04市场风险的计量与管理ppt课件

1、第四章 市场风险的计量与管理1第一节 市场风险根本含义2一、市场风险的根本含义普通以为，市场风险是指由于市场各种要素如利率、汇率、通货膨胀率、市场供求关系等变化引起资产价钱的动摇而导致投资者亏损的能够性。当市场各种要素变化较大或较频繁时，投资者蒙受损失的能够性或数额也会变大，市场风险就越大。3二、市场风险的特点1市场风险本质上是价钱风险，是由于资产价钱动摇给投资者带来收益率的不确定性或呵斥损失的能够性，从这个意义上说，任何引起资产价钱动摇的要素包括系统性要素和非系统性要素变化都能够导致投资者亏损或收益率的不确定，因此，市场风险该当是一种总风险。2市场风险具有系统风险的特征。在产生市场风险的要素

2、中，有些是系统性要素如利率、汇率、购买力及市场构造、宏观环境、政策要素等，这些要素带来的风险是不能够经过分散化予以消除的，因此，市场风险具有系统风险的特征。3市场风险也具有非系统风险的特征。在产生市场风险的要素中，有些是非系统性要素如行业要素、个别企业的运营情况等，只影响部分或个别证券的价钱变动，这些要素带来的风险是可以经过分散化予以消除的，因此，市场风险具有非系统风险的特征。4其他一些风险可以看成市场风险的子风险，如利率风险、权益价值风险、汇率风险等。4第二节 市场风险计量普通方法5一、市场因子灵敏度法市场因子灵敏度方法，是指利用金融资产价值对其市场因子的敏感性来计量金融资产市场风险的方法，

3、这种方法的实际根底是多要素模型。根据多要素模型： ，假设第J个要素为市场风险因子可以是一个或多个，那么在多要素模型中市场要素前面的系数即为市场风险。如在资本资产定价实际中的市场模型 ， 为市场要素，其前面的系数即为著名的beta系数，是度量市场风险的一个重要目的。灵敏度表示当市场因子变化一个百分数单位时金融资产价值变化的百分数。灵敏度越大的金融资产，受市场因子变化的影响越大，市场风险越大。用灵敏度计量市场风险时，仅当金融资产价值与其市场因子变化呈线性关系时才成立。因此，灵敏度方法只是一种线性近似，一种对风险的部分丈量。不同的市场因子，存在不同类型的灵敏度。实践中常用的灵敏度包括：针对债券或利率

4、性衍生工具的久期和凸度，针对股票的beta，针对衍生金融工具的delta、Gamma、Theta、Vega、Rho等，都是常用的风险计量目的。6二、信息论方法根据风险是信息缺乏程度的观念，也可以用信息论的方法计量市场风险。其中，信息熵的方法是实践中最常用的风险计量方法。三、损失量方法根据风险是不利结果程度的观念，可以从损失量的角度计量市场风险。这类风险计量的主要方法有最大损失量、期望损失量、VaR方法等。其中，VaR方法是实践中最常用的方法。7四、压力实验方法与极值分析方法1压力实验方法压力实验是丈量市场因子发生极端不利变化时，金融机构或证券组合的损失大小。该方法首先要确定能够会发生的对资产组

5、合产生不利影响的极端市场行为；其次，根据详细情况确定进展压力测试的时间频率，如选择每日、每周、每月或每一年等；第三，计算不同压力下资产组合能够的损益变化，同时，提出相应的调整头寸或调整资本以顺应头寸需求的方案，以应付特殊情况的或有发生。压力实验被以为是与VaR模型相互补充的方法。由于VaR模型只是给出了给定置信程度下的市场行为变化，并没有描画极端情形，而且VaR值只提供了一个总括性的风险损失值，并不指明风险的来源或方向。一系列的压力测试刚好弥补了这一缺乏，从而有能够比单个运用这两个目的能更全面地了解市场风险的情况。2极值分析方法极值分析方法是经过对收益率的尾部进展统计分析，从另一个角度估计市场

6、极端条件下金融机构损失大小的方法。8第三节 市场风险计量9一、VaR模型根本思想VaR(Value at Risk),作为一个统计概念，本身不过是个数字，它是指一家机构以银行为例面临“正常的市场动摇时，置信本人的资产组合能够蒙受的最大损失。这个解释隐含的意思是，蒙受比VaR更大的损失的概率是个确定的、很小的值。VaR值依赖于所选择的时间范围。举一个例子，对于一个给定的组合，可以预期一天的VaR比一个月的VaR小一些。根据常识，给定的一只股票，持有一个月的预期损益比同一只股票持有一天的预期损益大得多。用绝对值衡量VaR取决于所选择的概率程度。10二、VaR的定义我们将VaR定义为：在险价值是按某

7、一确定的置信度，对某一给定的时间期限内不利的市场变动能够呵斥投资组合的最大损失的一种估计。用公式表示为：ProbP VaR= X 其中Prob：资产价值损失不超越能够损失上限的概率， P ：某一金融资产在一定持有期t 的价值损失额， VaR ：置信程度X下的风险价值能够的损失上限， X ：给定的概率置信程度。 如下图，所谓在某投资组合95%置信度下的VaR，就是该投资组合收益分布中左尾5%分位点所对应的损失金额。11例如假设一个基金经理希望在接下来的10天时间内存在 95% 概率其所管理的基金价值损失不超越100万。那么我们可以将其写作：其中为X%置信度,在上述的例子中是95%，实践上，在Va

8、R中讯问的问题是“我们有 X%的自信心在接下来的 T 个买卖日中损失程度将不会超越多大? 其中Prob：资产价值损失不超越能够损失上限的概率12例如假设一个组合持有1天，概率95%，VaR等于10美圆。其含义是：该组合在1天中，有95%的概率，其持有的损失不会超越10美圆。或者该组合在1天中只需5%的时间里损失超越10美圆。13选择时间范围对时间范围的选择主要是客观行为，与金融机构的业务种类和所分析的资产组合类型有关。对于买卖组合主要投资于高流动性资产的银行，最好选择1天时间段。对于需求按照季度调整组合并报告业绩的投资银行经理来说，90天使较合理的时间段。理想的情况是，时间范围与组合定期清算所

9、需的最长时间相一致。时间范围是一项根本要素，由于10天的Var和1天的VaR相比是没有任何意义的。t天的VaR大致等于 乘以1天的VaR例如，假设按95%的置信程度计算出给定组合1天的VaR是100万美圆，那么同一组合10天置信程度一样的VaR就是14选择概率程度金融学实际对于置信程度没有任何指点原那么，它主要取决于风险管理系统如何解释VaR值。5%或者1%的损失概率能否应被视为“极端情形，从风险管理经理的角度来看，这只是个选择的问题。在计算VaR中通常运用的置信度是95、97.5或99。假设我们选用的是95，如下图横轴表示投资组合价值变化范围，而纵轴表示变化发生的概率，就是要在图中找到如向下

10、箭头表示的位置，该位置使得价值变化的95落在右边而5落在左边，这个位置上的横轴数值就是VaR的值。15选择概率程度运用VaR系统的商业银行选择了不同的概率程度。公司名称置信水平（%）花旗银行95.4美洲银行95美孚石油公司99.7JP摩根银行9516选择期望收益率的概率密度函数计算VaR，要求期望收益率或者组合的预期价钱变动的概率密度函数为知，或可以由知的分布推导出来。最长用的分布是正态分布。资产收益率的大量实证研讨并不支持正态性假设，而是阐明资产收益率的实践分布在均值附近峰顶比正态分布高，而尾部那么比正态分布粗。我们假设资产收益率均为正态分布。假设在所选的时间范围内损益的概率密度函数预先知，

11、就可以直接计算VaR值。假设概率密度函数是正态分布的，所需的计算就比较简单。17VaR又可以分为相对VaR和绝对VaR，分别用VaR均值和VaR0表示。相对VaR是相对于资产组合在特定时间内的预期价值来测度在某置信程度下能够蒙受的最大损失，即预期均值的间隔。绝对VaR是某置信程度下能够蒙受的最大损失。VaR(0)=最大损失1%的概率VaR(均值)=2.33期望利润VaR均值=2.33VaR0=2.33-期望利润/损失18VaR的最大特点是：它用一个单一的数字捕捉住了风险的一个重要方面；它容易了解；它讯问简单的问题: “情况终究有多糟糕? 19三、单一资产的在险价值计算例假设计算某单价为0.5美

12、圆一股的股票，共200万股，总价值为100万美圆的资产，在95%置信程度下的日VaR.凭仗过去的察看或者仅靠判别，我们知道该股票价钱变动服从均值为0、规范差为0.05的正态分布。20首先找出正态分布左侧5%的分布值。根据统计学内容，查表得知该数值对应于1.645倍规范差三、单一资产的在险价值计算21例在1.645倍规范差下计算该股票价钱的预期变动情况能够发生最大的变动=1.645=1.6450.05=8.23%换算成价钱即每股最大的价钱动摇情况为0.58.23%=0.04115美圆即在当前0.5美圆每股的价钱上，把1天内的变化反复100次，其中95次的价钱将高于0.5美圆-0.04115美圆=

13、0.45885美圆总资产为200万股，那么资产的VaR为200万0.04115=8.23万美圆即风险管理经理有95%的把握以为，该100万美圆的股票价值，在一天内的损失不会大于8.23万美圆。三、单一资产的在险价值计算22在正态性假设下，单一资产的VaR可以用一个简单易记的公式计算1是与所选的置信程度X相对应的值。 举例阐明，假设X=95%，那么=1.645；假设X=99%，那么=2.332P是资产的当前市场价值3 是在给定时间范围内资产收益率的规范差4 为时间调整要素，例如要计算10天的VaR，曾经算出了1天的，那么调整要素为三、单一资产的在险价值计算23 假定资产的收益率具有均值为零的正态

14、分布。零均值的假定对很短时间期限是有效的: 收益率的规范差按时间的平方根比例变化，但均值按时间本身的比例变化。对于较长的时间期限，收益率以时间的比例量向右移。因此，对于较长的时间度量，应该思索对资产价值的漂移加以修正。假设这个漂移率为，那么变成24假定：投资组合的价值变化与市场标的变量的价值变化是线性相关的；并且市场标的变量的价值变化是正态分布的。那么我们只需知道投资组合中一切资产的动摇率及它们之间的相关系数，那么我们能为整个的投资组合计算VaR。四、投资组合的在险价值计算25根据统计学的规范结论，投资组合的方差为：投资组合的VaR为26下面以一个案例来阐明资产组合分散风险效果：思索一个由两种

15、外汇投资组成的资产组合：加拿大元CAD和欧元EUR。假定两种货币是不相关的，且动摇性分别为5，12。资产组合为投资$200万元于CAD，投资$100万于EUR，求在95置信程度下的资产组合的VaR值。27首先，计算资产组合收益的方差，令X表示投资于风险资产的金额单位：万，那么：那么资产组合的方差为：动摇性即规范差为并且：因此，非分散组合的VAR为$363万，这显然大于$257738万，由此可见分散投资降低风险的效果。28运用公式直接计算那么资产组合的VaR为29五、VaR的计算模型VaR的计算方法包括历史模拟法和蒙特卡罗模拟法。对于各种衡量方法，各有其优缺陷，由于在不同假设之下，运用不同的参数

16、设定及不同的衡量模型，都会产生不同的结果。因此，对于衡量VaR时不应该局限于任何一种衡量方法，应该按照其特性选择适当的参数及模型来估计风险价值。30VaR的优缺陷一 优点1.VaR 把对预期的未来损失的大小和该损失发生的能够性结合起来, 不仅让投资者知道发生损失的规模, 而且知道其发生的能够性。经过调理置信程度, 可以得到不同置信程度上的VaR 值, 这不仅使管理者能更清楚地了解到金融机构在不同能够程度上的风险情况, 也方便了不同的管理需求。312.VaR适用于综合衡量包括利率风险、汇率风险、股票风险以及商品价钱风险和衍生金融工具风险在内的各种市场风险。因此, 这使得金融机构可以用一个详细的目的数值VaR 就可以概括地反映整个金融机构或投资组合的风险情况， 大大方便了金融机构各业务部门对有关风险信息的交流, 也方便了机构最高管理层随时掌握机构的整体风险情况，因此非常有利于金融机构对风险的一致管理。同时, 监管部门也得以对该金融机构的市场风险资本充足率提出一致要求。3.可以事前计算风险，不像以往风险管理的方法都是在事后衡量风险大小；不仅能计算单个金融工具的风险，还能计算由多个金融工具组成的投资组合风险, 这是传统金融风险管理所不能做到的。32二 缺陷1.VaR 在其原理和统计估计方法上存在一定缺