货币银行学第三章ppt课件

1、货币银行学 第三章 利息与利率 .第三章 利息与利率教学要求： 1、了解不同窗派对利息的本质的看法，了解利息与收益资本化之间的关系；2、掌握利率的概念、种类及其体系；掌握利率的计算方法；利率的作用及利率发扬作用的环境与条件。了解我国利率市场化进程。3、重点掌握利率的决议实际和利率的构造实际；了解影响利率的宏观要素。.第三章 目录第一节 利息与利率第二节 利率的计算 第三节 利率决议实际 第四节利率的构造 第五节利率的作用 本章作业.第一节 利息与利率概述一、利息的含义与本质二、利率的含义与分类三、现行利率体系.讨论1为什么要收利息？.第一节 利息与利率概述一、利息的含义与本质一定义利息是指在特

2、定时期内运用货币或借来资金所支付的代价。利息是货币资本一切者所获得的报酬。.历史上对利息的看法威廉配第和约翰洛克萨伊庞巴维克亚当斯密西尼尔的节欲论欧文费雪的人性不耐说凯恩斯的流动性偏好实际.1萨伊的资本消费率说 以为资本、劳动、土地是消费的三要素，在消费中它们各自提供了效力，因此利息、工资和地租便是它们各自效力的报酬。 .2西尼尔的节欲论 节欲论把利息看成是货币一切者为积累资本放弃当前消费而节欲的报酬。英国经济学家西尼尔以为，利息是资本家为积存资本而牺牲如今消费的一种报酬，被称为“节欲论。.3庞巴维克的时差 时差利息论把利息看成是人们对商品在不同时期的不同评价而产生的价值差别。 奥国学派主要代

3、表人物庞巴维克以为，当物品一切者推迟对物品的如今消费而转借给他人消费时，就要求对方支付相当于价值时差的贴水，以货币形状表示，这就是利息，被称为“时差论。 .4凯恩斯的流动性偏好实际 英国著名经济学家凯恩斯以为，利息乃是人们在一个特定时期内放弃货币周转灵敏性之报酬。 被称为“流动性偏好论 .第一节 利息与利率概述一、利息的含义与本质二本质：1货币资本一切权和运用权的分别是利息产生的经济根底2利息是借用货币资本运用权付出的代价3利息是剩余价值的转化方式，利息本质上是利润的一部分，是剩余价值的特殊转化方式。.第一节 利息与利率概述一、利息的含义与本质(三) 利息是收益的普通形状1、“收益的资本化任何

4、有收益的事物，都可以经过收益与利率的对比而倒过来算出它相当于多大的资本金额。2、表现方式货币资本的价钱 B = Pr ; P = B/r土地的价钱劳动力的价钱有价证券的价钱在实践经济活动中，利息的存在公正合理，符合自然，是货币资本的价值判别。.1货币资本的价钱在普通的货币贷放中，贷放的货币金额，通常称之为本金，与利息收益和利息率的关系如下式：r其中，代表收益，代表本金，即货币资本的价钱，r代表利率。当我们知道和r时，很容易计算出；同样，当我们知道和r时，也不难求得，即：例如，我们知道一笔贷款年的利息收益是元，而市场年平均利率为时，那么就可以知道本金为元.元。 .讨论2公式P=B/r的经济含义是

5、什么？.2土地的价钱土地本身不是劳动产品，无价值，从而本身也无决议其价钱大小的内在根据，但土地可以为一切者带来收益。地价=土地年收益/年利率例如：一块土地每亩的平均收益为元，假定年利率为，那么这块土地就会以每亩元的价钱买卖成交。.3劳动力的价钱 劳动力本身不是资本，但可以按工资的资本化来计算其价钱。 人力资本价钱=年薪/年利率例如：某足球运发动年薪20万，年利率为2.5，他的身价为: 800万200000/2.5.4有价证券的价钱 有价证券是虚拟资本，其价钱也是由其收益和市场平均利率所决议的。如： 股票价钱例如：假设某股票的面额为一元，每年能为投资者带来0.3元的收益，当前的市场利率为，那么该

6、股票的市场价钱为元。 .讨论3房子的价钱应该如何计算？.第一节 利息与利率概述二、利率的涵义和分类涵义：利率是利息与货币资本之间的比例关系。 现代经济生活中的利率是重要的经济变量是衡量利息高低的重要目的是调控宏观经济的重要杠杆.1、按照经济活动中利率的表示方法不同：按照计算利息的时间把利率表示为三种：年利率、月利率、日利率。年利率用本金的百分之几来表示，月利率用千分之几来表示，日利率用万分之几来表示。年利率=月利率x12日利率=月利率/30习惯上，我国不论是年息、月息和日息都用“厘作单位，如年利率6厘，是指百分之六；月利率6厘，是指千分之六；日利率6厘，是指万分之六。.2、按照利率的决议方式不

7、同：官定利率、公定利率和市场利率官方利率是由政府金融管理部门或者中央银行确定的利率，它是国家手中为了实现宏观调理目的的一种政策手段。市场利率是指由货币资金的供求关系决议的利率，市场利率是随市场供求规律自在变动的利率，其程度高低由市场供求的平衡点决议的。公定利率是由银行同业制定的，参与同业协会的各会员银行必需执行的利率。.3、按照利率在借贷期内能否调整：固定利率和浮动利率固定利率是指在整个借贷期限内，利率不随借贷供求情况而变动的利率，它适用于短期借贷。浮动利率是指在借贷期限内随着市场利率的变化而定期调整的利率，它适用于长期借贷。 . 4、按照利率在整个利率体系中的不同作用基准利率和差别利率基准利

8、率是带动和影响其它利率的利率，也叫中心利率。是指在多种利率并存的条件下起决议作用的利率，即这种利率发生变动，其他利率也会相应变动。如美国的联邦基金利率，大多数国家的中央银行的贴现率。是各国利率体系的中心，是货币政策的手段之一，我国目前表现为再贷款，以后逐渐转换为中央银行的再贴现率。.基准利率benchmark interest rate)在市场经济中，基准利率是指经过市场机制构成的无风险利率risk-free interest rate)。普通来说，利息包含对时机本钱的补偿和对风险的补偿，利率那么包含对时机本钱的补偿程度和风险溢价程度。利率=时机本钱补偿程度+风险溢价程度利率中用于补偿时机本钱

9、的部分往往是由无风险利率表示，在这一根底上，风险的大小不同，风险溢价的程度也千差万别。相对于千差万别的风险溢价，无风险利率也就成了基准利率。.5、按照借贷期限的长短：长期利率一年期以上短期利率一年期以内.6、按利率能否带有优惠性质：普通利率普通利率优惠利率较低利率). 7、按照利率与价钱的关系：名义利率和实践利率的含义：名义利率，是指包括对物价变动和货币增贬值影响的利率。是市场上实行的利率。是借款契约合有价证券上载明的利率，也就是金融市场上的市场利率实践利率，是指物价不变，从而货币购买力不变条件下的利率。是名义利率剔除了物价变动要素之后的利率，是债务人运用资金的真实本钱。.两者之间的关系：没有

10、通胀的条件下，两者相等。发生通胀时：名义利率实践利率通胀率 r = i + P当名义利率大于通胀率，实践利率为正利率当名义利率等于通胀率，实践利率为零当名义利率小于通胀率，实践利率为负利率.这种分类的意义： 名义利率是现实中存在和运用的利率，实践利率那么对经济起本质性影响。在进展经济决策时，重要的是对实践利率的预期和对通货膨胀的预期。“名义利率等于实践利率和对通货膨胀的预期之和费雪。假设对通货膨胀预期发生偏向，对贷款者是非常不利的。.第一节 利息与利率概述三、现行利率体系利率体系是指一个国家在一定时期内各种利率按一定规那么构成的复杂系统。中央银行贴现率和商业银行存贷利率拆借利率和国债利率一级市

11、场利率和二级市场利率.第二节 利率的计算与运用一、单利与复利的计算二、现值与贴现的计算三、到期收益率的计算 .第二节 利率的计算与运用一、单利与复利计算1、单利：指仅以本金为基数计算利息，所生利息不再参与本金计算下期利息。 I = Pin ; S = P(1+in)2、复利：是将每一期的利息参与本金一并计算下一期的利息，又称利滚利 。A = P(1+i)n ; I= A-PA = P(1+i/m)m n.第二节 利率的计算与运用二、现值与终值的计算1、现值(present value)是指在今后某一时间应获得或支付的一定金额按一定的折现率折合到如今的价值。即贴现值。2、终值(future va

12、lue)是指如今一笔货币金额在未来某一时点上的值或金额。即复利中的本利和。PV = F/( 1 + i )n ；PV = F/( 1+i/m )nmFV = P ( 1 + i)n ; FV = P( 1+i/m )nm知终值求现值的过程，即贴现。1元钱，银行，5%利率，一年后为1.05元。这意味着一年后的1.05元相当于如今的1元.举例1：现有一项工程需10年建成甲方案乙方案年 份每年年初投 资 额现 值年 份每年年初投资额现值 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 5000 500 500 500 500 500 500 500 500 5005000 454.55 413.22 37

13、5.66 341.51 310.46 282.24 256.58 233.25 212.04 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 10001000 909.09 826.45 751.31 683.01 620.92 564.47 513.16 466.51 424.10合计95007879.51合计100006759.02.例：有一项工程需五年建成，有甲、乙两个投资方案，各年的投资流量分别为甲方案乙方案年份年初投资额年初投资额1234515001500150015001500单位：万元300013

14、00100010001000假设市场利率为5%，比较两个方案，选择哪个方案更节约投资？举例2：投资工程的评价.两个有广泛用途的算式零存整取：S=P1+rn + 1 1r1P：每月或每周、每年存入的金额；S：到期一次性提取的本利和；r：存款利率。.两个有广泛用途的算式整存零取一次存入假设干金额的货币，在预定期限内，每月或每周、每年提取等一金额的货币，当到达最后期限的一次提取时，本利全部取清。P ：每月或每周、每年提取的金额。S=P(1+r)n 1r(1+r)n.例题：假设从如今算起一年后我们要买1100元的东西，如今的利率为10，那么我们需求把多少钱存入银行，一年后才干取出1100元钱呢？假设：

15、F代表我们一年后希望得到的钱数，即终值PV 代表如今存入银行的钱数即现值，又称为贴现因子，i 代表利率(贴现率或折现率)，可以得到： F=PV+ i PV=F/( 1 + I )=1100/1+10=1000以此类推，两年后要取出1100元，那么如今需存入银行: 1100/(1+10%)2 = 909.09可见：贴现率与贴现因子成反比。.随堂练习题1、某学生家长采取零存整取的方法，为该学生积存每年的学费和生活费用合计13000元，假定年利率为2.0%，该学生家长在前一年每月应存入多少钱？2、一慈悲机构资助10名低收入家庭学生完成高中阶段的学习，每人每月提供300元的生活费用，该慈悲机构应一次性

16、存入多少钱？年利率为2.0%.假设一年内多次付息，假定三年后可以收到100元，且每一季度付一次利息，那么现值为：PV=F / ( 1+ i/m )nm=100/(1+10%/4)43 =70.14在实践投资中，有些投资工程是在未来n年中每年都有报答。假定第假定第k年的报答为K元k，n，利率为r,于是这种报答的现值计算公式应为：上式是定期定额贴现公式，阐明当前投资PV元，按照利率r，在今后n年中，第1年收回R1元，第2年收回R2元，第n年收回Rn元，就把投资全部收回。 .第二节 利率的计算与运用三、到期收益率的计算一概念到期收益率是指某项投资(金融工具)未来所能获得的收入的现值等于其当前价值的利

17、率。也就是说，到期收益率是使得债务工具未来收益的现值等于今天的价钱的贴现率。二计算普通贷款分期付款贷款息票债券永久债券贴水债券.1、普通贷款简式贷款例如：某银行贷给小张1000元，这1000元是银行今天所贷出的本钱，一年后小张还给银行1100元。我们把银行今天所付的本钱放在等式的左边，把银行一年后所得还款的现值放在等式的右边，那么： 1000元1100元/1i 等式为一元一次方程，其解为i0.1，即该笔普通贷款的到期收益率为10，可见到期收益率与利率是一回事。.2、分期付款贷款是由贷方向借方提供一定量的资金，借方定期归还一个固定的数额给贷方，双方要讲好借款的数额、还款的期限和每次归还的数额等条

18、件。.2、分期付款贷款例如小王向银行借了1000元的分期付款贷款，分25年还清，每年还本息126元。要计算贷款银行的到期收益率，需求解一个方程式。这1000元是小王今天拿到的钱，应放在等式左边，等式右边那么是小王在未来25年还款现值的总数，于是有计算公式：i = 0.12 即12是贷款所付利息.3、息票债券(coupon bond )这种债券是发行人按照债券的本金和票面利率定时向债券的持有者支付利息，到期后再将本金连同最后一期利息一同支付给债券的持有者。不少国家发行的长期债券通常采取这种方式，利息是在债券发行时就定好的，而且是固定不变的。.3、息票债券根据同样道理，我们可以推出息票债券的到期收

19、益率计算公式：其中r是到期收益率，是息票债券的市场价钱，是息票债券的面值，是息票债券的年收入，它等于息票债券的面值乘以票面利率i，n是债券的到期期限。(C=F*i).3、息票债券根据上述公式，我们只需知道债券的市场价钱、债券面值、票面利率和期限，就可以求出债券的到期收益率。反过来，我们假设知道债券的到期收益率，就可以求出债券的价钱。.如：面值为1000元，息票利率为10，期限10年的债券：假设息票债券的买入价与面值相等，到期收益率等于息票利率；息票债券的价钱与利率负相关：到期收益率上升，债券价钱下降；假设收益率下降，债券价钱上升；债券价钱低于面值时，到期收益率大于息票利率。债券价格（元）到期收

20、益率（）12007.1311008.48100010.0090011.7580013.81.4、永久债券一致公债息票债券的特例永久债券是定期支付固定的利息，期限无限长，没有到期日。假设永久债券每年末支付利息额为C，债券的市场价钱为，那么其到期收益率i的计算公式为：根据无穷递减等比数列的求和公式可知，上式的右边等于/i，因此永久债券的到期收益率计算公式可以简化为： iC 假设我们购买债券花了1000元， 每年得到的利息收入为100元，那么到期收益率为： i100/100010.5、贴水债券无息债券 discount bond 是指以低于面值发行，发行价与票面金额之差价相当于预先支付的利息，债券期

21、满时按面值偿付的债券。假设为债券价钱，为面值，i为到期收益率，n是债券期限债券按复利计算，贴水债券的到期收益率计算公式为：.5、贴水债券设某公司发行的贴水债券面值是100元，期限为年，假设这种债券的销售价钱为75元，到期收益率为7.5。.讨论4债券价钱与利率的关系. 债券价钱与利率的关系当期债券价钱与利率反向相关：利率上升，债券价钱下降；利率下降，债券价钱上升。债券价钱上升，利率下降；债券价钱下降，利率上升。.第三节 利率决议实际一、马克思的利率决议实际二、西方的利率决议实际三、影响利率的主要宏观要素 .第三节 利率决议实际一、马克思的利率决议实际1、从利息的本质及其来源展开分析:借贷资本完好

22、的运动公式为：GGWPWGG ，可分为三个阶段：1、GG:资本运用权的让渡2、GWPWG:资本的消费和流经过程，是资本的增值过程3、 GG货币本金和利息的回流.第三节 利率决议实际一、马克思的利率决议实际2、马克思以为，利息在本质上同利润一样，是剩余价值的转化方式。利率在零与平均利润率之间动摇利率的变动取决于借贷资本的供求情况3、利率的特点：利息率呈下降趋势、相对稳定性、偶尔性.第三节 利率决议实际二、西方的利率决议实际一实践利率实际古典利率决议实际奥地利的庞巴维克， 英国的马歇尔和美国费雪 二流动性偏好实际凯恩斯三可贷资金实际俄林和罗勃逊 四ISLM模型希克斯和汉森.一实践利率实际实践利率实

23、际，它强调非货币的实践要素在利率决议中的作用，即消费率边沿投资倾向和节约边沿储蓄倾向。利率决议于储蓄与投资相平衡之点。在充分就业的所得程度取决于技术程度、劳动供应、资本和自然资源等真实要素下：S = S(r)， dS / dr 0 储蓄与利率成正比I = I(r), dI / dr 0 投资与利率成反比当I=S，求得社会平衡利率程度以及投资量和储蓄量如现行利率高于平衡利率，那么必然发生超额储蓄供应，诱使利率下降接近平衡利率。.一实践利率实际S,Ir0I(r)S(r)Er*I(r)S(r)Er.二流动性偏好实际凯恩斯以为利率是纯粹的货币景象，由于货币最富有流动性，它可以在任何时候转化为任何资产，

24、利息就是在一定时期内放弃流动性的报酬，利率因此为货币的供应和货币需求所决议。凯恩斯假定人们可贮藏财富的资产主要有货币和债券两种。因此，经济中的财富总量等于债券总量与货币总量之和，即等于债券供应量Bs与货币供应总量Ms之和。由于人们购买资产的数量要受所拥有的财富总量的影响，所以人们志愿持有债券Bd和货币Md的数量也必需等于财富总量。.二流动性偏好实际1、平衡利率的决议 .二流动性偏好实际2、平衡利率的变动过程货币供需曲线的挪动货币需求曲线的挪动：收入变动引起价值贮藏，商品购买的变动；物价的高低经过实践收入的变化影响人们的货币需求；货币供应曲线的挪动：凯恩斯假定货币供应完全为货币当局所控制，货币供

25、应曲线表现为一条垂线，货币供应添加，货币供应曲线就向右挪动，反之，货币供应曲线向左挪动.二流动性偏好实际2、平衡利率的变动过程影响平衡利率变动的要素：一切上述这些要素的变动都将引起货币供应和需求曲线的挪动，进而引起平衡利率的动摇。利率的升降最终取决于货币供应和货币需求两种力量的强弱对比。.二流动性偏好实际凯恩斯的利率决议实际的主要内容在于：利息率的产生归结为一种货币景象，是由货币的供求决议的。持有货币的缘由在于利息率与其它资产价值变动所得到的投机收益。利息率是人们放弃货币灵敏偏好的报酬。利息率的高低与人们对货币的灵敏偏好成反比。利息率与货币供求相关：反比关系。货币供应量添加，利率降低，投资添加

26、，有效需求程度提高，政府宏观经济政策的实际根据。货币供应添加，利率一定会下降吗，为什么？.讨论5货币供应添加，利率一定会下降吗，为什么？.三可贷资金实际利率是由可贷资金的供应与需求的平衡点决议的利率是运用借贷资金的代价，影响借贷资金供求的要素就是影响利率变动的要素 是将实践要素和货币要素综合起来思索利率的决议，并以流量分析为线索.三可贷资金实际1、平衡利率的决议可贷资金的需求来自赤字部门：与利率成反比投资需求I(i)、货币窖藏需求Hd(i)、 消费信贷需求Dc(i)、政府弥补赤字的贷款需求DG Fd= I(i)+ Hd(i)+ Dc(i)+ DG = I(i)+ Hd(i) , Fd(i) 0

27、.三可贷资金实际1、平衡利率的决议I + Md = S + Ms Fd = Fs两者的平衡决议利率程度.可贷资金模型图中曲线DLF代表可贷资金需求曲线，SLF代表可贷资金供应曲线。当市场利率上升时，可贷资金的需求量和供应量各自沿着DLF曲线和SLF曲线向曲线上方挪动。因此，市场利率上升将导致可贷资金需求减少和供应添加。当市场利率下降时，可带资金需求量和供应量分别沿着DLF曲线和SLF曲线向两曲线的下方挪动，这意味着当市场利率下降时，可贷资金的市场需求将上升，而其供应将下降。交点E为市场平衡点。在该点上，利率程度恰好使可贷资金的供应量等于对其的需求量。市场利率大于平衡利率iE，必然有可贷资金供应

28、量大于可贷资金需求量。反之，那么必然有可贷资金供应量小于可贷资金需求量。 .四“ISLM利率实际IS-LM模型由希克斯首先提出，由汉森加以开展而成。由于这个模型既思索了储蓄投资，又思索了货币供求，还思索了收入的作用，所以它是一个普通平衡模型，在这个模型中决议的利率是平衡利率。IS-LM模型的实际根底是凯恩斯实际。.四ISLM模型1、平衡利率的决议利率的决议要素有：消费率、节约、灵敏偏好、收入程度和货币供应量，必需从整个经济体系来研讨利率，只需在货币市场和实物市场同时平衡时，才干构成真正的平衡利率和平衡收入，由此条件下的整个国民经济实现了平衡，运用普通平衡的方法分析利率决议。在实物市场上：投资与

29、利率负相关，而储蓄与收入正相关在货币市场上：货币需求与利率负相关，而与收入程度正相关；货币供应量由中央银行决议.1.1 产品市场的平衡与IS曲线IS含义：表示了在产品市场到达平衡时，利率与国民收入之间的关系。平衡条件：I = SI = I(i)： 投资函数S = S(Y)： 储蓄函数Ii = SY利率决议收入利率 投资 收入只需在投资等于储蓄时，收入程度才是确定的。储蓄是收入的递增函数.Yd=YC+I(r1 )+GC+I(r2)+GYdYiYi2i1Y2Y1Y2Y1ISE2E1E2E1.1.1 产品市场的平衡与IS曲线 阐明利率与国民收入呈反方向变动，它们之间只需相互配合才干使储蓄等于投资，从

30、而到达商品市场的平衡。曲线的经济含义已很明确：由于利率的上升会引起私人投资需求的下降，从而使总需求及平衡收入也随之下降。所以曲线的斜率为负。.1.1 产品市场的平衡与IS曲线曲线的斜率的大小，即曲线的峻峭程度取决于私人投资对利率的敏感性，假设投资对利率变动很敏感，那么意味着利率较小幅度的上升将引起投资需求较大幅度的下降，从而使收入也较大幅度的下降，因此曲线将较为平坦；反之，那么较为峻峭。 不在曲线上的点代表着产品市场上的非平衡点。在曲线左下方的B点意味着产品市场上存在超额需求，缘由是由于利率ib低于平衡利率ie程度，导致投资需求过大，产品需求较大；在曲线右上方的A点那么意味着存在超额供应，由于

31、利率ia高于平衡利率re程度，导致投资需求过小，产品需求较小。 . Yi0iaieAABBI S产品市场的失衡当收入为Ya 时:ia ie A点的投资小于市场平衡时的投资， 即：Ia Ie 又有平衡条件Ie = S 因此， Ia ie A点时对货币的投机需求小于货币市场平衡时对货币的投机需求， 即：La Le 又有平衡条件 Le = M 因此， La MYi0iaieAABBL M.1.2 货币市场的平衡与LM曲线位于曲线左上方的A点意味着存在超额货币供应，这是由于A点上的利率ia高于Y1程度上的平衡利率ie，从而使货币需求投机需求过小。位于曲线右下方的B点那么意味着超额货币需求，这是由于B点

32、上的利率ib低于Y2程度上的平衡利率ie，从而使货币需求过大.四ISLM模型1.3 平衡利率的决议两曲线交叉与两市场同时平衡 收入和利率是相互决议的。只需在IS曲线与LM曲线的交点E的收入Y*和利率i*才是平衡的收入程度和利率程度，这时商品市场和货币市场都是平衡的。见以下图. 平衡条件下ISLM EY iY* i*abi1i2y1y2.oMrISLMY0R0ISLMISLMISLMIM不平衡的情况下.第四节 利率构造利率构造，是指各种性质不同、期限不同的债务凭证其利率的组合方式。利率构造包括：风险构造期限构造.第四节 利率构造一、风险构造利率的风险构造，是指期限一样的金融资产如债券或贷款，所具

33、有的不同风险程度构成的利率差别。反映债券承当风险的大小对其收益率的影响这种差别是以纯利率不包含风险要素的纯粹利率为根底加不同的风险利率风险补偿或风险升水risk premium构成的.第四节 利率构造一、风险构造风险构造的决议要素：违约风险：违约风险越大，利率越高有风险债券和无风险债券之间的利率差额，被称为风险补偿风险升水流动性风险变现本钱：流动性越高，利率越低价钱较高资产流动性大小，用变现本钱衡量买卖佣金和买卖差价流动性升水税收要素：享用免税待遇越高，利率越低市政债券的利率低于国债利率.第四节 利率构造一、风险构造分析：中央政府债券、地方政府债券和公司债券的利率差别违约风险分析：流动性要素分

34、析：税收所得税要素：投资级证券Baa穆迪BBB规范普尔和渣滓证券.第四节 利率构造二、利率的期限构造一定义：1、利率的期限构造：是指具有一样风险、流动性和税收待遇的债券，其利率由于离到期日的时间长短不同而呈现的差别。2、收益率曲线：描画债券期限与利率之间关系的曲线。.第四节 利率构造二、利率的期限构造(二) 阅历现实：.第四节 利率构造二、利率的期限构造三三种实际：1、预期假说2、分割市场实际3、期限选择和流动性升水实际.1、预期假说1.1 假设三个前提：完全替代品投资者追求利润最大化，货币市场可自在套利债券之间转换无需买卖费用不同期限债券之间具有完全的可替代性.1、预期假说1.2 推导.1、

35、预期假说1.3 结论利率的期限构造取决于人们对未来短期利率的预期。长期利率等于债券到期日以前预期短期利率的平均值。Rn = (r1+r2+rn)/n.1、预期假说1.4 举例：在当前市场上1年期债券的收益率是7%，预期明年的1年期债券的收益率是8%，后年的1年期债券的收益率是8.5%那么当前市场上3年期债券的收益率就为： 7%+8%+8.5% / 3 =7.83%.1、预期假说例如:每个投资者都将执行这样的投资战略：在其方案持有期间可以给他提供最高的预期收益率。 两种投资战略：方案一：购买1年期债券，1年期满时，再购买1年期债券，以此类推，至第10年，仍购买1年期债券。方案二：一次购买10年期

36、债券并持至期满。.1、预期假说1.5 预期假说的评析预期假说可以阐明短期利率与长期利率同方向变动，也可以阐明，收益率曲线向上或者向下倾斜。由于如今的短期收益率低或高，人们会预期它未来上升或下降，从而带动收益率上升或下降。但是，它却无法解释，在实践短期利率上升或下降时，收益率曲线往往向上倾斜的。.2、分割市场实际：2.1 假设：无替代性市场由具有不同投资要求的投资者组成，每种投资者都偏好或只投资于某个特定种类的债券，从而使得各种期限债券的利率由该种债券的供求决议，而不受其它期限债券预期报答率的影响，这就呵斥了一部分市场资金供大于求，报答率偏低；另一部分市场的情况反过来。市场是分割的.2、分割市场

37、实际：2.2 呵斥市场分割的缘由主要有1法律限制；2缺乏可以进展未来债券买卖的市场，未来价钱未能与现期价钱衔接起来；3缺乏在国内市场上销售的一致的债务工具； 4债券风险不确定；5不同期限的债券完全不能替代。.2、分割市场实际：各种期限债券的利率由其供求所决议。人们更情愿持有期限较短、风险较小的债券，因此对短期债券的需求量较大，从而导致短期债券价钱较高，利率较低：相反，长期债券需求量较小，价钱较低，利率较高。故：收益率曲线是向右上方倾斜的。利率差别为各种债券市场独立的供求关系所决议所以收益率曲线普通向上倾斜.2、分割市场实际：2.3 分割市场实际的作用和局限：该实际可以解释典型的收益率曲线的向上

38、倾斜，由于人们对长期债券的需求比对短期债券少，所以长期债券价钱较低，利率较高，长期债券的收益高于短期利率，收益率曲线因此向上倾斜。该实际无法解释不同期限债券利率的一同动摇，也不能解释为何短期利率较低时，收益率曲线向上倾斜、短期利率较高时，收益率曲线向下倾斜。.3、期限选择和流动性升水实际3.1 期限选择和流动性升水实际希克斯和卡尔博特森将风险要素结合进预期实际。短期债券的流动性比长期债券要高，这是由于：1短期债券到期并获得清偿的期限较短；2市场变化导致的短期债券价钱动摇比长期债券要小的多，定价方便。投资者的偏好使得短期债券的利率低于长期债券。长期利率除了包括预期信息外，还包括对风险和流动性的补

39、偿。.3、期限选择和流动性升水实际不同期限的债券之间具有一定的替代性，同时，债券投资者对债券期限具有一定的偏好性只需非偏好债券的预期报答率超越人们偏好债券一定的程度，他们才情愿购买这种债券。由于不同期限的债券是不完全的替代品，所以投资者习惯于投资某一债券，但是，依然关怀那些非偏好期限债券的预期报答率，并择机进入该市场。.3、期限选择和流动性升水实际3.2 结论长期债券的利率等于该种债券到期之前未来短期利率预期的平均值加上该种债券随供求条件的变化而变化的期限升水流动性升水或期限补偿:Rn=R +(r1+r2+rn)/n.3、期限选择和流动性升水实际3.3 举例假定在今后5年里，1年期利率预期分别

40、为5%、6%、7%、8%和9%，由于投资者偏好持有短期债券，这就意味着1年至5年期债券的期限升水分别为0%、0.25%、0.5%、0.75%和1.0%。于是 2年期债券的利率为：5年期债券的利率那么为：.3、期限选择和流动性升水实际对1年期、3年期、4年期的利率作同样的计算，就能得出1年至5年的利率分别为5.0%、5.75%、6.5%、 7.25%和8.0%。期限选择实际和流动性升水实际的收益率曲线因此比预期假说的向上倾斜程度更大.3、期限选择和流动性升水实际3.4 期限选择实际和流动性升水实际评析期限选择实际和流动性升水实际可以解释，短期利率上升，导致未来短期利率平均值更高，长期利率随之上升，所以不同期限债券的利率随时间一同动摇。也可以解释，短期利率偏低时，投资者会预期它将升至某个正常程度，从而构成正值的期限升水，长期利率随之高于当期短期利率，收益率曲线陡直地向上倾斜。相反，假设