十六章互换合约全解课件

1、第十六章互换合约第一节 互换与互换权第二节 互换与风险防范学习目标 通过本章的学习，应该能够达到 熟悉互换及互换权的含义及分类； 理解互换与掉期的区别； 金融互换与比较优势理论； 掌握利用互换及互换权进行风险管理的方法和步骤。 第一节 互换与互换权 一、互换与互换权简介二、互换与掉期的区别三、比较优势理论与互换原理四、互换的功能五、互换的种类 一、互换与互换权简介（一）互换 互换是交易双方之间的一个协定，他们同意在商定的几年时间里交换彼此的支付流量。 互换的类型：权益互换商品互换信用互换互 换货币互换利率互换债务互换资产互换（二）互换权 随着互换的发展而产生和发展的，保值者（多为公司财务管理人

2、员）面临两种选择：一是不进行保值；二是固定特定时期内的融资成本，但是，其利率水平明显高于短期利率水平。因此，他们开始寻求新的替代保值工具。互换权就是应这种需要而产生的。 互换权发展的主要原因： 使用者业务熟练 客户需求强劲 可用于期权交易的债券增加 信贷紧缩 技术发展 二、互换与掉期的区别 互换和掉期在英文中都叫Swap，因此很多人误把它们混为一谈。实际上，两者有很大区别。 第一、合约与交易的区别 掉期是外汇市场上的一种交易方法，是指对不同期限，但金额相等的同种外汇作两笔反方向的交易，它并没有实质的合约，更不是一种衍生工具。而互换则有实质的合约，是一种重要的衍生工具。 第二、有无专门市场不同

3、掉期在外汇市场上进行，它本身没有专门的市场。互换则在专门的互换市场上交易。 三、比较优势理论与互换原理 比较优势（Comparative Advantage）理论是英国著名经济学家大卫李嘉图（David Ricardo）提出的。 李嘉图的比较优势理论不仅适用于国际贸易，而且适用于所有的经济活动。只要存在比较优势，双方就可通过适当的分工和交换使双方共同获利。人类进步史，实际上就是利用比较优势进行分工和交换的历史。 互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进行互换：双方对对方的资产或负债均有需求；双方在两种资产或负债上存在比较优势。The Compar

4、ative Advantage Argument Company A wants to borrow floatingCompany B wants to borrow fixedFixed Floating Company A10.00%6-month LIBOR + 0.30%Company B11.20%6-month LIBOR + 1.00%合作收益不合作:(LIBOR+0.3%)+11.20% =LIBOR+11.50%合作:10%+(LIBOR+1%)=LIBOR+11%合作的总收益:0.50% 假设双方平分合作收益，则： A的筹资成本应为(LIBOR+0.3%)-0.25%=L

5、IBOR+0.05% B的筹资成本应为11.2%-0.25%=10.95%The Swap ABLIBORLIBOR+1%9.95%10%Criticism of the Comparative Advantage Argument The 10.0% and 11.2% rates available to A and B in fixed rate markets are 5-year rates The LIBOR+0.3% and LIBOR+1% rates available in the floating rate market are six-month rates Bs fi

6、xed rate depends on the spread above LIBOR it borrows at in the future Although A faces no market risk, he does face default risk. 四、金融互换的功能 第一，通过金融互换可在全球各市场之间进行套利，从而一方面降低筹资者的融资成本或提高投资者的资产收益，另一方面促进全球金融市场的一体化。 第二，利用金融互换，可以管理资产负债组合中的利率风险和汇率风险。 第三，金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制、利率管制及税收限制。 五、金融互换的种类 金融互换虽然历史较短，但品种创

7、新却日新月异。除了传统的货币互换和利率互换外，一大批新的金融互换品种不断涌现。 远期互换。远期互换（Forward Swaps）是指互换生效日是在未来某一确定时间开始的互换。 互换期权。互换期权（Swaption）从本质上属于期权而不是互换，该期权的标的物为互换。例如，利率互换期权本质上是把固定利率交换为浮动利率，或把浮动利率交换为固定利率的权利。但许多机构在统计时都把互换期权列入互换的范围。 股票互换。股票互换（Equity Swaps）是以股票指数产生的红利和资本利得与固定利率或浮动利率交换。投资组合管理者可以用股票互换把债券投资转换成股票投资，反之亦然。其他种类的互换 交叉货币利率互换。

8、交叉货币利率互换（CrossCurrency Interest Rate Swaps）是利率互换和货币互换的结合，它是以一种货币的固定利率交换另一种货币的浮动汇率。 增长型互换、减少型互换和滑道型互换。 基点互换。在普通的利率互换中，互换一方是固定利率，另一方是浮动利率。而在基点互换（Basis Swaps）中，双方都是浮动利率，只是两种浮动利率的参照利率不同，如一方为LIBOR，另一方为基准利率。 可延长互换和可赎回互换。在标准的互换中，期限是固定的。而可延长互换（Extendable Swaps）的一方有权在一定限度内延长互换期限。可赎回互换（Puttable Swaps）的一方则有权提前

9、中止互换。 后期确定互换。在普通涉及到浮动利率的互换中，每次浮动利率都是在该计息期开始之前确定的。后期确定互换（BackSet Swaps）的浮动利率则是在每次计息期结束之后确定的。 差额互换。差额互换（Differential Swaps）是对两种货币的浮动利率的现金流量进行交换，只是两种利息现金流量均按同种货币的相同名义本金计算。如互换一方按6月期美元的LIBOR对1000美元的名义本金支付利息，另一方按6月期德国马克的LIBOR减去1.90%的浮动利率对1000万美元的名义本金支付以美元表示的利息。 零息互换。零息互换（ZeroCoupon Swaps）是指固定利息的多次支付流量被一次性

10、的支付所取代，该一次性支付可以在互换期初也可在期未。 第二节 互换与风险防范 一、货币互换与风险防范二、利率互换与风险防范 一、货币互换（一）货币互换 货币互换交易是从20世纪70年代平行贷款和“背对背”贷款中发展起来的。这类贷款主要是指一国的公司把本国货币贷给另一国的公司，同时又从对方取得所需的贷款。企业可以通过这种交易逃避外汇管制或达到中期和长期套期保值的目的。 企业在具体应用货币互换、规避风险之前，通常先要寻找到一个合作伙伴，而这个合作伙伴对国际金融市场上某一种货币的升贬值预测恰好和自己相反。 互换的过程： A公司以4.85%的利率发行2 667瑞士法郎债券，并在即期交割日以1美元=1.

11、3335瑞士法郎的汇率将其换成美元。 互换中的利息交换为：A公司收到银行所支付的利率为4.90%的瑞士法郎利息，并支付LIBOR美元。在5年互换期末，本金将再次交换，且A公司将使用换回的瑞士法郎在到期时赎回债券。 【例14-5】A公司是一家大型跨国公司，它希望筹集2 000万美元5年期浮动利率债务。它能够以6个月美元（LIBOR+0.50%）来筹集这些资本。B银行的互换小组已经同该公司讨论了这些筹资要求，并建议其以较低的利率发行瑞士法郎欧洲债券，同时将其互换成浮动利率美元。本金交换将使用目前的即期汇率1美元=1.3335瑞士法郎。B银行的5年期固定瑞士法郎互换利率为4.90%5.03%（付息利

12、率与收息利率）。A公司能够以4.85%的利率发行5年期瑞士法郎债券。解析： 图14-1 货币互换图A公司B银行2 000万美元2 667万瑞士法郎A公司B银行LIBOR美元 4.90%固定利率瑞士法郎 A公司B银行2 667万瑞士法郎 2 000万美元即期价值日交换本金每6个月交换利息 远期价值日换回本金 A公司获利： （1）它将从债券的利率（4.85%）与互换下的收息利率（4.90%）间的差异中获得瑞士法郎利润。 该利润每年总计：2 6670.05%=13 335（瑞士法郎） （2）它每年将节约美元借款成本0.50%。 每年将节约：2 000 0.50%=10（万美元）（二）利率互换 利率互

13、换是一种合约交易，双方规定在合约载明的期限内，对一系列款项的支付进行交换。 利率互换尤其广泛地应用于将浮动利率负债转化为人为的固定利率负债。 【例14-6】AAA公司拥有一笔100万美元的银行贷款，利率是LIBOR+1.0%。为了使其成为固定利率，AAA公司进行了一笔名义数量等于贷款额的互换。 图14-2说明了该公司将这笔浮动利率的负债有效地转化为利率为7%固定利率负债的过程。二、利率互换 图142 利率互换图AAA公司银行贷款100万美元交易商固定利率：6%浮动利率（LIBOR+1.0%）5.75% 名义本金：100万美元浮动利率LIBOR4.75% 使用利率互换降低投资组合中内在的利率风险

14、 【例14-7】S公司拥有稳定的现金流量，因此它希望将它的债务成本锁定在一个固定的水平上。F公司的现金流量是随着经济状况的波动而波动的，当外部经济状况很好时，其现金流量增加；当外部经济状况不佳时，其现金流量也非常弱。认识到利率也是随着经济状况的波动而呈增高或降低变动趋势的F公司因此认定，如果它的债务是浮动的将会更好一些。如果这两个公司将其债务进行交换，就构成了一笔利率互换交易。 （a） 互换前浮动利率支付S公司：拥有浮动利率负债浮动利率债权人固定利率支付固定利率债权人F公司：拥有固定利率负债图14- 3 S公司与F公司利率互换图固定利率支付固定利率债权人F公司：拥有固定利率负债浮动利率支付浮动利率支付S公司：拥有浮动利率负债浮动利率债权人固定利率支付（b） 互换后图14- 3 S公司与F公司利率互换图（三）互换权 互换权是一种权力，而不是一种义务，是使其购买者可以作为利率互换交易中固定利率的支付方或者接受方进行互换的一种权力。 互换权具体分为支付方互换权和接受方互换权两类。 支付方互换权 在利率互换交易中，可以选择支付固定利率的权力。 如果利率涨至高于互换