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文档简介

1、第一章公司治理主要内容 公司治理目标、公司治理结构、公司治理目标的实现公司治理目标财务管理目标、公司治理目标公司治理结构上市公司治理一般分为内部治理和外部治理两大部分。内部治理是指其公司内部 通过组织程序所明确的所有者、董事会和高级管理人员等利益相关者之间权力的 分配和相互制衡关系。外部治理主要是靠控制权市场、经理人市场、产品市场、 资本市场和法律法规市场等组成的外在存在的市场环境约束。公司治理定义之一狭义的公司治理结构是指有关公司董事会的功能、结构、股东的权利等方面的制 度安排。广义的公司治理结构是指有关公司控制权和剩余索取权分配的一整套法 律、文化和制度安排,这些安排决定公司的目标,谁在什

2、么状态下实施控制如何 控制,风险和收益如何在不同企业成员之间分配等这样一些问题公司治理结构对公司价值的影响上市公司公司治理整体水平通过公司治理指数来反映。国内外的学者倾向认为公 司治理水平越高的公司其竞争力越强,公司价值越大股权结构与公司价值股权结构是指公司总股本中,不同性质的股东所持股的比例及其相互关系。股权 结构具有股权性质和股权集中度两个特征。从股权集中度的角度看,股权结构分 为高度集中型、股权制衡型和高度分散型三类;从股权性质的角度看,股权结构 中的股东分为国有股、法人股(国有法人股、非国有法人股)、自然人、投资机 构、外资股,不同的股权结构下,委托人因代理人行为而承担的风险和获得的收

3、 益是不同的,因此,使得委托人对代理人的监督能力和积极性也是不同的,最后 公司绩效也就产生差别。大股东或控股家族股东有动力监督公司营运,但也存在为了自己的私利,掏空上 市公司的动机。中小股东由于太分散,存在“搭便车”问题,不能有效地参加公司治理。机构股东,包括传统和新兴两类。传统的机构股东包括养老基金、保险公司和部 分共同基金。新兴的机构股东包括对冲基金、焦点基金和公司入侵者等。研究表 明机构股东持股比例越大、持股期限越长、相对所投资公司越独立,机构股东对公司治理 影响越大。影响方式:1)向管理层提出公司治理建议,包括投票、接管、董事会、总经理 报酬问题等。2)私下与经理人员和董事会进行沟通。

4、3)法庭诉讼。4)代理投 票权征集。5)积极投资公司治理共同基金或专户理财基金,向市场传达关注公 司治理的态度。6)非正式渠道,比如通过定期公开出版物表达机构股东对经理 人的不满等。董事会与公司价值在公司的治理体系中,董事会居于核心地位。董事会代表整个公司行使对经理人员的监督、控制与激励,在股东大会授权范围内行使决策权。董事会成为完善公司治理结构、提高公司治理效率的主要途径和机制。称职的董 事会是传递公司具有强有力的竞争优势的信号。它们可以确保公司领导权的连续 性,确保实施能使公司获得成功的战略,通过支持一个强有力的经理团队来实现 股东财富最大化,进而提升公司价值。相反,不称职的董事会将严重损

5、害公司价 值。董事会有其自身的特征包括董事会规模、董事会行为、独立董事比例、董事会专 业委员会和董事长与总经理是否兼任等会对公司价值产生影响。经理层经理层是直接对企业经营收益负责的高级管理人员,是董事会确定的各种决策的 执行者,他们的执行效果反映在企业的绩效上监事会由于历史沿革的原因,监事会成为我国公司治理体系的一个重要的组成部分。 1993年12月29日,公司法的公布正式确立了监事会在公司中的法律地位, 形成了董事会、监事会与经理层相互制衡的公司治理结构。监事会监督的方式1.日常运作监督、2.重大事项监督公司利益相关者关系管理企业本质上是多边契约关系的总和,契约本身所内含的利益主体的平等性和

6、独立 性要求公司治理结构的主体之间应该是平等、独立的关系,这些相互关联的主体 包括股东、债权人、经营者、员工、顾客等利益相关者,而企业的效率则需建立 在利益相关者的基础之上,企业的发展必须强调“合力”的概念以企业制度建设与 运行机制建设为保障,实现企业价值的最大化,而不仅仅是股东价值的最大化或 单纯的人力资本价值最大化。股东、客户、员工是公司的核心利益相关者,因此在公司治理实践中须重点搞好 公司的关键利益相关者关系管理,以确保实现公司价值的增长。投资者关系管理投资者关系管理作为公司治理的一个重要内容,它的水平与发展好坏在很大程度 上制约着我国上市公司的治理水平,而公司治理的水平又影响着企业的价

7、值最大 化的实现。投资者关系管理是公司通过充分的信息披露,并运用金融、市场营销的原理,加强 与投资者和潜在投资者之间的沟通,促进投资者对公司的了解和认同,实现公司 价值最大化的战略管理行为。它属于上市公司战略管理的范畴,旨在通过加强与投资者及中介机构的交流与沟 通,促进上市公司与投资者之间的良性关系,完善公司治理结构,倡导理性投 资,并在投资公众中建立公司的诚信度,以实现相关利益者价值最大化并如期 获得投资者的广泛认同,规范资本市场运作,实现外部对公司经营约束的激励。投资者关系管理的方式报刊、书信、电话沟通、现场参观、分析师会、小型说明会 一对一介绍、路演、网络互动、公司网站等投资者关系管理对

8、公司价值影响,主要体现在以下几个方面。改善资本市场形象。2.提高投资者的认同度和忠诚度。3.管理预期和经营平滑波动。4.降低公司再融资成本。获得更多资本市场的相关信息。提高跟踪分析师和投资者的数量,从而提升公司价值。7.IRM有助于提高公司资本的流动性,有助于降低资本获取的成本,从而提升公司价 值。客户关系管理客户是公司的关键利益相关者之一,客户关系管理质量直接关系到公司利润的实 现和价值的增长。随着世界经济一体化,企业经营全球化趋势日益显著,市场竞 争更加激烈,为了赢得竞争优势,越来越多的企业已经和正在实施客户关系管 (CRM),客户关系管理已经成为公司治理所关注的焦点。客户关系管理的本质内

9、容由客户关系管理所依据的理念、基本手段、中间目标和 最终目标构成。(1)CRM所依据的基本理念:客户中心论;(2)基本手段:了解、收集、 处理和运用与客户相关的各种信息;(3)中间目标:保留老客户、开拓潜在客户、拓 展市场、提高客户满意度、提高效率、降低成本等;(4)最终目标:实现企业效益(或 公司价值)的最大化。客户关系管理公司价值的影响主要表现在以下几个方面。客户关系管理可以提高客户忠诚度和客户满意度,有利于公司利润的最大化,公 司经营成本的最小化。客户关系管理有利于公司协同效应的实现,提升企业核心竞争力3.客户关系管理有利于公司价值链的重构,实现公司的价值创新4.客户关系管理有利于顾客参

10、与公司治理,进而进一步加强和巩固企业间的战 略联盟员工关系管理员工关系管理是通过有效沟通等一系列措施,提升员工满意度,调节好企业与员 工双方关系,实现组织目标,从而实现企业经济效益,使企业价值上升的管理过 程。员工关系管理与公司价值1.员工关系管理能提升员工满意度和忠诚度,减少价值损失,提升企业盈利能 力,实现企业价值可持续增长。2.良好的员工关系管理易于优化企业价值链,发展企业核心竞争力,形成竞争优 势,有利于公司价值的创造信息披露上市公司信息披露是投资者、债权人、政府部门及其他利益相关者了解公司经营 状况的首要途径,更是他们进行决策的重要依据。上市公司不断发生的信息作假、 虚报、欺诈等问题

11、,使人们认识到信息披露制度不但是公司治理的义务,而且是 公司治理的核心。信息披露质量对公司价值的影响主要表现在以下几个方面。1、信息披露质量反映了公司治理的结构,从而影响公司价值根据代理理论和信号传递理论,信息披露质量的提高可以有效地缓解公司与投资 者之间的代理冲突,减少信息不对称现象,降低代理成本,加强公司董事会执行 董事和独立董事对管理层的监督,促使监事会效率的发挥,提高公司治理效率2、公司财务状况与信息披露质量3、信息披露质量影响投资决策,进而影响到公司价值4、信息披露质量影响资本成本,从而影响公司价值第五章衍生工具对公司价值的影响衍生工具与公司筹资1.衍生工具与利率风险管理一家公司的债

12、务利率由无风险利率和反映公司信用等级违约风险溢价两部分组 成。衍生工具可使公司将这两种来源的风险相分离:创造对利率敏感而对公司信用等级 不敏感的债务流;创造对公司信用等级敏感而对利率不敏感的债务流。对应衍生工具:利率互换;利率期货;汇率期货2.认股权证认股权证:是指一种以约定的价格和时间购买或者出售标的资产的权证。认股权证包括认购权证和认沽权证两种。认股权证的作用:增发权证;配股权证;附设权证公司债3.可转换债券可转换债券:是由公司发行的,在普通债券上附加转换权期权的一种债务工具。依照约定条件,持有者有权在未来的特定时期内,根据约定的转换比率将可转换 债券转换成公司发行的普通股。衍生工具与公司

13、投资1.公司并购与衍生工具应用背景:公司并购的换股合并中,接受并购一方公司的股东放弃对被并购公司的各 项权利,获得收购方公司的股票。与现金收购方式相比,换股合并对被收购公司 的股东来说,换出股权的对价是不确定的。此时,衍生工具可以帮助克服这些不 确定性,从而帮助并购的顺利完成。案例:A公司准备购买B公司的某分部,并计划采用换股收购的方式。A公司准备 向B公司提供1.41亿股A公司的股份,A公司股票市价为每股42.55元,B公司将收 到大约60亿元。尽管这个价格令B公司的管理者满意,但B公司管理者担心入公司股票价格下跌的风险。为了消除这些担心,A公司决定向B公司提供价值共计6.42亿元,即每股4

14、.55元的 或然价值期权作为“定心丸”。2.项目投资和期权通常来说,我们在今天做出投资决策,但许多赖以做决策的信息尚不完备,其具 体情况依赖于未来某一事项的进展。即:做项目投资决策的公司可以通过做先期 小规模投资,以获取该项目未来进展的权利,但延后其项目投资的进程直至信息 完备,这实际上应用了期权。案例:某石油公司A正在考虑购买某偏远地区的一处油田。卖方报价10000美元, 并且急于立即售出。初始钻探成本500000美元。公司预计在数十年乃至成百年内 每年可以采油10000桶。由于该项目的终止日期很遥远且难以做具体估计,故公 司将出自石油的现金流量视为永续年金。以每桶20美元的油价和16美元的

15、采油成 本计算,每桶石油开采净现金流将保持在4美元。适当的折现率为10%。公司在 过去坏年份里的减免税额足以使他不必为油田支付任何利润税。A公司当前的 NPV是-110000美元。A公司应该改购买这项财产吗?按照这个分析,A公司不应该购买油田。但,公司顾问B先生认为,石油的价格有 望以通货膨胀率的速度增长,同时,他指出明年对于石油价格是相当危险的一年。 一方面,OPEC正在考虑一个在未来许多年的实际期限内将油价提高到每桶35美 元的长期协议。另一方面,国家汽车局最近指出以沙与水的混合物作为燃料的汽 车目前正在检测中。B先生认为,若这项开发被证明是成功的,则在许多年内的 实际期限内石油将定价为每

16、桶5美元。关于这两方面进展的全部信息将在1年后揭 晓。若油价提高至每桶35美元,贝UA公司的NPV是1390000美元。如果油价跌至5 美元以下,油田的NPV甚至比他今天的净现值还小。问:请你代B先生决策。3.股票投资与期权使用看跌期权来买进股票。例如6月份旧M公司的股票价格是42美元,某投资者 对这个价位购入股票感到犹豫不决;如果在39美元的价格范围,该投资者会决定 在其投资组合中加入该只股票。此时,8月份旧M公司股票执行价格为40美元的 看跌期权市场价格为1.25美元。对该投资者而言,为在目标价位上建立旧M公司 股票的投资组合,可以出售8月份40美元的看跌期权。为什么?兼买兼卖策略:投资者

17、会买进一种选定的股票,与此同时卖出该股票的看涨期权。 例如:假定股票价格为43美元,5月45美元看涨期权定价为1.75美元,目前离合 约到期日尚有91天。每季度的股息为每股0.20美元。请分析。股票补救策略:在投资者购入的股票中,通常出现违背投资者预期的结果,即股 票价格不是上涨而是下跌了。投资者的目标可能从盈利转向保本。采用股票补救策略可以实现此目标。例如:假设投资者持有1000股A公司的股票,初始购入成本为50美元,当前价格 为40美元。因股票价格下跌幅度较大,投资者的目标转至收回投资成本,对投资 收益的期望下降。同时,该投资者不愿意在追加投资,同时也不愿意因股票价格 下跌而承担额外的风险

18、(即新组合的风险不能超过原1000股A公司股票所承担的风 险)。该投资者采用股票补救策略来挽回先前的损失。在所持有的1000股A公司股票的 基础上,买入10手10月份40元看涨期权,单价为3.5元;同时卖出20手10月份45 元看涨期权,单价为1.75元。通过建立上述投资组合,投资者可实现其主要的目 标。请分析。处置股票投资组合:投资者在出售股票的决策中,往往会遇到如下情形,即当股 票再上涨几个百分点时就会出售股票。但是,这一决策也会遭遇到股票价格不升 反降的风险,如果股票价格一路下跌,此时投资者继续持有股票会遭遇损失。通 过出售看涨期权可以对上述情形的决策有所帮助。案例:6月4日,如果A公司

19、股票价格为77元,投资者在2个月前以70元的价格购入 该股票,目标价格是80元。投资者可以等待A公司股价升至80元后再出售,也可 以通过出售8月份80元看涨期权来实现,当天该期权的定价为4.62元。请分析。衍生工具与公司营运管理公司营运面临的价格风险,主要指采购商品价格上升的风险及所生产产品价格下 跌的风险。无论是生产的投入品还是产成品,公司都需要对其价格变动的风险进 行管理,从而提升利润的稳定度,使生产经营在公司可控的层面进行。多头部位的双限期权保值策略。如果公司处于现货或期货的多头,可采用买入虚 值看跌期权并卖出虚值看涨期权的方式,达成双限期权保值策略。例如:某投资者以市价1900元/吨买

20、入强麦期货,并且买入同月份执行价格为1880 元/吨的看跌期权,支付权利金30元;卖出同月份执行价格为1920元/吨的看涨期 权,收到权利金30元。请分析到期日的损益。空头部位的双限期权保值策略。如果公司处于现货或期货的空头,可采用买入虚 值看涨期权并卖出虚值看跌期权的方式,达成双限期权保值策略。例如:某投资者以市价15000元/吨卖出棉花期货,并且买入同月份执行价格为 15200元/吨的看涨期权,支付权利金300元;卖出同月份执行价格为14800元/吨 的看跌期权,收到权利金300元。请分析到期日的损益。行为财务有限理性人假设投资者是有限理性的,投资者会犯错误在绝大多数时候,市场中理性和有限

21、理性的投资者都是起作用的,而 非传统财务理论中非理性投资者最终被赶出市场,理性投资者最终决定价格。行为财务学修正了理性人假说的论点,指出由于认知过程的偏差和情绪、情感、偏好等心理方面的原因使投资者无法以理性人方式对市场做出无 偏估计。公司价值最大化存在两个主要的行为障碍一个是来自公司内部的行为成本,指那些经理人因为认知的偏差和情绪变化而犯错 误产生的相关成本,行为成本将减少公司的价值。另一个障碍来自于公司外部,主要来自证券分析师和投资者所犯的错误,这些错误 会使证券的价格偏离它的基础价值。为什么公司财务状况不好时,降低股利常常遭到股东的反对,公司还要发放股利呢?解释:理性预期理论、心理账户、自我控制说、后悔厌恶说等可解释投资者的非理 性行为理性预期理论:在临近管理层宣布下期股利政策时,投资者会对股利支付和支付方 式作出种种预测。当股利政策真正宣布时,投资者会将股利标准与其预期进行比较。 投资者将两者差异作为预测公司未来收益变动的线索。后悔厌恶说:由于投资者一般是后悔厌恶型的,出售股票会引起更大的后悔,所以 他们

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