汽车行业2021年海外财报总结

1、2021 供给困难仍然存在，2022 年边际改善2021 年缺芯贯穿全年，疫情后恢复受阻2021 年全球轻型车销量达 6,994 万辆/+2%，缺芯压制产销恢复。2021 年全球轻型车销量达 6,994 万辆/+2%。原本预期 2021 年疫情影响边际减弱后，全球汽车产销将有所复苏。但自 4Q20 开始，汽车行业缺芯现象显著，先后经历了芯片供应商受疫情、自然灾害等影响的停产，以及终端渠道的涨价、囤货等问题。缺芯问题困扰 1-3Q21，在 4Q21 才有所好转，最终全年产销恢复有限。图表 1：2018-2022E 全球轻型车销量及新能源轻型车销量预测（万辆，%）Marklines、预测注：由于各

2、国统计口径差异，轻型车在乘用车基础上包含 Light trucks 等，在全球数据的维度上可比性更高新能源突飞猛进，2022 年有望达到 970 万辆、渗透率达 13.6%。2021 年全球新能源轻型车销量达 623 万辆/+120%，渗透率约 9%。主要销量地区中国 329 万辆/+176%、北美 69万辆/+99%、欧洲 280 万辆/+73%，地区渗透率分别为 13.8%、3.9%、14.1%。随着全球各地区对新能源的持续推进以及各车企自身车型迭代的转型，预计 2022 年全球新能源轻型车销量有望达到 970 万辆，同比增长 56%、渗透率达 13.6%。分区域看，东亚及东南亚受疫情、缺

3、芯影响大，其它地区均有恢复：1） 北美：轻型车销量 1,771 万辆/+4%，1-2Q21 有所回暖，但 3Q21 开始走弱；欧洲：轻型车销量 1,555 万辆/0%，1-2Q21 有所回暖，但 3Q21 开始走弱；中国：轻型车销量 2,378 万辆/+5%，2-4Q21 负增长，缺芯影响明显；东南亚、东亚：合计轻型车销量 755 万辆/-11%，下滑明显；拉美、其他：拉美轻型车销量 299 万辆/+9%，其他地区销量 236 万辆/+15%。欧美、东南亚、东亚自 3Q21 开始出现同比两位数下滑，主要原因估计是行业缺芯、供应链生产物流不顺畅所致。中国、拉美及其他地区表现相对较好。但 1Q22

4、 全球仅中国市场正增长，宏观经济的下降、地缘政治影响、芯片短缺在海外仍然较为明显。图表 2：全球轻型车季度销量（万辆，%）Marklines、中国、北美新能源加速，欧洲增速收窄。中国及北美新能源轻型车销量增速逐季攀升，剔除基数差异数据，1Q21-1Q22 中国地区新能源汽车销量增速位于 130%-190%之间、北美地区增速位于 50%-100%之间，而欧洲地区 3Q21-1Q22 增速逐渐回落。1Q22 欧洲新能源销量同比回落至+8%，估计受到俄乌冲突、补贴变动的影响。图表 3：全球新能源轻型车季度销量（万辆，%）Marklines、分集团看，中国车企、新能源车企渗透向上发起挑战：1）2021

5、 年全球 CR10 为 71%，较 2018 年下降约 10PP；CR10-20 为 16%，较 2018 年上升约 1.3PP，第一梯队之后的车企正发力抢占传统头部车企的市占率，其中中国车企、新能源车企成长明显：吉利、长城、长安、上汽、特斯拉、奇瑞、比亚迪。全球 CR20 的海外车企中，仅丰田、宝马市占率较 2018 年有提升，其余均下滑；而国内自主车企吉利控股（含沃尔沃）+0.1PP、长安汽车+0.6PP、长城汽车+0.6PP、上汽自主+0.5PP、奇瑞集团+0.5PP、比亚迪+0.4PP。新能源 CR20 中，特斯拉稳保持第一且市占稳步提升，大众集团转型速度快，福特、日系掉队明显；国内优

6、秀自主车企获得了更高的市占率，蔚小理突进CR15-20 名。值得关注的是，2018-2021 年全球汽车集团竞争格局在分散（CR3、5、20 均在下降），而新能源的竞争格局在集中（CR3、5、20 均在上升）。我们认为：1）由于疫情、地缘政治对全球供应链的影响，汽车品牌跨地域发展或弱于本土表现，进而使得此前排名靠后的区域汽车品牌获得更多的市场份额；2）新能源汽车仍处于成长阶段，当下竞争格局更加考验车企的资源投入和竞争意愿，巨头及新势力在竞争中更占优。图表 4：2018-2021 年全球车企销量市占率排名Marklines、图表 5：2018-2021 年全球新能源车销量市占率排名Marklin

7、es、，2021 年芯片短缺制约明显，2022 年预计维持弱恢复车企对 2022 年经营持中性偏悲观态度。疫情影响在 2021 年上半年集中体现，Q3 以来各地区产销逐渐恢复，实际 2021 年全年销量的下滑幅度在 20%以内。由于对缺芯问题仍将持续，大部分车企在此基础上对 2022 年需求恢复持中性偏悲观预期。而海外新能源政策加码、新能源汽车销量的高速增长，促使车企继续加大电动智能方向的投入。图表 6：海外汽车行业公司 2022 年经营目标及预期类型公司增速预期（营收/净利润）经营目标及判断立场车企特斯拉50%以上预计 2022 年实现车辆交付量增长 50%以上，硬件相关利润将伴随着软件相关

8、利润的加速增长乐观车企奥迪10-30%预计 2022 年营收 620 亿至 650 亿欧元之间，同比+17%-22%，营业利润率9%-11%，同比+17%-22%，将积极推动电动化路线转型中性车企丰田0-10%预期 2022 年整车销量为 1029 万辆，同比+37%，营收预期为 30 万亿日元同比+8.4%悲观车企福特10-30%预计 2022 年批发量将同比+10%-15%，成本将比 2021 年同期增加 15-20 亿美元，调整后的 EBIT 在 115-125 亿美元之间中性车企通用其他预计 2022 年净利润 94-108 亿美元之间，同比-6%至+8%，调整后的 EBIT在 130

9、-150 亿美元之间，并计划到 2025 年在全球范围内推出超过 30 种新能源车悲观车企戴姆勒0-10%预计 2022 戴姆勒集团 EBIT 与 2021 年持平，半导体短缺 2022 年依旧影响市场，预计 2022 年全球汽车市场会有轻微增长，集团销售量将略高于 2021年悲观车企宝马其他预计汽车部门 2022 年 EBIT 率为 7%-9%，2021 年为 10.3%悲观车企本田其他预计本财年（FY23）归属于母公司所有者的利润为 7100 亿日元，同比增长 29 亿日元。中性车企大众10-30%预计 2022 年交付量同比+5%-10%，乘用车领域的销售收入同比+10%-13%预计 2

10、025 年营业率润率为 8%-9%中性经销商AutoNation其他零部件短缺和供应链中断，可供销售的新车持续短缺，导致现有新车和二手车的利润水平提高，预计新车库存短缺将持续到 2022 年悲观零部件摩比斯30-50%2022 年非专属订单目标为 38 亿美元，同比+49.0%乐观零部件电装10-30%预计 2023 财年营收 6.35 万亿日元，同比+15.1%中性零部件爱信精机10-30%2023 财年预测营收 4.45 万亿日元，同比+13.6%，资源向未来重点领域加速转移，通过结构性改革改善盈利结构中性零部件佛吉亚50%以上预计 2022 年营收 230-240 亿欧元，同比+47%-

11、54%，营业利润率 4%-5%乐观零部件舍弗勒0-10%除去货币换算影响，预计 2022 年营收增长 7%-9%悲观零部件大陆10-30%预计 2022 年合并销售额 380-400 亿欧元，同比+13%-18%，调整后的息税前利润率 5.5%-6.5%中性零部件安波福10-30%预计 2022 年营收 177.5-181.5 亿美元，同比+14%-16%中性零部件伟世通10-30%预计 2022 年营收 31.5-33.5 亿美元，同比+17%，调整后的 EBITDA 为2.95-3.35 亿美元中性零部件Autoliv10-30%预计 2022 年营收有机增长 20%，调整后的营业利润率

12、9.5%中性零部件博格华纳10-30%预计 2022 年净销售额为 158-165 亿美元，同比+10%-14%；预计 2022 年芯中性片供应有所改善，公司产品的全球渗透率提高、收入增加，研发支出增加与成本上升对业绩有一定影响零部件法雷奥10-30%预计 2022 年营收 192-200 亿欧元，同比+11%-16%，EBITDA 比率 11.8% -12.3%中性零部件安道拓10-30%预计 2022 年合并销售额 148 亿美元，同比+11%，调整后的 EBITDA 与 2021年相比略有下降中性零部件李尔10-30%预计 2022 年产量 78.8-81.2 百万，同比+6%-9%，营

13、收 208-223 亿美元，同比+8%-16%中性零部件采埃孚0-10%预计 2022 年营收超 400 亿欧元，同比+4%，调整后的 EBIT 比率 4.5%-5.5%悲观零部件三星 SDI其他预计 2Q22 电动汽车电池销量增加，销售额上涨，预计 2022EV 市场为 800亿美元，同比+38%乐观零部件LG 化学0-10%2022 年目标销售额（不含 LG 新能源）27 万亿韩元，同比增长 4%，设备投资(CAPEX)计划 4.1 万亿韩元悲观零部件英飞凌0-10%预计 2022 年营收 127 亿欧元（上下浮动 5 亿欧元），同比+10%悲观零部件恩智浦0-10%预计 2024 年营收

14、 150 亿美元，3 年复合年增长率 8%-12%悲观零部件小糸10-30%预计 2023 财年营收 8710 亿日元，同比+14.5%，所有地区产量都将比上一财年有所增加中性零部件意法半导体10-30%预计 2022 年营收 148-153 亿美元，同比+16%-20%中性零部件瑞萨电子50%以上预计 1Q22 度营收 3360 亿日元，同比+65%乐观零部件安森美10-30%预计 2Q22 营收 19.65-20.65 亿美元，同比+18%-24%，毛利率 48.5%-50.5%中性公司财报、整理注：1）增速位于 30%以上为乐观、位于 10%-30%为中性、位于 10%以内及其他为悲观

15、2）上述部分车企发布财报时并未考虑到俄乌冲突影响1Q22 海外车企停产密集，俄乌冲突是主要影响因素。2022 年 2 月开始俄乌地区冲突加剧，位于乌克兰、俄罗斯境内的汽车产业链受损严重，具体影响分成三方面：零部件、整车供应链受损，欧洲车企停产频发，后续处于逐步恢复中；乌克兰在半导体产业链中有较多的特殊气体供应比例，进一步加剧芯片短缺；俄乌冲突引起全球能源价格上涨，石油、天然气等工业能源成本上升。俄乌冲突对欧洲的影响主要体现在供应链及能源成本上。而俄乌本地区的整车生产及销售受影响更大。根据欧洲商业协会AEB 数据，4M22 俄罗斯销量同比下滑近 80%，随着外资车企、零部件公司纷纷宣布撤出俄罗斯

16、市场，产销影响可能会进一步加剧。2021 年俄罗斯新车销量约 167 万辆，假设产销下滑 80%，预计影响约 130 万辆，占欧洲 8%、全球 2%（未包含欧洲其他地区所受产销影响）图表 7：2022 年全球车厂停产信息汇总（俄乌冲突相关）资料来源：央视网、新华网、大众官网、日本经济新闻、法兰克福报、凤凰网汽车、澎湃新闻、ZAKER、Marklines、图表 8：2022 年俄乌冲突对汽车供应链影响企业影响零部件在俄/乌业务规模新闻发布时间运营调整安波福车用线束在俄罗斯保留一些产量较低的零部件生产2022/02/28已将大量汽车零部件的生产从乌克兰转移住友电工车用线束在乌克兰有约 6000 名

17、员工2022/02/28已经暂停了其乌克兰工厂的运营诺记轮胎轮胎在俄罗斯雇佣约 1,600 人，在俄罗斯的轮胎年产能为 2,000万个，占总产能的 80%2022/02/28计划未来将一些关键产品线的生产从俄罗斯转移到芬兰和美国的工厂莱尼车用线束在乌克兰西南地区拥有两家共超过 7000 人的分工厂2022/03/01两家乌克兰工厂已经无限期关闭，增加其他地区工厂的电缆和线束产能大陆轮胎俄罗斯市场的营收占大陆全球营收不到 1%2022/03/10已暂停俄罗斯 Kaluga 工厂的生产，并停止了俄罗斯的进出口业务博世汽车零部件在乌克兰的工厂年销售额约为 1.7 亿欧元2022/03/10已关闭了乌

18、克兰的生产基地Ingas 和 Cryoin氖气两公司生产全球约 45%至54%的半导体级氖气2022/03/12两家公司均已停止运营资料来源：新浪新闻、第一电动、盖世汽车、2021 年芯片短缺超预期，2022 年边际改善。2021 年实际缺芯情况超预期，根据第三方机构 AutoForecast Solutions 统计：2021 年全球汽车减产约为 1,131 万辆，其中中国汽车市场减产约为 214.8 万辆，占比约为 18.9%。尽管 IC Insights 发布的数据显示，2021 年全球汽车芯片的出货量达到了 524 亿颗，较 2020 年同期增长 30%。但汽车芯片供需不匹配问题更严重

19、：1）汽车产销恢复超预期；2）芯片产能扩张周期慢；3）汽车电动化、智能化和网联化提升芯片需求。IHS Markit 预计2022 年全球轻型汽车产量将减少350 万辆。我们预计 2022 年行业缺芯有所缓解，全年汽车产销弱恢复/个位数增长，恢复到供需平衡状态可能需要到 2023 年以后。财务回顾：零部件强于车企，疫情后盈利弹性可观我们挑选了 16 家整车及 25 家零部件企业作为样本，分析其 2021 年调整后的财务数据。1） 营收：车企营收增速均值 10.0%，零部件营收增速均值 17.2%，零部件好于车企；2） 毛利率：车企 18.0%/+3.3PP，零部件 23.3%/+2.2PP，均有

20、上升；EBITDA 利润率：车企 13.8%/+3.9PP，零部件 15.0%/+2.7PP，大部分企业均上升；净利润：车企大幅增加，零部件企业多数扭亏；5） 资产负债率：车企均值 67%/-4.0PP，零部件均值 58%/-2.2PP；注：由于不同地区企业财报期、编制口径、披露口径有差异，部分企业数据存在空缺。营收：车企营收大幅增长，但表现弱于零部件车企收入增速好于销量增速，新能源车企表现强。除 Stellantis 由于全球重组完成，营收同比+213.5%外，其他车企继 2020 年疫情等因素影响导致收入负增长后重新恢复稳定正增长，平均同比+10%。电动车企增长强劲，特斯拉、蔚来、小鹏、理

21、想均实现大幅增长。图表 9：2021 年车企营业收入及其增速（亿元，%）货币车企4Q204Q21YoY20202021YoYUSD特斯拉10717764.9%31553870.6%KRW现代292,430310,2656.1%1,040,3801,176,10613.0%SEK沃尔沃853801-6.1%2,6282,8207.3%EUR宝马295284-3.7%9901,11212.4%EUR大众674636-5.6%2,2292,50212.3%EUR戴姆勒466434-6.9%1,5431,6808.9%JPY丰田81,50077,857-4.5%266,243309,57116.3%E

22、URStellantis171437155.2%4771494213.5%JPY本田37,71536,887-2.2%130045143,00610.0%USD福特3603774.8%1,2711,3637.2%JPY日产22,25022,070-0.8%7689386,98913.1%USD通用375336-10.5%1,2251,2703.7%EUR奥迪167127-24.0%5005316.2%CNY理想41106156.1%95270185.6%CNY蔚来669949.1%163361122.3%CNY小鹏2986200.1%58210259.1%均值（Exc. Stellantis、

23、特斯拉、理想、蔚来和小鹏）-4.9%10.0%资料来源：公司财报、图表 10：2018-2021 年车企营收增速（%）（1/4）图表 11：2018-2021 年车企营收增速（%）（2/4）20%0%-20%2018201920202021-40%丰田日产现代20%10%0%-10%2018201920202021-20%宝马大众本田公司财报、公司财报、图表 12：2018-2021 年车企营收增速（%）（3/4）图表 13：2018-2021 年车企营收增速（%）（4/4）30%20%10%0%-10%2018201920202021-20%戴姆勒沃尔沃福特20%10%0%-10%20182

24、01920202021-20%奥迪通用公司财报、公司财报、零部件收入增长由负转正，且优于车企。25 家企业中，24 家实现营收正增长，1 家营收负增长。其中收入增长最明显的是博格华纳、LG 化学、瑞萨电子、恩智浦和安森美，分别同比+46.0%、40.1%、38.9%、28.5%和 28.3%。大陆收入下降明显，同比-10.3%。相较而言，零部件企业能通过新项目、后市场、其他行业等方式对冲销量下滑对收入的影响，整体收入增速好于车企表现。图表 14：2021 年零部件企业营业收入及其增速（亿元，%）货币零部件4Q204Q21YoY20202021YoYKRW摩比斯106,7601161108.8%

25、366,26041702013.9%JPY电装14,33014,261-0.5%47,67054,37214.1%JPY爱信精机10,48010,037-4.2%34,17338,89713.9%EUR佛吉亚4644-4.4%1471566.6%EUR舍弗勒3635-3.4%1261399.9%EUR大陆10988-19.3%377338-10.3%USD安波福4241-1.9%13115619.5%USD伟世通88-0.1%25288.8%USDAutoliv2521-15.8%748210.5%USD博格华纳3937-6.9%10214846.0%USD麦格纳10691-13.8%3263

26、6211.0%EUR法雷奥5043-13.7%1641735%USD安道拓3835-9.6%1261335.8%USD李尔5249-6.9%17019313.0%USD维宁尔54-1.3%141720.8%EUR采埃孚-32638317.5%KWR三星 SDI32,51038,16017.4%112,941135,53320.0%KWRLG 化学88,860109,48023.2%304,440426,54040.1%EUR英飞凌263220.1%9311624.9%USD恩智浦253021.2%8611128.5%JPY小糸2,0901,997-4.5%6,9627,5939.1%USD意法

27、半导体32369.9%10212824.9%JPY瑞萨电子1,9163,14464.1%7,1579,94438.9%USD安森美141827.7%536728.3%JPY松下18,14118,8984.2%66,08172,4899.7%均值3.8%17.2%公司财报、图表 15：2018-2021 零部件营收增速（%）（1/6）图表 16：2018-2021 零部件营收增速（%）（2/6）60%40%20%0%2018201920202021-20%博格华纳LG化学瑞萨电子恩智浦30%20%10%0%-10%-20%2018201920202021-30%安森美意法半导体英飞凌维宁尔公司财

28、报、公司财报、图表 17：2018-2021 零部件营收增速（%）（3/6）图表 18：2018-2021 零部件营收增速（%）（4/6）60%40%20%0%2018201920202021-20%三星SDI安波福采埃孚电装20%10%0%-10%2018201920202021-20%摩比斯爱信精机李尔麦格纳公司财报、公司财报、图表 19：2018-2021 零部件营收增速（%）（5/6）图表 20：2018-2021 零部件营收增速（%）（6/6）20%10%0%-10%2018201920202021-20%Autoliv舍弗勒松下小糸20%10%0%-10%-20%201820192

29、0202021-30%伟世通佛吉亚安道拓法雷奥公司财报、公司财报、毛利率：车企、零部件分别增长 3.3PP、2.2PP车企毛利率平均值 18.0%/+3.3PP，传统车企开始回升。车企（剔除特斯拉、理想、蔚来和小鹏）2021 全年毛利率的均值为 18.0%，同比+3.3PP。毛利率增长最明显的是奥迪、福特和通用，同比分别+6.3PP、+6.1PP 和+4.4PP，增长幅度已趋近于新势力水平。此外， 2021 年造车新势力销售规模提升、毛利率持续增长。图表 21：2021 年车企毛利率及其变化（%）车企4Q204Q21YoY（百分点）20202021YoY（百分点）通用19.5%18.1%-1.

30、412.8%17.1%4.4现代18.4%19.1%0.717.8%18.6%0.9Stellantis21.0%19.8%-1.319.7%19.7%0.0大众23.2%21.2%-2.011.0%12.6%1.7本田7.4%6.2%-1.1-丰田20.3%19.6%-0.7-沃尔沃18.6%20.7%2.117.5%21.4%3.9日产14.7%15.6%-宝马16.1%19.5%0.913.7%19.8%-福特8.0%14.0%3.411.3%15.9%6.1特斯拉19.2%27.4%6.025.6%29.3%4.6戴姆勒25.9%28.8%8.216.6%22.9%3.7奥迪20.3%

31、17.1%2.911.6%13.8%6.3理想17.5%22.4%-3.316.4%21.3%2.2蔚来17.2%17.2%4.911.5%18.9%4.9小鹏7.4%12.0%0.04.6%12.5%7.4平均值（Exc.特斯拉、理想、蔚来和小鹏）17.8%18.3%0.514.7%18.0%3.3公司财报、图表 22：2018-2021 年车企毛利率（%）（1/3）图表 23：2018-2021 年车企毛利率（%）（2/3）30%20%10%20182019202020210%戴姆勒沃尔沃宝马30%20%10%20182019202020210%现代通用福特公司财报、公司财报、图表 24：

32、2018-2021 年车企毛利率（%）（3/3）奥迪大众30%20%10%20182019202020210%公司财报、零部件企业毛利率均值 23.3%/+2.2PP。海外零部件企业毛利率均值为 23.3%，同比+2.2PP。毛利率增长最明显的是安森美、意法半导体和英飞凌，同比分别+7.6PP、+6.2PP 和+6.1PP，主要是因为汽车芯片需求旺盛，企业在库存管理、重组整合、成本控制上有明显改善等 原因。25 家公司中，只有 5 家毛利率同比下降，下降最为明显的是佛吉亚和安道拓，分 别-1.9PP 和-1.3PP。主要因为产能收缩、原材料成本上升、产品结构变化等原因。图表 25：2021 年

33、零部件企业毛利率（%）零部件4Q204Q21YoY（百分点）20202021YoY（百分点）佛吉亚-12.1%10.2%-1.9摩比斯14.0%12.7%-1.312.8%12.6%-0.2麦格纳17.2%14.1%-3.013.6%14.2%0.6博格华纳19.7%17.1%-2.618.8%19.2%0.4安波福18.5%14.3%-4.214.8%15.6%0.8采埃孚-安道拓8.9%5.0%-3.97.3%5.9%-1.3舍弗勒26.3%24.1%-2.222.7%24.8%2.1Autoliv19.9%17.4%-2.616.7%18.4%1.7电装17.5%14.5%-3.0-大陆

34、25.0%20.0%-4.923.5%22.9%-0.6爱信精机15.6%11.9%-3.7-法雷奥-13.1%17.6%4.5李尔6.3%3.0%-3.36.5%7.2%0.7伟世通11.6%13.0%1.49.6%9.2%-0.5维宁尔15.8%20.1%4.313.3%16.5%3.2三星 SDI21.5%21.9%0.421.1%22.7%1.6LG 化学1.4%6.8%5.5-英飞凌37.4%41.5%4.132.4%38.5%6.1恩智浦51.4%56.2%4.8%49.2%54.8%5.7小糸17.6%12.5%-5.1-意法半导体-33.4%39.6%6.2瑞萨电子46.9%5

35、0.5%3.547.3%53.2%5.9安森美34.4%45.1%10.732.7%40.3%7.6松下30.3%27.9%-2.5-平均值21.8%21.4%-0.421.1%23.3%2.2公司财报、图表 26：2018-2021 年零部件毛利率（%）（1/6）图表 27：2018-2021 年零部件毛利率（%）（2/6）60%恩智浦瑞萨电子安森美60%意法半导体英飞凌舍弗勒40%20%20182019202020210%40%20%20182019202020210%公司财报、资料来源：公司财报、图表 28：2018-2021 年零部件毛利率（%）（3/6）图表 29：2018-2021

36、 年零部件毛利率（%）（4/6）40%30%20%10%201820192020202120182019202020210%大陆三星SDI博格华纳40%30%20%10%0%Autoliv法雷奥维宁尔公司财报、公司财报、图表 30：2018-2021 年零部件毛利率（%）（5/6）图表 31：2018-2021 年零部件毛利率（%）（6/6）40%30%20%10%20182019202020210%安波福麦格纳摩比斯40%30%20%10%20182019202020210%佛吉亚伟世通李尔安道拓公司财报、公司财报、EBITDA 利润率：车企与零部件均有所增长车企EBITDA 利润率平均值1

37、3.8%/+3.9PP，造车新势力大幅度改善。除福特受益于Rivian投资收益，Q4 公司 EBITDA 利润率同比+37.0PP，全年 EBITDA 利润率同比+12.4PP 外，传统车企 EBITDA 利润率均值为 13.8%，同比+3.9PP（剔除福特），其中利润率上升最明显的是戴姆勒和宝马，同比分别为+7.1PP 和+6.8PP，主要原因为公司调整产品组合、新能源业务占比提升、豪华车市场需求高涨等。同时，特斯拉利润率同比上升，全年 EBITDA 利润率为 21.6%，同比+3.2PP，表现最强。造车新势力利润率同比大幅度改善。图表 32：2021 年车企 EBITDA 利润率（%）车企

38、4Q204Q21YoY（百分点）20202021YoY（百分点）特斯拉17.2%23.1%5.918.4%21.6%3.2福特-0.3%36.7%37.07.3%19.7%12.4戴姆勒23.5%37.6%14.110.1%17.2%7.1通用17.9%16.0%-2.010.3%13.0%2.6现代7.8%7.9%0.26.2%10.3%4.2丰田21.2%23.5%2.2-宝马13.6%15.9%2.411.1%17.9%6.8本田11.5%14.5%3.0-0.0大众25.6%18.2%-7.411.0%12.6%1.7日产7.9%11.3%3.3-沃尔沃9.3%9.3%0.08.7%1

39、2.5%3.8奥迪18.0%17.4%-0.67.7%12.9%5.3理想2.4%2.8%0.42.5%1.5%-1.0蔚来-20.6%-24.2%-3.5-31.0%-11.8%19.2小鹏-30.6%-17.7%12.9-48.6%-26.3%22.3平均值（Exc.福特、特斯拉、理想、蔚来和小鹏）15.6%17.1%1.59.3%13.8%3.9公司财报、零部件EBITDA 利润率平均值 15.0%/+2.7PP。EBITDA 利润率均值为 15.0%，同比+2.7PP。企业中，利润率上升最明显的是安森美、舍弗勒和恩智浦。EBITDA 利润率同比分别+10.4PP，+7.3PP 和+7.

40、3PP。主要原因是公司产品结构集中于新能源车、ADAS 等方向上， 2021 年新能源汽车及智能驾驶等领域飞速发展，需求旺盛，预计未来 EBITDA 利润率将会继续上升。利润率下降最明显的是安波福，同比-11.1PP，主要由于 2020 年一次性收入影响。图表 33：2021 年零部件企业 EBITDA 利润率（%）零部件4Q204Q21YoY（百分点）20202021YoY（百分点）大陆12.2%10.0%-2.18.7%12.2%3.5佛吉亚-11.6%13.5%1.9法雷奥-9.2%13.4%4.2摩比斯7.6%6.2%-1.48.1%-麦格纳12.8%10.8%10.47.5%9.8%

41、2.2博格华纳19.2%7.4%-11.814.8%10.6%-4.2安波福16.1%11.2%-4.922.1%10.9%-11.1李尔-5.5%6.5%1.0Autoliv15.9%12.7%-3.29.8%12.9%3.1爱信精机8.7%5.6%-3.1-伟世通9.5%11.7%2.23.7%7.1%3.4采埃孚-电装15.6%13.0%-2.6-安道拓10.3%4.8%-5.66.0%4.7%-1.4维宁尔-10.3%-9.9%0.4-19.2%-14.7%4.5舍弗勒14.5%13.9%-0.68.8%16.1%7.3三星 SDI22.2%22.1%-0.115.5%17.1%1.6

42、LG 化学-4.4%4.8%9.2-英飞凌26.6%32.2%5.620.8%27.0%6.1恩智浦36.2%40.0%3.827.1%34.4%7.3小糸17.3%13.2%-4.2-意法半导体-24.4%29.8%5.4瑞萨电子16.8%25.8%9.028.9%32.2%3.3安森美22.6%33.3%10.716.1%26.5%10.4松下9.6%6.3%-3.3-平均值13.9%13.7%-0.212.1%15.0%2.7公司财报、净利润：大幅增加，相比 2020 年市场有所好转传统车企利润大幅增加，新能源车企盈利改善。得益于 2021 年疫情有所好转，豪华车市场需求强劲，传统车企利

43、润大幅增加。Stellantis 净利润同比大幅增长主要是全球收购完成所致。戴姆勒净利润同比大幅增长主要因为高端车型销量大幅增加。特斯拉的净利润同比+665%，得益于碳排放额度交易获利以及不断创新高的交付量，2021 迎来爆发式增长，新势力亏损幅度增加主要由于 2021 年研发费用翻倍增长所致。图表 34：2021 年车企净利润（亿元，%）货币车企4Q204Q21YoY20202021YoYKRW现代1377038557180%2118356931169%JPY丰田83877917-6%1531130935102%EUR大众7040-43%8314878%EURStellantis-23132

44、465%EUR沃尔沃5623-7814282%USD通用2917-39%6510055%EUR宝马172334%39125223%JPY本田28401929-32%4145795392%JPY日产-378327-107831204-EUR戴姆勒36127255%40234484%USD福特-28123-13179-USD特斯拉323760%755665%EUR奥迪2615-43%385650%CNY理想13174%-8-3-CNY蔚来-15-22-56-106-CNY小鹏-8-13-49-49-公司财报、图表 35：2018-2021 年车企净利润增速（%）（1/4）图表 36：2018-20

45、21 年车企净利润增速（%）（1/4）500%400%300%200%100%0%20182019202020212018201920202021-100%戴姆勒宝马现代120%80%40%0%-40%-80%丰田本田沃尔沃公司财报、公司财报、图表 37：2018-2021 年车企净利润增速（%）（1/4）图表 38：2018-2021 年车企净利润增速（%）（1/4）100%50%0%2018201920202021-50%大众通用奥迪0%-20%-40%-60%-80%2018201920202021-100%日产福特公司财报、公司财报、零部件企业净利润增长也很明显，部分涉及电子、半导体的

46、企业净利润大幅增长。增长最为明显的企业是爱信精机和恩智浦。爱信精机净利润同比+2763%，恩智浦净利润同比货币零部件4Q204Q21YoY20202021YoYUSD奥托立夫21-39%24131%KRW摩比斯57905540-4%15540-USD安波福30-90%186-67%EUR佛吉亚-41-JPY爱信精机684540-21%8925462763%EUR博格华纳41-64%557%JPY电装1140811-29%-3752758-USD麦格纳75-37%815100%+2283%。安波福受 2020 年一次性收入影响净利润同比下降较大。图表 39：2021 年零部件企业净利润及其增速（

47、亿元，%）USD李尔20-89%24136%EUR法雷奥-112-EUR舍弗勒1145%-18-USD伟世通0072%-10-USD采埃孚-87-EUR大陆22-16%-1015-USD维宁尔11-5%54-30%USD安道拓010-511-KWR三星 SDI3420391615%63041250398%KWRLG 化学6103369452%1165239539239%EUR英飞凌3579%414230%USD恩智浦3691%1192283%JPY小糸154115-26%36343219%USD意法半导体6829%112081%JPY瑞萨电子72519621%4571274179%USD安森美

48、14379%210331%JPY松下812426-48%1777230630%公司财报、资产负债率：下降趋势，车企杠杆压力有所减弱车企资产负债率平均 67%/-4.0pp，日系控制较好，欧系厂商变动较大。日系资产负债率较低，在 50%70%之间，且变化幅度较小。欧系厂商的负债率居中，集中在 60%70%之间。美系厂商的资产负债率最高，最高值达到 81%。车企资产负债率虽然均值高于零部件企业，但变动幅度较小，相对集中。相反，新能源车企资产负债率在 2021 年有所上升，主要原因是大幅扩张直营及服务网络所致。图表 40：2021 年车企资产负债率（%）车企20202021YoY（百分点）戴姆勒78

49、%72%-6.4沃尔沃73%67%-6.7现代64%65%1.2宝马72%67%-4.3福特88%81%-7.4本田59%55%-3.8大众74%72%-1.7日产75%70%-4.6丰田61%59%-1.6通用79%73%-5.8特斯拉54%49%-5.3奥迪64%61%-3.3理想18%34%15.6蔚来42%54%12.4小鹏23%36%12.8平均值（Exc.特斯拉、理想蔚来和小鹏）71%67%-4.0、公司财报、零部件企业资产负债率平均值 58%/-2.2PP，下降幅度小于车企。摩比斯、电装、三星 SDI 和小糸杠杆率低于 40%，而佛吉亚、安道拓、法雷奥和舍弗勒高于 75%。2021 年资产负债率下降最快的是瑞萨电子、安道拓、舍弗勒，同比分别-9.8pp、-8.0pp、-7.0pp。恩智浦和维宁尔同比分别+13.7PP、5.4PP。零部件企业整体资产负债率低于车企主要是由低杠杆企业拉平