2022年银行业中期策略报告

1、证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明目 录C O N T E N T S020301板块逻辑投资建议风险提示04业绩篇05转型篇306投资建议07风险提示证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明板块逻辑01.4证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明今年行情，或会迟到，但不缺席最近的4次银行行情中，经济增速、营收增速、利润增速，至少有一个向上。“14-15行情”，银行营收增 速上台阶，GDP增速触底回升；“16-17行情”银行营收增速触底回升，利润增速上台阶，GDP增速阶段 性转折；“2019行情”，银行营收和GDP增速冲高回落；“2020行情”，银行利润和GDP增速触底回升。展望中

2、报，以上三个指标只是触底，还未看到拐点，因此上半年银行走势偏弱。 受4-5月上海疫情封控 影响，上半年GDP增速或仍继续筑底，银行的营收和利润增速也在去年高基数影响之下，或环比回落。随着疫情解封，经济或于Q3出现拐点，从而驱动银行营收和归母净利润增速触底回升，催化出Q3行情。银行板块历史行情与估值PB(LF)资料来源：wind，民生证券研究院540%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%5001,5002,5003,5004,5005,5006,5002010-072010-112011-032011-072011-112012-032012-072012-1120

3、13-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-03银行指数（左轴）GDP累计同比 归母净利润增速 营收增速14-15行情16-17行情2019行情2020行情证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明跨过高基数，业绩增速或将企稳截至22Q1，上市银行业绩同比增速

4、截至22Q1，上市银行净利润同比增速贡献因子拆解业绩增速即将走出高基数区，后续或将企稳。 21H1、21Q3形成利润增速的高基数，21Q3、 2021形成营收增速的高基数，或将造成数据层 面上的拖累，但或从22H1开始企稳。规模扩张、中收、拨备反哺将支撑中报业绩。 22H1社融增速超预期，股市自4月底以来反弹 将支撑中收，抑制拨备覆盖率上升利于反哺。6资料来源：WIND，银行财报，民生证券研究院-10%-5%15%10%5%0%20%1Q123Q121Q133Q131Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211

5、Q22 净利息收入营业收入拨备前利润净利润-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%1Q121H123Q1220121Q131H133Q1320131Q141H143Q1420141Q151H153Q1520151Q161H163Q1620161Q171H173Q1720171Q181H183Q1820181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q2120211Q22规模扩张净息差中收其他非息营业支出减值损失所得税 净利润YoY证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明宽信用曙光已现， 6 月即是拐点(11,000)(6,0

6、00)(1,000)4,0002019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-05对公中长期非银同业9,000金融机构人民币贷款：同比多增（亿元）居民中长期对公短期居民短期票据6月社融数据传达出的转折含义。社融和信贷增 速连续两月环比回升，信贷和政府债券共多增 1.61万亿，比5月份的增量翻倍有余。经济复苏 的斜率，可以看得更确定一些、更陡峭一些。企业中长贷大幅多增，居民中长贷亦显著改善。 6月比5月更强劲的中长贷恢复态势，佐证我们开 始进入宽信用的中段，信贷投放意

7、愿与真实投资 扩产需求共振，经济复苏的拐点已出现。7资料来源：中国人民银行，民生证券研究院15%14%13%12%11%10%9%8%7%2017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-06社融：YoY社融、贷款及货币同比增速人民币贷款：YoYM2：YoY(20,000)(10,000)010,0002020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-02

8、2021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06人民币贷款新增社融结构：同比多增（亿元）表外直接融资政府债券其他20,000证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明净息差将企稳，利息收入增速向上规模扩张和净息差变动对净利息收入增速的敏感性分析历史降息经验表明，降息对净息差的影响，当年 小于次年。以2020年初降LPR为例，2020年上 市银行净息差同比降4BP，2021年同比降8BP。 而全年与上半年比较，降幅并不显著

9、。中长期贷款增速出现拐点，预示贷款收益率企稳。规模扩张提速，可轻松对冲净息差下降。对规模 扩张和净息差变动的敏感性分析显示，我们假设条件中最坏情形下，净利息收入增速仍是向上 的。贷款同比增速已出现转机：短期 vs 中长期8资料来源：银行财报，民生证券研究院测算2.63%2.57%2.62%2.63% 2.54%2.57% 2.51%2.48%2.20%2.12%1.98%2.03%2.05%2.11%2.09%2.17%2.14%2.13%2.05%2.05%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%1H1220121H1320131H1420141H1520151H1620161H172017

10、1H1820181H1920191H2020201H2120211.0%2.0%3.0%4.0%净息差(左轴)净息差两端分解：上市银行生息资产收益率计息负债成本率5.0%降1BP降3BP降4BP降6BP降8BP1.0%9.5%9.45%9.41%9.31%9.22%9.13%0.5%9.0%8.96%8.91%8.82%8.74%8.65%0.3%8.8%8.71%8.66%8.58%8.49%8.41%0.0%8.5%8.46%8.42%8.33%8.25%8.17%-0.3%8.3%8.21%8.17%8.09%8.01%7.93%-0.5%8.0%7.96%7.92%7.84%7.77%

11、7.69%-1.0%7.5%7.46%7.43%7.35%7.28%7.21%净息差变动增速变动 资产增速2022年净利息收入增速预测10%11%12%13%14%15%16%22%20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%2015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-02短期贷款YoY中长期贷款YoY各项贷款YoY证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明更安全的资产结构上市银行资产结构（20

12、21年，万亿元）上市银行分行业不良贷款和不良率（2021年）资产结构已经今非昔比。截至21年底，贷款中， 按揭占比25%，基建类占比25%；金融投资中， 政府债占比54%，非标占比7%(15年为25%)。留意贷款敞口较大、不良率上升较快的行业。对 公在房地产业，21H2上行53BP（制造业、批发 零售不良率均在下降）；个贷在信用卡，21H2 上行26BP（20H1曾上行44BP）。9资料来源：WIND，银行财报，民生证券研究院6.55.65.14.22.92.61.51.30.70.50.30.20.24.831.86.26.32.734.57.85.64.84.74.22.005101520

13、11.111.110.6253035租赁商务服务 交运仓储邮政制造业 房地产水利环境公管 电力燃气水 批发零售 建筑业其他对公 金融业 采掘业卫生社保社服 信息软件服务文体娱乐 农林牧渔 住宿餐饮 贴现票据个人按揭 信用卡 个人经营 个人消费政府债 金融债 政金债 基金 企业债非标资产 其他投资对公个贷投资3.37%2.63%1.51%3.45%1.06%5.51%1.08%1.661%.51%0.59%2.83%1.45%0.29%1.85%1.13%2%1%0%3%1.47%8%7%6%5%4%40003500300025002000150010005000公 服社管 务服制 房 租 批

14、交 采 电 建 其 水 信 住 卫 个 信 个 个 造 地 赁 发 运 掘 力 筑 他 利 息 宿 生 人 用 人 人业 产 商 零 仓 业 燃 业 对 环 软 餐 社 按 卡 经 消务 售 储气公 境 件 饮 保 揭营 费 服邮水务政对公个贷不良额（亿元）不良率（右轴）6.69%证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明提前处置构成不良率下行期0.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%20091H1020101H1120111H1220121H13201320142015201620172018201920202021不良率不良净生成率上市银行资产质量指标要结合来看逾期率逾期90天以内

15、2020-2021年主动处置不良力度较大，形成不良 率的中期下行态势。银行业2004-2016年平均处 置不良不超过1.0万亿元，2017-2019年平均处 置1.9万亿元，而在银保监会倡导下，2020年处 置3万亿元，2021年处置3.2万亿元。不良高发行业不良率持续下行。处置速度超过生 成速度，会透支未来几年的不良生成量，造成不 良率下行态势，短期经济压力不足以改变此趋 势。上市银行：对公各细分行业不良率10资料来源：WIND，民生证券研究院8%7%6%5%4%3%2%1%0%200820092010201120122013201420152016201720181H1920191H202

16、0201H212021制造业交运仓储邮政房地产采掘业租赁商务服务电力燃气水批发零售建筑业0%1%2%3%200820092010201120122013201420152016201720181H1920191H2020201H212021上市银行：个贷各细分类别不良率个人按揭贷款信用卡个人经营贷款个人消费贷款证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明信用卡风险： 2 0 2 2v s2 0 2 1上市银行信用卡贷款占比及不良率（2021年）今年4-5月份或为信用卡逾期高峰，7-8月份则为 不良生成高峰。2020年经验显示，疫情对经济 造成压力后：当季信用卡逾期率见顶；下季不良 率见顶；此后伴

17、随着处置，不良率将趋于下行。信用卡风险与股份行的关联更大。2021年底信 用卡在贷款中占比，平安银行20.3%，招商银行 15.1%，光大银行13.5%。信用卡不良生成见 顶，意味着对这类银行基本面冲击见顶。11资料来源：WIND，民生证券研究院0%1%2%3%4%5%(600)(400)(200)02004006002019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22疫情三年间，招商银行信用卡增量及逾期率信用卡：余额单季净增信用卡：逾期率（右轴）2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%3.5%3.0%2013/122014/062014/1220

18、15/062015/122016/062016/122017/062017/122018/062018/122019/062019/122020/062020/122021/062021/12 建行招商兴业信用卡不良率(大行/城商用虚线表示) 农行 邮储浦发平安1.90%1.33%2.29%1.98%1.66%1.65%2.11%0.0%1.65% 2.0%1.5%1.0%0.5%3.5%3.0%2.5%0%5%10%15%20%25%工 建 农 中 交 邮 招 兴 浦 中 民 光 平 华 上 行 行 行 行 行 储 商 业 发 信 生 大 安 夏 海信用卡：在贷款占比信用卡：不良率（右轴）2

19、.95%证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明中收增速大概率触底回升3.4%29%24%19%14%9%4%-1%-6%-11%-16%1Q123Q121Q133Q131Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q22-10%0%10%20%30%40%50%0510152025302018/052018/082018/112019/022019/052019/082019/112020/022020/052020/082020/112021/022021/052021/082021/112022/022

20、022/05自4月起，公募基金资产规模增速已触底回升（万亿元）公募基金资产规模同比增速（右轴）上市银行22Q1中收增速或已触底05001,0001,5002,0002,500结 代 担 银 理 电 顾 融 托 其 算 理 保 行 财 子 问 资 管 他 清 业 承 卡银 投 租 受算 务 诺行 行 赁 托最近3年中间业务收入结构（亿元）：AH上市行201920202021中收增速有所回落。22Q1上市银行中间业务收 入YoY+3.4%，较2021下降3.0 pct，对Q1营收 增速构成了拖累。大财富管理已成为中收的重头戏。A&H上市银行 2021年大财富管理业务(代理+理财+托管)在整体 中收

21、占比41.2%，是中收的主要构成部分。公募基金规模增速已触底回升。这预示着22Q2 代销基金收入回暖，或提升代理业务中收表现。12资料来源：WIND，银行财报，民生证券研究院证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明投资建议02.13证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明8.7%49.1%0.0%50%40%30%20%10%0%24.6% 9.1% 19.0%24.0% 9.3%16.7%苏银苏行杭银南银成银无锡苏农张行江阴 城商行农商行高扩张城农商：转债景气截至2022年3月，各省份贷款同比增速浙江、江苏、四川贷款增速位列前三甲。2022 年5月江苏、四川贷款增速分别为14.8%、 1

22、4.4%，浙江最新披露为4月份15.5%。高扩张城农商22H1保持较高的业绩景气。5家发 布快报的高扩张代表性银行，22H1的归母净利 润增速，仍然分布在20%-32%的区间内。14资料来源：WIND，银行财报，民生证券研究院截至2022年7月11日，股价距离强赎价的空间江苏, 14.8%浙江河南, 7.7%北京, 7.5%四川, 14.4%山东, 11.9%湖南, 11.7%陕西, 11.5%贵州, 10.4%上海, 10.0%重庆, 9.1%4%6%8%10%12%14%16%18%2019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-

23、072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05各省贷款同比增速河南北京 上海 重庆四川江苏浙江山东贵州陕西 湖南30%25%20%15%10%5%0%归母净利润增速1Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q22截至22H1，5份业绩快报披露归母净利润增速南京银行杭州银行 张家港行 苏农银行 无锡银行证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明优质股份行：三重见底0%-5%-10%1Q193Q191Q22浙商银行30%25%20%15%10%5%22Q1归母净利润同比增速在10

24、%以上的股份行招商银行兴业银行中信银行平安银行股份行对公房地产业不良率 vs 对公整体不良率2.57%1.41%1.08%3.63%2.66%0.23%0.72%0.22% 0.21%3.35%0%1%2%3%4%0.69%民生银行22Q120212020对公贷款不良率(2021)经济复苏背景下，股份行的“三重见底”：1）基 金销售回暖，中收增速见底；2）政策叠加解 封、销售改善，地产风险见底；3）解封促经济活力恢复，零售风险见底。中报之后基本面或出 现确定性反转，支撑股份行估值修复。优质股份行持续跑输城商行。从2021年10月开 始，股份行估值还是落后于城商行，截至22年7 月11日，股份行PB为0.65倍，城商行0.77倍。15招商银行兴业银行平安银行中信银行资料来源：WIND，银行财报，民生证券研究院0.650.771.00.90.80.70.60.52019-122020-032020-062