第13章资本结构决策ppt课件

1、第一节 资本构造与杠杆第二节 资本构造决策 第十三章 资本构造决策第一节 资本构造与杠杆一、资本构造与融资决策二、本钱性态与资本构造三、杠杆原理与分析三、运营杠杆与运营风险四、财务杠杆与财务风险五、总风险与结合杠杆一、资本构造与融资决策一资本构造： 广义上是指企业不同资金来源的比例及相互关系。 狭义上是指企业长期债务资本与权益资本之间的比例关系。 资本构造是企业融资决策的中心问题之一。二债务资本的优优势分析1、债务资本的优势：1一定程度的负债有利于降低企业的加权平均资本本钱； 债务资本的利息率普通低于权益资本要求的报酬率；其利息支出允许从所得税前扣除。2负债筹资可以获取财务杠杆利益。 假设企业

2、的全部资本投资收益率高于债务资本利息率，债务资本发明的高出的这部分收益归权益资本一切，从而提高了权益资本收益率。2、债务资本的优势：1负债运营会加大企业的财务风险； 存在不能按时还本付息的能够性；当投资收益率低于债务资本利息率时，将更大程度地降低权益资本收益率。2债务比率越高，企业的风险就越大，导致其债务资本和权益资本的资本本钱也就越高。三融资决策资本构造决策1、企业全部运用权益资本方式融资2、企业全部运用债务资本方式融资3、企业采用债务资本与权益资本的组合进展融资：二者的比例？何为最优？前往二、本钱性态与资本构造 企业的总本钱按本钱习性划分为固定本钱和变动本钱。本钱习性是指企业本钱总额与企业

3、业务量之间在数量上的依存关系。1、固定本钱：总额在一定时期和一定业务量范围内不受业务量增减变动影响而固定不变的本钱。主要有：折旧费、保险费、管理人员工资、办公费等。2、变动本钱：总额随业务量同比例增减变动的本钱。如：直接资料、直接人工等。3、混合本钱：随业务量变动而变动，但不成正比例变动的本钱。分为半变动本钱、半固定本钱。4、总本钱性态模型：Y=a+bx 5、边沿奉献：销售收入减去变动本钱后的差额。1单位边沿奉献=单价单位变动本钱 mc=p-v单个产品销售收入超越变动本钱的余额 2边沿奉献总额=销售量单价-单位变动本钱 MC=销售量单位边沿奉献 全部产品销售收入超越变动本钱的余额3边沿奉献率：

4、边沿奉献与销售收入的比值。mc/p ；MC/PQ6、息税前利润EBIT： EBIT=销售收入-变动本钱-固定本钱 =MC-F = mcQ - F7、普通股每股收益每股利润EPSearnings per share：企业利润净额与普通股股数的比值，反映了每一普通股的获利才干。前往 杠杆原理与风险分析财务管理中杠杆效应表示图FQEBITEBITIEPS运营杠杆EBIT=Q(P-V)-F财务杠杆EPS=(EBIT-I)(1-T)-D/N复合杠杆EPS=(Q(P-V)-F -I)(1-T)-D/N运营杠杆 运营风险源于资产构造与运营决策财务杠杆 财务风险源于资本构造总杠杆 总风险源于企业运营风险与财务

5、风险杠杆原理与分析： 物理学中杠杆的原理是指经过杠杆与支点的配合，在一定的作用力下产生力矩，使之发扬出抬高数倍于作用力的重物只用一个较小的力量便可以产生较大的效果。 所谓杠杆原理是指由于存在固定的费用固定的消费运营本钱和固定的财务费用而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量以较大幅度变动的景象。前往三、运营杠杆与运营风险 只需存在固定本钱F，息税前利润的变动率总是大于销售量的变动率，而且固定本钱的比例越大，二者之间的差别越大。在某一固定本钱比率下，销售量变动对息税前利润所产生的作用，称之为运营杠杆。一运营杠杆与运营杠杆利益二盈亏临界点与运营杠杆系数三运营风险QQ Q1 EBIT=

6、P-VQ-F=mcQ-FEBIT1=P-VQ1-FEBIT=P-VQ1-Q =P-VQ = mcQ 当F大于0时，上式大于1。反映了息税前利润的变动率大于销售量的变动率缘由在于存在F，即销售量微小的变动能够导致息税前利润的大幅度变化。 运营杠杆：是企业在一定时期内对固定本钱的利用。 运营杠杆利益：是指由于固定本钱的存在，在收入增长条件下，使企业息税前利润以更大幅度变动产生的利益。运营杠杆P341例13-1：思索： 具有最大的固定本钱绝对额或相对数的企业会自动表现出最强的运营杠杆效应呢？ 决议利润对销售敏感度的要素是：企业产销量离盈亏临界点的远近程度而非固定本钱多少。前往盈亏临界点 是指企业在一

7、定时期内运营处于不盈不亏时的销售量额。超越该点后企业处于盈利形状。 目的利润=销售量单价单位变动本钱固定本钱=0 保本点销售量=固定本钱/单价-单位变动本钱 保本点销售额=固定本钱/边沿奉献率运营杠杆系数是指息税前利润变动百分比相当于销售变动百分比的倍数。Degree Operating Leverage 用DOL表示1根本公式：2公式变换：解：1盈亏临界点销售量=100001000-700=33.33件2DOL=100 1000-700/ 100 1000-700-10000 =1.53目的税后利润100 100070010000 (1-25%)15000元例：某公司消费一种产品，单价100

8、0元，单位变动本钱700元，每月固定本钱10000元，请计算盈亏临界点销售量和运营杠杆系数。假设本月估计销售100件，所得税税率25%，请计算本月税后利润。例：某公司单位边沿奉献15元，固定本钱3000元，所得税税率25%，试计算保本点销售量。假设该公司估计销售量将到达5000件，试计算其平安边沿及目的税后利润。解：保本点销售量=300015=200件 平安边沿=5000-200=4800件 目的税后利润=500015-30001-25% =54000元 假设销售量增长，那么EBIT的增长率大于Q的增长率。假设销售量下降，那么EBIT的下降率大于Q的下降率。缘由在于，当Q增长时，F本钱总额不变

9、，但单位固定本钱减少，在其它要素不变时，使得单位产品的利润P-V-F增大，在Q和单位利润同时增大的双重效果下产生的EBIT的增大会比Q的增大多一些，即EBIT的增大幅度大于Q的增大幅度。 P343例子反映出企业离盈亏临界点的远近程度决议了息税前利润对销售的敏感程度。运营杠杆的作用第一，阐明销售量的变动对息税前利润变动的影响程度 息税前利润变动率销售量变动率运营杠杆系数第二，预测息税前利润 第三，衡量企业的运营风险 运营杠杆系数的意义在于，在某一产销量程度上，运营杠杆系数越大，息税前利润的变动幅度就越大，从而运营风险也就越大 1.在销售收入处于盈亏临界点前的阶段，运营杠杆系数随销售收入的添加而递

10、增；在销售收入处于盈亏临界点后的阶段，运营杠杆系数随销售收入的添加而递减；当销售收入逼近盈亏临界点时，运营杠杆系数趋向于无穷大；当销售收入超越盈亏临界点继续增长时，运营杠杆系数趋向于1。 意味着当销售收入超越盈亏临界点继续增长时，固定本钱的存在对息税前利润呵斥的放大效应逐渐向一种1：1的关系减少。几点启示：2.企业拥有很大的固定资产，假设其运营程度远远超越盈亏临界点，它的运营杠杆系数将较低；企业固定资产很低，假设其接近盈亏临界点运营，它将有宏大的运营杠杆系数。3.在固定本钱不变的情况下，运营杠杆系数阐明了销售收入增长减少所引起的利润增长减少的幅度。4.在固定本钱不变的情况下，销售收入越大，运营

11、杠杆系数越小，运营风险也越小。运营风险1.含义：是企业固有的、预期的未来运营收益或纳税付息前收益的不确定性。 是指由于运营的不确定给企业、投资者带来的风险，可以看出，运营风险产生的本质缘由在于运营活动中存在的不确定性而并非是运营杠杆本身，如新产品试制失败、市场、消费等的不确定性等，其产生缘由不在于运营杠杆，但运营杠杆却加剧了或放大了运营活动不确定性对EBIT的影响。2.影响要素：1市场需求变化2产品价钱动摇3本钱变动4开发新产品的才干及时高效5国外风险6固定本钱在企业运营本钱中比重的变化 运营杠杆的大小和运营风险有重要关系1.普通而言，在其他要素不变的情况下，固定本钱越高，运营杠杆系数越大，运

12、营风险越大。反之亦然。以下计算公式可知： 留意：假设固定本钱 F 为零，那么DOL等于1，此时没有杠杆作用，但并不意味着企业没有运营风险。运营杠杆的大小和运营风险有重要关系2.在其他要素不变的情况下，销售量额越大，运营杠杆系数越小，运营风险越小。反之亦然。当销售量减少到盈亏临界点时， DOL趋于无穷大，运营风险也到达最大。3.在售价一样的情况下，盈亏临界点的销售量额越低，运营杠杆系数也越小，反映企业运营风险也越低。经过如下公式了解。 虽然运营杠杆是影响运营风险的一个重要要素，但运营风险还受诸如产品要素、企业本身要素、市场要素等诸多条件的影响。一个低运营杠杆的企业能够由于其他要素的不稳定而导致运

13、营风险的添加，而高运营杠杆的企业也可以经过稳定其他要素来降低企业的运营风险。 降低运营杠杆系数，进而降低运营风险的途径： 添加销售额；降低产品单位变动本钱 降低固定本钱比重降低运营风险的途径例1：某公司基期实现销售收入300万元，变动本钱总额为150万元，固定本钱为80万元，试计算该公司的运营杠杆系数。知：PQ=300 VQ=150 F=80解： 例2：某公司本年销售额为3200万元，固定本钱为480万元，变动本钱率为60%，试计算DOL 。变动本钱=60%3200=1920 前往四、财务杠杆Financial Leverage与财务风险 一财务杠杆与财务杠杆利益 财务杠杆是指企业资本构造决策

14、中对债务融资的利用，或者说是企业负债时对普通股股东收益的影响程度。 财务杠杆利益是指企业利用负债融资而给一切者带来的额外报酬。 财务杠杆主要反映息税前利润与普通股每股收益之间的关系，用于衡量EBIT的变动对EPS变动的影响程度。 正杠杆效应：当企业按固定本钱获得的资金经过发行固定利率的债务或固定利率的优先股所获得的资金所获得的报酬超越所支付的固定融资本钱时，超越部分的利润均属于普通股股东。 负杠杆效应：当企业的盈利没有到达固定融资本钱时，股东会亏得越多。 P346例13-5。例 12-4：假设 A,B 两企业的资金总额相等，息税前利润及其增长率也相等，不同的只是资金构造： A企业全部资金都是普

15、通股， B 企业资金中普通股和债券各占一半。详细资料详见下表。 由上表可以看出，在 A,B 两企业息税前利润均增长 20% 的情况下， A企业每股利润增长 20% ，而 B 企业却增长了 25%，这就是财务杠杆效应。当然，假设息税前利润下降， B 企业每股利润的下降幅度要大于A企业。 只需存在I、D固定的值即利息和优先股股息，那么上式大于1 。这种由于固定财务费用的存在而导致普通股股东收益变动大于息税前利润变动的杠杆效应，称为财务杠杆。 EBIT增大时，EPS的添加率大于EBIT的添加率 ；EBIT减小时，EPS的下降率大于EBIT的下降率 ；EBIT的微小变动会引起EPS的猛烈变动。 实际解

16、释：当EBIT增大时，利息总额和优先股股息总额不变，这样，每份EBIT每1元EBIT所负担的固定财务费用减少，普通股股东从每股利润获得的收益会增多，这样，由每1份EBIT产生的利润增多和EBIT的份数增多双重作用影响下产生的EBIT的添加幅度一定要大于EBIT份数增多带来的添加幅度。 二财务杠杆系数与财务风险1.财务杠杆系数(degree of financial leverage 简称DFL)：是指企业的每股收益变动对息税前利润变动的敏感程度。1根本公式： 2公式变换： 2.财务风险 财务风险是指企业因运用财务杠杆而导致的能够丧失偿债才干的风险和每股收益变动性的添加。 规律：普通而言，在其他

17、要素不变的情况下，固定财务费用越高负债比重愈大，财务杠杆系数越大，财务杠杆作用愈强，财务风险愈大；反之，亦然。 财务杠杆的作用第一，阐明息税前利润的变动对普通股每股收益变动的影响程度。 普通股每股收益变动率息税前利润变动率财务杠杆系数第二，预测普通股每股收益 第三，衡量企业的财务风险 企业借入资本越多，其固定财务费用也越多，财务杠杆系数就越大，普通股每股收益因息税前利润变动而变动的幅度就越大；反之，那么越小。较大的财务杠杆可以为企业带来较强的每股收益扩张才干，但因固定财务费用越多，其按期支付的能够性就越小，由此引发的财务风险就越大影响财务风险的要素：资本供求变化；利率程度的变化；获利才干的变化

18、；资本构造的变化，即财务杠杆的利用程度。财务杠杆对财务风险的影响最为综合。财务杠杆与财务风险的关系： 在其他要素不变的情况下，固定财务费用越高，财务杠杆系数越大，财务风险越大。反之亦然。 企业为了获得财务杠杆利益，就要添加负债，一旦企业息税前利润下降，缺乏以补偿固定利息支出，企业的每股利润就会下降的更快。以表 12-4中 A,B 两企业为例，假设方案息税前利润为 500000 元，而实践的息税前利润只需 80000 元，这时 A,B 两企业的税前利润分别为 80000 元和-20000 元。由此可见， A公司由于没有负债，所以就没有财务风险； B 企业因有 1000000 元利息率为 10%

19、的负债，当息税前利润比如案减少时，就有了比较大的财务风险。假设 B 企业不能及时扭亏为盈，能够会引起破产。降低财务风险的途径 企业可以经过控制负债比率、合理安排资本构造，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。例：某公司资金总额为600万元，负债比率为40%，负债利息率为10%。2021年公司实现息税前利润70万元，公司每年还将支付2.25万元的优先股股利，所得税税率25%。求公司的DFL。 I=60040%10%=24 (万元)前往五、总风险与结合杠杆(degree of total leverage 简称DTL)1.总风险：企业销售变化对普通股股东收益的影响程度。2.结合杠杆：企业运营

20、杠杆作用与财务杠杆作用对企业每股收益的综合影响。 由于企业对固定营业本钱和固定财务费用的共同利用，运用结合杠杆，企业可获得一定的结合杠杆利益，同时也应接受相应的结合杠杆风险，对此，可用结合杠杆系数来衡量。 由于固定本钱的存在，产生运营杠杆作用，使EBIT的变动率大于Q的变动率；由于固定财务费用的存在，产生财务杠杆作用，使企业EPS的变动率大于EBIT的变动率。企业的全部经济活动既包括筹资活动，也包括消费运营活动，因此，结合来看，当企业的运营杠杆和财务杠杆同时发生作用的时候，就产生了结合杠杆总杠杆作用。 从时间上看，运营杠杆的作用在前，财务杠杆的作用在后。如P351图13-2所示。 3.结合杠杆

21、系数根本公式：公式变换：总杠杆系数总杠杆作用程度计量目的总杠杆系数DTL 指普通股每股收益变动率相当于销售业务量变动率的倍数。定义性公式简化公式计量性公式假设企业发行优先股，那么其总杠杆系数的简化公式为： 或总杠杆系数与运营杠杆系数、财务杠杆系数之间的关系： DTLDOLDFL即总杠杆系数等于运营杠杆系数与财务杠杆系数之积。总杠杆系数分析图总杠杆的作用 阐明销售量的变动对每股收益变动的影响程度 普通股每股收益变动率销售量变动率总杠杆系数预测普通股每股收益衡量企业的总体风险 在其他要素不变的情况下，总杠杆系数越大，总风险越大，利润变动的幅度越大。反之，总杠杆系数越小，总风险越小。 总杠杆与总风险

22、企业的总风险是指由于总杠杆作用使每股收益大幅度动摇而呵斥的风险。总杠杆与总风险的关系：在其他要素不变的情况下，总杠杆系数越大，总风险越大，利润变动的幅度越大。反之，总杠杆系数越小，总风险越小。总杠杆与总风险运营杠杆 企业息税前利润的变化幅度 作用于前财务杠杆 企业税后净收益的变化幅度 作用于后两者共同影响着普通股每股收益的稳定。企业总杠杆系数越大，每股收益的动摇幅度越大。在实践任务中，企业对运营杠杆和财务杠杆的运用，可以有各种不同的组合。为了到达或维持某种适度的总杠杆系数，运营杠杆系数较高的公司可以在较低的程度上运用财务杠杆；运营杠杆系数较低的公司可以在较高程度上运用财务杠杆。例如，假设某企业

23、正在购买某项会大大添加其固定本钱开支的资产，为了抵消较高运营杠杆系数的影响，企业可在其资本构造中减少债务资本或优先股股本的比重，即经过采取降低财务杠杆系数的做法来实现一个适宜的综合杠杆系数。例：某公司资金总额2500万元，负债比率为45%，负债利率为12%，息税前利润为800万元，运营杠杆系数为1.6，计算DFL、DTL。前往第二节 资本构造决策一、确定资本构造应思索的要素：1.销售稳定性：2.资产构造：3.运营杠杆：4.增长率：5.盈利才干：6.所得税：7.控制权：8.管理层的态度：9.贷款方和债务评级机构的态度：是影响资本构造的重要要素。10.市场条件：11.企业的内部条件：12.财务灵敏

24、性：二、最优资本构造决策 最优资本构造：是指在一定条件下使企业加权平均资本本钱最低、企业价值最大的资本构造。1、每股收益无差别点法：2、公司价值确定法：3、比较资本本钱法：1、每股收益无差别点法EBITEPS分析法 1定义：每股收益无差别点分析法是指根据各种筹资方式下的每股收益的比较来进展资本构造决策的一种方法。即能提高每股收益的资本构造是合理的。2每股收益无差别点 ：是指每股收益不受融资方式影响的销售程度。 即不论以什么方法融资，到达此销售程度时每股收益都是这个数，在此点上，一切筹资方式的每股收益都相等。详细表现为在两种不同筹资方式下，普通股每股收益相等时的销售收入点或息税前利润点。 3计算：I1、I2两种筹资方式下的负债利息D1、D2两