财务管理投资分析课件

1、第三章 固定资产投资决策第一节 现金流量分析一、现金流量的概念 指一个投资项目引起的公司现金支出或现金收入增加的数量。“现金”不仅包括各种货币资金，还包括各种非货币资金的变现价值。包括：1，现金流出量2，现金流入量3，现金净流量1，现金流出量 包括：购置该生产线的价款； 垫支的流动资金； 其他相关费用支出。2，现金流入量 包括：营业现金流入 =销售收入付现成本 =销售收入（销售成本-折旧） =（销售收入销售成本）+折旧 =利润+折旧 残值收入； 收回垫支的流动资金。3，现金净流量 当现金流入量现金流出量时，净流量为正值。 当现金流入量0的方案；多个互斥方案中，选择NPV最大者为最优。计算步骤：

2、1）计算每年的营业净现金流量2）计算未来报酬的总现值3）计算净现值0 1 2 3 4 nCI1 CI2 CI3 CI4 CInCO1 CO2 CO3 COn P0P=F/(1+i)0 1 2 3 4 51402050000书例A方案现金流量图 A方案每年现金流入量相等，可按年金求现值（AP）的公式计算 NPV（A）=A（P/A,10%,5）-P0 =140203.791-50000 =3150可查年金现值系数表01234 5A方案税后利润4020- -折旧10000- -现金流量5000014020- -B方案税后利润10050103851072011055 11390折旧10500- -现金

3、流量7500020550208852122021555 4439020550414356265584210B方案现金流量图 0 1 2 3 4 57500020550 20885 21220 21555 44390B方案现金流入量现值计算表年份 现金流入量 现值系数 现值 20550 0.909 18680 20885 0.826 17251 21220 0.751 15936 21555 0.683 14722 44390 0.621 27566合计 94155B方案各年现金净流量不相等，分别求出每一笔未来现金流量的现值(FP)，然后加以汇总。NPV（B）=20550(P/F,10%,1)

4、+20885(P/F,10%,2) +21220(P/F,10%,3) +-75000 =94155-75000=19155 2，利润指数法 未来报酬总现值 利润指数=初始投资额 决策原则：单方案决策中，当NPI1时，接受方案；多方案决策中，选择NPI最大的方案为最优。计算步骤：1）计算未来报酬的总现值2）计算利润指数NPV（A）=53150/50000 =1.06NPV（B）=94155/75000 =1.26 3，内含报酬率法 是使投资项目的净现值等于零的贴现率。即计算 时的投资报酬率i。内含报酬率的计算用如下方法 如果各年的净现金流量相等，则按如下步骤 1）计算年金现值系数 =初始投资额

5、/年净现金流量 2）查年金现值系数表，在相同的期数内，找出与上述年金现值系数相邻近的较大和较小的两个贴现率。 3）据上述贴现率和已求得年金现值系数，采用插值法计算出该投资方案的内部报酬率。如果每年的现金净流量不相等，则 1）先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值。如为正数，应提高贴现率，再测算；如为负数，应降低贴现率再测算。如此反复，找到净现值由正到负并且比较接近零的两个贴现率。 2）据上述两个相邻的贴现率在用插值法，计算出方案的实际内部报酬率。 决策原则：单方案决策时，如计算出的i公司资本成本或期望报酬率，则可行；多方案决策时，则选择i超过最多的方案。第三节 固定资产投资实例分析 一、固定

6、资产更新决策 二、投资期决策 *三、资本限量决策 *四、投资开发时期决策一、固定资产更新决策 1，使用年限相等项目的更新决策 2，使用年限不等项目的更新决策 3，购买或租赁的决策二、投资期决策 1，差量分析法 2，净现值法1，使用年限相等项目的更新决策例 旧设备：购置成本8万元，已用4年，预计还可使用4年，已提折旧4万元，无残值；年销售收入10万，年付现成本6万；目前市价2万； 新设备：购置成本12万，可用4年，残值2.8万，年销售收入16万，年付现成本8.7万;假设资本成本为10%，采用直线折旧 可采用差量分析法来计算一个方案比另一个方案增减的现金流量： 初始投资=12-2=10万 年折旧=

7、(12-2.8)/4-8/8=1.3万 下面是从新设备的角度计算两个方案的差量现金流量 1）分别计算初始投资与折旧的现金流量的差量2）利用表计算各年营业现金流量的差量时间项目14年差量销售收入1 60000 付现成本2 27000 折旧额 3 13000 税前利润4=1-2-3 20000 所得税 5=433% 6600 税后利润6=4-5 13400 营业现金流量7=6+3 26400 3）计算两个方案现金流量的差量时间项目 0 14差量初始投资差量营业现金流量差量终结现金流量差量现金流量-100000 上表数字 题目给出 计算得出1000000 1 2 3 426400 26400+280

8、00 4）计算两方案净现值的差量 NPV=26400(P/A,10%,3) +54400(P/F,10%,4) -10000 =2812决策：选择用新设备取代旧设备，这样可以增加净现值2812元。例 某公司拟用新设备取代旧设备旧设备 购置成本4万，使用5年，还可用5年，已提折旧2万，无残值，现在销售可得价款2万，每年可获收入5万，每年的付现成本3万；新设备 购置成本6万，估计可用5年，残值1万，每年收入可达8万，年付现成本为4万。假设该公司的资本成本为10%,所得税率为40%。 a.分别计算初始投资与折旧的现金流量的差量（从新设备角度）初始投资=60000-20000=40000年折旧=100

9、00-4000=6000 b.利用表计算各年营业现金流量的差量项目 15年销售收入1 30000 付现成本2 10000 折旧额 3 6000税前净利4=1-2-3 14000所得税 5=440% 5600税后净利6=4-5 8400营业现金净流量7=6+3 14400c.利用表来计算两个方案现金流量的差量项目初始投资营业现金流量终结现金流量现金流量第0年 第1年 .第4年 第5年40000 14400 14400 14400 1000040000 14400 14400 244004000014400 14400+100000 1 2 3 4 5d.计算净现值的差量NPV=14400（P/A

10、,10%,4） +24400（P/F,10%，5） -40000 =144003.17+244000.621 -40000=20800 2，使用年限不等项目的更新决策1）更新系列法 仍然通过相同年度内两个项目的净现值来比较。但必须将两个项目的不同年份统一为相同的年份，可用两个项目使用年限的最小公倍数作为共同年限。2）年均净现值法 ANPV=NPV/（P/A ,i% ,n）例 某公司拟用新设备取代旧设备。旧设备原值20万，每年产生现金净流量4.3万，尚可使用3年，3年期满无残值必须更新；换新设备，旧设备可出售10万，新设备投资需25万，年产生现金流量6万，使用6年，6年后无残值需更新。假设资金成

11、本为10%，作决策。用方法1）求出旧设备在未来6年内的净现值并与旧设备比较。假定对旧设备在第3年进行相同的投资1 2 3 4 5 6P0=10万A=43000 A=43000F3F3P3P3P=10万见图解NPV(旧) =43000（P/A，10%，3） -100000+P3 =430002.487-100000+P3 =6941+6941（P/F,10%,3） =6941+5213=12154元NPV（新） =60000（P/A,10%,6） -250000 =600004.355-250000 =11300用此方法有时计算工作量比较大用方法2）ANPV（新）=NPV/年金现值系数 =113

12、00/4.355 =2595元ANPV（旧）=6941/2.487 =2791元例 某公司要在两个投资项目中选取一个半自动化的A项目 初始投资16万，每年产生8万元的净现金流量，可用3年，无残值；全自动化的B项目 初始投资21万，寿命6年，每年产生6.4万的净现金流量，无残值。企业的资本成本为16%，企业选哪一个项目？1）用更新系列法 对二项目来说，他们的最小公倍寿命为6年NPV(A) =80000(P/A,16%,3)-C =800002.246-160000 =19680NPV(A) =19680+19680(1+16%) =32288-3NPV(B)=64000(P/A,16%,6)-C

13、 =640003.685-210000 =258402)用年均净现值法ANPV(A)=19680/2.246=8762.24ANPV(B)=25840/3.685=7012.213，购买或租赁的决策购买 一次支付设备价款，或是自有资金，或向银行借款。租赁 需分期支付租金例 购置设备 价值10万，使用5年，年维修费8000元，残值收入1万元，用借款方式，借款的资金成本为6%，每年等额偿还本利；如租赁5年，年初支付租金3万。T=40%计算步骤1）计算租赁条件下的税后现金流出量年份租金支出 税收抵免 税后现金流出量 1 2=1*40% 3=1-20 30000 3000014 30000 12000

14、 180005 12000 -120002）计算借款购买设备的税后现金流出量（1）计算借款的偿还额和利息 用现金求等额年金公式 A=100000(A/P,6%,5) =1000001/4.212=23740 年折旧=（10-1）/5=1.8万为年金现值系数 借款分期偿还计算表年份偿还额A 偿还利息 偿还本金 本金余额 1 2=46% 3=1-2 4=4-30 100000 23740 6000 17740 82260 23740 4936 18804 63456 23740 3808 19932 43524 23740 2612 21128 22396 23740 1344 22396 0(2

15、)计算借款购买设备的税后现金净流量年份偿还额 利息费 维修费折旧费税收抵免 1 2 3 4 5=(2+3+4) 40% 税后残值 税后现金流出 7=1+3 -5-6 23740 6000 8000 18000 12800 18940 23740 4936 8000 18000 12374 10366 23740 3808 8000 18000 11923 19817 23740 2612 8000 18000 11445 20295 23740 1344 8000 18000 10938 6000 14802 3)计算购买或租赁的现金流出量现值年 现值系数 借款购买 租赁 1 税后现金 现值

16、税后现金 现值流出 2流出 4 5=413=210 1 0 0 30000 30000 0.943 18940 17860 18000 16974 0.890 19366 17235 18000 16020 0.747 14802 11057 -12000 -8964现值合计 78872 83406二、投资期决策 缩短工期，需要增加投资是否必要。常用的分析方法是差量分析法，即根据缩短投资期与正常投资期相比的增量现金流量来计算增量净现值如增量净现值为正，为有利；否则不利。例 某公司进行一项投资，正常投资期为3年，年投资500万。第4年至13年每年现金净流量为390万；如投资期缩短为2年，每年需投

17、资800万，其他不变。资金成本12%，无残值收入。该项目应否缩短投资期。方法1 直接计算两方案的净现值正常投资期的净现值 =-500-500(P/A,12%,2) +390(A/P,12%,10)(P/F,12%,3) =223.89 500万390万0 1 2 3 4 5 12 13 缩短投资期的净现值 =-800-800(P/F,12%,1) +390(P/A,12%,10)(P/F,12%,2) =241.79800万390万0 1 2 3 4 11 12方法2 用差量分析法时间项目0 1 2 3 412 13正常投资期的现金流量缩短投资期的现金流量现金流量-500 -500-500 0

18、 390 390-800 -800 0 390390 0-300 -300 500 390 0 -390计算缩短投资期的净现值 =-300-300(P/F,12%,1) +500(P/F,12%,2) +390(P/F,12%,3) -390(P/F,12%,13) =18.97万 第四节 投资风险分析 决策时的投资风险分析，主要是根据风险程度调整折现率或现金流量，剔除投资风险对决策的影响。一、按风险调整折现率法二、按风险调整现金流量一、按风险调整折现率法1，用资本资产定价模型来调整折现率2，用风险报酬率模型来调整折现率项目按风险调整的折现率风险报酬系数项目的变异系数二、按风险调整现金流量1，确定当量法2，决策树法步骤1）计算各序列现金流量的