家电行业2022年中期乌云背后的幸福线

1、投资要点年初以来，国内部分地区疫情反复中断需求复苏节奏，大宗原材料价格走高，家电行业经营表现有所承压。当前，家电行业的基本面压力逐步减弱，国内需求逐步复苏，原材料价格开始下行。而且，家电行业估值和基金重仓比例仍处于阶段性底部，在各种风险因素已经逐渐 price in 的情况下，基本面边际改善，有望带动估值修复。当前，值得关注的投资机会包括：盈利能力持续改善。目前铜、铝、塑料等家电生产需要的主要原材料价格已开始逐步下行。根据我们测算，2022Q2 空调、冰箱、洗衣机成本指数分别 YoY-3%/-2%/-4%，成本压力已开始缓解。考虑到家电行业均价较去年同期仍有所提升，而成本已低于去年同期水平，我

2、们推断，家电售价和成本的涨幅剪刀差将推动行业盈利能力明显提升。国内需求持续复苏。全国疫情边际缓和，物流配送有序恢复，叠加各地陆续发放消费券刺激消费，全国消费出现触底回升的迹象，5 月社零总额同比增长 6.7%。展望后续，前期因疫情被推迟的白电需求有望找补回来，而且地产政策边际回暖，稳增长政策持续发力，国内家电需求有望稳步复苏。人民币贬值有望带来业绩弹性。 年 4 月 18 日至 6 月 24 日，美元兑人民币即期汇率从 6.370 上升至 6.694，人民币贬值幅度为 4.8%。经我们测算，外销收入和毛利率提升对 年业绩增速拉升最大的企业，包括深康佳 A(81.1%)、哈尔斯(36.6%)、新

3、宝股份(33.4%)。汇兑收益对莱克电气(21.1%)、富佳股份(12.0%)、比依股份(11.9%) 2022年业绩增速的拉升最大。有别于市场的观点：部分投资者担心家电消费景气走弱。但是，去年以来白电、厨电和小家电顺利提价，说明行业需求基本稳定。最近终端零售数据的波动，主要是受到疫情反复和物流配送等短期因素的影响。后续，随着各地疫情逐步得到控制，前期因疫情被推迟的家电需求有望找补回来。部分投资者担心出口增速下行。我们认为，出口订单增长存在阶段性压力，但部分出口企业外销订单调价效果正持续体现，盈利能力处于修复通道。另外，近期人民币汇率快速贬值也将为出口型企业带来业绩弹性。长期来看，海外成熟市场

4、的家电需求稳定，中国家电龙头持续推动品牌出海战略，凭借产能、管理、资金等方面的优势，以及逐渐受到海外消费者认可的品牌和品质，家电行业出口规模在压力期后将恢复增长趋势。一些投资者对消费券的刺激作用存疑。我们认为，消费券具有显著的刺激消费作用。根据北京大学国家发展研究院林毅夫等人论文我国消费券的发放效果研究中数据表明，2020年上半年各地消费券核销比率在 60%-70%，关联消费倍数在 3.5-17 倍左右。此外，我们从新闻中整理了 2021 年 9 月至 年 3 月消费券发放的情况。在有公开数据的 7 次消费券发放中，核销比例均值为 72%。其中三次有公开的关联消费额数据，平均关联倍数为 14.

5、6。以上研究结果和公开数据表明，我国在疫后发放的消费券对消费有显著的刺激作用。近期，各地持续发放消费券，且稳增长政策接连落地，各地陆续开展绿色智能家电下乡和以旧换新行动，将持续提振家电产品的消费恢复力度。家电均价持续提升，原材料价格下行，盈利剪刀差渐显家电均价持续提升。2021 年以来，大宗原材料价格持续上涨，家电厂商纷纷通过提价转嫁成本压力。由于线下竞争格局稳定，龙头市占率较高，家电线下提价幅度高于线上。进入 2022年，大宗原材料价格仍处于高位，为缓解成本压力，家电厂商延续提价策略。整体而言，2022年 5 月，白电、厨电和小家电行业均价较去年同期仍有较大涨幅。图 1：白电线上零售均价 Y

6、oY图 2：白电线下零售均价 YoY空调冰箱洗衣机空调冰箱洗衣机25%20%15%0%5%0%-5%20210110%20210420210720211020220120220430%1-30%25%20%15%10%5%0%202101202104202107202110202201202204奥维云网，奥维云网，图 3：厨电线上零售均价 YoY图 4：厨电线下零售均价 YoY20210120210420210720211020220120220450%40%30%20%10%0%-10%油烟机集成灶洗碗机20210120210420210720211020220120220425%20%1

7、5%10%5%0%-5%油烟机集成灶洗碗机奥维云网，奥维云网，图 5：厨房小家电线上零售均价 YoY图 6：清洁电器线上零售均价 YoY25020015010050均价（元/台）YoY20%15%10%5%0%80%70%60%50%40%30%20%10%0%清洁电器扫地机洗地机0202101202104202107202110202201202204奥维云网，-5%-10% 202101202104202107202110202201202204-20%奥维云网，注：厨房小家电包括电磁炉、电饭煲、电蒸锅、电炖锅、电压力锅、豆浆机、料理机、榨汁机、养生壶、电水壶、破壁机、搅拌机高端家电产品持

8、续受青睐。3 月以来，国内部分地区疫情反复，消费者居家时间延长，催化大容量、高端品质家电需求。中怡康数据显示，2022 年 1-5 月，冰箱、洗衣机、油烟机的高价位段产品零售量同比增速明显好于低价位段。另外，扫地机、洗地机、投影仪等新兴产品通过技术创新，智能化水平提升，实现用户体验的优化，亦收获了较好的市场反馈。我们认为，后续家电产品高端化、智能化趋势将持续引领行业发展，并有效提振行业需求。图 7：冰箱线下分价位段零售量 YoY图 8：洗衣机线下分价位段零售量 YoY以下以上60%50%40%30%20%10%1200-140012000%-10%-20%-30%-40%-50%2021年年1

9、-4月50%40%30%20%10%0%13000-10%-20%-30%-40%-50%2021年年1-4月以下以上100007000-100006000-70005000-60004000-50003000-40002500-30002000-25001500-20001000-1500800-100080010000-130007000-100006200-70005400-62004600-54003800-46003000-38002200-30001400-2200中怡康，注：横轴单位：元/台中怡康，注：横轴单位：元/台图 9：油烟机线下分价位段零售量 YoY图 10：高端家电产品

10、不断涌现以下以上120%100%80%60%40%20%80007000-80006000-70005000-60004500-50004000-45003500-40003000-35002500-30002000-25001600-20001200-1600800-12008000%-20%-40%-60%2021年年1-4月中怡康，注：横轴单位：元/台公司官网，大宗原材料价格涨幅逐步缩窄，家电行业盈利剪刀差有望体现。目前铜、铝、塑料等家电生产需要的主要原材料价格已开始逐步下行。截至 2022 年 6 月 24 日，LME3 个月铜期货价、 LME3 个月铝期货价、中塑指数 YoY-11%

11、、+1%、-6%，2022Q2 期间均值 YoY-1%、+21%、-5%。根据我们测算，2022Q2 空调、冰箱、洗衣机成本指数分别 YoY-3%、-2%、-4%，成本压力已开始缓解。考虑到家电行业均价较去年同期仍有所提升，而成本已低于去年同期水平，我们推断，家电售价和成本的涨幅剪刀差将推动行业盈利能力明显提升。图 11：铜价、铝价、塑料价格同比变化图 12：空调、冰箱、洗衣机成本价格指数 YoY90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%LME3个月铜LME3个月铝中塑指数50%40%30%20%10%0%-10%-20%空调成本指数YoY冰箱成本指数YoY洗衣机成本指

12、数YoY2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q22021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2Wind、注：2022Q2 数据截至 2022.06.24Wind、消费快速恢复，新兴电商及促消费政策持续发力社零总额同比降幅年后首次收窄，线上消费引领反弹。全国疫情边际缓和，5 月社零总额同比增长 6.7%，全国消费出现触底回升的迹象。实物商品网上零售额同比增长 14.3%，当期同比增速创 2021 年 3 月以来新高，线上消费的反弹力度整体高于线下。除了疫情管控部分解除的原因

13、，促消费、稳增长政策的落地也是消费复苏的又一重要支撑。国务院办公厅 4 月印发关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见，提出了 5 个方面的 20 项举措，为今年下半年消费整体向好打下了坚实的基础。图 13：社会消费品零售总额及实物商品网上零售额当期同比增速社会消费品零售总额实物商品网上零售额20%15%10%5%0%-5%-10%-15%2020010220200320200420200520200620200720200820200920201020201120201220210102202103202104202105202106202107202108202109202110202

14、11120211220220102202203202204202205-20%资料来源：国家统计局、线下人流量开始回升，货运物流有序恢复。我们选取了 15 个城市的地铁客运量和 18 个城市的拥堵延时指数的 14 日均值进行观测。在观测的城市中，目前整体地铁客运量同比降幅已收窄至 10%，拥堵延时指数则同比上升 1%左右，全国线下人流已快速恢复。根据国家邮政局和交通运输部的数据，我国规模以上快递业务量 5 月同比增加 0.2%，货运运输生产指数同比降低 4.1%。除江苏受上海疫情影响以外，我国几个家电制造业大省的货物运输量同比降幅也出现收窄迹象，山东省 5 月同比增加 6.6%，证明家电等制造

15、业的生产、发货已逐步摆脱疫情影响。图 14：一二线城市地铁客运量 14 日均值同比变化图 15：一二线城市拥堵延时指数 14 日均值同比变化样本城市合计上海北京 样本城市均值上海北京90%70%50%30%10%-10%-30%-50%-70%202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205-90%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2020012020032020052020072020092020112021012021032021052

16、02107202109202111202201202203202205-40% 注：样本城市为包括北京、上海、深圳及广州等 15 个城市注：样本城市为包括北京、上海、深圳及广州等 18 个城市高德、图 16：全国快递业务量及中国运输生产指数图 17：全国货物运输量同比变化 20%15%10%5%0%-5%-10%-15%202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205-20%规模以上快递业务量中国运输生产指数(CTSI):货运50%40%30%20%10%0%-1

17、0%-20%-30%-40%-50% 中国广东江苏山东浙江 202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205国家邮政局、交通运输部、交通运输部、CEIC内容电商成为家电新兴渠道，刺激线上消费进一步回暖。根据巨量算数发布的 抖音电商家电行业洞察报告中数据显示，抖音电商 2021 年家电品类 GMV 同比增长 312%，家电品牌入驻数同比增长 230%。抖音渠道相比传统电商渠道，具有互动性强、冲动型消费多等特点，适合销售小家电。因此分品类来看，厨卫小电、生活电器、个护

18、健康等小家电在抖音渠道拥有较高的流量。部分小家电产品通过内容营销在抖音成为爆款。飞科的小飞碟剃须刀和摩飞的榨汁杯分别是个护小电和厨卫小电中的两个爆品案例。飞科剃须刀在抖音推出了大量情感营销视频，视频内容有机结合了剃须刀的使用场景，具有较强的趣味性。这些视频加强了剃须刀的礼品属性，让女性消费者在“520”等节日倾向购买剃须刀作为礼物。图 18：2021 年各类家电内容关注程度同比变化100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%厨卫小电生活电器个护健康厨卫大电冰箱空调洗衣机电视注：关注程度是巨量算数根据点赞次数等用户数据所计算的指标，统计了 2020 年和 2021 年每年

19、7 月-12 月的数据。资料来源：抖音电商、巨量算数，图 19：2022Q1 小家电线上各渠道零售额占比图 20：飞科小飞碟及摩飞榨汁杯抖音直播画面专业电商平台电商拼多多快手抖音3%10% 36%18%33%资料来源：奥维云网，资料来源：抖音，消费券具有显著的刺激消费作用。根据北京大学国家发展研究院林毅夫等人论文我国消费券的发放效果研究中数据表明，2020 年上半年各地消费券核销比率在 60%-70%，关联消费倍数在 3.5-17 倍左右。此外，我们从新闻中整理了 2021 年 9 月至 2022 年 3 月消费券发放的情况。在有公开数据的 7 次消费券发放中，核销比例均值为 72%。其中三次

20、有公开的关联消费额数据，平均关联倍数为 14.6。以上研究结果和公开数据表明，我国在疫后发放的消费券对消费有显著的刺激作用。今年消费券持续发放。今年以来多地持续发放消费券，其中广东省家电相关的消费券发放力度较大、频次较多。4 月 30 日，深圳商务局发布用 1 亿元补贴消费者的促销费政策，深圳市消费者购买电子和家电产品可获得 15%的购置补贴。稳增长政策接连落地。工信部等五部门在 6 月 17 日发布指导意见，鼓励有条件的地方开展绿色智能家电下乡和以旧换新行动。此外，多地地方性限购政策也已逐步放开，这也将进一步提振家电产品的消费恢复力度。表 1：今年以来各地家电相关的消费券发放情况发放时间省份

21、城市适用产品/场景发放总额2 月 25 日至 3 月 25 日陕西-汽车、家电、家居家装、餐饮9.39 亿3 月 4 日至 3 月 31 日上海上海冰箱、彩电、洗衣机、空调、吸油烟机、燃气灶具、手机、 8000 万电脑等3 月 8 号到 31 号河南郑州家电零售企业线下实体店的电视、冰箱、洗衣机、空调、 3000 万手机等大小家电商品笔记本电脑、平板电脑、显示器、空气净化器、洗碗机、4 月 18 日-9 月底北京北京电视机、空调、电冰箱、洗衣机、热水器、微波炉、吸油3 亿烟机、燃气灶具、电饭锅、打印机、投影机、电风扇、坐便器、净水机、淋浴器等4 月 28 日广东江门建材、家具、家装、家电、家饰

22、、家纺、家庭用品3700 万元4 月 28 日至 4 月 30 日浙江宁波商超、餐饮、家电3 亿元4 月 30 日海南免税、餐饮、家电、汽车、百货商超2000 万5 月 16 日至 6 月 30 日浙江金华日用产品、汽车、家电3 亿元5 月 1 日广东佛山家电产品3000 万5 月 1 日至 5 月 4 日河北石家庄商场、超市、餐饮、汽车、家电、电子产品、珠宝以及体育场所、旅游惠民卡、电影院、剧场、景区1.04 亿元5 月 1 日至 6 月 30 日江西-家电产品2000 万5 月 1 日至 8 月 31 日广东深圳手机、无人机、电视、冰箱、洗衣机等，消费电子和家用电器等产品1 亿元资料来源：

23、中国新闻网、IT 时报、河南省人民政府官网、中国网、广东省人民政府官网、人民网、海南日报、金华日报、佛山市人民政府、澎湃新闻、江西省人民政府官网、深圳市商务局官网，出口短期承压，人民币贬值带来业绩弹性短期内家电出口面临压力。根据产业在线数据， 年 4 月空调、冰箱出口量小幅下滑，洗衣机出口量下降超过 20%。家电出口订单下滑主要是因为：1）东南亚积极推动复工复产，分流国内外贸订单；2）国内多地疫情出现反复，原材料、物流、工厂生产受阻，供应链受到一定程度的影响；3）欧美国家通胀高企，家电消费需求有所回落。长期来看，中国家电的出口仍将回到增长轨道。中国家电产品具有明显的价格优势。经历疫情之后，中国

24、家电品牌和产品品质进一步获得了海外消费者的认可。此外，疫情助推海外家电消费向线上渠道转移。而相比开拓海外线下渠道，中国家电企业在发展海外线上渠道方面更具优势。我们认为，未来中国家电产品在全球的竞争力将不断增强。表 2：空调、冰箱、洗衣机出口量和出口均价增速情况空调冰箱洗衣机出口量同比出口均价同比出口量同比出口均价同比出口量同比出口均价同比2021Q119.9%1.3%49.1%16.1%41.7%9.4%2021Q211.0%1.5%8.1%22.3%35.1%7.0%2021Q34.6%16.4%-10.1%24.8%-14.2%20.1%2021Q44.7%13.8%-8.5%19.2%-

25、5.4%24.2%2022Q15.4%11.4%-8.0%5.2%-13.8%10.1%年 4 月-0.5%16.3%-11.1%-0.2%-22.5%11.6%资料来源：产业在线、海关总署、人民币汇率贬值为家电出口企业带来盈利弹性。 年 4 月 18 日至 6 月 24 日，美元兑人民币即期汇率从 6.370 上升至 6.694，人民币贬值幅度为 4.8%。人民币贬值将从三个方面利好家电板块：1）将增加家电企业外销业务的收入，提高外销业务毛利率；2）将增加家电企业美元资产价值，带来汇兑收益；3）提高家电出口产品的价格竞争力。经我们测算，外销收入和毛利率提升对年业绩增速拉升最大的企业，包括深康

26、佳 A(81.1%)、哈尔斯 (36.6%)、新宝股份(33.4%)。汇兑收益对莱克电气(21.1%)、富佳股份(12.0%)、比依股份 (11.9%) 2022 年业绩增速的拉升最大。图 21：人民币快速贬值即期汇率:美元兑人民币7.27.06.86.66.46.26.02022Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q12019Q42019Q32019Q22019Q12018Q42018Q32018Q22018Q12017Q42017Q32017Q22017Q15.8wind，表 3：人民币汇率为 6.694，收入损益和汇

27、兑损益对家电公司业绩增速的拉动收入损益对业绩增速的拉动汇兑损益对业绩增速的拉动2022Q2年2022Q2年比依股份95%41.6%31.3%47.4%11.9%银都股份86%14.1%13.0%0.0%0.0%富佳股份82%37.8%23.0%60.8%12.0%哈尔斯70%47.2%36.6%28.1%6.7%新宝股份89%53.9%33.4%61.1%11.1%奥佳华78%24.8%28.6%16.1%5.9%莱克电气76%30.8%24.9%75.4%21.1%和而泰69%17.3%15.8%2.2%0.7%奋达科技63%9.3%3147.9%11.7%1068.9%石头科技58%6.4

28、%5.9%1.1%0.3%深康佳 A50%277.4%81.1%86.6%7.7%荣泰健康40%16.5%14.8%31.2%9.7%爱仕达36%199.0%41.8%362.0%21.2%海尔智家12%22.5%19.9%-14.1%-4.1%家电公司海外收入占比注：我们基于以下假设，量化测算了汇率变化对收入损益、汇兑损益的影响：1）美元兑人民币汇率维持在 年 6 月 24 日 6.694 的水平，直至年底。2）家电企业出口业务均以美元结算， 年出口收入占比保持 2021 年水平。3）家电企业的外汇套保比例为30%，所得税率为 15%。4）家电企业 2022Q2、 年外币货币性项目保持 20

29、21 年水平。5）家电企业在出口业务发生当期进行结汇。美国有望进一步扩大关税豁免名单，利好家电出海企业。 年 3 月 23 日，美国贸易代表办公室宣布重新豁免对 352 项自中国进口商品的加征关税。此次关税豁免涉及的家电产品包括清洁电器（吸尘器、扫地机器人等），环境电器（空气净化器等）、厨房小家电（空气炸锅等）。为了抑制 40 年来最严重的通货膨胀，美国有望进一步扩大关税豁免名单。据财联社报道，6 月 19 日，美国财长耶伦在接受 ABC 新闻采访时表示，美国政府正考虑取消对中国的部分关税。关税豁免将降低家电企业自主品牌业务的关税成本，提升海外业务的利润率。对于从事代工业务的企业而言，关税豁免

30、也增加了中国家电产品的吸引力。景气跟踪白电：终端需求偏弱，行业集中度持续提升国内白电需求偏弱，后续有望稳步复苏。今年 3 月以来，国内部分地区疫情反复，工厂生产、物流配送和入户安装受到影响，白电终端需求较弱，制约企业出货端表现。产业在线数据显示，2022 年 1-5 月，空调内销出货量 YoY+1.7%，2022 年 1-4 月，冰箱、洗衣机内销出货量 YoY-6.1%、-10.0%。空调出货端表现优于零售端，推测主要由于渠道商对旺季需求预期积极，主动补库。展望后续，各地疫情逐步得到控制，前期因疫情被推迟的白电需求有望找补回来，叠加地产政策边际回暖，国内白电需求有望稳步复苏。行业均价持续上行，

31、集中度持续提升。均价方面，如前文所述，白电龙头议价能力更强，年初以来纷纷提价转嫁成本压力，终端零售价持续提升。份额方面，白电龙头份额持续提升。白电龙头抗压能力更强，面对原材料价格高企、终端需求偏弱等压力，白电龙头通过优化结构、渠道改革、降本增效等措施有效应对，市场份额逆市提升。我们认为，白电行业竞争格局稳定，产品升级趋势明确，预计行业均价将持续提升。图 22：空冰洗内销出货量 YoY图 23：空冰洗内销出货量 CR3空调冰箱洗衣机空调冰箱洗衣机20210120210420210720211020220120220430%20%10%0%-10%-20%-30%90%80%70%60%50%40

32、%30%20%201620182020年1-5月资料来源：产业在线，资料来源：产业在线，注：冰箱、洗衣机数据截至 2022 年 4 月图 24：空冰洗线下零售量 YoY图 25：空冰洗线上零售量 YoY空调冰箱洗衣机空调冰箱洗衣机50%40%30%20%10%0%-10%202101202104202107202110202201202204-20%-30%-40%-50%50%40%30%20%10%0%-10%202101202104202107202110202201202204-20%-30%-40%-50%奥维云网，资料来源：奥维云网，上半年白电出口回落，后续有望稳步回升。欧美市场通

33、胀高企，且消费补贴政策逐步退出，海外消费需求有所下降，叠加去年同期出口高基数，今年年初以来，白电外销出货量同比下降。产业在线数据显示，2022 年 1-5 月，空调外销出货量 YoY+0.7%，2022 年 1-4 月，冰箱、洗衣机外销出货量 YoY-8.8%、-16.0%。展望后续，高基数压力减弱，海外需求逐步复苏，白电出口规模有望回升。另外，白电龙头持续推动品牌出海战略，凭借产能、管理、资金等方面的优势，海外收入规模将持续提升。图 26：空冰洗外销出货量 YoY图 27：空冰洗外销出货量 CR3空调冰箱洗衣机空调冰箱洗衣机2021012021042021072021102022012022

34、0430%20%10%0%-10%-20%-30%65%60%55%50%45%40%35%30%25%20%201620182020年1-5月资料来源：产业在线，资料来源：产业在线，注：冰箱、洗衣机数据截至 2022 年 4 月黑电：彩电行业销量有望回暖，投影行业景气将延续降价刺激下彩电行业景气有望恢复。数据显示， 年 5 月 43 寸、55 寸、65 寸电视面板价格同比下跌超过 45%，已经低于 2020 年低位水平。随着面板价格维持在低位运行，电视厂商有充足的调价空间。5 月，电视行业整体均价下降 12%，销量同比增长 20%。预计在销售规模压力下电视厂商将加大降价力度，叠加疫情缓解后线

35、下渠道恢复，下半年电视行业销量有望延续增长。随着行业竞争加剧，预计下半年电视厂商的利润率将收窄。图 28：国内电视行业销售和均价变动趋势图 29：43/55/65 英寸液晶电视面板价格（美元）40%30%20%10%2019072019052019032019010%-10%-20%-30%彩电销量YoY 彩电均价YoY200180160140120100202205202203806040202017050液晶电视面板价格（美元）43寸55寸65寸 202205202201202109202105202101202009202005202001201909201905201901201809

36、201805201801201709202201202111202109202107202105202103202101202011202009202007202005202003202001201911201909-40%奥维云网、预计智能微投行业需求向好，极米保持行业领先地位。5 月智能微投行业线上销量同比增长 56%，主要是因为 1）618 促销战线前移；2）疫情得到控制后，物流配送恢复。随着户外露营热度持续走高和世界杯观赛需求释放，下半年微投行业有望保持快速增长。受益于产品矩阵丰富和新品 Z6X PRO 销售强劲，极米 15 月销售额市占率同比提高 12.0pct。极米在产品、品牌、营

37、销、渠道等维度处于行业领先地位，市场份额有望持续提升。激光光源在微投市场的渗透率有望持续提高。 年上半年激光微投阵营不断扩充。海信发布行业首款 4K 全色激光微投 C1，当贝发布 4K 激光微投 X3 Pro。激光微投在亮度、色域等方面和 LED 微投形成差异化竞争，未来在高端微投市场的份额将持续提升。图 30：智能微投行业线上销量趋势图 31：极米智能微投线上销售额及市占率微投线上销量（万台）销量YOY（右轴）80706050403020102022052022042022032022022022012021122021112021102021092021082021072021062021

38、05202104202103202102202101202012202011202010202009202008202007202006202005202004202003202002202001060%9850%740%630%520%410%30%2-10%1-20%0极米线上销售额（亿元）极米销售额YoY（右轴）极米销售额市占率（右轴）110%90%70%50%30%10%2022052022042022032022022022012021122021112021102021092021082021072021062021052021042021032021022021012020122

39、02011202010202009202008202007202006202005202004202003202002202001-10%资料来源：奥维云网、资料来源：奥维云网、厨电：2022H2 行业景气有望恢复，关注集成灶品类Q2 厨电受疫情影响较大，下半年需求有望恢复。因主要厨电企业位于浙江，Q2 疫情对企业生产、物流发货影响较大，销售受到影响。根据产业在线，2022 年 45 月，集成灶内销量同比增速仅为 2%，慢于 Q1 行业内销量同比增速（14%）。但从今年 618 销售情况来看，我们观察到疫情影响减弱，厨电企业销售转好。例如，根据公司官方公众号，火星人 618 期间接单额同比增长

40、近 30%、帅丰接单额同比增长 202%。展望下半年，我们预期疫情之后，行业销售景气恢复，Q3 厨电企业销售或明显增长。价格方面，厨电公司通过提价或调整产品结构缓解成本压力，下半年盈利能力有望修复。例如，根据公告，火星人自 年 4 月 1日起，上调集成灶产品出厂价。厨电龙头品牌布局集成灶。老板、方太已于 2022H1 上新本品牌集成灶产品，考虑到二者品牌影响力成熟、渠道经营实力较强，消费者对集成灶关注度也将提升，产业有望加速扩容。图 32：集成灶销量渗透率不断提升200180160140120100806040200集成灶内销量（万台，左轴）油烟机内销量（万台，左轴）集成灶销量渗透率（右轴）2

41、0210120210320210520210720210920211120220120220325%20%15%10%5%0%产业在线，图 33：3 月老板电器上新本品牌集成灶图 34：方太推出集成灶公司产品发布会，厨电新观察，厨房小家电：需求持续复苏，均价持续提升厨房小家电需求逐步复苏。受到 2020 年需求提前释放和高基数影响，2021 年厨房小家电消费景气度低迷。今年 3 月以来，疫情反复导致部分地区物流配送受阻，且一线城市封控亦制约了小家电消费需求复苏。当前，高基数影响逐渐消退，且各地疫情逐步得到控制，物流节点逐步疏通，被压制的小家电消费需求已开始逐步反弹。据奥维云网数据，5 月厨房小

42、家电大部分品类线上销售额增速转正，且空气炸锅、电蒸锅等高景气品类延续高增长态势。行业均价有望持续提升。正如前文所述，2021 年以来，原材料价格高企，厨房小家电企业通过推新卖贵策略转嫁成本压力，行业零售均价持续提升（见图 3）。展望后续，一方面，美的主动收缩长尾品类产品线，且成本压力挤压小品牌利润空间，预计行业竞争格局将持续优化；另一方面，厨房小家电企业纷纷推动改革转型策略，提升产品均价。例如，苏泊尔优化产品研发流程，践行“推新卖贵”策略提升产品单价，并通过线上“一盘货”改革降低经销商提货资金投入，提升其销售中高端产品的动力。小熊、东菱等品牌进行品牌战略转型，通过品质化、高端化策略助推产品单价

43、提升。整体而言，随着行业需求回暖，竞争格局优化，厨房小家电行业均价将延续提升趋势，盈利能力有望持续修复。图 35：2022 年 1-5 月小家电线上累计销售额增速图 36：5 月厨房小家电主要品类线上销售额增速转正200%150%100%50%100%80%60%40%20%4月销额YoY5月销额YoY0%-50%空 洗 电 扫 净 净 煎 电 破 电 料 电 搅 豆 电 养 电 电 挂 榨 电气 地 蒸 地 饮 水 烤 饭 壁 水 理 压 拌 浆 风 生 磁 炖 烫 汁 熨炸 机 锅 机 机 器 机 煲 机 壶 机 力 机 机 扇 壶 炉 锅 机 机 斗0%空 电 电 煎 破 料 电 养 电

44、 搅 电 豆 电 榨气 蒸 饭 烤 壁 理 压 生 磁 拌 水 浆 炖 汁炸 锅 煲 机 机 机 力 壶 炉 机 壶 机 锅 机锅锅-20%锅锅-40%资料来源：奥维云网，资料来源：奥维云网，注：4 月空气炸锅销售额 YoY+189%，5 月空气炸锅、电蒸锅销售额YoY+240%、+102%清洁小家电：产品迭代有望推动自清洁扫地机加速放量自动洗抹布扫地机在 618 加速放量，Q2 扫地机线上销售额增速环比 Q1 有所回升。自动洗抹布扫地机均价较高，消费者倾向于在大促时点购买该类产品。根据奥维数据，618 预售当周（2022W23）扫地机线上销售额 YoY+61%（销量 YoY+16%，均价 Y

45、oY+39%），其中具有自动洗抹布功能的扫地机销售额 YoY+165%，销量 YoY+141%。展望下半年，我们预计扫地机行业量减的幅度有望收窄，价格的同比增速也将收窄。因为2021年下半年自动洗抹布扫地机销量占比较 2021 年上半年已经有明显提升，预计下半年非自动洗抹布扫地机销量下降对行业总销量的影响将弱于上半年。随着自动洗抹布扫地机 SKU 的不断增加，消费者对于自动洗抹布扫地机接受度逐步提升，我们对下半年行业销量增速由负转正持乐观态度。竞争格局方面，科沃斯、石头研发实力较强，在产品形态快速变化的时期，科沃斯、石头有望先于同行推出综合体验更好的自动洗抹布扫地机，龙头的竞争优势将更加凸显。

46、图 37：扫地机线上销售额及增速图 38：扫地机线上销量及增速扫地机线上销售额（亿元）YoY（右轴）40353025201510550%40%30%20%10%0%18016014012010080604020扫地机线上销量（万台）YoY（右轴）10%0%-10%-20%-30%02020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1奥维，注：2022Q2 数据统计时间为 2022 年 4 月至 6 月第一周-10%02020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1奥维，注：2022Q2 数据统计时间为 2022 年 4 月至 6 月第一周-40%图 39：扫地机线上产品结构

47、图 40：扫地机线上均价10080604020非自动洗抹布扫地机线上销量（万台）自动洗抹布扫地机线上销量（万台） 自动洗抹布销量占比（右轴）70%60%50%40%30%20%10%50004000300020001000行业均价自动洗抹布扫地机均价 非自动洗抹布扫地机均价00%202101 202103 202105 202107 202109 202111 202201 202203 2022050202101 202103 202105 202107 202109 202111 202201 202203 202205奥维，奥维，受基数影响，Q2 洗地机行业销售额增速环比有所下降，但仍然

48、维持高速增长态势。2022 年 4 月至 6 月第一周，洗地机线上销售额 YoY+60%（奥维）。我们认为，洗地机满足了中国家庭对硬地面清洁的需求，2021 年国内洗地机销量约200 万台，在城镇家庭的普及率不到1%，行业仍然存在较大的增长空间。竞争格局方面，追觅、米博等新进入者导致龙头添可份额同比有所下降。添可具有完善的线上线下渠道布局，品牌力、产品力均处于行业领先地位，且添可拥有自主制造能力，在供应链方面具有领先同行的规模优势。我们认为，添可有实力在洗地机行业维持较高的市场份额，行业将逐渐呈现一超多强的竞争格局。图 41：洗地机线上销售额及增速图 42：洗地机线上销量及增速洗地机线上销售额

49、（亿元）YoY（右轴）25201510502020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1200%150%100%50%0%洗地机线上销量（万台）YoY（右轴）7060504030201002020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1200%150%100%50%0%奥维，注：2022Q2 数据统计时间为 2022 年 4 月至 6 月第一周奥维，注：2022Q2 数据统计时间为 2022 年 4 月至 6 月第一周投资主线业绩前瞻根据渠道调研和三方监测数据，以及各项业务的发展潜力，我们测算了家电行业重点个股的 2022Q2 及 2022 年的收入和业绩情况。我们对

50、家电行业重点个股的 2022Q2 及 2022 年的盈利预测如下表：表 4：重点个股盈利预测收入 YoY业绩 YoY2022Q12022Q2E2022E2022Q12022Q2E2022E格力电器6%4%6%16%8%5%美的集团10%3%7%11%5%8%海尔智家10%8%8%15%10%15%海信家电31%15%15%22%17%21%海容冷链48%25%30%25%30%58%海信视像-2%14%10%49%94%33%老板电器10%5%12%2%5%59%浙江美大12%2%9%21%5%10%火星人29%7%19%36%5%17%亿田智能63%18%31%51%15%33%帅丰电器23

51、%5%16%10%5%12%苏泊尔9%11%10%7%39%21%九阳股份4%11%10%-8%14%12%新宝股份13%4%8%5%51%31%小熊电器7%26%18%16%42%31%欧普照明-17%0%4%-51%-15%-1%公牛集团20%8%12%6%-7%9%创维数字25%22%23%34%34%84%石头科技22%39%26%9%15%25%科沃斯44%30%33%27%29%28%北鼎股份4%10%16%-42%19%7%倍轻松15%-16%18%-189%-27%7%极米科技24%32%30%36%51%30%九号公司8%15%28%51%49%71%wind注：预计部分公司

52、受到疫情反复、物流受阻等因素影响，二季度财务表现存在压力。具体盈利预测可参阅个股报告。投资主线 1：高端需求释放海尔智家：海尔在高端化、全球化方面具有领先的竞争优势。随着线下客流恢复，卡萨帝增速有望恢复。虽然海外消费景气有所下行，但是海尔份额持续提升，盈利能力不断优化，海外收入、利润保持较快增长。展望下半年，若原材料价格持续下降，公司盈利能力有望明显改善。美的集团：公司调整业务布局。2022 年，美的对生活电器等品类进行调整，缩减长尾 SKU（盈利能力较差、收入贡献低），短期来看，这可能对公司经营产生影响，长期而言，美的资源投入将更加聚焦，有利于主业增长。盈利能力有望修复。因成本上涨，公司通过

53、调价、优化产品结构来缓解压力，若下半年成本下行，则美的盈利能力或恢复。海信家电：海信日立是我国多联机行业龙头，持续通过高品质产品和智能化升级，提升品牌竞争力。冰洗方面，公司打造“超薄”冰箱精品，布局高端洗护精品。近日，公司发布璀璨高端智能套系家电 C2 新品，持续完善璀璨高端套系产品矩阵。随着公司持续完善高端产品矩阵，优化产品结构，公司盈利能力有望改善。北鼎股份：北鼎品牌定位高端，围绕不同饮食场景的改善型需求，持续拓展高品质电器、用品、食材等产品及服务，有望长期受益于消费者品质需求的提升。借助电商全球化发展趋势，公司积极推动自主品牌出海。Q1 受到疫情反复和物流配送受阻营销，北鼎收入增速有所下

54、降。随着疫情逐步得到控制，物流环节疏通，公司收入增速有望回升。倍轻松：倍轻松坚持“Only One”的独创产品理念，品牌定位高端，不断引领智能便携按摩器行业的发展。公司围绕中医+科技理念，持续推出创新产品，无烟艾灸盒、经络枪、人鱼泪护眼仪等产品获得较好的市场反响。我们看好便携按摩器行业的成长性，当前国内市场渗透率较低，随着国民收入水平和健康消费需求的提升，行业渗透率有望快速提升。倍轻松作为行业龙头，有望持续享受行业发展红利。极米科技：因为DMD 芯片供应紧张，公司 2021 年下半年以来销量增长受限。随着TI 产能扩张，芯片供应问题终将得以缓解，DLP 投影仪销量增速有望提升。极米积极探索多样

55、化形态的投影产品，如阿拉丁投影灯，有望丰富投影仪的使用场景，带来收入增量。此外，公司积极扩张海外市场，如果获得奈飞授权，海外业务有望快速扩容。石头科技：石头推出 G10 系列自清洁扫地机后，在国内市场份额快速提升，国内收入高速增长。虽然当前扫地机海外市场景气度较低，但是今年是石头在海外的产品大年。石头推出 S7 maxv 系列以及 Q 系列新品，海外份额有望提升。石头研发实力较强，重视对产品细节的打磨，有望率先推出功能升级的下一代扫地机新品，通过产品引领进一步实现份额提升。科沃斯：扫地机、洗地机长期空间较大，科沃斯作为国内扫地机、洗地机行业龙头，具有较高的成长性。科沃斯擅长把握行业新机遇，在抖

56、音渠道、线下渠道的布局领先同行。公司积极向产业链上游延伸，投资聚合物锂电池，推动行业发展的同时，巩固自身龙头位置。科沃斯以清洁电器为基础，向商用机器人、智能炒菜锅等新品类延申，有望进一步打开公司的长期成长空间。九号公司：电动两轮车、全地形车快速放量展现公司品类拓展的能力。九号割草机器人 Q2在海外上市，服务机器人在公司业务中的占比有望加速提升。随着公司新业务的规模不断扩大，规模效应将逐步体现，公司盈利能力有望提升。长期来看，公司收入、业绩均具有较强的成长性。投资主线 2：出口链新宝股份：新宝通过新品研发、生产效率改善及策略性采购等措施消化成本上升压力，且外销订单调价效果正逐季体现，叠加近期大宗

57、原材料价格逐步下行，公司盈利能力持续改善。此外，近期人民币贬值将从收入损益、汇兑损益、长期国际竞争力等三方面利好公司基本面。内销自主品牌拓品类、扩渠道的成效持续体现，疫情后有望持续快速增长。哈尔斯：哈尔斯拥有完整的杯壶产业链，以代工为基础，持续加大自主品牌投入，与华为联名推出智能水杯，自主品牌业务有望加速增长。公司出口收入占比较高（2021 年海外收入占比超过 80%），人民币贬值有望带来较大业绩弹性。此外，公司主要原材料不锈钢、塑料也呈现价格回落的趋势，盈利能力有望改善。比依股份：人民币贬值带来的业绩弹性大。受疫情催化，国内空气炸锅行业高速增长。年 15 月，国内空气炸锅线上累计销量增长超过

58、 200%。比依在飞利浦、苏泊尔等客户中的份额持续提升，国内代工业务将受益于行业高景气。公司海外收入占比超过 90%。受益于人民币贬值，公司 年业绩有望实现高速增长。投资主线 3：地产链老板电器：期待地产反弹，关注新品类销售。因地产政策调控、融资收紧，老板工程业务销售受到影响。展望 2022H2，我们认为：1）若地产政策阶段性放松，则公司估值弹性较大。 2）新品类方面，老板洗碗机、蒸烤一体机迅速上量。老板依靠品牌、技术优势，推行套系化销售，我们看好新品类未来表现。3）公司上新“老板”品牌集成灶，销售表现值得期待。火星人：公司重视电商，发展下沉渠道。除了新开专卖店，火星人也在积极拓展京东、天猫、苏宁小店等