结构性理财产品ppt课件

1、1构外型理财富品Flilice目 录构造性产品引见构造性产品定价及运作机制阳光理财构造性产品引见目的客户及销售流程构造性产品引见 构造性产品的概念和原理构造性产品开展历史为什么投资构造性产品光大银行构造性产品业务引见4Satyajit Das(2001)把构造性产品定义为由固定收益证券和衍生合约结合而成的产品“Strucutre note is a security that combines of the features of a fixed income instrument with the characteristics of a derivative transaction 其中的

2、衍生合约包括远期合约、期货合约、期权合约、互换合约。因此，构造性产品是隐含衍生金融产品的证券，常见的产品方式包括股价联动债券、信誉联动债券、构造性存款、投资联接保单、商品联动债券、奇特期权嵌入债券等。 构造化产品经过内嵌的衍生品与特定标的相挂钩。挂钩标的包括：利率、汇率、股票价钱股票篮子价钱、商品价钱石油、黄金等、指数股价指数、商品价钱指数及风险信誉风险、通涨风险等。构造化产品在全球范围内主要在场外OTC市场买卖，包括集中买卖，如台湾主要是在证券柜台买卖中心买卖，以及经过各金融机构的渠道进展销售。这主要是由于，构造化产品大多是金融机构根据客户需求度身定做的非规范化的产品。但在一些较为成熟的市场

3、上，构造化产品也曾经实现买卖所挂牌买卖。如美国证券买卖所目前有380种上市买卖的构造化产品，香港结合买卖所也在2002年上市买卖了与个股挂钩的构造化产品ELI (Equity-Linked Instruments)。 构造化产品概述5从构成的角度来看，目前市场上最为常见的构造性理财富品通常由无风险资产投资和期权买卖两部分组成。投资于无风险资产是为了在期末到达既定的初始投资本金维护程度，这一部分投资的初始分配比例取决于市场的利率程度。而期权买卖那么是为了将投资者对于未来市场变化的预期转化为真实的投资行为。期权杠杆效应可以在投资者收益目确实定的情况下最大化无风险资产的投资比例，从而使得投资者承当更

4、少的风险；或者在保本程度确定的情况下最大化投资者的收益程度目的，构造化产品的设计过程实践上是投资者风险与报答平衡的过程。常见构造化产品的构成原理6常见构造化产品的构成原理名词解释零息债券： 以低于面值出卖的债券，主要作用为在保本产品中提供本金保证功能，当产品到期时，零息债券面值也到达，所以可为投资者提供本金保证。参与率： 用同期存款利息所能购买的期权份数，对投资者来说也可了解为，相对挂钩资产的变动情况，投资者实践可得到的收益比例。举例：参与率为，挂钩资产价钱上升，投资者便可以得到的报答。普通而言，保本率与参与率成反比关系，保本率越高，可以动用的资金用作参与买卖挂钩资产的比率即参与率越低，反之亦

5、然。另外，假设挂钩资产价钱动摇大，参与率也倾向下调，目的为减低投资亏损。常见的保本产品的参与率介于至之间历史测试回溯测试、逆向测试： 假设投资者在过去某一时段购买这个产品，按照此时段挂钩标的历史表现和商定的收益条款，计算出投资者到期所获得的收益。请留意历史测试收益不能解读为产品未来实践收益或被宣传为预期收益。7构造性产品的开展历史构造性产品市场的开展，可以分为传统型产品和现代型产品两个阶段。传统型产品包括可转换证券(convertible securities)、可交换证券(exchangeable securities)、含有股权认股权证的债务(debt with equity warran

6、ts)等。产品构造、买卖机制都相对简单。现代构造性产品产生于20世纪80年代初期，90年代出现爆炸性生长，其根本缘由在于市场利率继续走低，“微利时代的降临使投资者寻觅既能在市场发生不利变化时可以保证最低收益，又能分享市场上升收益的产品，构外型产品应运而生。 8构造性产品的开展历史初始开展期：19851990年构造化产品最早出如今二十世纪八十年代的美国，当时股市一路上升，使得一切人都希望能分享到股市的收益。银行因此设计出新的金融产品，提供应投资者参与牛市的时机，并躲避市场动摇的风险。首先出现的是用大额定期存单和其他固定收益证券设计的、与S&P500指数挂钩的构造化产品。最早的一批产品是1987年

7、春季大通银行的市场指数存款(Market Index CD)和北美信托银行的股指存款账户(Stock Index Account)。大通银行的一年期市场指数存款产品挂钩S&P500指数上涨幅度，并保证4%的利息。投资银行也在设计类似的产品，所罗门兄弟公司和其他一些国家的投行如丹麦和奥地利都发行了股票衔接票据(Market Participation Notes)。这种构造化产品，期限普通为四到五年，支付给投资者当年S&P500指数上涨幅度100%的增长，并保证本金不受损失。这些产品吸引投资者的缘由在于，在当时美国继续的低利率环境下，很难找到如此高的收益率的投资种类。另外，投资者也可以利用构造化

8、产品的期权性质，来对其持有资产的风险进展套期保值。不论怎样，投资者并没有得到一份免费的午餐。在金融市场上，总是会有风险与收益之间的平衡。他们放弃了普通存款应得的利息，作为报答，他们得到了参与市场上涨的时机而不用担忧本金的损失。1987年10月19日美国股票市场发生崩盘，投资者对新发行的构造化产品的需求也急速下降，构造化产品的开展堕入姿态。9构造性产品的开展历史迅速开展期：1991年至今1991年1月，由高盛证券公司设计、奥地利共和国政府发行的1亿美圆“股价指数生长票据(SIGN)获得胜利。它标志着构造化产品的开展进入了一个新的阶段。这是一款保本型产品，在为期五年半的存续期间不支付任何利息，到期

9、时的收益是S&P500指数在债券存续期内变动的100%。票据发行后在纽约证交所挂牌买卖。1992年以来，各大银行重新推出各种构造性存款，券商的新产品亦在不断推出，如美林证券推出的运用不同挂钩指数的系列产品，所挂钩的根底资产包括为客户特别订制的国际市场一揽子股票。这些产品普通运用的指数都有很高的知名度，且被广泛运用。在股票市场好的时候，券商也会运用公司本人编制的指数。根据不同的到期日、参与比率以及所挂钩的相关指数，这些构造化产品有很大的差别，构造化产品市场也由于产品的不断创新而有了爆炸性的生长。90年代构造性产品进入亚洲市场，在日本、新加坡、韩国、台湾地域开展较快，亚洲市场的产品以零售市场为主，

10、产品构造比欧洲市场更加多样、复杂。过去十几年的利率谷底和低迷的股市使台湾、日本、韩国的机构投资者和个人投资者转向构造性产品和其他合成衍生工具。据估计，2005年，亚洲地域构造性产品市场规模已到达250亿美圆。设计构造性产品并为其提供套期保值已成为投资银行最兴隆的业务之一。 10为什么投资构造性产品为什么运用衍生性产品 “衍生性产品就像电流假设操作失误解很危险，而它也能为人们带来极大的益处美国证监会主席 Arthur Levitt控制风险和收益的对等承当可忍受的风险来降低费用分散风险获得更高的投资收益衍消费品11为什么投资构造性产品从积极进取到稳定防守，从顺势而为到涨跌双赢，构造方式多种多样，把

11、握不同市场环境下的投资时机；12为什么投资构造性产品结合多种投资工具，可投资范围延伸至全球资本市场，充分利用不同资产类别此消彼长的关系，继续发掘投资热点和潜力市场，分散投资风险；利率商品汇率复合资产基金指数股票信誉13为什么投资构造性产品量身定做，满足不同风险偏好的投资者在期限、流动性、投资风格、市场观念等多方面的需求。福布斯杂志最近把构造性产品称为“本人设计的衍生品，充分阐明了这种金融衍生品的灵敏性、多样性、复杂性特点风险流动性预期收益14与直接投资根底资产类别的几方面比较： 投资风险角度：股票不提供保本机制，市场风险与潜在回报高基金不提供保本机制，通过投资组合分散非系统性风险，市场风险与潜

12、在回报高权证不提供保本机制，无涨跌幅限制，市场风险与潜在回报很高结构性理财可根据客户不同的风险承受度，设计出投资本金保本型、部分保本型和完全非保本型产品。与此同时，承担高风险则提升了潜在高额回报的可能性，保本型或部分保本型股票看涨型结构性产品，若挂钩股票如市场预期般上涨，最终投资回报将低于直接通过二级市场买入挂钩股票。为什么投资构造性产品15 定价角度：股票由股票市场买卖双方决定基金反映的是基金净值权证衍生产品定价技术，但易受二级市场资金炒作影响而出现市场价格与真实价值的明显偏离结构性理财衍生产品定价技术，体现了期权定价的真实价值 收益实现：股票由股息与买卖资本利得共同构成 基金通过基金经理代

13、理运作的方式，实现集合理财资产池的价值增值 权证主要通过买卖价差实现收益结构性理财结构性产品最终收益则根据事先约定的公式，根据挂钩股票价格实际表现计算得出，收益结构透明为什么投资构造性产品16 投资期限：股票既适合短期投资，也适合中长期投资基金适合中长期投资权证在存续期内，适合短线交易 结构性理财多数为1至3年固定期限，部分产品根据不同结构特征，有自动终止、投资人可终止和银行可终止多种情况 可选择投资方向：股票当个股处于涨势中，随股价上涨，通过低买高卖获取收益 基金当市场处于牛市中，随基金净值上涨，通过低买高卖获取收益权证当个股处于涨势中，认购权证随股价上涨而上涨，通过低买高卖获取收益；当个股

14、处于跌势中，认沽权证随股价下跌而上涨，通过低买高卖获取收益结构性理财除了具备权证的优势外，还可设计区间波动型或区间外触发式等一系列产品，若挂钩股票在理财期限内处于设定的波动区间或股价曾经运行至设定区间之外，则投资即可获得预期高收益为什么投资构造性产品17 投资流动性：股票通过股票二级市场变现，流动性佳基金每日可按当日净值赎回，3-4个交易日资金到帐权证通过股票二级市场变现，流动性佳结构性理财一般在理财期限内客户无法赎回资金，可通过办理质押贷款解决投资流动性之需 入市时机选择：股票在交易时段自由选择买卖时机 基金每日可按当日基金净值买入权证在交易时段自由选择买卖时机结构性理财事先确定了挂钩股票定

15、盘日期，对于持相同长期市场观点的投资者，通过一定期限的持有，力求中长期投资回报 为什么投资构造性产品18为什么投资构造性产品银行可针对投资者的风险接受才干和投资目的的不同设计相应的构造性理财富品，以股票挂钩产品为例：投资者类型对应设计的结构性产品已经在股市中获利， 希望继续分享股票上涨收益但又想规避大幅下跌风险的投资者内嵌亚洲式期权的理财产品：本金（或部分本金）保护型，通过理财期限内每月（季）联结股票表现水平的平均值计算产品收益，以有限的损失可能性换取相对较高的收益。对当前股市持中性观点，认为上市公司股价处于合理估值水平，希望短期内锁定投资收益的投资者内嵌自动赎回特性的理财产品：本金（或部分本

16、金）保护型，定期观察联结股票的表现水平，只要所有篮子股票不跌破期初定盘价，产品自动到期且投资者将获得较高提前终止收益。有较高的风险承受能力，认为当前股市还有一定上涨空间，希望借机博取高收益的投资者内嵌敲入式期权的理财产品：本金不保护型，投资者通过卖出一个看跌期权以增加看涨期权的投资部位，但同时面临产品到期且联结股票下跌时，收取亏损股票的风险。19光大银行的构造性产品2005年4月，中国光大银行在国内首家获得人民币交叉货币衍生买卖资历，并在此根底上开发人民币构造性存款阳光理财A+方案，经过将人民币产品收益与国际金融市场变量相关联，为国内投资者提供崭新的投资渠道。继2006年国内首家推出信誉结合理

17、财富品和原油价钱结合理财富品后，2007年又首家在国内推出复合资产投资理财富品，将现代投资学中经过有效的资产配置理念引入构造化产品设计2007年下半年推出的境内A股结合理财富品曾经成为除股票二级市场和股票型基金以外投资者投资境内A股市场的又一重要渠道20光大银行构造性产品所获部分奖项经过不断的努力与开展，阳光理财A方案、A+方案以及大同中国同升系列产品曾经成为目前国内市场最受欢迎的构造性理财富品品牌。2007年中国光大银行构造化产品发行规模总计227亿元人民币，同年，阳光理财“同升系列理财富品在搜狐网举行的理财富品评选中“最具投资价值银行人民币理财富品奖。光大银行理财富品创新位列“杰出网200

18、4年国内艰苦金融事件第一名。“2007第一财经金融品牌价值榜十佳银行；新浪网2007网络盛典评选活动“2007年创新银行；和讯网2007年财经风云榜“理财富品测评人民币理财杰出级，“理财富品测评外币理财优秀级，“2007年度中国银行业出色营销奖；搜狐网“同享、“同升系列理财富品获得“最具投资价值银行人民币理财富品奖。和讯财经风云榜2006年度理财富品最具投资价值奖；、第一理财网、北京青年报“2006年度理财富品评选，“阳光理财系列人民币理财富品荣获“2006年度人民币理财富品金奖。新浪网2006年度最具创新的银行；人民币理财富品大奖，外币理财富品大奖；搜狐网2006年度百姓认可的理财品牌、本外

19、币理财富品、最具创新银行第一名；200720062005搜狐网2005年度人民币理财富品第一名，外汇理财富品第一名。20042004新浪网2005年度人民币理财富品大奖，外汇理财富品大奖。2006光大银行理财富品创新位列“杰出网2004年国内艰苦金融事件第一名。“2007第一财经金融品牌价值榜十佳银行；新浪网2007网络盛典评选活动“2007年创新银行；和讯网2007年财经风云榜“理财富品测评人民币理财杰出级，“理财富品测评外币理财优秀级，“2007年度中国银行业出色营销奖；搜狐网“同享、“同升系列理财富品获得“最具投资价值银行人民币理财富品奖。和讯财经风云榜2006年度理财富品最具投资价值奖

20、；、第一理财网、北京青年报“2006年度理财富品评选，“阳光理财系列人民币理财富品荣获“2006年度人民币理财富品金奖。新浪网2006年度最具创新的银行；人民币理财富品大奖，外币理财富品大奖；搜狐网2006年度百姓认可的理财品牌、本外币理财富品、最具创新银行第一名；2007200720062006200620052005搜狐网2005年度人民币理财富品第一名，外汇理财富品第一名。2004200520042004新浪网2005年度人民币理财富品大奖，外汇理财富品大奖。20062006200621小结及提问重点内容构造性产品的构成原理几个重点名词的解释构造性产品的优势提问请解释参与率的概念？ 10

21、分请回答到期保本的产品假设提早赎回为什么不能保证本金？ 10分请向客户讲解期权的概念？ 15分请描画构造性产品的构成原理 30分构造性产品定价及运作机制23普通期权Vanilla Options期权是赋予其投资者在既定日期欧式期权或既定日期以前美式期权以一个固定价钱Strike Price，执行价钱，即期初定盘价购买或出卖挂钩资产的权益、而非义务的合约。 期权使投资者可以在不用购买挂钩资产本身的情况下，获得资产杠杆投资的收益。 期权有不同的类型：从最简单的普通期权Vanilla Options 到最复杂的异型期权Exotic Options。由于期权赋予了投资者一项权益，投资者需支付一笔购买费

22、用，即期权金。 欧式期权时购买者可以在既定日期即到期日执行的期权；美式期权是购买者可以在既定时期内的任何时候起息日至到期日间执行的期权。参考需持有到期的产品和可提早赎回型的产品。 期权执行价钱与挂钩资产即期价钱Spot Price之间的差额为期权的内在价值Intrinsic Value。以看涨期权为例 ，当执行价钱即期价钱时，期权被称为处于价内In-the-money，当执行价钱=即期价钱时，期权被称为处于平价At-the-money，当执行价钱即期价钱时，期权被称为处于价外Out-of-the-money。 卖权/Put Option买权/Call Option24影响期权价钱的要素有六种要

23、素影响股票期权的价钱1. 股票的现价 2. 执行价钱3. 到期期限股票价钱的动摇率5. 无风险利率6. 期权有效期内估计发放的红利变量欧式看涨期权 欧式看跌期权 美式看涨期权 美式看跌期权 股票价格+-+-执行价格-+-+到期期限?+波动率+无风险利率+-+-红利-+-+一个变量添加而其他变量坚持不变时对股票期权价钱的影响25动摇率简介Volatility期权定价的影响 动摇率股票价钱的动摇率是用来衡量未来股票价钱变动的不确定性。随着动摇率的添加，股票大涨或暴跌的时机也随之添加。对于股票的持有者来讲，这两种变动趋势将相互抵消。但对于看涨期权或看跌期权的持有者来说，那么不是这样。看涨看跌期权的持

24、有者从股价大涨暴跌中获利，但当股价下跌上涨时，最大损失却仅仅是期权费。因此，随着动摇率的添加，看涨期权和看跌期权的价值都会添加。同升1号挂钩标的9支全球银行股产品收益率最低0%，上不封顶参与率80%封顶率不封顶保本率100%期限1.5年时间股票价钱动摇率高时间股票价钱动摇率低同升15号挂钩标的5支A股大盘蓝筹股产品收益率-5%37.5%参与率85%封顶率50%保本率95%期限1.5年任一季度察看日26 挂钩单一标的时，期权的价值主要取决于标的资产的隐含动摇率；假设挂钩标的为一篮子股票，所以我们还需求思索到篮子股票之间的相关性对产品收益的影响。在这里我们举两个例子。第一个例子：假设我们的一篮子标

25、的中挂钩两个不同的资产类别，一类是商品，另一类是股票，历史数听阐明，商品和股票长期相关性为负，也就是说一类资产在上涨的时候另一类资产却在下跌，这种情况下两者同时实现高收益的概率就很小。第二个例子：处于同一产业链两头的两个公司，一个石油消费企业如中石油和一个航空公司如中国国航，由于石油价钱直接关系到航空公司的运营本钱，因此一个公司在盈利大幅上升的同时另外一个公司一定面临业绩下滑甚至亏损的窘境，反映在两个上市公司的股价上面也会呵斥其走势的分化，假设产品挂钩标的为这两支股票那么我们不难推断出产品实现收益的能够性将非常低。相关性Correlation对期权定价的影响同升11号挂钩标的兴业银行、招商银行

26、、浦发银行、民生银行产品收益率最低为-8%，提前终止12%（年化）提前终止条件任一季度观察日所有股票价格期初价格的105%参与率N/A保本率92%期限1.25年100%100%相关性弱相关性强同升13号挂钩标的万科A（A股）、上海机场（A股）、蒙牛（H股）、 中国人寿（H股）产品收益率最低为-8%，提前终止13.2%（年化）提前终止条件任一季度观察日所有股票价格期初价格的105%参与率N/A保本率92%期限1.25年27为什么我们引荐同升22号？同升22号挂钩标的贵州茅台（600519）、中粮屯河（600737）、中兴通讯（000063）、东阿阿胶（000423） 正常兑付下产品收益率0%，提

27、前终止10%（年化）提前终止条件任一季度观察日所有股票价格期初价格的102%参与率N/A正常兑付下保本率100%期限1年目前我们挑选的四支篮子股票既属于同一资产类别，也均属于消费类股的范畴，在通胀和弱周期下具有很好的防御性，较高的相关性使我们的构造更具投资价值。从以下图可以看见我们精选的4支篮子股票走势的相关性非常高，从而大幅提高了本产品提早终止的能够性。从收益条款上来比较，同升22号相对于同升11号和同升13号优势非常明显。08年来4支篮子股票走势图同升22号根本条款28挂钩篮子股票的相关性风险；股票于利率之间的相关性风险；个股与汇率之间的相关性风险：我们发行的A+方案都是内嵌Quanto的

28、理财富品。Quanto是Quantity Adjusting Option的简称，是目的的资产(underlying)是以货币A计价,但是以货币B来结算的现金交割型衍生性金融商品。在外汇控制的情况下，境内投资人可以经过购买我行的A+方案实现投资于国外的资本市场的目的，且可以躲避汇率风险. Quanto其实就是在期权的根底上再加上一组远期汇率合约。然而期权的卖方那么需承当个股与汇率之间的相关性风险。EQ-EQEQ-IREQ-FX个股与个股之间的相关性个股与利率之间的相关性个股与汇率之间的相关性相关性定义29根本定价方法1二叉树法定价方法的根本方法1： 二叉树法 二项期权定价模型由考克斯J.C.C

29、ox、罗斯S.A.Ross、鲁宾斯坦M.Rubinstein在上发表论文“期权定价：一种简单的方法中率先提出，并称为Cox-Ross-Rubinstein二项式期权定价模型 。其优点在于比较直观简单，不需求太多数学知识就可以加以运用。二项期权定价模型假设股价动摇只需向上和向下两个方向，且假设在整个调查期内，股价每次向上(或向下)动摇的概率和幅度不变。模型将调查的存续期分为假设干阶段，根据股价的历史动摇率模拟出正股在整个存续期内一切能够的开展途径，并对每一途径上的每一节点计算期权行权收益和用贴现法计算出的期权价钱。 定价方法举例1单步二叉树模型：股票现价 = 20；股票未来价钱只需2种能够：22

30、和18，欧式买期权行使价 = 21；无风险利率= 5%首先我们需求构造所谓的二叉树图binomial tree。这个树图表示了标的资产价钱在有效期内能够遵照的途径。股票价钱=￥20股票价钱=￥22期权价钱=￥1股票价钱=￥18期权价钱=￥030要做到用这个方法为期权进展估值，我们需求做的独一假设是对投资者而言没有套利时机 No Arbitrage Opportunity。我们可以某种方式构造一个股票和期权的组合，使得投资期末该组合的价值是确定的。于是我们可以说，由于该组合物风险，它的收益率一定等于无风险利率。步骤1： 构建“无风险组合买份股票+卖1份期权=无风险组合Delta买入多少份股票才干

31、使投资组合在未来股价两种能够出现的情况下均无风险？步骤2：计算以使得该组合的终值在未来两种股价情况下都相等22 - 1 = 18 - 0 = =0.25步骤3：计算无风险组合价值期末投资组合价值 = 22*0.25 1 = 18 * 0.25 = 4.5期初投资组合价值 = 期末投资组合价值的折现值 4.5 / 1+5% = 4.37 步骤4：计算期权期初价值20 * 0.25 f = 4.37 = f = 0.63在无套利时机情况下，期权的当前价值一定为0.63Delta是一个数字，即为了构造一个无风险对冲，对每一个卖空的期权头寸风险我们应该持有的股票数目。构造无风险对冲也称之为Delta对

32、冲Delta hedging。31举例：多步二叉树模型结论：多个时间步的例子阐明，Delta值随时间和股票价钱而变化。这意味着利用期权和标的股票来坚持一个无风险对冲，我们需求定期调整我们所持有的股票数量32选择挂钩标的为期货时对期权定价的影响时间价钱期货价钱高于现货价钱现货价钱期货价钱时间价钱现货价钱高于期货价钱期货价钱现货价钱远期价钱曲线-升水小麦远期价钱曲线-贴水铜套利时机：1.卖出期货合约2.买入资产3.进展交割套利时机：1.买入期货合约2.卖出资产3.进展交割假设我们的挂钩标的是期货，那么卖出期权方需求用期货合约进展Delta对冲。由于运用期货合约将面临远期价钱的升贴水风险或基差风险，

33、所以反响在期权定价中，远期呈现升水的挂钩标的较贵，而远期呈现贴水的挂钩标的较廉价。33根本定价方法2Black-Sholes期权定价模型构造化理财富品的定价在很大程度上将参考期权定价模型所计算出的期权价钱，即完全躲避潜在风险所需求的本钱。1973年，费雪布莱克Fischer Black 和梅隆斯科尔斯Myron Scholes发表了the pricing of options and corporate liabilities.一文，在这篇文章中，他们给出了期权定价公式，即著名的布莱克斯科尔斯期权定价模型(Black Scholes Option Pricing Model)，为包括股票、债券

34、、货币、商品在内的新兴衍生金融市场的各种以市场价钱价钱变动为根底定价的衍生金融工具的合理定价奠定了根底。外资银行如今所运用的定价模型都是建立在以Black-Scholes期权定价模型为中心的进一步演化和推导。在Black-Scholes期权定价模型的假设条件下，看涨期权的价值p和看跌期权的价值c分别为：其中：看涨期权价值：看跌期权价值：，S = 关联股票价钱；K = 执行价钱； = 关联股票动摇率；T = 到期时间；r = 无风险利率；N = 规范正态累积分布函数34从上述公式中我们可以看到，决议期权价钱的5个主要变量S, K, T,r中仅有即动摇率，表示标的证券动摇率的微小变动所导致的期权价

35、钱的变动为未知变量，需求买卖员经过对标的资产的历史动摇率historical volatility和隐含动摇率implied volatility的模拟计算获得。假设我们以看涨期权为例将公式稍作整理可以得出以下较便于了解的方式：C = S * N(d1) X * e-r(T-t) * N(d2) = e-r(T-t) * S * er(T-t) * N(d1) X * N(d2) = e-r(T-t) * S(T) * N(d1) X * N(d2) = 贴现值 股票远期价钱 * 概率(1) - 行权价 * 概率(2) N(d1)表示在风险中性世界中期权执行的概率，所以X * N(d2)是执行

36、价钱乘以支付执行价钱的概率。 S * er(T-t) * N(d1)是如下变量的期望值：即在风险中性世界中当S(T)X时该变量等于S(T)，其他情况下该变量都等于零。期权价内的概率 = Delta35Black-Scholes公式的局限：1. 对动摇率恒定的假设2. 无法准确衡量correlation相关性对期权价值的影响期权存续期间动摇率随其内在价值和期限变动的情况相关性表示图36Delta Hedge的根本原理买入股票的数量为 。由于关联股票价钱以及时间不断变动，为对冲期权风险而持有的股票数额也在不断变动，因此称为动态风险对冲Dynamic Hedging或Delta避险 。Delta避险

37、的目的是使期权报价商的整个投资组合不会受关联股票价钱动摇的影响，并且是买卖本钱最低的避险方式。如何做 Delta Hedging : 每天随时察看股票的变动做买卖，并参考其它影响期权价值变量进展微调。期初部位期初Delta Hedge方向股票价格上涨股票价格下跌卖出看涨期权买入挂钩股票买入相应份额股票卖出相应份额股票买入看涨期权卖出挂钩股票卖出相应份额股票买入相应份额股票卖出看涨期权后的Delta Hedge37期权的敏感性和对冲方法买卖所OTC/对冲基金无法对冲，和Gamma的trade-off利率掉期OTC/对冲基金/公司客户对冲方法DeltaGammaThetaRhoVega期权价钱对股

38、价的敏感度Delta对股价的敏感度期权价钱对时间的敏感度期权价钱对利率的敏感度期权价钱对动摇率的敏感度期权的内涵风险敏感度定义38构造性产品设计流程在产品设计过程中，光大银行一直坚持以客户需求和产品收益为根本，产品创新为推进力的产品设计理念。充分了解不同客户群体的投资期限偏好、投资时机本钱偏好以及风险接受才干等全方位投资需求，结合市场热点，加大研讨力度，经过严谨的产品设计流程进展控制，力求将最优化的产品方案呈现给宽广投资者。39阳光理财构造性产品的运作方式光大银行理财富品投资者理财存款支付构造性产品收益理财存款资金部光大银行支付资金本钱外资银行支付期权费资金本钱支付构造性产品收益外资银行买卖部

39、以资金本钱进展拆借融资构造性产品收益拆借资金股票市场构造性产品收益运用拆借资金进展动态对冲产生对冲损益40阳光理财构造性产品的运作流程我行向理财客户发行构造性产品，募集理财资金；我行与外资银行签署，以同期存款利息作为期权费买入关联篮子股票的构造化收益；外资银行的买卖部门以我行支付的期权费作为本钱向其内部融资，并将融入的资金投资于二级市场的关联篮子股票当中以对冲由卖出期权所带来的风险敞口；产品存续期间，买卖员根据内部系统定价系统，风险管理系统等计算的期权的风险特征，市场变化情况，综合本人对后市的研判不断调整持仓对冲期权内涵风险；到期后因对冲所产生的构造性产品收益经过掉期买卖支付给我行，而因内部系

40、统系统缘由和买卖员本身观念带来的额外损益由外资银行本人承当。光大银行根据产品构造，将期权产生的或有收益及本金归还投资者。 中包含的条款包含了产品阐明书中的一切条款，除此以外，还对光大银行提早终止的最低金额作出了规定普通为200万美圆以上。 单个客户提出终止时我行需承当的风险 1. 按照双方商定，产品到期我行必需支付期权金，客户提早终止=生息资产没了=应给的期权金没了=光大银行承当？ 2. 期权在该时点的价值期权到期时的价值=风险敞口=光大银行承当？41内嵌人民币与外汇掉期高收益A方案产品运作方式理财富品发行及存续期资金部理财富品投资者清算结算中心财富管理中心1.产品2.外币本金3.掉期委托4.

41、掉期买卖5.资金清算6.人民币本金7.人民币投资理财富品到期2.掉期与即期委托4.资金清算5.外币本金与收益1.人民币投资本金与收益6.外币本金与收益3.掉期与即期买卖客户投资收益构成外币本金本币即期汇率存续期运作收益币远期汇率到期日即期汇率外币外币本金汇兑+理财收益本币投资产品内部买卖或银行间市场资金部理财富品投资者清算结算中心财富管理中心投资产品内部买卖或银行间市场42内嵌人民币与外汇掉期高收益A方案产品运作流程光大银行财富管理中心根据人民币投资方式与构造，结合银行间人民币与外币掉期买卖报价，设计内嵌人民币与外汇掉期的外币理财富品并组织发行。光大银行网点担任客户销售。理财起息日，财富管理中

42、心汇总外币理财金额，光大银行资金部担任掉期买卖执行，清算结算中心担任本外币资金划转。理财存续期，财富管理中心外币兑换的人民币进展投资。理财到期日，财富管理中心确定人民币投资报答，资金部担任将人民币本金及投资收益进展售汇，其中，本金部分按掉期所商定的汇率兑换为外币，收益部分按照当天即期汇率兑换为外币。理财清算日，客户获得外币本金及理财收益，收益分为掉期买卖产生的收益与人民币投资报答期末兑换美圆所获得的收益,由财富管理中心确定综合收益率,由网点担任客户兑付任务。43普通A方案运作方式光大银行理财富品投资者理财存款支付构造性产品收益理财存款资金部光大银行构造性产品收益资金部金融工程台境外资本市场构造

43、性产品收益运用自有资金进展动态对冲产生对冲损益参数设置模型搭建对冲战略阳光理财构造性产品简介45敲入敲出式期权在普通期权上添加执行条件敲入式(Knock-In)双重区间敲入式(Double Knock-In)假设标的物价钱在期权到期日之前触及预先设定的激活妨碍值，期权生效敲出式(Knock-Out)双重区间敲出式(Double Knock-Out)假设标的物价钱在期权到期日之前触及预先设定的出局妨碍值，期权失效敲入敲出式(Knock-In Knock-Out)假设标的物价钱在期权到期日之前触及预先设定的激活妨碍值，并一直未触及预先设定的出局妨碍值，期权生效46挂钩标的价钱边境 有价值期权 无价

44、值期权时间边境挂钩标的价钱时间 有价值期权 无价值期权上边境下边境 有价值期权 无价值期权挂钩标的价钱时间敲入敲出式期权生效方式敲入式期权敲出式期权双重区间敲入式期权上边境下边境 有价值期权 无价值期权挂钩标的价钱时间双重区间敲出式期权47数字式期权在普通期权上添加执行条件数字式期权Digital Option，又称两值期权，是一种到期报答不延续的期权，即在支付金额要么是一个固定数额，要么是零。在到期日，假设挂钩标的价钱低于执行价钱，该期权没有价值。 数字式期权与敲入敲出条件组合构造期权战略触及式One Touch、不触及式No Touch、双边触及式Double Touch双边必触式Doub

45、le Must Touch、双边不触及式Double No Touch 两值期权的特征：篮子股票的相关性越高，动摇性越高，执行价钱临界值越低，全部股票触及执行价钱临界值的概率就越高，买入期权价钱也就越贵；反之那么期权的价钱越廉价。执行价钱标的物价钱期权收益 数字式期权 看涨期权数字期权结构与看涨期权结构收益比较48总结同升18号收益机制观察期理财期限内，第4个月至第18个月，按月共分为15个观察期收益计算方法单一观察期内只需任意一个交易日，所有挂钩股票均大于等于期初事定盘价的85%价格水平，则该观察期实现20%（24%）年化收益率，否则该观察期收益为0%。收益计算优点股票较期初下跌不超过15%

46、，产品仍然计算收益。每日观察机制，完全规避期末观察股价存在的偶然性。自动赎回机制观察期理财期限内，第4个月至第18个月，按月共分为15个观察期自动赎回机制触发方式单一观察期内只需任意一个交易日，所有挂钩股票均大于等于期初事定盘价的价格水平，则该观察期末产品终止，理财结束。自动赎回机制优点近548个日期内，在任意一日所有挂钩股票只要当日均不低于期初价，产品则在当日对应的观察期末终止，加上前三个月所获5%（6%）收益和各观察期收益累加，产品收益水平将远高于同期限定期存款利率。每日观察机制，完全规避期末观察股价存在的偶然性。49保本机制观察期理财存续期限内，第1个月至第18个月100%保本条件若未发

47、生自动赎回事件，到期时，若在产品存续期间内，表现最差的标的股票从未跌破过安全下限，则投资者仍然可以收回100%的投资本金保本条件优点一般情况下，某支股票大幅下跌40%，多数为股票市场出现重大变化，投资者资金快速流出股市，或是所投资个股经营恶化，未来业绩不支持当前股价。设定-40%的安全下限，规避了市场出现一定程度动荡造成投资亏损。80%最低保本率表现最差的标的股票曾经跌破过安全下限，则投资者收回按下列公式计算的本金部分（ 最低保本率为80%）： 最大值80%, 到期时表现最差个股的表现80%最低保本率劣后于收益计算与自动赎回机制，即使挂钩股票曾跌破安全下限，后股票恢复上涨，并符合收益计算与自动

48、赎回的条件，产品仍可获取收益和自动赎回（100%保本），这样观察期挂钩股票出现了大幅调整，并不意味着投资人一定会损失本金。本金损失风险挂钩任意一支股票（不限于1支股票）在理财存续初期便大幅下跌至安全下限，且股价长期处于期初价的85%水平下方，理财期末最差个股表现低于期初价的80%，投资则会出现最差情况：理财期限为最长的1.5年理财收益为5%（第一季度末支付）到期收回本金：期初投资本金的80%500.25年股票涨跌幅140%130%125%120%115%110%105%100%95%90%85%80%75%70%65%60%理财期限0.5年1.25年1年1.5年股票1 股票2 股票3 股票4

49、0.75年触发自动赎回机制，产品提早终止100%保本区间收益计算区间自动赎回区间符合该察看期收益实现条件符合自动赎回实现条件数字式期权0%或20%(24%)年化收益敲入式期权假设触及期初价60%该期权生效51同升18号构造表示图郑州分行均高于或等于期初收盘价。当月获得20%(24%)年化收益，也即1.67%美圆2%的实践收益。产品终止均高于或等于期初收盘价的85%。当月获得20%(24%)年化收益，也即1.67%美圆2%的实践收益。进入下一个察看期每个察看期内，任何一个买卖日，四只股票收盘价第四个月开场进入察看期，以每月为一个察看期单位。当月收益为0是否100%本金保证，本金产品收益率=5%美

50、圆6%+1.67%美圆2%获得收益的察看期次数察看期内某只股票低于期初收盘价的60%。察看期完无此种情况发生有此种情况发生产品终止产品收益率=5%美圆6%+1.67%美圆2%获得收益的察看期次数本金收回=本金总额到期时表现最差个股的表现期末收盘价与与期初收盘价之比，最低为80%第一季度，无论挂钩股票表现如何，保证支付20%(美圆24%)年化收益，也即5%美圆6%的实践收益。数字式期权0%或20%(24%)年化收益敲入式期权假设触及期初价60%该期权生效敲入式期权生效后的收益条款52牛市看涨构造不封顶看涨产品收益条件投资币种人民币理财期限1年到期保本率100%产品收益率最低收益0%，最高收益50

51、%挂钩标的恒生指数 (HSI Index)收益条款产品收益与挂钩标的到期涨幅相联结。到期收益计算方法为：挂钩标的到期日收盘价较起息日收盘价的涨幅乘以参与率；若挂钩标的下跌，产品收益为0%参与率60% 产品风险1. 由于产品上不封顶，价格较贵，因此增加了参与率的限制，相当于投资者买入期权的份数2. 挂钩标的波动率下降或走势发生反转则无法取得高于定期存款利率的收益产品收益示意图产品亮点1. 基于期权的杠杆效应，产品有望获取较高收益2. 投资者不承担挂钩标的下跌带来的风险，较直接投资挂钩标的更加安全，本金保护。53执行价牛市看涨构造封顶表现产品收益条件投资币种人民币理财期限1年到期保本率100%产品

52、收益率最低收益0%，最高收益50%挂钩标的玉米即期期货价格 (C 1 Comdty)收益条款产品收益为挂钩标的到期涨幅与封顶收益（50%）之间的较小值，若挂钩标的下跌，产品收益为0%封顶率50% 产品风险1. 若挂钩标的大幅上涨，投资者可能因收益条款限制无法获取超出封顶部分的涨幅2. 挂钩标的波动率下降或走势发生反转则无法取得高于定期存款利率的收益产品收益示意图产品亮点1. 完全参与挂钩标的的上涨，最高收益高达50%2. 100%本金保护54牛市看涨构造ELN产品收益条件投资币种人民币理财期限半年到期保本率100%产品收益率最低收益0%，最高收益20%挂钩标的中国移动 (0941 HK Equ

53、ity)收益条款若挂钩标的到期表现不低于期初价格的90%，投资者获取20%的年化收益率，若挂钩标的到期表现低于期初价格的90%,投资者将按股价跌幅承受本金亏损。产品特点提供本金保护限定了产品的最高收益产品风险1. 若挂钩标的大跌，投资者将承担本金亏损2. 挂钩单一股票将承受该股的非系统性风险产品收益示意图产品亮点1. 挂钩标的稳健，即使标的小幅上涨甚至下跌都可获取收益2. 期限较短，只要市场不发生剧烈波动即可实现收益-10%产品收益挂钩标的到期表现执行价20%55牛市看涨构造封顶看涨产品收益条件投资币种人民币理财期限1年到期保本率100%产品收益率最低收益0%，最高收益16%挂钩标的WTI原油

54、即期期货价格、黄金现货价格收益条款如果挂钩标的中表现较差者到期价格水平处于初始价格的100%-105%之间，产品收益率为5%；如果挂钩标的中表现较差者到期价格水平大于初始价格的105%，产品收益为其涨幅和16%间的较小值；其它情况下，产品收益为0%产品特点收益取决于表现最差的挂钩标的产品风险1. 相关性降低将导致黄金石油走势的分化2. 市场波动率的降低将限制标的资产的上行空间3. 美国经济复苏，大宗商品价格回落的风险产品收益示意图产品亮点1. 只需两个挂钩标的同时小涨即有较高回报2. 最高年化收益率高达16%3. 黄金石油间的高相关性提高获取收益的可能性4. 100%本金保护执行价56牛市看涨

55、构造平均表现产品风险1. 行业跨度较大造成标的股票的相关性较低2. 市场波动率的降低将限制标的资产的上行空间3. 缺乏方向性的市场中可能出现较低收益产品亮点1. 高参与率，收益上不封顶2. 每季度观察，锁定胜利果实3. 牛市中的普涨格局增加了个股间的相关性4. 100%本金保护产品收益示意图产品收益条件投资币种人民币/美元理财期限1年到期保本率100%产品收益率最低收益0%，最高收益不设封顶挂钩篮子股票中国神华(1088 HK)、中国石油(857 HK)、中信银行(998 HK)、中国平安(2318 HK)、首都机场(694 HK)收益条款每季度为一个观察期，共4个观察期,以各个观察期篮子股票

56、表现水平的平均值乘以参与率计算到期产品收益率参与率人民币70% / 美元100% 产品特点收益由挂钩标的表现的平均值与执行价之差均定57中性战略涨跌双赢产品收益条件投资币种人民币理财期限1年到期保本率100%产品收益率最低收益0%，最高收益18%挂钩标的恒生指数 (HSI Index)收益条款产品收益与挂钩标的到期涨跌幅相联结。到期收益计算方法为：挂钩标的每季度表现的平均值与封顶率之间的较小值，再乘以参与率封顶率30%参与率60%产品收益示意图产品风险1. 若挂钩股票引申波动率减小，到期平均表现可能低于定存利率产品亮点1. 产品到期收益与市场趋势无关，不论市场涨跌均能获益2. 最高收益达18%

57、，远高于定存利率3. 100%本金保证58中性战略涨跌双赢产品收益条件投资币种澳元理财期限1年到期保本率100%产品收益率最低收益3%，最高收益20%挂钩篮子股票中国石化(386 HK)、中国铝业(2600 HK)富力地产(2777 HK)、江西铜业(358 HK)收益条款如果篮子股票中的任意一支股票收盘价投资期内从未低于各自股票初始价格的65%，产品收益为20%和篮子股票平均涨跌幅的绝对值间的较小值，否则产品收益为3%产品收益示意图产品风险1. 挂钩股票处于强周期性行业，若经济增速下滑，伴随估值水平的下滑，可能触及65%的触发水平2. 投资币种为澳元，投资者将承担汇兑风险3. 若挂钩股票引申

58、波动率减小，到期平均表现可能低于定存利率产品亮点1. 产品到期收益与市场趋势无关2. 加入了触发条件，最高收益达20%，远高于定存利率3. 挂钩股票的高波动率决定到期平均表现将远离期初平均表现4. 澳元投资，保底收益59中性战略双边不触产品收益条件投资币种美元理财期限半年到期保本率100%产品收益率最低收益2%，最高收益8%挂钩标的欧元对美元即期汇率（EUR/USD）收益条款在汇率观测期中，如果该汇率始终未突破对应汇率设定区间（含边界），则该产品年收益率为8%；在汇率观测期中，否则为产品年收益率2%。产品收益示意图产品亮点1. 只要欧元兑美元即期汇率不出现大幅波动，投资者即可获取高收益2 美元

59、投资，保底收益产品风险1. 美国或欧元区货币政策超出预期或经济基本面发生较大变化导致外汇市场剧烈波动2. 期限较长，极端事件的发生60中性战略优化配置产品收益条件投资币种人民币理财期限2年到期保本率100%产品收益率0%-27.2%挂钩标的（股票篮子）阿迪达斯集团（ADS GY Equity)麦当劳公司（MCD US Equity） 希尔顿酒店集团公司（HLT US Equity） 丰田汽车（7203 JT Equity）挂钩标的（商品篮子）布伦特原油即期期货价格（CO1 Comdty）镍现货价格（LONIDY Comdty）玉米即期期货价格（C 1 Comdty）小麦即期期货价格（W 1 C

60、omdty）收益条款 产品挂钩标的分为股票篮子和商品篮子，两篮子各由4支挂钩股票/商品以25%的等权重组成。每个季度将两者的表现进行“PK”，表现较优者获得70%的资产配置比例，表现较差者则获得30%的资产配置比例，并以此计算当季度产品的表现。产品每个季度为一个观察期，共8个观察期,以各个观察期表现水平的平均值乘以参与率计算到期产品收益率封顶率40%参与率68%产品收益示意图61产品收益示意图产品风险1. 期权价格较贵，封顶率和参与率较低2. 投资期限较长，在市场调整期中可能表现不佳3. 挂钩资产相关性增强将削弱优化配置的效果产品亮点1. 产品挂钩相关性较低的两类资产，有助于充分分散系统性风险