5投资评估的分析方法

1、 第五章 投资决策分析与资本预算学习目的1熟练掌握投资评价的静态分析指标和动态分析指标 的计算方法及评价方法；2理解独立型方案和互斥型方案的含义,掌握资本限额下进行投资决策的各种方法；3正确理解投资决策中的现金流量的含义,明确现金流量的构成,掌握现金流量的估算方法；4掌握运用风险调整贴现率法、肯定当量法对净现值调整的方法。1在进行投资决策时,必然涉及以下问题：第一,运用哪些指标对一个投资工程进行分析？第二,在拟进行投资的各个工程或方案中,如何选择一个最正确的工程或方案？第三,如何对一个工程的现金流量进行估计才能对工程进行正确评价？第四,如果工程存在风险怎样对工程进行正确评价？本章将对以上问题逐

2、一解答。2第一节 投资评估的分析方法一、投资评估的静态分析方法所谓静态分析方法是指在不考虑资金时间价值的情况下对投资工程进行评估的方法,包括静态投资回收期法、简单收益率法等。（一）静态投资回收期法1、静态投资回收期是指以工程各年的净收益收回全部投资所需要的时间。它是反映工程真实偿债能力的重要指标,一般是越短越好。计算方法为：3用回收期法评估投资工程时,公司必须先确定一个标准年限或最低年限,然后将工程的回收期与标准年限进行比照。假设回收期少于标准年限,则该工程可行,否则,该工程不可行。4562、静态投资回收期法的特点：（1）容易理解与计算（2）完全无视了回收期以后的现金流量,这可能导致错误的投资

3、决策。（3）没有考虑现金流量的时间,而只衡量回收期内现金流量的数量。73、静态投资回收期法的适用性：（1）可用于评估投资环境不稳定、风险较大的投资工程。（2）用于评估流动资金短缺,而又无法筹集外部资金的企业投资工程决策。8（二）简单收益率法简单收益率是投资利润率、投资利税率、资本金利润率三个分析指标的统称。1. 投资利润率投资利润率是指工程到达设计生产能力后的一个正常生产年份的年利润总额占工程总投资的比率。它是反映工程单位投资盈利能力的指标。其计算公式如下：92.投资利税率投资利税率是指工程到设计生产能力后的一个正常生产年份的年利税总额占工程总投资的比率。其计算公式如下： 投资利税率=年利税总

4、额或年平均利税总额/总投资100%其中,年利税总额=年销售收入-年总本钱费用。当投资利税率大于或等于行业平均投资利税率（或基准投资利税率）时,工程才可以考虑被接受。3.资本金利润率资本金利润率是指工程到达设计生产能力后的一个正常生产年份或年平均所得税后利润与资本金的比率。计算公式为：10 资本金利润率=年税后利润或平均税后利润/资本金100% 式中的资本金是指工程的全部注册资本。当资本金利润率大于或等于行业平均资本金利润率（或基准资本金利润率）时,工程才可以考虑被接受。例5-2 某工程工程总投资支出为150000 万元,从投产后第二年起到达设计生产能力,每年可实现利润总额23480 万元,销售

5、税金8520 万元,年所得税率为33%,全部注册资本为38000 万元。计算各项投资收益率指标；假设行业基准投资收益率分别为：投资利润率15%、投资利税率20%、资本金利润率35%,评价该投资工程是否可以接受？11二、投资评估的动态分析方法投资评估的动态分析方法是指考虑资金时间价值的投资工程评价方法。它包括动态投资回收期法、净现值法、内部收益率法等。（一）动态投资回收期法动态投资回收期是考虑货币时间价值的投资返本年限。它是按部门、行业的基准收益率或设定的折现率的现金流量作为计算根底,当累计折现的净现金流量为0时所需的时间。按现值法计算的回收期,可用下式求得：1213例5-3 某工程的现金流量表

6、如表5-3 所示,试计算该工程的动态投资回收期（ic=10%）。解：根据表5-3 的资料,列计算表如下：14年净现金流量i=10%净现金流量现值净现金流量现值累计0-1001.0000 -100.00 -100.00 1-1500.9091 -136.37 -236.37 2300.8264 24.79 -211.57 3800.7513 60.10 -151.47 4800.6830 54.64 -96.83 5800.6209 49.67 -47.16 6800.5645 45.16 -2.00 7800.5132 41.06 39.06 8800.4665 37.32 76.38 980

7、0.4241 33.93 110.31 10800.3855 30.84 141.15 P=7-1+2/41.06=6.05年15（二）净现值法净现值法是投资工程按基准收益率或设定的折现率将各年的净现金流量折现到投资起点的现值之和。 16净现值法的根本步骤：1、按照投资工程的资本本钱,计算投资工程在各期的现金流现值。2、将各期现金流现值相加,得出该工程的净现值。3、假设净现值为正,该投资工程就是可行的,否则,投资工程是不可行的。17采用净现值法评估投资工程的原理为,净现值为0的投资工程的现金流量刚好能弥补投资本钱,而净现值大于0的投资工程,说明该工程带来的现金流量在弥补全部投资本钱后,能赚取一

8、定的投资报酬,这将使公司的财务状况得以改善。18净现值法则一项投资的净现值如为正数,就值得投资；否则,就不值得投资。对于独立工程来说,NPV为正的工程均可行对于替代工程来说,净现值法的决策是选择净现值最大的工程。净现值为正,说明该工程带来的现金流量在弥补全部投资本钱并赚取必要的报酬后,还有一定剩余,可以增加股东的财富。如果NPV为负,说明工程的现金流量无法弥补其本钱如果NPV为零,说明工程的现金流量刚好能弥补本钱19例5-4 某投资工程的预期现金流如表5-5 所示。假设基准收益率为10%,计算该工程的净现值。20利用净现值指标也可以在多个相互排斥的方案中进行选择,在其他条件相同的情况下,选择净

9、现值大的方案,或按净现值大小对各个工程进行排序分析。例5-5 某企业有100 万元拟进行投资,现有A、B、C、D 四个互斥的投资工程,寿命期均为五年,各年预计的净现金流量如表5-6。设基准收益率为10%,利用净现值法对投资工程进行选择。21计算结果说明,四个投资工程的净现值均大于零,说明这四个工程都是可以接受的。由于是四个互斥工程,因而应选择净现值大的C 工程。22净现值法的特点：优点：（1）它是价值创造的一个衡量标准（2）充分考虑了货币的时间价值（3）将本钱和收入放在了一个可以比较的时间段（4）具有可加性（5）易于理解和计算23缺点：（1）假设本钱和收入在整个工程期间内都是可以预测的（2）在

10、不同投资工程进行比较时,需要各工程在期限上是相同的；（3）折算得出的现值对折算中使用的利率很敏感,因而如何确定贴现率是很重要的一个问题。（4）如果期初投资额不同,净现值法失效。此时可以采用净现值率法。24（三）净现值指数法（NPVR）工程净现值指数法是利用工程净现值与全部投资现值之比,来评价工程优劣的方法。净现值指数的计算公式为：25例5-6 某公司有两个投资工程可供选择：第一个工程的净现值为1500万元,其总投资现值为8200 万元；第二个工程的净现值为1050 万元,其总投资现值为5100 万元。试选择最正确投资工程。解：根据以上资料,计算净现值指数为：26（四）内部收益率法（IRR）1、

11、内部收益率是工程在计算期内各年净现金流量现值累计等于零时的折现率,即通过计算使工程的净现值等于0的贴现率来评估投资工程的一种方法,这个贴现率被称为内部收益率。它反映工程以每年的净收益归还投资（或贷款）后所能获得的最大投资收益率,即工程内部潜在的最大盈利能力。其计算公式为：272、内部收益率确实定28例5-7 某拟建工程,第一年初投资3000 万元,第二年初投资6000 万元,第三年初投资4500 万元,从第三年起连续8 年每年可获净收入4350 万元。假设期末残值忽略不计,假设基准收益率为18%,试计算内部收益率并评价该工程是否可行。解：首先以18%为折现率计算净现值,净现值为1422 万元,

12、是正值,因此应提高折现率进一步试算。假设将折现率提高为20%试算,净现值为466 万元,还是正值；再将折现率提高为25%,其净现值为1412 万元。此时就可以将20%作为i1,25%作为i2,利用插补公式计算IRR 的近似值为：29（2）图解法。根据定义可采用图解法得出内部收益率。由图5-1 进行分析,以横轴表示折现率,纵轴表示净现值。303、使用规则 采用内部收益率来评估独立投资工程时,需要将计算出来的内部收益率与公司的资本本钱或所要求的最低投资报酬率相比较。假设工程的内部收益率大于资本本钱,则该工程可行；假设内部收益率小于资本本钱,则该工程不可行。这是因为内部收益率可看作是投资工程的预期报

13、酬率,而资本本钱则是投资者对投资工程所要求到达的最低报酬率。314、内部收益率法的特点：（1）充分考虑了货币的时间价值,能反映投资工程的真实报酬。（2）内部收益率的概念易于理解。（3）计算过程比较复杂,通常需要一次或屡次测算。（4）当现金流量出现不规则变动时,即未来年份既有现金流入又有现金流出时,工程可能出现一个以上内部收益率,其计算结果难以确定。32第二节 资本限额下的投资决策在资金有限的情况下,如果有假设干个工程（或方案）可供选择而只能从中选择一个或几个工程,就必须采用一定的方法从备选工程（或方案）中选优。一、资本限额下的互斥方案的投资决策方法所谓互斥方案,是指作为决策对象的各个方案之间是

14、相互排斥的,选定了某个方案也就意味着排除了接受其他方案的时机,各个方案之间不存在相容的可能性。在互斥方案中进行投资决策可以利用各种经济评价指标（静态评价指标、动态评价指标）进行比较,一般有两类方法：33一类是顺序比较法,即将各个方案的同一指标数值按大小顺序进行排列比较,然后根据该项指标的经济特性,选取最有利的极端值,如净现值最大、费用现值最小、内部收益率最高者作为最优方案。另一类是差额比较法,是将各个互斥方案的投资额按照从小到大的顺序排列,从投资最小的方案开始,求出它与紧随其后的投资较大的方案的净现金流量之差,即差额净现金流量。在全部经济评价指标中,净现值和内部收益率是对资本限额下的互斥方案进

15、行投资决策最为常用的两个指标,下面就分别对它们进行介绍：34（一）净现值排序法按此方法进行投资决策,只要将个方案的净现值按大小顺序排列,选择其中最大的方案既可。3536（二）差额投资内部收益率法差额投资内部收益率是两个方案各年净现金流量差额的现值之和等于零时的折现率。其表达式为：多个方案进行比较时,首先计算每个方案的内部收益率,与基准收益率进行比较,淘汰小于基准收益率的方案；然后在剩余的方案中,按投资额大小由小到大排序,再依次就相邻方案两两计算差额投资内部收益率,从中选出最优方案。3738由于方案D 的投资增量300 万元（3300 万元-3000 万元）大于收益增量200万元（20 万元*1

16、0）,即方案D 在十年内增加的收益还缺乏以抵补增加的投资,因此方案D 被淘汰,通过比较,最后认定方案C 是最优方案。39二、资本限额下的独立方案的投资决策方法独立型方案是指工程的采纳与否只受自身条件的制约不影响其他方案的选择,可以同时选取多个方案,一般有两种方法：（一）净现值指数排序法在资金限额下对独立方案进行选择时可以根据各个工程净现值指数的大小进行从大到小的排序,并依此顺序从净现值指数最大的方案开始选取,直至所选的所有方案投资总额最大限度的等于或接近等于投资限额为止。40例5-10 某地区有九个可供选择的独立工程,各工程的初始投资及各年的净收入如表5-8 所示,资本预算2000 万元。试按

17、净现值指数排序法对这些工程进行选择（ic=12%）。41项目初始投资第1-10年净收入P/A,12%,10NPVNPVR按NPVR排序A-100235.650229.95 29.95%1B-130265.650216.91 13.00%3C-250495.650226.86 10.74%4D-300585.650227.71 9.24%5E-400725.65026.81 1.70%6F-550785.6502-109.28 -19.87%9G-6001015.6502-29.33 -4.89%8H-6901235.65024.97 0.72%7I-7201575.6502167.08 23.

18、21%2解：由表5-8所给的各工程的净现金流量,计算各工程净现值及净现值指数见下表：42根据上表中净现值指数大小的顺序,计算各工程的累计投资额如下表：项目NPVNPVR投资额累计投资额A29.95 29.95%100100I167.08 23.21%720820B16.91 13.00%130950C26.86 10.74%2501200D27.71 9.24%3001500E6.81 1.70%4001900H4.97 0.72%6902590G-29.33 -4.89%600（应淘汰）F-109.28 -19.87%550（应淘汰）首先淘汰净现值指数小于零的GF工程。按照净现值指数由大到小

19、的顺序选择并且满足资金约束条件的工程有：“A+I+B+C+D+E工程组合,资金总额为1900万元,净现值总额为275.33万元,则平均净现值指数为：275.33/1900=14.5%43（二）互斥方案组合法它们彼此之间是相互排斥的,然后在这些组合中选取在资本限额下净现值最大的方案组合。其步骤为：第一步,对于m个独立方案,列出全部相互排斥的方案组合；第二步,计算各组合方案的投资额和净现值；第三步,淘汰投资额超过投资限额的组合方案,并在保存下来的组合方案中选出净现值最大的方案组合,即为最优方案组合。方案投资年净收入第0年第1-10年A50090B600115C40075例5-11 某公司现有资金1

20、000万元,有三个独立的投资方案A、B、C,各方案现金流量如表5-11所示。试用互斥方案组合法作出方案选择（ic =10%）44组合方案序号A B C第0年投资额第1-10年净收益P/A,10%,10NPV10 0 0006.1446021 0 0-500906.144653.0130 1 0-6001156.1446106.6340 0 1-400756.144660.8551 1 0-11002056.1446不可行61 0 1-9001656.1446113.8670 1 1-10001906.1446167.4781 1 1-15002806.1446不可行（1）将全部方案组合（共8个

21、）列在表5-12中,见表中第1栏。（2）计算各组合方案的投资额和净现值。（3）根据以上计算结果可以看出,第5个方案组合和第8个方案组合超过了投资限额,所以应淘汰。在保存下来的组合方案中,第7个方案组合净现值最大,即B、C为最优方案。45第三节 现金流量的估算一、资本预算的决策与执行系统提出投资方案策略价值估计现金流量决策准则评估拒绝控制与绩效评估检讨与回馈改善有放弃无资本预算的执行接受46二、现金流量的构成1、初始现金流量是指在投资工程开始投资到正式投产前所发生的现金流量。包括：固定资产投资、流动资产投资、其他投资费用472、营业现金流量是指在工程正式投产后,在其经济年限内由于生产经营所发生的

22、现金流入与现金流出量。这一阶段的现金流入指工程投产后每年的营业现金收入,现金流出量则指与工程有关的现金支出和应缴纳的税金。因而,营业现金流量有两种计算方法：（1）净现金流量营业现金收入付现本钱所得税其中：付现本钱营业本钱折旧（2）净现金流量税后利润折旧483、终结现金流量是指当工程终止时所发生的现金流量。包括（1）固定资产的税后残值收入或变价收入； （2）回收的流动资产投资49三、估计现金流量时应注意的问题1.漂浮本钱不应计入现金流出量中漂浮本钱是指那些由于过去的决策所引起的,并已经发生的费用支出。2.时机本钱应计入现金流出量中：由于工程消耗有经济价值的资源而失去的现金流。3.折旧、摊销及利息

23、不计入营业现金流量4.折旧计提方法5.外部效果6.固定资产的变价收入p141T一（7）账面价值市场价值,减免税收=(账面价值市场价值）*所得税税率 账面价值市场价值,缴纳所得税=（市场价值市场价值）*所得税税率50漂浮本钱(SUNK COST)某生物制品公司投入了200万元开发出一种新的保健品（R&D)。公司销售部门聘请专家进行市场调查,以便了解市场对该产品的需求,专家咨询费5万元已支出（市场调查费、专家咨询费）。漂浮本钱是否计入工程现金流量中？漂浮本钱是指任何已经发生的,并且当工程不被采纳时无法收回的费用。漂浮本钱不是增量本钱,不应该被认为是投资分析的一局部。增量现金流量=选择该工程的现金流量否决该工程时的现金流量51问题假设该工程需利用公司已有的一块地皮来建厂房,目前该地皮的市场价格是50万元。时机本钱(Opportunity costs)是否计入工程初始投资？时机本钱是因为采取最优方案而放弃的其他次优方案的获利时机。选择投资和放弃投资之间的收益差是可能获取收益的本钱。52问题时机本钱是增量本钱,是与决策相关的本钱。53问题假设新产品的问世可能影响公司现在生产的另一种药品,预计可使其销售额下降8万元,此影响需要纳入现金流量中吗？答案：是！Externa