进口煤仓单成本概论

1、进口煤仓单成本概论一、我国进口动力煤概况根据海关数据，2017年111月，我国煤炭累计进口 16732.37万吨，较2016 年累计同比增加1.93%,而国内同期动力煤产量约为261361万吨，进口与产量 相比约为6.4%。从增速来看，去年进口增速整体逐月下行，增速下行主要是与 国家限制进口煤炭进口有关，出于将去产能成果保留至国内的考虑，自7月1 日起，中国采取了禁止二类口岸经营煤炭进口和进一步提高商品煤质量检测标准 等措施来限制进口，由于目前仍处于煤炭去产能周期内，预计进口政策偏紧将持 续。图1：进口动力煤数量及累计同比：万吨，% 图2：各煤种进口数量：吨数据来源：Wind,建信期货研究中心

2、数据来源：Mysteel,建信期货研究中心从煤种来看，2017年1-11月我国累计进口褐煤7561.61万吨，同比于2016 年增加17.38%，进口除炼焦烟煤以外的烟煤共6778.54万吨，同比于2106年增 加5%，其它煤进口 2798.28万吨，同比于2016年增加23.1%，而无烟煤进口下 滑量较大，2017年累计进口 777万吨，较2016年降低67.24%。从占比来看，褐 煤占比42%，除炼焦煤以外的其它烟煤占比38%，其它煤占比16%，烟煤占比 4%。进口我国的煤炭主要是是褐煤以及部分除炼焦煤外的烟煤，这些烟煤通常 包括长焰煤、不粘结煤、贫煤、气煤等。图3：中国煤种分类标准图4；

3、各煤种进口数量占比数据来源：网络资料整理，建信期货研究中心数据来源：Mysteel.建信期货研究中心2017年无烟煤进口量大幅下行主要与我国执行安理会决议停止进口朝鲜煤 炭有关，而朝鲜向我国进口煤炭以无烟煤为主，约占我国进口无烟煤总数量的80%,这也是造成2017年无烟煤价格大幅上涨的主要原因。另一方面，由于无 烟煤大多用作煤化工原料，仅少数无烟煤用来充当燃料，故大多数无烟煤并不属 于动力煤范围，所以从动力煤统计口径来说，其2017年进口数量增长速度或略 高于煤炭统计口径下的增速，2017年1-11月动力煤进口增速或在23%之间， 总体趋势与煤炭口径下的统计结果相差无几。从国别来看，我国主要从

4、澳洲、印尼、俄罗斯、蒙古、美国这六个国家进口 动力煤，2017年1-11月上述各个国家累计进口量占比分别为61.73%、14.95%、 18.40%、4.65% 以及 0.27%图土各国包工煤进h量也美国俄罗斯0.27% 18.40%14.95%IJ澳洲61.73%数据来源：Wind,建信期货研究中心我国东南沿海大型火电厂较多，且经济较为发达，是我国主要的煤炭消费 地，由于北方港口下水运往南方的动力煤往往满足不了沿海电厂的用煤需求，故 东南沿海电厂会大量采购进口煤。出于运输成本以及我国消费地分布的考虑，各 国进口煤的路线以及运煤船停靠港口也有所不同。例如从澳洲进口的动力煤大多 从纽卡斯尔港下水

5、经海运在宁波港、广州港、防城港等东南港口到岸并在当地直 接销售，同理，印尼动力煤大多从卡里曼丹港下水至防城港、广州港到岸，对于 俄罗斯和蒙古，由于其动力煤通过火车输运成本过高，在我国价格优势不明显， 所以我国进口俄罗斯、蒙古动力煤的比例相对较低，而进口炼焦煤比例较高，具 体来说俄罗斯部分气煤（燃料用）从镇江港到岸较多，蒙古煤从策克口岸进口较 多。另外，比较小众的动力煤，比如：朝鲜动力煤以及燃烧用的无烟煤大多从丹 东港、日照港、防城港到岸，南非煤从理查兹港下水至防城港到岸，越南煤大多 从防城港、广州港到岸。图6：动力煤进口路线图图7：煤炭进口入境区域数据来源：网络资料整理，建信期货研究中心数据来

6、源：网络资料整理，建信期优研完中心二、进口煤仓单成本计算方法(一)报价方式进口动力煤物流方式与内贸煤有所不同，从出口国港口到国内消费地中间的 物流过程主要包括“大船+汽运”以及“大船+小船+汽运”以及两种模式，进口 煤港口接收后大多数直接在本地销售，由港口当地的贸易商接货，或者大船靠岸 不在港口卸货而是直接分装给小船，再从长江运往内地的下游厂商或贸易商，即 “海转江”，最后短距离运输用汽运。所以对于进口煤很少有“车板价”、“平 仓价”、“坑口价”等说法。进口煤报价方式主要有3种，一是离岸价(FOB，Free on Board)，即指卖 方负责将煤炭装上出口船只的价格，运输费用、保险费用都由买方

7、承担，通常是 由装船港口报出的价格；二是到岸价，根据本文收集到的网络报价，煤炭到岸价 大多以CFR形式报价，CFR即成本加运费(Cost and Freight)，指在装运港船 上交货，卖方需支付将货物运至指定目的地港所需的费用，货物的风险是在装运 港船上交货时转移，到岸价通常从到岸港口报出，另外，在成本结构上， CFR=FOB+运费，CIF价=尸08+运费+保险。三是场地价，即港口卸货后堆存于 堆放场地的报价。各报价类型及区别如下表所示:表格1：进口煤炭报价类型报价类型交货地运输保险风险转移是否含税相互关系离岸价(FOB)装运港买方负责买方负责装运港船舷美金报价 不含税、 人民币报 价含税到

8、岸价(CFR)装运港卖方负责买方负责装运港船舷CFR=F0B+海运费场地价场地场地含增值税场地价=CFR+港杂费数据来源：网络资料整理,建信期货研究中心（二）仓单成本构成及计算方法.各项固定杂费质检成本：港口质量检查以及品质检测工0.9元/吨。手续费：交割手续费1 元/吨。港杂费：主要包括煤炭装卸费用以及港口建设费，不同停靠港口不同， 且内贸煤外贸煤价格也不同，例如日照港港杂费为31.1元/吨，宁波港17.5元/ 吨，广州港41.05元/吨，防城港40元/吨等等。.资金成本资金成本主要来源于期货头寸保证金和现货头寸的资金占用，可以表示为： 期货头寸资金占用成本=期货开仓价格*保证金比率*利率*

9、持仓天数 现货头寸资金占用成本=现货价*利率*持仓天数利率本文取一个月期shibor利率，考虑到套利通常进行得时间较长，为了安 全起见真实使用的保证金比率通常高于期货公司最低保证金比率，交易所规定交 割月收20%保证金，期货公司在此基础上额外加收1%，故本文在此基础上进一 步上浮以25%作为参数，另外，为了计算仓单成本的历史变化，本文假定以样本 内每一天当天的主力期货合约价格为参考价计算仓单成本，故持仓天数为从当天 到当天主力合约的最后交割日的时间间隔，并以自然日核算。.期货交易手续费期货交易手续费=2*手续费标准*上浮比例/合约乘数其中手续费标准以15元/手计，上浮比例为期货公司或有的额外收

10、取以1.1 计，合约乘数为100吨/手，另外开平仓两次。.交割增值税交割时会产生增值税，增值税税额可以表示为：交割增值税=（交割结算价-交割升贴水-含税现货价）/1.17*17%虽然期货头寸不一定要参与交割，但是交割过程产生的增值税是仓单成本的 重要构成部分，在估算时不可忽视。由于交割结算价为合约到期前均价，存在不 确定性，基于有效市场理论，对未来价格最优的估计就是当前价格，所以本文在 计算仓单成本时对交割结算价用当日的期货收盘价估计。交割升贴水根据郑商所 提供的非基准交割品升贴水计算方法进行计算，按照收到基低位发热量、干燥基 全硫、干燥无灰基挥发分、干燥基灰分的顺序依次进行。.海运费及保险费

11、对于FOB、CFR报价的进口煤，计算其仓单成本要将国际海运保险考虑在 内，特别是对于FOB报价的进口煤，还需要加入国际海运费。本文将从Wind、 Mysteel数据库搜索煤炭各个路线海运费的历史数据加入其中，根据样本内各个 时刻分别调取，作为海运费，海运费若以美金报价则按照当时的汇率实时调整。 保险费率按照一般货物费率表中的一切险费率进行计算，来自亚洲约0.6%，来 自大洋洲约0.5%。保费可以表示为：保费二CFR/1-保险费率*（1+保险加成率）产保险加成率*保险费率=（FOB+运费）/1-保险费率*（1+保险加成率）产保险加成率*保险费率 保险加成率按国际惯例10%，即货值的110%投保。

12、.进口关税、进口增值税据调研了解，当煤炭报价以人民币报价时（常见于CFR报价），是含税价， 当以美元报价时（常见于FOB报价），通常是不包含税费的。进口煤主要税费 为进口关税和进口增值税两个部分，可以表示为：进口关税=（FOB价+运费+保险费）*关税税率进口增值税二（FOB价+运费+保险费）*（1+关税税率）*增值税税率增值税率按17%计算，关税税率较为复杂，根据国家政策，2008年至2014 年10月15日煤炭进口关税为0%，而之后出于产能过剩的考虑，将煤炭进口关 税调整为36%不等，并依据进口煤煤种不同划分。比如进口自印尼的煤部分按 褐煤计算，关税税率为3%，而部分煤种在口径之外，关税税率

13、为0%。进口自 澳洲的煤大多以烟煤计算，关税税率为6%，2015年12月20日中澳自贸协定生 效后，这一税率下调至4%，第二年又下调至2%，2017年1月1日调为0%。关 税以及进口增值税主要构成了进口商的现货成本，在仓单成本预算中主要影响交 割增值税，即当交割结算价一定的情况下，关税、进口增值税越高，交割的增值 税就越低。含税现货价=CFR（不含税报价）+进口关税+进口增值税=FOB（不含税报价）+进口关税+进口增值税+海运费.仓储成本储存在仓库所产生的费用，按0.05元/吨天计算。.仓单成本计算公式各个类型的仓单成本计算方法如下:表格2：各类仓单成本成分构成类型报价方式港杂费仓储费期货手续

14、费资金成本增值税保险费关税海运费1CFR美元VV2CFR人民币VVVV3FOB美元VVVVV4FOB人民币45场地价VVV注：节标注“，”则意味着该类型的仓单成本需计算这一成本,若未标注,则意味着这 成本已经除含在现货报价之中fo三、进口煤仓单成本计算结果图8：澳洲Q5500S1CFR美元报价仓单成本图9：仓单成本与现货比较（澳煤Q5500S1、CFR）仓单成本_zcczc800一仓单成本（左轴），元/吨200 1011 t r j iiii 丁 ,20数据来源:Mysteel （CA_0000178154）,建信期货研究中心数据来源;Mysteel （CA_0000202117）,建信期货研

15、尢中心根据Mysteel数据，对于这一类型的澳洲进口煤（Q5500S1）及其CFR美金 的报价，可计算出来的仓单成本如图8所示，可以明显看出仓单成本与期货价格 大体走势基本相当，仓单成本在较多的时间内小于期货价格，也就是说现货买入 交割卖出（正向套利）可获利机会较多。将仓单成本以及现货报价的走势相比较，虽然两者单位不同，但是可以明显 看到，仓单成本与现货报价走势基本一致，也就是说仓单成本的价格变化主要取 决于现货报价，虽然期货价格、持仓时间、货币市场变化等因素也会影响仓单成 本计算结果，但绝对量相对较小，影响终究有限。数据来源：Mysteel(CA_0000202117),建信期货研究中心数据

16、来源:Mysteel(CA_OOOO2O2117),建信期货研冗中心对于这一类型的澳洲昆士兰进口煤及其FOB报价的计算结果与上一个算例 略有不同，其仓单成本在大部分时间内高于动力煤主力连续价格，在2016年2 月至2016年8月以及2017年初等时间段内出现过短时间内期货价格一度接近仓 单成本，总体来说出现可以直接正向套利的机会也相对较少。与上一个算例相似， 根据这一报价计算而来的仓单成本走势与现货价格基本一致。其他计算结果如下：图12：印尼Q5000S0. 8CFR美金报价仓单成本图13：广州港澳煤Q5000S0. 4场地价仓单成本数据来源：Mysteel (CA_0000178154),建

17、信期货研究中心数据来源：Wind(S5101484),建信期货研究中心图14：广州港澳煤Q5500S0. 7场地价仓单成本 图15：宁波港澳煤Q5500S0. 7CFR (RMB)仓单成本数据来源：Mysteel(S5101482),建信期货研究中心数据来源：中国煤炭市场网,建信期货研究中心100100数据来源：中国煤炭市场网，建据期货研究中心数据来源:Mysteel(CA_0000136983),建信期货研究中心四、结论通过观察和分析上面各个报价及其所对应的仓单成本，我们不难得出以下结 论：.从仓单成本历史走势来看，其主要取决于现货价格，其他因素影响相对有 限。.通过比较可以发现，期货盘面与

18、仓单成本的价格走势大致相当，但是前者 的涨跌趋势往往领先于后者，期货盘面与现货的走势关系也基本如此。.仓单成本在大多数时刻要高于期货盘面价格，当仓单成本低于期货盘面价 格时，就会出现正向套利机会，本文研究范围内的大多数报价在历史上都曾出现 过正向套利的机会，且这种机会的出现往往会持续一段较短的时间。.在本文的研究范围内，基于美金报价计算的仓单成本较人民币报价计算的 仓单成本更容易出现正向套利的机会，也就是仓单成本低于期货盘面出现的次数 较多。究其原因，一方面可能是人民币报价的大多为进口商，价格内含有利润， 另一方面美金报价大多为国外出口商，国内市场对其报价的影响相对较小。.从报价方式来看，报价方式为场地价，所计算的仓单成本往往难以