专访深圳市盈信瑞峰投资管理企业合伙人总裁张峰

1、专访深圳市盈信瑞峰投资管理企业合伙人总裁张峰摘要：白酒产业正在迎来拐点期，二三线品牌会面临定位不清晰增长乏力、同质化竞争费用激增的局面，其生存环境自然会恶化。但在这个过程中，茅台会进一步鹤立鸡群。现在市场对茅台的情绪最差，公司持有茅台十年后首次增持。做我们熟悉的行业，喜欢的行业，赚过钱的行业：消费品、金融、地产、医疗，大消费的概念。做价值投资就必须做全市场，全资产类别的价值投资，否则是不完整的。团队只是要起辅佐作用，完全靠团队是靠不住的，真正起决定作用的还是在于核心人物。这个行业不是一个团队作战就能赢的行业，而是少数智者赢的行业。在投资方面是独断专行的，投资不适合民主决策。价值投资和趋势投资不

2、可能结合，价值投资不等于长期持有，更绝对不等于不顾价格安全性频繁地去操作，价值投资最核心的是买到的价格争取远低于它的价值。安全是我们的全部思考，增长、成长、价值等其实都是安全的一部分。我们喜欢把金鸡蛋放同一个篮子里，并好好看着。我们如鳄鱼般善于等待，但一旦猎物出现，我们会像豹子般迅速行动。白酒业冬天已来临 十年来首次增持贵州茅台问：过去一段时间，白酒股面临着许多不利的消息，如塑化剂、三公消费限茅台等，贵公司对白酒行业的未来怎么看？张峰：综合分析，白酒业的冬天已经来临。我们早已意识到白酒行业的问题，塑化剂问题是白酒过去大幅扩张的必然。过去几年，白酒业经历了非理性的扩张。在制造环节大量采用勾兑的办

3、法来替代传统的酿酒工艺；在销售方面，通过投放广告等手段进行营销，以次充好，将原本低劣的酒卖高价;在渠道方面广铺销售点。去年，我们就意识到白酒行业的冬天不远了。一方面，我们认为投资者对白酒行业的投资要谨慎；另一方面，对于茅台等高端白酒我们仍然看好。企业的内功就变得更加的重要了，其实每一个行业，都有好的企业，都有差的企业，为什么我们还是坚持持有茅台?因为茅台的整体产量在白酒行业里还是非常低的，后面的潜力还非常大。对品牌理解的角度看，茅台还是很有它的特殊性。问：近来市场对白酒股和贵州茅台(600519,股吧)的分歧和讨论比较多，贵公司是贵州茅台的十大流通股东，您对此有什么看法？张峰：盈信集团持有12

4、00万股茅台已经长达十年，公司近日作出决定，在持股十年之后再次增持。我们要看到现象后面的本质，大家为什么要喝茅台?关键是他们喜欢茅台，觉得茅台代表了国酒，有面子。对于中国人而言，要面子这个事会因为军队禁酒、政府禁酒就消失了吗?答案显然是否定的。每个人都可以做自己独立的研究，关键是研究要全面，既要看到数字也要看到数字后面的中长期趋势，更要看到事情的本质。就现阶段而言，很多人都说茅台不好，短期内股价已经下降那么多，但我认为大多数人不看好的时候恰恰是一个好的投资机会，只要你明白消费者对茅台的喜爱没有发生改变，你就能明白从长期来看茅台股价一定会回来的。至于为什么选择在这个阶段开始增持，是因为目前情绪最

5、差。巴菲特是选时的，他选时的标准是别人恐慌的时候我贪婪。同样作为巴菲特追随者，现在市场对茅台的情绪最差，因此公司达成统一的操作判断。但是需要补充说明的是，现在增持，不等于我们以后不再增持。现在增持也不代表，我们不会考虑卖出。在这个时间我们做出增持决定，更准确的说是希望体现我们对于茅台企业的尊敬和支持。问：为什么认为白酒行业整体迎来观点，却选择增持贵州茅台，贵州茅台和别的白酒股有何不同之处？张峰：茅台不是普通的白酒，主要有三点理由：其一，茅台有很多故事，这是其他白酒没有的。比如周恩来和许世友对饮茅台的故事。其次，茅台的价格说明它在白酒行业中是超脱的。10年前茅台和某些白酒价格相近，但如今已经拉开

6、差距，第二阵营的白酒无法追赶。最后，和很多白酒厂商为了短期利润降低质量扩大产能不同，茅台并未如此做，一直采用传统方法酿造，并不盲目扩产。问：对于茅台董事长袁仁国的表态以及“限价令”的做法，您有何看法？张峰：这反映出茅台具有超过一般企业掌控市场的能力。一个有清晰定位的品牌，不可能适应所有的消费者。比如香奈儿，任何时候都不降价、不打折，这个错了吗?显然没有错。如果经销商面对短期的压力就想改变规则，那对品牌将是一个巨大的伤害。我们认为白酒产业正在迎来拐点期，二三线品牌会面临定位不清晰增长乏力、同质化竞争费用激增的局面，其生存环境自然会恶化。但在这个过程中，茅台会进一步鹤立鸡群。过去10年，白酒产业就

7、像马拉松长跑，茅台从最初的领跑，到现在已经拉开一些距离，未来几年经过产业洗牌后，领跑的幅度会越拉越大，而这正是茅台的投资价值所在。做全市场、全资产类别的价值投资问：盈信与银杏什么关系?林：盈信是2003年创办的。这个名字有两重意思，一是盈得信任。二是银杏的谐音。我们希望盈信像银杏一样有持久的生命力，基业常青。银杏是第四纪冰川运动后遗留下来的最古老的裸子植物，以银杏为喻，是希望盈信集团在投资领域生生不息，也体现了我们坚持全市场价值投资理念的初衷。问：你们公司现在的资产布局是怎样的呢？张峰：我们有个概念，投资必须有个资产配置，配置里面再来做某一个投资标的选择。资产配置我们强调全市场，股票、债券、对

8、冲和股权都要覆盖。1966年的时候，巴菲特的投资组合，一半是低估类的股票，15%则是套利，相当于我们的对冲策略，35%是股权，他一直在做股权，通过配置来对每个时期的资产进行调整。巴菲特坚持认为要打败市场的话，只做股票是不行的，只做股票的话，市场下跌，你买的股票再有价值，还是会跟着跌。所以他把资产配置放在最上面，下面才是做具体那个股票。所以我们认为市场上很多人学习巴菲特，顶多只能学习30%，因为巴菲特的资产配置能力非常强，股票只是其中一部分。我们也在像巴菲特一样实践，我们看03年到08年这个大波段，从股市来看，07、08年卖出股票后，出来的那些钱应该做什么？其实应该做股权投资，那时候做股权投资非

9、常好，但很多人没这个能力。过去两年高息债券很有机会，但下一步可能股票市场的机会又回来了。所以你一直有全市场的观察能力的话，你对哪个市场有泡沫，哪个市场有价值，比较中会有自己独立选择和判断。其实债券市场与股票市场之间是值得去观察的，不单单是资金面的杠杆效应，实际上债券市场也是对现金流定价，过去几年存款的搬家，使得收益比较偏安全的固定收益类产品，对那些搬家出来的存款非常有吸引力，所以固定收益产品发展很快。股票没有这个安全性，收益也不好，所以大家在减少配置，配置了股票的人，也都受了伤。所以联系起来看的话，如果你有跨资产的配置能力，你可能在各个时期都能有相对好的收益。所以我们比较强调全市场的价值投资，

10、就是把巴菲特在合伙制阶段的资产配置策略，加上他的价值投资风格在各个资产类别的应用，都要做出来。我们认为仅做股票是不完整的，尤其是在中国，甚至是挺危险的。以前投资工具少，策略上会有限制，但现在投资工具多了，对冲、债券、股权等都可以做，我们也有能力去做得很好。问：你们会对一级市场和二级市场有所区分吗？张峰：综合我们的业务，比较准确的说是我们在做价值投资，前年4月1号，我们跟巴菲特当面求证过，做价值投资就必须做全市场，全资产类别的价值投资，否则是不完整的，我们只做这一件事。其实不是大家所想的，我们一会做二级市场，一会做，全资产类别的价值投资本身就是一件事，就是要买好的公司，不管是一级市场买还是二级市

11、场买、并购买，都是一个原理。其他人把它分为几个类别，那是别人的分法，我们有自己的分法，这个我们是很清楚的。问：你们都是同一个团队去做这一件事情吗？张峰：是的，同一个团队同一个投委会，只有林劲峰总和我有否决权。我们看股票和看公司完全是同一个原理。我们不会因为它是股票，就放松对商业模式的研究，我也不会因为是做股权，就对市场可得的产业信息不关注。投资需要独断专行 不适合民主决策问：投委会里只有您和林总有否则权，那你们怎么理解投研团队呢？张峰：我们认为团队只是要起辅佐作用，真正起决定作用的还是在于核心人物。我们公司真正核心的还是林劲峰林总，是我们的I。价值投资不可能是多数人成功的，我们也不奢望研究员的

12、能力会比林总强。这个行业不是一个团队作战就能赢的行业，而是少数智者赢的行业。问：现在很多公司走团队化路线，您对这个怎么理解？张峰：团队化是有道理的，但不要本末倒置，完全靠团队是靠不住的。如果人多回报就最好的话，那么工行的回报就会是最好的，或者公募基金回报是最好的，但这是不可能的。所以团队只是看起来安全，和高回报率却是两个概念。古今中外都证明了，有天才主持的基金才是回报率最高的，找到天才比找到所谓的团队要重要得多。包括我们的股票池，很多公司认为是研究员挑，但我们不这么认为，我们认为是林总亲自挑，因为他做完了年报大量阅读和筛选工作，没必要让其他人做。我们在投资方面是独断专行的，林总在判断一个东西时

13、，不会理会任何人的反对。我们认为投资不适合民主决策，往往集体全票通过的投资一般都会亏损，独断专行是对能力的自信。当初买长江电力(600900,股吧)的时候，涨势喜人，合伙人和朋友接连劝林总及时出手，他不以为然，不到合理价位坚决不动。到后来，干脆把手机一关，谁也不理，跑到图书馆看书去了。任尔东西南北风，我自岿然不动。后来在接近最高点的出手再次证明，他的判断是正确的。团队没有了可以重新建，解散了再建也没什么大不了，但是有没有真正的高手很关键，为什么很多人引导你去思考团队的问题，是因为现在部分人没这个能力，他只能换一个说法把这个问题敷衍过去。问：那你们的研究员平常工作主要是做什么？张峰：研究员平常主

14、要做基础的信息整理和一些事实的核实工作。我们研究员要求的背景各有不同，有在海外对冲基金做了五年的，之前有在等实业公司呆过10年，他看M行业，会比很多人更能落地；有分析员在海外券商有五年的工作经验，选择公司偏价值投资；也有做咨询的，专门给做股权交易尽职调查，具有做股权的思路。举这些例子是想说明，重要的不是他们原来一个模子的背景，重要的是他对价值投资有激情。激情是买不来的，要么你是信奉价值投资，要么你是随波逐流，但做eps预测的研究员不是我们希望得到的。我们认为没有十年以上的投资经验，就不具备真正的深刻的做判断的能力。做分析和做投资是两件事，大部分卖方分析员没有在做投资，只做分析。所以我们对分析员

15、要求是，第一：对价值投资有激情，持续的专注；第二：十年之内以研究为主，给他机会学习和观摩真正的高手如何做决策；第三：基本功抓实，比较务实，不要来虚的，不要人云亦云，独立的找到数据和事实的来源。问：你们持股比较集中，现在很多标的也比较少变动，那现在出去调研多吗？张峰：根据需要而定，我们如果要调研的话会做得比别人更深入。有些公司林总也跟踪了十几年了，调研的工作一直是在持续的，千万不能忽略这个过程。林总头脑里放的东西是无可代替的，万科他跟了二十多年，哪个分析员有这个功力。我们调研得非常深入，比方买茅台股票，为了看茅台卖得到底怎么样，林总以前就到深圳的商场站了一个月，天天看谁来买茅台，和人瞎聊，聊到后

16、来人家都以为他是卖酒的。调研了还不放心，为了参加茅台的股东大会，他从深圳飞到贵州，再坐汽车颠簸七八个小时跑到茅台镇。结果一到现场，发现来的只有他一个股东。最后，季克良、袁仁国等一干茅台高管对着他一个人做说明，这也让他从此和茅台结下不解之缘。如今，盈信集团2003年在茅台上的1200万投资已经有8个亿的市值，这是盈信最满意的一笔投资。核心理念只有一个：安全！安全！安全！问：贵公司的投资理念是什么？张峰：安全是我们的全部思考，增长、成长、价值等其实都是安全的一部分。盈信团队23年年度不亏损的投资记录不只是运气，因为我们的核心理念只有一个：安全！安全！安全！我们不清楚未来的经济走势，更不清楚未来的市

17、场行情。我们不看重市盈率、净资产、年度盈利等大家所看重的指标，我们看重的正是大家所忽视的。我们喜欢把金鸡蛋放同一个篮子里，并好好看着。我们如鳄鱼般善于等待，但一旦猎物出现，我们会像豹子般迅速行动；我们更喜欢悲观情绪蔓延的市场和下跌的股价；我们崇尚价值投资，但是价值投资和长期持有没有太大的逻辑关系；我们会365天地努力工作，因为勤勉和专注是成功的关键。投资的境界需要台上一分钟台下十年功，我们亦乐在其中；还有最重要的是，我们希望我们的合伙人不要负债做投资。问：你们对巴菲特价值投资的精髓是怎么理解的？张峰：核心的精髓是安全的买到伟大的公司。知易行难，很少人做得到，这个标准非常高。第一，在少数市场出错

18、机会的时候，很多人拿不出钱，这是他做不到的一个原因；第二，他不知道什么是好公司，好坏不分，好的跟伟大的也分不清楚。招行跟茅台哪个好，我们为什么08年时候卖了招行，没有卖茅台？茅台今天好不好？招行今天还好不好？什么是好公司没有标准，没这个眼光。第三，很多人不懂什么叫好的价格，便宜了是不是好价格啊？低于1是不是好价格啊？这些都是不一定的。问：你们2008年卖出招商银行(600036,股吧)，没有卖出茅台的逻辑是什么？张峰：盲目持有不是价值投资。我们在2008年4月市场高点卖出招商银行，以购入价5元/股(送配后成为2元/股)和出售价38元/股计算，整体回报率为4年19倍。此后即便股市重回2000点，

19、我们也再未涉足招商银行。而与此鲜明对比的是，我们至今仍持有贵州茅台，从2003年入股后从未售出，按照现价计算整体回报率为持有8年65倍。我们认为贵州茅台和招商银行是完全不同的。我们在2007年清空其他所有股票，包括招商银行，因为当时就判断金融危机之后，商业银行的基本面会发生变化。但是贵州茅台从没动过，因为明确白酒行业具有长期投资价值，茅台作为行业龙头拥有巩固的市场地位。以后，我们仍然会持有茅台。”而其他包括招商银行、长江电力、天津港(600717,股吧)、五粮液(000858,股吧)等二级市场投资都因其内在价值受到经济环境影响，而被我们果断卖出。在我们看来，盲目持有不是价值投资，波段操作也不是

20、价值投资，价值投资需要一种特立独行、不受任何干扰的性格，需要经得住等待的寂寞，需要看准目标后快速出击的执行力。价值投资和趋势投资不可能结合问：市场上很多人会说中国市场波动较大，投资环境和美国也不一样，价值投资不一定完全适用于中国？张峰：我们完全按照巴菲特的价值投资在做，林总的成功也证明了在中国一定能够做好价值投资，只是大部分人做不好，但不代表这个策略是错误的。中国和美国的环境会有一样的地方，但价值投资的方法是有效的。投资界有一个重力定律，就是长期年均打败指数2%-3%是非常难的事情，巴菲特的老师一辈子年均超越指数2%，巴菲特是10%左右，所以他成为世界顶级的投资人，而绝大部分人却做不到长期打败

21、指数，这个定律不会因为在中国或美国发生变化。价值投资是超越这个的有效方法，做得好的话，在中国和美国都适用，但只有极少数人能做好。问：现在国内大多基金经理都说自己是价值投资，但多是与市场趋势做结合，您怎么看？张峰：我们认为价值投资和趋势投资不可能结合。当然，我们认为价值投资不等于长期持有，更绝对不等于不顾价格安全性频繁地去操作，这与价值投资是违反的。价值投资最核心的是买到的价格争取远低于它的价值，如果不是根据这个判断来做决策，怎么能叫价值投资呢？期待明天价格会涨得更高去买，而不是基于价格低于价值去买，就不是价值投资。我们把和趋势投资做结合的做法叫伪价值投资。我们认为价值投资是很纯粹的，每一个判断

22、都要经得起推敲，就是要判断公司价格低于价值。问：您怎么看投资和投机？张峰：我们认为投资绝对不能和投机画等号，我们比较反感现在充斥社会的投机氛围。相反，正是因为多年的投资生涯，跟一线的企业长期接触，让我们对搞实业情有独钟，对优秀企业家也非常尊重。我们相信，实业、创新、企业家才能创造国民财富，而不是虚拟经济。中国现在必须依靠实业，依靠企业家，而不是金融，更不是投机。如果大家都搞投机，就会浪费中国的好机会，这对中国经济来讲就是个灾难。这个社会一定要非常尊重企业家，这也是我们一直以来在传播价值投资理念的重要原因。银杏基金的创始理念是“共创国民财富”。投资三原则：杞人忧天 守株待兔 天长地久问：你们的重

23、点在研究公司，那做决策时候会否对宏观作出判断？张峰：我们也会去看宏观，仅凭宏观做决策是不科学的，因为影响宏观的因素太多了，没有人能够准确的知道。我觉得宏观是需要了解的，我们更多还是应该从微观出发，来落实到每个具体的投资机会上做判断。就如航行一样，不知道明天会否有暴风雨、海啸，所以要找一艘大船远航，而不是去猜测明天会风平浪静，找一艘小船远航，真的遇到暴风雨就会翻船。问：在做投资决策过程中，你们会秉持着怎样的原则呢？张峰：搞投资这么多年，我们主要坚持三个原则：第一、杞人忧天。要有忧患意识看到风险，投资之前老想着怎么不亏本。第二、守株待兔。要像鳄鱼一样，长期守候，没有机会就等待，目标一出现就迅速出击

24、。我们坚持不安全就不做，不会因为压力、诱惑而去做趋势，挣小波段的钱，我们认为做了就不是价值投资。我们不是纯粹为了赚钱，我们是为了实践价值理念，传播价值投资理念，如果挂羊头卖狗肉，这不是我们的初衷，所以我们能够坚持住。第三、天长地久。一旦选定投资对象就希望长期发展，最好让我永远不要卖。我们出手很少，但一旦认准了，就出手很重，倾向于把所有鸡蛋放在一个篮子里。四招选择优秀标的问：你们在做研究的时候，会有定量的分析和定性分析，那在这两块当中，你们会更看中哪一方面呢？张峰：都重要，但越到后面定量越不重要。定量的东西大家都能知道，但定性的东西则不一定都能了解清楚，我们更看重别人不知道或忽视的东西，甚至别人

25、是错的，而我们很可能是对的东西，这些往往是定性的。问：定性与定量这两个，你们主要关注核心的是哪些东西？张峰：这个巴菲特讲过，护城河、未来现金流长期的稳定性、盈利性、成长性、管理团队、商业模式的竞争性、产业空间是否巨大、价格是否安全-，这些我们都是要考虑的，都是要做定量与定性的分析。问：你们怎么选择优秀企业？张峰：第一、看公司的生命力，重点是其长期盈利能力，即必须具备巨大的成长空间。第二、看自己熟悉的领域，看自己能理解的商业模式、盈利模式。第三、标的公司要有一支优秀的团队，特别是CEO很关键，公司的管理层要非常突出，团队具有强大的执行力。第四、公司在所属行业中具有强大的产业规模，能抗衡同业竞争。

26、喜欢消费金融地产医疗行业问：你们有没行业的偏好？张峰：我们做我们熟悉的行业，喜欢的行业，赚过钱的行业。消费品、金融、地产、医疗，大消费的概念，我们都很喜欢，以这四五个行业为主。问：你们是怎么看估值问题的，现在很多人说市场上大量股票被低估了，低估意味着什么？张峰：低估只能相对于价值而言的低估才是有意义的低估，因为价格是你付出去的，价值是你拿到的，你要做合算的买卖，必须是你付出的要低于你拿到的，做实业也是这道理。现在很多人把价格的下跌当做是折扣，价格跌了一半就是便宜，这个是错误的；或者说比港股便宜了，这个思路也是很模糊的、是错误；或者说故意的“刻舟求剑”，认为PE低于10倍就是低估，也是错误的。这

27、些都是没有对低估做一个严格的界定，只有一个思路是最相关的，就是价值和价格的关系。只是现在市场上说的人多了，成为流行了，去思考这个问题的人就少了，投资需要独立思考。问：刚才说到好的价格是比较难界定的，你们是怎么界定买入的时间点和介入的时间点？张峰：就是要等待价格低于价值的时候。你对价值要有个判断，再则你就要等，这是个纪律性问题，很多人不是想不到，而是做不到。比如说可能很长时间内价格都在价值不够安全的范围，那你选择做还是不做呢？很多人说我做吧，我可以做做趋势；还有人说没关系，钱少赌一把；还有人说，跌了这么多了，可能是个底了，还不做个反弹。我们觉得这些思路都是对价值投资不坚定，不坚定的话做的就不是价

28、值投资。市场上只有两种风格，投资和投机，投资就是价值投资，没有灰色地带，给自己找很多方法说自己是A+B，这是没有意义的，是就是，不是就不是。问：在中国往往好的投资标的，市场已经给出了很高的估值，会不会出现您看好的投资标的，但却等不到介入机会的情况呢？张峰：只要有耐心和纪律性，机会是永远都能等得到的。投资的第一条是不亏钱，清楚了这一点就会愿意等，而市场上很多人都是为了来市场亏钱的，就没有必要坚持，没有把握却随时介入，而想赚钱的，就会愿意耐心等待。问：要真正的做到这一点非常难！张峰：所以不要相信有那么多的人能够真正做到价值投资，市场上很多都是伪价值投资。如果认为自己做不到，就把钱交给真正懂的人管理

29、，选择的标准很简单，找那些有五年打败指数的人，而且不要期望能够找到很多人，也不要期望找到一个团队，找到一两个高手就足够了。美国、欧洲、中国都是这样的模式，如果找的标准错了，结果就是南辕北辙。问：这理念牵涉到投资者心态问题，要怎样才能把投资心态锻炼好呢？张峰：投资者要学会一个道理，告诉他什么是最赚钱的方法？复利是最赚钱的，爱因斯坦把它称为第八大奇迹。复利的特点就是不要亏钱，持续的赚钱，哪怕赚得慢，应该告诉他这个复利的特点。复利的第一特点是不要亏钱，第二个是要长跑，不要想短期，如果想短期的结果就是你根本赚不到钱，投资要把这个学过来。他如果做实业，他能马上想过来，没有三五年的艰苦努力不可能取得成功，

30、凭什么你做股票三个月就能成功呢？股票市场为什么难做就在于市场的诱惑太大，诱惑人去亏钱的诱惑很大，这也是很多实业家在股票市场上也亏了很多钱的原因。最后在这个市场上能赢的人，一定是性格上、心智上，天生有抵抗的能力，这个注定是少数天才，不可能是一个团队。这种性格的人很稀少，市场上大部分人都是随波逐流，跟着市场起舞，而群体是盲目的，所以只有少数人赚钱。安全是我们对投资的全部思考问：你是如何理解风险的？张峰：风险就是本金亏钱，才叫风险。安全几乎是我们对投资的全部思考，我们盈信团队23年年度不亏损的投资记录不是运气，因为我们的核心理念只有一个：安全！安全！安全！在做投资决策前需要把相应的风险考虑进去，把握

31、投资标的的安全边际很重要。比如一座桥，设计通过能力是10万吨，那就宁可让3万吨的车过去即可，超过3万吨的车就让它再等一等，留下7吨的空间是留给黑天鹅的。这样的安全垫，能够防范未来很多自己没有想到的，包括一些不太确定的东西。问：做投资难免会出现判断错误，但如果出现这情况，你们的风控是处理的？张峰：我们很少出现这情况，在股票市场上，年度来看，一共23年都没亏过钱，2003年到现在，所有盈信集团的交易记录我们都可以提供给公众。中长期持有的股票，没有一个是在年度亏钱的。要做到这个，你只能出手少，常出手的不可能是神枪手，神枪手一定是看准了，有把握了才出手，就这个道理。即使出现少数这样的情况，我们会依据基

32、本面的变化来做买卖判断。关于投资的十一个观点问：关于投资，我们知道贵公司有十一个精辟的观点，请介绍做一个总结？张峰：第一、安全是我们的全部思考，增长、成长、价值等其实都是安全的一部分。第二、我们以往的投资业绩很辉煌，但这并不代表未来我们一定能够重复历史。第三、我们不清楚未来的经济走势，更不清楚未来的市场行情。第四、价值投资和长期持有没有太大的逻辑关系。第五、我们不看重市盈率、净资产、年度盈利等大家所看重的指标，我们看重的正是大家所忽视的。第六、我们喜欢把金鸡蛋放同一个篮子里，并好好看着。第七、我们如鳄鱼般善于等待，但一旦猎物出现，我们会像豹子般迅速行动。第八、我们更喜欢悲观情绪蔓延的市场和下跌的股价。第九、我们会定期公布净值和年度报告，其他如投资对象、投资时机、投资原因等无可奉告。第十、我们会365天努力工作，因为勤勉和专注是成功的关键。投资的境界需要台上一分钟台下十年功，我们亦乐在其中。第十一、更重要的是，我们希望我们的合伙人不要负债做投资。共筑国民财富 做独特的资产管理机构问：从公司层面来看，未来你们的规划是怎样的？张峰：我们想做一个独特的资产管理机构。我