投资银行业务经营管理和创新

1、投资银行业务经营管理和创新第一节 投资银行的业务概述一、投资银行的主要业务投资银行的主要业务活动有以下8类：1、证券承销(Underwriting of Securities) 证券承销是投资银行最根源、最根底的业务活动标准的承销过程由三个步骤构成： 首先，投资银行就证券发行的种类、时间、条件等对发行公司提出建议； 其次，当证券发行者确定证券的种类和发行条件并且报请证券管理机关批准之后，与投资银行签定协议，由投资银行帮助其销售证券。承销的方式可采用包销方式或代销方式； 第三，投资银行在与证券发行者签定协议之后，便着手进行证券分销。 投资银行通过承销业务获得报酬的方式有两种：一种是差价，另一种那

2、么是佣金。 在正常条件下，承销金额的大小是决定承销报酬的最主要的因素。表5-1 承销首次公开发行股票的毛利差额承销金额（美元）毛利差额$5,000,0008%10%$10,000,0007.5% 9%$15,000,0007% 8%$20,000,0006.5% 7%$30,000,0005.5% 7%$50,000,0005% 7% 例如，根据承销金额的大小，投资银行对首次公开招股的公司按下表收取报酬。 由于已上市交易的公司已经具有一定的知名度和投资者根底，因此投资银行在承销这类公司增发的股票要求的报酬较低些，见下表：表5-2 承销再次发行普通股票的毛利差额承销金额（美元）毛利差额$10,0

3、00,0006% 8%$15,000,0005% 7.5%$20,000,0005% 7%$30,000,0003.5% 5%$50,000,0002% 5%$100,000,0002% 4.5%$150,000,0002% 4%$200,000,0002% 4% 由于每一次发行债券的发行者、风险状况、债券种类、利率、期限等都大相径庭，所以承销债券的收费更为复杂。承销金额（美元）毛利差额$20,000,0001.3%$25,000,0001.2%$30,000,0001.0%$50,000,0000.7%$100,000,0000.7%$150,000,0000.7%$200,000,0000

4、.7% 通过证券承销，投资银行可以获得很高的报酬，而且对证券发行者来说，支付这一报酬比他们自己发行证券要合算得多，由此也可见，投资银行业是一个高附加值、高效益的产业。表5-3：投资银行在承销资信评级为A级的10年期公司债券收取的毛利差额。2、证券交易(Trading of Securities) 在承销完毕之后，投资银行有义务为该证券创造一个流动性较强的二级市场，并维持市场价格稳定。 证券是在证券交易所或场外市场中集中进行交易的，但是证券市场上的买卖者之间并不直接联系、直接交易，他们也不依靠证券交易所作为媒介进行交易，只能依靠投资银行促成交易。投资银行接受客户的委托，按照客户的指令，促成客户所

5、希望的交易，并据此收取一定的佣金。 在二级市场中，投资银行扮演着做市商、经纪商和交易商三重角色。同时，为了保持和提高投资收益，投资银行还在市场上进行无风险套利和风险套利。 证券交易给投资银行所带来的收益，主要有客户委托买卖证券的佣金收入和证券投资收益。3、私募发行(Private Placement)证券的发行方式分为： 私募发行又称私下发行，是指发行者不把证券售给社会公众，而是仅售给数量有限的机构投资者。私募发行与公募发行相比具有一些优点： 1.对于发行者来说，其发行要求比较低，易为主管机关批准；需要履行的信息披露义务低，所需文件、资料比较少，能节约发行时间与发行本钱；支付给投资银行的承销费

6、用也相对较低些。 2.由于私募的证券流动性比较差，发行者往往要提供较高的收益率作为流动性补偿，因此对于某些流动性要求不是很高的机构投资者而言，能带来更高的收益。公募发行前面所谈到的证券承销私募发行的缺点有： 首先，私募发行的证券不能向公众出售，只能在机构投资者之间交易，流动性比较差。 其次，其发行面狭窄，无法获得公募发行在扩大企业知名度、提高信誉、便于日后进一步发行证券等方面的好处，如果想转为公开上市，还要向证券管理部门报批。 第三，在1990年之前，美国证券交易委员会(SEC)规定，如未在 SEC登记，在投资者获得私募的证券以后两年之内，不能将其出售。这一规定极大地约束了私募证券的流动性，因

7、而严重限制了私募市场的开展。在私募过程中，投资银行在多方面起着重要作用： 首先，投资银行是私募证券的设计者，它与发行者、潜在的机构投资者一同工作，商讨和设计发行证券的种类、定价、条件等多方面事宜。 其次，投资银行为发行者寻找适宜的机构投资者，并按优劣列示这些机构投资者，供发行者选择。 第三，如果发行者自己已经找到了投资者，那么投资银行便仅作为发行者的参谋，提供咨询效劳。 在私募发行中，投资银行根据其提供的效劳种类、发行的金额、发行过程的繁琐程度等因素考虑收取的报酬。 如对于中等发行难度的优先债券(Senior Debt，指在债券发行者破产清算时，具有早于其他债券清偿权利的债券)的发行，投资银行

8、一般按下表收取酬金。表5-4 中等发行难度的优先债券私募发行报酬私募金额（美元）酬金比例$5,000,000 10,000,0001.5% 4.0%$10,000,000 25,000,0001.0% 3.0%$25,000,000 50,000,0000.7% 2.0%超过$50,000,0000.5% 1.5%4、兼并与收购(Merger Acquisition，简称MA) 在企业兼并、收购过程中，投资银行以几种方式参与企业的并购活动：(1)寻找兼并与收购的对象； (2)向处于收购方地位的猎手公司和处于被收购方境地的猎物公司提供有关买卖价格或非价格条款的咨询，或者帮助被收购方采取行动，抵御

9、恶意吞并企图；(3)帮助猎手公司筹集必要的资金，以实现购置方案。 在兼并、收购过程中，投资银行不仅能为猎手公司效劳、而且也为猎物公司效劳。投资银行为猎手公司提供的效劳包括：(1)替猎手公司物色收购对象，并加以分析。 (2)提出收购建议，包括收购价、方式、策略、条件、时间、财务安排及收购后方案等内容。 (3)和猎物公司的董事或大股东接触，协商收购条款。 (4)编制有关的公告，详述有关收购事宜。同时准备一份寄给被收购公司股东和员工的函件，说明收购的原因、条件、收购后安排等。 (5)为猎手公司建立一个令人信服的收购财务方案，并着手进行财务安排。投资银行为猎物公司提供的效劳包括： (1)如对猎物公司进

10、行的是敌意收购，那么与猎物公司的董事、经理们定出一套防范被收购的策略，并采取行动。 (2)如对方采取的是非敌意收购，那么投资银行便就猎手公司提出的收购建议，向猎物公司的董事、股东、经理、员工等提出收购建议是否“公平与合理及应否接纳建议的意见。(3)编制和发布有关的公告与文件。 兼并与收购过程中，投资银行收取的酬金根据兼并与收购交易的金额大小、交易的复杂程度、投资银行提供的效劳水平等决定。 (1)随着交易金额的上升，投资银行收取的酬金按比例下降。 (2)不管交易金额是多少，投资银行都按一固定比例(例如2或3)收取酬金。这一固定比例由投资银行与其客户商讨决决定。 (3)另一种越来越流行的计费方法是

11、：先让客户对其交易额作一估计，如果最后成交额优于这一估计额那么在固定比例之外增收一笔鼓励费。 一般说来，投资银行根据交易金额大小确定酬金的方法有三种：5、基金管理(Fund Management) 基金是一种重要的投资工具，它由基金发起人发起组织，吸收许多投资者的资金，聘请有专门知识和投资经验的专家，运用吸收来的资金进行投资，并将收益代为储存，定期按投资者所占基金份额分配给投资者。投资银行业与基金业有密切关系： 首先，投资银行可以作为基金的发起人，发起和建立基金； 其次，投资银行可作为基金管理者管理自己发行的基金； 第三，投资银行还可以作为基金的承销人，帮助其他基金发行人向投资者出售受益凭证，

12、募集投资者的资金； 第四，投资银行还常常接受基金发起人的委托，作为基金的管理人，帮助其管理基金，并据此获得一定的佣金。6、风险资本(Venture Capital) 投资银行的风险资本业务与私募证券业务与证券管理业务有密切关系。 风险资本又称创业资本，它是指新兴公司在创业期和拓展期所融通的资金。风险投资是指由专业人士提供的资金，该专业人士对新兴的、迅速开展的、有巨大开展潜力的企业进行投资并参与管理。美国风险投资协会 由于新兴公司的风险很大，因而投资银行往往要求发行公司提供很高的私募发行报酬。 许多无法筹得贷款、更不可能公开发行股票的新兴公司找到投资银行，要求投资银行通过私募发行设法为之融资。在

13、私募发行过程中，投资银行不仅新兴公司征收一定的发行报酬，同时，如果投资银行觉得该新兴公司潜力巨大、管理科学、财务健康，还往往投资于该公司，成为其股东。风险投资流程7、风险控制工具的创造与交易(Creation and Trading of Risk Control Instruments) 投资银行是创造和交易新金融工具的重要金融机构，风险控制工具是创新金融工具中最重要的一种。 常见的风险控制工具有期货、期权、利率掉期、货币掉期等，通常我们把这类风险控制工具也叫作金融衍生工具(derivatives)。 利用风险控制工具能为投资银行带来巨大的好处： 首先，投资银行可以作为经纪商，代理客户买卖这

14、类金融工具，并向其收取一定的佣金，这与经纪人为顾客买卖股票与债券获取佣金的方式完全一样。 其次，投资银行也可以获得一定的差价收入，因为投资银行往往作为客户的交易对手进行衍生工具的买卖，接着它寻找另一客户作相反的抵补交易，获取差价收入。 第三，风险控制工具还可被用来保护投资银行自身免受损失。8、咨询效劳(Advisory Service) 投资银行作为业务广泛的综合金融效劳机构，还为客户提供有关资产管理、负债管理、风险管理、流动性管理、投资组合设计、估价等多种咨询效劳，为客户排忧解难。 除了上面介绍的8种业务活动之外，投资银行还进行资产证券化、信托业务、企业扩张、企业收缩、研究分析、提供信息、帮

15、助企业内部筹资、票据交换等业务。二、投资银行的业务与收入来源 根据提供收入的状况，可以把投资银行所有的业务活动归为两类：创造收入的业务；不创造收入的辅助性业务。 根据各种业务的特点，可将投资银行创造收入的业务分为：一级市场业务；二级市场业务；企业重组；金融工程；其他创造收入的业务活动。投资银行的业务创造收入的业务辅助性业务一级市场业务：为企业融资为市政机构融资为财政部融资(国债业务)二级市场业务：充当做市商充当经纪商充当交易商企业重组：兼并与收购(M&A)企业扩张企业收缩金融工程：资产证券化衍生工具业务其他创造收入的业务：咨询服务/基金管理/风险资本/商人银行业务(利用自有资金投资)/信托业务

16、研究分析帮助企业从内部筹资信息服务 五类创造业务的收入还可以分别再细分出具体的业务活动，而这些具体的业务活动还可再作细分。 辅助性业务虽然不创造收入(或者很少创造收入)，但它们是投资银行成功经营其他业务的根底，因而也十分重要。表5-6 美国三大投资银行的收入结构%高盛美林摩根斯坦利年份200020022000200220002002佣金11.319.626.125.013.917.1主要交易与投资39.329.022.212.528.813.8一级市场业务32.118.315.212.919.113.2基金管理与服务11.215.721.226.427.339.0净利息收入5.917.111.

17、518.98.713.3其他3.64.01.93.3当前美国主要投行收入结构1.美林证券 2007年受次贷危机影响，美林证券总收入112.50亿美元，其中佣金、一级市场业务、基金管理与效劳、净利息收入和股权投资收入合计255.07亿美元，除去主要交易与投资和其他业务的142.57亿美元的损失，各项比例分别为28.56%,21.88%,21.43%,21.75%和6.38%。2.摩根斯坦利 2006年完成收入338.58亿美元，其中佣金，一级市场业务，基金管理与效劳、净利息收入、交易与投资、效劳业务和其他业务收入分别占总收入比例为11.25%,14.04%,19.06%,9.68%,39.60%

18、, 6.91%,-0.55%。3. 高盛公司 2007年总收入459.87亿美元，其中佣金和一级市场业务，基金管理与效劳、净利息收入、交易与投资收入分别占总收入比例为16.43%,10.29%,8.67%,64.61%。 从总体趋势看，佣金和一级市场业务收入比例正在下降，投资和交易收入比例正在上升，西方投资银行的业务结构正在脱离根源业务，向多元化开展。 第二节 投资银行的业务管理 业务管理可以分为两个阶段，即投资银行在开展业务前所作的可行性研究和在业务开展过程中的反响机制的建立。一、业务前景分析 投资银行开展业务的初期，或者是处于战略转折和业务转折时期，要对所准备从事的业务前景作详细的分析。

19、业务前景分析的内容包括：对所处市场环境的一般分析和某项业务的具体分析。1、一般分析商业银行在经济中的地位和作用如何？与投资银行的业务是否允许有交叉？金融市场上现存的其他金融机构如保险公司、财务公司、信托公司是否可以与投资银行的业务范围相交叉？证券市场的交易量如何？其他金融机构的参与程度如何？金融法律对投资银行从事某项业务是否存在资格认证或资格限制？现在开展的投资银行业务主要有哪些？这些投资银行业务的主要提供者是谁？它们的市场份额又有多少？大公司的筹资方式采取哪些方式？这些筹资方式在大公司筹资总额中所占的比重各占多少？商业银行存款利率和普通贷款利率的利差是多少？居民和企业的存款额是多少？投资者的

20、投资观念如何？一般的投资者是偏向风险型投资组合还是偏向稳健型投资组合？投资者对高风险高收益性质的金融资产有多少兴趣？通货膨胀率有多高？近期通货膨胀朝着哪个方向开展？投资者是否愿意持有长期资产，即投资者是否因为政治、通货膨胀等因素而存在明显的流动性偏好？各种金融资产的收益率相对水平如何？其他投资形式是否享受税收上的优惠？2、具体分析 对每一项业务的具体分析，应该从以下问题入手：法律上的限制。可能的市场规模。竞争和市场份额。相应的人才储藏和资金需求。收益的计算。风险。二、业务动态管理 业务动态管理就是投资银行的各个业务部门和研究开发部门，在日常的经营活动中，对各项业务的市场环境和投资银行内部运行状

21、况进行全面的、动态的跟踪研究，以确认各项因素变动对业务开展的影响，为决策者重新制定业务经营战略提供参与依据。 投资银行业务动态管理的内容主要集中在以下几个方面的跟踪研究：每一项业务是否真有盈利市场？对实际的盈利状况 和预期的盈利状况进行比较分析。是否存在在前一阶段的可行性研究中尚未预测到的而具有吸引力的业务？有没有发现已经有竞争对手进入这个领域？投资银行自身是否成功地在客户中赢得了声誉？可以再做些什么来使公司在可能的客户中更为熟知？投资银行要树立什么样的形象？这一目标形象是否正确而切合投资银行的开展战略？投资银行是否已经树立了预想中的形象？竞争者是否可能在客户中损害本投资银行的形象？客户中是否

22、开始出现担忧，是否已经有客户甚至是大量的客户发生转移，投向本投资银行的竞争对手？客户是否已经开始信任本投资银行？对本投资银行缺乏信任是否已经成为一个严重的问题？在这些方面，投资银行应该如何进行改善？是否存在一些没有预想到的来自外部的监管？是否可能说服主管部门制定更有利的规那么，或者是废除一些不必要的规定？市场营销是否顺利？是否与可能的客户取得了联系？同他们取得联系的困难是什么？竞争是否较预期中的剧烈？是否出现了没有预想到的强有力的竞争对手？本投资银行提供的效劳是过多还是过少？客户是否提出过一些建议，或者是否表示过不满？员工们能够处理目前的业务吗？本投资银行的内部管理状况如何？各个部门之间，主要管理人员之间是否经常出现利益冲突？三、投资银行的业务管理流程工程承揽证券承销工程兼并收购工程其他工程尽职调查尽职调查立项调查工程立项审核质量总监室工程执行会计技术审核、咨询会计师室技术审核、咨询技术总监