A股策略：减仓已得验证节后维持低仓

1、内容34467344671.9月A股表现回顾：沪指先涨后跌，市场风格向科技股切换2. A股后市展望：节后谨慎乐观，关注消费标杆股表现节后A股有望重回3000点，关注消费板块变化财政部所持两行千亿股权转至社保基金，稳定市场情绪节前惯性下跌，节后惯性上涨？3.后市策略建议：微观面积极因素仍较多，以低仓应对震荡行情表目录 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark0 o Current Document 图1两市成交金额变化4 HYPERLINK l bookmark2 o Current Document 图2 9月中信一级行业涨跌幅表现4 HYPERLINK l boo

2、kmark20 o Current Document 图3沪指9月份先涨后跌回到8月底位置5 HYPERLINK l bookmark8 o Current Document 图4社保基金A股持股变化6 HYPERLINK l bookmark10 o Current Document 图5社保基金持股市值规模结构变化6 HYPERLINK l bookmark29 o Current Document 图6社保基金大消费持股比例上升，大金融下降7 HYPERLINK l bookmark24 o Current Document 图7 A股逐月平均涨跌幅表现8 HYPERLINK l boo

3、kmark14 o Current Document 表1本周及9月A股主要指数表现一览3表2本周及9月A股资金流入和情绪指标变化4 HYPERLINK l bookmark33 o Current Document 表3历年A股国庆节前后表现81 . 9月A股表现回顾：沪指先涨后跌，市场风格向科技股切换节前效应作用下，A股持续回调。至此9月份A股呈现出先涨后跌的行情，下半月回吐上 半月涨幅。纵观9月，全球央行频频释放流动性利好，有利于估值驱动行情，中小创表现明显 好于上证50,市场风格如期向科技股切换。但A股并未就势持续上涨，节前遭遇持续回调， 说明资金仍对后市较为谨慎。截止9月27日，月初

4、至今上证综指收涨1.59%,深证成指和创 业板指分别收涨1.96%和2.27%。其他指数表现如表1所示。表1本周及9月A股主要指数表现一览周收盘价周收盘价月初至今涨跌幅（）年初至今涨跌幅（）上证综指2,932. 17沪深3003,852.65上证502,929.47中证5005,005.63中证10005,291.44深证成指9, 548. 96中小板指6,077.23创业板指1,647.53大盘指数（申万）3, 270. 06中盘指数（申万）3, 360. 63小盘指数（申万）3,611.36万得全A4, 085. 89万得全A（除金融、石油石化）4,905. 14万得蓝筹280指数4,55

5、3.29周涨跌幅（）-2.47-2. 11-2.83-3.37-1.98-3.42-4.61-3. 11-3.66-2.0520. 104927. 97资料来源：Wind,行业方面。9月份A股市场风格由消费股向科技股切换，白马股遭遇阶段性见顶压力，而 科技股持续上涨，TMT热度不减，但于节前遭遇显著估值下杀；农业股因为猪肉价格持续处于高 位，在亮点缺乏时容易得到资金关注。但是近期农业部平抑猪肉价格政策推动农业股大幅调整； 国庆节前国防军工具备题材效应，随着国庆节临近，资金对炒作国防军工意兴阑珊，板块明显低 走；大金融热点不多，表现相对低迷；其他建材、交通运输等板块因事件驱动偶有表现。全月涨幅居

6、 前的板块为TMT包揽，分别为：电子元器件、通信、计算机和传媒，跌幅居前板块为农林牧 渔、国防军工和有色金属等。量能方面。9月份量能冲高回落，途中曾冲高至8000亿元，随后逐级回落至4000-5000 亿元水平；9月份北向资金净流入652亿元，环比大幅改善，外资持续布局A股；9月新增融 资余额上涨389亿元，环比上涨233亿元；9月股票回购规模环比下降，基金发行规模超过400 亿元；一级市场发行规模上升，定增规模缩减；产业资本净减持规模出现下降。按我们的口径 计算，A股本周资金净流入362亿元，环比改善近千亿元。9月份冲高回落后，市场来到一个相比照拟敏感的位置。资金倾向于谨慎，节后量能料将 延

7、续当前水平，不再出现利空情况下，资金情绪将保持稳定，并等待新的做多信号出现。本报告版权属于中原证券股份 ccn 请阅读最后一页各项声明图1两市成交金额变化图1两市成交金额变化图2 9月中信一级行业涨跌幅表现0.00 +oC, oC,5三三V禺r5* 一於零逞共殳资料来源：Wind,资料来源：Wind,资料来源：Wind,表2本周及9月A股资金流入和情绪指标变化本周环比上周变化9月份环比上个月变化融资余额增长（亿元）-80. 45-135.91387. 00233. 03沪深股通（亿元）45. 29-173. 39652. 98520. 91资金流入基金发行（亿元）166.2974. 70422

8、. 85356. 46股票回购（亿元）46. 9546. 0016. 69-42.69IP0募集总额（亿元）27. 88.15. 4499.16藤-152.95定向增发募资总额（亿元）0. 00*-7. 63571.05.128. 81资金流出产业资金净减持（亿元）101.74.12. 35437. 48.162.85交易费用（亿元）1.96-0. 228. 83.0.31资金净流入（亿元）46.51-208.55362. 99928.71|日均换手率0. 47%*-0. 08%0.61%0.13%日均融资交易占比1.81%.0. 02%1.63%.-0. 40%日均波动率指数14. 00*-

9、2. 0818. 89-5. 26市场情绪股指日均升贴水率0.01%.0. 14%-0.11%0. 35%沪指日均成交金额（亿元）1, 957. 50*-215. 972324. 13今386. 51解禁股数量（万股）68. 42*14. 36216. 72帝-25. 79ETF份额变化0.15%介0. 37%13. 64%布0. 50%资料来源：Wind,（交易费用等于全周成交金额乘以万二佣金率及上周末A股印花税额）。. A股后市展望：节后谨慎乐观，关注消费标杆股表现21节后A股有望重3000点，关注消费板块变化9月份沪指先涨后跌，下半月几乎回吐上半月涨幅，不仅未能有效突破3000点，而且还

10、 回到8月底位置。在当前水平，我们对节后行情谨慎乐观，并认为以下几点比拟重要。本报告版权属于中原证券股份 ccn 请阅读最后一页各项声明首先，十一前流动性需求上升，且十一期间风险敞口偏高，加重节前资金避险需求。节前沪指走出宽幅震荡整理行情，25日和26日跌幅均在1%左右，26日创业板指甚至创出近四个 月最大单日跌幅。我们认为主要是因为十一节前预备消费需要，社会整体流动性需求上升，叠加季末银行间流动性季节性紧张，加剧短期内股市流动性紧张局面。并且十一假期较长，而当 前美国弹劾特朗普、英国硬脱欧以及中美贸易谈判等重大事件存在着不确定性，风险敞口较高，因 此资金在这时倾向于选择降低仓位，规避风险。其

11、次，节前消费和科技初现调整态势，节后警惕标杆股表现。在行业方面。8月份市场正 在疑虑消费股抱团取暖行情是否渐近尾声，9月份消费股与科技股共舞，白酒、5G、芯片等板 块持续上涨，巩固了非周期板块行情预期。但节前消费股和科技股明显压力上升，26日呈现出消 费、科技、农业和国防军工一泻千里的行情，资金不再恋战热门板块。随着节中风险因素再积 累，白酒和科技股估值处于高位，节后贵州茅台等标杆股表现将较为敏感。如果标杆股持续回 调可能会带动本轮消费股行情暂歇，并影响整体盘面人气，值得重点关注。图3沪指9月份先涨后跌回到8月底位置300001.SH 上证指数日线 MA5:2955.82 MA10:2977.

12、94 MA20:2977.44 MA60:2916.48 MA120:2957.58 2019/03/06-2019/09/27JV300001.SH 上证指数日线 MA5:2955.82 MA10:2977.94 MA20:2977.44 MA60:2916.48 MA120:2957.58 2019/03/06-2019/09/27JVAMO(5,10,20) AMO:1 533.11 亿 AMA5:1957.50亿 AMA10:2065.48亿 AMA20:2320.30亿而岫【刷岫硼liBmnti岫岫而u血厕? MACD(12,26,9) DIF:12.29557 DEA:23.527

13、77 MACD:-22.4644119.0419.0519.0619.0719.0819.093270318030903000291028202629亿122.5380)14.27599资料来源:Wind,第三，节后沪指有望重回3000点，但本轮行情下半场可能仍是一个风险反塞融的过程。节 前基本面表现平稳，并未发生大面积违约事件以及负面政策消息，因此沪指连续调整令风险 得到阶段性释放。但鉴于当前资金内流、货币政策普遍宽松以及经济结构性增长较为确定，我 们仍然看好在9月份风险释放后本轮行情还有下半场。节中如果不发生重大风险事件，沪指有 望节后重回3000点。同时，未来海外不确定性因素仍然较多，国

14、内经济宏观面没有明显起色，三 季度GDP增速可能会低于6.4%O A股公司将在10月15日前陆续公布三季报预告，业绩风本报告版权属于中原证券股份 ccn 请阅读最后一页各项声明险仍将存在。因此未来仍将处于风险反复积聚和释放过程。综上所述，我们对A股节前的持续调整保持中性态度，认为这既反映了当前消费和科技股 行情下板块轮动趋于乏力，调整空间增大，也反映了风险得到一定程度提前释放，资金规避节 中风险的意愿，为节后入场做好准备。当前A股估值水平不高，相对于欧美股市具有一定的估 值优势；且中外金融周期错期，国内货币政策谨慎宽松，金融环境较为健康，期限利差正常偏 低水平，而全球低利率水平叠加重启QE,期

15、限利差深度倒挂，资产价格风险性上升。因此人 民币资产对全球资金具有一定吸引力，叠加投资A股便利性持续提高，从而保障中长期来看本 轮行情仍未完结。但是全球系统性风险因素和国内经济下行压力仍然存在，风险反复积聚和释 放过程对行情的扰动仍值得警惕。22财政部所持两行千亿股权转至社保基金，稳定市场情绪国资划转社保基金进入全速推进阶段。9月25日，一天之内，财政部将所持有的工商银行、 农业银行股权的10%划转给社保基金会，两项股权划转总价值超过1151亿元。我们认为这项举措主要是为了增强中国社会老龄化开展趋势下基本养老保险制度的可持续 性，落实国有企业全民所有的基本制度宗旨，但该政策同时也优化了工商银行

16、和农业银行的股 权结构，扩大社保基金等长期投资者的持股比例，有利于提升工商银行和农业银行经营水平。图4社保基金A股持股变化图5社保基金持股市值规模结构变化持股市值（亿元）持股数量（亿股）2600一上证50持股市值比例一创业板持股市值比例一中小企业板持股市值比例0.0%资料来源：Wind,资料来源：Wind,在对股市的影响方面，我们可以从社保基金近年来持股变化来看。首先，社保基金近年来倾 向于削减持股规模，此次划转股份有助于社保基金扩大低股票投资比例。截止今年二季报，社 保基金重仓股持股规模为225亿股或2083亿元 较2017-2018年高点明显回落，甚至已经 低于2016年初水平，社保基金处

17、于持续减仓状态。此次划转股份，将大幅提升社保基金持有 的权益资产规模（约提升55%）；其次，2018年以来社保基金减少大市值持股比例，此次划转 股份有利于社保基金提升大市值股票比例，稳定长期投资预期。2018年三季报显示社保基金本报告版权属于中原证券股份 ccn请阅读最后一页各项声明持有上证50市值比例到达31%,处于近年来最高水平。其后上证50持股比例持续下降至今年 中报的26%,中小板和创板持股比例小幅上升。此次划转将有效提升大市值持股比例，稳定市场对社保基金长期投资预期和市场情绪；第三，从行业结构变化来看，社保基金近年来降低大金融持股比例，此次划转有助于其布局金融与消费板块，稳定A股核心

18、资产表现预期。社保基金对大消费板块持股比例最高，到达了 33.4%,较2017年和2018年明显提升；同时社保基金对大金融持股比例却下降至24.3%, 2018年四季度时为29%o其中对银行板块持股市值占 比从2018年末的24.9%下降至2019年中报的21.9%。此次划转将使得银行持股市值规模由 456亿元提升至1500亿元以上，成为持股最高的行业。尤其是在近期银行股受净息差收窄以 及金融监管等因素影响股价表现偏弱背景下，此次划转将稳定核心资产以及指数表现预期，有 利于迅速恢复市场热度。周期上游一周期中游一周期下游大消费一大金融成长30.00%25.00%20.00%15.00%10.00

19、%5.00%0.0096资料来源：Wind,图6社保基金大消费持股比例上升，大金融下降40.00%35.00%23节前惯性下跌，节后惯性上涨？9月末A股市场波动放大，沪指28日和29日跌幅均在1%附近。从2008年至2018年沪 指逐月表现来看，11年间，沪指在9月份平均涨跌幅为-0.8%,深证成指为-1.0%；而10月份 沪指平均涨跌幅为1.1%,深证成指平均涨跌幅为1.6%, 10月份行情要好于9月份。从国庆节前后股市表现来看。11年间，十一前一周下跌比例到达6/11,十一后一周上涨比例 到达8/11 o因此从历史表现来看，市场或对十一后行情保有一定的期待。从行业表现来看， 2015年股灾

20、以来，十一后涨幅居前的板块以家电、医药、食品饮料、计算机等消费和科技股居多， 周期板块压力较高。反映了近年来周期性因素作用下非周期板块占优的态势，十一期间如果风险 因素不显著上升，消费和科技股料将仍为带动盘面向好的主力板块。本报告版权属于中原证券股份ww. ccn 请阅读最后一页各项声明图7A股逐月平均涨跌幅表现图7A股逐月平均涨跌幅表现上证综指深证成指5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%-5.0%-AO%资料来源：WIND,表3历年A股国庆节前后表现前5个交 前20个 后5个交 后20个 后5个交易日涨跌幅 后5个交易日涨跌幅 后20个交易

21、日涨跌幅后20个交易日涨跌幅易日 交易日 易日 交易日排名靠前排名靠后排名靠前徘名靠后2008年2009年2010 年2011 年2012 年2013 年2014 年2015 年2016 年2017 年2018 年传媒 煤炭 钢铁-2421.坊 2队12得化渔江备 筑炭炭媒石牧妒设筑电炭 建煤煤传油林融力建家煤石农房电有色金属食品饮料通信有色金属食品饮料医药银行金煤炭 国防军工轻工制造有色金属非银行金融综合传媒有色金属医药餐饮旅游食品饮料计算机银行 食品饮料机械银行房地产医药煤炭有色金属银行计算机 综合建汽煤筑车炭媒交通运输 计算机 建筑 食品饮料 非银彳箍融力电臧综摘建综煤家银合石筑合炭电行游 属 料 N炭信旅炭金媒饮行妒炭伙煤通饮煤色传品银制煤品餐 有 食 层 匐属料 属化金筑饮铁信信媒铁行金石色建品钢通通传钢银