第六章证券投资基金的投资及组合管理ppt课件

1、第六章 证券投资基金的投资及组合管理本章主要内容：证券投资基金的投资现代投资实际组合概述证券投资基金的资产配置.第一节证券投资基金的投资一、证券投资基金的投资决策程序一投资决策机构投资决策委员会基金研讨部基金投资部风险控制委员会 . 投资决策委员会是投资战略的制定者，担任确定基金投资战略和投资组合原那么。其主要职责包括：审批投资管理相关制度，包括投资管理、投资决策、买卖、研讨、投资表现评价等方面的管理制度确定基金的投资原那么、战略、选股原那么等；确定资金资产配置比例或比例范围，包括资产类别比例和行业或板块投资比例；确定各基金经理可以自主决议投资的权限以及投资总监和投资决策委员会审批投资的权限；

2、根据权限，审批各基金经理提出的投资额超越自主投资额度的投资工程。.基金投资决策程序基金经理投资总监基金经理投资决策委员会基金投资部基金经理决议投资原那么、方向及范围；投资决策流程及权限设置；基金经理投资权限研讨部风险控制委员会担任基金的投资运作担任宏观、行业研讨运用数量工具分析基金风险、收益，提出风控方案决策机构.二我国基金管理公司普通的投资决策程序公司研讨部提出研讨报告；投资决策委员会决议基金的总体投资方案；基金投资部制定投资组合的详细方案；风险控制委员会提出风险控制建议。.基金投资决策程序决策制定决策制定根据：符合基金持有人利益最大化原那么国家有关法规、基金合同规定国家宏观经济对证券市场影

3、响国家货币政策、产业政策以及证券市场政策行业、地域开展上市公司财务情况、行业环境等证券市场资金供求决策程序风险控制委员会买卖部投资委员会基金经理小组研讨部风险控制委员会递交研讨报告确定基金的投资方向、资产配置比例构成投资方案，包括资产配置、行业配置等制定买卖战略，一致执行证券投资组合方案提出风险防备措施.三投资决策实施基金经理根据投资决策中规定的投资对象、投资构造和持仓比例等，在市场上选择适宜的股票、债券和其他有价证券来构建投资组合。基金经理的投资理念、分析方法是基金投资收益的关键。基金经理向中央买卖室发出买卖指令，详细包括买入卖出何种证券、买入卖出的时间和数量、价钱控制等。买卖员担任按照基金

4、经理的指令进展操作，同时及时向基金经理汇报实践买卖情况和市场动向，买卖员的位置也非常重要，在其接受买卖指令后，担任寻觅适宜的时机，以尽能够低的价位买入证券，以尽能够高的时机卖出证券。.二、投资研讨 投资研讨是基金管理公司进展实践投资的根底和前提，基金实践投资绩效在很大程度上决议于投资研讨的程度。基金管理公司研讨部的研讨普通会包括：1宏观与战略研讨提出资产配置建议2行业研讨提出行业配置建议3个股研讨详细选股. 股票研讨的关键就是估值，即确定上市公司股票的投资价值。最常运用四种估值方法，分别为市盈率PE市净率PB现金流折现DCF经济价值对息税折旧摊销前利润EV/EBITDA。 对于债券研讨而言，它

5、主要偏重于债券久期的判别和券种的选择。研讨员经过对宏观及利率走势的判别以及对长短期债券、不同信誉等级债券利差的判别，决策债券的久期战略，然后再按照券种的信誉程度、流动性等目的以及一级和二级市场供需等提供分析报告。 基金管理公司的研讨任务均需求依托大量的外部研讨报告，主要是作为卖方的证券公司的研讨报告，其主要缘由在于证券公司与基金管理公司各自的资源优势不同。.三、投资买卖 买卖是实现基金经理投资指令的最后环节。1.基金经理不能直接向买卖员下达买卖指令，或者直接进展买卖。其目的是防止基金经理决策的随意性与品德风险。 2.在基金的买卖中，应该防止同一基金账户对同一只股票既买又卖的反向报单委托行为。.

6、四、风险控制风险控制机构。设立风险控制委员会。内部风险控制制度。内部监察和稽核制度财务管理制度.察看：证券基金投资目的和投资理念基金普通在招募阐明书中阐明投资目的，各类基金表述方式不一，有的倾向于表达一个总的投资原那么，有的表述得特别明确。投资理念是指投资者对投资的目的的认识和对投资方法的认知。包含两个层面内容，一个是投资的目的，另一个是投资的方法。如今许多基金已构成了本人独特的投资理念。.华安创新 投资目的 境内上市的创新类上市公司的股票和债券，以获取资本利得为主要目的南方稳健生长投资目的 控制风险并坚持基金投资组合良好的流动性，实现长期稳定的资本利得 投资理念： 价值投资、稳健投资、深化调

7、查研讨，发掘上市公司价值寻求价值低估的证券，低风险适度收益，科学组合.五、基金投资战略以为市场失效，希望获得高于市场平均收益率的报答。普通采取客观判别的方式，两种方式构筑投资组合，一种自上而下，一种自下而上 买卖较为频繁 买卖本钱高积极投资战略消极投资战略投资战略以为市场有效，希望获得接近市场平均收益率的汇报根据客观简单的规那么，如指数法买卖次数少，需求不断跟踪组合表现费用较节约，业绩表现好.六、基金投资风格偏好有着较好增长前景的公司，股票市盈率、市净率较高。投资方向主要为消费品、效力业、医药以及高科技行业投资关键在于发掘尚未在股价中表达增长前景的股票 风险较大，容易股价高估 可分为两类次级风

8、格，即稳定增长型和收益递增增长型生长型风格价值型风格投资风格注重公司股票价钱与公司价值能否相符，股票的市盈率和市净率较低。选择绩优股，资源类、汽车、钢铁等行业投资关键在于准确计算公司价值的方法和钢铁般意志风险较低可分为三个次级风格，即低市盈率、反向型和收益型。.主要投资于有相当规模的公司以为大公司风险较小，可以获得稳定的收益风险低，未来增长有限 大市值风格小市值风格投资风格主要投资于规模较小的公司以为小盘股没有被市场关注，可以发现更多的市场定价不合理的时机风险较高，未来有较大的增长空间组合特点：低于市场平均程度的红利报答率、高于市场平均程度的动摇性、较高的剩余风险.第二节 现代资产组合实际概述

9、一、证券投资组合实际的意义和特点一证券组合管理的意义 在于采用适当的方法选择多种证券作为投资对象，以到达在保证预定收益的前提下使投资风险最小，或在控制风险的前提下使投资收益最大化，防止投资过程的随意性。二特点 投资的分散性和风险与收益的匹配性.二、现代投资实际体系的构成与开展一有效市场假说 有效市场实际以为证券在任一时点的价钱均反映了一切的相关信息，股票价钱将迅速调整以反映新出现的信息。在一个有效的市场上，将不会存在证券价钱被高估或低估的情况，投资者将不能够根据知信息获利，有效市场仅指信息有效。弱有效型历史价钱数据中强有效型与公司前景相关的全部强有效型私人信息、内幕信息.实践上，市场不会严厉有

10、效，对新信息的反映速度和程度就会存在不同。市场出现反映过度或反映缺乏的情况。对有效市场实际对投资管理的影响 对其看法直接影响投资战略的选取，假设以为市场是有效，应采取消极的投资管理战略，成为指数基金产生的哲学根底。假设以为是无效的，那么积极投资管理就有重要的价值。.二马柯维茨和威廉夏普提出并开展了投资实际 马柯维茨的资产组合实际解释了为什么分散化投资可以降低风险，而CAPM解释了理性的投资者将如何行动。1.资产组合实际组合期望收益率：组合的风险：.2、资本资产定价模型CAPM资本资产定价模型最早是由夏普Sharpe、林特Lintner和莫森Mossin根据马科威茨(Markowitz最有资产组

11、合选择的思想分别独立的提出的，经过几十年的开展，曾经产生了多种多样的资本资产定价模型，有些学者还创新出套利定价实际，从而构成了资本市场平衡实际体系。.资本市场线CML 资本市场线提示了有效组合的收益和风险之间的平衡关系；有效组合的期望收益率有两部分构成，一部分是无风险利率，它是由时间发明的，是对放弃即期消费的补偿；另一部分是对承当风险的补偿.证券市场线 (SML) 表示恣意证券组合或组合的期望收益率和风险之间的关系 系数反映了证券或资产组合的收益程度对市场平均收益程度变化的敏感性，其绝对值越大阐明证券承当的系统风险越大.本次课主要内容证券投资基金的资产配置证券投资基金的收益和风险度量证券投资基

12、金绩效评价的根本方法证券投资基金择时才干的衡量.第三节 证券投资基金的资产配置一、资产配置的定义一资产配置的含义 资产配置是指根据投资需求将投资资金在不同资产类别之间进展分配，通常是将资产在低风险、低收益证券与高风险、高收益证券之间进展分配。 资产配置可以根据投资者需求不同进展不同配置，也可以了解为把不同的资产配置给不同的投资者。资产配置也是一种风险管理战略。资产配置对基金业绩奉献度很高。.二资产配置的层次第一层：在股票、债券、现金之间进展的资金分配称为一级资产配置第二层：股票的行业配置、债券的不同类别配置称为二级配置第三层：确定详细的股票、债券种类及投资额称为三级配置.华夏大盘精选(0000

13、11) .华夏大盘精选(000011).二、资产配置的主要思索要素影响投资者风险接受才干和收益要求的各项要素。包括投资者的年龄或投资周期、资产负债情况、财务变动情况与趋势，财富净值与风险偏好。影响各类资产的风险收益情况以及相关关系的资本市场环境要素。资产的流动性特征与投资者的流动性要求相匹配的要素。投资期限税收.三、资产配置的根本方法历史数据法。历史数据法假定未来与过去类似，根据过去的数据来推测未来的收益。复杂的历史数据法可以结合不同历史时期的经济周期进展进一步的分析。情景综合分析法。预测周期普通在35年左右。可分为以下步骤： 分析目前与未来的经济环境，确认经济环境能够存在的形状范围。 预测在

14、各种情景下，各类资产能够的收益与风险。 确定各情景发生的概率 以情景发生概率为权重，计算资产组合的收益与风险。.四、资产配置的主要战略类型及比较一资产配置的主要战略类型股票债券资产配置全球资产配置行业风格资产配置战略性资产配置战术性资产配置恒定混合战略买入并持有战略投资组合保险战略动态资产配置从时间跨度和风格类别分类从范围上分类从资产管理人特征和投资者性质分类.1.买入并持有战略买入并持有战略是指确定的恰当的资产配置比例构造了某个投资组合后，在适当的持有期间3-5年不改动资产配置形状，坚持这种组合，属于消极模型的长期再平衡方式，适用于有长期方案程度并满足战略性资产配置的投资者。在该战略下，投资

15、组合完全暴露于市场风险之下，它具有买卖本钱和管理费用较小的优势。因此，买入并持有战略适用于资本市场环境和投资者的偏好变化不大，或者改动资产配置形状的本钱大于收益时的形状。普通而言，买入并持有战略的投资组合价值与股票市场价值坚持同方向、同比例的变动，并最终取决于最初的战略性资产配置所决议的资产构成。投资组合价值线的斜率由资产配置的比例决议。.2.恒定混合战略典型的“逆市抄作战略 恒定混合战略是指坚持投资组合中各类资产的比例固定，即在各类资产的市场表现出现变化时资产配置该当进展相应的调整以坚持各类资产的投资比例不变。与动态资产配置战略相比，恒定混合战略对资产配置的调整并非基于资产收益率的变动或者投

16、资者的风险接受才干变动，而是假定资产的收益情况和投资者偏好没有大的变化，因此最优投资组合的配置比例不变。 . 恒定混合战略适用于风险接受才干较稳定的投资者，在风险资产市场下跌时，他们的风险接受才干不像普通投资者那样下降，而是坚持不变，因此其风险资产的比例反而上升，风险收益补偿也随之上升了；反之，当风险资产市场价钱上升时，投资者的风险接受才干依然坚持不变，其风险资产的比例将下降，风险收益补偿也下降。当市场表现出剧烈的上升或下降趋势时，恒定混合战略的表现将劣于买入并持有战略。在市场向上运动时放弃了利润，在市场向下运动时添加了损失。但是，假设股票市场价钱处于震荡、动摇形状之中，恒定混合战略就能够优于

17、买入并持有战略。.BCA股票市场价值资产组合价值C:恒定混合战略支付图(市场先上升后下降).3.投资组合保险战略典型的“追涨杀跌战略投资组合保险战略是在将一部分资金投资于无风险资产从而保证资产组合最低价值的前提下，将其他资金投资于风险资产，并随着市场的变动调整风险资产和无风险资产的比例，同时不放弃资产升值潜力的一种动态调整战略。当风险资产收益率上升时，风险资产的投资比例随之上升，反之那么下降。其主要思想是假定投资者的风险接受才干将随着投资组合价值的提高而上升，同时假定各类资产收益率不发生大的变化。. 与恒定混合战略相反，投资组合保险战略在股票市场上涨时提高股票投资比例，而在股票市场下跌时降低股

18、票投资比例，投资组合可以最终坚持在最低价值根底之上。 但是，在股票市场的急剧降低或缺乏流动性时，投资组合保险战略至少坚持最低价值的目的能够无法到达，甚至能够由于投资组合保险战略的实施反而加剧了市场向不利方向的运动。.资产组合价值股票市场价值资产组合保险恒定组合A:投资组合保险战略支付图市场坚持上升或下降趋势.ABC资产组合价值股票市场价值BAC资产组合价值股票市场价值B:投资组合保险战略支付图市场线上升后下降C:投资组合保险战略支付图市场先下降后上升.4.动态资产配置 动态资产配置是根据资本市场环境及经济条件对资产配置形状进展动态调整，从而添加投资组合价值的积极战略。 动态资产配置的风险收益特

19、征与资产管理人对资产类别收益变化的把握才干亲密相关。运用动态资产配置的前提条件是资产管理人可以准确地预测市场变化，并且可以有效实施动态资产配置投资方案。 这一类投资者将在风险收益报酬较高时比战略性投资者更多的投资于风险资产。因此从长期来看，他们将获得更丰厚的投资报答。.买入并持有策略 恒定比例策略 投资组合保险策略 动态资产配置策略定义按照确定恰当的资产配置比例构造了某个投资组合后，在诸如3-5年的适当持有期内不改变资产配置状态，保持这种组合。 保持投资组合中各类资产的固定比例，在各类资产的市场表现发生变化时，资产配置应当进行调整以保持各类资产的投资比例不变。将一部分资金投资于无风险资产，将其

20、余资金投资于风险资产，并随着市场的变动调整风险资产和无风险资产的比例，同时不放弃资产升值潜力的一种动态调整策略 根据市场环境对资产配置状态进行动态调整，增加投资组合价值。市场变动时的行动方向 不行动 下降时买入，上升时卖出 下降时卖出，上升时买入 有利的市场环境 牛市 易变，波动性大强趋势 要求的市场流动性 小 适度高 .二战略性资产配置与战术性资产配置战略比较资产配置的根本方式以不同的资产类别的收益情况与投资人的风险偏好、实践需求为根底，构造资产组合，并坚持长期不变。 战略性资产配置战术性资产配置时间跨度和风格类别分类建立在战略性资产配置根底上的战略根据市场的短期变化，对详细的资产比例进展动

21、态调整。假定投资者的风险偏好和成效函数不变要求资产管理人可以准确预测资产收益变化的趋势，并及时采取行动。.五、资产配置的实践案例分析海富通的多要素决策支持系统。主要是以宏观经济分析为重点，基于经济构造调整过程中相关政策与法规的变化、证券市场环境、金融市场利率变化、经济运转周期、投资者心情以及证券市场不同类别资产的风险/收益情况等，判别宏观经济开展趋势、政策导向和证券市场的未来开展趋势，确定和构造适宜的基金资产配置比例。 多要素分析决策支持系统是由两个层次构成。证券市场的价钱程度、上市公司盈利和增长预期、市场利率程度及走势、市场资金供求情况、市场心思与技术要素以及政府干涉与政策导向等六大要素构成

22、多要素分析决策支持系统的第一层次。基金管理人经过分析这六大要素，把握宏观经济和证券市场的开展趋势，确定投资组合的资产配置。该系统的第二层次是由分析这六大要素的一系列详细目的构成的，这些详细目的构成了多要素决策支持系统的第二层次。 .多要素决策支持系统的构造图投资组合资产配置证券市场价钱要素上市公司盈利和增长预期市场利率程度及走势市场资金情况市场心思及技术要素政府干涉与政策导向市盈率、市净率、收益率差等市场平均每股收益率、平均净资产收益率、平均每股收益的增长等存款利率、国债收益率、收益率曲线等货币供应量、新股发行、增发配股等市场成交量、技术目的等国有股减持、其它政策等.六、股票投资模型-精选股票

23、分析决策支持系统 将经过大量实证分析挑选出的适用于中国股票市场的一系列定价目的，结合具有前瞻性的盈利预测目的分析，用以选定具有投资价值的股票的分析决策支持系统。该系统的目的是要挑选出定价目的低于行业、市场平均程度且盈利预测目的高于行业、市场平均程度的备选股票池。 定价目的预期每股盈利增长海富通重点关注的投资对象市场、行业平均程度 根据定价目的和预测目的，确定可以提供超额报答的备选股票池.股票投资程序步骤一：市场实证分析定量分析师对中国股票市场进展实证研讨，寻觅影响股票收益率继续跑赢整个市场的要素，确定精选股票分析决策支持系统中的“Y轴-定价目的。然后，计算一切A股市场股票剔除PT股票的相关定价

24、目的程度，在思索买卖本钱等要素对计算出的定价目的程度作适当调整后，挑选出至少有一个定价目的低于行业、市场平均程度的股票，构成备选股票池I；步骤二：盈利预测分析根据精选股票分析决策支持系统，以国内外专业研讨机构和本基金分析师对备选股票池I中股票的“X轴-盈利预测为根底，挑选出盈利预测目的高于行业、市场平均程度的股票，构成备选股票池II；.步骤三：市场调研和深度分析结合步骤I中有关上市公司宏观和外部环境的分析，对上市公司作市场调研，掌握第一手资料。在此根底上，对上述宏观要素和微观要素进展“自上而下和“自下而上相结合的分析，进展风险识别，建立预测和估价模型，精选个股，形本钱基金重点关注的股票池。本基

25、金管理人可根据实践情况对待挑选的备选股票池II进展调整，如参与事后发现能够具有投资价值的股票等；步骤四：个股和组合的检验对重点关注股票池进展限制性检验、流动性检验和组合风险度检验等，有股价支配行为剔除问题股和流动性差等的股票；步骤五：拟定投资组合结合定价目的、盈利预测目的、市场调研深度分析以及限制性要素、流动性要素和组合风险度要素分析，拟定本基金买入、卖出股票的投资组合方案；.七、债券投资管理资信评价宏观经济分析利率程度分析财政政策和货币政策分析其它要素分析企业债券可转债国债未来利率变化趋势信誉风险分析久期管理、凸性管理收益率预测分析流动性分析、敏感性分析资信评价类别债券配置个券的选择及配置比例个券A自上而下个券B个券C个券D证监会规定的其它种类.行业配置-南方积极配置基金自上而下的投资战略是从大环境着手，从宏观经济如GDP的生长率，经济前景的判别、证券市场、行业分析到公司分析的顺序进展投资分析，到最后选出所需求投资的证券。 自下而上是经过某些数量目的或特征来进展挑选，选出相应的公司，再结合宏观经济、证券市场、行业分析以及