我国一季度BOP正式数据分析

1、正文我国一季度外债数据分析数据尚可，没有完全反映出疫情冲击和地缘政治的变化一季度国际收支正式数据分析今天晚些时候，外汇管理局公布了我国一季度暨国际收支的正式数据。数据显示，一季度，我国国际收支中，经常项目继续顺差，顺差 888.75 亿美元，低于前值 1183.67 亿美元的顺差额，但依旧高于去年同期的 708.61 亿美元顺差额；非储备性质金融账户逆差 496.68 亿美元，前值顺差 101 亿元，去年同期逆差 328.32 亿美元。国际储备资产继续增加，增加了 393.24亿美元，虽然低于前值的 421.93 亿元，但高于去年同期的346.69 亿美元。图 1：季度我国国际收支情况资料来源

2、：研究所 WIND 国家外汇管理局一 经常项目分析从经常项目看，经常项目的顺差依旧得益于贸易收支顺差的，货物贸易顺差 1449.61 亿美元，高于前值的顺差亿1828.09 美元，但高于去年同期的 1230.94 亿美元；服务贸易逆差 166.75 亿美元，低于于前值的逆差 152.01 亿美元和去年同期的逆差 258.42 亿美元；初次收入逆差了 446.4 亿美元，低于前值的逆差 554.66 亿美元，但高于去年同期的 288.21 亿美元；二次分配顺差 52.3 亿美元，前值为 62.24 亿美元，去年同期为 24.29 亿美元。图 3：季度我国经常项目结构情况资料来源：研究所 WIND

3、 国家外汇管理局从货物贸易看，出口数额环比下降了 13.19%，进口数额环比则回升了 11.34%。当季的货物贸易顺差环比因此下降了20.7%。而同比数据出口增加了 15.6%，进口减少了 15.13%，顺差减少了 17.76%。图 4：季度货物贸易及其差额季度货物贸易及其差额亿美元亿美元18001600140012001000800600400200-8000 亿美元-6000-4000-2000020004000600080001000018001600140012001000800600400200亿美元 -8000-6000-4000-2000020004000600080001000

4、019-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q2经常账户:货物和服务:货物:差额:当季值 经常账户:货物和服务:货物:贷方:当季值 经常账户:货物和服务:货物:借方:当季值数据来源：Wind资料来源：研究所 WIND 国家外汇管理局在服务贸易方面，一季度逆差额环比回升，进出口环比均有所下降。图 5：季度服务贸易及其差额季度服务贸易及其差额亿美元亿美元-150-200-250-300-350-400-450-500-150-200-250-300-350-400-450-500-1200 亿美元亿美元 -1200-900-900-6

5、00-600-300-3000030030060060090090019-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q2经常账户:货物和服务:服务:差额:当季值 经常账户:货物和服务:服务:贷方:当季值 经常账户:货物和服务:服务:借方:当季值数据来源：Wind资料来源：研究所 WIND 国家外汇管理局从服务贸易分项数据看，旅行服务和知识产权使用费逆差的萎缩及其他商业服务项顺差增加是导致服务贸易逆差环比下降的主要原因。一季度旅行服务逆差 294.44 亿美元，高于前值的逆差 269.01 亿美元。第二大逆差项目是知识产权使用费，逆差 7

6、7.26 亿美元，前值逆差 91.25 亿美元。而其他商业服务项顺差 120.26 亿美元，前值顺差 106.19 亿美元，其他商业服务项是我国服务项目中最大的顺差项目。图 6：季度经常项目中服务贸易分项差额季度经常项目中服务贸易分项差额亿美元亿美元 20020010010000-100-100-200-200-300-300-400-400-500-500-600-60019-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q2经常账户:货物和服务:服务:保险和养老金服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:别处未提及的政府服务:差额:

7、当季值经常账户:货物和服务:服务:运输:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:建设:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:旅行:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:其他商业服务:差额:当季值 经常账户:货物和服务:服务:维护和维修服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:金融服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:加工服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:知识产权使用费:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:电信、计算机和信息服务:差额:当季值经常账户:货物和服务:服务:个人、文化和娱乐服务:差额:当季值数据来源：Wind资料来源：研究所 WIND 国家外汇管理局另

8、一个值得关注的项目是运输服务，受到船期紧张等因素影响，一季度运输服务的进口与出口依旧处于历史高点。但是，去年四季度转逆差为顺差后，一季度继续顺差，顺差28.87 亿美元，前值顺差 27.96 亿美元。图 7: 季度运输服务账户情况季度运输服务账户情况亿美元亿美元亿美元亿美元200-20-40-60-80-100-120-400-300-200-100010020030040019-Q4200-20-40-60-80-100-120-400-300-200-100010020030040020-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q2经常账户

9、:货物和服务:服务:运输:差额:当季值 经常账户:货物和服务:服务:运输:贷方:当季值 经常账户:货物和服务:服务:运输:借方:当季值数据来源：Wind资料来源：研究所 WIND 国家外汇管理局从初次收入分项看，一季度逆差了 446.4 亿美元，低于前值的逆差亿 554.66 美元。在初次收入分项目下，资金流入和流出环比均有所回落，资金流出更为明显，但同比数据显示，资金流入下降了 34.39%，资金流出回落了 7.3%。图 8：季度经常项目中初次收入分项差额季度经常项目中初次收入分项差额亿美元亿美元-288.21-309.45-304.16-345.76-421.79-431.69-446.4

10、0亿美元-1,324.05亿美元3335-1,054.50-1,036.49-9-880.51-444.86298.34434.104637.55752.92708.74766.21892.37661.6681.8349.87,059.-17,070.-18,062.-1-554.66-146.52-180-240-300-360-420-480-540-180-240-300-360-420-480-540-1200-900-600-300030060090019-Q420-Q120-Q220-Q3Q4Q121-Q221-Q321-Q4-1200-900-600-30003006009002

11、2-Q122-Q2经常账户:初次收入:差额:当季值 经常账户:初次收入:借方:当季值 经常账户:初次收入:贷方:当季值数据来源：Wind资料来源：研究所 WIND 国家外汇管理局从占比最高的投资收益看，投资收入流出和流入环比均有回落，但投资收入流出快于投资收入流入，显示出一季度外资投资获取红利、利润等投资收益增加，中国投资环境依旧有优势。根据相关概念，外商投资收益包括外方已经获取并汇出利润、未分配利润和已经分配但尚未汇出利润三大部分。参考到非储备金融账户中直接投资净流入依旧相对稳定，有理由相信外商的“两未”利润，即未分配利润和分配但尚未汇出利润出现了回升，即外商扩大再投资和追加投资增加。图 0

12、9：季度投资收益及其差额季度投资收益及其差额亿美元亿美元-151.09-280.89-356.12-422.37亿美元-1,277.20亿美元-1,028.93-1,028.41-1,015.00-1,010.22-992.04-894.43-825.31-411.10260.01430.64382.69592.63613.54710.14716.63654.10837.57-561.40-442.61-439.64-318.79-311.78-180-240-300-360-420-480-540-180-240-300-360-420-480-540-1200-900-600-300030

13、060090019-Q420-Q120-Q220-Q3Q421-Q121-Q2Q321-Q4-1200-900-600-300030060090022-Q122-Q2经常账户:初次收入:投资收益:差额:当季值经常账户:初次收入:投资收益:贷方:当季值经常账户:初次收入:投资收益:借方:当季值数据来源：Wind资料来源：研究所 WIND 国家外汇管理局但这一情况显然在 3 月后出现了明显的改变，数据显示，外商及港澳企业利润总额累计同比与亏损单位数同比看，亏损企业 4 月增加了 17.7%，利润总额累计同比下降了 16.2%，工业增加值 4 月和 5 月分别下降了 16.1 和 5.4%。值得高度

14、关注。图 10：外商及港澳企业利润总额累计同比与亏损单位数同比22000200001800016000140001200010000外商及港澳企业利润总额累计同比与工业增加值同比家数% % 36271890-9-18-2720016012080400-4020016012080400-40151050-5-10-1515-1216-1217-1218-1219-1220-1221-12外商及港澳台商工业企业:亏损企业单位数外商及港澳台商工业企业:亏损企业单位数:同比(右轴) 外商及港澳台商工业企业:利润总额:累计同比工业增加值:外商及港澳台投资企业:当月同比151050-5-10-15数据来源

15、：Wind资料来源：研究所 WIND 国家外汇管理局从估算的年化对外负债收益率和年化对外资产收益率看，一季度，年化对外资产收益率继续有所回落，从 1.85%下降到1.66 %，而年化对外负债收益率回落明显，从 5.41 %回落到 4.53%。两者差值出现扩大，从 3.56%缩小到 2.87%。图 11：年化对外资产收益率和对外负债收益率及其比较（估算）年化对外资产收益率和对外负债收益率及其比较（估算）比率比率比率比率 0.00000.00870.01740.02610.03480.04350.05220.06090.00000.00870.01740.02610.03480.04350.052

16、20.06090.0810.0810.0720.0720.0630.0630.0540.0540.0450.0450.0360.0360.0270.0270.0180.01811-Q412-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q419-Q420-Q421-Q4年化对外负债收益率:-年化对外资产收益率本率 年化对外资产收益率年化对外负债收益率数据来源：Wind资料来源：研究所 WIND 国家外汇管理局从经常项目差额占当期的 GDP 现价比看，四季度占比在 1.98%左右，高于去年同期的 1.8%，但在 4%的国际警戒线之内。其中货物贸易差额占到 3.41%历史次高点，也反

17、映出我国经济增长面临着国内经济下行压力，外需作用因此而相对提升。OECD 对 2022 年我国经常项目差额占当期的 GDP 现价比达到 3.04%，这一预测显然是建立在过去的数据上的。图 12：经常项目差额占当季 GDP 比重比率1.98比率1.801.501.601.681.481.311.341.190.590.510.600.620.56-0.26-0.63-1.29-1.83%0.15经常项目差额占当季GDP比重2.02.01.51.51.01.00.50.50.00.0-0.5-0.5-1.0-1.0-1.5-1.5-2.0-2.03.63.62.72.71.81.80.90.90.

18、00.0-0.9-0.9-1.8-1.8-2.7-2.717-Q418-Q419-Q420-Q421-Q4经常项目差额占GDP比重：累计值 投资收益差额:占GDP比重:累计值服务贸易差额:占GDP比重:累计值货物贸易差额:占GDP比重:累计值数据来源：Wind资料来源：研究所 WIND 国家外汇管理局但从三大需求对 GDP 拉动看，一季度，净出口拉动力明显下降，而国内需求投资拉动大幅提升。图 13：三大需求对季度 GDP 的拉动三大需求对季度GDP的拉动比率比率18018015015012012090906060303000-30-30-60-6017-Q418-Q419-Q420-Q421-

19、Q4GDP当季同比贡献率:最终消费支出GDP当季同比贡献率:货物和服务净出口 GDP当季同比贡献率:资本形成总额数据来源：Wind二非储备性质金融账户分析在直接投资方面，一季度顺差 598.91 亿美元，高于前值的463.32 亿美元，但低于去年同期的 718.27 亿美元。一季度直接投资流入和流出环比均有所增加。图 14：季度直接投资及其差额情况资料来源：研究所 WIND 国家外汇管理局值得注意的是，从直接投资的结构看，在资产方面，股权投资环比去年连有明显增加后；而在负债方面，股权投资增加明显。国际收支平衡表还提供了金融部门股权投资和非金融部门股权投资的数据，无论从资产方还是负债方看，四季度

20、，金融部门的股权投资相对稳定，非金融部门的股权投资无论负债方还是资产方在四季度均有明显增长。图 15：直接投资结构直接投资结构0-60-120-180-240-300-360-420-4801000900800700600500400300200100017-Q418-Q419-Q420-Q421-Q40亿美元亿美元-60-120-180-240-300-360-420亿美元亿美元-48010009008007006005004003002001000金融账户:非储备性质的金融账户:直接投资:资产净获得:关联企业债务:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:直接投资:资产净获得:股权:当季值金融

21、账户:非储备性质的金融账户:直接投资:负债净产生:股权:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:直接投资:负债净产生:关联企业债务:当季值数据来源：Wind资料来源：研究所 WIND 国家外汇管理局国际收支平衡表还提供了金融部门股权投资和非金融部门股权投资的数据，一季度，股权方面资金流入主要体现在非金融部门，在资金流出方面，金融部门的股权投资相对稳定，非金融部门的股权对外投资环比有所提升。图 16：直接投资结构：金融部门和非金融部门股权直接投资结构：金融部门和非金融部门股权亿美元亿美元10009008007006005004003002001001000900800700600500400300

22、2001000 亿美元亿美元 000-60-60-120-120-180-180-240-240-300-300-360-360-420-420-480-48017-Q418-Q419-Q420-Q421-Q4金融账户:非储备性质的金融账户:直接投资:负债净产生:非金融部门:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:直接投资:负债净产生:金融部门:当季值 金融账户:非储备性质的金融账户:直接投资:资产净获得:非金融部门:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:直接投资:资产净获得:金融部门:当季值数据来源：Wind资料来源：研究所 WIND 国家外汇管理局包括经常项目差额和直接投资差额的基础国际收支

23、差额一季度顺差 1487.66 亿美元，前值为 1646.98 亿美元，出现回落，基础国际收支差额占 GDP 比重从四季度的 3.25%回升到 3.5%，也显示对外经贸与投资对 GDP 拉动的重要性有所提升，但低于去年同期的 3.73%。图 17：基础国际收支差额及其占 GDP 比重基础国际收支差额及其占GDP比重亿美元%5.4-3084.503.63082.76161.89240.912320.01540-0.9184811-Q412-Q413-Q414-Q415-Q416-Q417-Q418-Q419-Q420-Q421-Q4经常账户和直接投资差额:占GDP比重:当季值(右轴) 基础国际收

24、支差额-1.8数据来源：Wind资料来源：研究所 WIND 国家外汇管理局从证券投资项目看，一季度逆差达到 797.56 亿美元。逆差额创下历史单季高点。表现为对外负债下降，同时对外资产增加。图 18：季度证券投资及其差额情况季度证券投资及其差额情况亿美元亿美元亿美元亿美元5823881940-194-388-582-77610008006004002000-200-400-600-80016-Q417-Q418-Q419-Q420-Q421-Q45823881940-194-388-582-77610008006004002000-200-400-600-800金融账户:非储备性质的金融账户

25、:证券投资:差额:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:证券投资:资产净获得:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:证券投资:负债净产生:当季值数据来源：Wind资料来源：研究所 WIND 国家外汇管理局从证券投资的分项债券投资看，逆差达到 582.5 亿美元的历史高点，流入和流出环比均有所增加，流入从 204.33 亿美元增加到 231.18 亿美元，流出从 55.41 亿美元增加到 76.40 亿美元。表现为对外负债下降，同时对外资产增加。反映出资金外流的基本特点。图 19：季度债券投资分项及其差额季度债券投资分项及其差额亿美元亿美元亿美元亿美元6926925195193463461731

26、7300-173-173-346-346-519-5197006005004003002001000-100-200-30016-Q417-Q418-Q419-Q420-Q421-Q47006005004003002001000-100-200-300金融账户:非储备性质的金融账户:证券投资:资产净获得:债券:当季值:+金融账户:非储备性质的金融账户:证券投资:负债净产生:债券:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:证券投资:资产净获得:债券:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:证券投资:负债净产生:债券:当季值数据来源：Wind资料来源：研究所 WIND 国家外汇管理局从中债数据和上清所方

27、面的数据看，也显示一季度境外投资者境内债券持有量大幅减少，中债数据方面，境外投资者持有的境内债券的持有量从 36834 亿元下降到 35684 亿元，上清所方面，该数据从 3200 亿元下降到 3084 亿元，当季，两者合计环比下降了 1266 亿元。进入 2 季度后，这一减持势头得以继续，4 月和 5 月，又分别减持了 1085 亿元和 1094 亿元。和以前不同，这轮减持主要是以托管在中央结算公司的高等级债券为主。图 20：季度境外投资者境内债券持有量资料来源：研究所 WIND 国家外汇管理局从股票投资分项看，一季度逆差 215.06 亿美元，负债减少，而资产增加，表现为资金外流。图 21

28、：股票投资分项及其差额股票投资分项及其差额亿美元亿美元亿美元亿美元198198999900-99-99-198-198-297-297-396-396-495-49540040030030020020010010000-100-100-200-200-300-300-400-400-500-500-600-60018-Q419-Q119-Q219-Q319-Q420-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q2金融账户:非储备性质的金融账户:证券投资:资产净获得:股权:当季值:+金融账户:非储备性质的金融账户:证券投资:负债净产生:股权:当季值

29、金融账户:非储备性质的金融账户:证券投资:资产净获得:股权:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:证券投资:负债净产生:股权:当季值数据来源：Wind资料来源：研究所 WIND 国家外汇管理局高频数据显示，一季度，陆港通净买入资金为-1034.95 亿元，其中，港股通净买入 791.66 亿元，陆股通净买入资金为-243.29 亿元。数据也显示，今年一季度，外资持有 A 股流通市值占比从去年季度的 5.42%下降到 4.92%。图 22：陆港通与港股通净买入比较（季度）资料来源：研究所 WIND 国家外汇管理局一季度境外股票融资也出现大幅缩水，仅仅融资了 75.75 亿元。图 23：季度境外股

30、票融资合计资料来源：研究所 WIND 国家外汇管理局在其他投资项目方面，一季度逆差 252.03 亿美元，高于前值的逆差 772.34 亿美元。图 24：季度其他投资项差额情况季度其他投资项差额情况亿美元亿美元亿美元亿美元-200-200-400-400-600-600-800-800-1000-1000-1200-12009006003000-300-600-900-1200-15009006003000-300-600-900-1200-150020-Q120-Q220-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q2金融账户:非储备性质的金融账户:其他投资:差额

31、:当季值金融账户:非储备性质的金融账户:其他投资:负债净产生:当季值 金融账户:非储备性质的金融账户:其他投资:资产净获得:当季值数据来源：Wind资料来源：研究所 WIND 国家外汇管理局从结构情况看，资金流出上，货币与存款、贸易信贷、贷款其他应收款是流出大项，在负债方面，货币与存款和贸易信贷资金和其他应付款是大项。图 25：其他投资项目资金流入与流出结构图资料来源：研究所 WIND 国家外汇管理局央行在去年三季度货币政策执行报告中对其他投资项目的逆差有一个说明，其他投资项的资金流出主要是境内主体因流动性管理需要增加在境外的存贷资金运用，以及境内机构境外应收款增加，即和资金外逃无关。三 平衡账户分析一季度，储备资产增加了 393.24 亿美元，低于前值的421.93 亿美元，