财务管理的价值观念优秀(4)课件

1、第二章财务管理的基础概念第一节 时间价值第二节 风险报酬第三节 证券估价1第三节 证券估价证券估价是从投资者的角度来考虑，是指作为购买者的投资活动，而非发行人的筹资活动。2一、债券的特征及估价债券是发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。1、债券的主要特征票面价值票面利率到期日：指偿还本金的日期计息方法、付息方法32、债券的估价方法债券价值：债券未来现金流入的现值，也称债券的内在价值。4上式中：V：债券价值R：贴现率（通常以市场利率或投资者要求的最低报酬率）It ：第t年的利息M：债券面值n：债券到期前的年数5影响债券价值的基本因素影响

2、因素有：债券面值债券票面利率市场利率债券到期日：指偿还本金的日期计息方法、付息方法6（1）一年计息并付息一次，到期还本债券例1：某公司拟购入208年2月1日发行的面额10000元，票面利率8%的5年期债券一张，该债券每年计算并支付利息一次，到期还本，若市场利率为8%，求该债券的价值。=800（P/A,8%,5)+10000 （P/F,8%,5)=800 3.9927+ 10000 0.6806=10000(元）7例2：某公司拟购入208年2月1日发行的面额10000元，票面利率8%的5年期债券一张，该债券每年计算并支付利息一次，到期还本，若市场利率为10%，求该债券的价值。V=800（P/A,

3、10%,5)+10000（P/F,10%,5) =800 3.7908+ 10000 0.6209 =3032.64 +6209 =9241.64(元）8可见，市场利率等于票面利率时，债券价值等于面值；市场利率小于票面利率时，债券价值高于债券面值；市场利率大于票面利率时，债券价值低于债券面值在债券发行后，其面值、期限、票面利率如果保持不变，市场利率就是持有期间影响债券价值的主要因素。市场利率上升会导致债券价值下降市场利率下降会导致债券价值上升债券价值对市场利率的敏感性还受持有时间的影响，通常长期债券对市场的敏感性会大于短期债券9每半年计息一次，到期还本 例3：某公司拟购入208年2月1日发行的

4、面额10000元，票面利率8%的5年期债券一张，该债券每半年计算并支付利息一次，到期还本，若市场利率为8%，求该债券的价值。10（2）到期一次还本付息（单利计息）例：江海公司拟购买一家企业发行的利随本清债券，该债券面值为1000元，期限5年，票面利率为10%，不计复利，当前市场利率为8%，若发行价为1050元，问该债券是否值得投资？11（3）贴息债券例：某债券面值为1000元，期限为5年，以折现方式发行，期内不计利息，到期按面值偿还，当前市场利率为8%，其价格为多少时，投资者才愿意购买？123、债券收益率的计算（1）票面收益率也称名义收益率或息票率，反映了债券按面值购入持有至期满所获得的收益水

5、平。 票面收益率=13（2）即期收益率也称直接收益率、本期收益率或当前收益率，反映了购买债券的实际成本所带来的收益情况。但与票面收益率一样不能反映债券的资本损益情况。即期收益率=债券的年利息/债券买入价14（3）持有期收益率反映了债券持有人在持有期间获得的收益率，能综合反映债券持有期间的利息收入情况和资本损益水平。 A、持有时间较短不超过1年的持有期收益率持有期年均收益率持有年限债券实际持有天数360 15B、持有时间较长，超过1年的应按每年复利一次计算持有期年均收益率，即计算使债券产生的现金流入量现值等于债券买入价格的折现率。（考虑货币时间价值）现金流出现值=现金流入现值到期一次还本付息的每

6、年年末支付利息的债券：采用逐步测试法结合内插法来计算。购进价格 = 每年利息年金现值系数 +卖出价复利现值系数即P0=I（P/A，i,n）+P1(P/F,i,n)16不考虑货币时间价值：分子：每年平均收益分母：平均的资金占用17（4）到期收益率p18例1：甲公司于208年10月1日平价买进一张面值为1000元的债券，其票面利率为9%，每年9月30日计算并支付一次利息，并于8年后的9月30日到期。该公司持有此债券至到期日，计算其到期收益率。解:1000=90（P/A，i,8%）+1000(P/F,i,8%)解该方程采用 “试误法”用i=9%试算，则有：90（P/A，9%,8）+1000(P/F,

7、9%,8) =905.5348+10000.5019 =498.13+501.9 =1000.03（元）平价发行的每年付一次息的债券，其到期收益率等于票面利率。19*若买价是1100元，则：1100=90（P/A，i,8）+1000 (P/S,i,8)当i=9%时，等式右边为1000元，小于1100元，可判断贴现率低于9%，降低试算，用i=7%试算：905.9713+10000.5820=1119.42（元）7%R9%若买价不等于面值，则到期收益率不等于票面利率同样：若到期一次还本付息或其他方式付息，即使是平价发行，到期收益率也与票面利率不等。 20近似算法：21可见：平价购入的普通债券，其到

8、期收益率等于票面利率，溢价购入的债券，其到期收益率小于票面利率，折价购入的债券，其到期收益率大于票面利率。 22例1、某5年期债券，面值为1000元，票面利率为8%，以940元的发行价向社会公开发行，若李先生在发行期初就购买了此债券，求：1、名义利率2、即期收益率（8.51%）3、到期收益率（精确算法9.57%,近似算法9.48%）4、若李先生在第4年末以990元的价格将其售出，求持有期收益率。（精确算法9.67%,近似算法9.59%）23例2：某种利随本清债券于205年1月1日发行，期限为5年，面值为100元，年利率为8%，某投资者在208年1月1日以120元的市价购入。求到期收益率（8.3

9、3%）若投资者在买进后，于6个月后以129元卖出，求持有期收益率（15%）24例3：某贴现债券面值1000元，期限180天，以10%的贴现率公开发行，某人在发行日买入该债券，60天后以9%的折现率在市场上将其售出。求发行时的到期收益率及持有期收益率。25发行价P0 =1000-1000（10%）（180/360）=950元卖出价P1 =970元持有期收益率=12.63%发行时的到期收益率=10.53%60天后出售至到期日的到期收益率为9.28%263、债券投资的优缺点优点：本金安全性高收入比较稳定许多债券都具有较好的流动性缺点：购买力风险较大没有经营管理权需要承受利率风险27二、股票的特征及估

10、价（一）股票概述1、股票的概念及其特点股票是股份公司为融通权益资本发行的有价证券，是公司签发证明股东所持股份的凭证。股票作为一种所有权凭证，代表着对发行公司净资产的所有权。特点：永久性、流通性、风险性、参与性2、股票投资的目的 28（二）股票的估价模型几个概念：股票的价值股票的价值是指其预期的未来现金流入的现值。也称为“股票的内在价值”、理论价值。 预期的未来现金流入包括：每期预期股利、出售时获得的价格收入。29股票价格P 股票的价格有发行价格和交易价格交易价格分为：开盘价、收盘价、最高价、最低价。P0目前普通股市价Pt 第t年底的价格g股票价格预期增长率 30股利D 股利是股息和红利的总称,

11、是公司从其税后利润中分给配股东的,是公司对股东投资的报酬。D0最近刚支付的股利；Dt股东预期在第t年底收到的股利。311、股票估价基本模型有限期持有无限期持有32存在的主要问题：每年的股利是多少？零成长？固定成长？折现率是多少？股利的多少取决于每股盈利和股利支付率两个因素，受公司未来经营效率的财务政策等制约。具有很大的不确定性。股票价值的基本模型要求无限期地预计历年的股利，事实上是不可能，因此只能把模型建立在一定的假设基础上，如假定未来每年的股利相等或者以固定比率增长等。33贴现率的确定同样面临困难，贴现率应当是投资者所要求的报酬率，但是，投资者要求的报酬率应当是多少呢？可供选择的主要有（1）

12、选用股票历史平均收益率，但这种方法的缺点是：过去的情况未必符合将来的发展，以过去的信息对未来决策缺乏相关性。（2）参照债券收益率，加上一家的风险报酬率来确定。（3）直接使用市场利率，因为投资者要求的报酬率不应低于市场利率，市场利率是投资于股票的机会成本。342、零成长股票的价值：永续年金 V = Di例：A公司的股票，预计股利为2元/股，股东要求的报酬率为10%，则该股票的价值？若市价为15元，该股票是否值得投资？353、固定成长股票的价值假设未来股利保持固定比率增长，增长率为g ，已经支付的最近一期股利为 D0未来支付的第一期股利为D1 ，第t期股利为Dt ，则：36 A公司股票去年的股利为

13、2元/股，预计股利增长率为6%，i10%，求该股票的价值。374、阶段性成长股票的价值许多公司的盈余在某一期间有一个超常的增长率，这段期间的增长率g可能大于R，以后阶段公司的盈余固定不变或正常增长。对于阶段性成长的股票，需要分段计算，才能确定股票的价值。例：1-3每年的股利为2元/股，第4年以后正常增长6%，i=10%，求该股票的价值。38（三）股票的收益率1、本期收益率本期收益率 392、持有期收益率 （1）如投资者持有股票的时间不超过1年，不考虑复利计息问题：持有期收益率持有期年均收益率 持有年限股票实际持有天数360 股票实际持有月数1240（2）如股票持有时间超过1年则需要按每年复利一次考虑资金时间价值：计算使得净现值为0的贴现率