公司理财专题

1、 李崇刚 副教授 E-mail:1 第一章 财务管理与财务管理目标的重新定位1.财务管理概论 2.财务管理目标的解释 3.采用“嵌入社会责任式企业价值最大化”财务管理目标的理由4.“嵌入社会责任式企业价值最大化”财务管理目标的实施21 财务管理概论1.1 财务的定义 财务泛指财务活动和财务关系。1.2 企业财务 企业再生产过程中的资金运动，它体现着企业和各 方面的经济关系。 涉及企业资金的活动 企业和各方面的经济关系财务活动财务关系31 财务管理概论财务活动 财务活动是指企业再生产过程中的资金运动，即筹集、 运用和分配资金的活动。 流动资产长期投资固定资产无形资产负债所有者权益财务活动分配资金

2、41 财务管理概论财务关系 财务关系是指企业在组织资金运动过程中与有关各方所发生 的经济利益关系。内部单位及个人所有者税务行政部门债权、债务人被投资单位企业51 财务管理概论1.3 财务管理的定义 财务管理是指基于企业再生产过程中客观存在的财务活 动和财务关系而产生的，它是利用价值形式对企业再生 产过程进行的管理，是组织财务活动、处理财务关系的 一项综合性管理工作。1.4 财务管理的特点（1）它是一种价值管理；（2）它既是组织企业一切经营活动的前提，又反映企业 全部经营活动的成果；（3）它具有综合性61 财务管理概论1.5 财务管理的内容 财务管理的内容反映企业资金运动的全过程。 包括： （1

3、）资金筹集和运用的管理 （2）资金耗费的管理 （3）资金收回的管理 （4）资金分配的管理 7财务管理的内容包括资金筹集和运用的管理，主要是固定资产投资、证券投资，以及流动资金的筹集和运用的管理。资金耗费的管理，即产品成本形成过程的管理。资金收回的管理，主要是商品销售收入的管理，含产品价格的管理。 资金分配的管理，包括企业利润形成和收益分配的管理。 8 财务管理目标是指企业进行理财活动所要达到的根本目的，它决定着企业理财的基本方向. 2.1 企业财务管理的目标 财务管理的目标是一切财务活动的出发点和归宿。一般而言，最具有代表性的财务管理目标有以下几种观点： 解释一 2 财务管理的目标92.1 利

4、润最大化2.1.1追逐利润最大化的原因 符合人类生产经营活动的目的，即最大限度地创造剩余产品资本的使用权最终属于获利最多的企业；只有获利，才能使整个社会财富实现最大化。解释二1.利润最大化2.每股收益（或权益资本收益率）最大化3.公司价值（或股东财富）最大化4.嵌入社会责任式公司价值（或股东财富）最大化102.1.2 以利润最大化为财务管理目标的缺陷 没有考虑货币的时间价值； 没有反映创造的利润与投入的资本之间的关； 没有考虑风险因素； 可能会导致公司的短期行为。 11 2.2 每股收益（或权益资本收益率）最大化 此观点反映了投入资本与所获得的利润之间的关系。但其缺陷仍十分明显： (1)没有考

5、虑每股收益发生的时间性； (2)没有考虑每股收益的风险； 122.3 公司价值（或股东财富）最大化 公司价值是指公司全部资产的市场价值，即股票与负债市场价值之和。 它是以一定期间属于投资者的现金流量，按照资本成本或投资机会成本贴现后的现值表示的。13 公司价值最大化也可表述为股东财富最大化。以公司价值最大化作为财务管理的目标，其优点主要表现在：(1)这一目标考虑了货币的时间价值和投资的风险价值，有利于选择投资方案，统筹安排长短期规划，有效筹措资金，合理制定股利政策等； (2)这一目标反映了对公司资产保值增值的要求，从某种意义上说，股东财富越多，公司资产的市场价值就越大，追求股东财富最大化的结果

6、可促使公司资产保值或增值； 14 (3)这一目标有利于克服管理上的片面性和短期行为； (4)这一目标有利于社会资源合理配置；社会资本通常流向公司价值最大化或股东财富最大化的企业或行业，从而实现社会效益最大化。 以公司价值最大化作为财务管理的目标也存在一些问题： (1)对于非股票上市公司，这一目标值不能依靠股票市价作出评判，而需通过资产评估方式进行，出于评估标准和评估方式的影响，这种估价不易客观和准确； (2)公司股票价值并非为公司所控制，其价格波动也并非与公司财务状况的实际变动相一致，这对公司实际经营业绩的衡量也带来了一定的困难。152.4嵌入社会责任式公司价值（或股东财富）最大化 企业作为市

7、场主体，它不仅要为其所有者提供收益，而且还要承担相应的社会责任，如保护生态平衡、防治公害污染、支持社区文化教育和福利事业等。适当从事一些社会公益活动，有助于提高公司的知名度，进而提高股票市价。但是，任何公司都无法长期单独地负担因承担社会责任而增加的成本，过分的强调社会责任而使股东财富减少，都可能导致整个社会资金运用的次优化。因此，大多数社会责任都必须通过立法，以强制的方式让每个公司平均分担。公司管理当局必须在各种法规约束下去追求股价或股东财富最大化。162.4嵌入社会责任式公司价值（或股东财富）最大化 对主流财务理论的零嵌入社会责任的思想分析，其表现为主流财务理论财务目标函数财富最大化，这个目

8、标注重效率而忽略公平，忽略社会责任。（南京大学李兴和）17 以嵌入社会责任式公司价值（或股东财富）最大化作为公司财务管理的目标 注意182.2 财务管理目标的协调(一)股东与经营管理者的矛盾协调(二)股东与债权人的矛盾协调(三)股东目标与社会目标冲突19债权人经营管理者股东委托代理关系矛盾与协调委托代理关系矛盾与协调20(一)股东与经营管理者的矛盾协调1经营者目标（）高薪及待遇（）名誉与称号 （）闲暇时间 （）避免风险2冲突形式 （）道德风险（）逆向选择（杠杆收购）3协调 （）监督（所有者监督与市场监督） （）激励（年薪制与股权）举例：郑州亚细亚现象 美国“安然”造假利润数十亿美元令其破产21

9、 (二)股东与债权人的矛盾协调1债权人目标（）固定利息收益 （）安全收回本金2股东侵犯债权人（）投资于高风险项目 （）举借新债3协调（）限制性条款（）中途收回贷款22(三)股东目标与社会目标冲突1一致性满足客户需要 增加就业 改善服务2冲突性生产伪劣产品 不顾工人健康 环境污染 损害其他企业 3. 协调 行政监督 舆论监督 法律 233.采用“嵌入社会责任式企业价值最大化”财务管理目标的理由 20世纪80-90年代以来，企业社会责任（CSR)受到欧美各国政府和世界银行、欧盟、世界可持续发展理事会等重要组织的重视，国际标准化组织于2004年启动了社会责任国际标准ISO26000的制定工作，全球范

10、围内掀起了企业社会责任运动；国内企业一度出现的安全事故以及集体解雇员工和环境污染事件引起了政府、企业和学术界的广泛关注。2006年1月1日实行的新公司法第5条明确规定了公司社会责任的条款，2007-2008年初，国家有关部委相继发出了关于中央企业履行社会责任的指导意见等系列政策文件，这些政策对推动我国企业的社会责任行为具有现实的指导意义。243.采用“嵌入社会责任式企业价值最大化”财务管理目标的理由（一）管理层财产舞弊 主要指上市公司的管理层采用貌似合理手段或直接以不合理手段来达到大股东或其他关联方侵占上市公司财产的行为。同时这也严重损害了上市公司的中小股东以及其他利益相关者。管理层进行财产舞

11、弊的手段主要有:上市公司替大股东或其他关联方偿还债务、以上市公司名义借款、上市公司银行存款直接被划走、非经营性资金往来等。25表一 2002-2007年因管理层财产舞弊被公开处罚的上市公司统计表年度 20022003 20042005 2006 2007财产舞弊公司 7 9 18 26 18 5所占比例8.43%10.84%21.69%31.33%21.69%6.02%26（二）信息披露舞弊 上市公司信息披露舞弊是指上市公司将直接或间接地影响到投资者决策的重要信息以公开报告的形式提供给投资者。它是上市公司内部管理者与外部信息使用者之间减少信息不对称的重要方式，也是市场监管者加强市场监管、提高资

12、本市场配置效率的手段。 近些年来，一些上市公司通过未及时披露公司重大事项或定期报告、预测结果不准确或不及时、信息披露虚假或严重误导性陈述等信息披露舞弊手段，达到侵吞公司财产、内幕交易、配股和增发政策等目的。公司对外披露的信息严重失实，从而给投资者、债权人等利益相关者带来巨大损失，整个证券市场面临着巨大的信任危机。 27 表二 2001-2007年信息披露舞弊行业分布 行业类别 公司数目 所占比例A 农、林、牧、渔 12 4.78%B 采掘业 3 1.2%C 制造业 145 57.77%D 电、煤、水生产业 7 2.79%E 建筑业 3 1.2%F 交通运输、仓储业 8 3.19%G 信息技术业

13、 20 7.97%H 批发和零售贸易 16 6.37%J 房地产业 8 3.19%K 社会服务业 5 1.99%L 传播与文化产业 7 2.79%M 综合类 17 6.77% 合计 251 100% 28（三）内幕交易 内幕交易是指证券交易内幕信息的知情人员利用内幕信息进行证券交易的行为。 我国2006年1月1日实施的新公司法规定，公司董事、监事、高级管理人员应当向公司申报所持有的本公司的股份及其变动情况，在任职期间每年转让的股份不得超过其所持有本公司股份总数的25%。新的规定更有利于内部人进行操作从而获得不正当利益。有案例表明，公司内部人股票交易与财务信息公告联系密切，并呈现出一定的规律：在

14、内部人卖出股票之前好消息数量大于坏消息数量，之后坏消息数量大于好消息数量；在内部人买入股票之前坏消息数量大于好消息数量，之后好消息数量大于坏消息数量；由此可以看出，内部人利用自己职务之便，掌握着内部信息，并利用这些内部信息进行内幕交易以谋取个人利益。丧失了伦理道德，损人利己。294.“嵌入社会责任式企业价值最大化”财务管理目标的实施社会责任嵌入式理论，主要有四点： 第一，关于企业的重新认识第二，新的目标函数的建立第三，财务决策标准的延伸第四，广义的利益分配理论的建设30（一）企业财务关系新变化在社会责任环境下，企业负有责任的利益关系人可分为两类：一类是与企业业务共存的独立经营主体（或团体），如

15、股东、债权人、经营者、雇员和供应商等；另一类是不与企业业务共存但影响企业或 受企业影响的利益团体，它们与企业之间可以看作一种非正式（关系型）的隐性契约关系，包括顾客、政府、社会大众及自然环境等。企业社会责任要求企业必须超越股东利益作为唯一目标的传统理念，强调经营过程中对其负有责任的全部利益关系人的关注。由此，企业经营的财务关系产生了一系列新的变化：311.企业与雇员的财务关系不再是简单的雇佣和被雇佣的关系，员工为企业发展提供越来越重要的人力资本。2.消费者与企业不只是通过市场供求影响企业销售收入的简单关系，而更多的表现为一种非正式的、隐性的关系型财务契约关系。事实上，消费者与企业之间的隐性财务

16、契约关系通过消费者满意度来调节企业利润及其社会责任行为。3.政府与企业的财务关系超越了传统的税收联系。政府会颁出很多要求企业承担社会责任的规定，有奖有罚。324.企业社会责任赋予企业与社区和谐共存的发展关系。例如，贵州茅台股份有限公司根据新农村建设的要求，确立“四在农家”的新经营理念，扶植当地的有机高粱生产，既回报了所在地区，又建立了质量可靠的茅台酒原料生产基地。5.企业与环境形成补偿保护增值的财务关系。一方面，环境政策规制、环境保护主义集团的压力使得破坏环境的企业面临着日益增加的法律风险和社会风险；另一方面，企业保护环境的社会责任行为有助于形成企业发展的可持续财务能力。海信变频案例33（二）

17、“嵌入社会责任式企业价值最大化”财务管理目标的实施1.改革股东本位的治理结构设计，建立企业的利益关系人董事制度，除了由股东推举出的董事之外，独立董事、职工董事、银行董事等都可以出现在董事会的组织构成中，并明确外部利益关系人代表对企业重大财务决策的质询、听证权利，以影响企业的财务决策。2.提高经营者对社会责任的认识。社会责任环境对企业经营的压力和价值创造要求经营者在认识上将企业承担社会责任进入组织学习和战略过程。结合伦理道德教育。343.社会增加值考核是财务激励的重点。根据新的社会责任标准，全面改革企业考核机制，区分企业股东责任与社会责任的具体考核，将企业社会责任行为纳入业绩评价体系，通过社会增加值指标使企业社会责任业绩评价指标具体化、系统