多维度量化策略并行关注中小盘反弹机会VIP

1、一、量化产品为何值得关注？2019-2021 年，结构化行情逐渐成为市场常态，投资主线较为明晰，在此期间表现亮眼的主动权益基金大多风格鲜明，通过集中于少数景气度较高的赛道，来获得弹性较强的超额收益。然而今年以来经历的极端市场令赛道股受创较为严重，同时具有持续性的投资主线并不明朗，频繁的行业切换较难维持高胜率，如何进行有效的组合管理使得基金在极端行情下更加抗跌引发关注，均衡配置和分散持股重回视野。日期第一名第二名第三名第四名第五名2019Q1农林牧渔计算机非银行金融食品饮料电子2019Q2食品饮料家电银行消费者服务非银行金融2019Q3电子医药计算机食品饮料消费者服务2019Q4建材电子传媒家电

2、汽车2020Q1农林牧渔医药计算机通信建材2020Q2消费者服务医药食品饮料电子传媒2020Q3国防军工消费者服务电力设备及新能源汽车食品饮料2020Q4有色金属电力设备及新能源食品饮料汽车家电2021Q1钢铁银行电力及公用事业石油石化建材2021Q2电力设备及新能源电子综合汽车基础化工2021Q3煤炭有色金属钢铁电力及公用事业基础化工2021Q4传媒国防军工通信综合金融轻工制造2022Q1煤炭房地产农林牧渔银行建筑2022Q2汽车食品饮料石油石化煤炭有色金属表 1：各季度收益前五的细分行业，；行业分类为中信一级行业，颜色按照消费、TMT、中游制造、周期、金融地产、医药 6 个板块进行划分，其

3、中消费和医药板块标识为同一颜色以反映“大消费”主题。量化基金将投资逻辑数量化和程序化后严格执行，相对于主动权益基金，往往会在风格和行业上进行约束，行业配置和持股集中度上也表现得更加分散。量化基金可分为主动量化、指数增强和量化对冲。其中，主动量化基金的策略较为灵活和多样，通常不对指数进行严格跟踪；指数增强基金的投资目标为在跟踪基准指数的同时获取相对基准指数的超额收益，因此会控制组合相对基准的行业暴露、风格暴露以降低跟踪误差，在个股权重等方面也会给予一定约束；量化对冲基金通过股指期货对冲风险，以绝对收益为投资目标，为广义“固收+”品种之一。分别统计主动量化、指数增强、主动权益基金今年以来相对中证全

4、指的平均超额收益和平均超额回撤，结果显示，主动量化和指数增强在今年波动较为剧烈的市场环境下依旧实现了超额收益，同时回撤控制也整体优于中证全指，其中指数增强基金表现更佳，主动权益基金平均来看跌幅和回撤均略高于中证全指。可以看出，量化基金具有相对较好的抗跌属性。图 1：不同类型基金今年以来的超额收益与超额回撤（%）主动量化指数增强主动权益2.52.01.51.00.50.0(0.5)(1.0)(1.5)(2.0)相对中证全指超额收益相对中证全指超额回撤，；主动量化基金和主观权益基金的样本空间为 2022年一季末股票仓位超过 80%的普通股票型基金、偏股混合型基金和灵活配置型基金；超额回撤为正说明基

5、金回撤幅度小于中证全指；截至 2022/6/17。二、华安基金量化团队及产品线布局华安基金重视量化产品线的发展，并较早布局了指数增强型产品。当前公司量化团队人员配备完善，搭建了完整的基本面量化投资框架，并与优秀的主动权益投研团队充分协作；产品线布局较为全面，能够满足不同市场环境下投资者的需求。1、人员配置完善，内部充分协同目前华安基金公募量化团队有 8 名成员，包括 4 位基金经理，都具有丰富的量化投研经验：朱宝臣，CFA，清华大学数学本硕，2021 年加入华安基金，任量化投资部总监。14 年量化投资研究经验，曾任中金基金量化指数投资总监、中金公司资产管理部量化投资总监、团队负责人。长期负责量

6、化产品的研究投资工作，并管理数十亿规模股票指数、指数增强以及量化多空策略组合，并多次获得中国证券报券商金牛理财奖项。2017 年转入公募行业，带领团队三获“英华奖”。马韬，上海财经大学硕士，基金经理，8 年量化投资研究经验。2017 年加入华安基金指数与量化投资部，现主要管理华安 MSCI 中国 A 股增强、华安新丰利等基金。曾就职于国泰君安证券及衍生品投资部，负责量化策略研发，协助管理公司自营资金。马丁，宾州州立大学电子工程学博士，基金经理，现主要管理华安量化多因子、华安安进灵活配置等基金，曾任所中小盘研究员。张序，硕士，中科大少年班统计学专业，基金经理，现主要管理华安沪深 300 量化、华

7、安事件驱动量化等基金，曾任UBS 量化分析师。与此同时，得益于华安基金科学的投研体系和对内部协同的重视，量化团队与主动投研团队形成了良好的合作关系，为基本面量化策略添砖加瓦。华安基金投研团队的研究范围覆盖了全球主要市场，涉及 A 股、海外与商品、债券、指数与量化、基金 FOF 等多种标的。公司积极打造了自上而下和自下而上相结合、全覆盖式的研究体系，建立了 “宏观策略行业小组行业公司”四层研究架构。同时，公司内部沟通机制顺畅，从研究部开始，以小组制模式，促进组内、组外、研究部与投资部之间进行充分交流，有利于研究效率提升。特别地，对于量化投资而言，一方面，主动权益投资思路和量化策略的结合，奠定了投

8、资的逻辑基础，而非单纯的数据挖掘；另一方面，可以充分利用内部研究员的研究成果和观点，构建预期因子，优化股票池和投资策略。此外，不断进化的交易系统和强大 IT 团队的支持，为量化投资策略的实现提供有效支撑。华安基金拥有较为完备的交易系统，根据调研交流，现任量化投资总监朱宝臣也十分重视交易型策略的应用，引进了海内外优秀人才加强系统建设。有了强大的系统支持，一方面有助于更好地验证量化策略的有效性，并帮助实现有效的交易策略；另一方面能够在风险控制和预警等方面发力，为量化投资保驾护航。图 2：华安基金投研体系建设资料来源：华安基金，2、长中短周期多维度出发，构建丰富策略库现任量化投资总监朱宝臣表示，没有

9、一种策略能够适应所有市场情况，因此必须在策略的开发过程中充分考虑市场的多变性，不断演进，并构建丰富的策略库。因此，华安基金量化团队分别从长、中、短周期三个维度上做市场预测，其中长周期重点关注行业景气度的发展趋势；中周期在季度维度上跟踪个股基本面，充分利用上市公司定期报告等数据信息；短周期则关注在三个月之内市场上的交易性机会，利用量价策略进一步增强收益和控制波动。图 3：华安基金策略库具体来说，从行业配置到个股选择，可分为以下几个部分：七大板块配置：团队基于宏观产业链及微观聚类，划分了 7 大板块，根据宏观状态模型（基于宏观状态划分，分析当前状态下相对占优的板块）、多维度因子模型（基于多个因子维

10、度的分析，分别从交易、趋势、情绪、高频量价因子等维度对板块进行综合评价）、风格模型（基于对当前市场风格分析，确定相对占优的风格），得出大板块配置建议。板块行业配置：采用景气度模型、多因子模型、资金流模型，在选定的板块内进一步优选行业。基于景气度模 型打分，确定中长期相对占优行业；基于多因子模型，从估值、成长、趋势、量价等多个维度对行业进行评价；基于资金流分析，获取中短期资金相对关注行业。选股策略：具体到选股策略上，采用五类量化基本面因子定期对投资标的进行筛选，包括价值因子、成长因子、质量因子、盈利因子、研究员预期因子。量价策略：在量化基本面策略的基础上，运用短周期的量价策略，捕捉交易性机会。图

11、 4：基本面量化选股策略3、产品线多样化布局，满足多种投资需求华安基金量化产品线目前共有 8 只产品，另有华安中证 1000 指数增强（015148）正在发行中。按照产品的风险收益特征，华安基金量化产品线可分为 4 类，即量化稳益增长、量化锐选、量化优选和量化指增：量化稳益增长：绝对收益产品线，综合运用利率和对冲工具，控制风险和获取绝对收益；目前有华安新丰利、华安安进灵活配置两只产品。量化锐选：主题投资产品线，今年三月布局了华安创新医药锐选量化，在医药赛道内做量化选股。未来还会择机在其他赛道内积极布局，在获取行业 beta 的同时增强收益。量化优选：全市场投资的主动量化产品，投资目标是每年跑赢

12、主动权益基金中位数。目前有华安事件驱动量化策略、华安量化多因子，主要业绩基准分别是中证 800 和沪深 300。量化指增：指数增强产品线，目前已有沪深 300 量化增强、MSCI 中国 A 股指数增强、中证 500 指数增强，中证 1000 指数增强（015148）于 6 月 22 日开始发行。从 2018 年初的大盘价值风格，到 2018 年底开始愈走愈强的大盘成长风格，再到 2021 年春节后的小盘风格逐渐占优，以及今年以来短期风格切换迅速的震荡市场，近三年 A 股市场风格不断切换。结合华安基金量化产品线来看，沪深 300、中证 800、中证 500、中证 1000 指数的对标产品基本能够

13、在不同的市场阶段为投资者提供相应风格的选择；与此同时，在风格快速轮动和板块高度分化的市场情况下，追求绝对收益的量化稳益增长系列产品有望给投资者带来相对稳健的回报。基金投资类型现任基金成立以来年最新规模主要基准表 2：华安基金量化产品线概况产品定位产品简称成立日经理化收益(%)(亿元)指数量化稳益华安新丰利2016/12/29灵活配置马韬,石雨欣11.602.28绝对收益增长华安安进灵活配置2016/07/05灵活配置贺涛,马丁6.010.76绝对收益量化锐选华安创新医药锐选量化2022/03/31普通股票马丁-0.13中证医药量化优选华安事件驱动量化策略2016/12/14灵活配置张序10.0

14、30.82中证 800华安量化多因子2011/09/02偏股混合马丁3.090.10沪深 300华安沪深 300 量化增强2013/09/27增强指数许之彦,张序12.2514.17沪深 300华安 MSCI 中国 A 股指2002/11/08增强指数许之彦,马韬9.7112.37MSCI 中国量化指增数增强A 股华安中证 500 指数增强2022/05/24增强指数马韬,朱宝臣-3.10中证 500华安中证 1000 指数增强-增强指数马韬-中证 1000注：基金规模数据截至 2022/3/31，业绩数据截至 2022/6/17，不展示成立未满 6 个月的基金业绩三、代表产品业绩分析华安 M

15、SCI 中国 A 股指数增强基金是华安基金于 2002 年推出的国内首只公募增强指数型基金；华安沪深 300 量化增强是华安量化产品线中成立时间较长、管理规模最大的产品。本章将围绕这两只产品，从业绩表现、组合特征、业绩归因等方面展开分析。1、华安 MSCI 中国 A 股指数增强（040002）基本情况：国内首只指数增强型产品2002 年 11 月 08 日，华安基金推出了国内首只公募增强指数型基金华安上证 180 指数增强型证券投资基金，开创了国内被动投资的新时代。此后为了适应市场需求的变化，扩大股票覆盖范围，该基金于 2006 变更为华安MSCI 中国 A 股指数增强基金。华安 MSCI 中

16、国 A 股指数增强通过控制股票投资组合相对 MSCI 中国 A 股指数有限度的偏离，力求收益率适度超越基准，并在谋求基金资产长期增值的基础上，择机实现一定的收益。该基金成立时间较长，本节的业绩分析区间为 20170101-20220617，包含最近五个完整年度。华安 MSCI 中国 A 股指数增强最新规模为 12.37 亿元（2022/3/31）；根据 2021 年年报，机构投资者持有比例约 17%。基金 2018 年以来持股数量不断上升，2021 年年报持仓个股数高达 613 只；但基金重仓股占比有所提升，2022 一季度末前十大重仓股占股票投资市值比在 40%左右。图 5：基金持有人结构：

17、华安 MSCI 中国 A 股指数增强 图 6：基金重仓股集中度：华安 MSCI 中国 A 股指数增强业绩表现：中长期相对基准实现明显超额收益从历史业绩来看，在统计区间内（2017/1/1-2022/6/17），基金的累计收益率为 47.98%，年化收益 7.68%，明显跑赢同期的 MSCI 中国 A 股指数，超额收益达 30.58%，并且在 2017 年-2021 年的完整年度均获得正超额收益。从风险指标来看，在表 3 各个时间区间内，基金最大回撤多数小于同期 MSCI 中国 A 股指数，一定程度上控制了指数的波动风险。图 7：基金累计收益率：华安 MSCI 中国 A 股指数增强 图 8：基金

18、累计超额收益：华安 MSCI 中国 A 股指数增强；统计区间为 2017/1/1-2022/6/17；统计区间为 2017/1/1-2022/6/17近一年近三年近五年2017 年2018 年2019 年2020 年2021 年2022 年超额-0.26%11.56%25.93%11.74%3.76%2.10%4.35%5.60%-2.18%收益率基金-12.57%37.99%42.04%21.77%-26.87%39.04%33.77%5.58%-15.38%基准-12.31%26.43%16.11%10.03%-30.63%36.94%29.42%-0.02%-13.20%最大基金29.4

19、0%29.72%32.31%6.60%31.86%13.45%15.99%12.75%27.74%回撤基准28.24%32.87%35.94%7.54%35.70%14.26%15.95%14.40%26.05%表 3：基金业绩表现与风险指标：华安 MSCI 中国A 股指数增强注：数据截至 2022/6/17风格分析：当前大盘成长风格凸显对基金中报年报所披露的所有持股类型进行分类汇总，统计基金持股所属重点宽基指数成分股（沪深 300、中证 500）。另外，我们采用 Sharpe 模型对基金风格展开分析，Sharpe 模型是基于净值的归因模型，依据资产风格进行多元线性回归方法，以最小化残差平方和

20、为目标，得到基金在各资产风格上的近似比例。文中选择行业指数作为风格分析的基准，进行基金的风格分析，分析时间频率为日度，时间窗口为滚动向前 90 天，模型采用 Lasso 回归。结合基金持仓和归因的结果，可以发现，基金持仓风格偏中大盘，近一年偏大盘成长。基金持仓沪深 300 成分股占比较高，从 MSCI 中国 A 股指数的编制方法来看，该指数同样运用大盘股入选规则，包含了 A 股市场具有代表性的大市值股票；但 2021 年基金持仓中证 500 成分股的占比提高，均衡度有所提升。从基于净值归因的结果来看，基金仍呈现出明显的中大盘风格，价值和成长风格兼具，存在阶段性切换；近一年明显偏大盘成长。图 9

21、：持股所属指数：华安 MSCI 中国 A 股指数增强图 10：基金风格归因：华安 MSCI 中国 A 股指数增强行业配置：均衡分散，周期、TMT 贡献较多超额收益统计基金每个半年度/年度报告期全部持股的行业配置情况，行业分类采用中信一级行业。基金持有全部 30 个中信一级行业内的标的，行业配置分散均衡。从最近四期的持仓情况来看，电子、电力设备及新能源、计算机等占比有所提升；银行、非银金融等行业的配置比例有所下降。进一步拆解出基金近三年在不同中信一级行业上的持有收益和超额收益。从持有收益来看，食品饮料、电子、电力设备及新能源等一级行业贡献了较多的收益；而从超额收益来看，计算机、基础化工、电子等行

22、业贡献了较多的超额收益。图 11：行业配置：华安 MSCI 中国 A 股指数增强图 12：超额收益行业分解：华安 MSCI 中国 A 股指数增强行业持有收益率贡献行业超额收益率贡献12%10%8%6%4%2%食品饮料电子电力设备及新能源基础化工计算机医药银行建材有色金属家电0%-2%注：行业分类标准为中信一级行业注：统计区间为 2019/1/1-2021/12/312、华安沪深 300 量化增强（000312）基本情况：规模稳步增长，受到机构投资者青睐华安沪深 300 量化增强成立于 2013 年 9 月 27 日，在沪深 300 指数的基础上通过数量化的方法进行积极的指数组合管理与风险控制，

23、以获取超越标的指数的投资收益。本节的业绩分析区间为 20170101-20220617，分析中使用的基准指数为沪深 300 指数。基金规模近三年稳步增长，机构投资者占比较高。华安沪深 300 量化增强近三年规模持续增长，从 2018 年末的不到 4 亿元增至 2022 年一季度末的超过 14 亿元，增幅超过 250%。从投资者结构来看，产品受到机构投资者的青睐，根据 2021 年年报的披露，机构投资者持有基金份额占比大约 60%。图 13：基金规模变化（亿元）：华安沪深 300 量化增强 图 14：基金持有人结构：华安沪深 300 量化增强业绩表现：超额收益明显，有效控制回撤从历史业绩来看，在

24、统计区间内（2017/1/1-2022/6/17），基金的累计收益率为 85.65%，年化收益 11.99%，大幅跑赢同期的沪深 300 指数，超额收益达 73.66%，并且在 2017 年-2021 年的完整年度均获得正超额收益。从风险指标来看，在表 4 各个时间区间内，基金最大回撤多数小于同期沪深 300 指数；在 2018 年-2021 年，单个完整年度内基金的最大回撤均低于沪深 300。图 15：基金累计收益率：华安沪深 300 量化增强图 16：基金累计超额收益率：华安沪深 300 量化增强；统计区间为 2017/1/1-2022/6/17；统计区间为 2017/1/1-2022/6

25、/17近一年近三年近五年2017 年2018 年2019 年2020 年2021 年2022 年超额3.28%31.76%46.67%7.78%3.95%3.51%20.43%6.76%-0.21%收益率基金-11.91%49.65%69.13%29.55%-21.36%39.58%47.64%1.56%-12.99%基准-15.18%17.90%22.46%21.78%-25.31%36.07%27.21%-5.20%-12.78%最大基金28.82%32.57%32.57%8.04%27.16%11.57%15.42%17.68%25.51%回撤基准27.95%34.84%34.84%6.

26、07%31.88%13.49%16.08%18.19%23.40%表 4：基金业绩表现与风险指标：华安沪深 300 量化增强注：数据截至 2022/6/17筛选出全市场中以沪深 300 作为基准进行指数增强的公募基金产品与华安沪深 300 量化增强进行对比，在相同的统计区间中进行比较，可以看出该基金的增强收益能力十分稳定，长期来看，基金近五年的超额收益在同类基金中排名第二；单年度来看，超额收益排名基本稳定在同类基金的中位数左右，并在 2017 年、2020 年较为领先。超额收益（%）同类平均（%）排名2021 年6.764.6912/412020 年20.4314.135/352019 年3.

27、532.1116/302018 年3.955.0414/252017 年7.861.334/18近一年2.552.9424/44近三年31.6327.8411/32近五年46.6732.172/23表 5：华安沪深 300 量化增强与跟踪沪深 300 的增强指数型基金表现对比注：超额收益为对应区间内基金相对于同期沪深 300 指数涨跌幅的超额收益；信息比率计算的基准指数为沪深 300；截至 2022/6/17组合特征：基于沪深 300 进行行业增强，持股分散华安沪深 300 量化增强在沪深 300 成分股行业配置的基础上进行适度偏离，以期获得超额收益。从基金中报/半年报 披露的全部持仓数据来看

28、，该基金的行业配置均衡且分散，相对于沪深 300 指数的行业偏离度基本控制在 5%以内，根据行业配置模型灵活调整占比；从最新一期（20211231）年报持仓来看，基金明显超配 TMT、中游制造板块，包括电子、计算机、电力设备及新能源等一级行业；相对低配金融地产。图 17：行业配置：华安沪深 300 量化增强图 18：行业超配(相对沪深 300)：华安沪深 300 量化增强注：行业分类标准为中信一级行业持股特征方面，华安沪深 300 量化增强持股集中度低，通过充分地分散风险来控制波动。从下图可以看出该基金的持股数量近三年以来逐渐上升，最新一期 2021 年年报的持股总数达 237 只。从基金前五

29、大、前十大重仓股占股票投资市值的占比来看，两项指标在大多数情况下分别不超过 30%和 40%。图 19：持股数量情况：华安沪深 300 量化增强图 20：持股集中度（%）：华安沪深 300 量化增强前五大持股集中度前十大持股集中度1009080706050403020102017-03-012017-06-012017-09-012017-12-012018-03-012018-06-012018-09-012018-12-012019-03-012019-06-012019-09-012019-12-012020-03-012020-06-012020-09-012020-12-012021

30、-03-012021-06-012021-09-012021-12-012022-03-010业绩归因：行业配置、选股能力较强，贡献超额收益利用基金中报/年报中披露的全部持股信息，测算出近三年不同报告期的超额收益来源，可以看出华安沪深 300 量化增强的超额收益主要来源于行业配置和个股选择效应，整体上看行业配置贡献的超额收益最为突出。进一步拆解出基金近三年在不同中信一级行业上的持有收益和超额收益，基金行业配置分散，收益来源也较为均衡，其中电力设备及新能源、食品饮料、有色金属贡献了较多的收益；从超额收益来看，基金在有色金属、电子、电力 设备及新能源、计算机等行业内均取得了一定的超额。图 21：阶

31、段性超额收益分解：华安沪深 300 量化增强图 22：超额收益行业分解：华安沪深 300 量化增强仓位择时行业配置选股能力行业持有收益率贡献行业超额收益率贡献0.49%8%0.37%6%0.25%4%2%0.13%01%2019中报2019年报2020中报2020年报2021中报2021年报电力设备及新能源食品饮料有色金属电子基础化工汽车银行交通运输计算机建材0%-0.1-0.2注：统计区间为 2019/1/1-2021/12/31四、新发产品：华安中证 1000 指数增强（015148）1、华安基金朱宝臣：均衡配置，等待反弹时机华安基金量化投资总结朱宝臣认为，今年以来市场剧烈调整，走出熊市通

32、常需要经历三个底部：政策底、估值底和盈利底；当前政策底和估值底已经出现。政策底方面，今年受制于疫情影响、中美关系紧张等多方面因素，经济走弱，政策自 3 月份起陆续发力，政策底显现；估值底方面，以 3 月份的政策底为引，4 月 27 日大盘出现最低点，此后市场开启持续反弹，其中中证 1000 做为宽基指数，反弹力度犀利。目前仍要等待盈利底，这可能仍要关注疫情发展和管控措施安排。在当前时点下，均衡配置或是较好的选择。基金经理认为市场在大多数情况下是结构性的，极少出现所有行业或个股同涨同跌的情况。过去几年的市场往往存在着投资主线，比如 2017-2018 年大盘价值占优，2019-2020 年消费白

33、马占优，2021 年中盘制造出现行情。今年在经历了熊市和快速反弹之后，市场的投资主线尚未明晰，建筑、煤炭、汽车、新能源等众多行业交替出现短期行情，把握行业轮动异常困难，均衡配置是目前时点下较优的选择。结合宏观环境，基金经理看好中小盘股票的上涨空间，中证 1000 是较好的投资标的。由于内外部原因交织，今年宏观经济遇阻，财政和货币政策对市场均较为呵护，稳增长政策逐步发力，流动性将维持充裕，在宽货币宽信用的背景下，利好中小盘风格。4 月估值底出现后，以中证 1000 为代表的中小盘标的相较于沪深 300、中证 500 等宽基指数反弹力度更强，但目前仍处于历史估值低位，仍具配置价值。2、中证 100

34、0 投资价值分析中证 1000 由中证指数有限公司于 2014 年 10 月 17 日发布，选取中证 800 指数样本以外的规模偏小且流动性好的1000 只股票作为指数样本，与沪深 300 和中证 500 等指数形成互补，综合反映中国 A 股市场中一批小市值公司的项目内容指数代码000852.SH指数简称中证 1000基日2004/12/31基点1000样本空间指数样本空间由同时满足以下条件的非 ST、*ST 沪深 A 股和红筹企业发行的存托凭证组成：科创板证券：上市时间超过一年。其他证券：上市时间超过一个季度，除非该证券自上市以来日均总市值排在前 30位。选样方法剔除样本空间内中证 800

35、指数样本股及最近一年日均总市值排名前 300 名的股票；将样本空间股票按照过去一年（新股为上市以来）的过去一年日均成交金额由高到低排名，剔除排名后 20%的股票；将剩余股票按照过去一年日均总市值由高到低进行排名，选取排名在前 1000 名的股票作为中证 1000 指数样本股。指数计算报告期指数=报告期样本的调整市值/除数1000，调整市值（证券价格调整股本数）调整方法指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年 6 月和 12 月的第二个星期五的下一交易日。每次调整的样本比例一般不超过 10%。定期调整设置缓冲区，日均成交金额排名在样本空间前 90%的老样本可参与下一步日均总市值排名；日

36、均总市值排名在 800 名之前的新样本优先进入，排名在 1200 名之前的老样本优先保留。股票价格表现。中证 1000 编制规则如下。表 6：中证 1000 编制方案小盘股代表性指数，成分股市值多集中于 200 亿以下截至 2022 年 6 月 17 日，统计总市值位于不同区间的成分股的数量和权重，中证 1000 成分股总市值全部低于 500亿元，其中 510 只个股低于 100 亿元，377 只个股市值位于 100-200 亿元之间，市值位于 200 亿元以下的成分股权重合计约 68.78%。可以看出，中证 1000 为小盘股代表性指数。图 23：中证 1000 指数市值分布60050040

37、03002001000数量权重（右轴，%）5103778327340353025201510500, 100)100, 200) 200, 300) 300, 400) 400, 500)，；截至2022 年 6 月 17 日行业分布较均衡稳定，在制造业方面略有侧重截至 2022 年 6 月 17 日，统计中证 1000 成分股所属中信一级行业权重，并将行业按照消费、TMT、中游制造、周期、金融地产、医药划分为六个板块。结果显示，医药、基础化工、电子、电力设备及新能源、计算机为前五大权重细分行业，权重分别约为 9.7%、9.1%、9.0%、8.3%和 6.4%，单一行业占比均不超过 10%。板

38、块方面，中游制造、周期板块、TMT 板块权重较高，权重分别约为 26.7%、21.6%、19.8%，金融地产权重较低，权重仅 2.9%。板块名称所含中信一级行业表 7：板块与行业对照表消费食品饮料、商贸零售、家电、农林牧渔、轻工制造、纺织服装、消费者服务TMT电子、计算机、传媒、通信中游制造建筑、机械、电力及公用事业、汽车、国防和军工、综合、电力设备及新能源周期有色金属、煤炭、基础化工、石油石化、钢铁、建材、交通运输金融地产房地产、银行、非银金融医药医药资料来源：图 24：中证 1000 成分股行业和板块分布8.4医药板块,9.7中游制造,26.7TMT板块,19.8周期板块,21.6，；单位

39、：%消费板块,金融地产, 2.9对比不同宽基指数，中证 1000 在医药、电子、基础化工、计算机、机械行业相较沪深 300 和中证 500 超配较为明显，多为成长属性较强的行业。计算行业权重的标准差和前五大权重行业合计占比，中证 1000 分别为 2.82%和 42.49%，沪深 300 分别为 3.55%和 51.18%，中证 500 分别为 1.93%和 30.55%。中证 1000 和中证 500 相较于沪深 300 具有更高的行业均衡度，中证 1000 相对于中证 500 集中度更高。观察两个指数行业分布，中证 1000 的中游制造占比更高，金融地产占比更低，中证 1000 相较中证

40、500 低配最明显的三个细分行业分别为非银金融、钢铁和交通运输，这些行业普遍市值较高，小盘股数量较少。总体来看，中证 1000 成分股数量较多，行业配置比较均衡，但对制造业稍有侧重，在缺乏主线行情的背景下可做配置选项。图 25：不同宽基指数行业分布对比（%），统计中证 1000 历史行业和板块分布，近五年来，该指数各板块占比变化不大，TMT 板块调整最大，但权重也仅降低了 3.38%。行业分布上，近五年来前五大权重行业中，医药、电子、基础化工和计算机始终在行列之内，电力设 备及新能源自 2020 年以来替代机械进入前五大。总体来看，中证 1000 的行业分布较为稳定，并未出现明显的切换。图 2

41、6：不同宽基指数行业分布对比（%）中游制造 周期板块 TMT板块 医药板块 消费板块 金融地排名201720182019202020212022/6100%90%1电子医药医药医药基础化工医药80%70%2基础化工计算机计算机计算机电子电子60%医药基础化工电子电子医药基础化工50%40%330%20%10%4计算机电子基础化工基础化工电力设备及新能源电力设备及新能源0%计算机计算机5机械机械机械电力设备及新能源，；2022 年数据截止 6 月 17 日汇集众多新兴成长企业，专精特新含量较高相比较于沪深 300 和中证 500，中证 1000 的新兴成长型企业含量更高。中证 1000 成分股中

42、，创业板和科创板占比分别为 20.56%和 5.18%，均高于沪深 300 和中证 500。从行业来看，中证 1000 权重较高的医药、电子、电力设备及新能源、计算机等，均属于典型的成长型行业。从个股的成长性来看，统计 2015 年以来指数成分股各半年度的净利润和同比增长率，可以看出，中证 1000 和中证 500的利润增速整体高于沪深 300。根据 2021 年净利润和 2015 年净利润计算年均增速，中证 1000、沪深 300 和中证500 分别为 23.41%、9.62%、27.87%。总体来看，中证 1000 和中证 500 成分股的成长性强于沪深 300。结合企业发展阶段来看，中证

43、 1000 相较之下更偏向于成长的初期，部分企业还未进入快速扩张的阶段，加之成分股的分散性，其整体的利润增速有所稀释。图 27：不同指数上市板块分布（%）图 28：不同指数半年度净利润同比增速中证1000沪深300中证500500%400%300%200%100%0%-100%2016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-10-200%，新兴成长企业通常在发展早期更重视研发投入，待技术成熟之后转化为实际利润，

44、因此这里进一步统计三个宽基指数 2021 年研发费用占营业收入比例的平均值与中位数，来判断成分股未来的成长潜力。可以看出，中证 1000 成分股研发占比普遍较高，2021 年研发费用占比均值为 6.2%，中位数为 3.8%，均高于沪深 300 和中证 500。研发费用占比一定程度会受到权重行业分布及其行业特性的影响，如权重最高的医药，是典型的研发投入高、周期长的行业。但即使比较相同行业内不同指数成分股的平均研发费用占比，30 个中信一级行业中，中证 1000 仍能在 20 个行业中表现最高，即在个股层面，在多数行业内，中证 1000 成分股的研发投入占营业收入比例更高，符合新兴成长企业定位。图

45、 29：成分股研发费用占比均值 图 30：不同指数各行业研发费用占营业收入比平均值76.24.33.84.12.72.46543210平均数中位数中证1000 沪深300中证500，；研发费用占营业收入比；单位：%，；单位：%2018 年以来，在逆全球化趋势下，如何补链强链、解决“卡脖子”难题引起高度关注，政府提出开展专精特新“小巨人”培育工作，并于 2019-2021 年相继发布了三批“小巨人”名单。其中，上市企业共 319 家，多数为小市值、高成长的细分领域龙头企业。其中，中证 1000、沪深 300、中证 500 分别有 77 只、5 只、4 只成分股入围“小巨人”名单，可以看出，中证

46、1000 成分股专精特新含量较高。代码简称权重（%）上市板块总市值（亿）PE-TTM中信一级行业中信三级分类688598.SH金博股份0.27科创板244.639.04基础化工碳纤维300604.SZ长川科技0.25创业板265.6108.44电子半导体设备300346.SZ南大光电0.23创业板173.7299.67电子半导体材料300035.SZ中科电气0.22创业板205.2848.08机械其他专用机械688050.SH爱博医疗0.22科创板223.55115.21医药医疗器械300777.SZ中简科技0.21创业板198.9176.51国防军工其他军工688301.SH奕瑞科技0.20

47、科创板308.6360.46医药医疗器械603678.SH火炬电子0.19主板180.2720.22国防军工其他军工表 8：中证 1000 成分股中权重较高的专精特新“小巨人”企业代码简称权重（%）上市板块总市值（亿）PE-TTM中信一级行业中信三级分类002810.SZ山东赫达0.18主板171.1549.46基础化工其他化学制品601908.SH京运通0.16主板167.8127.07电力设备及新能源太阳能估值水平位于 10%分位点，具备配置价值由于中证 1000 成分股多为小市值股票且成长属性较强，因此相对于大市值股票来说，其估值普遍较高。截至 2022年 6 月 17 日，该指数市盈率

48、为 29.40，同期沪深 300 和中证 500 的市盈率分别为 12.61 和 20.65。从历史水平来看，中证 1000 估值水平仍处于自 2014 年 10 月以来的低位，分位点约为 10%。历史上市盈率与当下时点较为接近的时期分别为 2018 年中和 2019 年初，2018 年在去杠杆、中美贸易战、人民币贬值等多种因素催化下，前期积累的涨幅大幅调整，A 股市场处于至暗时刻，2019 年起超跌反弹并开启了三年的牛市行情。自今年 4 月以来，各类指数有所反弹，其中中证 1000 反弹幅度较大。在经济下行周期中，中小企业抗风险能力较弱，经营或盈利层面受创更严重，资金风险偏好也有所降低，因此

49、小盘股在反弹前已积累了更深的跌幅。但在财政货币 政策双重拉动，以及经济触底之后，小盘股得益于触底前的超跌和盈利改善，回弹幅度可能更强，同时结合估值来 看，目前仍具备一定配置价值。图 31：不同指数的 PE-TTM图 32：中证 1000 历史 PE-TTM 及分位值35302520151050中证1000沪深300中证500160402000806040 201110中证1000 25%分位中位数 75%分位，机构投资者参与度较低，踩踏风险较小2019 年以来不同主线行情交替显现，机构投资者逐渐集中于核心资产，机构抱团一定程度推动了大盘股的估值抬升。小盘股数量众多，对于偏向于价值投资的机构投资

50、者来说，在有限的精力下“翻石头”式挖掘个股并不是最高效的 做法，尤其对于规模较大的基金来说效率更低，因此在过往 3 年的牛市中，小盘股受到的关注度较低，大盘股或行 业龙头股更受机构青睐。机构持股占比高往往象征着市场投机氛围较弱，但当机构抱团面临压力或市场拐点时，较 高的集中度也容易引发集体抛售从而出现踩踏。分别统计中证 1000、沪深 300 和中证 500 于 2018 年末和 2021 年末成分股的机构持股占比并计算平均值，三个指数在这三年间机构持股占比均有所上升。其中，中证 1000 的机构持股占比明显较低，个人投资者数量较多，交易拥挤度相对较低，相应地踩踏风险也较小。考虑到小盘股数量多

51、、散户数量较多的情况，量化策略或许比主观策略适应性更强。此外，从外资持股情况来看，中证 1000 成分股也多为外资较少介入的资产。截至 2021 年末，计算成分股的 QFII持股数量和沪深股通持股数量合计占流通股本比例的平均值，中证 1000 的均值为 1.25%，低于沪深 300 和中证500，因此面临的外资撤资压力也相对较小。图 33：机构持股数量占流通股比例（%）图 34：外资持股数量占流通股比例（%）5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0中证1000沪深300中证500，；机构投资者包括基金、券商、券商理财产品、QFII、保险公司、社保基金、企业年金、信托公

52、司、财务公司、银行、一般法人、非金融类上市公司、阳光私募、陆股通。，；外资包括QFII 和沪深股通。3、华安中证 1000 指数增强从招商大类风格因子多头组合超额收益的表现来看，不管是量价类因子还是基本面因子，在中证 1000 股票池中的表现均好于沪深 300 和中证 500 股票池。前文提到，中证 1000 成分股的机构覆盖度较低，资产被错误定价的机会挖掘还不够充分，可以一定程度解释为何基本面因子和量价因子为何在中证 1000 中表现更好。图 35：招商大类风格在不同股票池中的多头组合超额收益，；截止 2022 年 6 月 23 日此外，中证 1000 成分股多为小市值股票，换手率和波动率普

53、遍较高，也使得量价因子更加有效。根据成分股的合计成交量和合计流通股数量，计算单日指数成分股的换手率，对比不同宽基指数近一年的数据可以发现，中证 1000的换手率始终高于沪深 300 和中证 500。其中，中证 1000 近一年换手率的均值为 2.28%，沪深 300 和中证 500 分别为 0.56%和 1.57%。波动率方面，计算不同指数成分股近一年年化波动率的平均值，中证 1000、沪深 300、中证 500 的均值分别为 56.51%、44.88%、44.04%，中证 1000 波动率明显高于沪深 300 和中证 500。对于指数增强型产品，在量价策略的应用上，公募产品虽不及私募产品广泛，但仍能贡献一部分收益。针对高换手和高波动的成分股，量价策略获取超额收益的可能性更高。图 36：不同指数的单日换手率（%）图 37：不同指数成分股近 1 年年化波动率均值（%）4.03.53.02.52.01