10月财政数据点评：全年预算目标还能完成

1、 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark0 o Current Document -、全年预算目标还能完成吗？4 HYPERLINK l bookmark2 o Current Document 二、财政支出重回负增长，地方基建配套遭考验6 HYPERLINK l bookmark4 o Current Document 三、土地出让收入连续第五月回升，生存本能仍占主导 7图表I 10月单月财政收入增速创年内新高，且为连续第五月回升（2019年2月为累计同比，%）4图表2税收收入对财政收入累计拉动由负转正，非税收入对财政拉动仍强（2019年2月为累计同比，%）4图

2、表3 11-12月地方完成预算目标增速压力大于中央4图表4 I/O月财政累计收入节奏仍快于序时进度（2019年2月为累计同比，%）5图表5今年以来地方本级财政收入增速下滑幅度较大（） 5图表6前三季度地方国有资本收入增速明显落后中央 6图表7前三季度地方国有资本收入占比仅与去年持平 6图表8 10月财政支出增速重回负增长（2019年2月为累计同比，%）6图表9 1-10月财政累计支出已落后于序时进度（2019年2月为累计同比，%）6图表10 1-1。月基建类支出“破10” （%） 7图表11城乡社区与农林水事务支出再度下行（） 7图表12 土地出让收入连续第五个月回升（） 7图表13财政困难年

3、份后土地成交款趋于上升7一、全年预算目标还能完成吗？1-10月一般公共预算收入增速3.8%，前值3.3%。其中税收收入增速由负转正，同比增长0.4%,累计增幅比1-9月 提高0.8个百分点。非税收入累计增速小幅回落至27.1%,仍为年内次高。10月单月财政收入增速8.3%创下年内新 高，且为连续第五月回升。从主要税种来看，企业与个人所得税增速均有回升，主要得益于个人所得税翘尾效应消失等造成的低基数，而非减税 降费力度减弱。1-10月国内增值税同比增长3.2%,较前值(4.2%)下降1个百分点，企业所得税同比增长5.6%,较 前值(2.7%)上升2.9个百分点；个人所得税同比下降28.6%，较前

4、值(-29.7% )回升1.1个百分点，局部得益 于去年10月份提高个人所得税起征点翘尾减收因素消失。据财政部，税收收入增幅回升，主要是去年四季度考虑将出 台更大规模的减税降费，为及早支持企业纾困解难，税务部门依法办理局部税款延期缴纳，导致去年同期收入基数较低。 扣除低基数因素后，当月税收收入下降4%左右，延续了 5月份以来持续负增长的态势。止匕外，11月11日，中国政府网发布通报，继7月份点名内蒙古自治区满洲里口岸局部单位“乱涨价”抵消减税降费效果之后，再 度通报国务院督查组开展实地督查后发现的吉林、江西，海南、重庆、四川、甘肃六省“落实减税降费政策不到位、侵 蚀减税降费红利的典型问题”，可

5、见减税降费政策督察力度仍强。图表1 10月单月财政收入增速创年内新高，且为连续 第五月回升(2019年2月为累计同比，%)图表2税收收入对财政收入累计拉动由负转正，非税 收入对财政拉动仍强Q019年2月为累计同比，%)-0-2018 -2019 T一过去5年均值 一一过去3年均值18-0-2018 -2019 T一过去5年均值 一一过去3年均值18Q7.o 5.Q4.5非税对财政收入累计同比的拉动税收对财政收入累计同比的拉动12.J 2 IX i/ IX 1A J 10 J 9J 月 8 1/ 6) 5J 月 4 1/ 3 月 2 nJolaoe 806103 9。610c 寸061ONZ0I

6、6I0G 0T8I0e 808103 908103 寸081ONZ08I03 ZEIOe 2匚 ON 80&0C 9m 寸Onoe do&oeZT9I0N 0T9I0N 809103 9091ONW0I9I0NZ09I0C ZI&OCM OIdON 8m 90&0N 寸。RONCMo&oe ZIEoe OTXON资料来源：Wind,华创证券资料来源：Wind,华创证券资料来源：Wind,华创证券财政收入奋起直追，但全年仅剩两个月，收入预算目标还能否达成？从序时进度看，1-10月财政收入快于序时进度 (83.3%) 3.8个百分点；但与去年完成进度比拟，1-10月财政收入节奏仍落后去年进度1.1

7、个百分点；具体到1112月剩余进度，全国达成预算所需1112月增速为13.7%，其中地方完成预算所需增速达15.0%，明显高于中央(11.6% )。图表3 1L12月地方完成预算目标增速压力大于中央资料来源：财政部网站，华创证券单位：亿元全年预算月实际执行完成预算所需1112月数额完成预算所需1L12月增速 (%)全国1925001677042479613.7%中央8980080662913811.6%地方102700870421565815.0%图表4 110月财政累计收入节奏仍快于序时进度（2019 年2月为累计同比，）10(M90% -80% -70% -60%50%40% -30% -

8、20% -10% -佻10(M90% -80% -70% -60%50%40% -30% -20% -10% -佻资料来源：Wind,华创证券12 月10；一9月 一8月7月6月5月3月2月月T-1-10 月图表5今年以来地方本级财政收入增速下滑幅度较大 （% ）进一步分中央与地方来看，中央一般公共收入预算目标料能完成，而地方本级完成目标压力较大，可能将再现2015 年短收情形。从中央来看,除了 1112月份进度压力明显小于地方以外，相关官员对完成预算亦有明确表态。财政部国库支付中 心主任刘金云在三季度新闻发布会上表示：“从中央来看，特定金融机构和央企上缴利润等还会有一些收入入库， 预计可以完

9、成全年中央财政收入增长5.1%的预算目标”，财政部部长刘昆9月24日也表示：“后面几个月还会有 一些收入入库，所以我们中央财政预算能够完成今年预算报告中的目标”。此外，参考近年来唯一未能完成全国一 般公共收入预算目标的2015年（预算增长7.3%,实际增长5.8%）,中央同样100%完成预算目标（7%）,而地方 未能完成（预算增长7.5%,实际增长4.8%） o从地方来看，超预算减税降费压力下，地方收入预算目标可能已无法完成,局部省份已率先调整本级预算。从压 力来源看，年初制定预算时，减税降费目标定为“近2万亿元”，而10月16日，国务院总理李克强主持召开国 常会时明确，据测算全年减税降费总额

10、将“超过2万亿元”，这意味着年初制定的地方预算可能无法完成，而应相 应下调。从已公布的省本级预算调整方案来看，湖北省在9月已率先调整省本级一般公共收入预算，并大幅调低全省预算收 入预期：将省本级一般公共预算收入由122.9亿元调整为117.9亿元，调减5亿元；全省地方一般公共预算收入由年 初预期可比增长8%调整为增长1.5%左右；吉林省将省级地方级财政收入调整为290.21亿元，比原预算数减少80 亿元；调整后，2019年省级财政各项收入总计为2661.06亿元，比原预算数减少50亿元；此外，贵州省将支出总量 增加至99.91亿元（收入总量相应增加99.91亿元），但并未公布地方本级收入调整情

11、况，在按惯例主要通过地方预 算稳定基金调入和中央转移支付弥补的情况下，地方财政压力同样增大。从财政收入挖潜能力看，中央也明显强于地方。以今年增长最快的财政收入边际变量一一非税收入为例，1-10月累 计，全国非税收入26190亿元，同比增长27.1%,主要是通过特定金融机构和国企上缴利润以及多渠道盘活国有资 源资产两大方式增加非税收入。从已公布的前三季度数据来看，主要对应中央特定金融机构和央企上缴利润的国有资 本经营收入4792亿元，同比增长3.9倍。而主要对应地方行政事业单位资产等非经营性资产收入集中入库的地方国 有资源（资产）有偿使用收入6132亿元，同比增长19.6%,涨幅远逊于中央国有资

12、本非税收入项，表达地方非税收 入挖潜能力相对缺乏。从实例来看，率先公布省级预算调整方案的湖北与吉林省也都调减了国有资源（资产）有偿 使用收入预算，如吉林省本级收入预算80亿的调减中，国有资源（资产）有偿使用收入调减就到达23.78亿。图表6前三季度地方国有资本收入增速明显落后中央图表7前三季度地方国有资本收入占比仅与去年持平456456国有资A经营收入问:七考速国有奥源（奥产）有偿使用收入同比增速400% -25值-300%25g -200% -153%100% -50% -0%-50% -资料来源：财政部网站，华创证券二、财政支出重回负增长，地方基建配套遭考验9月单月支出高增昙花一现，10月

13、重回负增长，收入掣肘支出挥之不去。1-10月，全国一般公共预算支出同比增长 8.7%,较前值（9.4%）下降0.7个百分点，如上文所述，一般公共预算收入面临2015年来再度短收风险下，收入掣 肘支出矛盾凸显，10月当月支出增速重回负增长（05%）,使此前9月单月（12.9%）高增沦为昙花一现。从支出节奏 来看，I/O月支出进度为81.1%，已经落后于序时进度（83.3% ）。图表8 10月财政支出增速重回负增长（2019年2月为累 计同比，%）图表9 1-10月财政累计支出已落后于序时进度（2019年2月为累计同比，%）11 月1。月月8月7月5月5月4月3月2月 1月1-10J资料来源：Wi

14、nd,华创证券资料来源：Wind,华创证券基建类支出增速破MT，地方财政配套能力再遭考验。1-10月三大基建类相关支出累计增速9.04%，为年内新低， 其中与地方财政配套能力密切相关的城乡社区与农林水事务支出增速单月降幅较大（-57.8%/-6.52%） , 10月专项债提 前发行的落空有一定影响。根据财政部要求，今年限额内地方政府专项债券要确保9月底前全部发行完毕，1。月底前 全部拨付到工程上；而根据2019年10月地方政府债券发行概况披露，10月份并未有新增专项债券提前发行。假设年内专项债提前发行就此落空，从形成实物工作量角度看，从10月底拨付完毕到形成投资的过程可能还能维持年 内地方基建

15、局部需求；但从资金来源角度看，由于2020年春节位于1月，考虑到复工与新开工需求，最迟1月底前专项债就需要拨付到位，保守按发行拨付1个月时滞倒算，12月底前也需要有专项债发行，否那么将可能出现局部 基建资金断档，对地方基建工程配套能力构成较大压力。图表10 I/O月基建类支出“破10 （ % ）图表11城乡社区与农林水事务支出再度下行（ ） 公共财政支出:城乡社区事务:累计同比月公共财政支出:农林水事务:累计同比月 公共财政支出:交通运输:累计同比月图表11城乡社区与农林水事务支出再度下行（ ） 公共财政支出:城乡社区事务:累计同比月公共财政支出:农林水事务:累计同比月 公共财政支出:交通运输

16、:累计同比月公共财政支出:城乡社区务:当月同比!公共财政支出:农林水巾务:当月同比公共财政支出:交通运输:当月同比越建相关支出:累计同比资料来源：Wind,华创证券三、土地出让收入连续第五月回升，生存本能仍占主导1-10月政府性基金收入同比增长8.7%，较前值（7.7% ）上升1个百分点。其中，L9月国有土地出让收入累计同比 6.9%，较前值（5.8% ）回升1.1个百分点，为连续第五个月回升。对于后续土地出让收入增速方向的选择，依旧重 申我们此前观点：不能只看融资端，而要观察地方政府与大型房企“生存本能”与整体融资环境的角力。在地方财政 面临空前减税降费的短收压力，叠加龙头房企以价换量、强调

17、加速变现生存本能之下，土地出让收入现阶段更倾 向于跟随生存本能而非屈从于融资环境。此前公布的龙头房企10月份销售数据集体超预期与1-10月地产销售数据的韧性也验证了这一点。值得注意的是，100大中城市成交土地总价增速已现一定拐点迹象，后续土地出让收 入是否将随之转向仍需持续跟踪。图表12 土地出让收入连续第五个月回升（% ） 图表13财政困难年份后土地成交款趋于上升o-5,000-10,000-15, 000-20,000-25,000-30.000-35, 000-40, 000公共财政收入:累计值:年度:公共财政支出:累计值:年度一一本年上地成交价款:累计值:年度18, 00016,00014.00012.00010.0008, 0006. 0004. 00