汇率决定管理知识分析理论

1、第十四章第一节 铸币平价理论 第二节 购买力平价理论第三节 利率平价论第四节 货币模型第五节 资产组合平衡模型汇率决定理论第一节 铸币平价理论 铸币平价论（theory of mint par）：是金币本位制（gold coin standard system）下的汇率决定理论。在金币本位制下，金币是用一定重量和成色的黄金铸造的，金币所含的一定重量和成色的黄金叫含金量（gold content）。在国际结算过程中，两个实行金币本位制国家货币单位的含金量之比叫铸币平价（mint par或specie par）。铸币平价是汇率的基础。在金币本位制下，汇率围绕铸币平价上下波动，而且黄金输送点（gol

2、d transport points）为波动的界限。 $4.8665$0.03就是英镑和美元两种货币的黄金输送点。美国对英国的黄金输出点：$4.8665+$0.03=$4.8965；美国对英国的黄金输入点：$4.8665-$0.03=$4.8365。若美国对英国有国际收支逆差，汇率上涨。1英镑上涨至4.8965美元（铸币平价4.8665美元加黄金输送点0.03美元）以上（英镑太贵）时，则美国人不愿意用美元换取英镑，而宁愿购买黄金运送至英国偿还其债务。若英国对美国有国际收支逆差，则会以1英镑=4.8365美元（4.866 5-0.03）的价格买卖美元。如果低于此点（美元太贵），英国宁愿购买黄金送

3、往美国。第一节 铸币平价理论 第一节 铸币平价理论 美国例如，美国欠英国债务10英镑。汇率为1英镑=5美元，高于4.8965美元（黄金输出点）。（英镑升值，美元贬值）方案1：购买10英镑。花了50美元。方案2：运送黄金。50美元购买黄金23.2250格令。运到美国后在换取英镑。可以换取英镑为(23.2250)-0.3/113.0016)=10.2715英镑。多了0.2715美元。英国宁愿运送黄金。运送黄金各项费用，1英镑为0.03美元，10英镑为0.3美元。英国4.8965美元高于此点英镑太贵4.8365美元低于此点美元太贵第一节 铸币平价理论 Q3QEQ1Q2Q404.86654.89654

4、.8365R=/D2D1D铸币平价黄金输出点黄金输入点SEE2E1Q:英镑数量美国：外汇为英镑直接标价法第二节 购买力平价理论购买力平价论（the theory of purchasing power parity）：简称PPP理论，是卡塞尔（KGCassel）在其1922年出版的1914年以后的货币与外汇（money and foreign exchange after 1914）中第一次系统阐述的。指两国货币购买力的比率，有两种基本形式：绝对购买力平价（absolute PPP）和相对购买力平价（relative PPP）。第二节 购买力平价理论一、一价定律指在交易成本为零的情况下，某给定

5、商品（i）的价格（Pi）如果按同一种货币计值，则在世界各国均相同。两国之间的商品套购活动能使同质同类商品具有等值的价格。第二节 购买力平价理论二、购买力平价的类型（一）绝对购买力平价汇率是两国货币在各自国家里所具有的购买力之比，也就是两国的物价水平之比。第二节 购买力平价理论（二）相对购买力平价指在一定时期内汇率的变化必须与同一时期内两国物价水平的相对变化成比例。指在一定时期内汇率变化的百分比等于同一时期内两国国内物价水平变化的百分比之差。 第二节 购买力平价理论绝对购买力平价相对购买力平价概念购买力平价理论最直接的表述形式阐述了汇率随价格变动的趋势可操作性弱强实际应用多用于理论模型多用于付诸

6、实施和统计验证几点结论：（1）购买力平价的理论基础是货币数量说。（2）汇率完全是一种货币现象，物价的变动会带来名义汇率反方向的等量调整。（3）购买力平价决定中长期内的均衡汇率。两种类型购买力平价的比较第二节 购买力平价理论三、购买力平价理论的扩展（一）非贸易商品与贸易商品的划分1贸易商品符合购买力平价而非贸易商品不符合购买力平价。结论是，如果本国内部价格比率（internal price ratio）上升，则本国货币升值，外国货币贬值。 第二节 购买力平价理论三、购买力平价理论的扩展（一）非贸易商品与贸易商品的划分2贸易商品不符合购买力平价。在其他条件不变的情况下，任何使外国可贸易商品和服务价

7、格相对于本国可贸易商品和服务价格K的上升，都会导致本国货币升值，外国货币贬值。 第二节 购买力平价理论（二）实际汇率（real exchange rates）是外国商品和服务相对于本国商品和服务的相对价格，可用于测试购买力平价的偏差程度。第二节 购买力平价理论如果PPP成立，那么原则上q的值应等于1。但验证的结果是实际汇率经常发生变动。偏差的原因：卡塞尔：购买力平价虽是重要的汇率决定因素，但并不是惟一的。多恩布什：暂时性偏差：劳动合同和不充分竞争等因素使得价格和工资的变化呈粘性，出现汇率超调。结构性偏差：是现实汇率出现长期偏离购买力平价的原因，像劳动生产率、技术进步、消费偏好、人口增长等的变化

8、。第二节 购买力平价理论四、对购买力平价理论的验证与评价（一）对购买力平价理论的验证购买力平价理论在短期内是失效的，从长期来看是比较合适的；在通货膨胀十分高涨的时期，特别是恶性通货膨胀的情况下，汇率和价格的变化较为明显地趋于一致，购买力平价的有效性较为显著。第二节 购买力平价理论（二）对购买力平价理论的应用与评价应用：国民收入的国际比较，以及其他经济状况的国际比较。第二节 购买力平价理论（二）对购买力平价理论的应用与评价优点：（1）从货币的基本功能（购买力）角度来分析货币交换问题，符合逻辑；（2）开辟了从货币数量角度分析汇率问题的先河；（3）为国民经济的国际比较提供了更为科学的方法。不足：（1

9、）没有反映出不同国家的同种商品的质量差异；（2）不同经济体的社会经济结构的差异、消费结构的差异、价格政策的区别，以及这些差异对于价格、汇率的影响均没有得到反映；（3）估算发展中国家的经济值和其他的经济数量时，大多会高估实际数量，而估算发达国家时大多低估。第三节 利率平价论利率平价论（interest rate parity theory）：又称远期汇率论（forward exchange rate theory）。是凯恩斯在其1923年出版的货币改革论（tract on monetary reform）中提出的。主要研究国际货币市场上两国利率差与即期汇率和远期汇率的关系。利率平价论可分为抛补利

10、率平价（covered interest rate parity）和无抛补利率平价（uncovered interest rate parity），两者的区别在于对投资者风险偏好的假定不同。第三节 利率平价论无抛补利率平价 抛补的利率平价 不同点对投资者的风险偏好假定 投资者风险中性。没有覆盖掉汇率变动的风险没有假设投资者风险因素。采取措施覆盖掉汇率变动的风险投资者的行为 投资者套利行为使得国际金融市场上以不同货币计价的相似资产的收益率趋于一致 投资者不仅要考虑利率的收益，还要考虑由于汇率变动所产生的收益变动 共同点在资本具有充分国际流动性的前提下，抛补与无抛补的利率平价均告诉我们：如果本国利

11、率相对上升，本币将会预期贬值；如果本国利率相对下降，本币将会预期升值。 第三节 利率平价论风险中性：投资者的风险效用曲线是线形的。一种确定性的收入所带来的效用与不确定性的两种结果所带来的效用水平相同。风险厌恶：一种确定性的收入所带来的效用要高于不确定性的两种结果所带来的效用水平。风险爱好：一种确定性的收入所带来的效用要小于不确定性的两种结果所带来的效用水平。效用U（x）0风险喜好风险厌恶152010第三节 利率平价论一、无抛补利率平价假设投资者风险中性，且市场交易费用为零。本国居民持有一单位本国货币，既可以将其存放于国内银行按国内利率取得收益，也可以将其按即期汇率S兑换成外国货币投放国外银行，

12、按外国利率取得收益。本国1(1月1日)Sr*外国1/S(1月1日)Ser(1+r*)1/S(12月31日)(1+r*)St/S(1+r)(12月31日第三节 利率平价论两国收益相等时：无抛补利率平价的表达式。含义为：本国利率高于（低于）外国利率的差额等于本国货币的预期贬值（升值）幅度。第三节 利率平价论二、抛补利率平价未对投资者的风险偏好做出假定。套利者可以预先进行外汇买卖的交易，规避汇率风险。套利者在套利的时候，可以在期汇市场上签订与套利方向相反的远期外汇合同（掉期交易），确定在到期日交割时所使用的汇率水平。在抛补的利率平价中远期汇率已由合同确定。第三节 利率平价论（二）抛补的利率平价抛补的

13、利率平价表达式是： 抛补利率平价表明：本国利率高于（低于）外国利率的差额等于本国货币的远期贴水（升水）。第三节 利率平价论三、对利率平价理论的评价优点：考察的是资本流动与汇率决定之间的关系。对于预测远期汇率走势、调整汇率政策有着深远的意义。此外，该理论还使人们开始注意到在汇率问题研究上一直忽略的金融市场对汇率的影响。缺陷：第一，该理论是以“一价定律”为依据的，假设存在完全竞争的外汇市场，无市场壁垒，然而这在事实上是不可能的；第二，没有说清楚利率与汇率之间到底哪一个是自变量，哪一个是因变量。可以说是利率决定汇率，反过来也成立。第四节 货币模型货币模型（monetary model）是资产市场法的

14、分支之一。货币法假定本国同国外债券有充分可替代性，而资产组合平衡法则假定本国同国外债券不具有充分可替代性。货币模型有两种：弹性价格货币模型（flexible-price monetary model），粘性价格货币模型（sticky-price monetary model）。第四节 货币模型弹性价格货币模型：代表人物：弗兰克尔（J.Frenkel）、穆沙（M.Mussa）、考霍（P.Kouri）和比尔森（J.Bilson）等。基本思想：汇率是两国货币的相对价格，而不是两国商品的相对价格。重要假设：完全竞争，一价定律成立，绝对购买力平价成立；货币市场均衡，各国相同货币需求函数；资本在国际间自由

15、流动；市场的参与者能够依据公开信息对汇率的变化做出理性预期。model）。第四节 货币模型（一）没有考虑利率的简单货币模型汇率是由货币市场的均衡状态决定的。本国货币供给量的增长相对过快时，若实际产出相对不变，则相对价格水平上升，直接标价法下汇率上升，本币贬值；当本国实际产出的增长相对增加时，若货币供给量相对不变，则相对价格下降，汇率下降，本币升值。 （二）考虑利率的货币模型弹性价格货币模型的基本形式。将汇率的决定因素主要归结于三组变量：两国相对货币供给量、相对实际收入和相对利率。 第四节 货币模型（三）对弹性价格货币模型的评价优点：引入了诸如货币供给、国民收入、利率等经济变量，分析了这些变量的

16、变动对汇率造成的影响，在分析汇率变动的长期趋势方面还是有帮助的。这一模型是资产市场分析法中最为简单的一种形式，为复杂的汇率决定理论的基础。不足：货币模型以购买力平价成立为前提条件；实际生活中货币需求是不稳定的；模型中假定商品市场上价格完全弹性。第四节 货币模型二、粘性价格货币模型又称汇率超调模型（exchange rate overshooting model）。代表人物：鲁迪格多恩布什（Rudiger Dombusch）。1976年发表的论文预期与汇率动态理论（expectations and exchange rate dynamics）首先提出，所以又称多恩布什模型（Dornbusch model）。第四节 货币模型（一）粘性价格货币模型的内容 外汇市场与商品市场对外部冲击（例如，货币供给量增加）的调整速度存在很大差异。在外汇市场上，由于汇率在短期和长期均有完全弹性，所以对冲击的反应极其灵敏。但是，在商品市场上，由于价格在短期内有粘性，所以对冲击的反应极其迟钝。因为商品价格有粘性，所以汇率对外部冲击做出的调整是过度的，即汇率预期变动偏离在商品价格完全弹性条件下调整到长期均衡值的购买力平价汇率。汇率的这种过度调整就是汇率超调（the exchange rate overshooting）。该模型实际上是一种动态模型。第四节 货币模型