建材行业宽信用可期周期和成长齐升

1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明投资要点2展望2022年，稳增长政策下宽信用逐步发力，财政政策发力下基建增速回升，保障房和地产放松稳定地产投资预期。2022 年1月份金融数据也初步验证宽信用的到来。建材板块估值已经回落到合理低位，我们认为周期建材和成长建材的投资机 会都存在。回顾2010年以来地产周期，建材板块估值与地产共振，“地产政策底”一般也是“建材估值底”，第一波机会来自于经济下行中不断强化的稳增长政策和金融数据的好转。第二波机会将体现为分化的个股行情，信号是公司盈利关键要素的好转，比如，产品价格的超预期上涨，装修建材公司的发货增速拐点。大宗建材方面，基于错峰延长和行业自律强化，我

2、们测算2022年行业剔除错峰后供给能力同比减少0.1%，叠加稳投资对需 求的支撑，水泥景气仍能维持高位，旺季具备一定价格弹性。2021年度59%的分红收益率使得当前67倍的市盈率估值具 有修复空间，建议关注业绩确定性较强，中长期产业链延伸有亮点的华新水泥、海螺水泥和上峰水泥等，中长期关注受益 北方市场整合、景气弹性大的冀东水泥、天山股份等。消费建材方面，此前装修建材板块受需求放缓、原材料上行、现金流压力等影响估值已处在历史中枢偏下位置，在地产边 际放松预期、原料成本高位回落、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消 费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在

3、地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助 渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可作为右侧信 号。关注坚朗五金、东方雨虹，其次关注中国联塑、公元股份、伟星新材、北新建材、科顺股份、凯伦股份、蒙娜丽莎、海象新材等。风险提示：宏观政策反复、行业供给超预期增加、原材料价格大幅波动风险；产能不及预期、行业竞争加剧的风险；下游需求和产品价格不及预期、海运受阻对出口业务影响的风险、全球经济超预期恶化的风险。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明建材板块公司估值表及分红收益率测算表3数据来源:Wind，东吴证券研究所 （备注：表

4、中上市公司盈利预测来自于Wind一致预期）20202023E20202023E20202023E344.860.1365.772.1371.180.64.95.55.26.65.37.4-600585.SH 海螺水泥600801.SH 华新水泥000877.SZ 天山股份000401.SZ 冀东水泥000672.SZ 上峰水泥600720.SH 祁连山600449.SH 宁夏建材223143812683291818462351.356.315.228.520.314.49.624.911.89.228.113.611.531.116.012.332.040.233.224.833.736.73

5、3.232.040.233.224.833.736.733.232.040.233.224.833.736.733.232.040.233.224.833.736.733.25.05.20.42.13.86.35.14.65.24.95.25.96.25.87.06.6000789.SZ 万年青002233.SZ 塔牌集团601636.SH 旗滨集团10613144714.817.818.316.919.944.118.121.248.419.322.557.037.750.050.937.750.050.937.750.050.937.750.050.95.36.82.16.07.65.06

6、.48.15.56.98.66.5归母净利润（亿元）2021E2022E分红率及假设（%）2021E2022E股息率（%）2021E2022E2022/2/15总 股票代码股票简称市值（亿元）20202023E11.541.960.160.144.1344.816.054.265.172.148.4365.721.568.271.980.657.0371.141.029.811.27.310.16.529.523.010.36.19.26.122.018.39.45.47.86.0-002791.SZ 坚朗五金002271.SZ 东方雨虹600176.SH 中国巨石600801.SH 华新水泥

7、601636.SH 旗滨集团600585.SH 海螺水泥000877.SZ 天山股份000401.SZ 冀东水泥000672.SZ 上峰水泥600720.SH 祁连山600449.SH 宁夏建材000789.SZ 万年青002233.SZ 塔牌集团000012.SZ 南玻A600586.SH 金晶科技600552.SH 凯盛科技002080.SZ 中材科技300196.SZ 长海股份605006.SH 山东玻纤603601.SH 再升科技002088.SZ 鲁阳节能688398.SH 赛特新材000786.SZ 北新建材002372.SZ 伟星新材002641.SZ 永高股份300737.SZ

8、 科顺股份300715.SZ 凯伦股份002798.SZ 帝欧家居003012.SZ 东鹏控股002918.SZ 蒙娜丽莎002398.SZ 垒知集团002043.SZ 兔宝宝603737.SH 三棵树603378.SH 亚士创能4721,2476734384472,2311,26832918184621061312631267749172607510335567352681856550146945088412578.233.924.256.318.3351.315.228.520.314.49.614.817.87.83.31.220.52.71.73.63.70.928.611.97.78

9、.92.85.78.55.73.74.05.03.224.911.89.216.919.921.217.62.035.65.75.92.75.31.237.513.06.49.73.45.27.06.73.56.52.62.228.113.611.518.121.227.620.73.240.27.06.83.76.51.745.515.87.913.74.96.211.18.65.17.911.04.731.116.012.319.322.536.923.74.646.38.37.95.17.92.252.918.211.517.76.68.313.711.76.49.616.46.757.

10、636.827.87.824.46.483.411.58.95.86.57.27.433.738.264.224.026.735.320.827.838.919.829.68.820.823.28.817.216.513.522.082.417.87.37.16.76.36.612.47.238.513.812.610.227.819.429.215.127.110.619.119.19.620.914.014.313.5158.525.96.46.25.45.96.29.56.124.112.210.38.820.315.820.612.522.38.613.513.38.113.210.9

11、9.811.137.512.15.85.35.05.55.87.15.316.710.68.77.614.713.015.910.719.35.910.59.86.010.78.07.89.225.18.5股票代码 003011.SZ 海象新材331.91.12.43.217.430.013.810.32022/2/15总股票简称市值（亿元）归母净利润（亿元）市盈率（倍）2021E2022E2023E20202021E2022E目录1. 宏观环境宽信用预期升温，大宗建材需求有支撑2021年地产快速回落，2021Q4以来逐步释放宽松信号宽信用或逐步发力，大宗建材需求有一定支撑水泥： 结构性宽信用

12、下供需改善，盈利和估值有望开启上行周期错峰力度和供给约束边际趋严+需求韧性，行业产能利用维持高位中期供需改善+行业自律，盈利与估值有望开启回升周期投资建议：结构性宽信用周期有望开启，盈利和估值有望修复玻璃： 供给步入存量时代，关注龙头企业新增量供给步入存量时代，成本曲线迎来重塑，看好中长期盈利中枢提升短期受益下游补库，中期供需有望出现积极变化玻纤： 龙头强者恒强，景气周期有望拉长外需显韧性，玻纤需求高景气有望延续中期产能投放加速受约束，景气韧性有望好于上一轮45. 消费建材：渠道动能切换，关注小B业务开拓情况2017年以来精装渗透率提升带来了建材集采增加龙头企业借助集采迅速提升份额工程集采对资

13、金占用量大，建材企业负债率快速提升本轮地产调控加剧房企信用风险暴露，产业链资金紧张增速动能切换，小B接力大B成为龙头企业提升份额的主战场非房业务场景丰富，小B占比更高政策底已现、市场底渐近，消费建材企业业绩有望迎来修复针对房企信用违约风险，龙头企业加大减值计提轻装上阵6. 风险提示目录51宏观环境宽信用预期升温，大宗建材需求有支撑2021年地产快速回落，大宗建材景气前高后低宽信用逐步发力，大宗建材需求有一定支撑请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明数据来源:Wind，东吴证券研究所1.12021年地产快速回落，2021Q4以来逐步释放宽松信号72021年

14、内宏观经济走势高位回落，地产在多项政策严控下快速下行。2021年Q4以来地产方面逐 步释放宽松信号，近期据财联社报道，全国性商品房预售资金监管的意见已于近日出台，预售资 金监管有望迎来改善，我们预计后续房企和消费者融资端有望边际放松，此外十四五期间加快保 障性租赁住房建设带来部分增量。403020100-10-20-30-402014-042015-042016-042017-042018-042019-042020-042021-04固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比-500501002013/02 2014/04 201

15、5/06 2016/08 2017/10 2018/12 2020/02 2021/04房地产开发投资完成额:累计同比（%）房地产开发投资完成额:建筑工程:累计同比（%） 房地产开发投资完成额:安装工程:累计同比（%） 土地购置费:累计同比（%）图2：拿地和新开工端是表现最弱的环节房地产开发投资（累计同比/%）图1：2021年内基建投资维持低速增长基建投资（累计同比/%）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明数据来源:Wind，东吴证券研究所1.2宽信用逐步发力，大宗建材需求有一定支撑82022年1月金融数据超预期，社融和信贷迎来“开门红”，得益于企业信贷和政府债融资显著多增， 反映宽财政和宽

16、货币同步发力。央行货币政策执行报告也显示“稳增长”仍是货币政策主基调，强调 “保持货币信贷总量稳定增长”、“保持信贷结构稳步优化”，“ 更好满足购房者合理住房需求”，货币政策有助于稳增长持续发力。我们预计中期货币政策稳中趋向宽松，结构性宽信用周期有望开 启；出口需求短期或有下行压力，但有望具备韧性。大宗建材需求和景气底部或较为平缓。水泥中期需求有望较2021Q4的底部企稳回升，但受地产下行的拖累 弹性较弱玻璃中期需求具备一定韧性玻纤中期需求维持平稳增长 或有所减速大宗建材中期和长期的景气判断2.水泥： 结构性宽信用下供需改善，盈利和估值有望开启上行周期3.玻璃： 供给步入存量时代，关注龙头企业

17、新增量4.玻纤： 龙头强者恒强，景气周期有望拉长请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.1错峰力度和供给约束边际趋严+需求韧性，行业产能利用维持高位置换项目增加趋势下，2021年净新增产能水平维持低位，供给冲击主要是云南、广西等局部 地区。产能置换政策修订对置换条件和置换比例进一步收紧，将把控供给总量。水泥产能置换比例的提升将提高减量置换的效果置换条件严格化有利于防止“僵尸”产能指标借机复活201号文继续推动水泥错峰生产常态化，为后续各地错峰生产方案提供政策支撑和基本指导， 有利于保障行业中长期良好效益。错峰力度维持错峰督查有望更为严格突出差异化错峰随

18、着市场集中度的提升和新增产能的整体受限，以及短周期需求冲击下价格波动加大，中期行业 自律也有望边际改善10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明数据来源:数字水泥网，东吴证券研究所2.2中期供需改善+行业自律，盈利与估值有望开启回升周期11结构性宽信用下，水泥需求有望企稳。供给侧受错峰整体延长和潜在环保能耗约束有望收缩， 我们测算2022年剔除错峰后熟料供给能力将下降0.1%，行业产能利用率有望维持高位，支撑行 业景气中高位震荡。供给侧是区域景气差异的核心因素，看好高产能利用率的长三角、两广地区，以及格局改善、整合加快的三北区域。剔除错峰后未剔除错峰剔除错峰后未剔除错峰201518769819

19、857813348770.50%67.90%201617105220093613761480.10%68.90%201716344219970113996685.30%69.90%201815881519952814226989.60%71.30%201916029019936515232595.00%76.40%2020E16073720101015880098.80%79.00%2021E16261320251915880097.70%78.40%2022E悲观需求情景16396320416415244893.00%74.70%中性需求情景16396320416415721295.90%7

20、7.00%乐观需求情景16396320416416197698.80%1179.30%年份全国水泥熟料实际产能/供应能力测算（万吨/年）熟料产量（万吨）全国水泥熟料 产能利用率表1：水泥熟料产能利用率测算请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.3投资建议：结构性宽信用周期有望开启，盈利和估值有望修复12短期来看，随着节后开工高峰到来，水泥需求也将迎来旺季，在当前产能利用率下长三角和两广市场旺季具备较好的价格弹性。2022年1月金融数据超预期，社融和信贷迎来“开门红”，得益于企业信贷和政府债融资显著多增， 反映宽财政和宽货币同步发力，节后开工基建需求成色可期。冬季错峰时间延长，行业自律改善，有

21、望为旺季奠定较好的库存基础。中期稳增长力度加强，宽信用发力，行业盈利预期和估值修复有望延续。当前板块市净率和市盈率等相对估值尚处历史低位水平。010203040506070801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20227006506005505004504003503002502001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月图3：全国水泥价格在能耗双控严格限电的背景下创出新高全国P 0 42.5 含税价（元/吨）201720182019202020212022图4：全国水泥平均库容比全国水泥平均库容比（%）20172018201920202021数据来源:卓创资

22、讯，东吴证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3玻璃： 供给步入存量时代，关注龙头企业新增量133.1 供给步入存量时代，成本曲线迎来重塑，看好中长期盈利中枢提升供给侧进入新阶段，步入存量时代，行业中长期产能利用率中枢有望提升，利好盈利中枢提 升。潜在的供给增量主要来自于前期通过产能置换新建的生产线当前冷修窑炉占正常生产周期窑炉的比重已经处于历史较低水平，后续开工率进一步提升的空间极为有限。由于产能置换政策的收紧，剩余闲置产能指标多数属于“已停产两年或三年内累计生产不超过一年的生产线 ”或存在环保等方面的问题，未来通过置换净新增产能的难度较大。需求端：建筑节能标准的提升将推动建筑玻璃

23、应用的发展，有利于单位建筑面积价值量的提高。环保、能源政策等因素将使得北方企业燃料成本优势减弱，拥有资源等先发优势的龙头企业成本优势进一步凸显1,6001,4001,2001,0008006004002000-2002014/012015/032016/052017/072018/092019/112021/01华北部分地区燃煤薄板玻璃盈利（元/吨）数据来源:国家统计局、数字水泥网，东吴证券研究所华东地区水泥煤炭价格差（元/吨）图6：华东地区水泥煤炭价格差图5：华北部分地区燃煤薄板玻璃盈利请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明数据来源:玻璃期货网，东吴证券研究所3.2短期受益下游补库，中期供需

24、有望出现积极变化14短期受益下游补库，年后在刚需启动的拉动下，贸易商和加工厂环节持续补库，短期推动玻 璃价格超预期反弹，持续性需观察后续终端订单的支持。中期建筑玻璃供需基本面有望出现积极变化，若玻璃生产线加速冷修，或终端需求改善，行业整体库存的削减有望持续，价格有望底部超预期回升。01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2022120,000130,000140,000150,000160,000170,000180,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2022图

25、7：玻璃原片库存自2021年8月开始明显累积全国8省玻璃库存（万重箱）20172018201920202021图8：建筑浮法玻璃在产产能图玻璃在产产能图（日熔量：t/d）20172018201920202021请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4玻纤： 龙头强者恒强，景气周期有望拉长15外需显韧性，玻纤需求高景气有望延续海外建筑需求维持景气风电中长期需求有较大潜力，新能源车需求亦有看点中期产能投放加速受约束，景气韧性有望好于上一轮强者恒强是长期趋势，关注龙头扩品类和延伸产业链的能力4540353025201510501月2月3月4月5月6月7月8月9 月 10 月 11 月 12 月202

26、0202120224,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11 月 12 月2022数据来源:卓创资讯，东吴证券研究所图9：玻纤全国样本企业合计表观需求量全国样本企业合计表观需求量（所有样本）（万吨/月）图10：玻纤无碱2400Tex缠绕纱价格无碱2400缠绕纱价格（元/吨）20172018201920202021请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明数据来源:Wind，东吴证券研究所4.1外需显韧性，玻纤需求高景气有望延续16全球经济景气有望延续较高水平，外需仍有一定韧性，有望支撑玻纤需求景气。G4:PMIG4:工业生产

27、指数图11：海外主要经济体PMI图12：海外主要经济体工业生产指数请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明数据来源:卓创资讯，东吴证券研究所4.2中期产能投放加速受约束，景气韧性有望好于上一轮17考虑到外需的支撑和风电需求的改善，尽管行业新增产能投放加速，但我们测算短期行业供需紧平衡难以被快速破坏，行业低库存状态仍将持续一段时间。基于原纱内需增长4%和出口增长6%的中性假设，我们测算2022年行业库存有望延续中低水平，若供给投放受限明显，库 存有望维持低位，预计中期景气仍然具备较强韧性。（万吨）（万吨）（月）（月）原纱内需（万吨）yoy出口（万吨）yoy合计（万吨）201950116.70.41

28、.842310%61-7%4842020495-33(0.8)147412%53.7-12%5282021E533-8.9(0.2)0.84842%69.830%5442022E59327.40.61.44942%71.94%5662022E59316.30.31.15034%73.36%5772022E5935.30.10.95136%74.78%588年份国内玻纤产量/ 供给国内企业库存变化假设国内企业绝对库存 水平假设国内玻纤原纱需求测算(需求悲观假设)（需求中性假设）（需求乐观假设）表2：国内玻纤行业供需平衡表5消费建材：渠道动能切换，关注小B业务开拓情况请务必阅读正文之后的信息披露和

29、法律声明182017年以来精装渗透率提升带来了建材集采增加，目前大B赛道格局逐渐拥挤本轮地产调控加剧房企信用风险暴露，产业链资金紧张行业增速动能切换，小B接力大B成为龙头企业提升份额的主战场，非房业务 场景丰富，小B占比更高政策底已现、市场底渐近，消费建材企业业绩有望迎来修复，龙头企业加大 减值计提轻装上阵数据来源:奥维云网，东吴证券研究所5.1192017年以来，随着地产全装修的大力推进之下，地产开发商在材料采购方面纷纷采用“战略集采”的模 式。战略集采对于建材供应商的品牌、资金、服务等方面都提出了较高的要求，大大抬升了材料供应门 槛。2020年以来随着地产调控趋紧，精装房套数增速放缓，20

30、20年部分企业为加速资金回收，出现精装 改毛坯现象，但精装渗透率提升整体趋势仍然不变，2021全国商品住宅精装项目新开盘房间累计数量 286.1万套，较2020年下滑12.1%，精装渗透率为34.6%。图13：装修开盘套数及同比增速图14：精装修渗透率变动情况（开盘口径）2017年以来精装渗透率提升带来了建材集采增加请务必阅读正文之后的信1息9披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明数据来源:中国建筑防水协会、中国涂料工业协会、中国塑料业协会、中国建筑卫生陶瓷年鉴、WIND，东吴证券研究所5.2龙头企业借助集采迅速提升份额20在地产精装修持续渗透背景之下， 消费建材龙头企业借助地产

31、集采迅 速提升市场份额，行业整体集中度 大大提升。从消费建材的细分板块防水、建涂、管道、瓷砖的市占率变动来看：防水龙头东方雨虹市占率从2015年的2.87%提升至2021H1的12.48%；建涂龙头三棵树市占率从2015年的2.93%提升至2020年的13.80%；塑管龙头中国联塑市占率从2015年的11.53%提升至2020年的16.28%；建筑陶瓷龙头帝欧家居市占率从2015 年的0.37%提升至2020年的1.61%。图15：防水材料龙头企业集中度变动情况（以收入计） 图16：建筑涂料龙头企业集中度变动情况（以产量计）图17：塑料管道龙头企业集中度变动情况（以产量计） 图18：建筑陶瓷龙

32、头企业集中度变动情况（以收入计）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明数据来源:公司公告、WIND，东吴证券研究所5.3工程集采对资金占用量大，建材企业负债率快速提升21大B业务扩张较快，并且需要较多的资金支持，主营B端工程业务的消费建材企业规模扩张的同时，负 债端也持续扩张，资金压力不断增加。以工程业务为主的消费建材企业纷纷在2020年前后密集定增以补 充流动资金或新建生产基地扩张规模。公司预案日名称募集金额募集资金用途亚士创能2021/11/162021 年度非公开发行A 股股票预案6 亿元补流三棵树2021/4/82021 年度非公开发行A 股股票预案37 亿元项目融资科顺股份2021/

33、3/18发行股份及支付现金购买资产预案3.94 亿元融资收购其他东方雨虹2020/10/16非公开发行A 股股票预案80 亿元项目融资凯伦股份2020/8/82020 年创业板向特定对象发行A 股股票预案15 亿元补流亚士创能2020/7/142020 年度非公开发行A 股股票预案4 亿元补流雄塑科技2020/6/162020 年非公开发行A 股股票预案5 亿元项目融资惠达卫浴2020/5/212020 年度非公开发行A 股股票预案0.85 亿元补流蒙娜丽莎2020/5/62020 年度非公开发行股票预案5.6 亿元引入战略投资帝欧家居2020/4/132020 年度非公开发行A 股股票预案5

34、 亿元补流三棵树2020/4/132020 年度非公开发行A 股股票预案4 亿元补流垒知集团2020/3/52020 年度非公开发行A 股股票预案1 亿元补流科顺股份2020/3/42020 年度非公开发行A 股股票预案2.31 亿元补流表3：工程为主的消费建材企业在2020年前后密集定增图19：以直销为主的消费建材企业资产负债率变动（%）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明数据来源:公司公告、WIND，东吴证券研究所5.4本轮地产调控加剧房企信用风险暴露，产业链资金紧张222020年8月以来“三道红线”、银行贷款集中度管理、土地供应“两集中”等政策使得地产行业景气度持 续下行，部分房地产企

35、业信用风险暴露。加之原材料成本上行，对大B端议价能力有限，2021年以来多数 工程为主的消费建材龙头账期拉长、现金流承压、业绩下行。图20：工程业务为主的企业经营性现金流/营收（%）图21：经销业务为主的企业经营性现金流/营收（%）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明数据来源:公司公告，东吴证券研究所5.523增速动能切换，小B接力大B成为龙头企业提升份额的主战场三棵树逐步发力旧改、城市更新、公建、学校、医院及厂房化等小B端应用场景，完善新渠道布局、拓展渠道多元 2021H1末，公司小B渠道客户数量约11,000家，其中上半年新增客户4,253家。亚士创能公司将进一步打造渠道与集采相结合、地

36、产与公建相结合的立体化、平台化营销网络体系公司加大渠道整合下探力度，推动“大招商、大结合、新建与翻新相结合、小B与大B中B相结合、城开发”工作向纵深发展，21H1末，公司经销商数市与乡村相结合、线上与线下相结合、产品与服务相量为14,013家，比2020年底增长约75%。东鹏控股开展中小微“小V”工程21H1，公司零售+小V 工程占比82%，战略地产 只占18%。帝欧家居“优选大B+拓展小B”的整体战略公司2020年启动小B战略，目前小B业务占比仍在持续提升。公司年报或半年报中关于小B业务的表述小B业务发展情况公司国内外销售网络点超600个，销售团队5000坚朗五金 面对小B客户的多品类直销平

37、台模式余人。东方雨虹直销及工程渠道深度融合、协同作战，充分发挥渠道+ 直销“1+12”的优势截至21H1末，经销商已达近3000家，分销网点8 万余家。地产景气度下行和精装渗透的阶段性放缓带来地产整体需求放缓，整体大B赛道格局逐渐拥挤；同时随 着部分房地产企业信用风险暴露，龙头企业主动收缩风险大B客户业务，而单体体量适中、业务分布广 泛、市场空间最大、回款质量优异的小B业务更加吸引了龙头企业的注意，龙头企业纷纷发力小B业务， 小B市场成为接力地产大B的龙头企业提升份额的主战场，在工程经销渠道有比较多布局的企业将会率先 进入新的扩张周期。表4：2020年以来消费建材龙头企业发力小B业务的表述及发

38、展情况请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明数据来源:公司官网，东吴证券研究所5.624非房业务场景丰富，小B占比更高非房业务场景较多，既包括基建和市政工程项目，例如铁路、地铁、大型场馆等，也包括了学校、 医院、酒店、厂房等场所。在地产大B项目增速放缓同时回款风险加大之际，龙头企业主动收缩房地 产业务，大力发展非房业务，非房业务中小B占比更高。例如：优质的政府和总包类项目，尽管由于审批流程较慢回款周期不短，但由于央企、国企或政府部门的信用背书，回款风险很低。央企、国企、政府等项目体量比较大，也是龙头企业竞相开拓的主要部分。随着基建及市政业务等采购阳光化、透明 化，头部建材企业的业务机会广阔。而

39、譬如酒店、工业厂房等场景由于现金流优异、议价能力较低并且单体项目体量适中，也是优质的小B客户。图22：科顺股份合作的非房企业和单位请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明数据来源:政府网站，公司公告，东吴证券研究所5.7政策底已现、市场底渐近，消费建材企业业绩有望迎来修复25时间省市/部门内容证监会、央行、银保监会就恒大问题发声。证监会：支持房地产企业合理正常融资；2021/12/3银保监会：在审慎管理的前提下，指导银行保险机构做好对房地产业的金融服务，重点满足首套房、改善性住房按揭需求，合理发放房地产开发贷款、并购贷款；央行：个别房企短期出现风险不会影响市场中长期融资；2021/11/10财联

40、社部分央企国企表示，如果要做承债式收购，“三条红线”就会被突 破，建议监管部门调整“三条红线”相关指标。2021/11/9商协会银行间市场交易 周二银行间市场交易商协会举行房地产企业代表座谈会，参会人士透露部分房企近期有计划在银行间市场发行债务融资工具，境 内发债政策有望松动。2021/10/28央行营管部及信 准确把握房地产金融审慎管理政策要求，稳健开展房地产贷款业贷管理处务，保持房地产信贷平稳有序投放。发改委外资司会同外汇局资本司部分重点行业企业外债座谈会：在2021/10/26发改委外资司外债备案登记、资金出境等方面满足企业合理合规的外债置换和偿付需求。2021/10/20政治局委员、国

41、 目前房地产市场出现了个别问题，但风险总体可控，合理的资金 务院副总理刘鹤 需求正在得到满足，房地产市场健康发展的整体态势不会改变。2021/10/15司长邹澜部分金融机构对“三线四档”融资管理规则存在误解，将红档企业有 央行金融市场司 息负债余额不得新增误解为银行不得新发放开发贷款，央行、银保监会已召开座谈会，指导主要银行保持房地产信贷平稳有序投 放，维护房地产市场平稳健康发展。方案公告时间公司名称回购股份占比（%）回购价格（元/股）总金额（万元）回购用途/回购注销原因2021/11/9蒙娜丽莎不低于0.83且不超过1.66不超过31.93不低于11,000且不超过22,000股权激励计划或

42、员工持股计划2021/11/9东方雨虹不低于0.71且不超过1.42不超过55.79低于100,000且不超过200,000股权激励计划或员工持股计划2021/11/6东鹏控股不低于0.64且不超过1.28不超过19.75不低于15,000且不超过30,000股权激励计划或员工持股计划2021/11/2帝欧家居不超过2.50不超过20.68不低于10,000且不超过20,000股权激励计划或员工持股计划2021/7/20科顺股份不低于0.35且不超过0.65不超过20.00不低于8,000且不超过15,000股权激励计划或员工持股计划2021/2/4永高股份不低于0.05或不超过1.00不超过

43、8.30不低于5,000且不超过10,000股权激励计划或员工持股计划2021/1/26亚士创能不低于0.44且不超过0.81不超过80.00不低于5,500且不超过10,000股权激励计划或员工持股计划2020/12/24兔宝宝不超过3.87不超过10.00不低于15,000且不超过30,000减少注册资本2020/2/7三棵树不超过0.93不超过120.00不低于15,000且不超过30,000股权激励计划或员工持股计划2020/1/7兔宝宝不超过3.04不超过8.50不低于10,000且不超过20,000股权激励计划或员工持股计划2019/8/7科顺股份不低于0.69且不超过1.37不超过12.00不低于5,000且不超过10,000股权激励计划或员工持股计划2019/6/21三棵树不超过1.26不超过50.00不低于6,000 且不超过11,000股权激励计划或员工持股计划2019/5/6帝欧家居不超过0.8