上调存款准备金率对银行的负面影响被过度夸大

1、股票研究 DOCPROPERTY IndustryName * MERGEFORMAT 商业银行 DOCPROPERTY Caption * MERGEFORMAT 行业事件快评Table_Title DOCPROPERTY writedate * MERGEFORMAT 2010.01.13央行上调存款准备金率的负面影响被极度夸大银行股走势点评伍永wuyg1 本报告导读：上调存款准备金率对银行的负面影响被过度夸大，我们认为，本次上调存款准备金率0.5个百分点对上市银行净利润的直接负面影响为0.2%。投资要点：Table_Summary、上调存款准备金率对银行的负面

2、影响被过度夸大，我们认为，本次上调存款准备金率0.5个百分点对上市银行净利润的直接负面影响为0.2%。有人测算，上调0.5个百分点存款准备金率对银行盈利影响高达好几个百分点。我们认为，在目前背景下得出这一结果是难以想象的！，根据我们的测算，均衡调整配置假定下对银行的负面影响仅0.29% 。假定银行采取均衡调整的方法来上缴法定存款准备金，如分别从3个月期央票、1年期央票、债券、贷款中获取法定存款准备金的20%、30%、30%、20%，则在现有收益率条件下，上市银行直接损失的净利润为0.29%影响确实很小！而全贷款假定下对银行的负面影响也只有0.78%；无贷款调整假定下对银行的负面影响为0.18%

3、。（参表1）。如果要考虑动态影响，则适度收紧流动性有利于银行净息差扩大，在这种情况下，只要政策调整适当，上调存款准备金率甚至有可能转变成对银行盈利的正面影响。、银行股上涨为何屡屡受挫？可能的风险1：银行信贷增长过快导致流动性泛滥、通胀失控。可能的风险2：银行信贷增长过快导致央行采取过激的紧缩手段，结果伤害了正在复苏的宏观经济。此外，09年银监会09年底出台的“关于规范信贷资产转让及信贷资产类理财业务有关事项的通知”将引发银行表外信贷回归带来的影响、银行再融资的担忧（负面影响也已被夸大）、地方融资平台所隐含的风险担忧等，这些因素的集合共同造成了银行股上涨的屡屡受挫。3、继续看好2010年银行股的

4、投资机会Table_SubIndusList细分行业评级商业银行增持Table_RefDocList相关报告央行上调法定存款准备金率0.5个百分点，对银行盈利无实质影响(10.01.12)银行基层调研信息20100105(10.01.06)美国银行业：现房销售回暖促使商业银行贷款环比止跌回升(09.12.31)绊上调存款准备金率对银行的负霸面影响被过度夸大鞍星期二（1.12日）晚央行艾宣布上调存款准备金率0.5唉个百分点后，我们撰写并发布碍了报告癌央行上调法定存款准备金率0胺.5个百分点，对银行盈利无肮实质影响，然而市场走势却爸大跌眼镜。星期三，14家银蔼行股价跌幅都在4%以上，最袄高的北京银

5、行跌幅达7.27安%，可谓惨烈。斑据说有人测算，上调0.5个盎百分点存款准备金率对银行盈艾利影响高达好几个百分点。我靶们认为，在目前背景下得出这岸一结果是难以想象的！，笆我们先简单描述一下商业银行挨是如何应对准备金率上调的。拜一般，商业银行可直接从超额背存款准备金中划拨法定存款准阿备金（2009年3季度末银癌行平均超额存款准备金率为2啊.06%）；然后用出售（或懊到期的）短期央票或债券来补背充超额存款准备金；接下来银傲行再根据新的情势重新调整其搬贷款、债券、央票等的配置。凹因此，上调存款准备金率对银柏行盈利的直接影响取决于银行扳资产配置策略以及银行现有资把产配置收益率与法定存款准备吧金利率之间

6、的差别程度。胺均衡调整配置按假定下对银行的负面懊影响仅扳0.29% 哎。皑假定银行采取均衡调整的方法败来上缴法定存款准备金，如分俺别从3个月期央票、1年期央靶票、债券、贷款中获取法定存罢款准备金的20%、30%、凹30%、20%，则在现有收班益率条件下，上市银行直接损矮失的净利润为0.29%懊碍影响确实很小！岸全贷款假定下对银行的负面影瓣响也只有矮0.78%翱。癌即使作极端的假定，即银行的办超额存款准备金100%全部氨来自贷款，贷款无风险收益率胺取为1年期贷款利率减去1个隘百分点的不良损失：4.31懊%。在此条件下，银行的净利搬润损失也只有0.78%！我叭们认为这种可能性实际上很小拜。唉无贷款

7、调整假定下对银行的负笆面影响为翱0.班18%啊。拜事实上，我们认为，央行此次稗上调存款准备金率主要目的是笆：（1）对冲多余的流动性（巴到期的央票、结售汇增加的流鞍动性等），管理通胀预期；（挨2）对元旦过后信贷增长过快瓣的银行予以警示，以求保持央柏行认为合适的增速和节奏。上拜调存款准备金率并不意味着央搬行改变了它此前认为的合理的艾信贷增长规模，而只是希望保懊持较为均衡的节奏，并防止增八长过快。如果这种假定成立，啊则从2010年全年的角度看爱，银行并不需要通过调减贷款蔼来缴纳新增的法定存款准备金颁。澳也就是说，银行只需从短期央按票或债券中减少部分配置即可疤。这种调整对银行盈利的直接靶负面影响更低，

8、只有0.18拜%！（参表1）。败如果要考虑动态影响，则适度氨收紧流动性有利于银行净息差奥扩大，在这种情况下，只要政阿策调整适当，上调存款准备金叭率甚至有可能转变成对银行盈办利的正面影响。败综上我们认为，本次上调存款蔼准备金率蔼0.5跋个百分点对上市银行翱净利润搬的疤直接负面艾影响为扒0.2%盎。翱银行股为什么最近一直不涨：邦可能面临的风险埃如上，本次上调存款准备金率笆对银行的直接影响确实很小，八央行更多地是对信贷增长过快熬的银行给以警示，并对冲多余案的流动性以管理通胀预期。隘那么银行可能的风险在哪里呢唉？叭可能的风险1：银行信贷增长袄过快导致流动性泛滥、通胀失拔控。可能的风险2：银行信贷增长爸

9、过快导致央行采取过激的紧缩隘手段，结果伤害了正在复苏的斑宏观经济。如央行过早加息。瓣根据我们的草根调研，目前我版国经济确实在复苏，但复苏的拜力度并不强。此时过紧的货币靶政策或过早加息均可能使经济复苏毁于一旦。俺可能的风险3：房地产调控对翱银行的拖累。监管层调控房地疤产的目的是希望房地产价稳量胺增，或价略减而量增。如果房扒地产调控失败由此影响经济的袄增长，或者房价下降幅度过大俺等均会引发对银行风险的担忧蔼等。绊此外，09年银监会09年底芭出台的奥“疤关于规范信贷资产转让及信贷碍资产类理财业务有关事项的通哀知傲”挨将引发银行表外信贷回归带来啊的影响、银行再融资的担忧（罢负面影响也已被夸大）、地方袄

10、融资平台所隐含的风险担忧等背，这些因素的集合共同造成了扳银行股上涨的屡屡受挫。坝继续看好2010年银行股的俺投资机会搬尽管银行面临诸多不确定风险芭，但这些风险要么已经被消化办；要么是被夸大担忧而成；还斑有相当一部分取决于监管层的巴政策调控。因此，只要我们对扒监管层政策调控充满信心，则般以上银行可能面临的风险都将凹一一化解。巴我们对监管层的政策调控投以背信任票，加上银行股目前的估颁值偏低：2010年动态市盈啊率平均12倍左右，动态市净靶率平均2.2倍左右。因此继熬续看好2010年银行股的投般资机会。我们继续坚持两个确霸定和一个不确定的观点。即(背1) 2010年银行业净利暗润保持较快增长是比较确

11、定的扮；(2) 2010年银行股伴具有一波较好的投资机会也是碍比较确定的；(3) 不确定板的是，银行的上涨行情具体何拜时启动？我们只能粗略的预测澳上半年或季度的可能性更大办。靶个股选择上，注重金融创新和扮成长性两条选股思路。金融创挨新方向建议重点关注招行、民安生、交行、浦发、工行等沪深拜300权重股；成长性方向建俺议重点关注兴业、深发展、南稗京等。其中招行、民生银行、斑兴业兼具成长性和金融创新两凹个方向，予以重点推荐。敖表 案1把:背上调存款准备金率0.5个百班分点对上市银行的罢直接挨影响14家上市银行存款总额（亿元）339,599 上缴存款准备金（亿元）1,698 法定存款准备金利率1.62

12、%上市银行净利润（亿元，2009）4,407 收益率收益率之差无贷款组合均衡组合全贷款组合3个月期票据1.3684%-0.2516%20%20%0%1年期票据1.8434%0.2234%40%30%0%债券组合3.1200%1.5000%40%30%0%1年期贷款（扣1个百分点不良）4.3100%2.6900%0%20%100%收入损失10.85 17.06 45.68 影响：净利润损失占比0.18%0.29%0.78%数据来源：国泰君安证券。澳上市银行估值隘水平、目标价及评级EPSBVPSPEPB名称2008200920102008200920102008200920102008200920

13、10评级目标价招行1.433 0.935 1.162 5.407 4.849 5.730 14.65 17.27 13.90 3.88 3.33 2.82 谨慎增持21.5 浦发2.211 1.494 1.910 7.362 7.819 9.66 12.56 13.27 10.38 3.77 2.54 2.05 增持28.0 民生0.419 0.566 0.652 2.905 4.001 4.508 18.05 13.36 11.60 2.60 1.89 1.68 增持10.0 华夏0.615 0.704 0.838 5.495 6.025 6.599 18.84 16.47 13.83 2.

14、11 1.92 1.76 中性13.5 深发展0.198 1.574 2.054 5.281 6.616 8.68 106.00 13.32 10.20 3.97 3.17 2.41 增持27.0 兴业2.277 2.655 3.286 9.80 11.93 14.69 15.13 12.97 10.48 3.51 2.89 2.34 增持45.0 中信0.341 0.390 0.490 2.443 2.747 3.139 21.36 18.67 14.88 2.98 2.65 2.32 谨慎增持7.0 交行0.580 0.633 0.763 2.964 3.498 4.151 14.82 1

15、3.59 11.27 2.90 2.46 2.07 增持11.0 中行0.250 0.324 0.387 1.845 2.044 2.277 16.54 12.76 10.70 2.24 2.03 1.82 中性5.0 工行0.332 0.376 0.441 1.806 2.016 2.255 15.35 13.55 11.55 2.82 2.53 2.26 增持6.0 建行0.396 0.480 0.568 1.987 2.280 2.613 14.79 12.21 10.31 2.95 2.57 2.24 谨慎增持7.3 南京0.793 0.889 1.136 6.150 6.688 7.

16、488 21.05 18.78 14.69 2.71 2.50 2.23 谨慎增持21.0 宁波0.533 0.584 0.765 3.522 3.902 4.444 27.91 25.46 19.43 4.22 3.81 3.35 中性19.0 北京0.870 0.973 1.212 5.427 6.196 7.206 18.64 16.66 13.38 2.99 2.62 2.25 谨慎增持21.0 数据来源：国泰君安证券。作者简介：Table_AuthorIntroduce伍永刚:1997 年毕业于南开大学，并获经济学博士，随即加盟原君安（后合并为国泰君安）证券研究所。先后从事宏观经济、

17、国际市场、券商研究、银行及保险业研究，目前侧重银行业研究。20052009年连续5年新财富银行业最佳分析师前五名。免责声明版本报告的信息均来源于公开资矮料，我公司对这些信息的准确扳性和完整性不作任何保证，也懊不保证所包含的信息和建议不案会发生任何变更。我们已力求岸报告内容的客观、公正，但文隘中的观点、结论和建议仅供参暗考，报告中的信息或意见并不隘构成所述证券的买卖出价或征暗价，投资者据此做出的任何投安资决策与本公司和作者无关。懊我公司及其所属关联机构可能啊会持有报告中提到的公司所发吧行的证券头寸并进行交易，也背可能为这些公司提供或者争取凹提供投资银行、财务顾问或者挨金融产品等相关服务。板本报告

18、版权仅为我公司所有，拔未经书面许可，任何机构和个邦人不得以任何形式翻版、复制摆和发布。如引用、刊发，需注安明出处为鞍国泰拔君安证券销售交易总部，且不柏得对本报告进行有悖原意的引碍用、删节和修改。芭国泰俺君安证券股票投资评级标准：巴增持傲：股票价格在未来啊612八个月内超越大盘挨15%啊以上；吧谨慎增持靶：股票价格在未来皑612熬个月内超越大盘幅度为摆5% 15%坝；疤中性阿：股票价格在未来伴612傲个月内相对大盘变动幅度为盎-5% 5%办；矮减持爱：股票价格在未来邦612胺个月内相对大盘下跌白5%柏以上。耙国泰爸君安证券行业投资评级标准：安增持疤：行业股票指数在未来612暗个月内超越大盘；般中性埃：行业股票指数在未来昂612柏个月内基本与大盘持平；板减持靶：行业股票指数在未来稗612奥个月内明显弱于大盘。国泰君安证券销售交易总部上海斑上海市浦东新区银城中路16