财务管理课件参考

1、 总论财务管理概念： 财务活动统一体 财务关系财务活动的实质是资金运动。财务管理的对象资金运动 使用价值实物形态的物资运动产品 价值价值形态的资金运动工业企业资金运动过程(见图)财务关系：财务关系是企业在组织财务活动过程中与有关各方发生的经济利益关系企业与投资者、受资者的财务关系企业与债权人、债务人的财务关系企业与国家税务机关的财务关系企业内部的财务关系 企业财务管理部门与企业内部各单位 企业内部各单位 企业与职工在下列经济活动中，能够体现企业与投资者之间财务关系的是（ ）。A.企业向职工支付工资B.企业向其他单位支付货款C.企业向国家税务机关缴纳税款D.国有企业向国有资产投资公司支付股利财务

2、管理的内容：资金筹集管理 投资管理 营运资金管理 利润及其分配管理财务管理内容的历史演进：筹资管理理财阶段 资产管理理财阶段 投资管理理财阶段 通货膨胀理财阶段 国际经营理财阶段财务管理学科特点：广泛性 综合性 信息反馈灵敏性财务管理目标财务管理目标含义理财目标特征：相对性 可控性 层次性财务管理目标发展：产值最大化 利润最大化 每股利润最大化 企业价值最大化利润最大化优点：能衡量剩余产品的多少， 资本使用权最终属于获利最多的企业， 每一企业获取利润，整个社会财富才能最大化，带来社会进步和发展。缺点：没有考虑资金时间价值， 没有考虑风险， 绝对数，不能反映利润与投入资本之间关系，不利于不同规模

3、企业或同一企业不同时期之间比较 没有考虑现金流量状况 导致企业短期行为。每股利润最大化每股利润：净利润额与发行在外普通股股数比值优点：相对数缺点：没有考虑资金时间价值、风险因素和现金流量状况，也不能避免企业的短期行为。企业价值最大化(股东财富最大化)优点：考虑资金时间价值和投资的风险价值， 反映企业保值增值的要求， 克服管理上的片面性和短期行为， 有利于社会资源合理配置，实现社会效益最大化缺点：股价受多种因素影响，不一定能揭示企业获利能力 环形持股，相互持股，法人股东对股票市场敏感程度低 非股票上市企业，进行评估才能确定其价值，评估难以做到客观公正理财目标实现中的社会责任企业目标和理财目标的实

4、现都要考虑社会责任。“外部性问题”，如污染、产品安全性、工作安全性工人消费者各种利益团体企业应当在外部约束条件内追求股东财富最大化。企业理财目标的实现，对企业的各种财务关系将产生积极的影响。理财目标实现中的利益冲突和协调经营者与所有者的利益冲突（代理理论）：激励 解聘 接收所有者与债权人的利益冲突：限制性借款 收回借款或不再借款财务管理原则：企业价值最大化原则 资金合理配置原则 风险与报酬均衡原则 利益关系协调原则 成本效益原则 分级分权管理原则财务管理方法（环节）财务预测 l.明确预测目标 2.搜集整理资料 3.建立预测模型 4.进行定量描述，获得预测结果5.论证预测结果 财务决策（核心环节

5、）1.确定决策目标 2.提出备选方案 3.评价选择方案财务计划（预算）L.制订计划指标 2.提出保证措施 3.具体编制计划 财务控制1.确定控制目标 2.建立控制系统 3.信息传递与反馈 4.纠正实际偏差 财务分析财务管理环境财务管理环境概念企业理财过程中所涉及的影响企业财务活动的各种条件。财务管理环境与财务管理活动财务管理活动是置于财务管理环境影响和制约下的独立的管理活动。财务管理活动特征：主体是企业具有主动性、灵活性具有相对稳定性宏观经济政策：财政政策 货币政策 经济发展与产业政策财务法规：企业财务通则 行业财务制度 企业内部财务制度金融市场的利率名义利率=(纯利率 +通货膨胀溢价)+（违

6、约风险溢价+流动性风险溢价+到期日风险溢价） 1.纯利率：无通货膨胀、无风险情况下的平均利率。 2.通货膨胀溢价 3.风险补偿溢价 包括：违约风险溢价、流动性风险溢价和到期日风险溢价。 溢价(premium) 违约(default)流动性(liquidation or marketability)到期日(maturity) 第二章 财务观念 财务管理观念是人们在财务管理过程中所遵循的基础理念。观念作为意识，决定着管理行为和管理方法。准确理解货币时间价值明确风险收益均衡观念 第一节 货币时间价值相关知识及概念货币时间价值计算相关知识及概念老王准备给儿子存钱供他以后上大学费用，假如现在上大学的费用

7、是6万元，并且假定四年以后，也就是老王的儿子上大学时该费用不变，那么现在的老王需要存入多少钱呢?答案：肯定是少于6万元的。因为老王可以把钱存入银行，这样可以得到四年的利息，所以现在存入少于6万元的款项，四年后连本带利，就可以支付儿子上学的费用假设四年的利息是1万元，现在只要存入银行5万元。定义表述货币时间价值是指一定量资金在不同时点上的价值量的差额。货币时间价值（资金时间价值）是指资金在周转中随时间而发生的增值。货币时间价值是资金在周转使用中产生的，是资金所有者让渡使用权而参与社会财富分配的一种形式。货币时间价值是不是就是银行的利息呢？银行利息=纯利息+风险报酬+通货膨胀补偿 时间价值货币时间

8、价值相当于没有通货膨胀、风险条件下的社会平均资金利润率纯利率货币时间价值具有特点 1.货币时间价值的表现形式是价值的增值，是同一笔货币资金在不同时点上表现出来的价值差量或变动率。 2.货币的自行增值是在其被当作投资资本的运用过程中实现的，不能被当作资本利用的货币是不具备自行增值属性的。 3.货币时间价值量的规定性与时间的长短成同方向变动关系。货币时间价值运用意义 1、不同时点的资金不能直接加减或直接比较。 2、必须将不同时点的资金换算为同一时点的资金价值才能加减或比较。货币时间价值计量、表现方式 货币时间价值通常以相对数利息率i、绝对数利息I计量。 在计算货币时间价值时通常会用到“现值”、“终

9、值”的概念。现值P是货币的现在价值（本金），终值S是一定时期n后的价值（本利和） 在计算货币时间价值时通常会用到一种工具现金流量图S终值 P现值 I利息 i 利率 n时期存款或投资的现金流量图（见图贷款或筹资的现金流量图（见图）货币时间价值的计算方法 1.单利 （本生利而利不生利） 2.复利 （本生利而利也生利） 例：现在将现金1000元存入银行，单利计息，年利率为3，计算：三年后的本利和为多少？（单利）解：三年的利息I=10003390元 三年本利和S=1000901090元(1)单利终值计算公式：S=P+P in= P（1+in）三年本利和S =1000 （1+3% 3） =1090元(2

10、)单利现值计算公式：P=S/（1+in）例：现在将现金1000元存入银行，复利计息，年利率为3，计算：三年后的本利和为多少？（复利）解:第一年：1000（1+3%） 第二年：1000 （1+3%） （1+3%）=1000 （1+3%）2 第三年： 1000 （1+3%）2 （1+3%） =1000 （1+3%）3 所以：三年后张女士可得款项1092.7元S=P(1+i)n=P（S/P，i，n） 复利终值系数（S/P，i，n）=10001.0927 = 1092.7（元） n/i 1% 2% 3% 1 2 3 1.0927 (2)P=S/(1+i)n=S (1+i)-n=S（P/S，i，n） 复

11、利现值系数（P/S，i，n） 例：老王准备给儿子存钱供他以后上大学费用，假如现在上大学的费用是6万元，并且假定四年以后，也就是老王的儿子上大学时该费用不变，若银行存款利率为4%，那么现在的老王需要存入银行多少钱呢?复利终值计算公式S=P(1+i)n =P（S/P，i，n）复利现值计算公式P=S(1+i)-n =S（P/S，i，n）年金计算 定义：指每隔相同时间（一年、半年、一季度等）收入或支出相等金额的款项，如分期等额付款、每年相等收入等。年金种类：普通年金：等额收付款项发生在每期期末 预付年金：等额收付款项发生在每期期初 递延年金：多期以后开始等额收付款项 永续年金：无限期等额收付款项普通年

12、金 A 0 1 2 3 n1 n即付年金 A 0 1 2 3 n1 n递延年金 A 0 1 m m+1n1 n永续年金 A 0 1 2 3 4 5普通年金终值计算:(年金计算) p 0 1 2 n1 n A A*(1+i) 0 +A*(1+i) 1 +A*(1+i) n-2 +A*(1+i) n-1运用等差数列求和公式，可以推导出普通年金终值的计算公式。（见图）例：公司准备进行一投资项目，在未来3年每年末投资200万元，若企业的资金成本为5%，问项目的投资总额是多少?（见图）解：项目的投资总额S=A（S/A，i，n）=200 （S/A，5%，3）=2003.153=630.6（万元） 所以：项

13、目的投资总额是630.6万元注：查一元年金终值系数表知， 5%、3期年金终值系数为 ：3.153偿债基金计算:例:某公司在5年后必须偿还债务1500万元，因此从今年开始每年必须准备等额款项存入银行，若银行存款利率为4%，每年复利一次，问该公司每年准备300万元是否能够还债?（图）解：S=A（S/A，i，n）A=S/ （S/A，i，n） =1500/（S/A，4%，5） =1500/5.416=276.96万元 因为: 276.96小于300所以:该公司每年准备款项能够还债 注：查一元年金终值系数表知， 4%、5期年金终值系数为5.416 普通年金现值计算:（年金计算）（见图）根据等差数列求和公

14、式，可以推导出普通年金现值的计算公式。（见图）例:某公司准备投资一项目，投入2900万元，该项目从今年开始连续10年，每年产生收益300万元，若期望投资利润率8%，问该投资项目是否可行？（见图）解：P= A （P/A，i，n） 每年产生收益总现值P= 300 6.710=2013万元 2013 2900 该投资项目不可行注：查一元年金现值系数表知， 8%、10期年金现值系数为6.710投资回收额计算（年金计算）例：公司准备购置一台大型设备，该设备总价值1000万元，当年即可投产使用，若该设备的使用寿命为6年，企业的资金成本为5%，问每年的经营净现金流量至少应为多少才可进行投资? （见图）P=

15、A（P/A，i，n）A= P/（P/A，i，n）A=1000/ （P/A，5%，6）=1000/5.0757 =197.02万元每年的净现金流量至少应达到197.02万元投资才可行。即付年金终值计算（见图）6即付年金现值计算（见图）7.递延年金终值计算（）8.递延年金现值计算（）8.永续年金现值计算（）利率和期间的计算（复利）利率的计算（复利）例：王先生现在拥有现金30000元，准备在5年之后买一辆车，估计届时该车的价格为 48315 元。假如将现金存入银行，请问年复利利率为多少时,王先生能在五年后美梦成真？解: 因为:S=P(1+i)n48315 = 30000 复利终值系数所以:复利终值系

16、数 = 4831530000= 1.6105查一元复利终值系数表，5期复利终值系数为1.611,对应的利率为10%.因此,当利率为10%时,才能使他五年后能美梦成真. 例：王先生准备在5年之后买一辆车，估计届时该车的价格为 60000 元。假如从现在开始每年末向银行存入不10000元资金，请问年复利利率为多少时,王先生能在五年后美梦成真？10000（S/A，i，5）=6000（S/A，i，5）=6查一元复利现值系数表期数为5这一行，系数直接近6的有：i1=9% 1 =5.9847 i=? =6 i2=10 2=6.1051介于1和2之间 插值法：i i1 1 i2i1 = 21 i 9% 65

17、.9847 10%9% = 6.10515.9847 解得： i =9.13% 2.期间的计算(复利)某公司准备建一仓库，造价140000元，对外承担库储业务，按市场情，一般资金投资报酬率为8%，每年可收取租金30000元，几年才能收回投资？解：140000 = 300000 （P/A，8%，n） （P/A，8%，n） = 4.67查年金现值系数表, 利率为8%这一行，系数接近4.67的有：N1=6 1=4.6229 N=? =4.67 N2=7 2=5.2064n n1 1 n2n1 = 21n6 4.67 4.6229 N=6.08年76 = 5.20644.62

18、29 即：需要6.08年才能收回建仓库的资金.名义利率和实际利率的换算 在实际生活中，有些款项在一年内不只复利一次。如每月计息一次，也有每季计息一次和每半年计息一次。凡每年复利次数超过一次的年利率称为名义利率，而每年只复利一次的利率才是实际利率。对于一年内多次复利的情况，可按两种方法计算货币时间价值。设名义利率为r，一年内复利 m次，则次利率为 r/m方法：根据名义利率计算次利率 r/m ，按每年实际复利的次数m计算时间价值。方法：按每年复利一次和实际利率i时间价值。 (见图由于按实际利率一年计息一次计算的利息应与按次利率一年计算m次的利息相等，【例215】如果用10 000元购买了年利率10

19、%，期限为10年公司债券，该债券每半年复利一次，到期后，将得到的本利和为多少？ 第二节 风险收益均衡观念风险的含义与分类定义：风险是指投资或资产的未来收益相对于预期收益变动的可能性和幅度。风险本身体现着一种不确定性。风险既可能是超出预期的损失呈现不利的一面也可能是超出预期的收益呈现有利的一面风险的分类系统风险和非系统风险系统风险：又称市场风险、不可分散风险由于政治、经济及社会环境等企业外部因素的不确定性而产生的风险（战争、经济衰退、通货膨胀、高利率等）对所有的公司或项目产生影响，无法通过多角化（多样化）投资方式分散该风险非系统风险：又称公司特有风险、可分散风险由于经营失误、消费者偏好改变、劳资

20、纠纷、工人罢工、新产品试制失败等个别因素的不确定性而产生的风险只对个别公司或项目产生影响，可以通过多角化（多样化）投资方式加以分散经营风险和财务风险经营风险：经营行为（生产经营和投资活动）给公司收益带来的不确定性 经营风险源于两个方面：公司外部环境的变动、公司内部条件的变动 经营风险的衡量：以息税前利润的变动（标准差、经营杆杠）衡量经营风险财务风险：举债经营给公司收益带来的不确定性 财务风险的来源：利率、汇率变化的不确定性以及公司负债毕生的大小 财务风险的衡量：净资产收益率（ROE）、每股收益（EPS）的变动收益的含义投资收益又称投资报酬，是指投资者从投资中获取有补偿。期望报酬（率）： 预计平

21、均报酬必要报酬（率） ：投资者的要求（底线）实际报酬（率） ：实际实现的报酬必要报酬（率）R=无风险报酬（率）RF+风险报酬（率）RR =资金时间价值+通货膨胀补偿（率）+风险报酬（率）风险与收益的关系风险与收益之间存在着一定的内在联系。投资者冒较大的风险就希望得到较高的回报，否则冒险行为就失去了意义。（见图）风险收益均衡观念的启示 成功的管理者，总是在风险与收益的相互协调中进行利弊权衡，使企业能够稳健的持续发展。 财务管理的原则： 在风险一定时，使收益更高 在收益一定时，使风险较低风险的衡量标准离差（率）法、系数法、杆杠系数法标准离差（率）法衡量公司或投资项目全部风险例：A、B两公司预期可能

22、收益率及相应的概率分布如下表：（见图）计算期望值（期望收益或期望收益率）（见公式）计算标准差（间公式）当两个公司的期望收益（率）相同时，可直接通过标准差比较风险大小。当两个公司的期望收益（率）不同时，则不能通过标准差比较风险大小，而必须通过标准离差率的计算进行判断。假设甲投资项目期望收益率为10%，标准离差5%；乙投资项目期望收益率20%，标准离差8%V甲=5%/10%=50%V乙=8%/20%=40%在此条件下甲项目的风险大于乙项目风险（公式）若风险报酬系数为8%，甲项目 RR=8%*50%=4%乙项目 RR=8%*40%=3.2%若无风险报酬率RF为7%必要报酬率R甲=7%+4%=11%期

23、望报酬10% 不可行必要报酬率R乙=7%+3.2%=11.2%1，说明个别证券的风险大于证券市场平均风险1，说明个别证券的风险小于证券市场平均风险系数的计算过程相当复杂，并需要大量参考数据，一般不是由投资者自己计算，而是由咨询机构、服务机构定期计算并公布。证券投资组合的系数是个别证券系数的加权平均数（公式）例：某投资者持有100万元组合投资，该组合中有三种股票，它们各自金额及系数如下表：（见图）P=50%*0.5+30%*0.6+20%*0.6=0.55资本资产定价模型R投资组合的必要报酬率 RF无风险报酬率RM证券市场平均报酬率R=RF+（RM-RF）例：若无风险报酬率为7%，证券市场平均收

24、益率11%，对以上证券投资组合进行评价。R=7%+0.55（11%-7%）=9.2%期望报酬=8%*50%+9%*30%+11%*20%=8.9% 结论：应调整投资结构 第三章 筹资方式掌握筹资的概念、种类、原则理解筹资规模与筹资时机 重点掌握股权筹资和债务筹资 第一节 筹资概述定义 生产经营 筹资渠道筹资是指企业根据 对外投资 的需要，通过 资金市场，运用筹资方式，经济有效地 调整资本结构 筹集企业所需资金。筹资目的满足生产经营的需要简单再生产、扩大再生产满足对外投资的需要满足资本结构的调整股权资本与负债资本的组合筹资目标以较低的筹资成本和较小的筹资风险 获取较多的资金筹资种类企业从不同的筹

25、资渠道，采用不同的筹资方式，形成不同的筹资类型按筹资性质股权资本、负债资本按筹资期限长期资金、短期资金按取得方式内部筹资、外部筹资按是否通过金融机构 直接筹资、间接筹资筹资方式与筹资渠道银行信货资金非金融机构资金其他企业资金居民个人资金国家财政资金企业增值资金向银行借款 吸收直接投资利用商业信用 发行股票发行公司债券 利用留存收益 融资租赁筹资的核心问题资本结构股权资本高成本、低风险负债资金低成本、高风险股权资本负债资金 资本结构 股权资本与负债资金的主要差异比 较 负债资金 股权资本索取权 固定 剩余抵免税收可 不可清偿权 优先 最后 偿还期限固定 无 管理控制权无 有筹集形式银行借款、公司

26、债券、商业票据股票、所有者股权、风险资本、认股权证七、筹资原则：规模适度 结构合理 成本节约 时机得当 依法筹措 第二节 筹资规模筹资规模确定的依据(1)法律依据：法律对企业的筹资作出相应的约束。 法律对注册资本的约束：法定资本金 法律对企业负债额度的限制：债券发行额度公司法和证券法（2）投资规模以“投”定“筹” 投资规模是决定筹资规模的主要依据。 投资规模取决于：企业战略、经营目标、市场容量及其份额、产业政策企业自身素质。筹资规模的特征*层次性：筹资先内资后外筹*对应性 长期资产占用长期资金来源 短期资产占用短期资金来源*时间性 筹资规模与投资需求时间相对应筹资规模确定的方法（1）销售百分比

27、法（2）线性回归法（3）实际预算法1.销售百分比法 步骤：编制预测利润表，确定预测期留存利润的增加数 ； 编制预测资产负债表，确定预测期资金总需要量 ； 预测需追加外部筹资额。资金需要量扣减预测期留存利润以及预测期流动负债自动形成的资金来源的差额。例1：某企业2006年实现销售额30万元，获净利2.5万元，发放股利0.6万元，设备生产能力已经饱和，2007年计划销售额45万元，假定其他条件不变，2007年仍按照上年股利发放率支付股利。企业简略资产负债表如下表： 要求：预测2007年企业需要追加对外筹资规模2006年企业简略资产负债表 单位：元资产 负债及所有者权益现金 10000 应付帐款 5

28、2500 应收帐款 35000 应付费用 8500存货 60000 长期负债 55000固定资产 100000 股本 120000无形资产 50000 留存收益 1900合计 255000合计 255000解：S=45-30=15万元S/S=15/30=50%A=（1+3.5+6+10）=20.5B=（5.25+0.85）=6.1E=45*2.5/30*（1-0.6/2.5）=2.85所以： 2007年企业需要追加对外筹资规模 F=S /S* A - S /S *B - E =50%*（20.5-6.1）-2.85 =4.35万元 计算公式：需要追加对外筹资规模F= S/S *（ A - B

29、）- ES预计年度销售增加额A基年敏感资产总额B基年总敏感负债总额E预计年度留存利润增加额敏感资产：（与销售收入存在固定比率关系！） 随着销售变动而同步变动的资产项目。如：现金、应收帐款、存货、固定资产（基年已经满负荷运转）。敏感负债：（与销售收入存在固定比率关系！） 随着销售变动而同步变动的负债项目。如：应付帐款、应付费用。也可以说是与销售收入存在固定比率关系的负债。优点：能为财务管理提供短期预计的财务报告，以适应外部筹资的需要，且易于使用缺点：如果有关固定比率的假定失实，据以进行预测，就会形成错误的结果2.资金习性预测法线性回归法、高低点法资金习性：资金与产销量之间的依存关系（见5图）资金

30、习性预测法由于资金规模与业务量间存在一定的关系，从而分为不变资金规模 a与可变资金规模bx。因此在确定筹资规模时，可以根据这种对应关系，按照回归的方法来建立相关模型。y = a + bx注意以下问题：X 与Y 呈线性关系，即资金需要量与营业业务量之间线性关系的假定应符合实际情况;时间越长，预测越准确； 注意通货膨胀，即应考虑价格等因素的变动情况例：某企业多年来产销量和资金变化情况如下表年度产销量（xi）（万件）资金占用（yi）（万元）2004 40 120002005 160 240002006 120 270002007 80 220002008 200 4000009年预计销售量可达到32

31、0万件，预测09年资金占用额xi=600 yi=125000 xi2=88000 xiyi=1732000 b=145（万元） a=7600（万元）y=7600+145*320=54000（万元）股权资本筹集 吸收直接投资股权资本筹集形式 发行股票筹资吸收直接投资是指企业以协议合同等形式吸收国家、其他企业、个人和外商等直接投入资金，形成企业资本金的一种筹资方式。吸收直接投资是我国大多数非股份制企业筹集资本金的主要形式。从出资者的出资形式：吸收现金投资 较为灵活吸收非现金投资直接形成经营所需资金 面临问题：资产作价 无形资产的出资限制优点：1）所筹资本属于股权资本 吸收多，举债能力就越强 2）能

32、尽快形成企业的生产经营能力 3）程序较简单，筹资速度较快 4）有利于资产组合和资产结构调整缺点：成本较高、易产生产权纠纷吸收直接投资的管理： 1）合理确定吸收直接投资的总量避免规模不经济 2）正确选择出资形式保持合理的出资结构和资产结构 3）明确投资过程的产权关系股票筹资 是股份有限公司筹资方法。在股份有限公司，股东作为出资人，按投入公司的资本额享有资产收益、公司重大决策和选择管理者等权利，并以其所持股份为限对公司承担责任。1）股票概念 股票是股份公司为筹集股权资本而发行的，表示其股东按其持有的股份享有权益和承担义务的可转让的书面凭证。股票持有人即为公司股东。 股票是股份的表现形式，股份代表股

33、东投资所占公司权益份额，是股东地位的象征股票种类普通股股份公司股票的主要形式优先股 介于普通股和债券之间普通股筹资优缺点优点：无到期日，不需归还 无固定的股利负担 是公司最基本的资金来源 容易吸收社会闲散资金缺点：资金成本高 分散公司控制权优先股的特征无到期日股利从税后利润中支付 与普通股相似构成公司股权的一部分有固定的股利率没有参与公司经营 与债券相似与投票的权利优先股筹资的优缺点优点：不会分散控制权 不会增加公司债务 不需要资产作抵押缺点：成本较高 使普通股股东的收益受到影响股票的发行新股公开发行包销、代销配股发行向现有股东出售新股 发行私募发行适用于刚创立或财务 陷入困境的公司股票的定价

34、定价基础 股票内在投资价值 股票内在 未来收益现值法 投资价值 每股净资产法 确定方法 清算价值法 市盈率法 固定价格定价法 定价方式 市场询价法 竞价发行负债筹资主要的筹资形式长 期 借 款企 业 债 券 长期债务筹资融 资 租 赁商 业 信 用 短期债务筹资短 期 借 款债务筹资的特点1）使用上的时间性2）固定的财务负担3）资本成本低4）不分散公司控制权3、长期借款 1）定义：指企业根据借款协议或合同向银行或其他金融机构借入的款项，期限在一年以上，以企业的生产经营及获利能力为依托，用于满足企业长期资产投资和永久性流动资产需要。2）分类按提供贷款的机构政策性银行贷款、商业银行贷款按是否提供担

35、保抵押借款、信用借款影响长期借款利率的主要因素借款期限与借款企业的信用：期限长利率高 信用好利率低4）长期借款偿还 一次性偿还 方式 定期或不定期偿还 新增利润 取决于 现金流入长期借款的优点 优点：筹资迅速 借款弹性较大 成本低 易于保守财务秘密缺点：筹资风险大 使用限制多 筹资数量有限企业债券公司债券含义 是企业为筹集资金而发行的、约期还本付息的具有借贷关系的有价证券债券分类按有无担保有担保债券、无担保债券按是否记名记名债券、无记名债券按能否转换可转换债券、不可转换债券按能否提前收兑可提前收兑债券、不可提前收兑债券有担保债券按担保形式不同抵押债券（实物资产） 质押信托债券（金融证券资产）债

36、券发行价格债券发行价格 = 本金现值 + 利息现值影响因素：债券面额 市场利率 债券期限 票面利率例2：某公司准备发行三年期、票面年利率4%，面值1000元的公司债券，若市场利率为5%，计算该公司债券的发行价格。（见图）解：当市场利率为5%时，查表知： 5%，3期复利现值系数0.864 5%，3期年金现值系数2.723所以：债券的发行价格 = 1000 0.864+(1000 4%) 2.723 = 972.923（元） 1000 （元） 当市场利率为4%时，查表知：4%，3期复利现值系数0.889 4%，3期年金现值系数2.775所以，债券的发行价格 = 1000 0.889+(1000 4

37、%) 2.775= 999.9（元） 1000 （元）结论：市场利率与债券发行价格的关系就每年付息到期一次还本债券而言：当票面利率4%市场利率3%溢价当票面利率4%=市场利率4%等价当票面利率4%市场利率5%折价4）选择债券发行种类的考虑因素：市场吸引力 法律限制 资本结构的调整债券筹资的优缺点优点：债券成本低 可利用财务杠杆作用 有利于保障股东对公司的控制权 有利于调整资本结构缺点：偿债压力大 不利于现金流量安排融资租赁1）定义 融资租赁：由出租人（租赁公司）按照承租人（承租企业）的要求融资购买设备，并在契约或合同规定的较长时期内提供给承租人使用的信用业务。选择融资租赁考虑因素 当企业需要使

38、用某固定资产时，可以通过三种不同的方式获得，即购买、经营租赁和融资租赁 使用时间长短：长久使用购买或融资租赁 短期使用经营租赁技术进步因素：更新换代较快经营租赁资金供求影响：足够资金购买 资金缺乏租赁获得资产的难易程度：难融资租赁租金及价格水平的影响：选择代价小的方式3）租金的构成：租赁设备的购置成本 预计设备的残值 利息 租赁手续费融资租赁的优缺点 优点：节约资金，提高资金的使用效率 简化企业管理，降低管理成本 增加资金调度的灵活性缺点：1）成本大，租金高 （2）合同不能提前终止，当利率下降时，还需支付较高的租金（3）租赁中若因技术革新导致设备难以继续使用，却只能支付租金，无法继续使用设备6

39、、商业信用1）含义 是企业在商品购销活动中因延期付款或预收货款而形成的借贷关系。是由商品交易中货与钱在时间与空间上的分离而形成的企业间的直接信用行为。其主要形式有：应付帐款 应付票据 预收货款放弃折扣成本率 信用额度越大，信用期限越长，则筹资的数量也越多。 由于现金折扣期及现金折扣率的影响，使得企业在占用应付账款等商业信用资金时产生的机会成本供货商提供的信用条件：2/10，n/30如何就企业在扩大筹资数量、使用他人资金提供商业信用资金与享有现金折扣、减少机会成本间进行比较，是信用筹资管理的重点。放弃折扣成本率= CD/（1-CD）*360/（信用期折扣期）其中：CD现金折扣率例3：某企业准备购

40、进材料1000公斤，材料价款为每公斤1000元。供应商的信用条件“2/10，n/30” 。企业因为资金周转暂时出现困难，准备放弃现金折扣，在信用期内付款。若短期借款利率为10%，问：该企业应该如何选择？解：放弃折扣成本率= CD/（1-CD）*360/（信用期折扣期） =2%/（1-2%）*360/（30-10） =36.73%由此可见，放弃现金折扣机会成本为36.7%，相当于企业以 36.7%的年利率从供应商那里得到一笔期限为20天的贷款，显然放弃折扣的成本是高昂的 所以，企业应该向银行借入款项，既享有现金折扣，又降低短期资金的成本。商业信用筹资的优缺点优点：筹资方便 缺点：期限短 限制条件

41、少 风险大 成本低短期借款1）定义 企业向银行和其他非银行金融机构借入的期限在一年以内的款项。短期借款种类按目的和用途生产周转借款 临时借款 结算借款按偿还方式的不同一次性偿还借款 分期偿还借款按有无担保抵押借款、信用借款3）短期借款的信用条件：信贷限额 周转信贷协定 补偿性余额 借款抵押短期借款的优缺点：优点：便于灵活使用 缺点：归还期短 取得较简单 财务风险大 第四章 筹资决策阐述资本成本的概念、性质熟练地计算资本成本理解筹资风险及其衡量 熟悉资本结构的涵义掌握确定最佳资本结构方法回顾筹资： 生产经营 筹资渠道筹资是指企业根据 对外投资 的需要，通过 资金市场 ，运用筹资方式，经济 调整资

42、本结构有效地筹集企业所需资金。 第一节 资本成本1、定义 为筹措和使用资金而付出的代价。 资本成本是投资者对投入资本所要求的收益率，是投资本项目（或企业）的机会成本。筹资费用 使用费用 筹资到位 资本成本从绝对量的构成来看，包括用资费用和筹资费用两部分内容：（1）筹资费用 F 是指公司在筹集资本活动中为获得资本而付出的费用。例如：借款手续费、证券发行费用等。筹资费用与使用费用不同，它通常是在筹资时一次全部支付。 使用费用 D是指公司在生产经营和对外投资活动中因使用资本而承付的费用。例如：利息、股利资本成本计算公式资本成本率K D DK= PF 100%=P(1f) 100%f 筹资费用率 P筹

43、资总额D -税后用资费用资本成本的性质从价值属性看，属于投资收益的再分配，属于利润范畴 从计算与应用价值看，属于预测成本，是规划筹资方案前的一项基础性工作资本成本作用 一是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据。通过资本成本的计算与比较，并按成本高低进行排列，从中选出成本较低的筹资方式。 二是评价投资项目，比较投资方案和追加投资决策的主要经济指标。资本成本是企业项目投资的“最低收益率”，或者是判断项目可行性“取舍率”。只有当项目的投资收益率大于其资本成本率时，项目可行；否则投资项目不可行。资本成本的计算(1）个别资本成本长期借款成本K IL（1 - T） RL （1 - T）K =L（1 - f

44、 ) 100%= ( 1 - f ) 100%IL借款年利息 L 借款总额 RL 借款年利率 T所得税率 IT公司案例中:原有长期借款成本K=6%*（133%) =4.02% 新增长期借款成本K=8%*(1 33%) =5.36%个别资本成本债券成本KB I（1 - T）KB =B（1 - f ) 100%B 筹资总额(按发行价计算)I债券的年利息(按面值和票面利率计算)例：某公司准备以1150 元发行面额1000元，票面利率10%，期限5年的债券一批。每年结息一次。平均每张债券的发行费用16元。公司所得税率33%。该债券的资本成本率为多少？解： KB= 1000*10%*（1-33%） 11

45、50-16 =5.9% 所以，该债券的资本成本率为5.9%（3）个别资本成本优先股成本 DpKp =Pp（1 - f ) 100%Pp 按预计的发行价计算的筹资总额 Dp 优先股股利个别资本成本普通股成本KE D1KE =PE（1 - f ) + P E 按发行价计算的筹资总额D1预计第一年股利 普通股股利预计年增长率资本资产定价模型的含义可以简单地描述为，普通股投资的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率。 KE = Rf +j*（RM-Rf）Rf无风险收益率j公司股票投资风险系数RM市场平均投资收益率 例：某公司准备增发普通股，每股发行价格15元，发行费用3元，预定第一年分派现金股利每股

46、1.5元，以后每年股利增长2.5%。其资本成本率应为多少？解：K E =1.5/（15-3）+2.5% =15%所以，普通股资本成本率为15例3:某公司准备增发普通股股票，该公司股票的投资风险系数为1.5，当前短期国债利率为2.2%，市场平均投资收益率为12%，问该公司普通股股票资金的资本成本率为多少？解： KE = Rf +j*（RM-Rf） = 2.2%+1.5*（12%-2.2%）=16.9%个别资本成本留存收益成本 公司的留存收益是由公司税后利润形成的，属于权益资本。从表面上看，公司留存收益并不花费什么资本成本。实际上，股东愿意将其留用于公司而不作为股利取出投资于别处，总是要求获得与普

47、通股等价的报酬。 因此，留存收益也有资本成本，不过是一种机会资本成本。留存收益资本成本率的测算方法与普通股基本相同，但不考虑筹资费用。（6）个别资本成本的比较根据风险与收益对等的观念，各筹资方式的资本成本由小到大依次为：银行借款、公司债券、优先股、普通股 在 IT公司案例中: 股票筹资K E = 2.5/24.5 +5%= 15.20% 新增长期借款成本K=8%*(1 33%) =5.36% 原资产负债率 = 2900/5440=53.31% 新增全部资金为借款资产负债率 = （2900+2100）/7540= 66.31% 因为新增全部资金为借款时，资产负债率未超过70%，所以单纯从个别成本

48、角度考虑，新增全部资金应该采用银行借款。综合资本成本 又称加权平均资本成本，是企业全部长期资本的平均成本以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定综合资本成本 KW =（ Kj Wj )例4: 某公司的全部长期资本总额为1000万元，其中长期借款200万元占20% ，长期债券 300万元占30%，普通股400万元占40%，留存收益100万元占10%。假设其个别资本成本率分别是6%，7%，9%，8%。该公司综合资本成本率是多少？ 解：综合资本成本率=Kj*Wj6%20%7%30%9%40%8%10%7.7% 7、降低资本成本的途径 :合理安排筹资期限 合理利率预期 提高企业

49、信誉，积极参与信用等级评估 积极利用负债经营 第二节 杠杆原理一、经营杠杆与经营风险二、财务杠杆与筹资风险三、复合杠杆与总风险(见图)边际贡献=S-Vc=Px-bx=(p-b)x息税前利润EBIT=Px-bx-a=s-vc-a风险衡量的方法：标准离差(标准离差率)法 系数法 杠杆系数或敏感系数法经营杠杆与经营风险（1）定义 经营风险:企业在不使用债务或不考虑投资来源中是否有负债的前提下，企业未来收益的不确定性，它与资产的经营效率直接相关。敏感指标（影响因素或自变量）产销量Q变动指标（因变量）息 税前利润EBIT经营杠杆：息税前利润（经营成果）受产销量变动影响的程度，或是息税前利润相对于产销量的

50、敏感程度经营杠杆系数经营杠杆系数DOL计算公式（间公式）影响经营风险的因素 由此可见，影响经营风险的因素有：经营规模、售价、变动成本、固定成本的比重产销量越大，固定成本的作用相对越小，经营杠杆系数越小，经营风险越小（见图）固定成本的存在，是经营杠杆作用存在的根原，固定成本越大，经营杠杆系数越大，经营风险越大。例5：2006年某公司的产品销量40000件，单位产品售价 1000元，销售总额4000万元，固定成本总额为800万元，单位产品变动成本为600元，变动成本率为60%，变动成本总额为2400万元。问：2007年公司的经营杠杆系数为多少？若2007年公司的销售增长率计划达到8%，则公司的息税

51、前利润增长率将为多少？解： 2007年公司的经营杠杆系数DOL =（S-VC）/（S-VC-F） =（4000-2400）/（4000-2400-800） = 2 2007年公司的息税前利润增长率 = DOL*销售增长率 = 2*8%= 16 在此例中经营杠杆系数为2的意义在于： 当公司销售增长1倍时，息税前利润将增长2倍，表现为经营杠杆利益。 当公司销售下降1倍时，息税前利润将下降2倍，则表现为经营风险。一般而言，公司的经营杠杆系数越大，经营杠杆利益和经营风险就越高；公司的经营杠杆系数越小，经营杠杆利益和经营风险就越低。二财务杠杆与筹资风险 （1）定义又称财务风险。是指由于负债筹资而引起的到

52、期不能偿债的可能性及由此而形成的净资产收益率的波动。敏感指标（影响因素或自变量）息税前利润EBIT变动指标（因变量）普通股每股净利EPS财务杠杆：普通股每股收益受息税前利润变动影响的程度，或是普通股每股收益相对于息税前利润的敏感程度财务杠杆系数（见图）影响财务风险的因素 由此可见，影响财务风险的因素有：经营业绩、固定的债务利息及优先股利经营业绩越好，固定费用的作用相对越小，财务杠杆系数越小，财务风险越小（见图）固定利息费用的存在，是财务杠杆作用存在的根原，固定费用越大，财务杠杆系数越大，财务风险越大。例6：某公司2006年全部长期资本为7500万元，债务资本比例为0.4，债务年利率8%，公司所

53、得税率33%。在息税前利润为800万元时，税后利润为294.8万元。问：2007年公司财务杠杆系数为多少？若公司2007年息税前利润增长率将达到6%，则公司的净资产收益率的增长率将为多少？ EBIT 8002007年公司DFL = EBIT-I =800-7500*0.4*8%= 1.43 2007年净资产收益率增长率=DFL*息税前利润增长率=1.436% = 8.58% 本例中财务杠杆系数1.43表示： 当息税前利润增长 1 倍时，普通股每股税后利润或净资产收益率将增长 1.43 倍，表现为财务杠杆利益。 当息税前利润下降 1 倍时，普通股每股利润或净资产收益率将下降1.43倍，表现为财务

54、风险。 一般而言，财务杠杆系数越大，公司的财务杠杆利益和财务风险就越高；财务杠杆系数越小，公司财务杠杆利益和财务风险就越低。小结：固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大 利息费用越高，财务杠杆系数越大，财务风险越大筹资风险分类现金性筹资风险：是指企业在特定时点上，现金流出量超过现金流入量而产生的到期不能偿付债务的风险。是个别风险、支付风险，因理财不当引起的。收支性筹资风险：是指企业在收不抵支的情况下出现的不能偿还到期债务本息的风险。是一种整体风险、支付风险，更是一种终极风险。筹资风险的规避与管理防范现金性筹资风险： （1）现金流量合理安排 （2）资产占用与资金来源的期限合理搭配 长期负债

55、、股权资本 固定资产、永久性流动资产 短期借款 临时性流动资产 规避收支性筹资风险：优化资本结构 加强经营管理 实施债务重整复合杠杆与总风险经营杠杆通过固定成本影响息税前利润。财务杠杆通过利息影响净资产收益率。总杠杆将财务活动与经营活动联在一起。一个公司同时利用营业杠杆和财务杠杆，这种影响作用会更大。总杠杆越大，公司总体风险越大。 总杠杆系数DCL=DOL*DFL注意：若将企业总风险控制在一定水平，则经营风险与财务风险必须反方向搭配。 即：DCL = DOL * DFL DCL=DOL * DFL例7：某公司的经营杠杆系数为2，同时财务杠杆系数为1.5。该公司的总杠杆系数测算为DCL = 2

56、1.5 = 3 (倍)在此例中，总杠杆系数为3倍表示：当公司营业总额或营业总量增长1倍时，普通股每股利润或净资产收益率将增长3倍，具体反映公司的总杠杆利益；反之，当公司营业总额下降1倍时 ，普通股每股利润或净资产收益率将下降3倍，具体反映公司的总杠杆风险。 第三节 资本结构一、定义企业各种资本的构成及其比例关系广义：全部资金的来源构成狭义：长期资本的构成及其比例关系资本结构企业筹资决策的核心负债比重资本结构管理重点最佳资本结构公司是否可以选择或改变资本结构？公司用来改变资本结构的活动称为资本重组 扩大规模的资本重组资本重组 保持原有规模的资本重组在进行资本结构决策时可以不考虑投资决策：费雪分离

57、原理资本结构或负债比率是否会影响股东财富或企业价值？ 指企业在一定时期内，使加权平均资本成本最低、企业价值最大的资本结构。资本结构决策应将企业价值最大化作为目标最佳资本结构是资本结构决策的 标准与依据它主要从价值角度考虑是否与财务管理目标一致在实际运用中演化为利润最大或成本最小资本结构决策的方法比较成本法EPSEBIT法（无差别点分析法）资本成本比较法（见图） 原理：资本成本比较法是指在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资本结构或筹资组合方案的综合资本成本率，并以此为标准相互比较确定最佳资本结构的方法。优点：资本成本比较法的测算原理容易理解，测算过程简单，缺点：仅以资本成本率最低为决策标

58、准，没有具体测算财务风险因素，其决策目标实质上是利润最大化而不是公司价值最大化 一般适用于资本规模较小，资本结构较为简单的非股份制公司。比较资本成本法决策过程：确定各方案的资本结构 确定各结构的加权资本成本； 选择加权资本成本最低的结构。案例资料: 某IT公司业务发展很快，营业额年增长率达到10%，急需增加资金。公司领导要求财务经理制定筹集资金的预案。有关资料如下：公司现有资本情况： 股 本 1900万元 资本公积 150万元 盈余公积 350万元 未分配利润 140万元 长期负债 2900万元合计 5440万元案例资料 在证券市场上，该公司普通股每股高达26元，扣除发行费用，每股净价为24.

59、5元。预计每股股利2.5元。收益年增长率为5%。若公司的资产负债率提高至70%以上，则股价可能出现下跌。公司尚有从银行取得贷款的能力，但是，银行认为该公司进一步提高资产负债率后，风险较大，要求负债利率从6%提高到8。公司所得税率为33%假如你是财务经理，你将怎样制定筹资预案呢？ 案例资料IT公司 财务经理会同财务部人员经过研究后，认为公司可以利用留存收益解决300万元的资金，其余1800万元则需要从公司外部筹集。为此，提出了如下两个方案：1增发公司股票70万股，可筹集资金约1800万元；2增发公司股票35万股，可筹集资金约900万元，同时，向银行贷款900万元，年利率为6，期限为10年。你认为

60、以上两个方案，哪个更好？你做出判断的依据是什么？ 在个别成本计算中得到：当资产负债率小于70%股票筹资K E 15.20% ，新增长期借款成本4.02%。 方案一：加权平均资本成本 =2900/7540*4.02%+4640/7540*15.20%=10.9% 方案二：加权平均资本成本 =3800/7540*4.02%+3740/7540*15.20=9.57% 显然，因为方案的加权平均资本成本低，所以选择方案二筹资较好EPSEBIT法（无差异点分析法） (EBIT-I)(1-T)EPS= NEPS普通股每股利润 EBIT息税前利润 I债务利息 T所得税率 N普通股股数方案1负债率较低，方案2