称为复利终值系数或1元的复利终值，用符号FVIFi,n 表示。1062.复利现值P=F(1+i)-n 其中，(1+i)-n 称为复利现值系数，或称1元的复利现值，用PVIFi,n表示。1073.复利利息

30、I= FP 复利终值系数与复利现值系数互为倒数，其数值可以查阅按不同利率和时期编成的1元复利终值系数表与1元复利现值系数表。【例】若将1 000元以7%的利率存入银行，复利计息，则2年后的本利和是?解：F=1000(1+7%)2=1145(元)【例】王先生在银行存入5年期定期存款2 000元，年利率为7%。5年后的本利和为？解：F=2 000FVIF7%,5=2 0001.402 6=2 805.2(元)【例】某项投资4年后可得收益40 000元。按年利率6%计算，其现值应为？解：P=40 000PVIF6%,4=40 0000.7921=31 684(元)1114.单利与复利的差别单利与复利

31、的差别主要在于利息是否产生利息。表2-1 单利与复利计算终值的差异比较年计 单 利计 复 利21.161.166 4202.6 4.620017 4 838 949.58112 第三节 年金终值和现值 年金是指等额、定期的系列收支。 按照收付的次数和支付的时间不同，年金可以分为四类： 普通年金、预付年金、递延年金和永续年金。113普通年金预付年金图 普通年金、预付年金示意图114递延年金永续年金图 递延年金、永续年金示意图1151.普通年金概念 一、普通年金 普通年金又称后付年金，是各期期末收付的年金。116一2.普通年金终值的计算 普通年金终值是指一定时期内，每期期末等额收入或支出的本利和，

32、也就是将每一期的金额按复利换算到最后一期期末的终值，然后加总，就是该年金终值。 普通年金终值系数记作 FVIFAi,n 。117图 普通年金终值计算示意图1183. 偿债基金的计算 偿债基金是指使为使年金终值到达既定的金额，每年应支付的年金数额。用公式表示为：A= F / FVIFAi,n1/FVIFAi,n是年金终值系数的倒数，称为偿债基金系数。【例】拟在5年后还清10 000元债务，从现在起每年等额存入银行一笔款项，假设银行存款利率为10%，则每年需要存入 ？解：A=10 000/FVIFA10%,5=10 000/6.105= 10 0000.163 8=1 638(元)1204.普通年

33、金现值的计算 年金现值通常为每年投资收益的现值总和，它是一定时间内每期期末收付款项的复利现值之和。 普通年金现值系数记作 PVIFAi,n 121图 普通年金现值计算示意图【例】某人出国3年，请你代付房租，每年租金10 000元，设银行存款利率为10%，他应当现在给你的银行账户存入多少钱？解： P=10000PVIFA10%,3=100002.487=24 870(元)123【例】假设以10%的利率借得20 000元，投资于某个寿命为10年的项目，每年至少要收回多少现金才是有利的？解： 124二、预付年金 预付年金是指每期期初支付的年金，又称即付年金或先付年金。1251.预付年金终值的计算 图

34、 预付年金终值计算示意图126的预付年金终值，它和普通年金终值系数相比，期数加1，而系数减1，可记作FVIFAi,n+1-1。 是预付年金终值系数，或称1元【例】每年年初存入200元，利率为8%，6年后本息和为多少？ 解：查年金终值系系数得FVIFA8%,7=8.9228F=200X(8.9228-1)=1584.56(元)1282.预付年金现值的计算图 预付年金现值计算示意图129是预付年金现值系数，或称1元的预付年金现值，它和普通年金现值系数相比，期数要减1，而系数要加1，可记作PVIFAi,n-1+1.【例】6年分期付款购物，每年初付200元，设银行利率为10%，该项分期付款相当于一次现

35、金支付的购价是多少？解：=200X(3.791+1)=958.20(元)1313.递延年金 递延年金又称延期年金，是指第一次收付款发生在第二期或二期以后的年金。是普通年金的特殊形式。132图 递延年金示意图133 （一）递延年金终值的计算 递延年金终值大小与递延期m无关，所以递延年金终值计算方法与普通年金终值计算方法相同，即 134 （二）递延年金现值的计算 方法一，把递延年金先视为n期的普通年金，求出递延期m期末的现值，然后再将该现值作为终值折现到m期前，即第一期期初。用公式表示为： 135 方法二，假设递延期内也发生年金，先求(m+n)期普通年金现值，然后扣除实际上并未支付的递延期m期的年

36、金现值，即可求得递延年金的现值。用公式表示为【例】某种保险要求一次支付保险费，第11年至第20年每年年末可领取保险金600元。设银行存款利率为8%，问现在支付一次性保险费至少为多少才有利？ 解： 按上述方法一，计算为=600 x6.710 x0.4632=1864.87(元)按上述方法二，计算为：=600 x(9.8181-6.7101)=600 x3.108=1864.8（元）【例】某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利息率为8%，但银行规定前10年不用还本付息，但从第11年至第20年每年年末偿还本息1000元，问这笔款项的现值应为多少？解： =1000 x6.7101x0.4632=31

37、08(元)或=1000 x(9.8181-6.7101)=3108(元)138四、永续年金 永续年金永续年金是指无限期支付的年金，及一系列没有到期日的现金流。永续年金需满足一下条件： 每次支付金额相同且皆为A。 支付周期(每次支付的时间间隔)相同(如年、季、月等)。 每段支付间隔的利率相同且皆为i(根据周期不同，可以为年利率、月利率等)。【例】某人在大学里成立一个慈善基金，本金不动买入年息5%的长期国债，每年年末的利息10万元用作学生们的奖学金。此基金需要存入的本金为？解： P=10 /5%=200(万元)这也是永续年金的年金现值。如果要求在起初支付，则年金现值=200+10=210（万元）【

38、例】如果一股优先股，每季分得股息2元，而利率是每年6%。对于一个准备买这种股票的人来说，他愿意出多少钱来购买此优先股？解：P=2(6%4)=133.33(元)假定上述优先股息是每年2元，而利率是年利6%，该优先股的价值是P=26%=33.33(元)141第四节 时间价值的延伸应用 复利的计息期不一定总是一年，有可能是季度、月、日当利息在一年内要复利几次，给出的年利率叫做名义利率。一、计息期短于一年的实际利率【例】本金1 000元，投资5年，利率8%，每年复利一次，其本利和与复利息为多少？解：F=1000(1+8%)5=1 0001.469=1 469(元) I=1469-1000=469(元)

39、当一年内复利几次时，实际得到的利息要比按名义利率计算的利息高。实际利率的计算过程如下: 1486=1000(1+i)5(1+i)5=1.486 FVIFi,n=1.486 FVIF8%,5=1.469 3， FVIF9%,5=1.538 6i=8.25%由于代入数据得即查表得插补法求实际利率则144式中， r名义利率； m每年复利次数； i实际利率。实际利率与名义利率的关系145 从以上所学的内容可以看出，现值、终值、利率、期限这四个要素，只要知道其中三个就可以知道另外一个。 二、贴现率和期限的计算【例】张某现在向银行存入5 000元，在利率为多少时，才能保证在今后10年中每年得到750元?解

40、：PVIFAi,10 =5 000/750=6.667 查年金现值系数表，当利率为8%时，系数为6.710；当利率9%时，系数为6.418。所以利率应在8%9%之间。假设所求利率超过8%，则可用插值法计算。利率年金现值系数 解得则利率 i=8%+0.147%=8.147%【例】某公司于第一年年初借款20 000元，每年年末还本付息额均4000元，连续9年还清。问借款利率应为多少？ 解： 依据题意：P=20 000，n=9，则P/A=20 000/4 000=5=。由于在n=9的一行上没有找到恰好为5的系数值，故在该行上找两个最接近5的临界系数值，分别为1=5.328 2、2=4.946 4；同

41、时读出临界利率为i1=12%、i2=14%。所以149三、通货膨胀下的实际利率实际利率与名义利率存在着下述关系：式中， r通货膨胀下的实际利率； i名义利率； p通货膨胀率。当p不是很大的时候，r可近似等于i-p。150第三章 风险与收益 【本章结构】 第一节 单项资产的风险与收益 第二节 投资组合的风险与收益 第三节 资本资产定价模型151【学习目标】 通过本章的学习要求学生：了解风险的含义和类别掌握单项资产和资产组合的收益和风险的衡量灵活运用资本资产定价模型152第一节 单项资产的风险与收益一、风险的概念 风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。 在理解风险的概念时，

42、需要注意以下五个要点：153风险是事件本身的不确定性，具有客观性。 风险是一定条件下的风险，你在什么时间，买一种或哪几种股票，各买多少，风险是不一样的，这些问题一旦决定下来，风险大小就无法改变了。风险的大小随着时间延续而变化，是“一定时期内”的风险。风险和不确定性有区别。风险是指事前可以知道所有可能的后果，以及每种后果的概率。 风险可能给投资人带来超出预期的收益，也可能带来超出预期的损失。 154二、风险的类别关于风险的分类，学术界尚无统一的说法。 金融界依据巴塞尔协议常把风险分为市场风险、信用风险、操作风险三类。 国资委在中央企业全面风险管理中把风险分为战略风险、市场风险、运营风险、财务风险

43、、法律风险，也可以能否为企业带来盈利等机会为标志，将风险分为纯粹风险(只有带来损失一种可能性)和机会风险(带来损失和盈利的可能性并存)。155(一) 市场风险和公司特有的风险 1. 市场风险 市场风险是指那些影响所有公司的因素引起的风险。 这类风险涉及所有投资对象，不可能通过多元化投资来分散。因此又称不可分散风险或系统风险。 1562. 公司特有的风险 公司特有的风险是指发生于个别公司的特有事件造成的风险。 这类事件是随机发生的，因而可以通过多元化投资来分散，称为可分散风险或非系统风险。 157(二) 经营风险和财务风险 从公司本身来看，风险分为经营风险(商业风险)和财务风险(筹资风险)两类。

44、经营风险是指生产经营的不确定性带来的风险，它是任何商业活动都有的，也叫商业风险。 财务风险是指因借款而增加的风险，是筹资决策带来的风险，也叫筹资风险(后财务杠杆有所谈及)。 158三、单项资产风险的衡量(一) 概率 概率就是用来表示随机事件发生可能性大小的数值。159A和B项目概率分布如表3-1和图3-1所示。 经 济 情 况发 生 概 率A项目预期报酬率B项目预期报酬率繁荣0.390%20%正常0.415%15%衰退0.3-60%10%表3-1 A和B项目预期报酬率160 图3-1 A项目和B项目预期报酬率分布图(二) 预期收益式中，pi第i种结果出现的概率； ki第i种结果出现后的预期报酬

45、率； n所有可能结果的数目。因此，A和B项目的预期收益分别为 A：0.390%+0.415%+0.3(60%)=15% B：0.320%+0.415%+0.310%=15%162(三) 离散程度方差是用来表示随机变量与期望值之间离散程度的一个量。标准差也叫均方差，是方差的平方根。163表3-2 A项目标准差计算方差标准差90%-15%0.56250.168 7515%-15%0060%-15%0.56250.168 750.337 558.09%20%-15%0.002 50.000 7515%-15%0010%-15%0.002 50.000 750.001 53.87%164 需要说明的是

46、，值只能用于比较期望收益额相同的多项投资的风险程度的大小。值越大，离散程度越大，风险也就越大；反之，离散程度越小，风险也就越小。 表3-3 B项目的标准差计算165(四) 标准离差率 对比期望报酬率不同的各项投资的风险程度，应该用标准离差同期望报酬率的比值。 VA=58.09%/15%=387.3%VB=3.87%/15%=25.8% 166(五) 风险报酬 期望投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率 风险报酬率=风险报酬系数标准离差率式中，K 期望投资报酬率； Rf 无风险报酬率； Rr 风险报酬率； b 风险报酬系数； V 标准离差率。 167第二节 投资组合的风险与收益一、投资组合的理论

47、投资者在进行证券投资时，一般并不把所有的资金都投资于一种证券，而是同时持有多种证券，形成一个投资组合。168二、相关系数式中， x和y证券之间的相关系数； x和y证券的标准差； x和y证券的协方差。169 相关系数标明两个证券之间相关性的大小，取值在1和1之间，即1 1。 = 1表示完全负相关，两个证券的收益率波动是完全相反的； =1表示完全正相关，两个证券的收益率波动完全是相同的。170三、投资组合风险与收益的计算(一) 投资组合收益 资产组合的预期收益率，就是组成资产组合的各种资产的预期收益率的加权平均数。式中，E(RP)预期收益率； E(Ri)第i种资产的预期收益率； 第i种资产在整个组

48、合中所占的价值比值。式中， 资产组合的标准差，衡量资产组合的风险 两项资产的协方差； 和 组合中两项资产的标准差； 和 组合中两项资产所占的价值比例； 反映两项资产收益率的相关程度，即两项资产收益率之间相对运动的状态，称为相关系数。理论上，相关系数处于区间 1,1内。171(二) 两项资产组合的风险 两项资产组合的收益率的方差172 (1) 当 =1时，表明两项资产的收益率具有完全正相关的关系，即它们的收益率变化方向和变化幅度完全相同，这时， ，即 达到最大。由此表明，组合的风险等于组合中各项资产风险的加权平均值。 (2) 当 =1时，表明两项资产的收益率具有完全负相关的关系，即它们的收益率变

49、化方向和变化幅度完全相反。这时， ，即 达到最小，甚至可能是零。 (3) 在实际中，两项资产的收益率具有完全正相关或完全负相关关系的情况几乎是不可能的。绝大多数资产两两之间都具有不完全的相关关系，即相关系数小于1且大于1(多数情况下大于零)。因此，会有0 0时，PI 1，IRR 预定折现率； 当NPV = 0时，PI = 1，IRR = 预定折现率； 当NPV 0时，PI 1，IRR 预定折现率。382一、寿命期限不等的项目投资决策 为了使投资项目的各种指标具有可比性，必须将不同项目的计算期进行统一，在相同的期间内来进行比较决策。 第四节 固定资产投资决策指标运用【例】某公司有A和B两个投资项

50、目，由于资金的限制，只能选择其中一个进行投资。A 项目原始投资额为200 000 元，项目无建设期，经营期为5年，5年后项目终结且无残值收入。项目投产后，每年产生净现金流量70 000元。B 项目原始投资额为250 000 元，项目无建设期，经营期为10年，10年后项目终结且无残值收入。项目投产后，每年产生净现金流量58 000元。 假设公司资本成本为14%，该公司应该选择哪个项目进行投资？解：两个项目的净现值计算如下 NPVA =70 000PVIFA14%,5-200 000 =70 0003.433 1-200 000=40 317(元) NPVB =58 000PVIFA14%,10-

51、250 000 =58 0005.216 1-250 000=52 533.8(元) B项目净现值大于A项目净现值，所以选择B项目进行投资。 这种分析是不全面的，因为没有考虑两个项目计算期的不同。 对寿命期限不同的项目，一般采用最小公倍数法和年均净现值法。385(一) 最小公倍数法 最小公倍数法也称方案重复法，是将各方案计算期的最小公倍数作为比较方案的计算期，进而调整有关指标，并据此进行多方案比较决策的一种方法。386对于前例中公司的A项目和B项目来说，它们的最小公倍数为10年。 调整A项目净现值，可以采取两种方式： 第一，将项目计算期内各年现金净流量进行重复计算，直到与最小公倍数计算期相等；

52、然后，再计算净现值；最后根据调整后的净现值指标进行方案的比较决策。 第二，直接计算项目原计算期内的净现值，再按照最小公倍数原理分别对其折现，并求出代数和，最后根据调整后的净现值指标进行方案的比较决策。第二种方式： A项目10年期的净现值=第0年投资的净现值+第5年末投资的净现值PVIF14%,5=40 317 + 40 3170.519 4=61 257.65(元) 比较A和B两个项目10年内的净现值。因为A项目10年内的净现值大于B项目10年内的净现值，所以公司应选择用A项目。388(二) 年均净现值法 年均净现值法是把项目的净现值转化为项目每年的平均净现值。年均净现值最大的方案为最优方案。

53、接前例ANPVA = 40 317PVIFA14%,5 = 40 3173.433 1= 11 743.61(元)ANPVB = 52 533.8PVIFA14%,10 = 52 533.85.216 1= 10 071.47(元)从结果可以看出，A项目的年均净现值比B项目高，所以公司应选用A项目。390二、固定资产更新改造决策(一) 新、旧设备继续使用年限相同 如果新、旧设备继续使用年限相同，可以将继续使用旧设备和使用新设备看成是两个备选方案，通过计算两个方案的差额现金流量，使用差额投资内部收益率法进行决策。【例】某公司正在考虑用一台新设备代替已使用3年，估计还可使用5年的旧设备，以减少成本

54、、增加收益。旧设备原购置成本为120万元，预计残值为12万元。如果现在出售旧设备变现净收入为70万元。继续使用旧设备每年可取得营业收入60万元，支付付现成本30万元。该公司现准备用一台新设备来代替原有的旧设备，新设备购置成本为100万元，估计可使用5年，预计残值为10万元，使用新设备后，每年营业收入为80万元，付现成本为40万元。假定该公司的资本成本为10%，所得税率为25%，新、旧设备均采用直线法计提折旧，折旧方法和预计残值均与税法的规定相同。要求： (1) 计算更新设备与继续使用旧设备每年的差量净现金流量(NCF0-5)。 (2) 分别计算继续使用旧设备和使用新设备的净现值，并决定是否应该

55、替换旧设备。 (3) 计算差额投资内部收益率，并决定是否应该替换旧设备。解：(1) 更新设备各年的差量净现金流量旧设备每年折旧额=(120-12)8=13.5(万元)旧设备已提折旧额=13.53=40.5(万元)旧设备账面余值=120-40.5=79.5(万元)旧设备变现净损失=79.5-70=9.5(万元) 旧设备变现净损失抵税= 9.525% = 2.375(万元)继续使用旧设备各年的现金净流量：NCF0=70-2.375=72.375(万元)NCF1-4= 60(1-25%)-30(1-25%)+13.525%=25.875(万元)NCF5= 25.875+12=37.875(万元)新设

56、备每年折旧额=(100-10)5=18(万元)使用新设备各年的现金净流量：NCF0=100(万元)NCF1-4=80(1-25%)-40(1-25%)+1825%=34.5(万元)NCF5=34.5+10=44.5(万元)使用新设备和继续使用旧设备各年的差额现金净流量：NCF0=100-(72.375) =27.625(万元)NCF1-4=34.5-25.875=8.625(万元)NCF5= 44.5-37.875=6.625(万元)(2) 两个方案的净现值NPV旧= 25.875PVIFA10%,4+ 37.875PVIF10%,5-72.375 = 25.8753.169 9+ 37.87

57、 50.620 9-72.375 = 33.16(万元)NPV新= 34.5PVIFA10%,4+ 44.5PVIF10%,5-100 = 34.53.169 9+ 44.50.620 9-100 = 36.99(万元)因为使用新设备的净现值大于继续使用旧设备的净现值，所以应用新设备替代旧设备。(3) 差额投资内部收益率当i=10%NPV = 8.625PVIFA10%,4+ 6.625PVIF10%,5-27.625=3.83(万元)或NPV =36.99-33.16=3.83(万元)当i=15%NPV =8.625PVIFA15%,4+ 6.625PVIF15%,5-27.625=0.29

58、(万元)当i=16%NPV =8.625PVIFA16%,4+ 6.625PVIF16%,5-27.625= -0.34(万元)用插值法计算：IRR=15.46%因为差额内部收益率大于企业资本成本率，所以应该使用新设备。 397(二) 新、旧设备继续使用年限不相同如果新、旧设备继续使用年限不相同，无法计算两方案的差额现金流量或直接比较净现值，此时可分别计算两个方案的年均净现值，选择年均净现值大的方案作为最优方案。如果设备更新不改变企业的生产能力，不增加企业的现金流入量，还可通过计算两个方案的平均年成本，选择平均年成本较低的方案作为最优方案。【例】某公司正在考虑用一台新设备代替旧设备。新设备与旧

59、设备的生产能力相同，即每年营业收入产生的现金流量相同。其他资料如下表所示。 项 目旧 设 备新 设 备账面原值1 8001 500预计使用年限810尚可使用年限610目前变现价值1 0001 500每年付现成本500480预计净残值200100注：新、旧设备均采用直线法折旧，折旧方法和预计净残值均与税法规定相同；假定公司的资本成本为10%，所得税率为25%。要求：分别计算两个方案的平均年成本，确定公司是否应进行更新改造。解：旧设备每年折旧额=(1 800-200)8=200(万元)旧设备年折旧额抵税=20025%=50(万元)旧设备账面余值=1 800-2002=1400(万元)旧设备变现净损

60、失=1 400-1 000=400(万元) 旧设备变现净损失抵税=40025% = 100(万元) 旧设备年税后付现成本=500(1-25%)=375(万元)继续使用旧设备现金流量数据如下表所示。项 目现金流量时间现值系数现 值旧设备变现价值1 000011000旧设备变现净损失抵税10001100年税后付现成本375164.355 31 633.24折旧抵税50164.355 3217.77净残值收入20060.564 5112.90合计2 402.57旧设备的平均年成本=2 402.57PVIFA10%,6=551.64(万元)新设备每年折旧额=(1 500-100)10=140(万元)新