2020年10月债券市场违约与信用风险事 件报告

1、2020 年 10 月债券市场违约与信用风险事件报告摘要：2020 年 10 月债券市场共有 3 家发行人首次发生实质性违约，分别为巴安水务、华晨集团与盛京能源，其中盛京能源为破产重整触发违约。除违约事件之外，盛润控股与索菱实业债券展期等风险事件需予以关注。一、违约事件2020 年 10 月，债券市场共有 3 家发行人首次发生实质性违约，分别为上海巴安水务股份有限公司（简称“巴安水务”）、华晨汽车集团控股有限公司（简称 “华晨集团”）与沈阳盛京能源发展集团有限公司（简称“盛京能源”），其中盛京能源为破产重整触发违约。从违约主体待偿付债券来看，巴安水务除 4 亿元违约债券“17 巴安债”之外无其

2、他存续债券；华晨集团待偿付债券共 14 支，本金余额共 172 亿元；盛京能源待偿付债券为 2 支定向工具，本金余额共 5 亿元，目前已由担保人代偿。图表 1. 2020 年 10 月债券市场新增违约发行人情况发行人首次违约日期首次违约时待偿付债券支数与余额（亿元）省份Wind 四级行业公司属性涉及的境内与港股上市公司备注上海巴安水务股份有限公司2020-10-191 支，4 亿元上海环境与设施服务民营企业巴安水务300262.SZ华晨汽车集团控股有限公司2020-10-2314 支，172 亿元辽宁汽车制造地方国有企业华晨中国1114.HK金杯汽车600609.SH申华控股600653.SH

3、新晨动力1148.HK沈阳盛京能源发展集团有限公司2020-10-232 支，5 亿元辽宁复合型公用事业地方国有企业惠天热电000692.SZ破产重整触发违约，已由担保人代偿注：数据来源于 Wind。待偿付债券余额仅限本金金额，包括已违约的债券，不含利息、罚息与手续费，仅限母公司口径所发行债券，不含境外债券。（一）巴安水务公司债券回售违约10 月 19 日，巴安水务公开发行公司债“17 巴安债”回售违约。“17 巴安债”于 2017 年 10 月上市发行，发行规模 5 亿元，发行时票面利率 6.5%，发行期限5 年附带第 3 年末回售与调整票面利率条款。“17 巴安债”此次回售规模 4.999

4、8亿元，巴安水务未调整票面利率，回售日仅支付 1 亿元回售本金与利息资金。除“17 巴安债”之外，巴安水务无其他债券发行历史。民营水务企业工程项目资金占用较高引发流动性状况恶化水务领域民营工程建设企业，盈利能力不佳且稳定性较弱。巴安水务成立于1999 年，2011 年公司股票在深交所上市（300262.SZ），截至目前实际控制人张春霖对公司直接持股 41.72%。巴安水务主要从事污水处理、海绵城市、海水淡化等市政工程建设业务，另有部分天然气工程建设业务，此外公司近年来收购境外子公司涉足工业水处理业务和气浮设备陶瓷膜及水处理设备销售业务。总体来看，巴安水务各项业务收入规模较小，部分经营主体位于海

5、外的业务板块管控力度较弱，同时公司近年来利润呈现下滑趋势，盈利能力不佳且稳定性较弱。由于海外子公司亏损以及天然气工程建设未能确认收入影响，2019 年巴安水务营业收入同比下滑 13.16%，营业毛利无法覆盖期间费用，利润几乎全部来自 BOT 项目冲减长期应收款带来的投资收益。2020 年以来公司在建项目受疫情影响开工进度放缓导致经营业绩进一步下滑，2020 年前三季公司营业收入同比下降 48.27%，归属于上市公司股东的净利润同比下降 89.09%。工程建设资金程度占用较高、资本性支出规模较大，同时存在短债长用现象，偿债压力逐年上升。巴安水务市政工程建设项目以 BOT 与 PPP 模式为主，项

6、目 建设周期较长、资金回笼较慢，如投资收益等并未形成实际现金流入。20172019年末，公司长期应收款分别占公司资金总额的比例分别为 32.50%、38.45%和 42.29%，占比逐年升高，形成较大的资金占用。另一方面，巴安水务工程建设项目对资金需求较高，截至 2019 年末公司包括海绵城市在内的市政工程项目待投资规模 22.89 亿元。由于经营获现能力较低以及项目投资、外部收购等资本性支出规模较大，巴安水务经营性现金流净额和投资性现金流净额均长期呈现净流出状态，资金缺口对外部融资依赖较高。同时，债务结构方面，巴安水务短期债务占比也逐年上升，由 2017 年的 18.80%上升至 2019

7、年的 38.29%，存在较大的短债长用现象，公司偿债压力持续攀升。高溢价关联收购加剧资金压力。除经营性资金占用之外，大额关联收购进一步加剧了巴安水务的资金压力。2018 年 11 月与 2019 年 12 月，巴安水务先后以现金收购江西省鄱湖低碳环保股份有限公司（简称“鄱湖环保”）与北京龙源环保工程有限公司（简称“北京龙源”）2 家关联公司部分股权，收购股权比例分别为 30%和 49%，交易作价分别为 0.89 亿元和 4.61 亿元。其中对北京龙源的股权收购增值率达 452.49%，溢价过高存在股东套现掏空上市公司的嫌疑。违约前处置资产并寻求向国资企业“卖壳”偿还债务。为缓解债务危机，202

8、0年 9 月，巴安水务计划向珠海水务环境控股集团有限公司（简称“珠海水务”）定增募集资金 8.45 亿元以偿还债务。但在 10 月 16 日，由于交易双方就核心条款未达成一致意见，该定增事宜被迫终止。除“卖壳”之外，巴安水务在违约前通过处置贵州水务股份有限公司 4.33%股权获得 7800 万元资金，但仍不足以偿还到期债务。图表 2. 巴安水务评级调整历史评级机构主体级别评级展望变动方向评级日期中诚信证评/中诚信国际AA稳定首次2017-03-10AA稳定维持2019-06-17AA列入观察名单列入观察名单2020-06-24BB列入观察名单级别下调2020-10-16B列入观察名单级别下调2

9、020-10-20CCC列入观察名单级别下调2020-11-03资料来源：Wind，新世纪评级整理（二）华晨集团非公开发行公司债券到期兑付违约10 月 23 日，华晨集团非公开发行公司债券“17 华汽 05”到期兑付违约，违约本息金额共 10.53 亿元。在债券违约前，华晨集团于 2020 年 7 月被天风证券申请财产保全，导致其持有的上市子公司金杯汽车部分股份被冻结；2020 年 8月，辽宁省国资委牵头成立华晨集团债务委员会1。11 月 13 日，华晨集团被债权人提出破产重整申请。核心子公司面临控制权丧失，母公司资不抵债流动性恶化辽宁省国有汽车制造企业，自主品牌经营业绩不佳，合并口径下剔除合

10、资子公司华晨宝马之后公司实际处于亏损状态。华晨集团组建于 2002 年，实际控制人为辽宁省国资委。公司主要从事汽车整车制造、汽车零部件制造等业务，收入与利润主要来自合资子公司华晨宝马汽车有限公司（简称“华晨宝马”）所生产1 详见新世纪评级官网 HYPERLINK /page?template=8&pageid=19331&mid=5&listype=1 2020 年 8 月债券市场违约与信用风险事件报告。销售的宝马系列产品。华晨宝马于 2003 年 5 月由华晨集团与宝马（荷兰）控股公司（简称“宝马公司”）合资设立，双方持股比例各 50%。由于华晨宝马公司章程规定华晨宝马董事长、财务总监等高管

11、职位由华晨集团任命，根据实质重于形式的会计处理原则，华晨宝马纳入公司合并范围。作为我国三大豪华型乘用车品牌之一，华晨宝马近年来市场份额较为稳固，经营业绩稳步增长。2019 年，华晨宝马乘用车销量 53.57 万辆，占华晨集团全部汽车整车产量的 67%；营业收入 1526.33 亿元，占公司整车销售业务收入的 97.24%。相比之下，华晨集团经济型乘用车、金杯系列轻客车等自主品牌发展缓慢，经营业绩不佳。近年来随着汽车行业分化程度加剧，公司自主品牌汽车产量与产能利用率持续下降。除整车制造业务之外，华晨集团汽车零部件业务近年来发展较快，对利润形成一定贡献，但并不足以覆盖自主汽车品牌的亏损。2019

12、年华晨集团合并口径下净利润为 109.50 亿元，但归属于母公司所有者的净利润仅为 2.79 亿元。2020 年上半年度，华晨宝马净利润 27.49 亿元，但华晨集团合并口径下归母净亏损 1.96 亿元，反应出疫情冲击下公司自主品牌业务经营状况加速恶化。公司对华晨宝马实际控制力度较弱，并且随着汽车行业合资股比开放未来将丧失控制权。从股权关系来看， 华晨中国通过港股上市子公司华晨中国（1114.HK）对华晨宝马持股，股权关系层级较多。截至目前华晨集团对华晨中 国持股比例为 42.32%，对华晨宝马持股比例为 21.16%，实际控制力度较弱。另 一方面，2018 年 10 月，在国家发改委取消汽车

13、行业外资股比限制之后，华晨集 团与宝马公司签定协议，2022 年宝马公司对华晨宝马持股比例由50%上升至75%，届时华晨集团将失去华晨宝马的控制权，宝马公司将 2022 年末之前向华晨集团 支付转让款 290 亿元。在未来面临控制权变更的情况下，华晨集团对华晨宝马控 制力度不断下降。母公司口径下长期资不抵债，违约前真实流动性状况已高度恶化。从债务来看，华晨集团债务主要集中于母公司，截至 2020 年 6 月末华晨集团合并口径下债务总额为 641.82 亿元，其中母公司口径下债务规模为 445.78 亿元；同时由于对华晨宝马的过度依赖，华晨集团合并报表中少数股东权益占比极高，近年来保持在 90%

14、以上，母公司层面所有者权益自 2015 年末以来长期为负值，母公司杠杆水平极高已陷入资不抵债状态，自身偿债能力极弱。从母公司的流动性来看，华晨集团货币资金账面余额较大但大部分由于出具票据保证金处于受限状态。此外，根据华晨集团审计报告附注披露，华晨集团母公司口径下对子公司沈阳金杯车辆制造有限公司以及大连市国资委下属的沈阳华益新汽车销售有限公司、沈阳金杯汽车工业有限公司等公司存在一定规模的应收利息，透露出公司募集资金主要流向盈利状况不佳的自主品牌业务，同时存在较大规模的外部资金占用。截至 2020 年 3 月末，华晨集团已使用授信额度 301.97亿元，未使用授信额度仅为 23.68 亿元，在合并

15、报表掩盖之下的真实流动性状况已高度恶化。图表 3. 华晨集团评级调整历史评级机构主体级别评级展望变动方向评级日期大公AA稳定首次2010-07-26AA正面展望调整正面2011-08-25AA正面展望调整正面2013-01-23AA+稳定级别上调2013-07-26AAA稳定级别上调2015-07-28AAA稳定维持2020-06-28AAA/列入观察名单2020-08-26AA负面级别下调2020-09-28A+负面级别下调2020-10-20BB负面级别下调2020-10-28东方金诚AAA稳定首次2018-09-10AAA稳定维持2020-06-24AAA/列入观察名单2020-08-2

16、6AA+负面级别下调2020-09-28AA-负面级别下调2020-10-15BBB负面级别下调2020-10-22资料来源：Wind，新世纪评级整理（三）盛京能源破产重整触发存续债券提前到期10 月 23 日，沈阳盛京能源发展集团有限公司（简称“盛京能源”）收到沈阳市中级人民法院的民事裁定书，公司及其 8 家子公司进入破产重整程序，由此导致存续债券“17 沈公用 PPN001”、“18 沈公用 PPN001”提前到期违约。截至目前，以上 2 支定向工具已由担保人瀚华融资担保股份有限公司（简称“瀚华担保”）提供代偿。公用事业国有企业破产重整进行债务剥离沈阳市公用事业国有企业，主要负责沈阳市供暖

17、业务，盈利状况不佳，同时 “煤改气”升级改造导致债务负担明显加重。盛京能源组建于 2011 年 4 月，原名沈阳城市公用集团有限公司，2019 年 4 月更为现名。公司原由沈阳市国资委直接持股，2017 年 8 月股权关系下移至沈阳市城市建设投资集团有限公司（简称“沈阳城投”）名下，实际控制人仍为沈阳市国资委。公司主要从事供暖、煤炭运输等业务，其中供暖业务占营业收入的三分之二左右，经营主体为一级子公司沈阳供暖集团有限公司（简称“供暖集团”）。公司供暖面积近 9000 万平米，占沈阳市中心城区供暖面积的 40%。公司供暖业务以自有燃煤锅炉为主，外购供热为辅，年供暖用煤量近 150 万吨。由于供暖

18、业务在北方城市属于民生基础设施，供暖费价格固定，盛京能源自身盈利状况不佳，对财政补贴依赖较高。加之近年来沈阳市积极推行“煤改气”，公司投入大额资金进行设备更新升级改造，资本性支出压力大幅攀升，导致债务负担明显加重。20142016 年末及 2017 年 3 月末公司有息债务规模分别为 67.72亿元、81.14 亿元、94.26 亿元和 101.36 亿元，呈现明显上升态势。政府支持力度有限，破产重整前曾计划引入央企进行混改。虽然盛京能源并未披露 2017 年以来的财务数据，但考虑到近年来沈阳市近年来经济增速较为低迷，财政收支平衡压力较大，公司可以从沈阳市政府与沈阳市国资委获得的支持力度较为有

19、限。为缓解债务压力、提升运营效率，沈阳市国资委积极推进盛京能源进行混改，但截至公司破产重整前并未取得实质性进展。2019 年 7 月，沈阳市政府与华润（集团）有限公司签定战略合作框架协议。但由于盛京能源债务负担较重，混改实施难度较大。从公司架构来看，盛京能源核心供暖业务集中于供暖集团名下的二级子公司沈阳惠天热电股份有限公司（简称“惠天热电”， 000692.SZ），而惠天热电并不在此次破产重整子公司的范围之内。盛京能源破产重整后预计将对部分债务进行减记，降低了未来核心业务混改的难度。图表 4. 盛京能源评级历史评级机构主体级别评级展望变动方向评级日期大公AA稳定首次2012-09-19AA稳定维持2017-07-26资料来源：Wind，新世纪评级整理二、信用风险事件（一）盛润控股“16 盛润债”展期10 月 12 日，河南盛润控股集团有限公司（简称“盛润控股”）支付公司债券“16 盛润债”部分利息款项 1516.41 万元，剩余 3,256.1775 万元展期偿付。此前在 4 月 10 日，盛润控股与债券持有人达成协议，将“16 盛润债”利息 4772.5875万元延期至 10 月 12 日偿付。除“16 盛润债”外，发行人尚存 4 支私募债。当前待偿付债券余额 29.36 亿元。盛润控股为河南省民