银行理财现状、投资规则及投资行为

1、银行理财的现状银行理财产品是商业银行在对潜在目标客户群分析研究的基础上，针对特定目标客户群开发设计并销售的资金投资和管理计划。银行只是接受客户的授权管理资金，投资收益与风险由客户与银行按照约定方式双方承担。理财规模去年理财产品发行情况和存续情况有小幅下降，募集资金量和存续余额保持稳定。据中国银行业理财市场年度报告（2021 年）（本节以下简称报告）显示，2021 年，全国共有 319 家银行机构和 21 家理财公司，共累计新发理财产品4.76 万只，同比减少 2.14 万只；累计募集资金 122.19 万亿元（含开放式理财产品在 2021 年开放周期内的累计申购金额，下同），与 2020 年基

2、本持平。另外，截至 2021 年底，全市场共存续理财产品 3.63 万只，较 2020 年同期小幅下降；存续余额 29 万亿元，同比增长 12.14%。理财业务公司制改革成效显著，理财市场已呈现出以理财公司为主、银行机构为辅的格局。据报告显示，截至 2021 年底，大型银行存续产品 1224 只，存续规模 1.82 万亿元，同比下降 69.49%；而理财公司存续产品则有 10483 只，存续规模 17.19 万亿元，同比增长 157.72%，占全市场的比例达 59.28%。2021年，大型银行、股份制银行理财产品募集金额同比降幅明显，分别达到 40.95%和 21.44%；理财公司募集资金规模

3、为 44.08 万亿元，同比增长 191%，占全市场的比例达 36.08%。2022 年至今，根据 wind 数据库的统计数据显示，银行理财产品的发行数量市场占比中，中国银行以 5.64%位居首位，但信银理财、建信理财、中银理财等多家理财公司分别以 3%以上的占比位居其后，理财公司的总占比可观。表 1：截至 2021 年底各机构存续产品数量、规模机构类型存续产品只数/只存续产品规模/亿元存续规模同比全市场总量3631929003012.14%大型银行122418215-69.49%股份制银行248551721-35.19%城商行1193336158-11.16%农村金融机构8220111752

4、.52%理财公司10483171937157.72%其他机构19748247.93%资料来源：银行业理财登记托管中心，中国银行业理财市场年度报告（2021 年），所表 2：2022 年以来银行理财产品的发行数量市场占比（截至 2022 年 6 月 21 日）发行银行占比中国银行5.64%信银理财4.65%中银理财3.63%建信理财3.59%兴银理财3.52%招银理财3.13%青银理财2.27%工银理财2.13%wind从公司层面看，截至 2022 年 6 月 21 日，获批成立的理财子公司共有 29 家，其中已正式开业的有 25 家。在 25 家已开业理财子公司中，有 3 家是中外合资企业，其

5、余 22 家均为中资企业。表 3：理财子公司（截至 2022 年 6 月 21 日）类别理财子公司名称股东获批日成立日注册资本（亿元）国有商业银行建信理财中国建设银行2018-12-262019-05-24150中银理财中国银行2018-12-262019-07-01100农银理财中国农业银行2019-01-042019-07-29120交银理财交通银行2019-01-042019-06-0680工银理财中国工商银行2019-02-152019-05-28160中邮理财中国邮政储蓄银行2019-05-282019-12-1880 股份制商业银行光大理财中国2019-04-162019-09-2

6、550招银理财2019-04-162019-11-0150兴银理财兴业银行2019-06-062019-12-1350平安理财平安银行2020-01-022020-08-2550华夏理财华夏银行2020-04-262020-09-1730信银理财中信银行2020-06-122020-07-0150广银理财广发银行2020-07-132021-12-0150浦银理财上海浦东发展银行2020-08-042022-01-1150民生理财民生银行2020-12-07-50渤银理财渤海银行2021-04-25-20恒丰理财恒丰银行2021-06-16-20城市商业银行杭银理财杭州银行2019-06-24

7、2019-12-2010宁银理财宁波银行2019-06-262019-12-2415徽银理财徽商银行2019-08-212020-04-2620南银理财南京银行2019-12-092020-08-2020苏银理财江苏银行2019-12-192020-08-2020青银理财青岛银行2020-02-062020-09-1610上银理财上海银行2021-07-222022-03-1530农商行渝农商理财重庆农村商业银行2020-02-132020-06-2820中外合资企业汇华理财东方汇理资产管理公司,中银理财2019-12-202020-09-2710贝莱德建信理财贝莱德金融管理公司,建信理财,富

8、登管理私人有限公司2020-08-112021-05-1310施罗德交银理财施罗德投资管理有限公司,银理财交2021-02-222022-02-1410高盛工银理财工银理财，高盛资管2021-05-20-未公布wind，所投资者规模大幅增长，个人投资者规模庞大。2021 年，持有理财产品的投资者数量增长 3967.42 万。截至 2021 年底，持有理财产品的投资者数量达到了 8130万，创历史新高，同比增长 95.31%，其中个人投资者仍占据理财市场绝对主力，数量占比高达 99.23%。产品占比固定收益类、公募型理财产品占据银行理财产品的绝对大多数，且固收类理财产品存续规模及占比呈上升趋势。

9、据报告显示，2021 年，公募理财产品累计募集资金 120.83 万亿元，占全部理财产品募集资金的 98.89%；私募产品累计募集资金 1.36 万亿元，占全部理财产品募集资金的 1.11%。图 1：2019-2021 年理财产品累计募集资金（按募集方式分）130125120115110105100201920202021私募型理财产品累计募集资金/万亿元公募型理财产品累计募集资金/万亿元公募产品占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%银行业理财登记托管中心，中国银行业理财市场年度报告（2019、2020、2021 年），所据报告显示，截至 2021 年底，固定收

10、益类理财产品存续余额为 26.78 万亿元，同比增长 22.80%，占全部理财产品存续余额的 92.34%；混合类理财产品存续余额为 2.14 万亿元，同比下降 46.13%，占全部理财产品存续余额的 7.38%；权益类理财产品存续余额为 809 亿元，同比增长 1.09%，占全部理财产品存续余额的 0.28%；商品及金融衍生品类理财产品规模最小，为 18 亿元。图 2：2021 年理财产品占比（按投资性质分）7.38%92.34%0.28%固定收益类混合类权益类商品及金融衍生品类银行业理财登记托管中心，中国银行业理财市场年度报告（2021 年），所表 4：2019-2021 年理财产品占比变

11、化（按投资性质分）产品类型201920202021H12021固定收益类78.06%84.34%88.18%92.34%混合类21.59%15.36%11.49%7.38%权益类0.34%0.30%0.33%0.28%商品及金融衍生品类0.01%0.00%0.00%0.00%银行业理财登记托管中心，中国银行业理财市场年度报告（2019、2020、2021 年），中国银行业理财市场半年报告（2021 年上），所图 3：2019-2021 年不同类型理财产品占比变化（按投资性质分）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201920202021H1 2021固定收益类混合

12、类权益类商品及金融衍生品类固收类占比银行业理财登记托管中心，中国银行业理财市场年度报告（2019、2020、2021 年），中国银行业理财市场半年报告（2021 年上），所理财产品净值化程度明显，净值型产品涨幅较大，符合投资者偏好。截至 2021年底，净值型理财产品余额 26.96 万亿元，占比 92.97%，较资管新规发布前增加23.89 万亿元；非净值型产品余额为 2.04 万亿元，较资管新规发布前大幅减少16.39 万亿元。这一趋势也较好的契合投资者选择理财产品的偏好，根据报告显示，截至 2021 年底，净值型理财产品投资者数量占比达到 99.06，较去年同期增加约 10 个百分点。其中

13、，持有开放式净值型产品的投资者数量最多，占比为 86.16。图 4：2019-2021 年净值型产品规模及占比35302520151050201920202021H1 2021100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%净值型产品存续余额/万亿元非净值型产品存续余额/万亿元净值型占比银行业理财登记托管中心，中国银行业理财市场年度报告（2019、2020、2021 年），中国银行业理财市场半年报告（2021 年上），所理财产品净值化转型程度持续提升，且绝大部分银行完成了存量理财整改，基本实现了全面净值化。截至 2021 年底，银行业基本完成资管业务过渡期整改业务，实现保本理

14、财产品清零，并淘汰了传统不合规的理财产品。截止到 2022 年 6月 21 日，理财市场存续产品 21132 款中，有 18718 款净值型产品，净值型产品占比达 88.58%。分银行机构类型来看，城市商业银行、农村商业银行等银行的净值型产品占比最大，达 90%以上，净值改造进度显著；而国有商业银行的净值型产品占比仅为 29%，净值化转型进度较为缓慢，主要原因是国有商业银行存续理财产品的存量资产和规模较大，整改压力和难度较高，为了更好的进行资产衔接，需要通过新发行非净值型产品进行对接。表 5：2022 年 6 月 21 日各机构净值型产品占比机构类型存续产品数量净值型产品数量净值型产品占比(%

15、)国有商业银行138340629.36%股份制商业银行1975152677.27%城市商业银行9342896195.92%农村商业银行7263688394.77%外资银行116493780.50%其他银行55100.00%合计211321871888.58%wind2022 年以来，银行理财产品在运作模式方面的情况和去年相比有较大差异。截至 2021 年底，开放式理财产品存续余额为 23.78 万亿元，同比增长 16.63%，占全部理财产品存续余额的 82%。2021 年全年，开放式产品累计募集资金 115.09万亿元，占理财产品募集总金额的 94.19%，募集资金同比增长 1.32%。但是，

16、根据 wind 数据库的统计数据显示，2022 年至今，银行理财发行产品中，封闭式净值型产品占 75.70%，相较 2021 年，占比提高了 22.82pct。可见，2022 年新发产品以封闭型为主。同时,2022 年以来,投资者的风险偏好趋于稳健。相比于净值型产品,非净值型产品的风险较小,可以满足稳健型投资者的需求。因此,新发产品中非净值型产品也占有一定的市场比例。表 6：2022 年以来银行理财发行产品的运作模式占比（截至 2022 年 6 月 21 日）类别数量占比开放式净值型1,70116.60%封闭式净值型7,75575.70%开放式非净值型100.10%封闭式非净值型7797.60

17、%wind（注：开放式净值型理财产品是指没有预期收益、不承诺收益的银行理财产品。 封闭式净值型理财产品，是结合了封闭式理财产品和净值型理财产品特点的一类高风险高收益，灵活性一般的理财产品。通常指的都是封闭式的净值型管理计划，期限较长，产品在存续期间也不能赎回，只能到期限终止日再按照收益率进行兑付。开放式非净值型是对理财产品的描述，这里开放式指的是理财产品在购买后可以随时赎回，资金的灵活性比较高；非净值型指理财产品在发行时会规定一个预期收益或者固定收益率，产品的收益比较固定。封闭式非净值型指理财产品在合同存续期间不能够再投入资金，同时也不能够提前赎回，产品到期的时候按照约定的收益比率进行结算。）

18、理财产品的平均期限呈现上升趋势，短期理财产品的投资者数量更多，而长期理财产品的投资者平均持有金额更多。据报告显示，2021 年，全市场新发封闭式产品加权平均期限上升，12 月份为 481 天，同比增长 93.91%。其中，1年以上的封闭式产品存续余额占比持续上升，截至 2021 年底占全部封闭式产品的比例为 62.96%，较 2020 年同期增长 26 个百分点。2021 年 12 月，银行机构新发封闭式理财产品加权平均期限为 320 天，同比增长 61.07%；理财公司新发封闭式产品加权平均期限为 574 天，同比增长 17.83%。2022 年以来，1 年期以上的理财产品占发行产品的 35

19、%以上。从投资者数量来看，截至 2021 年底， T+0 理财产品受众较广，投资者数量占比 54.23%，较 2020 年同期增加约 16 个百分点；从平均持有金额上看，中长期限的理财产品则更占优势，期限为 1 年以上产品的投资者平均持有金额约为 T+0 产品的 2 倍。图 5：2022 年以来发行的理财产品期限数量占比（截至 2022 年 6 月 21 日）8.38%17.85%22.79%17.84%26.60%6.19%0.34%一个月以内1-3个月3-6个月6-12个月12-24个月24个月以上未公布wind2021 年底，资管新规过渡期已经平稳收官，大资管正式进入全面净值化时代。对于

20、银行理财在四年半过渡期中转型改革的成效，中国理财登记中心日前发布的中国银行业理财市场年度报告 2021 年声明：在资管新规确立的主动化、净值化的监管导向下，银行理财业务过渡期整改任务基本完成，整体符合预期。截至 2021 年底，保本理财产品规模已由资管新规发布时的 4 万亿元压降至零，基本完成银行理财业务过渡期整改任务。2022 年初，资产新规落地，银行理财产品打破了以往的刚性兑付，不再承诺保本保收益，逐渐呈现公募化的特征。5 月 17 日，中国银保监会发布中国银保监会党委：持之以恒防范化解重大金融风险，表示中国影子银行风险持续降低，保本理财产品接近清零，中国银行理财业务逐渐回归本源，进入真净

21、值时代，但是这并不意味着整个理财市场上不再存有“保本保息”类产品，一种较为常见的“保本保收益”产品为收益凭证产品，此类产品是为了吸引新客户设计，除了安全保障、年化收益高，还有短期、限额等特点。数据库显示，2022 年以来发行的理财产品收益类型中，99%为非保本类型，只有1%为保本浮动型，保本固定型理财产品已经清零。图 6：2022 年以来发行的理财产品收益类型占比（截至 2022 年 6 月 21 日）0%1.24%98.76%保本固定型保本浮动型非保本型wind资产配置根据报告，资管新规发布以来，银行理财产品通过投资债券、非标准化债权、未上市股权等资产，有效实现资金与实体经济融资需求对接。截

22、至 2021 年底，理财产品支持实体经济资金规模约 25 万亿元，相当于同期社会融资规模存量的 8%。同时，投资资产标准化程度提升，服务实体经济质效增强。理财产品资产配置以固收类为主，尤其以债券类资产居多，其中高等级信用债占比 40以上。在理财产品中，现金管理类产品指能够提供现金管理服务的理财产品，该产品会配置较多的流动性资产，如现金、银行存款、同业存单等，因而其流动性较高、风险较低、收益稳定；固定收益类（非现金管理类）产品指固收类中剔除现金管理类产品的部分，其配置较为多元化，含有一定比例的非标准化债权类资产、公募基金、权益类资产等；混合类产品则配置了占比相对偏高的公募基金、权益类资产。截至

23、2021 年底，理财资金投资债券类资产 21.33 万亿元，占比 68.39%，较资管新规发布时增加 19.43 个百分点；现金管理类产品配置债券类资产合计占比 84.61%，高出一般理财产品 16 个百分点。从配置债券类别来看，理财产品持有信用债 15.17 万亿元，占总投资资产的 48.13%，占比较 2020年同期增加 0.38 个百分点。且持有 AA+及以上信用债规模达 12.75 万亿元，占持有信用债总规模的 84.05%，占比较 2020 年同期增加 0.69 个百分点。图 7：截至 2021 年底不同类型理财产品资产配置分布银行业理财登记托管中心，中国银行业理财市场年度报告（20

24、21 年），所值得注意的是，从 2021 年第三季度至今，银行理财发行产品的资产配置中股票占比逐步增加，在 2022 年第一季度基础资产中股票为 1,117 只，占比 8.72%，环比增长 2.5%；在 2022 年第二季度至今，股票占比为 11.41%，成为除了债券、利率之外占比最大的基础资产。同时，虽然在银行理财发行产品的基础资产中，债券始终占据主要地位，在 2021Q3 到 2022Q1 其比重过半，但是 2022 年以来，债券的占比在逐渐下降，主要原因是随着 2021 年末资管新规过渡期结束，银行理财产品打破“刚性兑付”，让卖者尽责、买者自负，“固收+”产品也逐渐获得投资者的青睐，在债

25、券固定收益的基础上，增加波动性较高的权益类资产，更好地满足机构转型需要，成为银行理财的重点发展目标。表 7：2021Q3 至今银行理财发行产品的基础资产占比变化（截至 2022 年 6 月 21 日）2021Q32021Q42022Q12022Q2（截至 2022 年 6 月 21 日）类别数量占比数量占比数量占比数量占比股票6793.94%9346.22%1,1178.72%84311.41%债券9,43054.77%8,50456.61%6,76152.80%2,75137.25%利率2,08912.13%1,81712.10%1,64612.86%1,33718.10%票据1881.09

26、%1571.05%2061.61%1802.44%信贷资产4852.82%3152.10%2231.74%1952.64%汇率1560.91%1841.22%950.74%710.96%商品5353.11%6914.60%7956.21%5577.54%其他3,65521.23%2,42016.11%1,96115.32%1,45219.66%wind（注：信贷资产：往往是通过信托将资金放贷给项目工程、企业等。商品：资金投资于某类商品，且非期货品种（如黄金、原油现货等还有一些商品指数）。利率：同业拆借、货币市场工具以及指明挂钩某种利率的（如 Libor、澳大利亚银行票据 3 个月短期利率等）。

27、债券：包含银行间债券市场，央行和国家政策性银行发行的债券，和公司债、企业债和金融债、央票、中期票据等。票据：主要指一些银行承兑汇票和商业汇票（不含央行票据、中期票据）。股票：投资于某公司的股权，或者最终的投资标的是股票（例如：理财产品购买信托产品，而该信托投资新股申购，则该理财产品投资品种应该是股票）。汇率：涉及到汇率兑换的（例如：美元兑人民币汇率）。其他：不属于上面几种类型的按照其他来处理 。）投资杠杆率保持稳定，在监管标准范围内波动。据报告显示，截至 2021年底，理财产品平均杠杆率为 107.37%，同比减少 3.63 个百分点，且 2021 年各月末杠杆率均基本保持稳定。收益情况银行理

28、财产品的收益创造情况非常可观，且收益率波动相对平稳。据报告显示，资管新规发布以来理财产品已累计为投资者创造收益 3.61 万亿元，其中2021 年累计为投资者创造收益近 1 万亿元。2021 年各月度，理财产品加权平均年化收益率最高为 3.97%、最低为 2.29%。2021 年整体收益率波动相对稳健。 2022 年至今的银行理财产品收益情况暂未披露，预期势头良好。银行理财产品的风险等级分布基本符合投资者的风险偏好。据报告显示，截至 2021 年底，投资者仍主要持有风险等级为一级（低）风险和二级（中低）风险的理财产品，投资者数量占比分别为 40.90%和 49.14%，在数量上呈现环比增长。在

29、风险偏好方面，投资者更趋向于风险较低的稳健产品。截至 2021 年底，风险等级为二级（中低）及以下的理财产品规模 24.06 万亿元，占比 82.97%。2022 年 5 月以来，部分“固收+”混合类银行理财产品的短期年化收益率出现大幅上涨。“固收+”银行理财产品以固定收益资产的安全稳定性作为风险保障，动态调整权益类资产的占比以增加产品收益。此次收益率上涨一方面与债券市场回暖有关，宽松的货币政策使得银行间资金充裕，投资者对债券类产品的需求增加，推动其价格攀升，同时，当前不少投资机构面临“资产荒”的难题，信用债发行规模的大幅收窄推高了机构抢券热情；另外一方面，权益市场有所反弹，经历了上半年的持续

30、下行，5 月起开始进入震荡回调期，随着俄乌危机和美联储加息对市场的影响被逐渐消化，以及国内疫情的好转，5 月的权益市场出现反弹，该类理财产品中的权益资产价格随之反弹。债券与权益市场两方面的叠加影响导致 5 月初部分“固收+”混合类银行理财产品收益率出现一定的修复，其中，“工银理财两权其美 90 天持盈混合类开放式理财”5 月年化收益率达到 21.62%，助推其年化收益率的恢复。但是，长期来看，净值型理财产品的收益并不固定，会随着底层资产价格的变化而震荡，尤其是配置权益类资产的理财产品，净值不会一直上涨或下跌，因此短期收益率的提升不代表高收益率会长期持续。净值化转型不可避免，投资者情绪也存在波动

31、，这些都可能会导致“固收+”产品净值发生震荡，收益产生波动。投资者应当谨慎对待，关注流动性和波动幅度。表 8：工银理财部分混合类银行理财产品的近一月年化收益名称近一月年化收益工银理财两权其美混合类 1 年定期开放式理财产品 1 号（定增优选）（20HH3154）13.95%（2022.05.17-2022.06.21）工银理财两权其美混合类 1 个月定期开放式理财产品 1 号（20HH3156）9.63%（2022.05.17-2022.06.21）工银理财两权其美混合类 6 个月定期开放式理财产品 2 号（20HH3152）11.36%（2022.05.17-2022.06.21）工银理财恒

32、睿科技创新混合类 1 年定开净值型理财（20HH6123）7.15%（2022.05.18-2022.06.22）工银理财恒睿睿鑫 180 天持盈混合类开放式理财产品（21HH6163）8.78%（2022.05.18-2022.06.22）工银理财恒睿睿鑫混合类双周定期开放式理财产品 1 号（21HH6151）17.54%（2022.05.18-2022.06.22）资料来源：中国工商银行，所“净值化转型”对于理财产品收益率波动的影响2022 年，随着资管新规过渡期的结束，“净值化转型”要求现金管理类理财产品的估值由摊余成本法转为市值法。据关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知（本节以

33、下简称通知）要求，截至 2022 年底，“同一商业银行采用摊余成本法进行核算的现金管理类产品的月末资产净值，合计不得超过其全部理财产品月末资产净值的 30%；同一理财公司采用摊余成本法进行核算的现金管理类产品的月末资产净值，合计不得超过其风险准备金月末余额的 200 倍。”估值方法的转变可能会引起理财产品收益率的波动。一方面，净值受市场影响大，因而波动性较大；另一方面，原先使用摊余成本法估值的产品存在压降的风险，部分机构为达到监管要求，可能会压降部分用摊余成本法进行核算的现金管理类产品。风险的增加也会导致收益率发生波动。净值法下，理财产品收益受市场波动影响大，这意味着理财产品的风险增加。因此，

34、部分风险偏好较低的投资者可能会转投结构性存款、大额存单等风险较低的产品。这也将影响理财产品的市场规模。2022 年以来，理财产品的预期年收益率相比前两年波动较大，且在一季度中表现出大幅上升的现象。Wind 对公布了预期年化收益率的理财产品的收益率数据进行了统计，且据其统计，2018 年至 2022 年 6 月，全市场不同期限理财产品的预期年收益率走势如下图所示。预期年收益率的回升与银行间市场流动性较宽裕和债市的回暖有关。2022 年初，央行持续在公开市场大力净投放，使资金供给充裕，带动了债市的情绪好转，从而使理财产品的预期年收益率得以呈现上升的趋势。但需要注意的是，下图所用数据仅来源于公开了预

35、期年化收益率的理财产品，不包含未公开其预期年化收益率的理财产品的数据。（今年以来，97.31%的理财产品按 2018 年银保监会发布的商业银行理财业务监督管理办法要求并未公布预期年化收益率）图 8：2018 年至今全市场不同期限理财产品预期年收益率（截至 2022 年 6 月 12 日）理财产品预期年收益率:全市场:1周（） 理财产品预期年收益率:全市场:1个月（）理财产品预期年收益率:全市场:3个月（） 理财产品预期年收益率:全市场:6个月（）理财产品预期年收益率:全市场:1年（）6.005.004.003.002.001.00wind0.00银行理财的投资规则分析商业银行理财产品投资规则商

36、业银行理财业务监督管理办法（中国银行保险监督管理委员会令 2018年第 6 号）第三节投资运作管理对有商业银行理财产品的投资范围有如下相关规定。表 9：商业银行理财产品的投资范围第三十五条第三十六条商业银行理财产品可以投资于国债、地方政府债券、中央银行票据、政府机构债券、金融债券、银行存款、大额存单、同业存单、公司信用类债券、在银行间市场和证券交易所市场发行的资产支持证券、公募证券投资基金、其他债权类资产、权益类资产以及国务院银行业监督管理机构认可的其他资产。商业银行理财产品不得直接投资于信贷资产，不得直接或间接投资于本行信贷资产，不得直接或间接投资于本行或其他银行业金融机构发行的理财产品，不

37、得直接或间接投资于本行发行的次级档信贷资产支持证券。商业银行面向非机构投资者发行的理财产品不得直接或间接投资于不良资产、不良资产支持证券，国务院银行业监督管理机构另有规定的除外。商业银行理财产品不得直接或间接投资于本办法第三十五条所列示资产之外，由未经金融监督管理部门许可设立、不持有金融牌照的机构发行的产品或管理的资产，金融资产投资公司的附属机构依法依规设立的私募股权投资基金以及国务院银行业监督管理机构另有规定的除外。商业银行理财业务监督管理办法商业银行理财产品投资于非标准化债权类资产的，应当符合以下要求：（一）确保理财产品投资与审批流程相分离，比照自营贷款管理要求实施投前尽职调查、风险审查和

38、投后风险管理，并纳入全行统一的信用风险管理体系；（二）商业银行全部理财产品投资于单一债务人及其关联企业的非标准化债权类资产余额，不得超过本行资本净额的 10%；（三）商业银行全部理财产品投资于非标准化债权类资产的余额在任何时点均不得超过理财产品净资产的 35%，也不得超过本行上一年度审计报告披露总资产的 4%。另外，根据募集方式的不同，商业银行将理财产品分为公募理财产品和私募理财产品。商业银行理财产品直接或间接投资于银行间市场、证券交易所市场或者国务院银行业监督管理机构认可的其他证券的，应当符合以下要求：（一）公募理财产品持有单只证券或单只公募证券投资基金的市值不得超过该理财产品净资产的 10

39、%；（二）商业银行全部公募理财产品持有单只证券或单只公募证券投资基金的市值，不得超过该证券市值或该公募证券投资基金市值的 30%；（三）商业银行全部理财产品持有单一上市公司发行的股票，不得超过该上市公司可流通股票的 30%。商业银行理财产品投资于国债、地方政府债券、中央银行票据、政府机构债券、政策性金融债券以及完全按照有关指数的构成比例进行投资的除外。国务院银行业监督管理机构另有规定的除外。表 10：理财产品分类（按投资性质分）类型特点固定收益类投资于存款、债券等债权类资产的比例不低于 80%权益类投资于权益类资产的比例不低于 80%商品及金融衍生品类投资于商品及金融衍生品的比例不低于 80%

40、混合类投资于债权类资产、权益类资产、商品及金融衍生品类资产且任一资产的投资比例未达到前三类理财产品标准商业银行理财业务监督管理办法，所根据运作方式的不同，对理财产品杠杆水平要求也不同：杠杆水平是指理财产品总资产/理财产品净资产。商业银行计算理财产品总资产时，应当按照穿透原则合并计算理财产品所投资的底层资产。理财产品投资资产管理产品的，应当按照理财产品持有资产管理产品的比例计算底层资产。可将理财产品分为封闭式理财产品和开放式理财产品。开放式公募理财产品的杠杆水平不得超过 140%，封闭式公募理财产品、私募理财产品的杠杆水平不得超过 200%。商业银行不同类型的理财产品的期限要求：商业银行发行的封

41、闭式理财产品的期限不得低于 90 天；开放式理财产品所投资资产的流动性应当与投资者赎回需求相匹配，确保持有足够的现金、活期存款、国债、中央银行票据、政策性金融债券等具有良好流动性的资产，以备支付理财产品投资者的赎回款项。开放式公募理财产品应当持有不低于该理财产品资产净值 5%的现金或者到期日在一年以内的国债、中央银行票据和政策性金融债券。现金管理类理财产品投资规则对于银行理财的投资范围，财政部、银保监等多家监管机构均出台过相关通知进行明确规定。关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知（银保监发202120号）（本节以下简称通知）对现金管理类理财产品的投资范围规定如下。表 11：现金管理类理

42、财产品的投资范围现金管理类产品应当投资于以下金融工具现金管理类产品不得投资于以下金融工具（一）现金；（二）期限在 1 年以内（含 1 年）的银行存款、债券回购、中央银行票据、同业存单；（三）剩余期限在 397 天以内（含 397 天）的债券、在银行间市场和证券交易所市场发行的资产支持证券；（四）银保监会、中国人民银行认可的其他具有良好流动性的货币市场工具。（一）股票；（二）可转换债券、可交换债券；（三）以定期存款利率为基准利率的浮动利率债券，已进入最后一个利率调整期的除外；（四）信用等级在 AA+以下的债券、资产支持证券；（五）银保监会、中国人民银行禁止投资的其他金融工具。前款所述债券的信用等

43、级应当主要参照最近一个会计年度的主体信用评级，如果对发行人同时有两家以上境内评级机构评级的，应当选择使用评级较低、违约概率较大的外部评级结果。商业银行、理财公司不应完全依赖外部评级机构的评级结果，还需结合内部评级进行独立判断和认定。中国人民银行关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知现金管理类产品投资于相关金融工具的，比例应当符合以下要求：（一）同一机构发行的债券及其作为原始权益人的资产支持证券的比例合计不得超过产品资产净值的 10%，投资于国债、中央银行票据、政策性金融债券的除外。（二）主体信用评级低于 AAA 的机构发行的金融工具的比例合计不得超过产品资产净值的 10%，其中单一机构发

44、行的金融工具的比例合计不得超过该产品资产净值的 2%。（三）固定期限银行存款的比例合计不得超过产品资产净值的 30%，有存款期限，根据协议可提前支取的银行存款除外；主体信用评级为 AAA 的同一商业银行的银行存款、同业存单占产品资产净值的比例合计不得超过 20%。（四）全部现金管理类产品投资于同一商业银行的存款、同业存单和债券，不得超过该商业银行最近一个季度末净资产的 10%。（五）商业银行、理财公司现金管理类产品拟投资于主体信用评级低于 AA+的商业银行的银行存款与同业存单的，应当经本机构董事会审议批准，相关交易应当事先告知托管机构，并作为重大事项履行信息披露程序。现金管理类产品应当确保持有

45、足够的具有良好流动性的资产，其投资组合应当符合以下要求：（一）持有不低于该产品资产净值 5%的现金、国债、中央银行票据、政策性金融债券；（二）持有不低于该产品资产净值 10%的现金、国债、中央银行票据、政策性金融债券以及五个交易日内到期的其他金融工具；（三）投资到期日在 10 个交易日以上的债券买入返售、银行定期存款（含协议约定有条件提前支取的银行存款），以及资产支持证券、因发行人债务违约无法进行转让或者交易的债券等由于法律法规、合同或者操作障碍等原因无法以合理价格予以变现的流动性受限资产，合计不得超过该产品资产净值的 10%；（四）杠杆水平不得超过 120%，发生巨额赎回、连续 3 个交易日

46、累计赎回20%以上或者连续 5 个交易日累计赎回 30%以上的情形除外。商业银行、理财公司每只现金管理类产品投资组合的平均剩余期限不得超过120 天，平均剩余存续期限不得超过 240 天。商业银行理财产品境外资产的投资要求银行理财产品也可以投资境外资产。中国银监会办公厅关于调整商业银行代客境外理财业务境外投资范围的通知（银监办发2007114 号），在关于商业银行开展代客境外理财业务有关问题的通知（银监办发2006164 号，本节以下简称通知）的基础上，对境外投资范围做出如下调整并提出相关要求：一、不得投资于商品类衍生产品，对冲基金以及国际公认评级机构评级 BBB级以下的证券。二、商业银行发行

47、投资于境外股票的代客境外理财产品时，需满足下表所示条件。表 12：商业银行发行投资于境外股票的代客境外理财产品对象条件投资标的投资的股票应是在境外证券交易所上市的股票商业银行应选择在与中国银监会已签订代客境外理财业务监管合作谅解备忘录的境外监管机构监管的股票市场进行股票投资资金投资于股票的资金不得超过单个理财产品总资产净值的 50%投资于单只股票的资金不得超过单个理财产品总资产净值的 5%客户单一客户起点销售金额不得低于 30 万元人民币（或等值外币）。客户应具备相应的股票投资经验。商业银行应制定具体评估标准及程序，对客户的股票投资经验进行评估，并由客户对相关评估结果进行签字确认。境外投资管理

48、人管理人应为与中国银监会已签订代客境外理财业务监管合作谅解备忘录的境外监管机构批准或认可的机构商业银行应对所选择的境外投资管理人进行尽职审查，并确保其持续取得相关资格关于调整商业银行代客境外理财业务境外投资范围的通知，所三、商业银行发行投资于境外基金类产品的代客境外理财产品时，应选择与中国银监会已签订代客境外理财业务监管合作谅解备忘录的境外监管机构所批准、登记或认可的公募基金。四、商业银行发行投资于境外结构性产品的代客境外理财产品时，应选择获国际公认评级机构 A 级或以上评级的金融机构发行的结构性产品。银行理财相关的税收规定关于银行理财收益的增值税问题。根据关于资管产品增值税有关问题的通知（财

49、税201756 号）及其补充通知（财税20172 号），银行理财产品运营过程中的增值税应税行为需要以资管产品管理人为增值税纳税人，征收 3%的增值税。据关于明确金融房地产开发教育辅助服务等增值税政策的通知，金融商品持有期间（含到期）取得的非保本收益,不属于利息或利息性质的收入，不征收增值税。纳税人购入基金、信托、理财产品等各类资产管理产品持有至到期，不属于金融商品转让，也不征收增值税。可见，当产品承受的市场风险大时，其税负就会较轻；反之，产品风险越小，则税负越重。因此，相比于保本理财，非保本理财更节税。据财政部国家税务总局关于全面推开营业税改征增值税试点的通知（财税 201636 号）附件 4

50、 关于跨境应税行为使用增值税零税率和免税政策的规定，境内的单位和个人为境外单位之间的货币资金融通及其他金融业务提供的直接收费金融服务，且该服务与境内的货物、无形资产和不动产无关的，免征增值税。因此，相较于境内资产，投资境外无形资产的理财产品更加节税。据财政部国家税务总局关于全面推开营业税改征增值税试点的通知（财税 201636 号）附件 3 营业税改征增值税试点过渡政策的规定，下表中的项目免征增值税：表 13：免征增值税项目项目具体对象利息收入国债、地方政府债。人民银行对金融机构的贷款。外汇管理部门在从事国家外汇储备经营过程中，委托金融机构发放的外汇贷款。统借统还业务中，企业集团或企业集团中的

51、核心企业以及集团所属财务公司按不高于支付给金融机构的借款利率水平或者支付的债券票面利率水平，向企业集团或者集团内下属单位收取的利息。被撤销金融机构用于清偿债务的财产被撤销金融机构以货物、不动产、无形资产、有价证券、票据等财产清偿债务。金融商品转让收入合格境外投资者（QFII）委托境内公司在我国从事证券买卖业务。香港市场投资者（包括单位和个人）通过沪港通买卖上海证券交易所上市 A 股。对香港市场投资者（包括单位和个人）通过基金互认买卖内地基金份额。证券投资基金（封闭式证券投资基金，开放式证券投资基金）管理人运用基金买卖股票、债券。个人从事金融商品转让业务。金融同业往来利息收入金融机构与人民银行所

52、发生的资金往来业务。包括人民银行对一般金融机构贷款，以及人民银行对商业银行的再贴现等。银行联行往来业务。同一银行系统内部不同行、处之间所发生的资金账务往来业务。金融机构间的资金往来业务。是指经人民银行批准，进入全国银行间同业拆借市场的金融机构之间通过全国统一的同业拆借网络进行的短期(一年以下含一年)无担保资金融通行为。金融机构之间开展的转贴现业务。财政部国家税务总局关于全面推开营业税改征增值税试点的通知，所银行理财产品投资以上项目即可达到节税的目的。除了增值税以外的税收，视银行、理财产品的不同种类而定，对此没有统一规定。具体来说。关于银行理财收益的企业所得税问题。根据中华人民共和国企业所得税法

53、第二十六条规定，企业的下列收入为免税收入:(一)国债利息收入；(二)符合条件的居民企业之间的股息、红利等权益性投资收益；(三)在中国境内设立机构、场所的非居民企业从居民企业取得与该机构、场所有实际联系的股息、红利等权益性投资收益；(四)符合条件的非营利组织的收入。转让银行理财产品为转让财产收入，理财产品利息为利息收入，均应征企业所得税。根据财政部、国家税务总局关于企业所得税若干优惠政策的通知（财税20081 号）的规定，为了鼓励证券投资基金发展，提出以下优惠政策：（一）证券投资基金从证券市场中取得的收入，包括买卖股票、债券的差价收入，股权的股息、红利收入，债券的利息收入及其他收入，暂不征收企业

54、所得税。（二）投资者从证券投资基金分配中取得的收入，暂不征收企业所得税。（三）证券投资基金管理人运用基金买卖股票、债券的差价收入，暂不征收企业所得税。由此可见，证券投资基金可以豁免企业所得税，但是银行理财产品收益并没有相关规定，故应缴纳企业所得税。关于银行理财收益的个人所得税问题。根据个人所得税法第九条规定： “个人所得税以所得人为纳税人，以支付所得的单位或者个人为扣缴义务人”，我国个人所得税的征收采用源泉扣缴的方式征缴，即扣缴义务人向个人支付应纳税所得时, 不论纳税人是否属于该单位员工，均应代扣代缴其应纳的个人所得税。目前对于银行理财产品的收益是否需要缴纳个人所得税，暂未看到明确规定。关于银

55、行理财收益的印花税问题。根据财政部、国家税务总局关于对买卖封闭式证券投资基金继续予以免征印花税的通知【财税(2004)173 号】的规定，从 2003 年 1 月 1 日起，对投资者(包括个人和机构)买卖封闭式证券投资基金免征印花税，但是银行理财产品并无相关印花税免征规定，且目前在大多数银行理财的产品说明书中都会标明印花税是包含在其固定费用中的一部分，所以印花税的收取降低了银行理财产品的收益。表 14：银行理财收益税收规定税种税收规定增值税银行理财产品按照 3%的征收率缴纳增值税所得税个人所得税：根据个人所得税法第九条规定：“个人所得税以所得人为纳税人，以支付所得的单位或者个人为扣缴义务人”，

56、我国个人所得税的征收采用源泉扣缴的方式征 缴，即扣缴义务人向个人支付应纳税所得时, 不论纳税人是否属于该单位员工，均应代扣代缴其应纳的个人所得税。但大部分产品说明书都标明管理人不负责代扣代缴客户购买产品所得收益应缴纳的各项税款。企业所得税：根据财政部、国家税务总局关于企业所得税若干优惠政策的通知（财税20081 号）的规定，证券投资基金从证券市场中买卖股票及金融衍生品取得的收入暂不征收企业所得税，但是银行理财产品并无相关免征规定。印花税根据财政部、国家税务总局关于对买卖封闭式证券投资基金继续予以免征印花税的通知【财税(2004)173 号】的规定，从 2003 年 1 月 1 日起，对投资者(

57、包括个人和机构)买卖封闭式证券投资基金免征印花税，但是银行理财产品并无相关印花税免征规定，且目前在大多数银行理财的产品说明书中都会标明印花税是包含在其固定费用中的一部分，所以印花税的收取降低了银行理财产品的收益。个人所得税法等税收政策，所银行理财产品的业绩比较基准业绩比较基准的界定银行理财产品的业绩比较基准，是指理财产品的管理人根据过去业绩、同类型产品的历史业绩，计算得出预期目标收益率。资管新规要求银行理财产品向净值化转型，不再保证收益率，因此银行理财产品采用业绩比较基准作为收益率参考，不能代表实际收益率。2021 年 5 月 27 日银保监会发布理财公司理财产品销售管理暂行办法（本节以下简称

58、办法）并于 2021 年 6 月 27 日起实施。该办法规定理财产品销售机构及其销售人员从事理财产品销售业务活动，不得使用未说明选择原因、测算依据或计算方法的业绩比较基准，单独或突出使用绝对数值、区间数值展示业绩比较基准。由此，理财产品在提供业绩比较基准数据时，应提供其基准设置的详细理由并阐明计算方法，做到有理有据。该办法的出台，一方面，有助于提高理财产品在设计时设置的业绩比较基准的准确性，从而有利于投资者对理财产品做出合理判断；另一方面，对详细计算方式进行披露也可以充分保障投资者的知情权。目前，银行理财产品的业绩比较基准主要有四种形式：绝对数值型、区间数值型、基准利率/市场利率型、指数型。绝

59、对数值型，即以一个固定数值作为收益率基准，适用于代表某类资产的预期收益率，较多出现在封闭式产品和固收类产品中，产品主要配置债权类资产或采用票息策略。绝对数值型业绩比较基准对投资者来说比较直观、清晰，但在办法发布后无法明确解释收益基准的测算依据。区间数值型，即以数值区间的形式展示业绩比较基准，是理财公司为适应净值化转型的需要而采取的一种相对谨慎保守的方法。区间数值型可以反映理财产品收益率的波动，收益波动率上升，则产品业绩基准区间会增宽。但在办法出台后同样面临着明确测算依据的问题。基准利率/市场利率型，即在市场利率或基准利率基础上加减一定比例，这种方式适用于追求绝对收益的产品。指数收益型，分为两大

60、类，一类是纯指数收益率组合，即以某一种市场指数或几种市场指数收益率的组合为业绩基准；另一类则是固定收益率与指数收益率的组合，其中固定收益率通常采用银行存款、国债收益率等无风险利率。这种方式适用于追求相对收益的产品。在指数型业绩比较基准的构成方面，业内尚未形成相对统一的标准，各家理财公司采用的指数不尽相同，同类产品之间业绩基准差异也较大。可采用的指数包括商品指数、外币指数、债券指数、股票指数等。指数收益型业绩比较基准对于投资者准确理解产品风险收益特征构成一定的门槛，不过其在展示形式上较好地契合了学界对于良好业绩基准的特质要求。从净值化趋势来看，指数收益型业绩比较基准将是理财产品的主要发展方向。表