A股策略月报：一份醉一份清醒

1、回顾：核心资产：股票中的“京沪学区房”平衡木上的舞蹈金融监管成为下 个阶段主要矛盾大创新时代正是春耕时关注信用风险对市场的扰动侬 定反弹，推荐大创新小巨人布局旺春行情“旺春行情”有望超市场预期-3 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark6 o Current Document 展望:一份醉一份清醒-5- HYPERLINK l bookmark12 o Current Document A股资金面跟踪-8- HYPERLINK l bookmark0 o Current Document A股盈利和估值-11- HYPERLINK l bookmark2 o Cu

2、rrent Document 海外市场跟踪-13- HYPERLINK l bookmark4 o Current Document 风险提示：美国资本市场波动超预期、经济下滑幅度超预期-14-图表1：指数周涨跌幅-7-图表2：指数最新PE-7-图表3：全部A股成交金额和换手率-7-图表4：大盘和小盘风格特征-7-图表5：行业涨跌幅-7-图表6 股票融资金额-8-图表7限售股解禁市值-8-图表8：融资融券净买入和余额比照-8 -图表9：股指期货主力合约期现基差（bp） -8-图表10：日均新增A股开户数-8-图表11：日均A股交易账户占比-8-图表12： Ml和M2同比（） -9-图表13：新

3、增人民币贷款-9-图表14： 3月以下shibor走势（） -9-图表15： 3个月及以上shibor走势（） -9-图表16：公开市场操作净投放-9-图表17：新增外汇占款-9-图表18：热钱流入和上证综指-10-图表19：自然人小户账户数（A股流通市值分布）-10-图表20：自然人中户账户数（A股流通市值分布）-10-图表21：自然人大户账户数（A股流通市值分布）-10-图表22：美元兑人民币市场价-10-图表23：人民币1年期NDF-10-图表24： CFETS人民币汇率指数 -11-图表25：美元指数-11-图表26：上证指数PE和PB-11 -图表27：全部A股剔除银行PE和PB-

4、11 -图表28：中小企业板指PE和PB- 11 -图表29：创业板指PE和PB- 11 -图表30：全球主要市场最新PE- 12 - TOC o 1-5 h z 图表31： VIX指数和标普500指数（蓝线为左轴）-13-图表32：美国5年通胀预期（）和标普500指数（蓝线为左轴）-13-图表33：恒生AH溢价指数-13-图表34：恒生指数和美元兑港币汇率-13 -图表35：波罗的海干散货指数（BDI）- 13-图表36： CRB现货指数:综合-13-图表37：主要经济体10年期国债收益率（） - 14-图表25 ：美元指数图表24 ： CFETS人民币汇率指数一美元指数110 -ICFET

5、S人民币汇率指数人民币汇率指数（参考BIS货币篮引 人民币汇率指数（参考SDR货币篮7）001 II/8I0Z I0/8I0Z go/ZJOZ so/9Toz ZO/SIOZ 60/b IOZ II/mTOZ 10/mTOZ mo/NTOZ SO/IIOZ ZO/OIOZ 60/600Z TI/800Z I0/800Z 70图表27 ：全部A股易I除银行PE和PB上证综指剔除银行PE（TTM）一 上证综指剔除银行市净率（整体法）右OOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOO nJrj 力令图表29 ：创业板指PE和PB创业板指PE（TTM）创业板指市净率（整体法）一右0 5 02 1

6、15 0 0I/8I0Z q 40/8I0Z Q n 7 loZIOZ j 0I/9I0Z 0、9I0z r OISIOZ 7 tzo/SIOZ 睨 ol/tzloz * - tzo/bloz 方 WIOZ 夕 somloz OI/NIOZ X soaoz %omlozW/IIOZ 6 OI/OIOZ 人 W/OIOZ0I、600z o o52018/112016/112017/11数据来源：Wind,整理2015/11图表26 ：上证指数PE和PB上证综指PE（TTM ）市净率（整体法）右。o O。O O 0OOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOO zzzzzzzzzzzzzz

7、zzzzzzzzzzzzz数据来源：Wind,整理图表28 ：中小企业板指PE和PB中小企业板指PE（TTM）一中小企业板指市净率（整体法）右o O O O。O。0111111TOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOO ZZZZZZZZZZZZZZZZZZZZZZZZZZZ数据来源：Wind,整理图表30 ：全球主要市场最新PE全球主要市场最新PE（剔除负值）30 n52011/012012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/012019/01道琼斯指数PE 标普500PE加堂大标普PE 德国DAXPE法国CACPE 英国富时10

8、0 PE 新加坡海岐时报PE日经指数PE恒生指数PE台湾加权PE 澳证200 PE 上证综指PE俄罗斯RTSI指数数据来源Bloomberg,整理海外市场跟踪VIX指数标普500指数（右轴）VIX指数标普500指数（右轴）图表31 ： VIX指数和标普500指数（蓝线为左轴） 图表32 ：美国5年通胀预期（% ）和标普500指数 （蓝线为左轴）一 标普500指教一美国5年期通胀预期（，右轴）。0。，八八 mm，+ 4m+ m OOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOO 300025002000o O50001 145352515 I0/6I0Z A0/8I0Z T0/8I0

9、Z ZO/ZTOZ IO/ZIOZ Z0/9I0N I0/9I0Z ZO/SIOZ IO/STOZ ZMIOZ zo/gloz To/mloz ZO/NIOZ IO/NIOZ ZO/CTOZ I0/II0Z ZO/OIOZ I0/0I0Z图表34 :恒生指数和美元兑港币汇率一恒生指数一美元兑港币右数据来源：Bloomberg,整理图表33 ：恒生AH溢价指数恒生AH股溢价指数4znx8642MUQ0642333222TX7TTI1fi50321 A8zh54 7772ZZZZZZZZ/ T0/6I0Z i N0、8I0z I0、8I0z I NO/NIOZ IO、rsIOZ I N0/9T0N

10、 T0/9I0Z i NORTON lolnION i z。/qION To、寸 ION I zomIOZ TOETOZ IrsOKIOZ T0OJI0Z IhsoTIOZ TOIIOZ NOOIOZ TOOIOZ Irsoovooz I0/600Z50403020100090 I0、6I0z Z0/8I0Z I0/8I0Z LO-LTOZ IONIOZ Z0/9I0Z I0、9I0z ZOSTOZ 10 道 oz ZO/DIOZ lowoz zo/mloz lo-mloz zoaoz loaoz mloz mioz WOIOZ ioahoz数据来源：Wind,整理图表35 ：波罗的海干散货指

11、数（BDI）波罗的海干散货指数（BDI）图表36 : CRB现货指数:综合CRB现货指数：综合005000506 5 5 4 T0/6I0Z ZC78I0Z I0/8I0Z ZONIOZ IONIOZ N0/9I0Z T0/9I0Z ZO/SIOZ TO/SIOZ ZC07IOZ To/tzloz zomloz Io/gloz NO/NIOZ IO/NIOZ ZO/IIOZ TO/IIOZ ZOOIOZ TO/OIOZ00504 3 To、6Toz No、8Toz T0、8I0z rsoZTOZ TOrsTOZ r0、9I0z I。、9Toz rso、STOZ loSTOZ ro、t7IOZ

12、TOtzTOZ ro、mTOZ TOmIOZ rsONIOZ iontoz ZOIIOZ IO、IIOZ rsoOTOZ L0/0I0Z o o o o o o 5 5 5 5 5 3 2 1 -数据来源：Wind,整理图表37 ：主要经济体10年期国债收益率（% ）美国欧兀区英国德国法国澳大利亚加里大意大利 日本中国香港数据来源：Bloomberg,整理风险提示：美国资本市场波动超预期、经济下滑幅度超预期顾：核心资产：股票中的京沪学区房平衡木上的 舞蹈金融监管成为下个阶段主要矛盾大创新时代正是春耕时关注信用风险对市场的扰动坚定反弹， 推荐大创新小巨人布局旺春行情旺春行情有望超 市场预期201

13、60503核心资产：股票中的京沪学区房：核心资产对于宏观经济 来说，是在整个国民经济中占有最重要地位的行业；对于一般企业来说，是企 业创造持续性超额收益的竞争优势。对于二级市场来说，核心资产就是全市场 中，最具竞争优势的代表、最具龙头效应的代表，就像京沪地区的学区房，拥有 较小的下行风险但升值空间巨大。20161201发布2017年年度策略平衡木上的舞蹈：节奏上年初要留神、 需要立足防守还击。货币环境边际转紧是主要制约因素，需要警惕通胀预期、 汇率、海外利率、金融去杠杆四重制约。上半年对经济复苏的乐观预期将逐步消退。 之后伴随“十九大”效应增强、宽松预期再起，市场有望重新迎来机会。201704

14、16金融监管成为下个阶段主要矛盾：年度策略平衡木上的舞 蹈中，我们即认为金融去杠杆是影响今年宏观流动性及股市的重要因素。后续 金融去杠杆的影响将继续发酵，在当前金融监管已成为市场主要矛盾的前提下， 我们对股市保持谨慎。20171127发布2018年年度策略大创新时代：我们正处在新一轮创新 周期的起点，各项条件已然具备。与上一轮小公司的模式创新不同，这一轮创新 主要以大公司引领的技术创新为特征。六个方面的因素正在催化这个“大创新时 代”。我国经济已由高速增长阶段转向高质量开展阶段，多个细分制造业龙头，正 快速地进入“量”到“质”的升级开展中！关注五大创新硬科技行业推荐：电子、通 信、大机械（含军

15、工）、医药、电车。20180101正是春耕时：积极信号已现，正是春耕时。经济运行平稳、， 经济增长仍有支撑，海外经济向好，或对我国出口形成拉动。央行建立临时准备 金动用安排，有助于稳定金融机构及投资者的流动性预期，缓解市场对出现突发 性流动性缺口或资金价格波动的担忧。年底机构考核期过去，机构仓位博弈及绝 对收益投资者年底减仓这两大扰动因素消失，市场风险偏好回暖。在11月以来经 历连续调整、市场此前积聚的风险充分释放后，我们认为春季行情即将开启。20180527关注信用风险对市场的扰动信用风险或成为下一个扰动市场 的重要变量。近期信用风险的频繁暴露引发股债投资者担忧加剧。今年以来， 中安消、凯迪

16、生态、神雾环保等多家上市公司密集出现债务违约事件，东方园林 的债券发行也遭遇“闭门羹”。市场已开始进一步担忧后续会否出现集中性违约潮。 当前，信用风险很可能继贸易战“外患”后，成为扰动市场的重要变量。短期关注 消费“三免疫”特性，做好防御。中长期，持续看好大创新中医药（2018年年度策 略起持续推荐创新药，市场对基本面认可度高）、机械军工（细分子行业的核心龙 头企业）、电子等方向。20181021坚定反弹，推荐大创新小巨人坚定看好反弹，推荐“大创新小巨人”。决策层与监管层及时果断发声，直面问题，有望改善投资者悲观预期, 统一认识、树立信心；接连的政策“组合拳”使我们有效防止了一场潜在的流动 性

17、危机因而坚定看好市场中级反弹。结构H隹荐“大创新小巨人大创新是指 我们从年度策略报告里面定义的科技创新龙头，小巨人是指被股权质押风险以 及信心危机而被过度压制的中小盘绩优股。20190101布局旺春行情一季度不宜悲观，布局政策友好方向的旺春行 情。2018年较为惨淡，内有挤泡沫、去杠杆，外有中美贸易摩擦、美股扰动。站 在2019年年初，确有成长股商誉减值、中美贸易对进出口、经济、就业等影 响的不确定性因素。但内部政策正不断出台、优化，外部全球资金正加速流入， 建议投资者把握中国重构、全球重构带来的布局良机。结构上关注“四大金刚” （大券商/大创新/大基建/大国有房企）机会。20190210旺春

18、行情有望超市场预期随着宽信用等各项政策预期进 入实施阶段，企业资金压力、经济下行压力有所缓解，基本面可能好于投资者预 期。而MSCI提高A股权重、中美贸易谈判继续进行、“两会”政策预期发酵, 风险偏好、股市流动性继续提升。整体来看，本轮“旺春行情”持续性会超市场 预期。展望：一份醉一份清醒2019年年初，在市场一片悲观声中，兴业策略率先提出“旺春行情”。 1月1日布局旺春行情、2月10日旺春行情有望超市场预期等 报告坚定推荐。配置层面推荐的大券商、大创新（计算机/电子/军工/ 通信）为代表的“四大金刚”表现优异。4月末5月初，在一片乐观声“牛市”声中，我们保持谨慎，提出行 情分化，聚焦“龙凤呈

19、祥”。认为市场进入震荡格局，把握核心资产等确 定性方向，茅台、国旅、上海机场等创出历史新高。6月中旬，我们6月11日中期策略开放的红利前瞻性提示关注G20 会议、科创板开板等做多窗口。6月19日我们发布中美元首互通电 话，带来风险偏好提升窗口。即“三期叠加，把握做多窗口”，G20会议 中美关系转暖期+经济数据真空期，企业中报数据空窗期+科创板推出前 稳定期”。做多窗口 ,继续把握。G20会议中美元首会面，达成不继续增加关税， 重启经贸谈判。此举缓解了 5月以来压制市场情绪、投资者风险偏好最大 的因素，即中美博弈的不确定性。重启经贸谈判，关系转暖期，叠加企业 中报空窗期、科创板推出平稳期等因素，

20、市场将继续6月19日以 来的做多窗口。建议相对绝对收益者，均可适当提高仓位，把握本轮 反弹主攻方向，即新兴成长、中报业绩超预期等方向。同时，核心资产 独立牛市行情将继续，筹码不宜轻易转手，牢牢把握定价权。新兴成长方向+券商是本阶段反弹主要收益方向。1）中美转暖期，前期 受贸易摩擦影响较大，新兴成长方向估值压制较为严重的方向迎来修复 性机会。如：可以恢复采购的华为产业链等方向。2）科创板推出在即， 作为本轮资本市场改革的排头兵，作为直接融资和本轮资本市场改革的 载体，券商将继续受益。中美博弈仍有不确定性，保持一份清醒。从2018年3月22日美方对 600亿商品征收关税至今，15个月时间已过，近1

21、0轮谈判，双方博弈 反反复复。G20会议后，中美再度重回谈判桌，短期有利于市场回暖。 但中美博弈可能会在未来一段时间持续进行，涉及多角度、多方面。1） 从经贸谈判角度，为了获得更有利的条件，美方可能仍有反复。对此扰动, 投资者需保持一份清醒，而不可盲目乐观。2）经贸领域虽然重启谈判，但 未来不排除美方在金融牌、科技牌、国防平安牌等领域持续制造麻烦、制 造影响。3）自力更生，排除干扰，回归改革、聚焦开放，是我们更应该关 注、聚焦的领域。中报业绩成色影响本轮反弹高度。从实体经济数据看，经济和企业盈利 存在较大下行压力。中美博弈对基本面、企业盈利影响有待进一步观察。 风险偏好阶段性修复后，市场中期仍

22、需要基本面支撑，面临压力。由于 2018Q4企业盈利见到底部，2019Q1上行，局部投资者预期2019年企业 盈利有望“V”型反转。但我们认为企业盈利V形反转不太可能，大概 率继续在底部徘徊2-4个季度。从过去20年企业盈利数据来看，除去 08Q4的四万亿带来的V型反转以外，其他每次触到谷底以后底部会盘 整，比方2003到2005年，2012年和2015年。风险提示：美国资本市场波动超预期经济下滑幅度超预期图表1 :指数周涨跌幅0.0本周周涨跌幅A股市场图表2 :指数最新PE静态市盈率（整体法最新年报）T一最新市净率（整体法）右1 创业板指 I 深证成指 I 中小板综 I 深证A股一犷深300

23、上证A股 上证综合 上证180 上证B股 深证B股 上证50 一 _ _ _ .0.0.0.0 N3.4.5. _ _ _ _数据来源：Wind,整理图表3 ：全部A股成交金额和换手率图表4 ：大盘和小盘风格特征全部A股周成交金额（亿）一日均换手率,右大盘股的相对超额收益小盘股的相对超额收益OOOOOOOOTITTTTTTTITTmmT OOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOOO数据来源：Wind,整理图表5 ：行业涨跌幅150% 1120%90%60%30%0%-30%-60%上周涨跌幅 本周涨跌幅数据来源：Wind,整理图表7 ：限售股解禁市值A股黄金面跟踪图表6 ：股票融资金

24、额一 当期解禁市值合计（亿元）首发募集资金（亿元）增发募集资金（亿元）配股募集资金（亿元）4000 -1 TI/6Toz 0I/6I0Z 60/6I0Z -80、6I0z N0/6I0Z 90/6I0Z SO、6IOZ tzo、6IOZ mo/6IOZ N0/6I0Z I0/6I0Z&、8I0z W8I0Z N0/8I0Z 1 60ZI0Z LOZIOZ II/9I0Z 906I0Z I0、9I0z 1 80、SI0z moSIOZ 0IW0Z SO/WIOZ wmlozo o o o 0000003 2 1数据来源：Wind,整理图表8 ：融资融券净买入和余额比照-10日融资融券净买入/融资

25、融券余额均值 一沪深300指教一右轴图表9 :股指期货主力合约期现基差（bp ） 一股醐货主力合飕现基差 沪深300指数（右轴）OT、8TON tzo、3TON OWZTON tzoNTON OT、9TON tz。、9Toz OWSTON qoSTON OT、t7TON qotzTON owm-TON tzo/tTONo o o o otzoGVTON TO/GTOZ 0I/8T0Z No/8Toz tzo、8Toz T0/8T0N OT/NTON LojqoN t?o、ZION TONTOZ 01、9Toz No、9Toz tzo、9Toz T0/9T0N OTSTOZ rsoSTON qo

26、STOZ TO/STON OT、tzTOZ rso/tzTOZ t7o、17TON 10、寸 TON图表11 ：日均A股交易账户占比% % % 204060 - a数据来源：Wind,整理图表10 ：日均新增A股开户数一上证指数（左）一日均新增投资者数量（万）55004500350025001500TOOVTON 0I、8T0N rs0、8T0N tzoOJTON OTrsTON rsorsION tzo/NTON TONTOZ 01、9Toz N0、9T0N 170、9Toz To、9Toz OT/STON rsoSTON 中。、STOZ TOSTON OTUIOZ No、中 TON t?o

27、、tzTOZ Totzloz数据来源：Wind,整理图表13 ：新增人民币贷款图表12 ： Ml和M2同比（% ）Ml同比% M2同比新增人民币贷款（亿元）35000 130000 -25000 -20000 -15000 -10000 -5000 -060/8I0Z I0/8I0Z SO/ZIOZ 60、9I0z I0/9I0Z SOSIOZ 60/17I0Z TO/DIOZ so/mloz60/ZI0Z IO/NIOZ SO/IIOZ 60/0I0Z I0/0I0Z600Z 60/800Z I0/800Z so/zooz ssoI0/900Zso/sooz60M00Zlobooz图表15

28、： 3个月及以上shibor走势（% ）数据来源：Wind,整理图表14 ： 3月以下shibor走势（% ）SHIBOR3个月 6个月 9个月 1年SHIB0R隔夜 1周 2周 1个月tzo/6IOZ I0/6I0Z 0I/8I0N Z0/8I0Z tzo/8ION I0/8I0Z OI/ZIOZ i LO/LIOZ i tzo/ZION IO/ZIOZ 0I/9I0Z i Z0/9I0Z tzo/9ION I0/9I0Z i OI/SION i zo/lnION tzo/SIOZ.1.8529.63Q.75444333322015/032016/032017/032018/032019/03图表17 ：新增外汇占款数据来源：Wind,整理图表16 ：公开市场操作净投放新增外汇占款（亿元）10,000 -I二 |，旧一从一（5,000）-（10,000）-公开市场操作货币净投放（亿元）60/8I0Z I0NI0Z mo/9IOZ SOSIOZ ZO/tzIOZ II/ZIOZ I0NI0Z moTIOZ SO/OIOZ Z0/600Z 60、800zI0/6I0Z L0/8I0Z I0、8I0z (0/二 oz IO/ZIOZ Z0/9I0Z I0/9I0Z ZO/STOZ