企业筹资决策（59页)ppt课件

1、 企业筹资决策 第一节 企业筹资管理实际概述 一、企业筹资管理的意义 企业筹资是指企业根据其消费运营活动对资金需求数量的要求,经过金融机构和金融市场,采取适当的方式,获取所需资金的一种行为。筹资管理是企业财务管理的一项最原始、最根本的内容。 . 二、企业筹资管理的根本原那么 (一)分析科研消费运营情况,合理预测 资金需求量; (二)合理安排资金的筹集时间,适时取 得所需资金; (三)了解筹资渠道和资金市场,仔细选 择资金来源; (四)研讨各种筹资方式,选择最正确资金 构造。 三、企业资金构造实际的开展 (一)MM实际 1.MM实际的根本假设 .实际研讨的最初,MM提出了以下假设条件 (1)企业

2、的运营风险可以用息税前盈余 (EBIT)的规范离差来进展计量; (2)如今和未来的投资者对企业EBIT的 估计完全一样; (3)股票和债券在完善市场上进展买卖; (4)企业和个人的负债均无风险; (5)企业的现金流量是一种永续年金。 . 2MM根本结论 无公司所得税情况下MM定理:企业的资金构造不影响企业价值,即在上述假设前提下,不存在最优资金构造问题。 有公司所得税的情况下MM定理:由于利息费用在交纳所得税以前支付,负债具有减税作用,因此利用负债可以添加企业的价值,在此种情况下,企业负债越多越好。 3.对MM实际的根本评价 MM实际可以从数量上提示资金构造的最本质的问题，即资金构造与企业价值

3、的关系。 . (二)权衡实际 1.财务拮据本钱 财务拮据:指企业没有足够的偿债才干,不能及时归还到期债务。 财务拮据本钱:当财务拮据发生时,即使最终企业不破产,也会产生大量的额外费用或时机本钱。 2.代理本钱 代理关系:在股份制企业中,股东和债务人均把资金交给企业的经理人员,由经理人员代其管理。 . 代理本钱:为了保证贷款的维护性条款的实施,用特定的方法对企业进展监视,会发生额外的监视费用,抬高负债本钱。 3.权衡实际的数学模型 Vl = Vu+ TB-FPV-TPV Vu 代表无负债企业的价值； Vl代表有负债企业的价值； FPV代表预期财务拮据本钱的现值； TPV代表代理本钱的现值； TB

4、代表负债的纳税利益。. 权衡实际的数学模型用图4-1予以阐明。 4.对权衡实际的评价:权衡实际只是指明了财务拮据本钱和代理本钱是随着负债的添加而不断添加的,但却无法找到这之间确实切的函数关系。 . (三)不对称信息实际 1.罗斯的不对称信息实际 资金构造中负债比率的上升是一个积极信号,它阐明管理者对企业未来收益有较高期望，有利于企业价值的提高。 2.迈尔斯的不对称信息实际 企业短少资金时,首先选择内部资金来源。假设需求外部资金,企业首先会利用负债，然后是可转换债券,最后才是发行普通股票。 3对不对称信息实际的评价 根据不对称信息实际依然无法找到各种筹资方式之间的最正确比例关系,即无法确定资金构

5、造的最正确点。 . 第二节 资金本钱 一、资金本钱的概念与作用 (一)资金本钱的概念 资金本钱是指企业筹集和运用资金必需支付的各种费用。 1.用资费用:是指企业在消费运营、投资过程中因运用资金而付出的费用。 2.筹资费用:是指企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的费用。 . 资金本钱=每年的用资费用 /(筹资数额-筹资费用) (二)资金本钱的作用 1.资金本钱在企业筹资决策中的作用 资金本钱对企业筹资决策的影响 (1)资金本钱是影响企业筹资总额的一个 重要要素; (2)资金本钱是选择资金来源的根据; (3)资金本钱是选用筹集方式的规范; (4)资金本钱是确定最优资金构造所必需考 虑的要素。.2

6、.资金本钱在投资决策中的作用 (1)在利用净现值目的进展决策时，常以资金本钱作贴现率。 (2)在利用内部收益率目的进展决策的，普通以资金本钱作为基准率。. 二、个别资金本钱 个别资金本钱是指各种筹资方式的本钱 (一)债券本钱 Kb=I(1-T)/B0(1-f)=Bi(1-T)/B0(1-f) K代表债券本钱;I代表债券每年支付的利息;T代表所得税税率;B代表债券面值;i代表债券票面利息率;B0 代表债券筹资额,按发行价钱确定;f代表债券筹资费率。 例4-1某企业发行一笔期限为10年的债券,债券面值为1000万元,票面利率为12,每年付一次利息,发行费率为3,所得税税率为40,债券按面值等价发行

7、,要求计算该笔债券的本钱。 Kb =100012(1-40)/1000(1-3%)=7.42. (二)银行借款本钱 Kl=I(1-T)/L(1-f)=iL(1-T)/L(1-f) Kl 代表银行借款本钱;I代表银行借款年利息;L代表银行借款筹资总额;i代表银行借款利息率;f代表银行借款筹资费率。忽略银行借款手续费f: Kl=i(1T) (三)优先股本钱 Kp=D/ P0(1-f) Kp 代表优先股本钱;D代表优先股每年的股利;P0 代表发行优先股总额;f代表优先股筹资费率。. 例4-2某企业按面值发行100万元的优先股,筹资费率为4,每年支付12的股利,要求计算优先股的本钱。 解：Kp=100

8、12%/100(1-4%)=12.5%(四)普通股本钱 V0 = 由于股票没有固定的到期日,当n时，Vn/(1+Ks)0,所以,股票的现值为： V0= V0代表普通股现值;Di代表第i期支付的股利;Vn代表普通股终值;Ks代表普通股本钱。. 假设每年股利固定不变,那么可视为永续年金,计算公式可简化: Ks=D/V0 把筹资费用也思索进去，那么 Ks=D/V0(1-f) KS 代表普通股本钱;D代表每年固定股利;f代表普通股筹资费率。 公司股利不断添加,股利年增长率为g,普通股本钱的计算公式为： Ks=D1/V0(1-f)+g D1 为第1年的股利。. 例43假设东方公司普通股每股发行价为10元

9、,筹资费用率为5,第1年末发放股利为1.2元,以后每年增长4,要求计算普通股本钱。 解：普通股本钱=1.2/10(1-5%)+4=16.63 (五)留存收益本钱 Ke=D/V0 股利不断添加的留存收益本钱的计算公式那么为： Ke=(D1/V0)+g Ke 代表留存收益本钱;其他符号含义与普通股本钱计算公式一样。. 三、加权平均的资金本钱 Kw=WlKl+WbKb+WpKp+WsKs +WeKe Kw代表加权平均资金本钱;Kl Wl 代表银行借款本钱及银行借款在企业资金总额中的比重;Kb Wb 代表债券本钱及债券在企业资金总额中所占的比重;Kp Wp 代表优先股本钱及优先股在企业资金总额中所占的

10、比重;Ks Ws 代表普通股本钱及普通股在企业资金总额中所占的比重;Ke We 代表留存收益本钱及留存收益在企业资金总额中所占的比重。. 假设企业有更多筹资方式,可用下式计算： K= Kw代表加权平均的资金本钱;Wj代表第j种资金占总资金的比重;Kj代表第j种资金的本钱。 例44某企业共有资金100万元,其中债券30万元,优先股10万元,普通股40万元,留存收益20万元;各种资金的本钱分别为:Kb=6,Kp=12%, Ks=15.5,Ke=15。试计算该企业加权平均的资金本钱。 解：1.计算各种资金所占的比重 Wb=30/100=30 Wp=10/100=10 Ws=40/100=40 We=

11、20/100=20.2.计算加权平均的资金本钱。 KW=WbKb+WPKP+WSKS+WeKe =306+1012+4015.5+2015=12.2% 以上计算过程也可经过表4-1来进展。表4-1 加权平均资金成本计算表筹资方式 资金成本() 资金数额(万元) 所占比重() 加权平均资金成本() 债券 优先股 普通股留存收益 6.0 12.0 15.5 15.0 30 10 40 20 30 10 40 20 1.8 1.2 6.2 3.0 合 计 100 100 12.2. 四、资金的边沿本钱 资金的边沿本钱是指资金每添加一个单位而添加的本钱。 例45华西公司目前有资金1000000元,其中

12、长期债务200000元,优先股50000元,普通股750000元。如今公司为满足投资要求,预备筹集更多的资金,试计算确定资金的边沿本钱。 解:计算过程需按如下步骤进展。 1.确定公司最优的资金构造 2.确定各种筹资方式的资金本钱.表4-2 华西公司筹资资料筹资方式 目标资金结构 (1) 新筹资的数量范围(元) (2) 资金成本() (3) 长期债务 0.20 010000 1000040000 40000 6 7 8 优先股 0.05 02500 2500 10 12 普通股 0.75 022500 2250075000 75000 14 15 16 3.计算筹资总额分界点 BPi = TFi

13、/Wi BPi 代表筹资总额分界点；TFi 代表第j种筹资方式的本钱分界点；Wi 代表目的资金构造中第i种筹资方式所占的比例。 .表4-3 筹资分界点计算表 单位:万元 筹资 方式 资金成本 () 特定筹资方式的筹资范围 筹资总额分界点 筹资总额的范围 长期 债务 6 7 8 01 14 4 10.2=5 40.2=20 - 05 520 20 优先股 10 12 00.25 0.25 0.250.05=5 _ 05 5 普通股 14 15 16 02.252.257.5 7.5 2.250.75=3 7.50.75=10 - 03 310 10 4.计算资金的边沿本钱.序号 筹资总额的 范围

14、 筹资方式 资金结构 资金成本 边际成本 % % 1 0-3万 长期债务 0.20 6 1.2优先股 0.05 10 0.5普通股 0.75 14 10.5 第一个范围的资金边际成本=12.2 2 3万-5万 长期债务 0.20 6 1.2优先股 0.05 10 0.5普通股 0.75 15 l1.25 第二个范围的资金边际成本=12.95 3 5万-10万 长期债务 0.20 7 1.4优先股 0.05 12 0.6普通股 0.75 15 11.25 第三个范围的资金边际成本=13.25 .序号筹资总额的范围 筹资方式资金结构资金成本边际成本 % % 410万-20万 长期债务 0.20 7

15、 1.4优先股 0.05 12 0.6普通股 O.75 16 12 第四个范围的资金边际成本=14 520万以上 长期债务 0.20 8 1.6优先股 0.05 12 0.6普通股 0.75 16 12 第五个范围的资金边际成本=14.2. 第三节 杠杆原理 一、本钱按习性的分类 本钱习性:是指本钱与业务量之间的依存关系。 (一)固定本钱:凡总额在一定时期和一定业务量范围内不受业务量增减变动影响而固定不变的本钱。 1.约束性固定本钱:属于企业“运营才干本钱,是企业为维持一定的业务量所必需负担的最低本钱。 . 2.酌量性固定本钱:属于企业“运营方针本钱,即根据企业运营方针由管理当局确定的一定时期

16、(通常为一年)的本钱。 (二)变动本钱:凡总额同业务量的总量成同比例增减变动的本钱。 (三)混合本钱:有些本钱虽然也是随业务量的变动而变动,但不成同比例变动,不能简单地归入变动本钱或固定本钱。 混合本钱按其与业务量的关系又可分为半变动本钱和半固定本钱。 .本钱 变动本钱 固定本钱 混合本钱 直接人工 直接资料 约束性固定本钱 酌量性固定本钱 半变动本钱 半固定本钱 图4-2 本钱按习性分类图 (四)总本钱习性模型 代表总本钱； 代表固定本钱；代表单位变动本钱； 代表产量。.(五)边沿奉献和利润的计算 1.边沿奉献 M=SV=(P-)Q=mQ M代表边沿奉献总额;S代表销售收入总额;V代表变动本

17、钱总额;P代表销售单价;代表单位变动本钱;Q代表产销数量;m代表单位边沿奉献。 2.利润:是指支付利息和交纳所得税之前的利润,通常称为息税前盈余。 EBIT = SV =(P)Q = M - EBIT代表息税前盈余； 代表固定本钱。 . 二、运营杠杆 (一)运营杠杆的概念 由于存在固定本钱而呵斥的息税前盈余变动率大于产销量变动率的景象,叫运营杠杆或营业杠杆。 M = (P-)Q M代表边沿奉献; P代表单价； 代表单位变动本钱;Q代表产销量 (二) 运营杠杆的计量运营杠杆系数:是指息税前盈余变动率相当于产销量变动率的倍数。 . 运营杠杆系数=基期边沿奉献/基期息税前盈余 DOL=(EBITEB

18、IT)/(SS) DOL代表运营杠杆系数;EBIT代表变动前的息税前盈余;EBIT代表息税前盈余的变动额;S代表变动前的产销量;S代表产销量的变动额。 例4-6北方公司有关资料如表所示,试计算该企业的运营杠杆系数。.产销量变动前 产销量变动后 变动额 变动率() 销售额变动成本边际贡献固定成本息税前盈余 10000 6000 4000 2000 2000 12000 7200 4800 2000 2800 2000 1200 800 800 20 20 20 40 DOL=(EBITEBIT)/(SS) =(8002000) /(200010000)=0.4/0.2=2 设:M代表基期边沿奉献

19、;R代表产销量变动率(R=SS); DOL=MR/R(EBIT)=M/(EBIT) 运营杠杆系数=基期边沿奉献/基期息税前盈余 根据例4-6的资料,北方公司运营杠杆系数为： DOL=4000/2000=2. (三)运营杠杆与运营风险 DOL=M/EBIT=M/(M- ) 例4-7A、B两家企业的有关资料如表所示,要求比较两家企业的运营风险。企业名称 经济情况 概率销售量 单价 销售额 单位变动成本 变动成本总额 边际贡献 固定成本 息税前盈 余 A较好中等较差 O.20.60.2 120100 80 101010 12001000 800 6 6 6 720 600 480 480400320

20、 200200200280200120 B较好中等较差 0.20.60.2 120100 80 101010 12001000 800 4 4 4 480 400 320 720600480 400400400 320200 80 .解:1.两家企业最有能够的运营杠杆系数。 A企业的期望边沿奉献为： =4800.2+4000.6+3200.20=400(元) A企业的期望息税前盈余为： =2800.2+2000.6+1200.2=200(元) A企业最有能够的运营杠杆系数为： DOLA= / =400/200=2 B企业的期望边沿奉献为： =7200.2+6000.6+4800.2=600(元

21、) B企业的期望息税前盈余为： =3200.2+2000.6+800.2=200(元) B企业最有能够的运营杠杆系数为： DOLB= / = 600 /200 = 3. 2.为了阐明运营杠杆对风险程度的影响，下面计算两家企业息税前盈余的规范离差。 A企业的规范离差为： = =50.6 B企业的规范离差为： = =75.9 三、财务杠杆 (一)财务杠杆的概念 由于固定财务费用的存在,使普通股每股盈余的变动幅度大于息税前盈余的变动幅度的景象,叫财务杠杆。 .例甲、乙两公司的资金构造与普通股盈余如表 项 目 甲公司 乙公司 股本(面值：100)发行在外股数(股)债务(利息率为8)资金总额息税前盈余利

22、息税前盈余所得税(50税率)税后盈余每股普通股盈余 2000000 20000 0 2000000 200000 0 200000 100000 100000 5 1000000 10000 1000000 2000000 200000 80000 120000 60000 60000 6 息税前盈余增长率()增长后的息税前盈余债务利息税前盈余所得税(50税率)税后盈余每股普通股盈余每股普通股盈余增加额普通股盈余增长率() 20 240000 0 240000 120000 120000 6 1 20 20 240000 80000 160000 80000 80000 8 2 33.33 .

23、(二)财务杠杆的计量 财务杠杆系数是普通股每股盈余的变动率相当于息税前盈余变动率的倍数。 财务杠杆系数=普通股每股盈余变动率/息税前盈余变动率 DFL=(EPSEPS)/(EBITEBIT) DFL代表财务杠杆系数;EPS代表普通股每股盈余变动额或普通股全部盈余变动额；EPS代表基期每股盈余或基期普通股全部盈余;EBIT代表息税前盈余变动额;EBIT代表基期息税前盈余。 . 根据上例资料,甲、乙公司财务杠杆系数: DFL甲=(15)/(40000200000)=20%/20%=1.00DFL乙=(26)/(40000200000)=33.33%/20%=1.67 设:I代表债务利息;d代表优先

24、股股利;T代表所得税税率。 DFL=EBITEBIT-I-d/(1-T) 财务杠杆系数=息税前盈余息税前盈余-利息-优先股股利/(1-所得税税率) 根据上例资料,甲、乙公司的财务杠杆系数: DFL甲=200000/200000-0-0=1 DFL乙=200000/200000-80000-0=1.67. (三)财务杠杆与财务风险 财务风险是指企业为获得财务杠杆利益而利用负债资金时,添加了破产时机或普通股盈余大幅度变动的时机所带来的风险。 例49丙,丁公司的资金构造与财务风险情况 表4-8丙、丁公司的资金构造与财务风险 项 目 丙公司 丁公司 普通股利息率为8的债务资金总额计划息税前盈余实际息税

25、前盈余借款利息税前盈余 200000 0 200000 20000 6000 0 6000 100000 100000 200000 20000 6000 8000 -2000 . 例410B、C、D三家企业的资金构成情况如表4-9所示。其他有关情况三家企业完全一致,见表4-6中的B企业的情况。试计算每股盈余、财务杠杆系数及每股盈余的规范离差。 解:1.可经过表4-10计算每股盈余等资料。 表4-9 单位：万元 项 目 B企业 C企业 D企业 资金总额普通股负债利息 2000 2000 0 O 2000 1000 1000 60 2000 1000 1000 120 .表4-10企业名称 经济

26、情况 概率 息税前盈 余 利息 税前盈余 所得税 税后盈余 每股盈余 B较好中等较差 0.200.600.20 320 200 80 0 0 0 320 200 80 160 100 40 160 100 40 0.800.500.20 C较好中等较差 0.200.600.20 320 200 80 60 60 60 260 140 20 130 70 10 130 70 10 1.300.700.10 D较好中等较差 0.200.600.20 320 200 80 120 120 120 200 80 -40 100 40 -20 100 40 -20 1.0 0.4-0.2 2.根据表4-

27、10的资料分别计算三个企业的期望每股盈余、每股盈余的规范离差和财务杠杆系数。. B企业的期望每股盈余、每股盈余的规范离差和财务杠杆系数分别为： =0.80.2+0.50.6+0.20.2=0.5(元股) = =0.19 DFLB=200/(200-0)=1 C企业的期望每股盈余、每股盈余的规范离差和财务杠杆系数分别为： =1.30.2+0.70.6+0.10.60=0.7(元股) = =0.38 DFLC=200/(200-60)=1.43 D企业的期望每股盈余、每股盈余的规范离差和财务杠杆系数分别为：. =10.2+0.40.6+ (0.2)0.2=0.4(元股) = =0.38 DFLD=

28、200/(200-120)=2.5 四、结合杠杆 (一)结合杠杆的概念 从企业利润产生到利润分配的整个过程来看,既存在固定的消费运营本钱,又存在固定的财务本钱,这便使得每股盈余的变动率远远大于业务量的变动率,通常把这种景象叫结合杠杆。. 例411试看结合杠杆的作用4-11 单位：万元 项 目 1998年 1999年 1999年比1998年增减() 销售收入变动成本固定成本息税前盈余(EBIT)利息税前盈余所得税(税率为50)税后盈余普通股发行股数(万）每股盈余 1000 400 400 200 80 120 60 60 100 0.6 1200 480 400 320 80 240 120 1

29、20 100 1.2 20 20 0 60 0 100 100 100 0 100 . (二)结合杠杆的计量 结合杠杆系数:指每股盈余变动率相当于业务量变动率的倍数。 结合杠杆系数=每股盈余变动率/产销量变动率 DCL=(EPSEPS)/(SS) DCL代表结合杠杆系数;EPS代表变动前的每股盈余;EPS代表每股盈余变动额;S代表变动前产销量。根据例4-11资料,该企业的结合杠杆系数为： DCL=(0.60.6)/(2001000)=100%/20%=5. DCL=DOLDFL 结合杠杆系数=运营杠杆系数财务杠杆系数 DCL = M/EBIT-I-d/(1-T) =(P-)Q/(P-)Q- -

30、I-d/(1-T) 代表单位变动本钱;Q代表业务量；代表固定本钱总额;I代表利息;d代表优先股股利;M代表边沿奉献;EBIT代表息税前盈余。 根据例4-11资料,该企业的结合杠杆系数 DCL = (10-4)100/(10-4)100-400-80-0 = 5. (三)结合杠杆与企业风险 由结合杠杆作用使每股盈余大幅度动摇而呵斥的风险,称为结合风险。 例412X、Y、Z三家企业的有关资料如表4-12所示,试计算三家企业的结合杠杆及其每股盈余的规范离差； 解:1.计算三家企业的结合杠杆。 三家企业期望销售量均为： 0.2l20+0.6100+0.280=100(件) 根据有关资料,计算三家企业的

31、结合杠杆： DCLx=(10-8)100/(10-8)-0-0 = 1 DCLy=(10-4)100/(10-4)100-400=3 DCLz=(10-4)100/(10-4)100-400-60=4.3. 2.计算三家企业每股盈余的规范离差 为计算每股盈余的规范离差,首先要计算期望每股盈余： =0.20.6+0.60.5+0.20.4=0.5 =0.20.8十0.60.5+0.20.2=0.5 =0.21.3+0.60.7+0.20.1=0.7 根据以上资料,可计算每股盈余的规范离差： = =0.063 = =0.19 = =0.38.企业名称 X Y Z 经济情况较好 中等 较差 较好 中

32、等 较差 较好 中等 较差 概率 0.2 0.6 0.2 0.2 0.6 0.2 0.2 0.6 0.2 销售量 120100801201008012010080单价 101010101010101010销售额 1200 1000 800 1200 1000 800 1200 1000 800 单位变动成本 888444444变动成本总额 960 800640480400320480400320边际贡献 240200160720600480720600480固定成本 000400400400400400400息税前盈余 2402001603202008032020080利息 000000606

33、060税前盈余 2402001603202008026014020所得税12010080160100401307010税后盈余 12010080160100401307010普通股股 200200200200200200100100100每股盈余 0.60.50.40.80.50.21.30.70.1 . 第四节 资金构造 一、资金构造概述 (一)资金构造的概念 资金构造:是指企业各种资金的构成及其比例关系。 (二)资金构造中负债的意义 1.一定程度负债有利于降低企业资金本钱。 2.负债筹资具有财务杠杆作用。 3.负债资金会加大企业的财务风险。 (三)最优资金构造. 二、息税前盈余每股盈余分析

34、法 分析资金构造与每股盈余之间的关系,进而来确定合理的资金构造的方法,叫息税前盈余每股盈余分析法,简写为EBIT-EPS分析法。 例4-13假设华特公司目前有资金75万元,现因消费开展需求预备再筹集25万元资金,这些资金可以利用发行股票来筹集,也可以利用发行债券来筹集。表413列示了原资金构造和筹资后资金构造情况。.表4-13 华特公司资金结构变化情况表 单位:元 筹资方式 原资金结构 增加筹资后资金结构 增发普通股(A) 增发公司债(B) 公司债（利率8)普通股(面值10元)资本公积留存收益资金总额合计 100000 20000O 250000 200000 75000O 100000 30

35、0000 400000 200000 1000000 35000O 200000 250000 20000O 1OO0000 普通股股数(股) 20000 30000 20000 注：每股发行价钱25元，增发10000股 解: EBlT- EPS分析本质上是分析资金构造对普通股每股盈余的影响,详细的分析情况见表4-14。.表4-14 华特公司不同资金结构下的每股盈余 单位:元 项 目 增发股票 增发债券 预计息税前盈余(EBIT)减；利息税前盈余减：所得税(50)税后盈余普通股股数每股盈余(EPS) 200000 8000 192000 96000 96000 30000 3.2 200000

36、 28000 172000 86000 86000 20000 4.3 ( -I1)1-T-D1/N1 = ( -I2)1-T-D2/N2 代表每股盈余无差别点处的息税前盈余;I1 I2代表两种筹资方式下的年利息;D1,D2代表两种筹资方式下的优先股股利;. N1，N2代表两种筹资方式下的流通在外的普通股股数。 根据例4-13华特公司的资料代入上式得： -80001-50%-0/30000 = -280001-50%-0/20000 求得： = 68000(元). 三、比较资金本钱法 企业在作出筹资决策之前,先拟定假设干个备选方案,分别计算各方案加权平均的资金本钱,并根据加权平均资金本钱的高低来确定资金