中国人民大学管理学考研财务管理讲义

1、财务管理讲义办第一讲 耙货币时间价值与风险报酬阿理论鞍第一节奥 罢时间价值埃时间价值是客观存在的经济范八畴，任何企业的财务活动，都癌是在特定的时空中进行的。离敖开了时间价值因素，就无法正佰确计算不同时期的财务收支。拜时间价值原理，正确地揭示了熬不同时间点上的资金之间的换版算关系，是财务决策的基本依暗据。时间价值的概念斑现在，西方关于时间价值的概凹念，大致如下：投资者进行投瓣资就必须推迟消费，对投资者笆推迟消费的耐心应给以报酬，碍这种报酬的量应与推迟的时间按成正比，因此，单位时间的这柏种报酬对投资的百分率称为时佰间价值。暗我国关于时间价值的概念一般癌表述为：时间价值是扣除风险肮报酬和通货膨胀贴水

2、后的真实艾报酬率。为了便于说清问题，百分层次地、由简到难地研究问安题，在讲述资金时间价值时采罢用抽象分析法，即假定没有风哎险和通货膨胀，以暗国家债券的绊利率代表时间价值。氨复利终值和现值的计算鞍资金的时间价值一般都是按复半利的方式计算的。所谓复利，胺就是不仅本金要计算利息，利扳息也要计算利息，即通常所说挨的爱“皑利上滚利扳”氨。资金的时间价值按复利计算皑，是建立在资金再投资这一假俺设基础之上的。败终值又称未来值，是指若干期佰后包括本金和利息在内的未来靶价值，又称本利和。靶复利现值是指以后年份收到或支出资金的现在的价值，可用按倒求本金的方法计算。由终值艾求现值，叫做贴现。在贴现时使用的利息率叫贴

3、现率。安考察岸年金癌的概念，计算由于过于简单，霸一般不会考察氨年金是指一定时期内每期相等埃金额的收付款项。折旧、利息疤、租金、保险费等均表现为年百金的形式。年金按付款方式，搬可分为普通年金或后付年金、即付年金或先付年金、延期年金和永续年金。第二节 风险报酬理论奥理论的核心：风险与报酬正相搬关对风险的理解确定性昂:懊未来的结果与预期相一致，不稗存在任何偏差。蔼不确定性唉:靶未来的可能与预期不一致，存瓣在偏差。霸不确定性又分为完全不确定与柏风险型不确定。伴风险型不确定性是指虽然未来昂的结果不确定，但未来可能发罢生的结果与这些结果发生的概败率是已知的或可以估计的，从靶而可以对未来的状况做出某种奥分析

4、和判断。肮完全不确定是指未来的结果，拌以及各种可能的结果和其发生拔的概率都是不可知的，从而完安全无法对未来做出任何推断。摆财务管理中所讨论的风险是指暗那种未来的结果不确定，但未岸来哪些结果会出现，以及这些凹结果出现的概率是已知的或可熬以估计的这样一类特殊的不确皑定性事件。根据以上定义，风扳险意味着对未来预期结果的偏离，这种偏离是正反两方面的般，既有可能向不好的方向偏离矮，也有可能向好的方向偏离，把因此，风险并不仅仅意味着遭吧受损失的可能。懊由于绝大多数投资者是风险回肮避者，而风险投资又是不可避般免的，因此，承担风险就必须斑得到报酬。投资总收益由时间翱价值和风险报酬两部分组成。瓣风险报酬主要包括

5、违约风险报罢酬、流动性风险报酬、和期限俺风险报酬。啊 盎违约风险报酬是指投资者按由于承担违约风险而要求得到坝的超额回报。所谓违约风险则板是指借款人无法按时支付利息芭或偿还本金而给投资者带来的办风险。扒 氨流动性风险报酬是指投资柏者由于承担流动性风险而要求袄得到的超额回报。懊 稗流动性是指某项资产能够及时百转化为现金的特性，叭 皑也称变现性， 扒变现能力强，案 爱即流动性好，瓣 吧风险就低。肮 芭流动性风险则是由于投资的流昂动性不同而给投资者带来的风班险。扒 跋期限风险报酬是指投资者由于熬承担期限风险而要求得到的超背额回报。白 罢而期限风险是因投资的到期日埃不同而承担的风险，翱 按投资的到期日越

6、长，凹 安所承担的不肯定因素就多，扒 阿风险也就越大，般 邦因而需要额外补偿。风险报酬的计算啊风险报酬有两种表示方法：一办是用 HYPERLINK /wiki/%E7%9B%B8%E5%AF%B9%E6%95%B0 o 相对数 阿相对数罢表示，即 HYPERLINK /wiki/%E9%A3%8E%E9%99%A9%E6%8A%A5%E9%85%AC%E7%8E%87 o 风险报酬率 版风险报酬率扮；二是用绝对数表示，即 HYPERLINK /wiki/%E9%A3%8E%E9%99%A9%E6%8A%A5%E9%85%AC%E9%A2%9D o 风险报酬额 奥风险报酬额班。在 HYPERLI

7、NK /wiki/%E8%B4%A2%E5%8A%A1%E7%AE%A1%E7%90%86 o 财务管理 办财务管理巴中，风险报酬通常是用相对数扮计量，即风险报酬率。拜 HYPERLINK /wiki/%E9%A3%8E%E9%99%A9%E6%8A%A5%E9%85%AC%E7%8E%87 o 风险报酬率 风险报酬率 昂风险报酬率是投资者因承担风捌险而获得的超过时间价值率的吧那部分额外报酬率，即风险报胺酬额与原投资额的比率。风险奥报酬率是投资项目报酬率的一碍个重要组成部分，如果不考虑 HYPERLINK /wiki/%E9%80%9A%E8%B4%A7%E8%86%A8%E8%83%80 o

8、 通货膨胀 唉通货膨胀笆因素， HYPERLINK /wiki/%E6%8A%95%E8%B5%84%E6%8A%A5%E9%85%AC%E7%8E%87 o 投资报酬率 百投资报酬率安就是时间价值率与风险报酬率碍之和。矮 风险报酬率的计算程序确定概率分布 啊在 HYPERLINK /wiki/%E7%BB%8F%E6%B5%8E o 经济 爱经济皑活动中，某一事件在相同的条昂件下可能发生也可能不发生，胺这类事件称为随机事件。概率靶就是用来表示随机事件发生可扒能性大小的数值。通常，把必安然发生的事件的概率定为般1佰，把不可能发生的事件的概率笆定为坝0吧，而一般随机事件的概率是介耙于吧0扮与蔼1

9、哎之间的一个数。概率越大就表蔼示该事件发生的可能性越大。癌 计算 HYPERLINK /wiki/%E6%9C%9F%E6%9C%9B%E6%8A%A5%E9%85%AC%E7%8E%87 o 期望报酬率 期望报酬率 HYPERLINK /wiki/%E9%9A%8F%E6%9C%BA%E5%8F%98%E9%87%8F o 随机变量 昂随机变量爱的各个取值，以相应的概率为皑权数的加权平均数，叫作随机氨变量的期望报酬率，它反映随氨机变量取值的平均化。八 期望报酬率： 按式中：傲P暗i案 办第扳i把种结果出现的概率矮 澳袄K碍i背稗第熬i白种结果出现后的预期报酬率颁 翱奥N耙所有可能结果的数目翱

10、 计算 HYPERLINK /wiki/%E6%A0%87%E5%87%86%E5%B7%AE o 标准差 标准差 绊表示随机变量 HYPERLINK /wiki/%E7%A6%BB%E6%95%A3%E7%A8%8B%E5%BA%A6 o 离散程度 绊离散程度伴的指标包括 HYPERLINK /wiki/%E5%B9%B3%E5%9D%87%E5%B7%AE o 平均差 伴平均差斑、 HYPERLINK /wiki/%E6%96%B9%E5%B7%AE o 方差 捌方差凹、 HYPERLINK /wiki/%E6%A0%87%E5%87%86%E5%B7%AE o 标准差 隘标准差癌和 HY

11、PERLINK /wiki/%E5%85%A8%E8%B7%9D o 全距 扮全距捌等，最常用的是方差和标准差挨。叭 啊方差是用来表示随机变量与期熬望值之间离散程度的一个量。拔 方差： 安标准差也叫均方差，是方差的白平方根。白 标准差： 瓣计算 HYPERLINK /wiki/%E6%A0%87%E5%87%86%E5%B7%AE%E7%B3%BB%E6%95%B0 o 标准差系数 瓣标准差系数坝(背标准离差率奥)扒 白标准差是反映随机变量离散程跋度的一个指标，它是一个绝对扳数，不能用于比较不同规模 HYPERLINK /wiki/%E9%A1%B9%E7%9B%AE o 项目 哀项目把的风险

12、大小。为了解决这个困阿难，我们引入标准差系数的概癌念。巴 艾标准差系数是标准差与期望值皑的比值。是用相对数表示的离般散程度，即风险大小。斑 其计算公式为： 计算风险报酬率 吧标准差系数虽然能正确评价 HYPERLINK /wiki/%E6%8A%95%E8%B5%84%E9%A3%8E%E9%99%A9 o 投资风险 绊投资风险半程度的大小，但它还不是风险傲报酬率。要计算风险报酬率，柏还必须借助一个系数拜翱风险报酬系数斑(奥风险报酬斜率搬)傲。风险报酬率、风险报酬系数稗和标准差系数办(芭风险程度办)瓣之间的关系为：风险报酬率与蔼风险报酬斜率、风险程度成正般比。办 昂风险报酬率唉=巴风险报酬斜率

13、邦疤风险程度傲 HYPERLINK /wiki/%E6%97%A0%E9%A3%8E%E9%99%A9%E6%8A%A5%E9%85%AC%E7%8E%87 o 无风险报酬率 胺无风险报酬率佰加上风险报酬率就是 HYPERLINK /wiki/%E9%A3%8E%E9%99%A9%E8%B0%83%E6%95%B4%E8%B4%B4%E7%8E%B0%E7%8E%87 o 风险调整贴现率 爱风险调整贴现率岸(昂期望投资报酬率哀)百。版 扒风险调整贴现率拔=皑无风险报酬率板+败风险报酬率版 拜风险报酬斜率的大小取决于全隘体投资者的 HYPERLINK /wiki/%E9%A3%8E%E9%99%

14、A9%E5%9B%9E%E9%81%BF o 风险回避 矮风险回避昂态度，可以通过 HYPERLINK /wiki/%E7%BB%9F%E8%AE%A1%E6%96%B9%E6%B3%95 o 统计方法 安统计方法按来测定，如果大家都愿意冒险柏，风险报酬斜就小，如果大家败都不愿意冒险，风险报酬斜率吧就大。无风险报酬率也就是 HYPERLINK /wiki/%E8%B4%A7%E5%B8%81%E7%9A%84%E6%97%B6%E9%97%B4%E4%BB%B7%E5%80%BC o 货币的时间价值 碍货币的时间价值柏。八 HYPERLINK /wiki/%E9%A3%8E%E9%99%A9%

15、E6%8A%A5%E9%85%AC%E9%A2%9D o 风险报酬额 风险报酬额 挨风险报酬额是绝对量的表现形胺式，是指投资者因冒风险进行邦投资而获得的超过时间价值的靶那部分额外报酬。具体体现为 HYPERLINK /wiki/%E6%8A%95%E8%B5%84%E6%94%B6%E7%9B%8A o 投资收益 柏投资收益昂与预期收益的差额。扳 霸风险报酬额的计算：矮 澳在知道了 HYPERLINK /wiki/%E9%A3%8E%E9%99%A9%E6%8A%A5%E9%85%AC%E7%8E%87 o 风险报酬率 版风险报酬率败后，可以用实际投资额求风险哀报酬额。靶 阿第二笆讲叭 柏财务

16、管理的概念与目标熬财务管理的概念：组织企业财肮务活动，处理企业财务关系的颁一项经济管理工作。背企业财务活动：筹资、投资、扒营运资金管理、收益分配。财务关系：7种。芭这个概念虽然简单，但是，却袄给了我们非常重要的答题线索百。霸例哀2009翱年考题，你如何理解财务管理扳中的风险报酬关系？凹回答此题，可以按照财务管理笆的四项基本活动展开，谈筹资艾中，如何理解风险报酬率；投办资中，；营运资金管理中翱，利润分配中，靶如果盲目作答，容易陷入混乱傲。对企业财务管理目标的讨论败企业财务管理目标(癌又称企业理财目标熬)百，是财务管理的一个基本理论般问题，也是评价企业理财活动斑是否合理有效的标准。目前，袄我国企业

17、理财的目标有多种，邦其中以产值最大化、利润最大哎化、股东财富最大化或企业价拔值最大化等目标最具有影响力稗和代表性。胺 笆企业财务管理目标是企业爸经营目标在财务上的集中和概捌括，是企业一切理财活动的出吧发点和归宿。制定财务管理目鞍标是现代企业财务管理成功的背前提，只有有了明确合理的财凹务管理目标，财务管理工作才凹有明确的方向。因此，企业应袄根据自身的实际情况和市场经版济体制对企业财务管理的要求案，科学合理地选择、确定财务肮管理目标。百 案财务管理是企业管理的一耙部分，是有关资金的获得和有案效使用的管理工作。财务管理瓣的熬目标，取决于企业的总目标。懊 财务管理目标的作用哀（袄1暗）导向作用。财务管

18、理是一项岸组织企业财务活动暗,俺协调企业同各方面财务关系的伴管理活动。胺 哎（啊2矮）激励作用。目标是激励企业胺全体成员的力量源泉罢,唉每个职工只有明确了企业的目办标才能调动起工作的积极性盎,翱发挥其潜在能力百,皑尽力而为白,版为企业创造最大财富。鞍 奥（瓣3傲）凝聚作用。企业是一个组织邦,芭是一个协作系统袄,癌只有增强全体成员的凝聚力暗,皑企业才能发挥作用。把 哎（捌4颁）考核作用。目标是企业绩效摆和各级部门工作业绩的考核标扳准。拜 啊财务管理目标应具备的基本特把征阿 隘企业财务管理的目标取决胺于企业生存和发展的目标，两拜者必须是一致的。企业财务管奥理目标应具备以下四个特征：吧 癌层次性；多

19、元性；相对稳定性碍；可操作性。暗 企业的投资目标的类型 利润最大化 半利润最大化是指企业通过版对财务活动和经营活动的管理碍，不断增加企业利润。企业利润也历经了会计利润和经济利艾润两个不同的发展阶段。利润肮最大化曾经被人们广泛接受，安在西方微观经济学的分析中就胺有假定：厂商追求利润最大化叭。这一观点认为，利润代表企啊业新创造的财富，利润越多则暗说明企业的财富增加越多，越肮接近企业的目标。叭 伴利润最大化的发展初期是拜在蔼19爸世纪初，那时企业的特征是私坝人筹集，私人财产和独资形式阿，通过利润的最大化可以满足捌投资主体的要求。然而现代企叭业的主要特征是经营权和所有爸权分离，企业由业主（或股东拌）投

20、资，而由职业经理人来控盎制其经营管理。此外，还有债岸权人、消费者、员工以及政府绊和社会等，都是企业的利益相斑关者。蔼 股东财富最大化 疤这种观点认为，企业主要叭是由股东出资形成的，股东创疤办企业的目的是扩大财富，他岸们是企业的所有者，理所当然傲地，企业的发展应该追求股东罢财富最大化。在股份制经济条癌件下，股东财富由其所拥有的捌股票数量和股票市场价格两方胺面决定，在股票数量一定的前癌提下，当股票价格达到最高时敖，则股东财富也达到最大，所般以股东财富又可以表现为股票跋价格最大化。叭 白股东财富最大化与利润最耙大化目标相比，有着积极的方版面。这是因为：一是利用股票哀市价来计量，具有可计量性，按利于期

21、末对管理者的业绩考核碍; 熬二是考虑了资金的时间价值和矮风险因素；三是在一定程度上唉能够克服企业在追求利润上的败短期行为，因为股票价格在某版种程度上反映了企业未来现金哎流量的现值。盎 案同时，也应该看到，追求爸财富最大化也存在一些缺陷霸: 罢一是股东价值最大化只有在上拜市公司才可以有比较清晰的价搬值反映，对非上市公司很难适碍用拔; 搬二是它要求金融市场是有效的肮。由于股票的分散和信息的不笆对称，经理人员为实现自身利熬益的最大化，有可能以损失股凹东的利益为代价作出逆向选择坝。因此，股东财富最大化目标胺也受到了理论界的质疑。阿 企业价值最大化 靶企业价值最大化是指通过叭财务上的合理经营，采取最优叭

22、的财务政策，充分利用资金的败时间价值和风险与报酬的关系凹，保证将企业长期稳定发展摆凹在首位，强调在企业价值增长疤中应满足各方利益关系，不断坝增加企业财富，使企业总价值哎达到最大化。企业价值最大化半具有深刻的内涵，其宗旨是把稗企业长期稳定发展放在首位，绊着重强调必须正确处理各种利艾益关系，最大限度地兼顾企业绊各利益主体的利益。企业价值爱，在于它能带给所有者未来报敖酬，包括获得股利和出售股权唉换取现金。板 奥相比股东财富最大化而言，企背业价值最大化最主要的是把企哎业相关者利益主体进行糅合形伴成企业这个唯一的主体，在企稗业价值最大化的前提下，也必佰能增加利益相关者之间的投资隘价值。但是，企业价值最大

23、化阿最主要的问题在于对企业价值伴的评估上，由于评估的标准和唉方式都存埃在较大的主观性，股价能否做扳到客观和准确，直接影响到企芭业价值的确定。证券估价债券估价的基本原理奥 HYPERLINK /wiki/%E5%80%BA%E5%88%B8 o 债券 俺债券捌作为一种 HYPERLINK /wiki/%E6%8A%95%E8%B5%84 o 投资 稗投资拌， HYPERLINK /wiki/%E7%8E%B0%E9%87%91%E6%B5%81%E5%87%BA o 现金流出 昂现金流出傲是其购买 HYPERLINK /wiki/%E4%BB%B7%E6%A0%BC o 价格 板价格盎， HYP

24、ERLINK /wiki/%E7%8E%B0%E9%87%91%E6%B5%81%E5%85%A5 o 现金流入 扮现金流入佰是 HYPERLINK /wiki/%E5%88%A9%E6%81%AF o 利息 澳利息吧和归还的 HYPERLINK /wiki/%E6%9C%AC%E9%87%91 o 本金 阿本金翱，或者出售时得到的 HYPERLINK /wiki/%E7%8E%B0%E9%87%91 o 现金 板现金柏。扒 百债券的 HYPERLINK /wiki/%E4%BB%B7%E5%80%BC o 价值 哎价值翱或债券的 HYPERLINK /wiki/%E5%86%85%E5%9C

25、%A8%E4%BB%B7%E5%80%BC o 内在价值 安内在价值是指债券未来现金流入量的 HYPERLINK /wiki/%E7%8E%B0%E5%80%BC o 现值 盎现值爱，即债券各期 HYPERLINK /wiki/%E5%88%A9%E6%81%AF%E6%94%B6%E5%85%A5 o 利息收入 班利息收入岸的现值加上债券到期偿还本金颁的现值之和。只有 HYPERLINK /wiki/%E5%80%BA%E5%88%B8%E7%9A%84%E5%86%85%E5%9C%A8%E4%BB%B7%E5%80%BC o 债券的内在价值 鞍债券的内在价值哎大于购买价格时，才值得购买岸

26、。昂 HYPERLINK /w/index.php?title=%E5%80%BA%E5%88%B8%E4%BC%B0%E4%BB%B7&action=edit§ion=2 o 编辑段落: 债券估价的基本方法 编辑债券估价的基本方法板艾1坝、一般情况下的债券估价模型绊 板典型的债券是 HYPERLINK /wiki/%E5%9B%BA%E5%AE%9A%E5%88%A9%E7%8E%87 o 固定利率 哎固定利率背、每年计算并支付利息、到期佰归还本金。在此情况下，按复绊利方式计算的扒 爸 HYPERLINK /wiki/%E5%80%BA%E5%88%B8%E4%BB%B7%E5%80

27、%BC o 债券价值 爱债券价值叭的基本模型是：跋 或 = 岸式中：奥V矮债券价值；跋 案敖i摆债券的 HYPERLINK /wiki/%E7%A5%A8%E9%9D%A2%E5%88%A9%E7%8E%87 o 票面利率 败票面利率叭；疤 F到期的本金； 胺叭k HYPERLINK /wiki/%E8%B4%B4%E7%8E%B0%E7%8E%87 o 贴现率 吧贴现率芭，一般采用当时的 HYPERLINK /wiki/%E5%B8%82%E5%9C%BA%E5%88%A9%E7%8E%87 o 市场利率 隘市场利率颁或 HYPERLINK /wiki/%E6%8A%95%E8%B5%84%

28、E4%BA%BA o 投资人 靶投资人跋要求的最低报酬率；颁 败白n芭债券到期前的年数。艾 邦【例巴1 颁】某 HYPERLINK /wiki/%E5%85%AC%E5%8F%B8 o 公司 绊公司跋拟鞍2002跋年矮2癌月敖1耙日购买一张面额为鞍1000安元的债券，其票面利率为凹8%白，每年岸2背月瓣 翱伴1氨日计算并支付一次利息，并于阿5氨年后的哀1敖月靶31搬日到期。当时的市场利率为扮10%熬，债券的 HYPERLINK /wiki/%E5%B8%82%E4%BB%B7 o 市价 拌市价啊是颁920岸元，应否购买该债券俺? 碍叭=80 (P/A傲，搬10%岸，案5)+1000 (P/S吧

29、,10%,5) 扒扒=80 3.791+ 白10000.621 岸芭=303.28+621 隘摆=924.28罢元巴920版元背 八由于债券的价值大于市价搬，如不考虑风险问题，购买此伴债券是合算的。它可获得大于哀10%伴的 HYPERLINK /wiki/%E6%94%B6%E7%9B%8A o 收益 伴收益奥。安 哀碍2八、一次还本付息且不计算复利颁的债券估价模型耙 哀我国很多债券属于一次还扳本付息且不计算复利的债券，白其估价计算公式为：瓣 八爱V=癌=( F+Fin)(败P/S拔，拜k拔，罢n) 傲【例盎2艾】某 HYPERLINK /wiki/%E4%BC%81%E4%B8%9A o 企

30、业 肮企业扮拟购买另一家企业发行的 HYPERLINK /wiki/%E5%88%A9%E9%9A%8F%E6%9C%AC%E6%B8%85 o 利随本清 版利随本清的 HYPERLINK /wiki/%E4%BC%81%E4%B8%9A%E5%80%BA%E5%88%B8 o 企业债券 熬企业债券氨，该 HYPERLINK /wiki/%E5%80%BA%E5%88%B8%E9%9D%A2%E5%80%BC o 债券面值 靶债券面值扒为叭1000元，颁期限为扒5奥年，票面利率为班10%佰，不计复利，当前市场利率为扳8%耙，该债券的价格为多少时，企伴业才能购买傲? 由上述公式可知： 元 皑即

31、HYPERLINK /wiki/%E5%80%BA%E5%88%B8%E4%BB%B7%E6%A0%BC o 债券价格 拌债券价格班必须低于碍1020靶元时，企业才能购买。疤 熬败3肮、 HYPERLINK /wiki/%E6%8A%98%E4%BB%B7%E5%8F%91%E8%A1%8C o 折价发行 扒折价发行把时债券的估价模型绊 百有些债券以折价方式发行鞍，没有票面利率，到期按面值偿还。其估价模型为：爸 半俺= F(P/S爸，蔼k哎，拌n) 扒公式中的符号含义同前式盎。隘 半【例爸3埃】某债券面值为熬1000啊，期限为鞍5阿年，以折现方式发行，期内不班计利息，到期按面值偿还，当板时市场

32、利率为百8%拜，其价格为多少时，企业才能氨购买芭? 由上述公式可知： 隘笆V=1000(P/S,8俺%,5)=10000.6笆81=681昂元拌 熬即债券价格必须低于八681安元时，企业才能购买。败 股票估价傲股票估价是通过一个特定把技术指标与 HYPERLINK /wiki/%E6%95%B0%E5%AD%A6%E6%A8%A1%E5%9E%8B o 数学模型 爱数学模型爸，估算出 HYPERLINK /wiki/%E8%82%A1%E7%A5%A8 o 股票 阿股票暗在未来一段时期的 HYPERLINK /wiki/%E7%9B%B8%E5%AF%B9%E4%BB%B7%E6%A0%BC

33、o 相对价格 相对价格碍，也叫股票预期价格。搬 股票估价的方法挨第一种是根据市盈率估值爱.坝比如钢铁业世界上发达国家股爸市里一般是隘8-13摆倍的市盈率吧.耙所以通过这种估值方法可以得伴出一般钢铁企业的估值氨=拌业绩澳*昂此行业的一般市盈率扳. 板第二种是根据市净率估值挨.阿比如一个资源类企业的 HYPERLINK /wiki/%E6%AF%8F%E8%82%A1%E5%87%80%E8%B5%84%E4%BA%A7 o 每股净资产 白每股净资产拌是昂4昂块懊,芭那么我们就可以看这类企业在 HYPERLINK /wiki/%E8%B5%84%E6%9C%AC%E5%B8%82%E5%9C%BA

34、 o 资本市场 把资本市场颁中一般 HYPERLINK /wiki/%E5%B8%82%E5%87%80%E7%8E%87 o 市净率 耙市净率拜是多少般,八其估价= HYPERLINK /wiki/%E5%87%80%E8%B5%84%E4%BA%A7 o 净资产 疤净资产版*疤此行业一般市净率办.般这种估价方法适合于 HYPERLINK /wiki/%E5%88%B6%E9%80%A0%E4%B8%9A o 制造业 半制造业暗这类主要靠 HYPERLINK /wiki/%E7%94%9F%E4%BA%A7%E8%B5%84%E6%96%99 o 生产资料 靶生产资料啊生产的企业奥.啊象艾I

35、T班业这类企业就明显不合适用此碍方法估值了邦. 股票估价的模型股票估价的基本模型 计算公式为： 股票价值 皑阿R癌投资者要求的 HYPERLINK /wiki/%E5%BF%85%E8%A6%81%E6%94%B6%E7%9B%8A%E7%8E%87 o 必要收益率 霸必要收益率佰 吧唉D俺t傲鞍第爱t八期的预计股利俺 败敖n暗预计股票的持有期数哎 零增长股票的估价模型 柏零成长股是指发行 HYPERLINK /wiki/%E5%85%AC%E5%8F%B8 o 公司 敖公司氨每年支付的每股股利额相等，疤也就是假设每年每股股利 HYPERLINK /wiki/%E5%A2%9E%E9%95%B

36、F%E7%8E%87 o 增长率 扮增长率般为零。每股股利额表现为 HYPERLINK /wiki/%E6%B0%B8%E7%BB%AD%E5%B9%B4%E9%87%91 o 永续年金 霸永续年金摆形式。零成长股估价模型为：邦 股票价值= 澳例：某公司股票预计每年肮每股股利为癌1.8唉元， HYPERLINK /wiki/%E5%B8%82%E5%9C%BA%E5%88%A9%E7%8E%87 o 市场利率 氨市场利率跋为盎10%笆，则该公司 HYPERLINK /wiki/%E8%82%A1%E7%A5%A8%E5%86%85%E5%9C%A8%E4%BB%B7%E5%80%BC o 股票

37、内在价值 白股票内在价值扳为：熬 啊股票价值稗=1.8/10%=18澳元颁 唉若购入价格为翱16办元，因此在不考虑 HYPERLINK /wiki/%E9%A3%8E%E9%99%A9 o 风险 疤风险耙的前提下， HYPERLINK /wiki/%E6%8A%95%E8%B5%84 o 投资 安投资巴该股票是可行的爸 百碍固定增长股票的估价模型绊 百设最近一期支付的股利为版D0傲，预计第一期支付的股利为爸D1拌， HYPERLINK /wiki/%E8%82%A1%E5%88%A9%E5%A2%9E%E9%95%BF%E7%8E%87 o 股利增长率 癌股利增长率板为阿g袄，则：案 股票价值

38、 绊例八:拌某公司发行的股票，经分析属瓣于固定成长型，预计获得的报绊酬率为办10%澳，最近一年的每股股利为板2罢元，预计股利增长率为哀6%爸，则该种股票的价值为：扒 股票价值= 靶若购入价格为昂46昂元，在不考虑风险的前提下，爱投资该股票是可行的。霸 背败阶段性增长股票的估价模型扳 P/E比率估价分析 搬胺P/E耙比率：即股票的每股市价与 HYPERLINK /wiki/%E6%AF%8F%E8%82%A1%E6%94%B6%E7%9B%8A o 每股收益 熬每股收益佰的比率，又称市盈率。拜 市盈率 每股市价 每股收益 挨 HYPERLINK /wiki/%E8%82%A1%E7%A5%A8%

39、E4%BB%B7%E6%A0%BC o 股票价格 隘股票价格疤该股票市盈率鞍暗该股票每股收益挨 拌股票价值行业平均市盈率鞍案该股票每股收益伴 第三讲 财务活动第一节 筹资活动柏W邦hat艾：筹资渠道与筹资方式Why：筹资动机蔼How懊：钱从哪来？如何弄钱？决策吧标准是什么？筹资的概念 板筹资是企业通过一定渠道、采拜取适当方式，在合适的时点筹凹措适量资金并保证筹资成本最隘低的财务活动，是财务管理的暗首要环节。挨 肮筹资渠道：企业筹集资本的来斑源的方向与通道，体现着资本八的源泉和流量。扮筹资方式：企业筹集资本所采罢取的具体形式与工具，体现资颁本的属性与期限。肮筹资的动机：拜扩张性动机、调整性动机、

40、混绊合性动机。筹资的分类：挨按所筹资金的权益性质不同分熬为：股权性筹资和债权性筹资芭；（最重要的分类方式）拜按是否通过银行等金融机构可柏以分为：直接性投资与间接性袄投资；（二者的比较）哎股权资本的筹集方式：投入资叭本筹资、发行股票筹资、留存摆收益等；熬 懊债权资本的筹资方式：发行债邦券筹资、长期借款筹资、融资凹租赁；坝混合性筹资方式：可转换债券爱筹资、优先股筹资。资本成本的计算个别资本成本按企业用资费用与有效投资额的矮比率。非常非常简单加权平均资本成本 澳凹加权平均资本成本埃(Weighted Ave袄rage Cost of 盎Capital按，奥WACC) 摆，是指企业以各种 HYPERL

41、INK /wiki/%E8%B5%84%E6%9C%AC o 资本 鞍资本哎在企业全部资本中所占的比重办为权数，对各种长期资金的资澳本成本加权平均计算出来的资蔼本总成本。加权平均资本成本白可用来确定具有平均风险投资坝项目所要求收益率。巴 癌计算个别资金占全部资金霸的比重时，可分别选用账面价靶值、市场价值、目标价值权数柏来计算。跋 把市场价值权数指 HYPERLINK /wiki/%E5%80%BA%E5%88%B8 o 债券 癌债券扮、 HYPERLINK /wiki/%E8%82%A1%E7%A5%A8 o 股票 傲股票案以市场价格确定权数。这样计柏算的加权平均资本成本能反映疤企业目前的实际

42、情况。同时，白为弥补证券市场价格变动频繁熬的不便，也可以用平均价格。佰 癌目标价值权数是指债券、翱股票以未来预计的目标市场价蔼值确定权数。这种能体现期望盎的 HYPERLINK /wiki/%E8%B5%84%E6%9C%AC%E7%BB%93%E6%9E%84 o 资本结构 邦资本结构氨，而不是像账面价值权数和市背场价值权数那样只反映过去和懊现在的资本成本结构，所以按阿目标价值权数计算的加权平均鞍资本成本更适用于企业筹措新唉资金。然而，企业很难客观合昂理地确定 HYPERLINK /wiki/%E8%AF%81%E5%88%B8 o 证券 昂证券傲的目标价值，又使这种计算方摆法不易推广。爸

43、加权平均资本成本的计算 八加权平均资本成本的计算啊公式为：阿 举例说明： 按某企业共有资金坝100矮万元，其中债券暗(凹W傲b岸)30靶万元， HYPERLINK /wiki/%E4%BC%98%E5%85%88%E8%82%A1 o 优先股 碍优先股巴(埃W稗p拌)10罢万元， HYPERLINK /wiki/%E6%99%AE%E9%80%9A%E8%82%A1 o 普通股 爱普通股爸(袄W熬s阿)40摆万元， HYPERLINK /wiki/%E7%95%99%E5%AD%98%E6%94%B6%E7%9B%8A o 留存收益 背留存收益把(拔W搬e耙)20肮万元，各种资金的 HYPER

44、LINK /wiki/%E6%88%90%E6%9C%AC o 成本 罢成本罢分别为：拜6拔、12岸、扳15.5矮和扒15埃。试计算该企业加权平均资扒金成本。颁 哀挨1叭、计算各种资金所占的比重胺 盎斑2暗、计算加权平均资本成本耙 几种特殊筹资方式的介绍融资租赁哎融资租赁（按Financial Lea扳sing版）又称设备租赁（搬Equipment Lea芭sing爱）或现代租赁背(Modern Leasi肮ng)蔼，是指实质上转移与资产所有稗权有关的全部或绝大部分风险疤和报酬的租赁。资产的所有权八最终可以转移，也可以不转移凹。伴 奥它的具体内容是指出租人根据拜承租人对租赁物件的特定要求昂和对

45、供货人的选择，出资向供班货人购买租赁物件，并租给承隘租人使用，承租人则分期向出奥租人支付租金，在租赁期内租绊赁物件的所有权属于出租人所捌有，承租人拥有租赁物件的使袄用权。租期届满，租金支付完阿毕并且承租人根据融资租赁合叭同的规定履行完全部义务后，奥租赁物件所有权即转归承租人所有。尽管在融资租赁交易中盎，出租人也有设备购买人的身翱份，但购买设备的实质性内容奥如供货人的选择、对设备的特稗定要求、购买合同条件的谈判案等都由承租人享有和行使，承邦租人是租赁物件实质上的购买安人。融资租赁是集融资与融物百、贸易与技术更新于一体的新熬型金融产业。由于其融资与融半物相结合的特点，出现问题时白租赁公司可以回收、

46、处理租赁熬物，因而在办理融资时对企业绊资信和担保的要求不高，所以按非常适合中小企业融资。此外翱，融资租赁属于表外融资，不爱体现在企业财务报表的负债项奥目中，不影响企业的资信状况懊。这对需要多渠道融资的中小按企业而言是非常有利的。啊融资租赁的主要特征是皑：由于租赁物件的所有权只是奥出租人为了控制承租人偿还租袄金的风险而采取的一种形式所把有权，在合同结束时最终有可板能转移给承租人，因此租赁物邦件的购买由承租人负责，维修办保养也由承租人负责，出租人哀只提供金融服务。租金计算原袄则是：出租人以租赁物件的购皑买价格为基础，按承租人占用氨出租人资金的时间为计算依据霸，根据双方商定的利率计算租搬金。它实质是

47、依附于传统租赁澳上的金融交易，是一种特殊的埃金融工具。可转换公司债券可转换公司债券是一种被赋予傲了股票转换权的公司债券，也霸称可转换债券。发行公司事先澳规定债权人可以选择有利时机挨，按发行时规定的条件把其债按券转换成发行公司的等值股票背（普通股票）。可转换公司债昂是一种混合型的债券形式。当拔投资者不太清楚发行公司的发霸展潜力及前景时，可先投资于爱这种债券。待发行公司经营业稗绩显著，经营前景乐观，其股爸票行市看涨时，则可将债券转绊换为股票，以受益于公司的发隘展。可转换债券对于投资者来敖说，是多了一种投资选择机会跋。因此，即使可转换债券的收斑益比一般债券收益低些，但在般投资机会选择的权衡中，这种奥

48、债券仍然受到投资者的欢迎。百可转换公司债券在国外债券市阿场上颇为盛行。这种公司债券奥最早出现在英国，目前美国公拜司也多发行这种公司债。日本坝于按1938叭年“商法”改正后一些公司开叭始发行这种债券。由于可转换袄债券具有可转换成股票这一优白越条件，因而其发行利率较之扮普通债券为低。可转换债券的优缺点：岸对股份公司来说，发行可转换瓣债券，可以在股票市场低迷时癌筹集到所需的资金；可以减少肮外汇风险，还可以通讨债券与傲股票的转换，优化资本结构；版甚至可获取转换的溢价收入。挨 叭对投资者来说，投资者购买可袄转换债券，可以使手上的投资爱工具变得更加灵活，投资的选暗择余地也变得更加宽阔，如投邦资者既可持有该

49、债券，获取债袄息，也可在债市上转手，既可隘以在一定条件下换成股票，获安取股息，红利，也可以在股市哎上买卖赚取差价。因此，该债搬券对投资者具有很大的吸引力班。瓣 优先股哀优先股是相对于普通股而言的蔼。主要指在利润分红及剩余财俺产分配的权利方面，优先于普颁通股。昂 拜优先股股东所具有的两种权利澳：懊 扒a. 懊在公司分配盈利时，拥有优先巴股票的股东比持有普通股票的罢股东，分配在先，而且享受固阿定数额的股息，即优先股的股阿息率都是固定的，普通股的红蔼利却不固定，视公司盈利情况隘而定，利多多分，利少少分，氨无利不分，上不封顶，下不保暗底。吧 埃b. 伴在公司解散，分配剩余财产时懊，优先股在普通股之前分

50、配。捌 优先股的主要特征：邦艾a挨优先股通常预先定明股息收益扮率。由于优先股股息率事先固定，所以优先股的股息一般不啊会根据公司经营情况而增减，瓣而且一般也不能参与公司的分翱红，但优先股可以先于普通股奥获得股息，对公司来说，由于蔼股息固定，它不影响公司的利绊润分配。扮 稗颁b优先股的权利范围小。优先股唉股东一般没有选举权和被选举拔权，对股份公司的重大经营无疤投票权，但在某些情况下可以案享有投票权。巴 氨c办如果公司股东大会需要讨论与坝优先股有关的索偿权，即优先靶股的索偿权先于普通股，而次爸于债权人。第二节 投资活动奥企业要实现永续经营，就必须败不断进行新的项目投资，以获碍取投资收益。扮企业常见的

51、投资方式：对直接傲投资（多指固定资产投资）、八对外直接投资（与固定资产投唉资类似）、对外间接投资（多半指证券投资）因此投资这一章白，我们应将重点放至固定资产扳投资、证券投资上面。主要问题：佰1. 搬固定资产投资的特点（摆P289敖）昂回收时间长、变现能力差、资暗金占用稳定、实物形态与价值叭形态可以分离、投资次数相对碍较少。2.现金流量案现金流量是财务管理中的一个熬重要概念，是指企业在一定会矮计期间按照现金收付实现制，靶通过一定经济活动扒(傲包括经营活动、投资活动、筹板资活动和非经常性项目啊)熬而产生的现金流入、现金流出捌及其总量情况的总称。即：企挨业一定时期的现金和现金等价邦物的流入和流出的数

52、量。矮 隘现金流量管理是现代企业理财安活动的一项重要职能，建立完安善的现金流量管理体系，是确隘保企业的生存与发展、提高企盎业市场竞争力的重要保障。什么是现金 颁现金流量管理中的现金，不是鞍我们通常所理解的手持现金；奥而是指企业的库存现金和银行碍存款，还包括现金等价物（即澳企业持有的期限短、流动性强哀、容易转换为已知金额现金、蔼价值变动风险很小的投资）。鞍包括现金、可以随时用于支付爱的银行存款和其他货币资金。靶 岸一项投资被确认为现金等价物傲必须同时具备四个条件：期限岸短、流动性强、易于转换为已柏知金额现金、价值变动风险小暗。岸 现金流量的内容 熬初始现金流量柏是指开始投资时发生的现金流爱量，一

53、般包括如下的几个部分邦：叭 袄（捌1芭）固定资产上的投资。包括固胺定资产的购入或建造成本、运邦输成本和安装成本等。傲 吧（靶2八）流动资产上的投资。包括对阿材料、在产品、产成品和现金跋等流动资产上的投资。挨 拌（阿3蔼）其他投资费用。指与长期投皑资有关的职工培训费、谈判费拌、注册费用等。邦 安（艾4阿）原有固定资产的变价收入。扳这主要是指固定资产更新时原办有固定资产的变卖所得的现金肮收入。把 昂营业现金流量爱是指投资项目投入使用后，在般其寿命周期内由于生产经营所蔼带来的现金流入和流出的数量挨。这种现金流量一般以年为单把位进行计算。这里现金流入一爸般是指营业现金收入。现金流瓣出是指营业现金支出和

54、交纳的氨税金。如果一个投资项目的每隘年销售收入等于营业现金收入搬。付现成本（指不包括折旧等八非付现的成本）等于营业现金挨支出，那么，年营业现金净安流量颁(阿简记为绊NCF)版可用下列公式计算：拌 袄每年净现金流量（拔NCF唉）扒= 艾净利（营业收入昂-熬付现成本摆-败所得税）十折旧爸 昂或每年净现金流量（隘NCF拔）哀= 八营业收入（跋1俺所得税率）付现成本（艾1办所得税率）折旧所得税靶率懊 摆终结现金流量是指投资项目完碍结时所发生的现金流量，主要背包括：疤 巴（案l凹）固定资产的残值收入或变价氨收入。拌 捌（柏2罢）原有垫支在各种流动资产上蔼的资金的收回。鞍 霸（叭3爱）停止使用的土地的变价

55、收人扒等。扒计算现金流量的重要变量：固碍定资产投资、流动资产投资、熬销售收入、成本支出、固定资扮产残值、流动资产回收。基本的投资决策指标澳从财务评价的角度，投资决斑策评价指标主要包括静态投资暗回收期、投资收益率、净现值跋、净现值率、获利指数、内部翱收益率。矮 （背1岸）静态投资回收期（埃PP笆）埃 稗静态投资回收期（简称回矮收期），是指以投资项目经营半净现金流量抵偿原始投资所需懊要的全部时间。它有“包括建罢设期的投资回收期”和“不包拔括建设期的投资回收期”两种拜形式。蔼 拜（爸2暗）平均报酬率办 昂（鞍ARR阿）稗平均报酬率是投资项目寿颁命周期内平均的年投资报酬率唉，也平均投资报酬率。平均现爱

56、金流量扳/白初始投资额澳*100%挨。傲 碍（埃3岸）净现值伴 懊（坝NPV矮）癌净现值啊,霸是一项投资所产生的未来现金唉流的折现值与项目投资成本之办间的差值。净现值法是评价投芭资方案的一种方法。该方法利翱用净现金效益量的总现值与净按现金投资量算出净现值，然后办根据净现值的大小来评价投资安方案。净现值为正值，投资方般案是可以接受的；净现值是负把值，投资方案就是不可接受的摆。净现值越大，投资方案越好敖。净现值法是一种比较科学也百比较简便的投资方案评价方法爸。颁 般（爱5跋）获利指数靶 扒（耙IRR白）背是指投资方案未来现金净吧流量现值与原始投资额现值的安比值。现值指数法就是使用现吧值指数作为评价

57、方案优劣的一班种方法。现值指数大于笆1班，方案可行，且现值指数越大伴方案越优。挨 班（埃6昂）内部收益率疤 胺（捌PI挨）坝内部收益率法是用内部叭收益率来评价项目投资财务效百益的方法。所谓内部收益率，伴就是资金流入现值总额与资金耙流出现值总额相等、净现值等斑于零时的折现率。如果不使用跋电子计算机，内部收益率要用败若干个折现率进行试算，直至俺找到净现值等于零或接近于零氨的那个折现率。安投资决策中使用现金流量指标盎的原因：岸（拔1巴）有利于考虑货币的时间价值霸因素；昂（搬2扳）使投资决策符合客观实际情肮况：利润的计算没有一个统一版的标准；利润是应计现金流量吧而非实际现金量。权责发生制、收付实现制阿

58、贴现现金流量指标广泛应用的澳原因奥 扳（罢1班）芭非贴现指标把不同时间点上的熬现金收入和支出用毫无差别的 HYPERLINK /wiki/%E8%B5%84%E9%87%91 o 资金 把资金拌进行对比，忽略了货币的时间扒价值因素，这是不科学的。版 皑（2懊）挨非贴现指标中的 HYPERLINK /wiki/%E6%8A%95%E8%B5%84%E5%9B%9E%E6%94%B6%E6%9C%9F%E6%B3%95 o 投资回收期法 跋投资回收期法般只能反映投资的回收速度，而熬且夸大了投资的回收速度。岸 氨（扒3奥）板非贴现指标对寿命不同、资金投入的时间和提供收益的时间爱不同的投资方案缺乏鉴别

59、能力爱。埃 伴（巴4肮）搬非贴现指标中的 HYPERLINK /wiki/%E5%B9%B3%E5%9D%87%E6%8A%A5%E9%85%AC%E7%8E%87 o 平均报酬率 拌平均报酬率、 HYPERLINK /wiki/%E6%8A%95%E8%B5%84%E5%88%A9%E6%B6%A6%E7%8E%87 o 投资利润率 安投资利润率阿等指标夸大了项目的盈利水平爸。稗 案（扳5拔）八在运用投资回收期这一指标时爱，标准回收期是方案取舍的依矮据。但标准回收期一般都是以癌经验或主观判断为基础来确定啊的，缺乏客观依据。艾 扳（版6般）瓣管理人员水平的不断提高和电懊子计算机的广泛应用，加速

60、了鞍贴现指标的使用。NPV的计算板净现值（稗Net Present V胺alue矮）是一项投资所产生的未来现挨金流的 HYPERLINK /wiki/%E6%8A%98%E7%8E%B0%E5%80%BC o 折现值 奥折现值坝与项目投资成本之间的差值。净现值法是评价投资方案的一拌种方法。该方法利用净现金效背益量的总现值与净现金投资量背算出净现值，然后根据净现值案的大小来评价投资方案。净现矮值为正值，投资方案是可以接埃受的；净现值是负值，从理论八上来讲，投资方案是不可接受巴的，但是从实际操纵层面来说熬这也许会跟公司的战略性的决般策有关，比如说是为了支持其澳他的项目，开发新的市场和产斑品，寻找更