美元危机的必然性与我国的对策

1、美元危机的必然性与中国的对策（上） 东北财经大学国际经济贸易学院 刘昌黎 发布时间:2009-12-09摘 要：目前，美国双赤字已增大到了空前的规模，导致了严重的美元印钞过度，美元一直坐在危机四伏的火山口上。以金融危机后美国经济遭受沉重打击为契机，一场更为深刻的美元危机正在形成，危机越是推迟爆发就越是严重。中国作为世界第一外汇储备大国和美国国债持有大国，在美元危机中要付出更大的代价，面临更大的风险。为此，应该以控制外汇储备、适度增加和改善外汇储备运用为中心，及时采取必要的对策。关键词：美国双赤字，美元危机，中国的对策一、美国双赤字空前增大及其问题1.美国经常收支和贸易收支赤字空前增大及其问题美

2、国自1968年出现12.87亿美元的贸易逆差以来，就出现了贸易逆差持续扩大的局面（见表1）。1984年，美国贸易逆差首次突破1000亿美元，1997年首次突破2000亿美元。进入21世纪以来，美国贸易逆差进一步增大，其中2000年突破4000亿美元，2004年突破6000亿美元，2005年突破7000亿美元，2006年又达到历史最高的7533亿美元，比2000年增加57.8%，约相当于1968年的585倍。2007年和2008年，美国贸易逆差虽然分别减少为7003亿美元和6811亿美元，但仍然是历史上第三、第四个逆差规模最大的年份。从整个情况看，19702008年，美国贸易逆差累计为81121

3、亿美元，其中，20002004年为23686亿美元，20052008年为28463亿美元，分别占29.2%和35.1%。从表1还可以看出，在美国贸易逆差增加的过程中，其经常收支逆差也同步扩大了。19702008年，美国经常收支逆差累计为73474亿美元，其中，20002004年为24166亿美元，20052008年为29216亿美元，分别占32.9%和39.8%。值得注意的是，从2001年开始，美国经常收支逆差已经连续7年超过贸易逆差，其中达到顶点的2006年为7881亿美元，比贸易收支多348亿美元。经常收支逆差超过贸易收支逆差，意味着美国贸易外收支在2001年以后也出现了逆差扩大的局面。如

4、此长时期、大规模地向世界各国支付巨额逆差，这在世界上只有美国能够做到。其他国家特别是发展中国家不要说连续30年，就是连续3年出现稍大一点的逆差，也很难应付下去。究其原因，乃因美元是国际基轴货币，而美国有发行美元的特殊权利，需要向世界各国支付多少美元，就可以印刷或发行多少美元。相比之下，其他国家特别是不拥有国际货币的发展中国家，一旦陷入国际收支逆差的境地，就不得不控制国内消费和投资，并千方百计减少进口增加出口，尽可能地赚取美元或其他外汇。当然，美国扩大进口为世界提供了最大的市场，世界各国向美国出口扩大了生产，增加了就业，从而国际贸易和世界经济发展，美国和世界各国实现了“双赢”。然而，这种双赢是美

5、元霸权下的双赢，美国所得到的好处远远大于其他任何国家，这是没有疑义的。以20052008年为例，美国仅靠美元印钞机，每年平均就从世界各国得到了超过其出口总额7000亿美元以上的进口商品。2.美国财政赤字空前增大及其问题自20世纪60年代以来美国政府就开始采取了扩大财政支出的赤字财政政策，1985年财政赤字已增加到2123亿美元（见表2）。1995年以后，因长期持续的景气繁荣，美国政府的财政赤字才转为减少，19982001财年还一时消除了财政赤字。然而，自2001年IT泡沫崩溃经济增长减速以来，再加上伊拉克战争的军费膨胀，美国财政赤字从2002财年开始又出现了大幅增加的局面，2003和2004财

6、年还连创历史新高，分别为3776亿美元和4127亿美元。20052007年，美国财政赤字虽然有所减少，但在次贷危机爆发后的2008年又再创历史新高，达4548亿美元。同时，财政赤字对GDP总额的比率也从2007年的1.2%提高到3.2%，仅次于1991财年的4.7%。2008年9月百年一遇的金融危机爆发后，伴随美国政府采取7870亿美元的救市计划，美国财政赤字更是迅速增大到了前所未有的规模。在始于2008年10月1日的2009财年的头3个月里，赤字就高达4852亿美元，一举超过了上一财年的赤字规模。根据美国财政部9月11日公布的最新统计，本财年前11个月财政赤字已经达到了1.38万美元之巨。此

7、前，根据美国国会预算局2009年5月发表的报告：2010年和2011年，即使美国经济恢复增长，两个财年的财政赤字也将分别保持12580亿美元和9290亿美元的巨大规模；直到2012年、2013年美国经济连续实现4%以上的经济增长以后，两个财年的财政赤字才有可能下降到5000亿美元左右。这意味着今后5年美国财政赤字的总规模很可能超过4.5万亿美元，与20022008年合计的21314亿美元相比，至少相当于其2倍以上！美国巨额的财政赤字是通过发行国债来填补的。然而，由于美国国内储蓄不足，国民储蓄率由1980年的19.7%下降到2005年的13.9%，在主要发达国家中一直是最低的，因此，美国政府发行

8、的国债就越来越依靠国外资金购买。2000-2007年末，世界各国持有的美国国债总额由10214亿美元增加到23535亿美元，增加130.4%，2009年7月末又增加到近3万亿美元。世界各国持有的美国国债占美国市场公开发行国债余额的比重2000年末为34.1%，2005年末提高到了48.8%，现又达到了50%以上。尽管外国持有美国国债的金额越来越大，但与一般国家对外举债按外币计价不同，美国国债是以美元计价的，只要国外购买达不到预定的数额，那么，在国内储蓄不足销售不力的情况下，美国政府就可以用印票子的办法来解决。2009年3月18日，美联储就宣布最多将收购3000亿美元的长期国债，并把收购抵押贷款

9、债券的规模增加一倍。3月21日，美联储主席伯南克又说美联储已做出了收购1.15万亿美元国债和抵押贷款债券的决定，“旨在改善个人信贷市场的状况”。这意味着美国已经公开宣布要利用其“无限供给美元的能力”了。美元印钞越多，美元就越是贬值，这已经为美元长期贬值的历史所证实了。美联储开动印钞机收购国债实质上是增加基础货币投放，也就是增加美元供给。美国这样做不仅会引发通货膨胀，而且还会把通货膨胀转嫁给其他国家。由于美国经济实力雄厚，投资环境比较稳定，再加上美国国债以美国政府的信誉为担保，与其他有价证券相比具有安全性、收益性高的特点，因此，大多数国家即使担心美元资产的安全，但在其外汇储备没有更好运用对象的情

10、况下，也不得不购买美国国债。19952005年，世界各国政府持有的美国国债由4900亿美元增加到12899亿美元，占世界各国持有美国国债总额的比例由60.0%提高到了64.6%。2009年5月27日，世界各国政府持有的美国国债为19080亿美元，占世界各国持有美国国债总额的70.1%。由于美国政府可以轻易地发行国债，因此，其财政赤字越滚越大，双赤字也就愈演愈烈了。毋庸讳言，美国政府发行巨额国债为世界各国所拥有的美元提供了重要的运用对象，这对于促进美元向美国回流，减少美元印钞过度的程度，进而保持美元稳定，都发挥了重要的作用。然而，美国却因此而成了世界最大的债务国和纯负债国。1985年末，美国对外

11、纯负债1119亿美元，超过了其他发达国家对外纯负债的总和。2007年末，美国对外纯负债更达到了前所未有的24418亿美元，相当于其GDP总额的17.7%，大大高于1985年末的2.7%。世界第一经济大国成了世界最大的债务国和纯负债国，这不啻是美国经济外强中干的表现，象征了美国经济的虚弱和衰落，不可避免地动摇了美元国际基轴货币的地位。二、美元危机的必然性1.布雷顿森林体系崩溃的历史教训早在20世纪60年代，比利时经济学家特里芬就揭示了美元所面临的“两难”问题：一方面，国际贸易和世界经济发展需要作为国际基轴货币的美元，美国必须扩大进口以支付贸易逆差的方式向世界提供确保国际流动性的美元；另一方面，美

12、国贸易逆差持续扩大虽然为世界各国提供了出口市场，美国制造业竞争力却因此而趋于削弱，美元也不可避免地因发行过量而贬值。特里芬难题意味着现行国际货币体系本身存在着动摇美元国际基轴货币地位的内在因素。现在回顾起来，1971年的“尼克松冲击”虽然来得很突然，使西欧各国和日本猝不及防，却是美元这台印钞机开动过快即美元印钞过度或美元发行过度的必然结果。在布雷顿森林体系下，美元与黄金挂钩，主要国家货币与美元挂钩，这实质上是要求美国必须在其黄金保有量的限度内向世界发行美元或流出美元。然而，由于向西欧各国和日本支付越来越多的贸易逆差以及支付越南战争巨大经费的需要，美国连年以超过其黄金保有量限定的金额大量地流出美

13、元，致使黄金价格暴涨，各国纷纷用美元兑换黄金，黄金不断地流出了美国。1971年，美国黄金储备由1948年最多时的250亿美元减少为102亿美元，只相当于对外短期负债678亿美元的15.1%。正因为如此，尼克松总统才不得不于1971年8月15日宣布停止美元兑换黄金，从而导致了布雷顿森林体系的崩溃。至于同年12月美元对主要国家货币贬值，其中，对日元贬值16.88%，对西德马克贬值13.58%，则不过是赤裸裸地让世界接受了美元印钞过度的事实而已。2.美元危机的根本原因布雷顿森林体系崩溃后，美元不再与黄金挂钩，不再是制度性的国际基轴货币了。然而，由于美国经济的综合实力，美元在现行国际货币体系下不仅依然

14、是事实上的国际基轴货币，而且美元对世界的供应量不受任何约束，完全是根据美国对外支付的实际需要而决定，结果就自然延续了美元印钞过度愈演愈烈的局面。而越是印钞过度，美元就越是贬值，美元国际基轴货币的地位也就越是动摇，这无疑是美元危机的根本原因。当然，由于美元不再与黄金挂钩，现在很难说美元印钞过度究竟达到了什么程度。根据笔者对美元从美国流出又向美国回流的分析，美国以支付贸易逆差和经常逆差的方式向世界各国流出美元的相当一部分，又以美国对外负债的方式即通过世界各国购买美国国债以及其他有价证券等国际投资的方式流回到了美国，而这种流回美国的美元除扩大美国政府财政开支外，也可以用于国际收支的各种支付，实际上减

15、少了美元印钞过度或美元发行过度的数量。因此，如果不考虑汇率变动的因素，则美元印钞过度额等于美元对外纯流出额，即美国经常收支逆差累计额减去美国对外纯负债额。美元大幅度贬值，也印证美元印钞过度确已达到了相当严重的程度。从美元对日元贬值的情况看，在美国金融危机爆发之前的2008年8月，1美元兑换109.28日元，与1972年1月兑换303.2日元相比，贬值了177.5%。从美元对德国马克（1990年前为西德马克）贬值的情况看，1998年3月是1美元兑换1.6620欧元，与1972年1月兑换3.1855马克相比，贬值了91.7%。自1999年1月欧元诞生后，美元对欧元也是大幅度贬值的状态。2008年8

16、月是1美元兑换0.6318欧元，与欧元启动时兑换0.8475欧元相比，贬值了34.1%。上述事实说明，美国迟早是要为美元过度印钞支付代价的。3.美元危机的必然性伴随美国空前增大的双赤字，美元一直坐在危机四伏的火山口上，前述美元大幅度贬值和美元国际基轴货币地位动摇，就是美元危机的重要表现。然而，一是美国综合经济实力决定了美元国际基轴货币的地位，二是国际石油贸易按美元计价即石油美元维护了美元基轴货币的地位，三是以东亚为首的全球外汇储备大量增加既造成了美元需求旺盛的假象，又通过大量购买美国国债推动了美元大规模地向美国回流，因此，尽管美元一直处于风雨飘摇之中，美元霸权却一直维系到了现在。从目前情况看，

17、由于短期内还不会出现足以替代美元的国际货币，美元霸权还会继续维系一段时间。尽管如此，以金融危机后美国经济遭受沉重打击为契机，一场更为深刻的美元危机正在形成，而且，危机越是推迟爆发就越是严重。（1）美国经济危机严重，复苏困难金融危机不仅使美国金融机构遭受了沉重的打击，而且很快波及到实体经济部门，出现了企业破产增加、失业增加和GDP负增长的危机加剧局面。从实际GDP增长率方面看，继2008年第三季度环比下降2.7%以后，2008年第四季度和2009年第一季度又分别下降5.4%和6.4%。2009年第二季度，美国经济环比增长下降1%，虽然好于下降1.5%的预期，但根据华尔街日报对52位美国经济学者的

18、测试调查，大部分经济学家认为美国经济进入秋季后才可望复苏，至于全面经济复苏则需要35年的时间。最近，美联储主席伯南克虽然强调美国经济衰退已基本结束，却也不得不承认经济复苏会相对缓慢。（2）美国巨额国债的隐忧根据前述分析，美国2009年的财政赤字很可能达到1.5万亿美元以上，今后5年很可能超过4.5万亿美元以上。鉴于美国国债的一半以上是其他国家购买的，其中各国政府用外汇储备购买又占70%以上，因此，世界各国在今后5年至少要购买2.25万亿美元以上，其中各国外汇储备至少要购买1.58万亿美元以上（2009年要分别购买7500亿美元和5200亿美元以上），才能确保美国国债的顺利发行。然而，全球外汇储

19、备总额自2008年6月末突破7万亿美元后已转为减少，2008年末为6.71万亿美元，与2007年末的6.41万亿美元相比，只增加了3000亿美元。另外，在2008年末的全球外汇储备总额中，美元储备占64.03%，约为4.3万亿美元左右，其中近一半已经购买了美国国债。因此，在全球外汇储备转为减少的情况下，世界各国能否购买如此之巨的美国国债就有很大的疑问。从实际情况看，自美国出现次贷危机以来，各国政府对增持美国国债的态度可说是越来越谨慎了。其中，日本减持美国国债的动向最为引人注目。2006年末，日本持有美国国债6849亿美元，是世界上持有美国国债最多的国家。然而，日本自2006年1月减持166亿美

20、元以后，就开始减持美国国债，到2008年9月末已减持到5732亿美元，首次低于了中国持有额的5850亿美元。美国金融危机爆发后，日本政府为配合奥巴马政府的救市计划，虽然又增持了美国国债，2009年7月末持有额为7245亿美元，也只比2006年末增加5.8%。中国近年来虽然一直大量地增持美国国债并超过日本成为世界上持有美国国债最多的国家，但在去年第四季度外汇储备增速放缓的情况下，也明显缩小了增持规模，其中12月只增持134亿美元，只相当于10月增持659亿美元的15.上述事实意味着美国政府向世界各国推销巨额国债的难度越来越大了。可以断言，只要美联储为推动巨额国债的发行而开动美元印钞机，美国通货膨

21、胀和美元资产贬值就在所难免了。一旦美元资产大幅度贬值，就会引起世界各国减持美国国债和美联储滥发美元的恶性循环，进而使美元危机一触即发，愈演愈烈。（3）美元长期贬值的趋势难以逆转自美国金融危机爆发以来，由于西欧各国、东亚各国以及其他国家的经济都受到了严重的影响和冲击，一些国家经济形势恶化甚至比美国还严重，从而出现了美元对欧元、英镑以及其他国家货币升值的现象，人民币也面临了贬值的压力。然而，美元真的强大起来了吗？当前的美元高汇率是否会继续下去呢？要回答这个问题，只要分析一下日元对美元在2009年1月最高升值为1美元兑87日元，比2008年8月升值25.6%的背景，就会得出正确的答案。美国金融危机后

22、日元大幅度升值的背景与20世纪80年代以前相比的根本区别是：20世纪80年代以前，日元升值是在日本经济如日中天、国际经济地位迅速提高、对美贸易逆差迅速扩大的情况下出现的；金融危机后日元升值是在日本经济步履艰难、危机严重、国际经济地位江河日下、对美贸易逆差明显减小的情况下出现的。这一事实在当时就意味着美元坚挺不过是一种假象，是难以持久的。这种判断从日本政府的外汇管理政策方面也可以看出来。众所周知，日本是发达国家中唯一大量增加外汇储备的国家，而其增加外汇储备的基本途径是干预外汇市场，每当日元面临大幅度升值压力时，日本政府就大量地抛售日元，买入美元。2004年13月，日本政府为买入美元的日元抛售额创

23、季度新高，为14.8万亿日元，其中1月16日抛售16664亿日元，创单日新高。然而，自2004年4月以来，日本政府再也没有进行过买入美元的外汇市场干预。结果，近年来日本外汇储备虽然继续增加，2009年8月还达到了创纪录的10423亿美元，但其增加额完全是外汇储备运用收益和汇率变动带来的，不是日本政府买入美元带来的。毫无疑问，年初和当前的日元升值使日本经济雪上加霜，汽车等出口产业受到了前所未有沉重的打击。尽管如此，日本政府之所以没有干预外汇市场，与其对美元处于贬值趋势的判断有很大的关系，即日本政府认为美元长期贬值的趋势难以逆转，当前与其说是日元升值，莫如说是美元贬值。与此同时，日本学术界也认为金

24、融危机是美元地位一个历史转折点。至于欧元、英镑、韩元以及东盟各国和印度等国的货币在金融危机后出现的大幅度贬值，与一时的美元流动性不足、美元急于向美国撤退，即回美国救火有很大的关系。关于这一点，从日元大幅度升值的原因中就看得很清楚。金融危机后，在美国从日本撤退资金的同时，一些日本投资者也开始抛售其手中的美元资产，结果导致了日元需求的突然增加，推动了日元的大幅度升值。相比之下，韩国、印度、泰国、马来西亚等国虽然有相当数量的外汇储备，但在美国从其撤退资金时，因金融缓和政策的需要，上述国家政府都没有抛售美元资产，从而未能填补美国资金撤退后国内市场美元不足的局面，进而导致了各国货币的大幅度贬值。根据上述

25、分析，只要美国经济触底反弹以及其他国家特别是中国和东亚经济走出困境，受利益驱使的美元就必将再次从美国流出，而美元从美国流出的影响正好与美元向美国撤退相反，其结果必将是美元重新回归长期贬值的趋势。从目前情况看，由于欧元、英镑以及韩元等都已经止跌回升，日元对美元的汇率在9月28日又再次突破90比1的关口，为88.23日元兑1美元，新一轮美元贬值已经开始了。（4）美元霸权再次受到了有力的挑战2009年3月23日，中国人民银行行长周小川发表关于改革国际货币体系的思考一文，呼吁世界各国“创造一种与主权国家脱钩、并能保持币值长期稳定的国际储备货币，从而避免主权信用货币作为储备货币的内在缺陷”，并强调这是“

26、国际货币体系改革的理想目标”。周小川的建议如同一枚重磅炸弹在美国引发巨响，美国总统奥巴马、财政部长盖特纳等立即做出反应。奥巴马总统说“美元异常强劲”，“建立新型的全球性货币来代替美元的地位毫无必要”。盖特纳说，“美元基础地位应该不会改变，美国经济将走向复苏，只要美国经济坚挺，美元就会坚挺”，并强调他“对美元很有信心”。尽管周小川的建议遭到了美国的强烈反对，国际社会却普遍地表示了欢迎和支持。IMF总裁斯特劳斯卡恩说周小川建议是“合理的”，第一副总裁约翰利普斯基也认为这是一项“非常严肃”的建议，并确信“有关创造新的国际储备货币的讨论，以及有关其他改进国际货币体系建议的讨论将会持续下去”。英国皇家国

27、际问题研究所国际经济问题专家瓦妮莎罗西说，从长远看，许多国家应该会欢迎有关采用新的国际储备货币的建议，这项建议有助于缓解过去几年现行国际货币体系面临的压力。由于俄罗斯以及巴西、印度、韩国、南非等新兴国家也希望采用一种新的国际储备货币，4月2526日在华盛顿召开的世界银行和IMF春季年会重点讨论了国际金融和货币体系改革的话题。这意味着打破美元霸权、改变现行国际货币体系已是许多国家的共同心声，美元霸权面临有史以来最强有力的挑战。当然，创造一种与主权国家脱钩的新型国际储备货币还有很多问题需要解决，并非是一朝一夕、一蹴而就的事情。尽管如此，美元在新的国际储备货币诞生过程中走向衰落，乃是不以人的意志为转

28、移的必然趋势或必然结果。 4.美国玩弄的把戏美国在双赤字增大的过程中，时而采取美元贬值政策，时而采取“强势美元政策”。从具体过程看：“尼克松冲击”以后特别是“广场协议”以后，美国主要是压迫日元和德国马克升值，采取了美元贬值政策；1995年美元贬值到谷底以后，美国主要采取了强势美元政策；进入21世纪以来，美国在继续采取强势美元政策的同时，又不断地压迫人民币升值。从美国政府放纵双赤字增大的现实看，美国最担心的其实并不是日渐增大的贸易赤字和对外债务，而是担心美元衰落的趋势。美国政府清楚地知道，只要美元继续保持国际基轴货币的地位，那么，不管美国有多少巨额的贸易赤字与对外债务，都可以用其国内流通的美元来

29、轻而易举地支付，如果因此而出现国内流动性不足，则可以开动美元印钞机来增加货币供给。与此同时，美国政府也相信，只要美国国债有稳定的较高的收益，给世界各国所持美元提供安全而有利的运用对象，对外支付所流出美元的相当一部分就会流回到美国，既弥补财政赤字，刺激国内经济，又使世界各国与美国同舟共济，缓解美元贬值的压力。正因为如此，从克林顿政府开始，美国总统和政府高官才一再说“强势美元符合美国的国家利益”。这意味着真正符合美国国家利益的不是美元贬值或升值，而是美元国际基轴货币地位的稳定。至于美国压迫日元、德国马克以及人民币升值，则不过是其巧妙利用各国害怕货币升值的心理而玩弄的一种把戏而已，其目的无非是让世界

30、接受美元印钞过度的现实。三、中国的对策1.中国比日本更大的代价和风险如今，中国外汇储备高达2万多亿美元，相等于日本的两倍以上，其中8000多亿美元购买了美国国债，是世界第一外汇储备大国和美国国债持有大国。世界第一的外汇储备大大增强了中国应对金融危机的能力，保持了中国金融的稳定，既为中国经济率先复苏、确保8%增长率提供了信心和底气，也为改善中美关系和改革国际货币体系提供了话语权和筹码，这无疑是非常有利的一面。尽管如此，如此巨额的外汇储备特别是美元资产的安全，却迫使中国不得不付出比当年日本更大的代价，冒比当年日本更大的风险。所谓付出更大的代价，就是在美元贬值的大趋势下，中国不得不希冀美元的稳定，并

31、努力维持中国本来就一直不满的、现在和今后都亟欲改变的维护美元霸权的现行国际货币体系。所谓冒更大的风险，就是在没有比美国国债更为有利的大规模运用对象的情况下，即使明知是一个陷阱，也身不由己，不得不继续大量购买注定要大幅度缩水的美元资产。如果从日本在1985年成为世界第一对外纯债权大国算起，美元霸权已维系了二十多年，即使从日本在1993年成为世界第一外汇储备大国算起，美元霸权也已维系了十几年。在这一过程中，一方面由于泡沫经济崩溃后日本经济失去了10年，而美国则依靠IT实现了20世纪90年代的长期繁荣，日元在19952001年间也贬值到了80年代后期的水平；另一方面，由于日本资本过剩，一直是世界第一资本纯输出大国，日、美两国又长期存在3%以上的利率差，因此，尽管日本一直担心，其巨额的美元资产实际上并没有遭受严重的损失。然而，在中国成为世界第一外汇储备大国和美国国债持有大国以后，中国能否指望美元霸权再维系二十多年和十几年呢？中国能仅仅因为美元资产安全而希望美元霸权继续维系下去吗？其次，面临金融海啸后世界经济重新洗牌的必然趋势，以周小川行长的建议为契机，今后几年不正是改变现行国际货币体系的最好时机吗？再次，在金融危机后美元危机接踵而来的形势下，人民币是走向坚挺还是走向疲软呢？人民币会出现连续数年的大幅度贬值吗？在中国经济可望率先复苏而美国经济依然困难重重的情