第六章 市场风险的测度ppt课件

1、第六章 市场风险的计量与管理第一节 市场风险概述第二节 市场风险计量的普通方法第三节 VaR的根本概念第四节 独立同分布正态收益率下的VaR计算第五节 非独立同分布正态收益率下的VaR计算第六节 市场风险的管理方法.第一节 市场风险概述一、市场风险概述目前关于市场风险的定义有多种观念：1、第一种观念以为，金融市场风险是指由于金融资产价钱的动摇，呵斥投资收益率的不确定性或易变性。一切影响价钱动摇的要素都是产生市场风险的缘由。这种观念以为市场风险就是总风险，包括系统风险与非系统风险。2、第二种观念以为，金融市场风险是由于金融资产价钱动摇给投资者呵斥损失的能够性或损失的不确定性。一切影响价钱动摇的要

2、素并给投资者呵斥损失时才有风险，不呵斥损失的任何动摇都不应视为风险，这种观念也以为市场风险是总风险，包括系统风险与非系统风险。3、第三种观念以为，市场风险是指由于证券市场长期趋势变化而引起的风险霍文文：证券投资学，而引起市场长期趋势变化的决议性要素是经济周期的变动。它属于系统风险的一种。4、第四种观念以为，市场风险指因市场各种系统性要素如利率、汇率、通货膨胀率等变化而导致投资者亏损的能够性。当市场各种要素变化较大或较频繁时，投资者蒙受损失的能够性或数额也会变大。它属于系统风险的一种。 总之，两类观念：一种以为市场风险是总风险，一种以为市场风险是系统风险。.二、市场风险的特点1、市场风险本质上是

3、价钱风险，是由于价钱动摇给投资者呵斥损失的能够性；2、其他一些风险可以看成市场风险的子风险，如利率风险、权益价值风险、汇率风险、购买力风险等。 利率风险：由于市场利率的变化给投资者呵斥损失的风险。权益价值风险：由于权益价钱变化给投资者呵斥损失的风险。 汇率风险：由于汇率的变化给投资者呵斥损失的风险。3、市场风险如何分解成这些风险是一个值得研讨的问题.第二节 市场风险计量的普通方法在第二章讲的风险计量方法都可以用来计量市场风险，可以说市场风险计量方法研讨是目前最为丰富的，主要有以下几类：一、动摇性方法 根据风险是未来收益不确定性的观念，可以用实践结果偏离期望结果的程度：动摇性来计量市场风险；其中

4、，方差或规范差是最常用的方法，除此之外，还有beta 系数、平均误差平方和(MSE)、平均绝对误差平方和MSE、平均绝对误差等。二、损失动摇性方法 根据风险是未来损失不确定性的观念，可以downside risk 方法来计量市场风险；其中，最常用的方法是下偏矩方法，包括一阶和二阶下偏矩。.三、市场因子灵敏度法 灵敏度方法，是指利用金融资产价值对其市场因子的敏感性来计量金融资产市场风险的方法。如债券的久期： 灵敏度表示当市场因子变数一个百分数单位时金融资产价值变化的百分数。灵敏度越大的金融资产，受市场因子变化的影响越大，风险越大。 用灵敏度计量市场风险时，仅当金融资产价值与其市场因子变化呈线性关

5、系时才成立。因此，灵敏度方法只是一种线性近似，一种对风险的部分丈量。 不同的市场因子，存在不同类型的灵敏度。实践中常用的灵敏度包括：针对债券(或利率性衍生工具)的久期和凸度，针对股票的beta，针对衍生金融工具的delta、Gamma、Theta、Vega、Rho等。 .四、信息论方法 根据风险是信息缺乏程度的观念。可以用信息论的方法计量市场风险；其中，信息熵的方法是实践中最常用的方法。五、损失量方法 根据风险是不利结果程度的观念，可以从损失量的角度计量市场风险； 主要有，最大损失量、期望损失量等方法，其中， VaR方法是实践中最常用的方法。.六、压力实验与极值方法1、压力实验是丈量市场因子发

6、生极端不利变化时，金融机构或证券组合的损失大小。 该方法首先要确定能够会发生的对资产组合产生不利影响的极端市场行为; 其次，根据详细情况确定进展压力测试的时间频率, 如选择每日、每周、每月或每一年等； 第三, 计算不同压力下资产组合能够的损益变化, 同时, 提出相应的调整头寸或调整资本以顺应头寸需求的方案, 以应付特殊情况的或有发生。 压力测试被以为是与VaR 模型相互补充的方法。由于VaR 模型只是给出了给定置信程度下的市场行为变化, 并没有描画极端情形,而且, VaR 值只提供了一个总括性的风险损失值,并不指明风险的来源或方向,一系列的压力测试刚好弥补了这一缺乏,从而有能够比单个运用这两个

7、目的能更全面地了解市场风险的情况。2、极值分析方法是经过对收益的尾部进展统计分析，从另一个角度估计市场极端条件下的金融机构损失大小的方法。.第三节 VaR的根本概念一、 VaR的根本含义 一个价值Vt (dollar) 的头寸， 天的VaR 指在未来 天，Vt以 的概率损失的最大值. 例如，他购买10 million Euros. 假设1EU=.564USD (USD/EU的汇率为：Mt = .564,美圆的头寸为： Vt = 10 Mil x Mt = $5.64 million.那么，这个头寸的99%，24 hours的VaR为$78,711.84，其含义为，投资在欧元上的5.64mill

8、ion美圆，在未来24小时，其最大损失为$78,711.84，概率为99% 。也就是说，在未来24小时，其最大损失超越$78,711.84的概率为1% 。.一、VaR的含义假设欧元汇率的收益率服从正态分布，即：这样，投资在欧元上的价值变化为：= $5.640 mil也服从正态分布。根据 的分布密度，我们可以画出 的分布图(Figure 1 with a daily volatility =.6% )99% VaR 是(负数)这样一个数据，即只需 1%的概率使得我们资产的变化低于这个数值。.二、留意的问题1 VaR 的值取决于市场变量统计特征的假设。也就是说，取决于风险管理者对市场变量运动的假设

9、，因此，风险管理者能够得出不同的VaR值。2 VaR仅为统计意义上的风险目的，它与样本均值、方差、协方差一样，有统计误差。产生这些误差，有很多缘由如小样本，不仅仅是模型的问题。3虽然如此，VaR在我们后文讨论的情况中是非常有用 。.第四节 独立同分布正态收益率的VaR一、单一证券VaR假设USD/EU汇率的收益率是独立、正态分布，即： 这里，期望 和规范差 均为常数。 时间单位为1天，即 和 是汇率的日期望收益率和易变性规范差，而不是年数据。令 是规范正态分布的 分位数，分位数的含义是：假设Z N (0,1) ， 表示这样的数字，即随机抽样中，Z 的概率正好为下表给出了一些常用的 值。 .例如

10、，假设 =99%, 那么 = -2.326 , 阐明从一个规范正态分布中，随机抽取一个数值，其值大于-2.326 的概率为99%。也就是说，只需1%的概率，使得从一个规范正态分布中，随机抽取一个数值，其值小于均值的2.326个规范差。 例子：思索前面欧元的例子。组合价值的变化为： =$5.64 mil 服从于均值为 ，规范差为 的正态分布。根据上述 的定义，可以计算分布密度为 的分位数为：这个值即为一个分界点，即损失超越 发生的概率为 (1- ) 。.这样， ， 1 day Value at Risk 为：VaR =负号表示VaR丈量的是损失而不是收益。 将 代入，得：VaR=-(-2.326

11、 *5.64 mil *.006) =$78,711.84.二、证券组合的VaR.二、证券组合的VaR1、两证券组合的情况投资组合的变化为：=这里J t =.007629 由上看出，投资组合价值的变化是服从结合正态分布变量的加权之和，因此，它也服从正态分布。其中，.这样，99%，1天的VaR 为：VaR = $177,331.59也就是说，只需1% 的概率，在未来24 小时内，组合的损失大于$177,331.59。.2、普通情况设有n 个不同的资产， 是t时辰投资在第i个资产上的资金量美圆， 是t + 1时辰投资在第i个资产上的收益率。 假设 服从结合正态分布，那么组合的变化值 也服从正态分布

12、 记 为 的均值， 为证券 与证券 收益率的协方差， 为证券 收益率的方差 那么： 这样，我们可以用同样方法求出证券组合的VaR。.2、普通情况思索普通的情况，证券组合价值的变化为：这里， 为组合的总财富$表示， 为总财富在asset i 上分配的比例， 为组合的收益率。 是组合的收益率期望值和规范差，这样， 1 day VaR可以由下式给出：当然，这里涉及大量的统计计算问题，但根本思想与上面讨论的一样。.三、要素模型的简单回想1、要素模型 要素模型，普通可以写成如下方式：其中， 是要素，而且相互独立为了清楚起见，他可以把这些要素看成诸如超凡收益率、 GNP growth等。 测度的是收益率

13、对第k个要素的敏感性。.三、要素模型的简单回想2一旦整个证券组合的收益取决于这些要素，我们容易找到证券组合价值变化 的分布 假设这些要素服从结合正态分布，我们就可以用前述同样的方法计算Value at Risk. .四、添加VaR Incremental VaR ，边沿VaR1、意义： 从以前的讨论中可以看出，证券组合的总风险，并不是单个证券风险之和(普通小于)。这并不奇异，它仅仅是分散化原理的再现。 但在很多场所下，估计证券组合总风险中单个证券的边沿奉献是很重要的。 例如，思索一个金融机构，它提供一组金融效力。这个金融机构有几个效力窗口 (the swap desk, the FX desk

14、 etc.) ，它们相互独立，而且每个效力窗口都运营假设干金融资产。 为了估计金融机构总的风险，我们将金融机构看成证券组合，计算证券组合一天的VaR。 但从内部管理的角度看，金融机构估计每一种业务对企业总风险的边沿奉献是非常重要的，其缘由主要有： 1) 有效管理风险的需求；2)建立规那么对各种业务分配风险资产的需求头寸的限制； 3)评价各项业务成果的需求。.2、 添加 VaR的引出假设在证券I上 添加1美圆的投资，思索证券组合VaR的边沿变化是多少。 首先，我们知道：因此，有：.2、 添加 VaR的引出2再思索证券组合价值变化的方差的表达式：最后一个等式来自于重新整理。.等式两边同除以 ，得：

15、 我们有：这样：VaR的分解！.这里，记： 表示由于资产i 的微小添加导致总的VaR的变化， 这样，定义资产i 的边沿VaR 为：.3、实例 思索上节的例子：这样，.4、重要提示将VaR 分解为边沿VaR ，并不意味着我们取消资产 i, 余下资产的VaR等于最初总的VaR减去IVaRi。例如，在上例中，取消日圆业务并不等于将VaR从$177,331.59 降低为 (VaR-IvaRJ)= $66,279.14。现实上，从上述例子中我们曾经知道，仅投资于欧元EU的 VaR $78,711.84 ! .五、 延续复利正态分布收益率的 VaR 1、延续复利正态分布的含义延续正态分布收益率的假设在很多

16、情况下，可以使问题的分析得以简化 。 回想以前的例子， 在延续正态分布收益率的假设下，记 M t 为美圆对欧元在t时辰的汇率 ，那么： 这里是日延续复利收益率以天为单位！。正如我们上面分析的，这个假设保证汇率M t +1 是对数正态分布。.2、为什么需求复利正态分布收益率 1当分析 时间序列事件时，运用延续复利收益率是很方便的。 例如，假设我们有收益率的日均值和日方差，假设改动时间长度，计算一个月收益率的均值和方差一个月为20个买卖日。在独立同分布的日复利收益率下， 20天的收益率为： 由于收益率是独立同分布的， 20天的延续复利收益率为：.这样，月均收益率和规范差分别为：普通地，假设时间程度

17、为 ，那么收益率和规范差分别为： 假设日收益率为正态分布不是延续复利，有： 是从 t+i-1 到t+I的收益率。留意， 20-day 的收益率是正态分布随机变量的乘积而不是随机变量的和，因此，假设不运用延续复利收益率，那么20-day 收益率的分析将变的非常复杂。.2、为什么需求复利正态分布收益率2(2) 当投资的总收益率是两个价钱组合而成时，运用延续复利收益率是很方便的。例如，假设他购买了一个Frankfurt市场上的指数基金，那么，在未来他投资的总价值是由欧元的股票价钱乘欧元的美圆价钱得出 (看下面的例子)。(3) 对于小的收益率值(例如,以天计算的收益率)，单利收益率可以用复利收益率很好

18、地近似,由于，对于一个很小的 X ，我们有： 在这种情况下，单利收益率可以假定为服从正态分布的。.3、实例 假设我们在Frankfurt Stock Market投资10 mil 欧元的指数基金，设欧元的日收益率为YM ， Frankfurt Stock Market 的收益率为YS, 即： St 是Frankfurt index在 t 时辰的价钱，这里时间单位为 “one day。 假设YM and YS 服从正态分布和结合正态分布，其均值和方差分别为： ， 它们的相关系数为： 他的财富明天的价值以美圆计为：.根据St+1 和 Mt+1的定义， 由于结合正态分布之和仍为正态分布，我们有： 这

19、里 因此，投资欧元的总收益率股票市场的收益率+外汇汇率的收益率依然服从正态分布，所以我们可以利用前面所学的技术计算VaR. .记 为Yt+1小于 发生的概率为 的数值，我们可以计算头寸为Vt=10 Mil x Mt时的VaR。 运用历史数据， 假设 这样，.这意味着有99%的能够性，投资收益率大于 ：因此，投资在Frankfurt Stock Market Index上的5.64 Million dollar， a 99% 1-day VaR 为：这样与传统意义上的VaR能否一致？.六、含有非线性衍生品组合的 VaR 我们以前的分析，都是假定资产的收益率服从正态分布，但存在一种重要的情况是，当

20、组合中包含衍生证券时，组合的收益率不服从正态分布，由于衍生证券的价值相对于标的资产而言是非线性的。 例如，假设一个证券组合包括指数看跌期权 (如组合保险), 既是假定指数收益率服从正态分布，指数看跌期权的价值那么不服从正态分布。这部分我们将运用 “Delta Method method 和 “Delta-Gamma Method method处置这类问题. 令 为资产St以价值方式表示的收益 (是绝对值而不是百分比). 假设.一Delta-Method假设一个衍生证券在t时辰的价钱为 其中， 为标的资产的价钱该衍生证券的delta值为 ：该衍生证券在t+1 时辰的价钱为：那么，该衍生证券在t+

21、1 时辰的收益为：这样，衍生证券的收益也服从正态分布，其均值和均方差分别为： . Example: 思索一个投资在S&P500 market index上 $1 bil的养老基金和由3个月看跌期权保险战略构成的组合 假设S&P500 = 936，三个月看跌期权执行价K = 930 的价钱为 ft = $36。再假定无风险收益率为r = 5% ，标的物的红利收益率为0，年隐含的收益率动摇性为： 那么根据Black-Shose公式，有：在给定S&P500 index的价值，投资在养老基金上的份额为：NS = 1 bil/936 = 1,068,376 index share (spot marke

22、t). 令Nf = 1,068,376. .Example 这样整个头寸的变化量为： 可见， 服从正态分布，其均值和规范差分别为：将 代入到VaR的计算公式中， a 99% one day VaR 为：.评论1他能够会立刻留意到在计算非线性证券VaR时， Delta -Normal method的缺乏 ：1根据定义，VaR给出的是小概率下极端的损失值 (损失大于$22.147 mil in the next 24 hours的概率，仅有1%)。Delta方法仅仅在股票价钱小的变化时才适用。 因此，在近似方法(假设价钱有小的变化)与VaR (价钱有大的变化)定义之间存在不一致性。2为了进一步调查

23、近似的程度，我们计算看跌期权的价值，这里收益率为均值- 2.326 standard deviations 假设均值为0这样，日收益率为：是低于均值2.326 standard deviations的股票收益率 (这也是用于计算没有期权时99% VaR的分界值。这时，对应的新指数值为 S = 900对应于VaR的分界值。 看跌期权的价钱为：.评论2总头寸的价值下跌也就是VaR 为：可见，与$22.147不同，其差别的缘由是相对于标的资产，看跌期权的价值是非线性的(价值上升的快，进而高估了VaR)。 换言之，随着股票价钱的下跌，看跌期权的Delta变的更负，即它的GammaDelta 对标的股票

24、价钱变化的敏感性 是正值此例中) ，看跌期权的价值比 添加更快。在这种情况下，估计值超越实践的a 99% one day VaR，但是，同样的非线性也能够会低估a 99% one day VaR。.二The Delta-Gamma Method比delta method 更好的近似方法是运用Taylor expansion 中的高阶项。运用上述例子 (Taylor expansion),我们有： 这样，有： 或： 从上述公式，我们立刻可以看出运用高阶项估计衍生证券风险的问题。既是 服从正态分布， 也不服从正态分布实践上， 服从自在度为1的Chi-square分布。.二The Delta-Gam

25、ma Method 因此，运用正态分布假设的优点在这里消逝。一旦出现这种情况，建议运用更符合实践的收益分布。 一种方法是计算整个头寸股票+期权的规范差，并运用2.33分位数计算VaR.这是一个相对简单的方法，由于，假设 服从正态分布，那么一切矩的分析表达式均可以写出：例如数理统计数中，这里，这样，我们得到:.因此，这里，我们假设.这个结果比用delta method更接近与实践值。留意：假设假定 99%的分位数为 2.326 ，那么，我们是假定收益率为正态分布，但实践上往往不是正态分布。.非线性VaR(Non-Linear Value-at-Risk)将2式重新整理为：这里，假设，.非线性Va

26、R假设 是 分布的 分位数，这样，更好的估计是：在这种情况下，我们得到：VaR = 20.1303 这通知我们什么？当头寸不服从正态分布时，VaR计算的普通方法.第五节 非独立同分布正态收益率下的VaR计算一、非正态分布的情况 在计算大型证券组合 VaR 时涉及大量的计算，运用收益率的简化假设，如独立同分布正态收益率假设，可以使风险管理者很快速计算所需求的风险值。运用这些简化假设时，风险管理者要在VaR的准确性与快速估计方法之间寻求一种平衡。这一部分，我们将分析几种不同的VaR 计算方法，这些方法不依赖于独立同分布正态收益率的假设。1、实例 以下图是USD/Euro汇率日收益率的历史分布密度图

27、与在参数估计中假设的正态分布密度图 。从图中可以看出，历史分布密度图表现为胖尾细腰的特征，这就是说， USD/Euro汇率日收益率出现大值或小值的概率比具有一样期望收益率和方差的正态分布假设下出现大值或小值的概率大，亦即这些值比正态分布假设下作出的预测更容易发生。.2、阐明 这对于基于正态分布收益率计算的VaR 来说，不是一个好音讯，由于，厚尾意味着, 对应于99%概率的实践分界点要低于运用基于正态分布收益率计算的分界点。实践上上图, 1% 处分界点的值对应于正态分布中-1.4% 的值(非规范正态), 在实验历史分布中对应于-1.54% 。.二、运用历史收益率密度计算 VaR 处理上述问题的一

28、种方法是运用收益率本身的历史分布密度。如6.2 中的例子，我们可以找到1.54% 的分位点，记为那么：此值大于独立同分布正态收益率假设下的VaR(等于 $78,711.84).这种方法对估计大型证券组合的VaR也是非常有效的 。.例子一个公司在欧元上的投资额为5.6 million dollars ，在日圆上的投资额为7.629 million dollars 。为计算99% 1 day VaR, 我们只需求计算证券组合价值变动 的历史分布中，左边1%对应的分位数即可。 也就是说，对于样本中每一个 t值，计算： 利用历史收益，我们可以计算对应于左边1% 概率的证券组合变化值为200,570,这

29、样，VaR = $200,570。同样，此值比运用正态分布假设下，经过计算均值和规范差，进而计算的VaR 数值大为$177,331.59 。在此例中，我们得到的VaR 数值比正态分布假设下大13% 。.处置非线性衍生证券的全值法历史分布密度方法也可以用来消除我们6.2节中讨论的非线性问题。 再思索前面讨论的组合保险的例子。为了计算VaR, 对样本区间0,t中的每一个 ，令 为股票S t 的日收益率，我们可以计算明天股票模拟价钱的变化为： 给定明天股票模拟价钱的分布，可以根据 Black and Scholes formula计算明天看跌期权的价钱，最后，我们可以计算证券组合价值变化的分布。.实

30、例运用S&P500 ，1997年日收益率数据，我们计算 99% one day VaR 为：VaR = $13,155,515.61这个数据比我们以前得到的VaR小的多。但对这个数据的解释要小心 。现实上，1我们仅仅有 252个日收益观测数值 。这意味着 1% 最低百分位数是第3个最负的收益率数值，因此，由于我们仅有2 低于该数值的观测值, 那么计算的 VaR数值并不可靠 ，运用统计的术语，它不显著，由于存在很大的规范差。21997 对于美国股票市场是非常好的一年虽然不如1996年，因此，计算的VaR 反映的是市场没有任何本质性的不好收益率的情况。 对于这些问题，运用大样本数据，可以部分地得到

31、处理 。 问题：如何判别VaR计算结果的准确性？如何计算准确的VaR结果。这涉及到资金利用和风险管理的问题。.三、可变方差的正态分布收益率我们可以假定正态分布的参数是变化的，进而放松独立同分布假设，而同时坚持“正态收益率的灵敏性。假设USD/EU外汇收益率 M t 服从正态分布，即：这里， 随时间变化。在实践中，确实有许多证据证明，这些参数是随时间变化的。假设我们取方差估计量的均值，如：如以下图，我们可以看到，方差的估计量随时间大幅变动。下面我们讨论几个模型，这些模型中，收益率依然服从正态分布， Value-at-Risk的计算，象前面有关章节一样，可以直接计算，独一需求留意的是将下标t 参与

32、到均值与方差。.1、简单挪动平均法思索收益率方差变化的最简易方法是运用最新的数据估计规范差，例如不是利用象我们在6.1节中运用最近3年的收益率数据而是运用最近假设干天的数据，如 90天的数据前面部分 。在这种情况下，要在估计的精度与运用时间之间的寻求平衡。运用距如今较长时间的数据能够与明天收益率规范差的估计无关，然而运用较少的数据，却能够降低估计的精度。类似地，两个资产之间的相关系数也是随时间而变化的。如思索欧元与日圆收益率之间的相关系数的挪动平均值： 同样，它是随时间而变化的。.2、风险测度RiskMetrics : 指数加权法上述挪动平均法预测未来的易变性存在的一个问题是，对一切的观测值给

33、予一样的权重，既是看似与预测明天易变性无关的1个月前的数据也给予同样的权重。RiskMetrics (J.P. Morgan) 提出了一种给予各观测值不同权重的方法，最近的观测值给予更大的权。特别是，他们提出了以下的平均数：这里，t0 为样本的第一期，对于日数据，取对于月数据，取当样本数量为无穷大时，上述公式变为：.因此，明天收益率方差的预测值为今天收益率方差的预测值与今天实践收益率平方的简单加权平均。RiskMetrics估计的方差值为 比以前我们所运用的0.6%的历史数据大。 类似地，RiskMetrics 可以运用同样的程序计算相关系数。现实上，从协方差的计算开场，协方差的估计为：.同样

34、，利用递归的方法 ：根据RiskMetrics，如今的估计值为： Exercise: Compute the 99% 1day VaR for the previous examples under the current RiskMetrics estimates. Comment on your results.规范差的预测方法及预测的准确度问题。.3、GARCH Models 方法简单而论，普通的自回归条件异方差模型，包括了RiskMetrics 方法，只需假定方差参数的一个特殊过程即可。最常用的模型是 GARCH (1,1)，模型为： ARCH模型家族非常庞大，他可以参考Bollers

35、lev, Chou and Kroner的文章:“ARCH Modeling in Finance in the Journal of Econometrics (1992)，这里有这些模型的详细内容和参数估计方法。 问题：能否用ARCH模型直接预测VaR? 它与我们计算的VaR哪个更准确？.四、正态分布的混合 Mixture of Normals(运用！)计算VaR 另一个常用的方法是假定每一个阶段，收益率都以某种概率服从一种正态分布或服从不同参数的另一个正态分布，这种情况下，收益率的分布称为正态分布的混合“mixture of normals。 不幸的是，这种分布没有好的性质，因此计算Va

36、R时的分界点价值只能进展数值计算。下面，我们讨论两种流行的模型： 1、 Jumps 模型腾跃模型 设收益率服从正态分布，且方差为常数，但是每一阶段时期，都有能够出现腾跃的情况，但出现的概率是小概率。例如，以下模型是非常流行的：.1、 Jumps 模型腾跃模型其中，即时辰t的收益率总是等于R, 它服从正态分布，但每一个时期，都存在一个影响收益率的大冲击腾跃 ，其出现的概率为p 。这种构造意味着收益率的实践分布具有厚尾性。2、形状转换模型Regime Switches Jumps 模型隐含着收益率的时间序列中出现远离均值收益率的极端值。虽然人们以为1987年的股灾是这种情况的一个例证，但这个模型不

37、能解释易变性变化的继续存在。1987股灾之后，市场的不稳定性依然很大，而简单的Jumps 模型隐含有这样的含义，即在一个jump出现以后，收益率的易变性重新回到“正常程度 。.2、形状转换模型Regime Switches一种替代的方法是假定存在一个易变性形状，下面是另一个流行的模型：假设在时间t，收益率的产生过程为R, 称为正常形状，在t+1 时辰，存在一个概率1-p ，收益率依然为“正常形状，但是，在t+1 时辰，也存在一个概率p，形状变为动荡形状；收益率是由 产生。假设时间t的形状是“动荡的，存在一个概率1-q ，在时间t+1时，形状依然为“动荡的，但也存在一个概率q ，形状转化为“正常

38、形状。这种模型与jump model根本类似，只不过腾跃期变长而已。 p、 q都是小概率。.运用1、期权如何定价？2、VaR如何计算？(jump1) .第六节 VaR计算的极值方法.第七节 VaR修正模型CVaR模型.第八节 VaR模型的准确性和误差分析 VaR模型的准确性是指VaR模型的计算结果与实践损益之间的差别，以评价VaR模型的有效性。由于准确性检验是在事后进展的，所以也称后验测试(Back-testing)。 误差分析是对VaR估计结果误差程度的丈量和评价。一、VaR模型的准确性检验 检验VaR模型准确性的方法有多种，主要包括失败检验法、区间检验法、分布预测法、超额损失大小检验法、方

39、差检验法、概率预测法及风险轨迹检验法等。1、失败检验法 VaR模型准确性的最直接检验方法就是调查实践损失超越VaR的概率。把实践损失超越VaR的估计称为失败，把实践损失低于VaR的估计记为胜利。检验模型的准确性相当于检验失败概率等于特定概率c的零假设。Kupiec的检验方法就是基于这种思想，他提出了两种检验方法：失败频率检验法和第一次失败时间检验法。.第九节 市场风险的管理方法根据市场风险的含义与特点，市场风险是价钱风险，是一种总风险，它既具有系统风险的特征，也有非系统风险的特征，因此，本书第三章及第五章所引见的风险管理实际与方法都可以运用在市场风险的管理中，详细来说，市场风险管理有以下多种方

40、法。.一、制度化风险管理方法制度化风险方法就是制定规章制度及检查监视制度防备风险的方法，这种方法是实际中最常用和有效的方法之一。例如，在证券投资过程中，经过制定规章制度，根据市场条件与环境选择投资种类、控制仓位、制定止损与止赢点、选择适宜的投资方法如分批建仓、低位补仓、股票债券在规定的情况下相互转换等、及时进展检查监视等方法，降低市场风险。这种方法的中心是规章制度的科学性和灵敏性以及检查监视制度的有效性，假设规章制度不科学或缺乏灵敏性，不顺应市场的变化，那么，市场风险就会加大，反之，那么能将市场风险控制在一定范围内，满足投资者的要求。 要使风险管理规章制度的科学性，就要对投资业务进展仔细分析与总结，对任务流程进展了梳理优化，提升规范化程度，并严厉按规章制度办事，进而提高业务运作效率。在这种风险管理方法中，定期检查、考核评价、奖罚等方法是控制金融风险的主要内容，它需求长时间任务的积累与总结。.二、分散化投资方法 由于市场风险有非系统性风险的特征，因此可以采用组合投资的方法分散一部分市场风险。这种方法的根本原理是组合投资的根本实际，此方法也是基金等机构投资者管理市场风险的主要方法之一。 根据投资组合的根本实际，经过多元化投资，可以有效分散非系统风险，因此分散化投资是降低风险的有效方法。例如，开放式基金在投资时，在现金