10月QDII基金投资策略：多空因素拉锯多元配置应对

1、SINOLINK SECURITIES金证券基金投资策略报告一、QDH基金收益与市场动态近一月业绩：鹰派降息施压黄金，沙特遇袭推高油价 在9月的议息会议中美联储如期降息25bp,并下调银行超额准备金利率和回 购利率，然而政策声明较为谨慎且关键委员对降息投下反对票，反映出 联储 内部对此次降息分歧较大，未来降息路径模糊。被市场解读为鹰派降息的决 议引发美元指数迅速拉升，金价那么一度跌至1483美元/盎司的低点。另一方 面，地缘政治事件对原油市场形成冲击：沙特石油基础设施于9月14日遭 受无人机袭击，恐将导致沙特减产量最高达570万桶/日，随即国际油价大 幅上涨，布伦特原油价格一度创下28年以来最

2、大单日涨幅。图表1:近一月指数及各类QDH涨跌情况（截至920） 图表27近二月各类QDlf收益及波动情沆（截至9.20）来源：Wind,来源：Wind,在全球风险资产反弹的带动下，截至9月20日，纳入国金证券统计的257只QDII基金（不同币种及份额分开计算）近一月平均收益2.78%,除4只产品 外均实现正收益。互联网科技、能源、REITs这几大类别整体表现居前，诸 多主动管理型港股基金也收复不少失地，而黄金品种那么受鹰派降息打压 金价 影响，近一月涨幅落后。从产品层面看，以“华夏移动互联”近一月涨幅超过10%居首，不过其二季报 显示超过六成仓位持有国内互联网个股；位居第二的”上投摩根中国生

3、物 医 药”也是以45%仓位覆盖国内的医药股，已持续两月业绩跻身同业前10;能源类基金普遍涨幅在6%8%范围内，其中指数型略高于FOF型；专注于 天然资源行业的”上投摩根全球天然资源”以五成仓位持有化学制品行业、四 成仓投资原油，同样在近一月取得可媲美纯能源类基金的收益。尽管恒 生指 数涨幅逊色，但主动管理型的港股基金如南方香港优选、华安香港精 选、景 顺长城大中华、国富大中华精选等发挥积极挖掘个股的优势，近一月收益在 同类产品中领跑。图表3: QDU基金近一月收益TOP10（截至9.20,仅保存人民币种及A类份额）排 名基金简称类型净值近一月 收益率今年以来 收益率近一年 收益率近两年 收益

4、率近三年 收益率成立以来 收益率申赎状态规模 （成立日期金理 基经1华夏移动互联互联网1. 294012.91%36. 35%21. 62%10. 22%29. 40%开放申赎1. 042016-12-14刘平2上投摩根中国生物医药全球-生物医药1.26178. 73%25. 24%17. 97%-5. 48%9. 18%9. 83%开放申赎3. 692016-04-28方铉涵3华安标普全球石油商品-能源-指数1.06308. 14%11.93%-8.50%11. 56%15.99%6. 32%暂停大额申购2. 222012-03-29倪斌4广发道琼斯美国石油商品-能源-指数0. 93178.

5、 12%5. 53%-23. 34%2. 50%-6.83%开放申赎0. 372017-02-28刘杰5上投摩根全球天然资源全球-资源0. 72407. 10%12.95%-2. 43%7. 42%25. 26%-27. 60%开放申赎1.072012-03-26张军6南方香港优选新兴市场-港股1. 18597. 06%24.29%8. 96%11. 70%29.63%19.22%开放申赎3. 642011-09-26毕凯7华安德国30 (DAX) ETF欧洲-德国-指数1.06306. 94%15.17%-3. 54%-6.26%16. 56%6. 30%暂停申购5. 102014-08-0

6、8倪斌8鹏华美国房地产REITs1. 45706. 87%23. 78%1.39%7. 56%11.42%51. 30%开放申赎0.912011-11-25朱庆恒9嘉实原油商品-能源-FOF1.18286. 85%23. 38%-14. 94%22.86%18.28%开放申赎1. 182017-04-20蒋一茜, 刘志刚 2敬请参阅最后一页特别声明SINOLINK SECURITIES金证券基金投资策略报告2.22.2、新兴市场指数型基金:指数型基金以取得与标的指数大致相同的收益率为目标，程式化交易可减 少人为干预、防止决策错误，基金申赎费率和管理费率也比主动型更低。 指数型基金往往能有效捕捉

7、市场趋势性投资机会，但由于相对主动管理型 缺乏灵活性，难以应对以结构性轮动机会为主的市场环境，故当前暂不推 荐指数型新兴市场QDIIo15只指数型新兴市场QDII（仅统计单一币种及份额）锚定的指数共8个，以恒 生指数和恒生国企指数为主流。具体来看，以恒生指数为目标的有5只， 跟踪恒生国企指数的共有4只，其余跟踪恒生国企精明指数、标普香港上市 中国中小盘精选指数、恒生综合小型股指数、恒生综合中小型股、富时 金砖 四国50指数、标普金砖四国40这6个指数的各1只。从风险预估角度，指数型基金钉住的指数应具有较长的时间序列可供追踪， 而恒生国企精明指数、恒生中小型股指数尚不满五年。从指数涨跌与波动 情

8、 况考察，以近一月为考察期，截至2019年9月20日，各新兴市场指数全数 收涨，其中恒生中小型股、标普香港中国中小盘涨势领先；综合风险 收益配 比情况来看，那么以标普金砖四国40指数更为突出。图表24:近一月新兴市场指数涨跌波动情况（截至920）图表25:新兴市场指数型基金成立以来跟踪指数情况涨跌幅涨跌幅基金简称跟踪指数跟踪误差信息比率南方金砖四国富时金砖四国504. 723. 93华夏恒生ETF恒生指数5. 153. 57易方达恒生H股ETF恒生国企指数6. 112. 75南方恒生ETF恒生指数5. 252. 59易方达香港恒生综合小型股恒生小型股指数7. 802. 73华夏恒生ETF联接恒

9、生指数5. 632. 18汇添富恒生指数恒生指数6. 991.41易方达恒生H股ETF联接恒生国企指数7. 131.43银华恒生II股恒生国企指数7. 030. 93华宝香港上市中国中小盘标普香港中国中小盘5. 790. 64大成恒生指数恒生指数6. 540. 15大成恒生综合恒生中小型股6. 380. 10南方恒生国企精明恒生国企精明指数7. 59-0.43嘉实H股指数恒生国企指数6. 930. 08招商标普金砖四国标普金砖四国404.93-3.96来源：Wind,来源：Wind,从指数型基金对指数的拟合度来看，跟踪误差相对较小的是南方金砖四国、 招商标普金砖四国、华夏恒生ETF这3只基金；

10、信息比率那么以南方金砖四 国、华夏恒生ETF领先，而招商标普金砖四国成立以来净值走势却始终落后 于对标指数，信息比率仅为-3.96,处于同业垫底，故暂不推荐。图表26:指数型新兴市场QDII风险收益指标概览（截至9.20,仅保存人民币种及A类份额）基金简称跟踪指数净值近一月 收益今年以来2018成立以来成立时间收益年化波动夏普收益波动夏普年化收益年化波动年化夏普华宝香港上市中国 中小盘标普香港中国中小 盘精选1. 38654. 23%16. 77%16. 85%0. 22-16. 65%26.36%-0. 0912.87%18.73%0. 572016-06-24大成恒生综合恒生综合中小型股0

11、. 99804. 18%5. 94%15. 85%0. 11-18. 72%24.14%-0. 121.49%17.52%-0. 002016-12-02易方达香港恒生综 合小型股恒生综合小型股1. 11972.40%11. 22%13.79%0. 19-8.24%25. 06%-0. 055. 96%17.57%0. 242016-11-02广发中国企业精明恒生国企精明0. 96162. 82%-3. 84%12. 76%-0. 09-6.30%12.76%-0. 622019-03-07易方达恒生H股ETF 联接恒生国企指数1. 19473. 08%7. 11%14. 10%0. 11-5

12、.57%21. 14%-0. 044. 45%18.90%0. 152012-08-21银华恒生H股恒生国企指数0. 98452. 98%7. 75%15. 14%0. 11-7.88%22.51%-0. 054. 40%19.69%0. 142014-04-09易方达恒生H股ETF恒生国企指数1.19473. 19%7. 77%15. 13%0. 11-7. 02%22.75%-0. 045. 43%20. 33%0. 192012-08-09嘉实H股指数恒生国企指数0. 83142. 92%8. 45%14. 65%0. 12-8.52%21.92%-0. 060. 13%21.07%-0

13、. 062010-09-30华夏恒生ETE联接恒生指数1. 49031.37%6. 56%13. 83%0. 10-8.93%19.62%-0. 077. 12%14.67%0. 372012-08-21-11 -敬请参阅最后一页特别声明华夏恒生ETF恒生指数1. 47331. 47%6. 94%14.63%0. 10-8.53%20. 63%-0. 077. 82%15.78%0. 382012-08-09南方恒生ETF恒生指数2. 57031.86%7. 09%14.47%0. 10-8. 00%20. 44%-0. 067.91%16.74%0. 362014-12-23大成恒生指数恒生

14、指数0. 99401. 12%5. 07%13. 60%0. 08-9.73%20. 19%-0. 080. 93%16. 27%-0. 032017-08-10汇添富恒生指数恒生指数1. 17401.56%6. 45%13. 62%0. 10-8.37%19. 19%-0. 076. 37%15.20%0.312014-03-06招商标普金砖四国标普金砖四国401. 04203. 37%11.32%12.21%0. 14-8.68%19.21%-0. 072. 18%18.18%0. 042011-02-11南方金砖四国富时金砖四国501.15003. 51%11. 11%13. 31%0.

15、 13-3. 90%19. 03%-0. 043. 60%18.14%0. 112010-12-09来源：Wind,SINOLINK SECURITIES金证券基金投资策略报告2.3、新兴市场主动管理型基金：与指数型基金相比，主动型基金的投资风格更为灵活，为基金经理留有更 多发挥空间，且在当前宏观经济走弱的大背景下，独立于经济周期或逆周 期的行业尚存在可主动博取的投资机会，故当前建议投资者对投资风格较 为灵活、具备一定进攻性的新兴市场QDII保持关注。通过横向比对今年以来及2018、2017年度各主动型新兴市场基金的收益率、 波动率及夏普比率等风险收益指标，28只新兴市场-主动型基金（仅统计单

16、一 币种及份额）在2018年全数收跌，但在今年经历新兴市场几度回弹后均取 得正收益。其中，属于新兴市场中国概念的国富大中华精选（000934） 在各个时期表现均相对居前，尤其在上行市场中进攻性相对较高：近一月收 益5.87%位居同业第四；今年以来累计涨26.27%高居同类第二；2018年 熊市中损失14.26%幅度相对居中；而2017年的牛市那么展露较强攻势，以 39.33%的业绩排行第三。故在当前环境下该基金值得投资者关注。根据基金2019年二季报数据，国富大中华精选基金规模3.28亿，在香港地 区的配置比例为64.68%,对美国、台湾也分别涉及了 19.69%、4.28%; 持仓行业以可选

17、消费、信息技术、工业和金融为主。我们在今年初的调研 中 了解到，基金经理徐成多年以来偏重基本面分析，投资风格在均衡基础 上略 偏成长；操作较为积极，换手率相对较高，自上而下行业配置当中会根据宏 观经济的变化做出调整。该基金持股集中度偏低，个股约占6个点左右，行 业集中程度也相对均衡稳健。在选股原那么上，基金经理注重选择 质地较好、 具备较强竞争力的股票，并及时与企业管理层沟通。因基金经 理从事港股投 资时间较久，对一些中小市值公司比拟熟悉。图表27:主动管理型新兴市场QD11风险收益指标概览（截至9.20,仅保存人民币种及A类份额）基金简称跟踪指数净值近一月 收益今年以来2018成立以来成立时

18、间年化波动夏普波动夏普年化收益年化波动年化夏普建信新兴市场优选新兴市场0. 89502. 64%7. 19%10. 70%0. 14-12. 93%16. 24%-0. 13-0. 25%14.81%-0. 122011-06-21上投摩根新兴市场新兴市场1.02603. 53%12. 50%11.77%0. 22-19. 65%23. 65%-0. 121. 76%16. 90%0. 022011-01-30上投摩根亚太优势新兴市场0. 78803. 96%13.71%12.18%0. 23-13. 38%19.40%-0. 100. 07%20. 88%-0. 072007-10-22博时

19、大中华新兴市场-港股1. 18204. 05%14. 87%13. 70%0. 22-18. 27%21.84%-0. 134. 27%17.55%0. 152010-07-27华安香港精选新兴市场-港股1.37005. 96%13.50%16. 48%0. 17-15. 83%23. 73%-0. 105. 44%18.48%0.212010-09-19汇添富香港优势精选新兴市场-港股0. 95500. 10%10.92%14. 10%0. 18-24. 41%26.87%-0. 142. 32%16.60%0. 052010-06-25南方香港优选新兴市场-港股1.09597. 06%24

20、. 29%16. 39%0. 31-14. 84%26.72%-0. 083. 97%17.89%0. 132011-09-26南方香港成长新兴市场-港股- 成长股1. 04302. 66%27.20%17. 42%0. 29-20. 31%26.35%-0. 123. 03%19.35%0. 082015-09-30富国中国中小盘新兴市场-港股- 中小盘1.65902. 34%10. 89%13. 86%0. 17-13. 33%22.31%-0. 0913. 75%16.61%0. 682012-09-04工银瑞信香港中小盘新兴市场-港股- 中小盘1. 23804. 30%16.79%18

21、.80%0. 21-26. 90%29.54%-0. 148. 85%20. 59%0. 342016-03-09国富亚洲机会新兴市场-亚洲1.03105. 10%23.18%16. 29%0. 27-16. 72%25.53%-0. 103. 19%18.13%0. 092012-02-22华泰柏瑞亚洲企业新兴市场-亚洲0. 94903. 83%11.52%15. 68%0. 17-14. 64%20.55%-0. 110. 84%16. 77%-0. 042010-12-02易方达亚洲精选新兴市场-亚洲0. 93801. 08%14.81%17. 40%0. 18-19.19%23. 73

22、%-0. 111.61%21.08%0. 002010-01-21大成海外中国机会新兴市场-中国 概念1. 16101.04%13. 16%0. 00%0. 00-13.93%23. 62%-0. 040.00%0. 00%0. 002016-12-29国富大中华精选新兴市场-中国 概念1.44205. 87%26. 27%17.28%0. 29-14.26%26. 27%-0. 0811.45%22. 10%0. 422015-02-03-12-敬请参阅最后一页特别声明国投瑞银中国价值发 现新兴市场-中国 概念1.22302. 95%16.03%14.87%0. 22-8.46%21. 91

23、%-0. 0516. 26%15. 68%0. 862015-12-21海富通大中华精选新兴市场-中国 概念1. 19905. 36%18.95%18.38%0. 22-14. 86%24. 65%-0. 094.41%21. 01%0. 132011-01-27海富通海外精选新兴市场-中国 概念1.85804. 68%19.41%18.15%0. 23-16. 79%28. 26%-0. 0810.97%24.16%0. 372008-06-27华安大中华升级新兴市场-中国 概念1.32605. 57%11.71%17. 22%0. 17-20.71%26. 60%-0. 125. 39%1

24、9.13%0. 202011-05-17华宝海外中国成长新兴市场-中国 概念1. 61302.87%10. 63%13. 89%0. 18-22.03%30. 97%-0. 116. 88%21. 52%0. 242008-05-07华夏大中华企业精选新兴市场-中国 概念1. 20302. 82%10. 67%14. 30%0. 14-25.50%20. 33%-0. 206. 67%15. 66%0. 322016-01-20嘉实海外中国股票新兴市场-中国 概念0. 85402.89%11.93%14.98%0. 16-14.65%23. 99%-0. 091.25%22. 68%-0.01

25、2007-10-12景顺长城大中华新兴市场-中国 概念1. 51405. 95%12.99%14.28%0. 18-8.14%22. 21%-0. 058. 18%14.48%0. 442011-09-22广发全球精选全球1.49102.26%11.77%11. 13%0.21-18.24%22. 58%-0. 129. 30%15.51%0. 482010-08-18长盛环球景气行业全球-大盘1. 23203. 79%8. 64%13.01%0. 13-17.71%21. 22%-0. 133. 99%14.49%0. 172010-05-26工银瑞信新经济全球-新经济0. 96112. 8

26、9%19.08%15. 89%0. 24-19.29%23. 20%-0.21-0. 75%19.86%-0. 112018-05-10来源：Wind,SINOLINK SECURITIES金证券基金投资策略报告黄金QDH1、黄金市场：短期情绪扰动，长期逻辑不变9月上旬受贸易争端初现进展、美联储鹰派降息且关键委员反对降息、英国 无协议脱欧预期下降等因素影响，市场担忧情绪缓解，黄金价格连续两 周收 跌，近一月涨幅在各类资产中落后。但随后爆发特朗普遭遇弹劾以及 沙特石 油被伊朗袭击等风险事件，再度为金价提供结构性驱动因素。此外，黄金 ETF当前仍处于持续增持过程中，显示市场对买入黄金热度不减。我们

27、认为，未来中短期而言避险需求对金价的上涨能带来阶段性的直观刺 激，中期金价是否有持续上行动力主要取决于美联储货币政策的节奏及力 度，以及中美贸易磋商的开展情况。长期来看，鉴于全球多国央行先后开 启宽松货币政策周期的局面愈创造朗，黄金价格将具备长期上涨的基础。当前中美对峙的不断升级已演变为持久战，意味着源此而生的避险情绪对 金价的刺激有望由阶段性释放转变为中期持续的驱动力。9月1920日在 美举行的经贸磋商期间中方取消了到访蒙大拿州农场的计划，引发市场对 谈判再次破裂的担忧；24日特朗普在联合国大会上态度强硬地指责中国的 贸易行为，给10月初两国新一轮高级别经贸磋商蒙上了阴影。至年底的美 国大选

28、正式启动那么恐将成为局面好转或恶化的关键节点。地缘政治局势方面，近日沙特国防部声明伊朗应为石油袭击负责，特朗普 称已指示加大对伊朗的制裁。如果中东地缘政治局势持续呈现不确定性， 那么市场避险情绪将再度升温。站在当前时点，贸易争端、逆全球化、民粹 主义、宗教极端主义等问题此消彼长，加重了市场对经济增长面临困境的 担忧情绪。在此背景下，投资者对黄金的避险买盘将有望继续提振金价。长线来看，由于金价走势与生息美元资产收益率的相对表现有关，全球流 动性宽松拐点来临将使得黄金吸引力大增。历史数据显示，黄金价格与美 国实际利率走势高度负相关。当前随着美联储正式开启预防式降息，长端 10年期国债实际收益率一度

29、跌破0,尽管近期因担忧情绪舒缓使得十年期 国债收益率回升至1.74%触及六周高位，但长期而言美国实际利率中枢仍 将大概率呈现回落态势，有望支撑金价长周期上行。从QDII基金组合配置的角度，10月建议投资者保持投资组合的分散化、 多元化，降低资产之间相关性，通过均衡配置各类资产来提升组合稳定性 和风险分散能力，从而应对多变的全球宏观环境。黄金与股票债券等主流 资产收益关联性较低，在全球各大风险资产走势存在不确定性之时可更有 效对冲系统性风险。-13-敬请参阅最后一页特别声明SINOLINK SECURITIES金证券基金投资策略报告图表28:金价与美债实际利率走势比照（截至920）图表29:近十

30、年金价与其他资产相关性（截至920）伦敦金规来源：Wind,伦敦金现标普500上证指数恒生指数巴克莱美债 综合指数伦敦金现1-0. 35-0. 50-0.280. 06标普500-0. 3510. 370. 790. 67上证指数-0.500. 3710.470. 09恒生指数-0. 280. 790. 4710. 28巴克莱美债综 合指数0. 060. 670. 090. 281关区-国债 长期平均 实际利率来源：Wind,2、绩优基金筛选黄金类QDII只有嘉实黄金、汇添富黄金及贵金属、易方达黄金主题、诺平安 球黄金这4只产品，在各类别QDII基金中数量较少，但当前规模均在16 亿之间，相对

31、其他QDII体量偏大。不过目前嘉实黄金暂停申购与赎回。从投资方式看，4只黄金QDII均采取FOF模式，主要投资于有实物黄金支 持的ETF等黄金基金。其中诺平安球黄金、嘉实黄金均要求基金80%以上投 向跟踪黄金价格的标的；汇添富黄金及贵金属要求基金90%以上投向跟踪黄 金或其他贵金属（如白银、钟金、把金等）价格标的；而易方达黄金主题那么要求 60%投资于基金、其中80%投资于黄金基金，意味着黄金基金仓位下限可低 至48%O从今年二季报来看，诺平安球黄金、嘉实黄金、汇添富黄金及贵金 属均以90%左右仓位投资黄金ETF,且重仓基金皆为美国和瑞士的几只全球 最大黄金ETF,持仓重合度相对较高。而易方达

32、黄金主题那么仅以71%仓位 投资黄金品种，另以8个百分点的股票持仓投资澳大利亚、加拿大、美国等 国的材料行业个股，故该一直以来净值走势与金价有相当 程度背离。综合而 言，诺平安球黄金、嘉实黄金对黄金的投资更纯粹。图表30:黄金QDH基金情况（2019Q2）来源：Wind,基金简称类型资产配置投资范围比拟基准金理 基经最低 申购额总费率 （1年）申购 状态规模 （亿）成立日期嘉实黄金 （160719）FOF-LOF89. 6%现金5.43%其他4. 97%投资于跟踪黄金价格或黄金价格指数的公 募基金的比例不低于本基金资产净值的80%,其中投资于有实物黄金支持的ETF比 例不低于黄金基金投资资产的

33、80%伦敦金价格（汇率调整 后）何如 陈正宪1元1. 26%-4. 56%暂停 申赎1.432011-08-04汇添富黄金及贵 金属（164701）FOF-LOF基金89. 08% 现金10.43% 其他0. 49%投资于有实物黄金或其他实物贵金属支持 的ETF的比例不低于基金资产的90%伦敦金价格收益率（折成 人民币后）赖中立1元1. 56%-3. 56%开放 申赎1.572011-08-31易方达黄金主题 （161116）FOF-LOF股票8. 57% 基金71.04% 现金15. 48% 其他4. 9%投资于基金的资产合计不低于基金资产净 值的60%,投资于基金的资产中不低于80% 投资

34、于黄金基金伦敦黄金市场下午定盘 价计价的国际现货黄金 （经汇率折算）周宇1元1. 80%-4. 30%开放 申赎3. 852011-05-06诺平安球黄金 （320013）FOF基金92. 75%现金6. 99%其他0. 26%投资于有实物黄金支持的黄金ETF不低于 基金资产的80%伦敦金价格折成人民币 后的收益率宋青10元1. 56%-3. 56%开放 申赎5. 152011-01-13就业绩与风险收益指标角度而言，由于4只黄金QDII均成立于国际金价的 历史高位2011年，可谓生不逢时，当前全部面值在1元之下。除诺平安球 黄金，另3只成立以来的累计跌幅皆在15%28%区间。从中长期风险指

35、标来看，由于诺平安球黄金、嘉实黄金对黄金的持仓更为纯粹，走势与金 价相关性相对较强，尤以诺平安球黄金对波动控制水平相对较佳，各个阶 段的夏普比率均具备优势，是唯一成立以来年化收益为正的产品。14敬请参阅最后一页特别声明图表31:黄金QDU风险收益指标概览（截至9.20）基金简称跟踪指数净值近一月 收益今年以来2018成立以来成立时间收益年化波动夏普收益波动夏普年化收益年化波动年化夏普诺平安球黄金商品-黄金-F0F0. 96200. 52%19.21%10. 00%0. 341. 77%8. 02%0. 021.48%13. 88%-0. 002011-01-13嘉实黄金(QDII-FOF- L

36、OF)商品-黄金-FOF- LOF0. 84900. 47%18.74%9. 83%0. 331.42%8. 03%0. 00-1.21%12.92%-0.212011-08-04汇添富黄金及贵金属商品-黄金-FOF- LOF0. 72400. 42%18.30%10. 28%0. 310. 82%8. 36%-0. 01-3.07%13.96%-0. 332011-08-31易方达黄金主题商品-黄金-FOF- LOF0. 8340-0.60%17.13%14. 71%0. 21-0. 42%7. 13%-0. 03-1. 30%13.05%-0. 212011-05-06来源：Wind,SI

37、NOLINK SECURITIES金证券基金投资策略报告从基金净值与作为基准的伦敦金现走势比照来看，4只黄金QDII对金价的 跟踪均不甚理想，成立以来年化信息比率均为负值。年化跟踪误差方面以 诺平安球黄金（2.7）明显低于其他3只。黄金QDII与伦敦金价的走势差异 主要在于仓位操作和额外的汇兑因素。以近一年走势为例，因去年四季度 以及今年6月人民币随美元弱势而走强，且QDII的黄金仓位最多九成，4 只产品均在黄金市场急涨之时跑输国际金价。易方达黄金主题更是由于部 分持仓权益类资产而与金价走势存在较明显背离，今年4月以来在全球股 市回调期间净值遭遇较大幅度回撤，整体波动性高于其他3只。图表32:

38、近一年黄金QDII与伦敦金现走势（截至9.20）来源：Wind,基金简称基准年化跟踪误差年化信息比率成立日期嘉实黄金伦敦金价格（汇率调整 后）4. 15-3.342011-08-04汇添富黄金及贵 金属伦敦金价格收益率（折成 人民币后）5. 09-2.762011-08-31诺平安球黄金伦敦金价格折成人民币 后的收益率2. 70-3.922011-01-13易方达黄金主题伦敦黄金市场下午定盘 价计价的国际现货黄金 （经汇率折算）5. 00-5. 562011-05-06图表33:黄金基金跟踪金价情况（截至9.20）来源：Wind,从甄选基金的角度，4只黄金QDII在管理费率及托管费率方面无明显

39、差异； 持仓情况看，易方达黄金主题持有一定的权益仓位、汇添富黄金及贵金属的 投资范围涉及白银和销族金属等，故只有诺平安球黄金、嘉实黄金这2只基 金对黄金的持仓更为纯粹；从规模层面，诺平安球黄金5.15亿的规模最大且 较为稳定，同时跟踪误差相对较小；综合短中长期业绩与风险收益 配比情况 考量，同样是诺平安球黄金表现相对出色。故综合来看，我们推 荐诺平安球 黄金（320013）。未来短期避险需求对金价的上涨带来阶段性的直观刺激，中期金价是否有持续上 行动力主要取决于美联储货币政策节奏及力度，以及中美贸易磋商开展情况。 长期 来看，鉴于全球多国央行先后开启宽松货币政策周期的局势明朗，黄金价格将具 备

40、长期上涨的基础。建议投资者在组合中保持黄金品种的配置比例，从而到达对 冲系统风险、平滑资产组合波动、优化收益目标的目的。推荐对黄金投资更为纯 粹、规模最大且风险收益配比水平更高的诺平安球黄金（320013）。REITs-QDII1、REITs市场：受益低利率，有效避风险随着全球流动性拐点已至，对利率下行敏感的REITs行业产生积极反响， 全球REITs明显呈现涨势。7月以来美联储两次降息，欧洲央行也透露后 续更宽松货币政策意图，今年以来宣布降息的央行已近30家，资金随之涌 入更高息收产品，未来有望推升REITs报酬率持续增长。且全球央行齐力 降息降准的气氛使得美国与其他地区REITs将共同受益

41、，全球各区域 REITs基金未来均有望受到利好提振。-15-敬请参阅最后一页特别声明SINOLINK SECURITIES金证券基金投资策略报告另近来风险事件频传，世界金融市场受中美贸易战反复拉锯、美国国债长 短端收益率倒挂等诸多冲击，风险偏好大幅下降，资金除了转向黄金、债 券等避险资产，选择稳健收息、具备防御特性的REITs亦是相对适合的配 置工具。REITs与中美贸易冲突涉及领域的相关性较低，叠加低利率环境 下股利可观且企业获利稳健，后市表现有望持续向好。图表34:今年各月度各类型QDH收益比照（截至9.20）来源：Wind,美股新兴市场全球互联网能源黄金商品债券REITs1月7. 34%

42、4. 89%2. 57%5. 38%10. 70%0. 45%8. 18%1.04%9. 25%2月2. 78%3. 03%2. 94%5. 09%1.39%-0. 95%2.81%0. 80%0. 16%3月2. 67%2. 45%2. 86%2.21%2.86%-0. 92%2. 35%1.55%2. 76%4月3. 19%1. 10%1. 18%2. 15%3. 58%-1.94%3. 08%0. 38%-0.24%5月-5. 79%-6. 74%-3. 63%-11. 58%-11. 57%3. 78%-6. 76%1. 12%0. 22%6月7. 40%5. 29%4. 49%7.

43、08%6. 32%8.08%5. 34%0. 75%2. 28%7月1.03%-0. 57%0. 10%0. 92%-2. 34%0. 99%-0.01%0. 37%0. 18%8月-0. 57%-2.12%1.20%0. 00%-6.41%9. 90%-0. 70%0. 69%3. 92%9月1.67%2. 99%1.31%4. 55%7. 46%-1.65%4. 08%0. 40%1.75%从基金组合配置角度，REITS兼具弹性与固定收益特性，长期回报率稳定 又能提供二级市场投资收益，还可通过遴选不同领域的不动产来分散投资 风险，且与主流资产领域之间存在着较低的相关性，因此在基金组合中长

44、期持有QDII-REITs可增强组合的防御能力，有利于投资者扩宽有效投资边 界、提高基金组合的风险收益比。 REITs的固定收益局部来自REITs将每年的大局部租金收入等盈利以 分红的形式分配给投资者，故这局部收益波动性较小，基本保持稳定 增长。根据规定，每只R曰Ts收入的90%都必须分红，以富时兴旺市 场REITs指数为例，近十年的年均分红派息率超过4%,远高于美国 近十年平均通胀水平。R日Ts还可参与二级市场交易，其价格走势与 房地产板块表现、经济景气程度、利率水平和市场情绪等因素挂钩， 收益往往具备一定弹性。 与传统的房地产开发只能投资于固定单个工程相比，REITs可投资于不同 领域、不

45、同类别的物业工程，多元化的投资可有效增加收入来源、增强分 散风险的能力。REITs按照投资物业工程类型可分为零售物业、住宅、写 字楼、基建等，不同物业类型的R曰Ts在经济周期中的波动方向、波动幅 度和收益空间可能有相当差异。REITs-QDII基金可根据经济周期的不同阶 段调整各细分物业类型REITs的投资比例，从而进一步平滑业绩波动、展 现防御属性。 REITs投资约涉及12个行业类别，以零售商铺、住宅、基建、医疗和 写字楼领域的比重相对较高。从各基础物业类型与经济环境的相关性 来看，住宅与写字楼类与就业率成正向关系；消费力强有利于零售商 铺；生产力高有利于工业地产，故这几类对经济周期更为敏

46、感，在经 济上行阶段往往收益领先，波动幅度也相对较大。与之相对，独立店 面由于租户相对分散、股利收益的贡献度更高，价格相对稳定；而预 制房屋和自助仓储类那么具有一定的逆周期性，价格波动也较小；健康 医疗类那么具有相对长周期的特征，对短期波动不太敏感，故这几类具 备穿越周期的防御性能。-16-敬请参阅最后一页特别声明SINOLINK SECURITIES金证券基金投资策略报告 REITs作为以租金收入为主的金融产品，与股票、债券和其他主流资产领 域之间存在着较低的相关性，因而在QDII投资组合中长期持有REITs品种 可有效降低组合波动、分散单一权益类市场风险。我们将QDII-REITs跟踪 的

47、3只指数富时兴旺市场REITs、道琼斯美国精选REIT、MSCI美国 REIT与中美几大主要市场指数走势比照，可看出近五年以来REITs指数 走势与各市场股指的相关系数普遍较低，除富时兴旺市场REITs与美股相 关性相对较高外，其余基本在0.5以下，尤其与A股及H股相关系数多不 足0.2。而美股指数间、A股与H股间相关性那么普遍较高。图表36: REITs各物业类型市值占比（截至8.31）图表37：近五年REITs指数与股指相关性（截至920）来源：NAREIT,来源：Wind,度假酒店,17只-特殊用途,11只4%、4%/L林业,4只 2%富时兴旺市 场 REITs道琼斯美国 精选REITM

48、SCI美国REIT标普 500纳斯达 克100恒生指 数沪深 300多嘴只自助蜜只益双零售商铺,33只卜13%一住宅,21 只富时兴旺市 场 REITs 道琼斯美国 精选REIT10. 790. 7910. 790. 990. 860.410. 850. 380. 510. 070. 140. 03数据中心,5只 7%MSCI美国REIT0. 790. 9910.420. 390. 110. 04标普5000. 860.410. 4210. 990. 790. 26工业物产口2只卜一基建,5只16%纳斯达克1000. 850. 380. 390. 9910. 760. 23写字楼,1。只健康医

49、疗7只 !%恒生指数0.510. 070. 110. 790. 7610. 598%沪深3000. 140. 030. 040. 260. 230. 5912、绩优基金筛选. QDHR曰Ts基金概览目前运作中的11只QDII-REITs普遍规模较小，除了上投摩根富时REITs 1.76亿、广发美国房地产1.35亿外，其余均缺乏1亿。从存续时长来看， 诺平安球收益不动产、鹏华美国房地产成立日期最早，基金运作已接近八 年；南方道琼斯美国精选、上投摩根富时REIT成立时间较短。从基金费 率角度，指数型相较主动管理型具备优势。按投资方式看，诺平安球收益不动产、鹏华美国房地产、嘉实全球房地产 属 于主动

50、管理型，投资于R曰Ts的比例不低于基金资产的60%,其中鹏华美国 房地产和嘉实全球房地产除投资R曰Ts及相关ETF外还可投资房地产股票， 二季报显示二者持有地产股的比重分别为37.24%、9.08%;而诺平安球收益 不动产那么纯粹持有权益型REITSo广发美国房地产、南方道琼斯美国精选、 上投摩根富时REITs为指数型基金，均要求以不低于90%的比例投资REITs 相关品种，分别跟踪MSCI美国REIT净总收益、道琼斯美国精选REIT、 富时兴旺市场REITs这3个以美国市场为主的R曰Ts指数。从投资地域角度观察，广发美国房地产、鹏华美国房地产、南方道琼斯美 国精选仅投资于美国；诺平安球不动产

51、、嘉实全球房地产和上投摩根富时 REITs那么投资全球范围REITs,业绩比拟基准也均为富时兴旺市场REIT指-17-敬请参阅最后一页特别声明SINOLINK SECURITIESSINOLINK SECURITIES金证券基金投资策略报告数，该指数成分涵盖美国、英国、法国、澳大利亚、加拿大等重要REITs市 场，反映全球上市交易REITs的投资表现。不过，诺平安球不动产的配置相 较于业绩基准有一定偏离，长期以来其配置区域仅涉及美国和新加坡，且二 季报显示其对美国投资比重高达98.92%,新加坡的占比仅为0.02%。嘉实 全球房地产的区域配置情况与复制基准指数的上投摩根富时REITs相近，除

52、七成投资美国外还涉及香港、德国、澳大利亚等多个国家，不过二 季报显示 其持仓行业除房地产外，另有信息技术占2.77%、非必需消费品占1.25%。 可以说，真正意义上投资全球范围REITs的只有主动管理型的嘉实全球房地 产和指数型的上投摩根富时REITs这2只产品。图表38: QDILR曰Ts基金基本信息（2019Q2）来源：Wind,基金简称类型资产配置前五大 国家分布权益持仓 结构投资范围比拟基准基金 经理成立时间规模 （亿）赎态. 申状最低 申购总费率 （1年）诺平安球收益不 动产主动管理 型股票95. 96%现金3. 77%其他0. 27%美国98. 92%新加坡0. 02%房地产信托凭

53、证 95.96%投资于REITs的比例不低于基 金资产的60%富时兴旺市场 REITs指数收益 率赵磊2011-09-230. 64暂停 申购10元2. 85%-4. 85%鹏华美国房地产 人民币主动管理型股票95. 04 基金4. 8% 其他0. 16%美国97. 34%普通股36. 35% 房地产信托凭证 58. 69%投资于美国上市交易的REITs 比例不低于基金资产的60%； 上市交易的REIT ETF市值合计不超过本基金资产的10%人民币计价的MSCT 美国REIT 净总收益指数朱庆恒2011-11-250.91开放 申赎1元1. 80%-5. 10%鹏华美国房地产 美元现汇2018

54、-12-040. 132元2. 20%-4. 30%嘉实全球房地产主动管理 型股票89. 6% 基金2. 26% 现金7. 07% 其他1.07%美国68. 08%澳大利亚9. 41%日本4. 39英国2. 8% 香港2. 59%普通股10. 87% 房地产信托凭证 77%投资于REITs的比例不低于基 金资产的60%富时兴旺市场 REITs指数收益 率（汇率调整后）蔡德森2012-07-240. 39开放 申赎1 7E2. 05%-5. 35%广发美国房地产 人民币指数型- MSCI美国 REIT净启 收益指数股票85. 08% 基金3. 37% 现金9. 6%其他1.94%美国88. 36

55、%普通股0. 52% 房地产信托凭证84.57%对MSCI美国REIT指数成份 股、备选成分股及以该为投资 标的的指数基金（含ETF）的比 例不低于基金资产的90%人民币计价的MSC1 美国REIT 净总收益指数刘杰2013-08-091.35暂停 大额 申购1元1. 22%-3. 90%广发美国房地产 美元0. 20南方道琼斯美国 精选A指数型- 道琼斯美 国精选 REIT指数股票81.6%基金7. 55%现金8. 16%其他2. 69%美国83. 52%房地产信托凭证 81. 6%投资于道琼斯美国精选REIT 指数成份券、备选成份券及以 该指数为投资标的的指数基金 （含ETF）的比例不低于

56、基金资产的90%道琼斯美国精选 REIT指数收益 率*95%+银行大 民币活期存款利 率（税后）*5%黄亮2017-10-260. 47放赎 开申1元1. 55%-3. 75%南方道琼斯美国 精选C0. 241. 05%-2. 55%上投摩根富时REITs人民币指数型- 富时兴旺 市场REITs 指 数股票91.51% 赃 7. 31% 其他1. 17%美国67. 6%澳大利亚8. 66%英国4. 89%日本3. 75%香港3. 14%房地产信托凭证91. 51%投资于REITs的资产不低于基 金资产的90%,投资于富时发 达市场REITs指数分券、备 选成分券及以该指数为投资标M 的指数基金

57、（含ETF）的比例4 低于非现金基金资产的90%富时兴旺市场 REITs指数收益 率*95%+银行活 期存款收益率（税后）*5%施城文2018-04-261.76开放 申赎10元1. 55%-3. 55%上投摩根富时 REITs美元现钞 上投摩根富时 REITs美元现汇0. 2620元持股集中度方面，以主动管理型的鹏华美国房地产、诺平安球收益不动产 的 前十大重仓股集中程度最高，均超过八成，且据2018基金年报显示的诺安 全球收益不动产总持股数量仅为18只；不过同为主动管理型的嘉实全球房 地产集中程度那么最低，尚缺乏30%o指数型的3家持仓相对较为分散。从持仓物业类型看（上投摩根富时REITs

58、未披露），主动管理型的朋鸟华美国 房地产、嘉实全球房地产将相当局部仓位投资于地产股票；诺安那么专注于 REITs投资且持有物业类型比重较为均衡；指数型的2家南方道琼斯美国 精选、广发美国房地产持有的物业类型较为接近，均以住宅、零售商铺的 REITs占比相对较高。-18-敬请参阅最后一页特别声明国金证券SINOLINK SECURITIES国金证券SINOLINK SECURITIES图表39: QDHR曰Ts前十大重仓股集中度(2019Q2)图表40: QDlLRElTs持有物业类型占比(2019Q2)基金投资策略报告来源：Wind,120%100560%*10%20%吃来源：Wind,写字楼

59、REITs多H途R口TS二业 REITs度假酒后KHI5零由商铺RFITs揩殊用途REIT、健康医疗RUTS住宅REITs自助仓偌ROTS房地产-股其信息心术存杆凭证非必需消费品段票 信息、技术-股票2.2、R曰Ts主动管理型基金: 主动管理型REITs基金当中，嘉实全球房地产今年来以28.04%的收益在 全部QDILREITs中领跑。但将考察期拉长至2018年度，那么多数月份主动 管理型收益不及指数型REITs,且波动程度相对偏高。原因在于主动管理 型需要管理人对经济基本面、房地产景气度和利率水平等多方面因素进行 预判，而以美国为主的海外R日Ts市场调研难度较大，获取超额收益的难 度相对较高

60、。且主动型产品往往持有一定仓位的地产股，会受到股市大环 境的影响。另外，诺平安球收益不动产尽管中长期表现相对突出，但已暂 停申购。综上，我们更为推荐指数型R曰Ts基金。图表41: RElTsQDH风险收益指标概览(截至9.20,仅保存人民币种及A类份额)来源：Wind,基金简称跟踪指数净值近一月 收益今年以来2018成立以来成立时间收益年化波动夏普收益波动夏普年化收益年化波动年化夏普广发美国房地产MSCI 美国 REIT 净总收益指数1.26502. 93%25. 05%11. 12%0. 40-1.81%16.93%-0. 0211.27%13.68%0. 672013-08-09南方道琼斯