第二章企业估值与价值管理 (2)ppt课件

1、第二章 企业估值与价值管理.第一节 企业价值的属性与方式一、企业价值的属性对资源的利用与获利才干是企业存在的根底，也是企业价值首要的、客观的根底企业也可以作为商品和买卖对象经过兼并收买进展买卖，因此企业也具有交换价值.企业价值应该是兼顾眼前利益尤其是长久利益的结果企业价值是股东价值、债务价值、顾客价值、员工价值等利益相关者价值的集合.决议企业价值大小的要素，包括消费才干、行业特征、企业赢利方式、新技术开发、管理组织才干、企业文化、客户关系、并购重组、资本市场的成熟程度与动摇情况等，每一要素的变动都会对企业价值大小呵斥影响，所以企业价值具有很大的动摇性和不确定性。.账面价值：是以历史本钱原那么为

2、计量根据确认的企业价值。内涵价值：是企业作为资产综合体，在未来发明现金流的才干。 普通用企业预期未来现金流折现所构成的现值来衡量。市场价值：即公司市值，是指公司股票在市面上流通价值总额。 满足条件：一是市场的有效程度较高；二是普通股全 流通。账面价值、内涵价值与市场价值的关系二、企业价值的主要方式.企业估值方法模型 1、市净率法账面净值调整法 根本思绪：首先，寻觅同行业中的可比企业；其次，将可比企业的市净率视为目的企业的市盈率，计算得出目的企业的估值。1计算方法公司价值=公司的账面净资产价值市净率(P/B2市净率法的优点3市净率法的缺陷第二节 企业价值评价估值.2、市盈率法或EV/EBITDA

3、倍数法1计算方法企业价值=目的企业收益额市盈率P/E2市盈率法的优点3市盈率法的缺陷4 EV/EBITDA倍数法与市盈率法的比较 EV(Enterprise Value指企业全部资本的市场价值。 EBITDA(Earnings Before Interest Taxes，Depreciation and Amortization,未计利息、税项、折旧及摊销前的利润)企业价值EV=EBITDA(EV/EBITDA倍数). 3、PEG目的法 PEG=PE/企业年盈利增长率100 PE/Growth Ratio*100 PEG目的市盈率相对盈利增长比率是彼得林奇发明的一个股票估值目的，是在PE市盈率

4、估值的根底上开展起来的，它弥补了PE对企业动态生长性估计的缺乏，其计算公式是： PEG=PE/G。其中，G表示公司年盈利增长率乘以100。当时他在选股的时候就是选那些市盈率较低，同时它们的增长速度又是比较高的公司，这些公司有一个典型特点就是PEG会非常低。.通常以为，当PEG等于1时，阐明市场赋予这只股票的估值可以充分反映其未来业绩的生长性。在美国投资巨匠林奇看来，任何一家公司，假设它的股票定价合理，该公司的市盈率应该等于公司的增长率。当PEG大于1时，阐明这只股票的价值能够被高估。当PEG小于1时，阐明市场低估了这只股票的价值。.当然，也不可以机械的单以PEG论估值，还必需结合国际市场、宏观

5、经济、国家的产业政策、行业景气、资本市场阶段热点、股市的不同区域、上市公司盈利增长的继续性以及上市公司的其他内部情况等等多种要素来综合评价。.4、股利贴现模型 是以企业未来特定时期内派发的股息为根底,按一定的贴现率计算现值,借以评价企业价值的方法.股利折现模型只反映股票的内涵价值，而不是反映公司的总体价值，公司的总体价值还应包括债务价值。优势：折现现金流量法已称为衡量价值的重要规范之一。缺陷：变量的预测难度极大。.零增长股票模型固定增长股票模型非固定增长股票模型.5、自在现金流贴现模型自在现金流贴现模型，也称巴波特模型，是经过自在现金流量FCF，free cash flows的资本化方法来确定

6、公司的内涵价值的.自在现金流量指企业在继续运营根底上剔除资本性支出和营运资本支出后的那部分额外现金流量。 第一步，计算运营性现金流量 运营性现金流量=营业收入-付现本钱-所得税 =营业收入-运营本钱-非付现本钱-所得税 =息税前利润+折旧等-所得税 第二步，计算企业自在现金流量 企业自在现金流量=运营性现金流量-资本性支出-营运资本支出这里“自在的含义主要表达在企业管理当局可以在不影响企业继续运营的前提下将这部分额外现金流量自在地派发给企业的索偿权持有人包括债务人和股东。.投资现金流量报答率是公司投资者获得的纳税后和排除通货膨胀影响的现金流与投资者的经通货膨胀调整的现金投入额相比，然后经过估计

7、公司可折旧资产的经济寿命和非折旧资产的期末价值，将这个比率转换成报答率(扬，奥伯恩，2002)。 6.投资现金流量报答率模型(CFROI, Cash Flow Return on Investment ).CFROI的计算公式： 其中，It为第t期经通货膨胀调整后的现金流入总额，0t为第t期经通货膨胀调整后的现金流出总额，n为可折旧资产的经济寿命。求解满足上式的贴现率，即为投资现金流报答率CFROI。假设CFROI大于投资者要求的报答率，阐明公司发明的利润超越了投资的本钱，公司为股东发明了价值；假设CFROI小于所要求的报答率，阐明公司发明的利润不仅不能弥补其投资的本钱，而且也损害了股东的财富

8、。 .优点：以比率表示，便于不同公司的相对比较。缺陷：计算中对数据的处置纷繁复杂，既耗时 本钱又高.7、超额收益估价模型 超额收益估价模型EBO模型，最早是由爱德华兹Edwards和贝尔Bell于1961年提出来的，但并没有引起实际界多大的注重，沉寂了很长一段时间；1995年美国学者奥尔森Ohlson在其文章中对这个方法进展了系统的论述，建立了公司权益价值与会计变量之间的关系，使该方法重新得到实际界的注重，并成为近十年来美国财务学、会计学界最抢手的研讨主题之一。 .8、经济附加值Economic Value Added,EVA) EVAEconomic Value Added是经济添加值的英文

9、缩写，指从税后净营业利润中扣除包括股权和债务的全部投入资本本钱后的所得。其中心是资本投入是有本钱的，企业的盈利只需高于其资本本钱包括股权本钱和债务本钱时才会为股东发明价值。 EVA是一种全面评价企业运营者有效运用资本和为股东发明价值才干，表达企业最终运营目的的运营业绩考核工具，也是企业价值管理体系的根底和中心。EVA=税后净营业利润-资本本钱.9、期权定价模型BS模型 C代表买权价值；S代表标的资产现行市场价钱；k代表履约价钱；N(d1)、Nd2代表规范正态分布规范正态分布是期望值=0、规范差=1的正态分布的累积概率分布函数即某一服从正态分布的变量小于d的概率；代表标的资产价钱的动摇率；T代表

10、期权距到期日的时间，普通以年为单位，r为无风险利率。.举例： 2004年10月4日，A公司股票市场价钱为50元，与欧式买权有关的资料如下：履约价钱为49元，期权到期日为2005年4月21日，期权有效期为199天，无风险年利率为0.07，股票收益率的方差为0.09。计算此买权价值。分三步计算： 第一，计算d1与d2 = 0.37 = 0.15 .第二，计算N(d1)和Nd2 Nd1=N0.37=0.1443+0.5=0.6443 Nd2=N0.15=0.0596+0.5=0.5596 第三，计算买权价钱C = 50*0.6443-49* *0.5596 = 32.215-26.394 = 5.82元 .第三节 基于价值的财务管理一、价值管理的内涵价值管理，又称为基于价值的企业管理Value-Based Management,VBM是指以价值评价为根底，根据价值增长规那么和规律，探求价值发明的运转方式和管理技艺，整合各种价值驱动要素