公司理财的谜团和求解（ 50页）ppt课件

1、公司理财的谜团和求解厦门大学经济学院金融系暑期系列讲座主讲：黄娟娟. 黄娟娟，福建厦门，2001年毕业于厦门大学计算机与系统工程学院，2003至2021年就读厦门大学管理学院公司理财专业，完成硕士、博士研讨，2007-2021年曾作为访问学者在德国Furtwangen大学访问，2021年参与厦门大学金融系。.如何上课？必备品：一张A4纸，一支笔随堂小游戏轻松听、轻松问适用性+兴趣性Enjoy it!.如何经过本门课程？课堂表现案例或作业.如何找到我？：5172173电子信箱：hjj818126.教材和参考书Corporate Finance.公司理财Corporate Finance 直觉 价

2、值 适用性 人们普通怎样思索这个问题? 学习公司理财后，应该怎样思索这个问题?二者之间的差别？ 问题的关键是什么？ 这个知识有什么用途？ 举出真实例子来证明他曾经学会了。.何为公司理财？资本构造之谜IPO之谜股利之谜.公司与理财公司理财.什么是公司？公司.什么是公司？ 公司是一种团体，一种社会组织。它是某一些人为一定目的而结合成的团体或社会组织。 公司为法人，具有民事权益才干和民事行为才干，依法独立享有民事权益和承当民事义务。 公司是以营利为目的的一种企业方式，即以营利为目的来组织进展消费和运营活动，营利性是公司的根本属性。社会学法 学经济学.公司=?企业企业独资企业（单一业主制）合伙企业股份

3、公司（简称公司）.什么是公司？ 我国的定义：本法所称公司是指按照本法在中国镜内设立的有限责任公司和股份。 有限责任公司：股东以其出资额为限对公司承当责任，公司以其全部资产对公司的债务承当责任。 股份：其全部资本分为等额股份，股东以其所持股份为限对公司承当责任，公司以其全部资产对公司债务承当责任。.公司的特征：OPM(Other Peoples Money)他人的钱.公司中的利益冲突各方投资者管理者债务人股东大股东中小股东内部人.伯利-米恩斯定理 对美国最大的200家公司的分析阐明：大公司的股票由如此之众多的股东所拥有以致于没有任何一个人能拥有其中任何一家公司足够多的发行在外的股票。 公司开展的

4、逻辑结果就是财富的一切者没有适当的控制权，而控制财富的人也没有适当的一切权。 伯利和米恩斯 .公司的特征：弗里德里曼的高见公司.OPM与代理问题伯利-米恩斯命题的意义在于，由于一切权和控制权的分别，股东和管理者之间构成了委托-代理关系。股东希望管理者一切行为都以股东的利益最大化为目的，但是管理者和股东的利益经常是不一致的，管理者与股东之间存在信息不对称，管理者还有败德风险，这就带来了代理问题。由于股东和管理者之间的利益冲突，股东必需经过一定的控制机制和对管理者进展监视和鼓励，这是代理本钱一个重要组成，另外一些本钱是管理者在职消费带来的直接本钱和管理者风险厌恶呵斥丧失投资时机带来的间接本钱。.为

5、何股东情愿投资公司？企业独资企业（单一业主）合伙企业股份公司（公司）难以转让一切权3缺陷中心：筹资才干有限，生长受限制。企业寿命遭到限制2一切者必需对债务承当无限责任1缺陷：双重纳税有限责任公司防止双重纳税拥有法人身份，更灵敏2由于一切权以股份表示，易于转让；企业寿命不受限制；对债务负有限责任；上述缘由使公司具有筹资优势。1优点.理财何为公司之财？.净营运资本=流动资产-流动负债何为公司之财？固定资产股东权益净资产流动资产长期负债流动负债总资产资金运用负债和股东权益资金来源图2-1 资产负债表流动资产流动负债固定资产流动资产流动负债长期负债固定资产流动资产流动负债股东权益净资产长期负债固定资产

6、流动资产流动负债股东权益净资产长期负债固定资产流动资产流动负债股东权益净资产固定资产长期负债流动资产流动负债净资产=总资产-负债.何为公司之财？销售收入 -销售成本 -折旧=息税前收入 -利息支出=应税所得额 -所得税=净利润 -股利=留存收益增加哪些不是现金工程？利润p21.何为公司之财？来自资产的现金流量=流向债券人的现金流量+流向股东的现金流量现金流量CF运营性现金流量净资本性支出净营运资本变动利息支出新借款净额支付的股利新筹的净权益p24-运营性现金流量=息税前盈余+折旧-税净资本性支出=期末固定资产净值-期初固定资产净值+折旧.公司理财公司理财.公司理财理财学的诞生： 1900年，一

7、位穷困潦倒的法国数学教师贝奇里耶Louis Bachelier写了一篇名为的博士论文。这篇关于证券市场的统计研讨在数十年后被以为是财务学从经济学独立出来成为一门新学科的标志。公司理财的学科划分 1921年，达文A. S. Dewing明确指出：财务学可以简便地分为公共财政和私人财政，前者处置如何维护政府行为下的钱财平安和公共基金的管理；后者进一步分为个人理财、合伙制理财和公司理财。 .公司理财定义公司理财学是在股份这种现代企业制度的最主要方式下，就公司运营过程中的资金运动进展的预测、组织、协调、分析和控制的一种决策和管理活动。从决策角度讲，公司理财的决策内容包括投资、筹资、股利和流动资金决策。

8、从管理角度讲，公司理财的管理职能主要指对资金筹集来源和资金投入运用的管理。.公司金融在金融学中的位置金融市场金融中介公司金融筹集资金 资本构造资本本钱寻求更高的定价金融学的研讨对象.公司理财关注什么问题？长期负债股东权益长期筹资固定资产长期投资流动资产流动资金流动负债短期筹资资产负债表营运资本管理资本预算资本构造P4-5盈余用于再投资还是分配？应该如何筹资？最优权益和负债比例是多少？.财务管理的目的是什么？公司的目的是什么？从股东的角度看，财务管理的目的现有股票的每股价值最大化。假设没有上市，公司财务管理的目的是什么？ 一切者权益的价值最大化。.账面价值 V.S. 市场价值他追求哪一个？现有股

9、票的每股市场价值最大化。一切者权益的价值最大化。.公司理财的环境 金融环境 税收环境 法律环境 社会环境 政府.公司理财的环境金融市场公司流动资产固定资产金融市场短期债务长期债务权益股份其他利益相关者政府、员工、社会公司发行证券 税等股利和偿债再投资图1 企业和金融市场之间的现金流动筹资投资分配IPO之谜资本构造之谜股利之谜.金融市场一级市场 公司最初销售证券的市场，卖方是公司，目的是筹资 权益和债务 公开发行和私下募集二级市场 在投资者之间买卖 两类二级市场：拍卖市场和买卖商市场 .何为公司理财IPO之谜资本构造之谜股利之谜.什么是IPO?IPOs ，Initial public offer

10、ings, 即初次公开发行是指股份委托投资银行等中介机构第一次向宽广的投资者公开募集资金，并在证券买卖所挂牌买卖。IPO抑价(Underpricing)是指新股一级市场的发行价低于二级市场的上市价，表现为新股发行上市首日的收盘价明显高于发行价，上市首日可以获得显著的超额收益。IPO首日超额收益通常用首日买卖价钱相对于发行价钱的变动百分比来衡量。IPO抑价使得IPO的投资者获得了超越正常的股票收益率。.Ibbotson1975：IPO发行存在11.4%超额收益率IPO之谜。根据有效市场实际，在一个完全有效的市场中，信息是完全公开的，股票的价钱反映了其内在价值，而发行价钱也是按市场的需求情况确定，

11、新股上市的首日价钱不应该显著高于发行价钱，由于按照普通平衡的原理，发行市场不能够长期处于失衡形状，大量的逐利行为会使超额利润消逝。然而，国内外大量实证研讨阐明，IPO抑价是各国普遍存在的景象。兴隆国家的抑价程度在15%左右,一些新兴国家在60%左右,我国IPO抑价程度更是出奇的高：388% ！.解释IPO之谜IPOs之所以存在首日高收益，外表上看来要么是新股发行价过低，即一级市场抑价underpricing；要么是IPOs首日市场过度反响，即二级市场溢价overpricing。因此对于IPOs之谜进展解释的实际也大致可以分为两类，一类基于理性范畴，以为是种种缘由的存在导致发行价钱低于股票的内在

12、价值，而二级市场是有效市场；另一类那么以为是二级市场的不理性导致超额收益。 .解释IPO之谜IPO抑价一级市场抑价（二级市场有效）二级市场溢价（一级市场有效）信息不对称行为经济学.信息不对称承销商信息垄断假说承销商拥有配售权 信号假说 信息搜集假说 知情不知情赢家诅咒 发行人和承销商之间是委托代理关系，存在着信息不对称。一方面发行人总是希望有较高的发行价钱，让出一样比例的股份和控制权能融到更多资金；另一方面承销商却会有意压低新股定价，降低承销的风险和推销新股的本钱，在获得更多的报答的同时可以迅速的出卖新股，在客户中树立良好的信誉。然而承销商作为代理人，比作为委托人的发行公司掌握更多的信息和专业

13、优势，在二者的博弈过程中往往占优，最终导致了IPOs抑价，并且抑价的程度与信息不对称的程度正相关。假设承销商拥有配售权时，承销商更有能够故意低定价发行。假设企业家们得知上市后股票价钱比他们期望的高时，他们会容忍IPOs抑价。也就是说企业家们预期近期的财富增长越多，就越少就发行定价与承销商讨价讨价。这是由于承销商可以经过为发行公司的高级管理人员建立个人股票买卖账户，并利用其配售权威他们配售热销的IPO股票，从而诱使管理层为了个人利益的最大化而放弃部分公司的利益。外部的投资者往往并不非常清楚公司的未来生长前景、管理才干等内部信息。从而致使优质公司无法准确的向潜在的投资者传送真实的质量信号，劣质公司

14、也没有精神去解释本人真本质量，甚至还可以利用招股阐明书等文件提供虚伪的信息，以此抬高发行价钱。在这样的情况下，理性的投资者只能对一切的公司进展平均估值并按此估值来挑选上市公司，从而呵斥优质公司不得不降低新股发行价钱，并把高抑价率作为区别与劣质公司的重要信号，以促使更多潜在投资者投资。绩优的公司希望投资者可以搜集有关公司的信息，但是信息搜集需求付出较高的本钱，因此为了弥补外部投资者的损失，发行人只好降低新股的发行价钱。 潜在的投资者分为拥有信息的投资者和缺乏信息的投资者。追求利益最大化的投资者都希望购买低价发行的好股票，因此知情的投资者只会去申购定价低的股票，最终的结果必然是不知情的投资者只能拿

15、到少数的定价低的股票和全部的高定价的股票，即“赢家诅咒。这种由投资者之间的信息不对称产生的逆向选择问题的最正确处理方式就是在发行定价时给不知情的投资者足够的折扣以弥补其损失，防止他们分开一级市场。 .不思索信息是不对称，从行为经济学角度发行人会为了呵斥新股的超额需求，坚持新股上市后的流动性而有意压低新股价钱，使得二级市场上股价坚持继续上涨势头。这不仅可以减轻公司管理层的压力，坚持公司的声誉，更有利于公司日后进一步增发新股。此外，较低的发行价钱使得发行公司可以吸引更多的投资者，尤其是中小投资者，从而起到分散股权构造的作用，防止公司的控制权旁落。发行人有问题股权分散实际防止诉讼假说投资者假设发现无

16、人认购新股，那么即使他掌握足够的信息也有能够不去认购；相反假设投资者发现很多人认购新股，那么他很能够参与认购，即使他不具备相关的信息优势。因此新股发行抑价就是为了吸引第一批潜在的投资者，产生攀比效应，进而吸引大量投资者参与认购。IPO市场上要么申购缺乏，要么大大超越估计申购额，几乎很少存在适度或少量超额申购的景象，这也支持了攀比效应假说。投资者有问题攀比效应假说信息没有问题是不是人出了问题规定，在招股阐明书上签字的各方都必需对任何资料的脱漏承当连带责任，因此，防止诉讼发生的一个方法就是抑价发行。但这不是大规模IPO折价的缘由，而且开展中国家没有很多相关诉讼，但折价却大大超越兴隆国家。.解释IP

17、O之谜IPO抑价一级市场抑价（二级市场有效）二级市场溢价（一级市场有效）信息不对称行为经济学.二级市场溢价普通来说，当股市处于火爆阶段，投资者心情高涨，公司就倾向于股权融资；当股市处于冷清阶段，投资者心情低靡，公司更倾向于债券融资。其综合效应为，当公司经过IPOs募集资金时，市场往往处于上涨行情，这就会很容易引起投资者对新股的前景过于乐观和追捧；另外，此时二级市场上噪声买卖者也相对较多，从而导致市场会高估新股的买卖价钱。但是这种价钱的偏离仅仅是短期景象，随着投资者预期的纠正以及套利作用的发扬，长期来看价钱会逐渐回归于股票的内在价值。投机泡沫假说.二级市场溢价该假说把市场上的投资者分为乐观的投资

18、者和悲观的投资者两大类。乐观的投资者成为IPO新股的购买者，而悲观的投资者那么成为IPO新股的出卖者。由于二级市场是一个买卖双向竞价买卖的市场，那么在存在卖空限制的情况下，使得一部分悲观的投资者无法表达本人的志愿，从而呵斥新股的供应量小于平衡形状下的供应量，因此发行价钱高于平衡价钱。随着时间的推移，越来越多的信息公之于众，乐观者和悲观者的分歧逐渐减少，市场价钱逐渐下降。 观念分歧假说.解释IPO之谜实际层出不穷，各树一帜，特别是西方学者提出的各种IPO抑价假说实际铺垫合理，逻辑推理合理。然而这些假说却很少可以得到实证检验的支持，所以很难被实务界广泛接受。现实上，到目前为止，还不存在一个具有普遍

19、解释力的IPO抑价实际。.中国的IPO市场由于我国特有的经济金融体制如政府行政干涉、机构“造市等景象的广泛存在，使得抑价实际在我国并不成立。 首先，我国股票发行市场并不是一个完全竞争的市场。由于我国开展股票市场的初衷是为了国企改制资金的需求，虽然经过这些年的改革，但依然改动不了其成为上市公司圈钱的场所。因此在很长的一段时间内，企业股票的发行价钱会遭到政府行政干涉的影响，并非完全由一级市场的供需决议。另外由于我国股票的总供应严重缺乏，因此并不存在承销商为了防止发行失败而有意压价的问题。.其次，我国股票二级市场并不是一个有效率的市场。我国股市存在着对信息过度反响或反响缺乏、月效应、周末效应等景象金融异象的一种，