公司价值评估模型发展ppt课件

1、文献综述：股票内在投资价值F-O模型 一、公司价值评价模型开展 二、基于剩余收益的F-O模型 三、F-O模型拓展与实证.公司价值评价模型开展EVA目的剩余收益模型公司估价模型MM实际相对估价法调整帐面价值法期权定价模型现金流贴现模型股利贴现模型DDM自在现金流模型FCFRIV模型LIM模型F-O模型.现金流贴现模型Discounted Cash Flow Model 中Irving Fisher提出：资产当前价值等于未来现金流量贴现之和。 现金流贴现模型是确定条件下的价值评价技术，是现代评价技术的根底。公司价值评价模型开展实际.公司价值评价模型开展实际股利贴现模型Dividend Discou

2、nted Model Williams以为股票的内在投资价值表现为“今后能够领取的全部股息加以资本复原的如今价值之和。扩展方式：1.零增长DDM 2.Gordon模型 3.有限增长期DDM.公司价值评价模型开展实际自在现金流模型Free Cash Flow Model 企业运营活动所产生的现金流净增长额用于支付维持现有消费运营才干所需的资本支出后，余下的能自在支配的现金。 根据现金流在未来增长情况的不同，派生出零增长、固定增长和有限增长等模型.公司价值评价模型开展实际DCF & DDM 缺陷1忽略了企业现期净资产对企业价值的影响。2财富源泉：价值分配 VS 价值发明？与价值投资理念 要素定价法

3、：资产、盈利才干和利润增长率 价值投资的理念使得对内在价值的分析向会计研讨转移 会计盈余、账面净资产 F-O模型.公司价值评价模型开展实务EVAEconomic Value Added调整账面价值法 某些要素引起的账面价值扭曲：历史本钱计价、自创商誉、通货膨胀等相对估价法 类似的资产应该有类似的定价 经过可比性特征寻觅参照公司期权定价模型.公司价值评价模型开展实务EVAEconomic Value Added.基于剩余收益的F-O模型剩余收益Residual Income 一切者或者运营者按照现行利率扣除其资本利息后所留下的运营或管理权益。 又称作超凡收益Abnormal earning剩余收

4、益定价模型RIV F-O模型.F-O模型三假设基于剩余收益的F-O模型传统股利贴现模型DDM净剩余关系CSR：clean surplus relation动态线形信息模型LIM：linear information model .Assumption 1：传统股利贴现模型DDM成立成立条件：beliefs are homogeneous individual are risk-neutral基于剩余收益的F-O模型.Assumption 2：净剩余关系CSR成立其中，b为账面价值，x为综合收益，d为股利发放账面价值只需在三种情况下发生：收益或损失、净资本投资、股利。此处暗含假设公司净资产投资额

5、不变。 将DDM的(1)式代入CSR的 (2)式并整理基于剩余收益的F-O模型.基于剩余收益的F-O模型.基于剩余收益的F-O模型Assumption 3：动态线形信息模型LIM Ohlson以为超凡收益满足如下的自回归特征： 将等式3、4代回RIV模型，可以得到含有动态特征的模型 其中， .F-O奉献：1承袭RIV优点，将当前账面价值纳入公司股价2明确指出当前可得信息与未来股利贴现值的关系3排除了会计方法选取的影响传统股价模型？4预测的质量大大提高。ROE vs 现金流基于剩余收益的F-O模型.F-O模型拓展与实证Olhson等人对本身体系的完善LIM信息方面的拓展引入税收后的F-O模型F-

6、O解释才干的实证研讨Etc ： Miles B. Gietzmann2003针对公司净资产投资额不变假设的修正，并提出采用q-Theoretic income进展公司价值评价 .LIM信息方面的拓展和实证含义：各种信息要素对超凡收益的影响处置方法： Feltham-Ohlson(1996)为例已有研讨结果： Feltham-Ohlson(1995)账面价值要素 Feltham-Ohlson(1996)资产投资额要素 Myers1998订货贮藏要素 等F-O模型拓展与实证.例： Feltham-Ohlson(1996)资产投资额要素分析 回归方程式 表示超凡收益的继续性， 表示稳健主义对账面价值

7、的影响， 表示稳健主义对收益的影响。F-O模型拓展与实证.F-O模型拓展与实证引入税收后F-O模型的拓展与实证公司所得税 Tao Zeng2001 股利税收 Michelle Hanlona etc2003引入股利税收对F-O模型进展修正，实证结果阐明对原来模型的改良不显著，也即个人所得税对公司价值近乎无影响 .引入公司所得税后的F-O模型：Tao Zeng2001 选题修订后的F-O模型实证结果 1四项回归结果显著 2对金融资产超凡收益的实证结果F-O模型拓展与实证.F-O解释才干的实证研讨与其他公司价值评价模型有效性对比的研讨 Bernard(1995)、Penman etc(1995)研

8、讨标明EBO对公司内在价值的估计显著优于DCF模型。 Frankel and Lee(1996)对EBO的实证扩展到世界范围内公司，研讨发现B/V目的比P/E更好地解释股票收益率。 Ohlson(1997)利用19791996年间道琼斯工业指数股票的价钱和价值比率实证，证明了F-O模型在股票内在价值估计上的无偏性。基于RIV模型的动态信息特征F-O模型拓展与实证.F-O模型拓展与实证F-O解释才干的实证研讨续基于RIV模型的动态信息特征 Dechow etc1999着重探求了如何将Ohlson1995模型运用到实际中去的方法，同时提供估算 的方法。对会计数据进展检验的结果标明：投资者过多地关注

9、分析师预测数据，而忽略了当前会计盈余与账面价值的信息含量。 Koji Ota(2002)比较了Ohlson(1995)和F-O(1995)的模型，利用日本的数据，实证支持Ohlson模型的动态信息特征。在时间序列特征下，F-O更好的解释股价、预测未来报酬。.Thank you!.F-O模型三假设基于剩余收益的F-O模型传统股利贴现模型DDM净剩余关系CSR：clean surplus relation动态线形信息模型LIM：linear information model .Assumption 1：传统股利贴现模型DDM成立成立条件：beliefs are homogeneous indiv

10、idual are risk-neutral基于剩余收益的F-O模型.Assumption 2：净剩余关系CSR成立其中，b为账面价值，x为综合收益，d为股利发放账面价值只需在三种情况下发生：收益或损失、净资本投资、股利。此处暗含假设公司净资产投资额不变。 将DDM的(1)式代入CSR的 (2)式并整理基于剩余收益的F-O模型.基于剩余收益的F-O模型.基于剩余收益的F-O模型Assumption 3：动态线形信息模型LIM Ohlson以为超凡收益满足如下的自回归特征： 将等式3、4代回RIV模型，可以得到含有动态特征的模型 其中， .F-O模型中结论：回代净剩余关系CSR 可得F-O模型拓

11、展与实证.实证中，由于Vt的不可观测性，产生出对Vt变量的不同处置分类 1. 忽略Vt：the price model the return model 零期望随机项 2. 其他变量替代Vt ：F-O模型拓展与实证实际上，Vt的含义.The Price Model 1含义： the relation between stock price, book value and earnings 2实证模型： 3存在问题： scale effects信息变量Vt处置方法一：忽略之.The Return Model 1含义： the relation between stock returns, ear

12、nings and earning changes 2实证模型： 3存在问题： accounting recognition transitory earnings信息变量Vt处置方法一：忽略之续.其他变量替代 Vt 常数项 账面价值变量 资产投资额 order backlog未交货定单要素 未来收益的估计值信息变量Vt处置方法二：取代之.文章主线 从F-O(1995)关于信息的根本处置方法入手，利用日本股票市场数据实证，对自回归残差中所包含的信息成分不断提取并对比各模型。 提出相对较好的模型修正LIM7并利用日本股票市场拟和。实证模型 F-O模型信息方面拓展：Koji Ota(2002).Morel1999分析动态信息多期滞后模型对定价方程的影响，结果发现，帐面价值、股利和收益滞后两期为最优 Callen and Morel(2001)将超凡利润序列假设为AR(2)过程，结果不如AR(1) Morel(2003)发现了这个问题，分别用线性和非线性方法内生估计LIM参数 对LIM构造的调整与实证.F-O实证不可防止的缺陷面板数据 V