股票定价ppt课件

1、股票定价分析方法.目录一、何为股票定价二、市盈率乘数法的运用三、 EBIT乘数法 四、贴现现金流法五、股利贴现法六、自在现金贴现法七、销售额乘数法.一、何为股票定价 根本分析方法通知我们,股票有它的内在价值。在投资之前,需求将股票的内在价值与市场价钱加以比较:当投资者以为一只股票的价值高于它的市价时,他应该思索买入该公司的股票；在以为价值低于市价时,他应该思索卖出该公司的股票。 .研讨股票的定价,本质是研讨股票的内在价值,再通俗一点,股票定价就是计算股票的实际价钱。知道了股票的实际价钱,我们投资决策的过程就变得完好了:分析股票定价比较实际价钱与市场价钱作出买卖决策。 .股票的定价方法有许多种,

2、如CAPM、EBIT乘数法、销售量乘数法、股息折现模型、经济价值增长法等等,这些方法都从不同的角度讨论了股票的定价问题。让我们从市盈率倍数法开场,进展股票定价的讨论。 市盈率乘数法的定价公式是: 每股价钱股票每股收益行业市盈率 .这里的每股收益普通用一年的数字,行业市盈率普通是指公司所属行业的市盈率。这个公式的涵义就是在假定计算公司的运营情况与行业表现相符的情况下,它在回收期内可以发明的总收益之和,并把这个总收益视同为股票的实际价钱。有了实际价钱,就可以与股票的市价比较,分析判别该股票是被低估还是高估。 . 我们以公路类上市公司为例来分析市盈率乘数定价公式。为计算出公路类公司股票的实际价钱,需

3、求的根本数据包括:(1)计算日行业内公司的股票价钱；(2)行业内公司最近年度每股盈利；(3)行业内各公司的总股本(流通股本)。 .股票简称总股本 流通02年每股 (亿股) 股本 收益(推算,元) (亿股) 五洲交通4.42 0.80 0.292 宁沪高速50.38 1.50 0.168 赣粤高速3.89 1.56 0.427 深高速21.81 1.65 0.172 湖南投资3.41 1.76 0.108 福建高速6.85 2.00 0.425 现代投资3.99 2.14 0.223 海南高速9.89 2.48 0.035 皖通高速16.59 2.5 0.163 粤高速A12.57 2.74 0

4、.163 东北高速12.13 3.00 0.095 华北高速10.90 3.40 0.193 山东基建33.64 5.05 0.149 .股票简称1月17日收市盈率实际价偏离程 盘价(元) 权重 值(元) 度(%) 五洲交通8.75 1.07 13.17 -33.54 宁沪高速11.9 6.46 7.58 57.09 赣粤高速10.58 2.09 19.24 -45.01 深高速 8.41 3.47 7.76 8.44 湖南投资6.89 3.95 4.87 41.49 福建高速8.79 1.86 19.18 -54.17 现代投资7.73 2.93 10.04 -23.01 海南高速5.03

5、9.25 1.56 221.79 皖通高速5.26 2.17 7.33 -28.29 粤高速A4.99 2.14 7.33 -31.97 东北高速4.76 3.67 4.27 11.51 华北高速5.14 2.37 8.72 -41.04 山东基建4.60 3.66 6.73 -31.68 平均市盈率 45.09 .经过计算,我们得出了公路类公司的实际价钱。我们看到,市场价钱与实际价钱的差别是明显的,能否可以就此作出买卖的决议了呢?在下一节中,我们一同继续讨论市盈率乘数法的运用。 .二、市盈率乘数法的运用上节所列公式看似简单,但是在计算时还需求特别留意两点:一是每股盈余数字的选取。目前,很多媒

6、体和部分分析人士习惯于采用过去一年的每股收益来计算市盈率,这样做的结果是数字滞后。用预测的下一年度的每股收益来计算从实际上讲更加适宜,但未来数字的不确定性也比较大。这里,我们采用的是将季度的收益修正为年度收益的做法2002年每股收益2002年前三季度每股收益4/3。.二是关于行业市盈率的计算,普通应该以股票的市场价值为权数,不是简单的算术平均,也不是以流通股本作权数。经过市盈率乘数法计算出来的价钱为我们的买卖决策提供了参考,但仅仅根据偏离程度就决议股票的买卖不免过于草率与机械。在运用时要留意这样两个问题: .一、市盈率乘数法是从公司的盈利情况与行业市盈利率角度思索问题,要留意到盈利情况与行业市

7、盈率对股票价钱解释方面的差别,留意能够由于对上述方面估计上的差别呵斥的定价上的不合理性。进一步讲,有三点: .第一,要留意到公司的行业属性。在上一期中,我们提到市盈率乘数法的涵义是在假定计算公司的运营情况与行业表现相符的情况下,它在回收期内可以发明的总收益之和。这就提出了对公司盈利稳定性的要求,而公司运营的稳定与行业属性关系非常大。行业盈利情况比较好预期,运营比较稳定,行业内的公司运营的差别性较小,计算的误差就会减小；反之,计算的误差就会比较大。 .如环保行业业务差别很大,不同公司之间的市盈率相差很大,市盈率倍数法定价就不是很适用；石油开采类公司可比性较强,市盈率也很接近,就比较适用。我们选择

8、公路类公司进展模拟计算的缘由也是如此。 第二,要留意到不正常的每股盈余对定价的影响,尤其在每股盈余非常小的情况下,定价能够会失去意义。.普通来说,每股收益较高(如在0.6元以上)的公司市盈率普通低于每股收益低的公司,也低于行业平均程度,这些公司的定价普通应低于实际的定价和行业的平均程度。在公路类公司中,业绩最为优秀的赣粤高速与福建高速,出现了比较大的负偏离缘由就在这里。而每股收益很低的公司(如只需几分钱、几厘钱),其市盈率往往是不正常地高,采用市盈率倍数法定价就没有意义。在例子中,海南高速的每股盈余只需0.035元,呵斥其实际价值非常低,参考意义相对也较低。 .第三,由于我们采用了以市场价值的

9、方法作为计算行业市盈率的权数,因此,市场价值比较高的公司,其实际价值更能够接近实践价钱；而市场价值小的公司,偏离程度那么能够较大。二、要认识到股票价钱的构成是多种要素作用的结果,还需求思索到其他要素对股票定价的修正。一种是长期性的要素,如股本、公司所处的地域等。宁沪高速流通股本偏小,公司所处区域比较好,得到了最高的正偏离可以反映这方面要素的影响；另一种是短期性的要素,如一段时期市场的偏好。这在市场中的例子也是非常多的。 .最后需求提示的是,定价实际中表达出的辩证法:普通而言,高的正偏离能够预示投资价值的缺失,但也能够表达了投资者对公司高生长的预期；高的负偏离能够预示具备投资价值,但也能够表达了

10、对公司过于悲观的预期。如何分辨这一切,关键在于对公司预期的准确把握,要经过深化的研讨,探寻公司生长性的根据。有根据,那么实际定价的合理性会增大；没有根据,那么定价的不合理性就会增大。 .三、EBIT乘数法 EBIT乘数法的定价公式是每股股票价钱EBIT(MVEDEBT)/EBIT-债务/总股本EBIT是指息前税前收入,计算公式采用EBIT净收入税收财务费用；或者用EBITDA净收入折旧(和摊销)税收财务费用,后者把折旧(和摊销)也思索进去了。MVE(market value of equity)是指股票的市场价值,MVE股票价钱股本；DEBT是指企业的债务。 .如何了解EBIT乘数法定价公式的

11、涵义呢我们知道,可以将MVE了解为股东权益的市场价值,MVE与DEBT之和可以了解为资产的价值,或者笼统称为公司的市场价值；而EBIT那么可以了解为在不思索税收利息情况下的新增收益。用整个行业内公司的市场价值除以整个行业的EBIT,我们得到的是行业内企业用新增收益归还企业价值所用的时间,或者可以粗略了解为EBIT的回收期。 .因此,用某公司的EBIT乘以行业EBIT的回收期,得到的就是在假定企业的EBIT回收期与行业一样的情况下企业的市场价值。在剔除债务后除以总股本,就得到企业股票的实际价钱。 .我们以可比较的几家白酒公司为例,阐明EBIT乘数法的运用。我们需求的数据有:(1)行业内企业(下同

12、)的EBIT(这里用的是EBITDA)(2)计算期的股票价钱(3)总股本(4)债务。 .为了简明,在表中直接计算了股票总市值(没有给出总股本),并经过EV权重计算了行业的(MVEDEBT)/EBITDA值为14.440903。该数据的含义就可以了解为行业EBITDA的回收期约14.44年,以此就计算了各公司的实际价钱。偏离程度表示各公司的实践价钱与实际价钱的偏离程度,负值表示实践价钱低于按行业规范计算得到的实际价钱,正值表示实践价钱高于实际价钱。绝对值越大,偏离程度越大。 .本方法在计算净收益时思索了各公司的所得税税收、财务费用以及折旧摊销等要素,各公司的所得税税率差别、财务杠杆差别等要素对净

13、利润的影响曾经消除,计算出来的EBIT乘数更具有可比较性。相对于市盈率倍数法,本方法也就更合理。当然由于不如市盈率法简单易用,专业人员用的更多一些。 .在运用本方法计算公司股票价钱时,应留意数据的运用。选择哪一年的EBIT对结果影响非常大。为了防止个别年份的影响,最好是对过去几年该数据进展平均。当然,假设可以对公司未来的EBIT进展预测,用预测的数据来计算就更有前瞻性。另外还要指出的是,由于本方法与市盈率倍数法一样,是一种相对比较法,计算一家公司的价钱实践上依赖于行业内其他公司数据,所以这样计算出来的结果不可防止地遭到于行业的情况影响,而公司内在的一些特别价值能够没有反映出来。 . 价钱(1月

14、24日 MVE(万元) 01年的 收盘价 EBIT (净负债， 万元)贵州茅台26.4 726000 -195644 五粮液 12.13 0387 -152130 湘酒鬼 7.52 227894 3267 泸州老窖7.72 405971 27584 古井贡 12.93 258015 -11735 沱牌曲酒6.25 210813 -22706 行业 3199080 . 01年EBITDA EVMVEEBIT EV权重 (万元) 贵州茅台 61589 530356 0.1862391 五粮液 103475 1218257 0.4278014 湘酒鬼 16231 231161 0.0811741 泸

15、州老窖 18062 433556 0.1522468 古井贡 14005 246280 0.0864834 沱牌曲酒 8458 188107 0.0660552 行业 2847716 1 . (MVEDEBT)/ 实际价钱(元) 偏离程度(%) EBITDA权重 贵州茅台 1.6037447 39.46 -33.09 五粮液 5.0366946 14.57 -16.76 湘酒鬼 1.1560743 7.63 -1.4 泸州老窖 3.6544939 4.44 74.05 古井贡 1.5208227 9.11 42 沱牌曲酒 1.4690728 4.29 45.54 行业 14.440903.四、

16、贴现现金流法前几节引见的定价方法都是相对定价法,相对定价法受同类公司的影响比较大,在市场低迷或高涨的时候容易被整体低估或高估。本期引见的贴现现金流法,主要是对公司绝对价值的评价。贴现现金流模型的实际根底是任何资产的内在价值,是由这种资产的拥有者在未来时期中所能得到的现金流决议的,换句话说,即任何资产的价值是等于其预期未来全部现金流的现值的总和。 .贴现现金流法的公式如下: 上式中:V表示公司股票等资产的价值；Dt表示在未来时期以现金方式表示的每股股利或其他现金流；k表示在一定风险程度下现金流的适宜的贴现率。 .实践中,在运用上述公式确定股票的内在价值时存在一个困难,即必需预测未来一切时期的股利

17、或其他现金流,这几乎是不能够的,而且普通股票并没有固定的生命周期。因此我们在运用贴现现金流模型时通常加上一些假定将模型简化,从而构成了不同的模型。普通用的比较多的有零增长模型、不变增长模型等。 .零增长模型是假定在未来无限期内每年支付的股利都是一个固定数值,即股利零增长,这样贴现现金流公式变为(中间省略了数学推导): 上式中:V表示股票的内在价值； 表示在未来无限期内每年支付的股利；k表示贴现率,可了解为投资者要求的必要的收益率。 .不变增长模型是假定未来支付的股利每年均按不变的增长率增长,这样贴现现金流公式变为(中间省略了数学推导): 上式中: 表示第零年支付的股利, 表示第一年支付的股利；

18、g表示股利每年的增长率；k表示贴现率。 .用贴现现金流法对公司估价详细可分为:(1)对公司股权资本的估价,如股利贴现法；(2)对整体价值的估价,如自在现金流贴现法。 .简易自在现金流量计算表(单位万元) 1998年 1999年 2000年 2001年 净利润 15054 15837 16115 17335 财务费用 -3471 -1739 -1035 -799 折旧、摊销 3314 4898 7133 6909 流动资金添加 4600 3782 -9386 9061 资本支出 452 1475 4929 6737 自在现金流 9845 39 26670 7647 自在现金流增长率(%) 39.

19、55 94.12 -71.33 .五、股利贴现法用贴现现金流法对公司估价详细可分为:股利贴现法、自在现金流贴法。股利贴现法,就是每年分给股东的股利,K就是股利的贴现率。在利用贴现现金流模型中,最难计算是的就是贴现率。每个公司股票所用的贴现率该当能反映其所承当的风险大小,通常我们用资本资产定价模型(CAPM)来计算,公式如下: KE ( - ) .E表示股票的预期收益率,也就是我们要得到的贴现率； 表示市场的无风险利率,普通以国债或风险很小的债券收益率计算； 表示市场组合的收益率,普通以市场指数收益率来计算；表示该股票的系数,是指该股票的市场表现与总体市场表现间风险差别程度。系数值可以从一些专门

20、的研讨机构获得,也可以本人计算得到。 .通常我们把( - )称为风险溢价,乘上系数,就是风险补偿。这个公式阐明一个股票的预期收益率等于无风险利率( )加上风险补偿( - )。所以要估计E就必需先得到市场的无风险利率、市场组合的收益和该股票的系数。 .我们以佛山照明为例来阐明股利贴现法的运用。佛山照明是一家1993年上市的以灯泡等电光源为主营的公司。公司1994年以来净利润的平均增长率为9.62%,剔除1994年异常高的增长数据(54%),1995年以来净利润平均增长速度为3.3%。假设剔除1997年的异常低的负增长数据(-24%),1998年以来净利润增长平均为6.71%。公司年年分红,平均分

21、红率为当年净利润的71%,且不断比较稳定。 . 佛山照明历年收益和分红情况 年份 净利润 净利润增 负债比例(%) (万元) 长率(%) 1993 9472 - - 1994 14574 53.86 37.52 1995 16944 16.26 21.48 1996 17593 3.83 25.19 1997 13406 -23.8 21.27 1998 15054 12.29 20.4 1999 15837 5.2 18.5 2000 16115 1.76 18.07 2001 17335 7.57 14.71 平均 19.69 . 年份每股收益(元)分红方案分红比例(%) 19931.23

22、10送4转1派3 56.91 19941.2610派8.1 64.29 19950.92110派6.8 73.83 19960.63710派4.77 74.88 19970.48610派4 82.30 19980.53610派4.02 75.00 19990.57410送1派3.5 78.13 20000.4510派3.8 79.17 20010.48410派4 53.33 平均 70.87 .所以我们可以用不变增长模型来计算佛山照明公司的股票价值。2001年公司10送4元,扣除所得税后实践每股送0.32元,即DO0.32。由于公司分红稳定,且净利润增长在3.30-9.62%之间,所以我们取中

23、间值6%为红利增长率。需求另外计算的是贴现率。 .无风险收益率 以过去6年平均的10年期国债收益率替代,为4.42%；过去6年两市综合指数平均股指收益率为9.82%,风险溢价为9.82%-4.42%5.4%。思索到我们市场未来开展前景很好,风险溢价以6%计算；1997年以来公司股票的系数为0.7562。这样,根据资本资产定价模型,公司股权收益率,即贴现率为:kE0.04420.060.75628.9572%。 .这样,根据不变增长模型,V0.32(10.06)/(0.089572-0.06)11.47(元)。假设对公司的红利增长率取值更保守,假使未来公司分红增长率为5%,即g0.05。那么 V

24、0.32(10.05)/(0.089572-0.05)8.49(元)。 .六、自在现金贴现法自在现金流贴现法是对公司整体价值的定价,与股利贴现法所用公式的方式完全一样,但几个参数的定义有区别。 (1)自在现金流贴现法公式中的分子Dt为公司的自在现金流。公司自在现金流表示的是公司一切的能由公司完全支配的现金,或者说,是在支付了运营费用、所得税等之后向公司权益要求者(股东、债务人)支付之前的全部现金流。.计算公式为: 自在现金流净利润财务费用折旧摊销-流动资金添加-资本支出 当然,目前对自在现金流的定义不很一致,这是一种比较普遍的计算方法。 .(2)自在现金流贴现法中所用的贴现率与股利贴现法中的贴

25、现率的计算也有区别。 股利贴现法中的贴现率是股利的贴现率,所以我们只需计算公司的预期股权收益率即可,但自在现金流贴现法中的贴现率是整个公司自在现金流的贴现率,我们需求计算公司的资本本钱。 .公司的资本本钱是公司预期股权本钱和债务本钱的加权,即:kWACCE(1-)D k表示贴现率,WACC是指公司的资本本钱；E表示股权本钱,也就是我们根据资本资产定价模型计算得到的收益率；D表示债务本钱；表示公司资产负债率。我们简单地以资产负债率作为公司债务的权数,假设更严厉地计算资本本钱,我们需求计算股权和债务的市场价值,然后计算股权和债务的权数。 .我们仍以佛山照明为例计算公司的价值。公司股权本钱曾经算得为

26、E8.9572%。债务本钱以过去6年(1996年-2001年)3-5年期贷款利率平均值来计算,为6.80%。佛山照明过去6年的资产负债率为19.7%,思索到公司开展稳定,负债率有下降趋势,我们以18%为资产负债率的权数。这样公司资本本钱即贴现率为: kWACC0.0895720.82 0.0680.188.16498% .佛山照明2001年自在现金流为7647万元,1998年到2001年平均增长速度为20.78%,但增长速度大起大落不稳定。思索到公司未来是稳定增长,自在现金流的增长速度将大大减缓,参照净利润的增长率,取g6%。我们以不变增长模型计算公司的价值。 V7647(10.06)(0.0

27、816498-0.06)37.44亿元 假设更保守,取g5%,那么V25.37亿元。 要留意的是,这里的V是指公司整体价值,假设要计算公司的股权价值,需求剔除公司的债务价值。 .股利贴现法和自在现金流贴现法都是常见的贴现现金流法。在利用贴现现金流法来定价时需求思索到它们的适用性。普通来说,要定价的公司未来现金流能比较可靠地估计,同时,根据现金流的风险特征又可以确定出恰当的贴现率,那么用此方法就比较适宜。 .很多情况下用这个方法就不适宜或需求适当的调整:一是堕入财务拮据或正在进展资产重组的公司；二是收益呈周期性公司；三是拥有特别资源的公司；四是我国目前很多上市公司股利分配政策还不稳定或根本就不分

28、配,那么对这些公司股利贴现法就不适用。 .七、销售额乘数法销售额乘数法也称营业额乘数法,它的公式是:每股股票价钱营业额(MVEDEBT)/营业额-DEBT/总股本。其中,MVE是指股票的市场价值,DEBT是指企业的负债。假设将MVE了解为股东权益的市场价值,那么MVE与DEBT之和就可以了解为公司价值(EV)。还需求留意的是,(MVEDEBT)/营业额用的是行业的数字。 .对比EBIT乘数法与销售额乘数法,我们发现两个公式非常相像,不同的是一个用公司的EBIT作乘数,另一个用公司的营业额作乘数。由此可见,销售额乘数法的涵义在于:将公司的销售额视为公司的新增收益；用公司的销售额乘以行业销售额的回

29、收期,将其视为公司的价值；用公司的价值剔除债务后除以总股本,将其视为股票的实际价钱。 .为了便于与EBIT定价方法比较,我们还是以几家可比白酒类公司为例,阐明销售额乘数法的运用(见下表)。销售额乘数法还有一种更简便的计算方法,就是在不思索负债的情况下计算股票的价钱(见下表)。 . 贵州茅台五粮液 湘酒鬼 总股本(万股) 27500 112975 30305 股价3.13(收盘价) 26.94 11.18 6.99 市值权重 0.24 0.41 0.07 01年净负债(千万元) -19.56 -15.21 0.33 01年主营收入(千万元) 16.18 47.42 5.18 公司价值(千万元) 54.52 111.0